【《互联网消费金融资产证券化探析—以蚂蚁花呗为例》12000字（论文）】.docx

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1、互联网消费金融资产证券化研究一以蚂蚁花呗为例摘要31弓I言41.1 研究背景及意义41.1.1 研究背景41.1.2 研究意义41.2 国内外发展与现状41.2.1 资产证券化的发展与现状41.2.2 互联网消费金融资产证券化的发展与现状51.3 研究方法62资产证券化理论基础62.1 资产证券化原理62.2 资产证券化的融资优势73我国互联网消费金融资产证券化概述73.1 互联网消费金融概况73.1.1 互联网消费金融的定义73.1.2 互联网消贽金融模式的分类83.1.3 国互联网消费金融的创新之处83.2 互联网消费金融资产证券化产品分析83.2.1 基础资产分析83.2.2 产品发行方

2、式分析8323产品发行信用评级93.3 我国互联网消费金融资产证券化的发展动因93.3.1 经济动因93.3.2 社会动因93.3.3 术动因94蚂蚁花呗消费贷款资产证券化案例介绍104.1 蛆蚊花呗消费贷款资产证券化的背景104.1.1 政策背景104.1.2 行业背景104.1.3 企业背景104.2 蚂蚊花呗消费贷款发行资产支持证券的动因分析I1.4.2.1 金融科技进步加速金融创新114.2.2 业务规模扩张带来融资需求I1.4.3 蛆蚁花呗消费贷款资产证券化基本情况I1.4.3.1 项目主要潦程I1.4.3.2 资产支持证券发行情况125蚂蚁花呗消费贷款资产证券化案例分析135.1

3、基础资产的选取135.2 基础资产增信措施135.2.1 资产支持证券分级135.2.2 现金潦超额救蛊135.3 专项计划的核心环节145.3.1 产品分层结构设计145.3.2 基础资产的真实出售145.3.3 破产风险隔离145.4 专项计划存在的风险与防范145.4.1 原始权益人破产导致的风险145.4.2 再投资效率下降的风险155.4.3 基础资产质量下降引起的信用风险156启示与政策性建议156.1 蚂蚊花呗消费贷款资产证券化项目的启示156.1.1 构建循环的动态资产池156.1.2 基础资产分批入池，提高分散度166.1.3 引入做市商制度166.2 对互联网消费金融资产证

4、券化的建议166.2.1 确保基础资产的真实性及质量水平166.2.2 改善信息披露系统，完善信息披露制度166.2.3 营造良好的法律制度环境177结合蝎蚁金股暂缓上市来探讨金触监管问网177.1 蚂蚁暂缓上市原因分析177.2 监管新政的约束力18参考文献20摘要20年U月，蚂蚁金服上市失败，对整个互联网金融行业的发展造成了很大影响。互联网消费金融市场的发展可以追溯到2009年消费金融公司试点的启动，一直到今天都在不断发展完善，在规范过程中市场参与主体也不断增加。互联网消费金融市场规模不断扩大的同时，枳累的金融资产也形形色色，流动性不一。些流动性不足的资产可能会导致金融主体自有资本不足，金

5、融主体的发展可能会受到限制。资产证券化产品虽然可以帮助解决上述问题，但我国相较于国外，资产证券化市场起步较晚，基础资产的选择范围较小，限制发展的因素也比较多，所以发展还不够成熟.本文从互联网消费金融的发展现状出发，以蚂蚁花呗资产证券化为例，分析了我国互联网消费金缺资产证券化的流程、参与主体、存在的问题和风险以及针对这些风险提出J一些应对措施。并结合蚂蚁金股暂缓上市举出了一些金海监管新政新规。关键词：互联网金融资产证券化，蚂蚁花呗，金融监管1引言1.1 研究背景及意义.研究Ir最20年11月，蚂蚁花呗的东家蚂蚁集团在上市前夕被监管部门叫停，按照上交所的公告，蚂蚊被暂缓上市的原因是不符合上市条件或

