EVA十论(六):企业eva笔记.docx
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1、EVA十论(五):企业如何建立以EVA为目标的业绩衡量赵梅阳经济增加值(EVA)企业价值管理学习笔记目前,我国很多企业都在推行经济增加值(EVA)管理方式,国资委也打算对卜属的中心企业采纳EVA评价体系,些大型的民营企业在询问过程中也提出了这方面的需求。什么是EVA,以与如何在企业中实施EVA成T大家比较感爱好的话题,卜面我想通过论坛这个园地,共同学习、沟通EVA学问和实施阅历,达到共同提高的目的。欢迎大家参与探讨。,好企业的推断标准什么样的企业是好企业?不同的时期,人们对企业的推断标准也不尽相同,这主要是在社会发展的各个阶段,人们对企业的性质、发展目标、经营方式都有不同的理解。在论坛里,我和
2、rgang兄曾特地就此探讨过(有爱好的可以看看),fxzfxz9999兄也提出了很有见地的观点,这些探讨都涉与到现代企业理论探讨的一些前沿的问题,理论的东西较多。经济增加值是上世纪80年头在企业管理实践中渐渐发展起来的企业价值管理工具,因此在对企业的相识上,仍旧以股东价值最大化为企业目标,但既然是学习经济增加值,我们就接受和承认这个目标。从19世纪,真正现代意义上的企业出现以来,企业目标经验了利润最大化、效益最大化、股东价值最大化三个阶段。在利润最大化阶段,投资者普遍追求利润的肯定值,这时候的企业规模比较小,投资者和管理者并没有分别,因此也不存在“托付代理”的机制问题。到了20世纪初,由于金融
3、资本市场的发展,出现r很多巨型规模的企业,企业的全部者已经不能有效的管理和限制企业,企业的全部权和经营权分别逐步成为趋势。特殊是经济学中资源累赋概念的扩展,投资者越来越关注企业资源的运用效率,明显,简洁的利润推断己不能精确全面的反映企业的经营状况,为此,人们发展了总资产收益率、股本收益率、每股息利等指标作为企业经营状况的推断标准。20世纪80年头后,越来越多的企业相识到,效益最大化推断工具也有不足,因为其中的主要指标信息采集、分析都基于企业财务报表(基于已发生的权责),反映的是企业的发生成木,没有考虑到股东投资的机会成本,因此很可能激励公司管理者的短期行为,忽视企业的长期价值的创建。具体表现在
4、片面追求企业规模和企业利涧会导致企业过度投资和过度的扩大生产,国内的长虹就是这样的个典型例子。1982年,美国思腾思特公司提出了经济增加值(EconomicvalueAdded)概念。思腌思特公司认为:企业在评价其经营状况时通常采纳的会计利涧指标存在缺陷,难以正确反映企业的真实经营状况,因为他忽视了股东资本投入的机会成本,企业赫利只有在高于其资本成本(含股权成本和债务成本)时才为股东创建价值。经济增加值(EVA)高的企业才是真正的好企业。二,对经济增加值的理解我们通过对成熟股票市.场(这点必需把我国股市解除)上市公司的排名视察,经常发觉两种惊奇现象:很多资产价值相近的企业创建的利润却大相径庭:
5、资产价值悬殊的企业,市场价值却相近。为了对这两种现象有很好的说明,我们引入市场增加值概念(MarketvalueAdded,MVA),市场增加值(MVA)就是市值与股东投入资本(净资产)的差值,换句话说,市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额,它干脆表明白一家企业累计为股东创建了多少财宝。1988年思腾思特公司运用MVA工具对美国的通用汽车和默克制药公司的经营表现进行了分析,结果发觉,通用汽车的股东对公司投入了450亿美元的资本,而默克制药的股东对公司投入的资本仅有50亿美元,但他们的市值都是250亿美元左右,从MVA的观点看,通用汽车事实上损失了200亿美元的股东价值,相反,默克制药
6、则创建/200亿美元的股东价值,假如按MVA的大小来确定业绩排名,默克远在通用汽车之上。这个分析促使我们思索:股东对企业的任何项投资,都希望最终实现的价值比其投入的全部资本要多(这是资本的天生逐利性而确定的,满足了了这个条件,才是在创建财宝,否则就是在毁灭财宝。这个分析也使我们思索:通常意义上的企业规模(可以用市值来表示),利润已经不能满足分析判定的须要,我们必需找到产生企业价值的真正缘由。MVA对于上市公司而言是个企业价值分析的好工具,但在分析非上市公司时就无能为力(因为无法获得非上市公司的市场价值数据。基于增加值的思想,思腌思特公司开发了经济增加值(EYA)工具,它是建立在对一些财务数据进
