【旅游文旅报告】HTI消费品行业12月需求月报：元旦假期国内旅游消费复苏较好-20240102-海通国际.docx

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1、海通阈除HAITONG股票名称评级股票名称评级贵州茅台Outperform安井食品Outperform粮液Outperform水井坊Outperform山西汾酒Outperform口子窖Outperform泸州老窖Outperform燕京啤酒Outperform海天味业Outperform酒鬼酒Outperform伊利股份Outperform中炬高新Outperform洋河股份Outperform汤臣倍健Outperform古井贡酒Neutral金龙鱼Outperform双汇发展Outperform珠江啤酒Outperform青岛啤酒Outperform洽洽食品Outperform东明饮料Ou

2、tperform百润股份Outperform今世缘Outperform绝味食品Outperform迎驾贡酒Outperform千禾味业Outperform重庆啤酒Outperform涪陵榨菜Outperform舍得酒业Outperform天味食品Outperform安琪酵母Outperform盐津铺子OutperformVISrfVllllM1riJI”2JUlyIC80*Jan-23Apr-23Jun-23Sep-23Dec-23费料来源：Factset,HTiRelatedReports消费行业9月投资策珞：关注资金面的可能利好(FocusingonFundingmayBeBenefici

3、al)(3Sep2023)肖韦俐WeiIiXiaowl.xiao研究报告ResearchReport2Jan2024中国必需消费ChinaStaplesHTl消费品12月需求月报：元旦假期国内旅游消费复苏较好TherecoveryofdomestictourismconsumptionduringtheNewYearholidayisgoodInvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)据海通国际预测12月重点跟踪的8个行业中7个保持正增长。整体来看，消费行业继续呈现弱复苏态势。元旦假期，全国国内旅游出游人次同比增长155.3%,按可比

4、口径较2019年同期增长94%；国内旅游收入增长200.7%,较2019年同期增长5.6%；按此测算，国内人均旅游支出较2019年同期略有差距。次高端及以上白酒：12月国内次高端及以上白酒行业收入为345亿元，同比增长16.5%。1-12月累计收入为3774亿元，同比增长16.5%o多数酒企已经开启2024年的打款，厂家通过价格优惠或促销政策等激励经销商加快回款。近期个别酒企对部分产品提价，但因需求偏弱，以及对24年经济增长预期不高，短期对批价提振作用不明显，市场对提价成功也预期不高。大众及以下白酒：12月国内大众及以下白酒行业收入为330亿元，同比下降26.7%o1-12月累计收入为2483

5、亿元，同比下降26.6%。今年以来，非头部品牌的大众及以下白酒消费表现低迷，行业内部分化加剧，呈现结构性增长。啤酒：12月国内啤酒行业收入为85亿元，同比增长2.0%。1-12月累计收入为1791亿元,同比增长6.0%c12月低基数下动销表现平淡，因天气偏凉消费需求偏弱。四季度以来酒企协助渠道消化库存，为24年开门红打基础。调味品：12月国内调味品行业收入为391亿元，同比提升3.8%o1-12月累计收入为4323亿元，同比增长2.9%。4Q24头部调味品企业为完成23年全年业绩考核，加快对渠道出货，预期23年末存货将会环比增加。乳制品：12月国内乳制品行业收入为362亿元，同比提升0.6%。

6、1-12月累计收入为5012亿元，同比增长3.9%。目前行业进入淡季，缺少节日催化，整体需求偏弱。且因去年12月同期基数较高，同比数据疲软，乳企或更注重24年1-2月的开门红。速冻食品：12月国内速冻行业收入为102亿元，同比增长8.0%o1-12月累计收入为1017亿元，同比增长15.4%o餐饮旺季不旺，多数渠道信心不足，经销商备货意愿般。此外在面米产品领域，目前价格战现象经常出现，竞争较为激烈。软饮料：12月国内软饮料行业收入为372亿元，同比增长33%。1-12月累计收入为6422亿元，同比增长4.0%。受气温下降影响，行业进入淡季，数据较为平淡，但Q4在全年收入中占比不高，仍待24年旺