6、信息披露要求。关于蚂蚊集团上市日期，目前官方尚未披露。事实上，暂缓上市之后，蚂蚁集团的重心并不是继续挂牌上市，而是整顿业务以满足监管要求,只有符合金融监管相关规定，蚂蚊集团的上市计划才能全新开始。蚂蚁金融的发展得益于移动支付和互联网金融的快速发展，大多数人都享受着蚂蚁金服提供的极大便利。但是，在这种极大的便利背后,也存在岩很大的风险.风险在手，蛆蚊金服的财务杠杆极其地高。一旦蚂蚁金服破产，将对金融市场造成巨大破坏。1.1.2研究意义随着移动互联网、大数据技术的不断发展，线上用户支付体验也不断得到提升，资产证券化在此基础上大大拉动了消费。以蚂蚊花呗为例，蚂蚁微贷通过资产证券化吸引/更多的用户，而

7、且用户在网络购物时支付率得到很大的提升，消费水平一路飘升，互联网消费金融飞速发展，规模不断扩大。信息技术的不断发展使得实体金融跟互联网金融之间的界限日益模树,蛆蚁花呗之类的小额贷款业务被人们广泛接受，互联网消费金融企业的发展也是如火如荼。此外，通过发行资产证券化产品也能筋为互联网金融企业降低融资成本，形成良性资产循环。1.2 国内外发展与现状1.2.1 资产证券化的发展与现状资产证券化首先在美国兴起，发展规模不断扩大，20世纪80年代开始流传到其他国家。除了美国，日本、英国等国家的资产证券化发展水平也遥遥领先。我国资产证券化的发展起步较晚，开始于2005年，尽管16年过去了，但与国外相比发展相

8、对缓慢，资产证券化市场仍不成熟。2020年上半年，我国共发行标准化资产证券化产品9363.23亿元，同比卜降1%：2020年全年资产证券化市场一共发行产品2229单，发行规模共计30707.21亿元，同比分别增长55.77%和32OO%;卜衣为20172020年各市场资产证券化产品发行规模。1图I2017-2020年各市场资产证券化产品发行规模2017-2020年各市场资产证券化产品发行规模（亿元）20172020年在市场塔产证券化产拈发行双模-亿元）企业资产W券化20172020年各市场资产证券化产品发行规极（亿元）倡贷费产证分化201?2020年各市场侪产证券化产品发行规模（亿元）资产支持

9、票据资料来源：Iind数据库,麴邦资管12.2互联网消费金融资产证券化的发展与现状相比于国外，我国互联网消费金融资产证券化发展较晚。第一个互联网金诲资产证券化产品发行于2013年，即“蚂蚁小贷”。发行后，它引起了整个行业的关注，众多互联网金融公司纷纷开始研究新的产品.2016年2月，“搜房小贷”正式发布，紧接着5月“京东金融”面世，此后互联网消费金融市场迅速发展。城至202（）年，互联网金融资产证券化项目发行规模突破1500亿元，发展迅猛。下表是我国2014年-2019年互联网消费信贷规模的整体增长趋势：图22014-2019年我国互联网消费信贷规模,泗杼注我国企业资产证券化运作机制研究.，：

10、南财建大学.2015邠2014-2019年我国互联网消费信贷规模（单位：亿元）350000300000250000200000150000100000500001872014年448911902015年资料来源：iR。SeaCh前眸产业研究院1.3研究方法13.1案例分析法本文在分析我国互联网消费金融资产证券化过程中，引入了蚂蚁花呗消费贷款资产证券化的例子。通过对蚂蚁花呗专项计划流程的拆解分析，比较清晰地呈现J资产证券化的具体运作过程，包括基础资产池的构建、基础资产的定价、后续风险的防范措施等。通过针对性的案例分析让互联网消费金融资产证券化整个过程变得具体化，更加容易理解。132文献研究法在论

11、文开胭后，我搜集了许多相关题材的文章，本文也参考借鉴了国内外许多优秀的文献，我通过反纪阅读些优秀文献来获得本篇论文所需的些资料，再加上自己的分析与见解，从而比较全面清晰地介绍r我国互联网消费金融资产证券化的一系列流程以及存在的一些问题和解决方法。其次，在对不同文献参考借鉴的基础上我也加入自己的创新之处，通过收集新发布的些法律法规来为我的论文提供政策依据。2资产证券化理论基础2.1 资产证券化原理从定义中可以看出，资产证券化的原理是将可预见的未来现金流进行贴现，然后将其打包成流动性较强、更易于在市场上流通出售的资产支持证券。简单的流程就是资产证券化的发起人将符合条件的基咄资产出售给特殊目的我体(

