信用评级分析如何整合ESG因子——穆迪评级的方法论与实践浅析.docx

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1、信用评级分析如何整合ESG因子穆迪评级的方法论与实践浅析HowESGFactorsareIntegratedintoCreditRatingAna1.ysisMoody,sRatingMethodo1.ogy&Practice汪洋拉胡尔戈什为什么环境、社会和治理(ESG)问题是评估信用风险的重要因素？未来几十年,气候变化等环境.社会和治理(ESG)问遨将成为影响金融业和金融市场的主城。在此背景卜，市场需要以透明的方式将ESGW素与信用风险评估相结合，这种呼声越来越高。中国向低碳、可持续经济的战珞性转型会对在华开展业务的企业产生H接信用影响,因此在信用评估和投资决策中考虑ESG因素也日趋曳要.碳

2、转型为新技术开发企业带来了有正面信用影响的机遇,例如可再生能源.电池、碳捕集与搬门存、电动汽车。然而，中国能源密集型的产业结构及其对甥媒发电的高度依极凸显了实现净零排放目标的碓度，也突出了政府和各行业在减排中发挥的重要作用。中国最大的碳排放产业在国内工业增加值中占比彳艮高,也最易受到碳转型风险的负面信用影响.这些公诃也面临来自银行和保险公司的资金压力，因为镣行和保险公司在加快缩减对碳密集型行业的风除敞口，不过来自保险公司的压力相对较小.金融机构在中国实现碳中和目标的过程中发挥者!R要作用，同时面临的碳转型风险也不断提裔，净零排放政策将使碳J.T.也也Wf*ESG机无，推广副总裁、分析刖拉胡尔划

3、I(RAuIGhmh).根迪惮级ESG研究，推广函部由垃理.转型成为本土金砂机构及在华外资机构总重要的环境风险之一.在冷零排放目标之下，碳转型提速，搬密集型产业敞I1.较大的金融机构的资产减值风险因此上升.Hi据穆迪的测算,20国集团金融机构对破密集型产业的散口合计近22万亿美元，平均占其贷款规模的20%。中资银行的碳密集型产业敞口约为5.7万亿美元，占银行体系贷款总额的26%.预计中国的破排战略会带动银行和保险公司逐步缩M时煤炭或燃煤发电产业的贷款.同时扩大对标色项目的投资或可持续金融业务。全球协力应对气候变化和生勒多样性下降等重大ESG何超.投资对飘的信用压力因此加大.可持续发展投资地位日

4、渐突出.ESG投资日益引人注目,机构投资者发挥若关键作用.近几十年ESG主遨基金、致力于可持续发展投资和投资工具创新的资产管理公司及资产所有者的数fit大幅上升。例如，作为公认的侧重可持续发展投资的全球金融机构纲织，联合国负责任投资原则（UNPRD的锭约机构数依迅速增长，管理的资产规模显著扩大.2021年，UNPR1.签约机构数也增长26%,达到3404家，搬至2021年3月管理的总资产增长17%至121万亿荚元.近年来，来自中国的78家资产管理公司、资产所有者和金融服务公司也加入UNPR1.签的机构之列.随着中国继续向国际资本市场敞开大门以及国内企业走出去、全球投资者给被投中国企业的ESGJ

5、K力相会日益加大，主要是因为几个全球性行动的快速发展。其一是气候相关财务信息披露工作组（TCED）的建议得到迅速采纳.现已纳入多个国家或地区的气候相关信息披曲指呼文件中，这对企业提高气候变化相关风险管理的透明我形成J长力.其二是将拉研用净零金融联盟（GFANZ）的犷大，促使其成员机构对投资和贷款予以脱碳，格于全球越来越多的投资者加入这一联盟.该组织发布了更具体的指导方针,界定了可靠的净零排放转型计划，密与该岷盟的各地金触机构需要采取实际行动及措魄进行减排.而对于全球股东基础和国际业务不断扩大的企业，这会使之面临压力。应时自然资本风险工作的北新进展是自然相关财芬伯恩按露工作组（TNFD）发布了信