7、季检验。餐饮：12月国内餐饮上市公司收入总和预计127亿元，同比增长19.4%。1-12月累计收入为1662亿元,同比增长23.0%。餐饮品牌之间竞争较为激烈，客单价提升存在压力。风险提示：经济增长低于预期，收入增长缓慢，食品安全问题。闻宏伟HongweiWenhongwei.wenThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearch1.imited(HTIR1.),HaitongSecuritie

8、sIndiaPrivate1.imited(mHSIP1.w),HaitongInternational(Japan)KK(HTIJKK),HaitongInternationalSecuritiesCompany1.imited(HTISC1.),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(HTISG),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.Pleaserefertotheappend

9、ixfortheAnalystCertification,ImportantDisclosuresandImportantDisclaimer.1 .HTI消费行业收入预测据海通国际预测，12月重点跟踪的8个行业中7个保持正增长。实现双位数增长的行业包括餐饮、次高端及以上白酒；个位数增长的行业包括速冻食品、调味品、乳制品、啤酒和软饮料；大众及以下白酒延续明显负增长。与上月相比，2个行业增速加快，6个行业增速放缓。整体来看，12月消费行业继续呈现弱复苏态势。2024年元旦假期3天,全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%,按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797

10、.3亿元，同比增长200.7%,较2019年同期增长5.6%；按此测算，人均旅游支出较2019年同期略有差距。图1HTl消费行业收入预测（亿元）HTl消费行业收入预测（亿元）统计区间次高端及以上白酒大众及以下白酒乳制品啤酒调味品速冻食品软饮料瞽饮10月曾收3092004121063687543715011月营收2732383621063967836111912月营收3453303628539110237212710月同比W的I9.4%22*10.8X3.8H*14K19011月同比X8.5%2.0Ha6H1.9H17812月同比将6.7%0.6HP2.O刖期19.49费科来源：而nd,Krl2

11、 .消费行业收入跟踪及预测2.1 白酒：次高端及以上一一12月各酒企启动2024年打款价格和政策支持激励经销商加快春节前回款12月国内次高端及以上白酒行业收入为345亿元，同比增长16.5%。1-12月累计收入为3774亿元，同比增长16.5%。2024年春节较晚，12月延续11月淡季特征，终端需求偏弱，酒厂发货进度维持，距完成全年发货任务仍有小比例缺口，批价维持一定压力，但环比基本持平。多数酒企已经开启2024年的打款，厂家通过价格优惠或促销政策等激励经销商加快回款。11月初茅台确认部分产品在非直营渠道提价，对4Q23业绩有小幅拉动。但因需求偏弱，以及对24年经济增长预期不高，短期对批价提振

12、作用不明显，市场对提价成功也预期不高。图1HTl预测2023年12月收入345亿元次高端及以上白酒单月预测收入及增速650040032100050.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%次高端及以上白酒累计预测收入及增速35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%图2HTI预测2023年1-12月累计收入3774亿元40003000201000Og9zo/0在60-NOZt(gowolfll专利命60&Z-So-Roz-81.ZOZ入69020g9ozo,gi1.O-O20460.61.g96oz1.96OZOc1CTWCW1.ORO60&Z展SO

13、&Z晶S&Z新607巨90/ZO2-oRo入60-OZ显906Z晶1.oceCR-60,6-90,6-020,6-03资料来源：wind.HTI资料来源:wind.HTI2.2 白酒：大众及以下白酒一一品牌分化趋势延续，结构性增长为主基调12月国内大众及以下白酒行业收入为330亿元，同比下降26.7%。1-12月累计收入为2483亿元，同比下降26.6%o今年以来，非头部品牌的大众及以下白酒消费表现低迷。行业内部分化加剧，呈现结构性增长。据粮液1218经销商大会数据显示，当前上市酒企营收占行业总量的67.6%,利润总额占比高达94%。预计2024年依旧是行业持续集中的结构性红利期。图3HTl预

14、测2023年12月收入330亿元图4HTI预测2023年1-12月累计收入2483亿元大众及以下白酒单月预测收入及增速大众及以下白酒累计预测收入及增速60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-Q-OWOWOsswZO-60ZWk6oz1.96OZ1.o-RozOTWNOWZ92Z0Z1.o-Noe,1.OJOZZ9&0Z5-WOW1.9R0CMOTWZO-OsoZU2eUCZ98Z0CM一:怵入单月同比（右轴）400030200010nlod1.oe9O-6ON累计收入40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.