12、SPV),出售必须是真实且公开透明的。然后SPV联合信用评级机构和信用增级机构对基础资产进行优先、次级形式的分层结构安排，并加入一定的增信措施，进而向投资者发行资产支持证券。基础资产未来预计产生的现金流就是资产证券化能够成功进行的前提。2.2 资产证券化的融资优势由于资产证券化的创新，企业在不同方面均获得了融资优势。首先，资产证券化拓宽了企业融资渠道。想象资产证券化出现以前的金融市场，企业经常面临融资难、融资费等问题.资产证券化作为一种创新型金融工具，它的出现为解决这一问题提供了可行路径。其次,资产证券化实现了融资主体的良性循环。具体来说，通过设计资产支持证券，融资主体资产的流动性得到r增强，

13、资产负债表结构也得以改善.第三，资产证券化降低了融资成本。由于不成熟的交易结构的存在，传统的融资成本相对较高。但是在资产证券化过程中，金歌机构通过信用增级方式对资产支持证券进行信用增级，从而使资产支持证券获得更面的信用等级。由于出售价格大于或等于有价证券的面值，因此减少了融资成本。3我国互联网消费金融资产证券化概述3.1 互联网消费金融概况3.1.1 互联网消费金融的定义互联网消费金融可以为消费者提供满足其需求的资金，与传统消费金淤相比.互联网消费金融在多方面都进行r优化和调整.主要体现在以下几个方面：一是更加方便用户进行不同额度的借款：二是给用户提供了更好的体验：三是利用大数据针对不同用户设

14、计不同的定制方案。简而言之，互联网消费金融可以理解为在线贷款。消费者在购买某些消费产品和服务时，不用到线下办理一系列繁琐的产续，只需要通过互联网进行线上贷款，大大简化了借贷流程。3.1.2 互联网消费金I1.k模式的分类互联网消费金搬模式的分类方式多种多样,但是从本质上看，互联网消费金融公司的主要业务还是为消费者提供贷款，因此互联网消费金融依然屈于消费信贷。因此，按照消费信贷的分类划分，互联网消费者金融可以分为三种模式：电子商务平台模式，P2P模式和互联网消费金融公司模式.3.1.3 我国互联网消费金融的创新之处互联网消费金融在传统金融的基础上进行了创新和改进，创新和改进之处主要包括以下几点：

15、首先，互联网消费金融模式比传统模式更多，除了我们比较熟悉的传统线卜借贷模式以外，还有些通过互联网进行的线上网络借贷模式，还款方式也有所不同：第二，互联网消费金融市场参与主体比较多，除了传统的商业银行外，还包括一些新兴的互联网金融公司等，参与主体明显增加。3.2 互联网消费金融资产证券化产品分析3.2.1 基础资产分析从基础资产自身特点出发，互联网消费金源公司的基础资产属于消费性贷款.它的受众群体比较广泛。和一般意义上的传统资产相比，互联网消费贷款的特点是小额分散，而且每一笔贷款期限不一，有长有短。另一方面，由于互联网消费贷款的借款者数量多而分散,而且其对于日常消费性贷款的需求大多都是短期的，所

16、以对于矩础资产的特殊性要求也是必不可少的。从购买基础资产的方式来看，传统基础资产常采用次性购买的方式，整个过程中资产池处于静态均衡的状态但是，在互联网消费金融资产证券化过程中，由于受众群体的多样性跟广泛性，每一箔消费贷款的金额是不痢定的，借款者有可能出现提前还款的情况，因此必须采用动态资产池结构循环购买基础资产。3.2.2 产品发行方式分析传统资产证券化产品在每一次发行准备期间都要进行审批，等待时间较长，过程比较繁琐，而且涉及的消费贷款金额较大，具有较高的风险“互联网消费金融资产证券化在此基础上进行了改进，采用的是储架发行方式.简单来说，发起人不用在每次发行产品时都办理相关的注册流程，只需要在

17、首次向交易所申报时提交一整套的申报材料，之后的发行无需再进行申报审批，注册一次就能多次发行资产证券化产品。储架发行始于美国，现在已经在许多国家广泛使用。储架发行方式因其自身的特点减少了资产证券化产品的发行审批次数，大大降低了金滋机构的融资成本，满足了互联网消费金融公司的要求，自然而然地就成为了互联网资产证券化产品的发行方式。3.2.3 产品发行信用评级当互联网消费金融资产证券化产品被发行之后，相应的信用评级机构就会对证券进行评级。评级机构对优先A级证券的信用评缎直为AAA,而且每次发行最多的也是优先A级证券.下表为2016-2020年我国互联网消费金融资产证券化优先A级证券情况：表1我国互联网