6、息披露建议。TNFD的建议力图提而佥融分析中考虑自然相关JA险的一致性，新枢可持效发收投资jESG投费是的琼概念,即将EsG囚iK纳入投资过程,通过林选.土题投资或、投费对象公司枳极沟通等方式力图也受ESG收现.开放描倚包牯Rt并划.合粉境外机构投资并（QHI）和介格境内机的投资者QD1机制、沪福地、深港通、允许境外金融机构持有多数收权,以及国际她金管理公司设立全区广公司，架可能会成为一剂催化剂,促使投资者严格申育投资对象企业的自然相关信息披斫和生物多样性风险管理储况穆迪投资者服务公司如何将ESG因素与信用分析相结合？穆迪的信用评级始终涵塞了ESG等重要的信用考虑闪去,并在了解这些风障和缓解闪

7、索的情况下采取具彳前膻性的观点。ESG一词是指，系列定性和仪化考虑因素，涉及某纲织的可持续性以及该组织的业务、投资和活动对社会所产生的广泛影用严对程迪来说，重点关注的是时发行人信用质量产生重大影响的ESG因素.金融市场时ESG考虑因索的分类并无单标准,这主要是由于不同利益相关方的目标具有多样性，UNPRI和可持续发展会计准则委员会（SASB）等一些机构已试图为ESG建立自愿性定义,但目前为止还没有一套全面、可验证且得到普遍认可的ESG定义或指标。另外，ESG内容的定义也是动态的.因为随新新信息的出现或现念的改变（例如二氧化碳排放的影响、除和的定义），社会接受的ESG内容会逐渐发展变化，为确保对

8、ESGKI和受益进行透明的评估,我们制定了ESG分类术语,具体包括其组成部分（环境、社会和治理），以及各组成部分中我们认为最有可能对不同物理气候风险水资源谛理废弁物和污染自然济本tt*客户关后口和H.会0Aima：人力资本他坂与安全负责人的生产住历劳动力与收入木撮多公共.11体制结构ff*Rff资引来源I出油投位赤朦分公“J.图1根地的ESG分类体系结合了信用相发的专应因案详岫的评彼方法：h(th7wwwmYMm.,rcfvhncra1.-Princip1.cs-f0r-AMicing-Environmcnu1.-Soci41.-nd-GoVCnUnCCRkksMethcxkt1.Dgy-PB

9、C_1288767.74risk-联SeWmeng-PBCJ327857Mxid=SRK1.Z6CASOTI68k.杓迪社会热图：h11p*1,uwwmnod)vconrewarchdoaiincnicixMcntpac.iip,?1.ixi1.=PBC_1.327856&cid=KJ3430HU6WI6832.管等行业外部因素的影响较小，不过现实中也存在一些例外，例如有些银行或地方政府要按照特定的司法管辖安排运甘，时主体的ESG评分提而r将ESG与伯用评级相结合的透明度发行人状况分数(IpS)从信用的用度评估发行人所面临各ESG类别的风险散1-1.而信用影响分数CIS)是评级流程的一项输出结

10、果,反映了ESG因素对发行人或交易评欲的影响程度.我们的评估侧重于发行人在环境、社会或治理相关的每个类别的具体特征.并采用5分制对每个环境、社会或治理类别进行评分，得出发行人状况分数(IPS).发行人或交易的环喳或社会类别发行人状况分数反唉的是对具特定风险侬11的g1秘谊的5分IM发行入状况分数等级分数E-IS1.G-IE或S茉别发行人状况分数为“正面的发行人或欠易的E或S因素的11通常具有甲改的信用受益G费利发行人状况分数为“正面”的发行人或2身的G因表敞11忍常相对处于所在行钺的强有力地位.Hfi取姿的怕用受益E-2S-2G-2E或S类别发行人状况分数为中至低-的发行人或交4的E或S1.H

11、IKittn通常时于信川政“1区分的影响不大，擅言之.其信用影仪程收N便是总体小幅正面、中性或dMM(面.发行人成支筋的得分可陡为“中至低”的原闪在于其WKt散小大成?IE或$风险相关的谖鳏闪索足以抵消这些风除.G类利发行人状况分数为“中至低”的发行人成交后的G因震通常相对处广所在行业的平均水平.K依段11的总体影响既非正面也非负面43S-3G3E或S关网发行人状况分数为中等角血”的发行人或交蜀的EwS区SItt1.1.通常典行中等鱼血的信用网看.这些发行人叫能存在线，所确定的日比SKK相关的锻酢因M。1不足以充至抵消耶.G灵别发行人状况分数为“中等负面”的发行人或交易的G因素曲甯相对低于行业