7、行调整的基础上的。1,经济增加值(EVA)定义:企业的税后净营运利润减去包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得。对概念得理解:该概念明确强调,企业经营所运用的资本和债务是有成本的,第一次把机会成本和实际成本结合起来,强化/提高资本运用效率这个目标。2,经济增加值计算公式:EVA=税后净营业利润一资木成本(机会成本)=税后净营业利润一资本占用加权平均资本成本率3,税后净营业利润:含义和通常意义上的税后利润不同,指的是财务报表中的税后净利润加上债务利息支出,也就是公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和贽用后(包含所的税)的净值。4,资本占用(资本总额):是指全部投资者(包含债权人
8、)投入公司经营的全部资金的账面价值,包括债务和股本资本。其中债务是包含全部应付利息的长短期贷款,不包含应付账款等无利息的流淌负债(通称为无息流淌负债5,加权资本成本率:是指公司债权资本和股权资本的加权资本成本率。我们在这里把债务和股本都看成是资木。加权资本成本率=(股权资本成本率X股权占总资本比例)(债权资本成木率X债务占总资本的比例)将自己关于EVA的探讨心得与大家共享,真是供应了我们个思索、学习的机会。对此,我补充几句如下:】、EVA其实就是我们常说的economicprofit;2、关于EVA和MVA的关系,EVA是个绩效指标(performancemetric)而MVA是个价值指标(W
9、eaIthmetric);前者属于当前或者历史事实,后者涉与到将来,犹如EPS跟P/E:MVA内在价值等于将来EVA的贴现值,从市场上视察、计算出的MvA应当接近MVA内在价值3、对于EVA,彼鲁克曾经说过如下一段话:“你肯定要赚到超过资本成本的钱才算有利涧。AlfredMarshall早在1896年就说过这句话,我在1954年和1973年也这么说过,感谢上帝现在EVA(经济增加值)使得这个理念得以系统化J三,建立以经济增加值为核心的企业价值管理体系思腾思特公司认为,以经济增加值为核心的企业价值管理体系包含四个方面:1,评价指标和业绩考核。2,管理体系。3,激励制度。4,理念意识和价值观。对于
10、评价指标和业绩考核的理解:业绩考核的核心指标就是经济增加值。对经济增加值的考核要留意:1, 以企业的长期和持续价值创建为业绩考核导向。2, 考核时要依据企业的规模、发展阶段、经营实际、行业特点选择合适的参照企业,从而确定目标值。3, 结合传统财务指标进行考核,适当考虑和选择些关键的非财务指标。对于管理体系的理解:经济增加值作为企业的总体目标,必需有相应的管理体系去落实。这个管理体系必需以经济增加值作为核心价值观和经营思想,包含全部指导营运流程,制定战略的政策方针、方法过程。管理者在经营企业的过程中,必需对自己企业的现状和将来发展趋势保持醒悟的相识和把握。这就要求管理者腑前启后,做好战略回顾和安
11、排预算.,战略回顾和安排预算是管理体系的关键组成部分,详述如卜.:1.战略回顾,包括价值诊断、战略规划管理、资源配制管理和业务单元组合策略、投资决策管理、设计价值提升策略、财务风险管理六个方面。(I)价值诊断。利用经济增加值指标对企业的整体业绩状况和各业务单元的价值创建状况进行分析,把握企业的现状。价值诊断包括两部份:本企业价值创建分析和行业标杆企业价值创建分析。通过价值诊断,可以使我们了解到:那些业务单元占用了公司的大量资本,资本占用和价值创建是否匹配:那些业务的元正在创建和毁灭价值。这些信息是我们进一步分析和制定战略的依据。(2)基于经济价值的战略规划管理。为克服公司战略安排和经营安排相脱
12、节,经营安排又和预算相脱节这个大多数公司常遇到的问题。必需通过有效的管理工具把战略、安排、预算有机的联系起来。很多公司推行的平衡计分卡就是个好工具。战略规划管理要留意-卜.几点:a, 实现企业的长期价值和持续发展为战略规划设计、选择的基础。b, 股东价值最大化是战略规划、选则的原则。c, 要实现既定的战略目标,管理重点须放在年度目标分解、资源配置、阶段执行安排等匹配工作上。经济增加值方法将这些费用调整为资本支出,允许在个时期内摊销(一般为5年左右),解决r这个冲突。(1)债务利息支出不作为期间费用扣除。由于资本成本的计算包括了债务部分的成本,在计算税后净营业利润时,支出的利息、相关费用不计入期
13、间费用,否则将导致债务成本利息和费用的用复计算。而企业的利息收入和汇兑收益由于不属于经营收益,也不计入税前经营利润。(2)营业外收入与营业外支出,由于不反映主营业务业绩,必需扣除。(3)补贴收入,由于不反映主营业务业绩,必需扣除。比如按政策减免的增值税就属于此类。(4)会计打算由于不反映企业的真实损失,简洁被管理者操纵,不从资本内扣除。会计打算包括:坏账打算、存货跌价打算、投费减值打算等。进行经济增加值计算时,从资产负债表中提取当期打算金加回税前营业利润,依据实际的端账发生额、实际的跌价减值损失计入,(5)递延税金由于不反映实际的税务支出,不扣除。因为大多数公司恒久也不会缴纳他们递延税款,递延