18、消费金融资产证券化优先A级证券2016年2017年2018年2019年2020年信用评银AAAAAAAAAAAAAAA规模占比72.55%81.06%87.91%89.14%91.08%资料来源：Hind数据库3.3 我国互联网消费金融资产证券化的发展动因33.1 经济动因在经济动因上，作为世界第二大经济体，我国宏观经济一直以税他的速度在发展进步，国内生产总值继续以中高速增长。另外,随着宏观经济的发展和国家政策的不断出台，城镇居民的家庭收入增长迅速，网购等新兴购物方式不断兴起,导致居民在消费方面的支出不断增加，消费金融市场规模也随之扩大。33.2 社会动因在社会动因上，随着国家综合实力的提升以

19、及互联网大数据的飞速发展，新老消费者的消费观念逐渐改变，这给互联网消费金融市场也带来了巨大改变。消费者的消费观念正在发生变化，他们的消费能力不断提升，更先进的信贷和消费模式也被接受。33.3 技术动因在技术动因上，消费金融的升级发展得益了人工智能、大数据、云计算的快速发展。Ii联网跟金融科技的结合，也促使消费金融更具有普惠性，能膨扩大用户群体，陵萩各个消费层的客户，促使消费金融扩展到生活消费的多个应用场比。4蚂蚁花呗消费贷款资产证券化案例介绍4.1 蚂蚁花呗消费贷款资产证券化的背景4.1.1 政策背景众所周知，所有小贷公司都面临着同样的发展困境，那就是融资渠道有限.蚂蚁微贷同样也面临融资渠道受

20、限的困境。有限的资金阻碍着蛆蚊微贷前进的步伐。根据相关政策规定，网络小贷公司不能通过任何非法渠道公开吸收存款，这导致/小贷公司独资渠道受限，资金来源不足，难以维持日常经营活动.而近年来，资产证券化成为了金融创新的重要方向。蚂蚊微贷选择将花呗消党贷款作为资产证券化的基础资产，风降较低，在当前的政策背景下,市场前景较为广阔，应该抓住机遇，在这条融资道路上进行进一步探索.4.1.2 行业背景中国消费金触市场潜力无限，消费金融行业一直保持岩高速的发展速度，这主要得益于我国居民收入的增加、消费观念的改变和一些鼓励消蚀金融政策的出台，这些监管政策为互联网消费金融提供了更大的创新空间。我国消费金融在各种因素

21、的推动下发展迅速，未来互联网消费金融行业将会朝着更好的方向发展，基于这样的行业背景，蚂蚁微贷公司未来发展蚂蚁花呗的可能性非常大,所以更需要提高自身竞争力，紧跟行业发展。4.1.3 企业背景从2004年开始，人们的支付方式开始发生变化，越来越多的人开始使用支付宝代替现金支付。2014年，蚂蚁金眼在支付宝平台推出J蚂蚁花呗.在推出蚂蚊花呗之前，蚂蚊金服利用互联网大数据了解用户在淘宝、天猫等电商平台上面的购物习惯，在各个平台通过大数据来收集不同用户日常在各个方面的消费支出记录，根据用户的不同消费支出水平来对用户的消费能力做出相应判断，以此来更好地为用户提供不同的花呗额度,对于蛆蚁微贷来讲，由于自有资

22、金的限制,无法发行足够多的股票和债券，直接融资规模受限，而向银行借款成本又太高，资产证券化能够很好地解决蛆蚊微贷在直接淞资跟间接融资方面的困难，因此被蚂蚁金服作为新的融资方式加以运用。4.2 蚂蚁花呗消费贷款发行资产支持证券的动因分析4.2.1 金融科技进步加速金融创新创新驱动发展，在我国，互联网消被金曲市场要想获得一席之地,就必须坚持金融创新。而金融创新的动力来自于金冠科技，只有不断发展金融科技使其进步，金融创新才能找到发展的活力。我国互联网消翁金融发展迅速，交易规模不断扩张。未来随若金融监管政策的出台和大环境的成熟，金融科技也会得到快速的进步，而随着金融科技的不断进步，我国互联网消费金融平