12、平均水平,H石体中争例诩的俏用E4S-4G-4E或S类发行人状况分数为rtEft1.fi的发行人或交M的EsSS因京般“通常JM1.较密的信用风冷.这些发柠人可能存在一些与所侑定的ESMKt相关的馍杆因灰.他时风险的总体影响有限G英册发行人状况分数为“而箧例曲”的发行人奴外的G闪索诩常处丁行业蹲找水平.R有总体校高的信刖风险E5S-5G-5E或S类划发行人状况分数为一技废黄而”的发行人或交品的E或s!就散Uifi常具仃粒裾的信用处的.员协这些发行人戌交易可能存在-纹与所必定的E或S4和关的皴解内A.但机时于风随程度而吉影响不大.G莞利发行人状况分散为“掇度负面”的发行人或之初的G医术通常处于行

13、业极其闻喝水平,具书总体较跖编候用风险穆迪投货占阪务公，儿看法,对环境和社会风险的评估WC重于信用相关因素及其对信用状况的正面或负面影响程度，发行人或交易的环境和社会风除敞口取决于其业务或交易活动构成、经济基础或资产。发行人状况分数还考虑了与这些特定敞11相关、降低或加大风险的行动，其中包括发行人主动采取的举措或者外部推动或要求的行动.如政策、监管规定或国际承诺等。发行人或交易的治理类别发行人状况分数反映的是对其相对治理实力的行法.与对环境和社会的评估类似，对治理类别发行人状况的评侪侧重于与信用相关的治理因素，以及其对信用状况的正面或仪面影响程度,并且考虑了与这些特定敞U相关、降低或加大风险的

14、行动。在建立环境、社会或治理类别发行人状况分数时,我的按照评分等级定义对总体环境、社会或治理发行人敞口进行定性评砧表1).计入了授予各部分每个类别的分数：我们通常会注重最差的类别分数，因为我们认为最大的风险往往会超过其他因素的影响.但是，良好的治理水平是一项潜在虫要优势，在部分相关风险类别的衣现可能支撑公司应对其他类别的治理风验的能力,例如私首发行人的财务战略和风险管埋或管理可估度和过往记录.鉴于此，在某些情况下，我们授予的发行人状况分数可能优于最差类别分数所显示的水平。ESG评估通过信用影响分数直接影响信用评徼信用影响分数(CIS)是评拨流程的一项输出结果,可以更透明地展示ESG考虑因素对某

15、一发行人或交劝的泮级影响。考虑了发行人或交易对评级重要的其他信用胭动M素后.对ESG因素的影响迸行定性评(乩然后确定信用影响分数.评欲纳入了评估411对信用实力时考虑的所有信用因素，ESG只是这些因素Z因此较高的信用评级并不一定意味芾信用影响分数较好,较低的信用评级也不一定意味着伯用影响分数较整.我们会料对ESG考虑因素对评级的影响进行事后评估，该评估在本质上是定性评估，部分原因是ESG和非EsG考虑因素可能难以割裂.虽然ESGwI隆、受益和缓解因素通常是发行人或交易的一个相当长期的特征，但前若时间的推移，其对评级的影响可能会而发生变化，原因包括环境、社会或治理风险散发生变化(例如因为新法规或

16、因为变革性事件从根本上改变了业务结构),或对评汲较为更要的其他怙用因累发生变化.在某些行业中,尤其是在治理因索方面.可能会目接使用相关的打分卡因案或子因案得分,井梅其对应至类别分敷或发行人状况分数&2移迪的5分制信用影改分散等统分数定义0s对于分敢为CISIOf）的发行人其ESG将点总体I被认为对W级例E而影响.其ESG特启财怦纪的总体正诩影响牧as2对F分数为CIS2（中至低的发行人其ESG特点总体上接认为对当前价体具有中至低的前引：即这些特点对评摄的总体影响不大cis，可分散为CIS-3（中0例为）的发行人.J1.ESG价力.Xi体t：被我为对当前许级的影峋行跟.随H时间的推移,未来业可能

17、会产生鱼面影响.。分数为CIS-2的发行人桁比,其总体EsG特点对评级的G1.面妁峋更为明过C1.SY而于分数为QS4（Af1.Eftffi）的发行人,其ESG特点总体上被认为时当前评然有明显的负面影碗.5分数为CIS3的发行人弗比Me总体ESG冷此对国织的负面影响更为用Mas-5射于分JR为C1.S5（极度负BP的发行人.只ESG特点总体上被认为时当他愣圾有极度负IM的影响，与分数为CIS，的发行人相比，N总体ESG特点对谭级的负面影响更为明极%IMC丹边投方方嫩务公，虫ESG信用影响分数以5分制衣示.信用影响分数可以统,他说明ESG考虑因素对特定评级的相对影响,以便在行业内和行业间进行比较