14、f款事实上形同企业资本。(6)商誉等无形资产不向利涧摊销。资本占用的调整。现代财务制度规定,资产负债表中的资产是指过去的交易、事项形成的并有企业拥有或限制的资源,该资源预期会给企业带来收益。资产负债表中的资产却不能其实代表企业可实际用于生产经营的全部资产,这些资产项目并不完全反映企业当期生产经营实际占用的资本,可能包括那些企业并未投入的资产,这就不能真实的反映企业的投入资本,因此必需作出调整。1)无息流淌负债由于不占用企业资本,必需从资本中扣除。无息流淌负债是指除短期借款和一年内到期的长期借款外的全部流淌负债。(2)在建工程,由于其收益在未完工前无法体现,从资本中扣除。(3)会计打算,由于不反
15、映企业的真实损失,不从资本中扣除。包括坏账打算、投资减值打算等。(4)商誉作为资本占用,不作摊销。(5)递延税项由于不反映实际的负债和资产,不予以扣除。递延税项贷方余额和借方余额的差值计入资本占用。(6)非正常营业收支,由于占用了资本,必需将支出与收入的差额计入资本。如何确定企业的资本成本率?在对企业的财务会计报表进行一系列的调整,并得出较为精确的的反映企业正常经营活动所产生的税后净营业利润和资本占用后,还须要确定加权平均资本成本率,从而计算出资本成本和经济增加值。前面我们说过,资本成本是由已发生的成本和机会成本构成,资本成本率的实质是将预期的投资回报同项目的风险程度相互对应。股东的风险承受程
16、度通过资本成本率来体现,较高的风险自然须要较高的预期回报来补偿,而这个预期回报也就是我们所说的资本成本率。般来说,公司资本主要来源于两个方面:权益资本融资和债务融资。公司资本成本取决于三个因素:债务资木的成本、权益资木的成本以与以上两种资本在总资本中所占的权数,我们用资本成本率来体现。加权平均资本成本率实际计算公式:加权平均资本成本率=(债务资本成本率X债务占总资本比例)(1-所得税率)+(股权资本成本率X股权占资本比例(I)债务资本成本率得计算方法:债务资本的成本率不是基于账面价值,而是基于市场价值。公司债务一般都有多种组成,每种债务的利率也不尽相同,所以债务成本率应当运用加权平均值。所得税
17、率不要遗忘,因为支付的债务利息是可以免税的。(2)股权资本成本率计算方法:股权资本成本率代表了股东对投资所要求的最低回报率。一般采纳资本资产定价模型(CAPM)来确定。该模型认为股权投资回报率和风险是线性关系.该模型对投资者的行为有两个聿要的假设:投资者首先是一个风险的规避者:投资者通过多元化投资(或投资组合)来规避风险。这里的风险来源包含两个部分:市场固有风险(系统风险)和自身经营风险(非系统风险),对正常股市的探讨表明,其中的自身经营风险约占总风险的70%左右,只有30$风险来自于市.场。自身经营风险可以通过分散投资来消化分解.但是系统风险(市场风险)是难以通过多元化来化解的,理论上说,资
18、本市场必需对担当市场风险的投资者进行补偿。基于CAPM模型,我们可以确定股权资本成本率的计算公式:Re=RfBetaMKP其中,Re为股权成本率,Rf为零风险回报率,通常是以同期国债利率代替。Bela为企业股票市场风险系数。MRP为资木市场整体回报率溢价,是股票市场预期回报和国债回报率之差。明显,如何确定Bela值特别重要,BeIa值体现了公司所面临的市场风险,般我们把整个市场的Beta值定义为1,大于1表示公司股价比股市整体波动大,相应市场风险就越高。反过来,小于1表示公司股价比股市整体波动小,相应旧场风险就越低。Beta值计算必需进行时序回来分析,比较麻烦,我们也可以参照同行业的一些公司数
19、据确定Bela值,这些信息可以从些投资机构(高盛等)和证券公司公开信息中获得。对于一些非上市公司,可以参照同行业规模相像的上市公司的Beta值。Bela值反映的是个较长时间段的系统风险系数,除非市场发生重大变更,所以Bela值一经确定,通常保持三年不变。当计算出Beta值后,就可以计算出股权资本成本率,并最终得出加权平均资本成本率。资本成本率的阅历计第公司价值可以理解为是公司债务和股票的现值。公式表示:V=B+S式中:V一公司价值;B-债务的现值,即长期债券和长期借款的现值,假定其为面值或本金:S股票的现值,其按股票将来净收益计算的贴现值。计算公式如下:S=(EBIT-I)(l-t)/Re式中
20、:EBIT-息税前盈利:I一债务年利息额:1.一公司所得税税率:Re-权益资本成本率。在公司总价值增大的资本结构状况卜.,其综合资本成本率也是最低的。公司的全部资本由债务资本和权益资本组成,其综合资本成本率的计算公式如卜丁Kw=KB(BZV)(I-I)+Re(S/V)式中:Kw-公司加权平均资本成本率;KB-而债务资本成本率;Re-权益资本成木率:B/V债务资本占总资本的比重:S/V-权益资本占总资本的比重。假如考虑财务风险的话,权益资本成本率可采纳资木资产定价模型计算:Re=rf+rp=RfBelaMRP二等风险酬劳率+市场风险酬劳率式中,Bp-股票组合投资的贝塔系数:VRP既是(Hn-rf
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