23、台将迎来较大发展，金融创新也会加大力度。4.2.2 业务规模扩张带来融资需求蛆蚁金服采取了多种措施来促进自身的运营和发展。在电了支付已经深入人心的时代，将支付宝打造成为“超级人口”，大力发展支付业务，实现生活场景、消费场景和金融场景的融合。锁定客户群体并不断犷展，一切都以客户为中心，以实现客户价值的实现和体验的改善。利用大数据、云计算、人工智能和其他金融技术，再结合蚂蚁金股的各个业务领域，蚂蚁金服的业务规模不断扩大，融资需求也不断增加。43蚂蚁花呗消费贷款资产证券化基本情况43.1 项目主要流程在蚂蚁花呗资产证券化过程中，参与主体也较多。在多个主体的参与下专项计划的流程也变得复杂，下面就是本次

24、蚂蚁花呗资产证券化的流程图。43.2 资产支持证券发行情况与大部分资产证券化产品类似，本次专项计划将资产证券化产品分为-：类,分别是优先A级证券、优先B级证券与次级证券。其中，为了降低投资者的风险，次级证券由原始权益人蚂蚁微贷自己购买，而优先A级证券和优先B级证券在上海证券交易所挂牌，井面向合格投资者中的机构投资者交易。下表为德邦花呗第七十六期专项计划资产支持证券发行情况：表2德邦花呗第匕十六期资产支持证券发行概况发行规模（亿元）分层占比预期年收益率发行利率到期日信用评级优先A级证券17.8089.00%3.62%固定利率2020/12/23AAA优先B级证券0.804.00%3.95%固定利

25、率2020/12/23+次级证券1.407.00%无无2020/12/23无资料来源：使邦花呗第七十六期授信付款资产支持专项计划说明书，上海证券交易所5蛆蚁花呗消费贷款资产证券化案例分析5.1 基础资产的选取蚂蚁花呗资产证券化基础资产主要些小额、分散的资产，这些资产来源于蛆蚁微贷在其日常经营过程中通过淘宝、天猫等在线购物平台流通的资产，在循环购买期间娼蚁做贷通过不断回收现金，再进行循环投资购买。该专项计划的计划管理人对于基础资产的选择从各方面作HJ了严格的限制，限制中较为重要的条款包括基础资产的其实出售以及违约处理等，从源头上保障了入池基础资产的安全合法。5.2 基础资产增信措施5.2.1 资

26、产支持证券分级为了实现内部信用增级,蚂蚁花呗资产支持专项计划将资产支持证券分为了三个级别，分别是优先级、优先B级跟次级证券,优先级证券向合格投资者公开出伶，次级证券则由蚂蚊微贷自行购买。这样分级的好处就是提高了资产支持证券的信用，从而吸引更多投资者.5.2.2 现金流超额覆盖现金流超额覆盖是指在本次专项计划中，基础资产总额必须超额覆盖资产支持证券票面金额.根据管理人对该专项计划未来现金流的预测，优先级和次级资产支持证券的现金流覆盖率必须满足条件才能够被发行，具体是指此次专项计划产生的现金流必须能覆盖相应贷款本息而且有剩余，揭示专项计划现金流对贷款的偿还能力，也为资产支持证券起到了信用增级的作用

27、。5.3 专项计划的核心环节53.1 产品分层结构设计在对产品进行信用评级之后，专项计划将产品分为优先、次优先、次级加结构。具体来说，资产支持证券被分为优先A级证券、优先B级证券和次级证券以实现内部信用增级，蚂蚁花呗现有股东持有风险较高的次缎证券。根据具体设计，优先级和次优先级投资者在收益分配上享有优先受偿权。当收到借款人还款时，蚂蚊微贷将优先考虑优先级证券投资者的还本付息，在优先A级跟优先B级证券实现还本付息之后，次级证券才会被考虑.532基础资产的真实出售蛆蚁花呗资产证券化基础资产的真实出售是指蛆蚁做贷将基础资产的收益跟风险转让给特殊目的载体的过程.在这个过程中基础资产只是从蛆蚁微贷手里转

28、移到特殊目的载体，这个过程不涉及借贷。蚂蚁微贷跟特殊目的载体会签订专属合同，合同里对于基础资产的真实出售做出了明确要求。通过真实出售基础资产，可以将资产支持证券与蚂蚁微贷的破产风险充分隔离，从而确保本次资产支持证券不受蚂蚁微贷经营情况的影响。53.3 破产风险隔离破产风险隔离能锅保证专项计划资产的独立性和安全性，因此在蚂蚁花呗资产证券化过程中得以运用。具体是指蚂蚁花呗资产证券化过程中专项计划资产与各个参与主体之间的自有资产相隔离，风险也相互隔离的情况.由蚂蚁花呗资产证券化过程中参与主体较多，破产风险隔离也包括多方面，其中最重要的就是专项计划资产与原始权益人（蚂蚁微贷）的自仃资产相隔离。由于设置