18、（表2）.信用影响分数水平表明在不存在ESG风险敞11的情景下发行人或交易的评级可能出现差别的程度.如果分数为CIST（度负面）或CIS5（极度负面），则意味若我们认为该发行人当前评级将低于不存在EsG风险敞门的佶用评级情景.如果分数为CIS-3，则ESGMt除对当前评级的影响有限.说!好时间的推移,未来可能会产生更大的负面影响.例如.ESG风险敞口可能会在多年内成为现实，而敞I的发展方式、相关风险的程度或受评实体为降低影响而可能采取的信用缓解措施的有效性存在很大的不确定性.如果分数为QSI,我们认为ESG有较大的正面影响,并对评级有正面影响、我们无法在信用分析中完全或准确地分解ESG，因为这

19、些考虑因素广泛地存在于发行人或交易的信用状况的多个层面。虽然评分定义的范围广泛,但其目的是为投资者和发行人提供一个有用的指标，说明ESG考虑因素对评级的影响.虽然在评估各种因素对评级的影响时，ESG风险和受舐是地要的考虑因素，但ESG发行人状况分数和信用影响分散之间不一定存在直接关系。发行人状况分数像大学生的学分,信用影晌分数代表3如果我憎认为ESG3S”对评嫔有正面影响.但影啊不大,则分数为CIS378anOivct.三j学生能否得到埋想的工作.好成绩是求职时的重要参考，但其他外部因素也会产生影响，例如学生的面试掂备工作是否充分.从发行人状况分数和侑用影响分数来看，某发行人可能有重大环境风险

20、,但并未得到CIS-4或CIS-5,因为其他外郃因素产生了足弊的信用优势，抵消了环境风险,例如发行人对国家能源安全具有系统重要性，有望获得政府支持，因此不大可能破产.截至2022年9月12日,我们已向全球5501家发行人授予了上述分数.其中21.4%的发行人获得CIS/、C1.S-4或CIS5的信用影响分数.这说明如果不考虑ESG问题.这些发行人的评级可能会不同，对于中国发行人,我们已向金融机构在内的117家中国企业发行人授予了发行人状况分数和信用影响分数.总体来看，ESG因素时受评中国发行人的信用讨级产生中至低CIS-3）的影响.ESGi平估案例分析海螺水泥是国际领先的水泥制造企业，业务主要

21、在中国。我们授予该公司CIS-2的分数，优于全球隹筑材料企业的中ff1.CIS-3.从环境风险角度后，海蝶水泥的发行人状况分数是E-1.表明其环境风险的负面敞I1.较高，因为水泥生产相关的碳转型风险较高，对自然环境的潜在不利影响加大了公司的自然资本风险敞口，问时还有大规愎的污染物排放和因此产生的消理成本，从社会风险角度来看，解螺水泥的发行人状况分数是S3,反映了中等仇面的效口。这个分数主要考虑了公司整体牛产流程的安全风险，此外社会趋势陋向于绿色建筑可能会寻致未来焉求出现波动0公司良好的业缄记录和强大的市场地位缓解了上述风险。从治理风险角发未存,虽然海蛾水泥的追事会多数成员不是独立渍事,但考虑到

22、该公司的政府持股比例、审慎的财务管理、大城净现金、管理层可蠹度、合规汇报的良好记录，其治理风险是中至低,因此扶窗的发行人状况分数是G-2.总而有之,尽管海螺水泥有高度负面的环境4险敝口和中等的社会风险敞口.但其稳健的治理记录和财务状况可有效线解风险。此外，该公司的国企背景有助于维持顺畅的国内融资柔道并在必要时彳f望通过母公司得到政府支持。因此，我们授予的CIS-2分数说明ESG因素对其当前的信用评级产生中至低的影响。ESG因素对信用评级行动有多大影响？ESG因老已成为评级行动的巾要影响力之一将ESG与信用分析相结合不仅体现在专门开发了ESG打分机制，也体现在评级行动之中.2021年我们大部分信

23、用评级行动公告均将ESG因素列为发行人信用质V的相关因泰：2021年78%的公共部门和77%的私营部门评缴行动公告列出了ESG因素。2021年if级行动中普遍引用的ESG因索在一定程度上反映了新冠肺炎疫情的持续影响.这在我们的ESG评级方法中同于社会风险，某些行业中环境风哙出现得史臻繁.例如,煤炎开采和煤炭码头、汽年制造企业的评拨行动中，80%以上指出了环境考虑因素.环境、社会或治理因素可能是对发行人怕用质麻评估发生变化的一个主要推动力，并可能造成评级或展望的调整，例如,2022年5月我们将AESCorporation的长期评级从BaI上调至Baa3，展望稳定.部分原因是该公司更新了减排战略.

24、AESCorporation是一家美国的公用事业和发电企业，近期将退出燃是发电业务的计划提前到2025年底，措施会包括燃料转换、报废或加大资产出售力度,同时也会继续提升投资计划,进一步扩大可再生能源和电池储能、天然气业务。预计这些投资产生的塔依现金流将有助于AESCorPOimion抵消经首燃煤发电厂的子公司在2025年之后的现金流损失.向低碳经济转型对哪些行业和企业的影响最大？穆迪的碳转型风险定义人类活动造成的气候变化是当前和未来的最大挑战之一.政府、投资者和社会团体均在果取措施减少温室气体排放,从而将全球平均气温上升幅度控制在工业化前水平的1.5摄氏度以内。但是，监管、投资模式和社会趋势的

25、变化产生了转型风险,根掘程迪的定义,碳转型风险包括向低碳经济转型可能引起的相关政策、法律、技术和市场变化。预计这些转型风险会以不同的速度和规模出现在不同地区和领域.全球温室气体监管机制口陷严格，对企业战略、业务模式和长期规划产生实腐性影响，在某线情况下甚至产生独法性影响.对于燃炭开采、未受监管的公用事业、汽车制造等行业，碳转型风险会影响企业的现金流和佶用质效.评估信用影响时会考虑当地市场环境评估碳转型风险对某一行业的信用影响时要参考环境因素行业风险热图和当地市场环境总体上已明确的碳料型风险较高的行业,包括石油与天然气、公用学政府间气恢变化白门委员会IPCC关于金球（温上升的讨i%ImPWzWW

26、.ipccdvmw网dupg业、汽车制造、汽车零制件供应、化工、钢铁、航运、陆地交通、航空.但是.鉴于经济发展、自然资源嘉赋和技术处于不同阶段，各个市场和不同时间段的信用影响也有所差别.例如.天然气是一种化石燃料，I后会逐步被非化石燃料所取代.区管如此，天然气仍是新加坡等多个国家的主要能源，也是中国等依赖煤炭的国家的重要替代能源.中石油、中石化、中海油等国有石油公司在逐渐扩大天然气相关业务巴以保障国家能源安全及支持碳转型工作。扩大天然气业务可在中期内缓解国有石油公司的碳转型风险，国有石油公司已符发展天然气相关业务作为其碳转型道路上的显要一环，这与中国政府能源政策保持一致.天然气将有助于缓解未来

27、IO年的碳转型风险。陋蕃国有石油公司为实现净零排放的长期目标而规划和制定绿色科技计划,天然气可减少排放，并有里改警公司的成本竞争力。作为国有石油公司重要收入和利涧来源,未来5年原油的需求增长将会放缓，因此天然气业务扩大将支持公司未来10年的发展.2035年后，当可再生能源在成本、效率和技术适应性方面将子成熟，国内天然气需求可能会逐渐下降，因此，除天然气以外,国有石油企业还汁划发展风能、缴能或生物燃料等可再生资源，长远来看这将有助于降低碳密度。例如，中海油计划到2025年将其年费本支出的5%-10%用于开发可再生能源,特别是海上风电业务.公司可利用白身在海上石油和天然气平台开发和运营方向的专业实力.中石化的目标是成为中国最大的履能供应商，公司庞大的石化业务生产过程中产生大量氯气.而其大规模的加油站网络也可提供加乳眼务.中石油也制定了宏大目标，计划到2035年公司三分之一的收入料来自可再生阚，此外，国有石油公司也在开发技术，如碳捕获、利用和储存(CCUS).以减少并捕荻石油和天然气生产过程中的碳排放.国有石油公司自身也不断减少能源消耗遵守中国政府对石油和天然气行业的严格排放标准.因此,这些企业在扩展天然气业芬的同时不大可能增加环境风险，回学术编辑：书燕春国行石油公司的aSt业务包括大假U出和生迸”.运抬和他仇燃气发电和天然气化工生产.