29、了破产风险隔离，该专项计划失败之后的破产风险与专项计划各个参与主体都没有关系，保证了参与主体自有资产的安全性和独立性。53.4 项计划存在的风险与防范53.4.1 始权益人破产导致的风险假设蛆蚁微贷破产,丧失了清偿能力，那么资产证券化后续环节无法再继续，整个项F1.参与方都会受到一定影响。如果破产隔离也出现了漏洞，那么专项汁划的资产与蚂蚁微贷自有资产两者无法隔离分开，将有可能出现从借款人手中回收的资金无法按时转移到相应专项计划账户，导致账户被冻结的风险。防范措施：蚂蚁做贷需要建立破产隔窗机制，把专项计划的资产跟自有资产完全分离，如果蚂蚁微贷在将来面临破产风险，则不会对基础资产产牛.重大影晌。5

30、.4.2再投资效率下降的风险再投资的前提是循环购买过程中有足够多的满足条件的基础资产，只有基础资产足够多，才能保证资产证券化过程中回收资金的充足性。如果在资产证券化过程中该计划的回收资金不能支抻起下一次的循环购买，再投资的效率就会下降.防范措施：在专项计划循环购买期内设立一个加速清偿机制。随着时间的推移，资产池内的资金不足时，合同约定的加速清偿机制将被激活，用以保障优先级资产支持证券投资者的即期收益和本金。53.4.3 础资产质量下降引起的信用风险在本次专项计划中，专项计划管理人即j邦证券在收到借款人归还的现金流之后，根据专项计划的循环购买方式，会继续向蚂蚁微贷购买新的基础资产，这些基础资产要

31、能够保证痂量过关。如果出现蛆蚁微贷为消费者提供的某批消费贷款质量下降，那么消费者违约风险就会提高。防范措施：蚂蚁微贷需要对基础资产设立一定的入池门槛，以此来控制基础资产池的不良率。比如，当循环购买阶段某个指标超过了规定值,蛆蚁微贷就应该采取针对性的风险监控等防范措施。6启示与政策性建议6.1 蚂蚁花呗消费贷款资产证券化项目的启示6.1.1 构建循环的动态资产池由于蛆蚊花呗用户分散广、数量多，还款时间也不尽相同，导致基础资产池的规模和旗量会不断发生变化，因此如果使用传统企业资产证券化的静态资产池是不合适的，必须采用通过构建动态资产池才能解决这一问题。当资产证券化过程中采用循环结构的动态资产池时，

32、如果有贷款本金跟利息被收回，则可以再将其补充到动态资产池中,这样保证了基础资产的规模不会有太大的变动，也避免了相应的风险。6.1.2 基础资产分批入池，提高分散度些网络金融平台以及小贷公司可以借鉴蛆蚁花呗成功的经验，利用小额分散的消费贷款作为基础资产进行资产证券化，提高基础资产的入池分散度。一方面，提高基础资产的分散度可以降低互联网公司管理成本，而且基础资产分批入池能够减轻管理者的压力,另一方面，当基础资产被分散成小额时，用户的还款压力也没有那么大，在一定程度上降低了用户的贷款违约风险。因此，互联网金融公司在设计贷款产品时.，可以综合各方面因素进行考虑，根据不同用户不同的选择，设计出多样化又个

33、性化的产品，吸引更多用户的注意力.6.1.3 引入做市商制度对于蛆蚁花呗而言，为了解决基础资产流动性不够强的问题，建议引入做市商制度。在二级市场中，做市商就好比是一级市场中的经纪人。做市商可以是一个法律实体，主要任务是采用询价交易的方式帮助投资者获取资产支持证券的价格，从而确保资产支持证券在二级市场的流动性.引入做市商制度可以很好地解决资产证券化过程中由基础资产流动性不足而引起的各种问题。6.2 对互联网消费金融资产证券化的建议6.2.1 确保基础资产的真实性及质量水平在互联网消费金融资产证券化过程中，苜先要做的就是确认基础资产的真实性，保蹿投资者的权益.由基础资产采用循环购买的方式，而循环购

34、买周期比较长，所以说在循环购买后期可能会因为原始权益人放松警惕而出现基础资产质量下降的情况。为了保证基础资产的真实性以及旗量水平,可以引入“回购协议”作为信用增强措施回购协议具体是指，原始权益人需要对基础资产的真实性以及质量水平做出承诺，如果基础资产的真实性无法确保，或者循环购买后期基础资产质量下降,则“回购协议”中的回购条款将立即被触发，资产支持证券也就从投资者手里收回到原始权益人手中。回购条款很好地保护了投资者的权益，从而降低了虚假风险发生的概率，6.2.2 改善信息披系统，完善信息披露制度相较于国外一些国家，我国资产证券化发展较晚，相应的立法也需要完善。由于小额消费贷款的需求者数量较多,

35、分布较广，所以信息的整合以及披露显得格外重要“除此之外，互联网消费金融资产证券化过程涉及r较多的参与方，不同参与方能获取到的信息也不尽相同，而一旦信息不对称的情况发牛.，资产证券化过程就会受到很大的影响。因此及时地披露信息对投资者跟企业来讲都是非常至要的。互联网消费金融公司为了改善信息披露系统，可以采取以下措施：苜先，由于我国资产证券化立法不够完善，可以考虑从国外资产证券化的相对成熟的经验中学习.以美国为例，美国资产证券化相关法律发展到现在已经有一定的年限，所以我国相关部门在补充修正资产证券化相关法律时可以参考美国的法律体系与法律制度。除此之外，美国的信息披露制度跟信息披露系统都比较完善，也能

36、锅为我们的资产证券化提供法律方面的借鉴.其次，相关部门应该倡导监督瓦联网消费金融公司建立统一的信息披露平台,在信息披露平台上统公开资产证券化产品的原始权益人、托管银行、产品相关评级机构等等。公开披露可以提高产品的透明度，避免因为信息不对称问网导致的一系列问题。6.2.3 营造良好的法律制度环境任何行业要想得到长足的发展，都必须有一个良好的法律制度环境，资产证券化也是如此。我国资产证券化发展落后于美国等发达国家，相应的法律制度不够完善.跟一些法律效力和约束力较强的上位法相比，资产证券化相关法律效力较低，在约束力方面也受到了一定的限制。另外，对于互联网消费金融资产证券化中的些复杂性定义,特别是概念

37、的定义，例如“真实出售”“循环购买”“破产隔离”“动态资产池”等概念的定义在相关法律中也属于缺失的部分。所以立法机构应当加弼对相关概念的界定，对与现行法律相冲突的部分进行修正，对现行法律中缺失的部分进行补充，为资产证券化营造一个良好的法律制度环境，以促进互联网消费金融资产证券化的发屣。7结合蚂蚁金服暂缓上市来探讨金融监管问题7.1 蚂蚁看缓上市原因分析2020年7月20日,蚂蚁金服集团正式启动rIPO上市计划.当蚂蚁金服传出准得上市的消息后，各界都在关注，很多人对上市后的妈蚁金服充满期待。意外的是，11月3日上交所给蛆蚁金服的上市进程按下了暂停键。上交所发布的公告中有关哲缓上市的原因中提到，“

38、该重大事项可能导致你公司不符合发行上市条件或者信息披露的要求”,让很多投资者担惊受怕。事实上，蚂蚁金服笆缓上市的真正原因应该是第二条。蚂蚁金服上市制度采用注册制，与审批制跟核准制不同的是，注册制的核心就是信息披然，尤其是公司风险披露。对蚂蚁金服来说，监管环境变化是上市面临的一个重大难关，蚂蚊金服必须完全遵守监管层相关规定，并在上市前披露这一重大变化对公司业务和未来业绩的影响。监管环境的变化对蚂蚁金服具有长期影响，蚂蚁金服还需要时间来分析监管新政对公司未来运营和业绩的影响。7.2 监管新政的约束力7.2.1 从事网络小贷需具善弊些条件20年11月2日，银保监会发布网络小额贷款业务管理哲行办法（征

39、求意见稿方。G征求意见稿通过五种方式规范了网络小贷业务的问题。首先，提高了网络小贷的资本金门槛，规定了在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%：其次，限制了网络小贷经营业务范围，强调网络小贷业务必须在省内运营，只有获得批准后，才可以跨省运营，不过获得批准的案例很少：第三，强化小额、分散原则：第四，限制联合贷款：第五，约束网络小贷的四资杠杆。上述五条规范当中，对网络小贷行业影响较大的应该是对出资比例的要求。按照之前的发展模式，网络小贷公司可以利用高杠杆率小额出资，然后跟银行联合贷款进行融资。新规发布之后，这些公司不能再像以前一样离杠杆融资。其次就是对业务发展范

40、围的限制，6征求意见稿指出，小额贷款公司不得跨省开展网络小额贷款业务.这意味着网络小贷公司的经营范围变小，不能再像之前一样大规模进行展业，经营规模也会受到影响。此外，征求意见稿3还提高了小贷公司的资本金门槛，这将导致资本不足的非正规小贷公司无法在行业立足从而走向破产。7.2.2 新规旨在引导行业规范发展&征求意见稿对于调整和净化互联网环境具有积极意义。网络小贷公司通过资产证券化开拓r融资新渠道的I可时，还进行跨省活动快速扩展业务，特别是一些互联网公司，通过小贷公司提供零售贷款，并迅速渗透到信贷领域，侵犯了消费者的权益,导致整个行业发展不够规范，影响了金融市场整体粒定性。,极昕.M络小贷新规补湘

41、.法人期刊，2020年“期征求意见稿对圾低资本金、经营业务范围进行了明确限制，提高了网络小贷公司的资本金门槛，也将那些不合规的公司拒之门外。除此之外，征求意见稿还加强了保护借款人的原则，放贷人需要注意对借款人的适当管理，对互联网金融行业进行了规范。723强监管之下如何走上合规之路当前，大多数网络小贷公司都无法满足注册资本金以及出资比例要求，出资比例不得低于30乐这对大多数小贷公司而言都是一个挑战。为了应对这一挑战，所有网络小贷公司都需要赢得股东的支持，但是股东也要漫慎防范相应的风险.除了小贷公司自身需要努力，监管机构还应给予小贷公司足够的发展空间。毕竟,遵守法律并发展良好的小贷公司仍然占比很大

42、。实际上，新法规的实施推动了所有行业继续变化,一些互联网或行业巨头依靠资金或资源优势来实现合规性，而资本和运营限制将中小型平台排除市场之外。一些技术公司用于转移和利润分流的风降贷款业务也应该进行改造或重组。强监管之下，网络小贷公司应该始终坚持支持实体经济发展的信念。在开展业务时，网络小贷公司应当充分发挥自身优势，为中小微企业发展做出贡献，通过服务实体经济走上合规的道路。参考文献1陈必轩.互联网消费金融资产证券化研究.华南理工大学，2017年4月(2程雪军，吴故，马楠.互联网消费金融资产证券化的发展反思与监管建议.消费经济，2020年36期3崔佳惟.蚂蚁花呗消费贷款资产证券化案例研究.经济与管理

43、，2019年6月4何佳蔚,互联网消费金融资产证券化定价研尢一一以德邦花呗为例.四川新范大学,20205王丽丽.资产证券化的优势分析一基于投资者与融资者双向视角.未来与发展2020年44期6王媛.互联网消费金融资产证券化探讨.辽宁经济,2020年10期(7张文娟.我国互联网消费金融发展的现状及趋势分析.长春金融高等专科学校学报,2019年03期8张珍.我国互联网消费金融资产证券化研究一以蛆蚁花呗资产证券化项目为例.云南财经大学,20209张紫潇.互联网消费金融资产证券化定价研窕.东北财经大学,201910庄晨菲.我国互联网消费金融发展现状研究.科技经济导刊,2020年03期11李新佣,蚂蚊借呗业

44、务发展的经验与互联网金融监管,特区经济,2019年02期12Chen.1.&Chcn.D.DanyuChen.Empirica1.Ana1.ysisofCreditAssetSecuritizationsRiskEffectonCommercia1.Banks.2016Workshop51 j1.ang,S.ChineseCreditAssetSecuritization:Deve1.opmentStatus,Prob1.emsandSuggestions.Internationa1.BusinessandManagCmCnt,201514 1.iu.Y.AnEmpirica1.StudyonFactorsInf1.uencingthePricingofSecuritizationof1.easingAssets.Financc.2OI415 Yang.M.Ana1.ysisoftheCurrentSituationofAssetSccuritizationofState-OwnedEnterprisesinChina.Financia1.Forum.2020