15、0%资料来源:wind.HTI资料来源：wind.HTI2.3 啤酒：低基数下表现平淡，蓄力筹备来年开门红12月国内啤酒行业收入为85亿元，同比增长2.0%。1-12月累计收入为1791亿元，同比增长6.0%）,12月低基数下动销表现平淡，头部酒企聚焦资源发力中高档，预计全年总量有望持平。下半年消费需求偏弱且天气偏凉，啤酒动销有所放缓，四季度以来酒企协助渠道消化库存，在春节备货后移且24Q1基数较高的背景下，为开门红打好基础。图5HTl预测2023年12月收入85亿元图6HTl预测2023年1-12月累计收入1791亿元啤酒行业累计预测收入及增速啤酒行业单月预测收入及增速100.0%80.0%

16、60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%2000150010100.0%O6ZO360.61.020.61.og90cl02ORO360.ZZ0280w3,ZZoz60802SO1.Zg1.9Ro2600Zoc.RCoooZSQ-6OZ1.96OZ60曷OeSOROZozoCM60-2ZOZ90,22071.O-NON6HZ0zg9oz1.9&0Z38。Z80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%40.0%60.0%资料来源:wind.HTI单月收入单月同比（右轴）资科来源：wind.HTI累计同比（右轴）2.4 调味品：4Q24头部调味品企

17、业为完成全年内部考核会加快对渠道出货12月国内调味品行业收入为391亿元,同比提升3.8%C1-12月累计收入为4323亿元，同比增长2.9%。我们判断12月餐饮数据环比有所下降，一方面因为经济和消费需求较弱，另一方面因为自12月起从12线城市回乡返程人群初现，对餐饮消费有所影响，带动调味品2B端动销走弱。头部企业在进行了2-3个季度的去库存行为，3Q23末库存基本回到良性水平，但由于全年内部业绩考核压力较大，头部两大企业预期均在4Q23加大对渠道的出货力度，预期年末存货会环比增加。图7HTl预测2023年12月收入391亿元图8HTl预测2023年1-12月累计收入4323亿元调味品行业单月

18、预测收入及增速50030.0%4_J.I.一20.0%10.0%0.0%10.0%-20.0%1.O-ROZOTOWOWZO-O2。Z3.0W0W1.902。ZO1.6OZS65Z3.6O7o6szMKZoZ1.92OZ0T220ZZO-ZZoZ调味品行业累计预测收入及增速1.9020OJ36OZSG-6OZ6oOJ90-&0Z1.O-CSOZ60-Wod号Woz1.qWOZ60-ROCMg9ROa1.9&0Z60.0207资料来源:wind.HTI收入（右轴）资料来源：wind.HTI收入发：1同比彳i轴）25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%2.5

19、乳制品：淡季需求偏弱静待开门红12月国内乳制品行业收入为362亿元，同比提升0.6%。1-12月累计收入为5012亿元，同比增长3.9%o目前行业进入淡季，缺少节日催化，整体需求偏弱。因终端动销较为缓慢，渠道库存偏高，厂商控制出货节奏帮助渠道消化库存。且因去年12月春节备货表现亮眼（去年疫情后人流恢复、春节时间较早），导致同期基数较高，今年12月同比基本没有增长，乳企或更注重今年1-2月开门红。图9HTl预测2023年12月收入362亿元图10HTI预测2023年1-12月累计收入5012亿元乳制品行亚单月预测收入及增速60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%单月收入彳月同比（右轴6

20、oczo-9OZO3oWCMog-607舄一s.wwow一oGJg一60二Z0.90,R03一8-WOW.60-0Z03一86W0W一ozo-60,6-03(So-61.g0-6-02乳制品行业累计预测收入及增速累计收入Ql同比（右轴）bu,E7OZocZOZ60,cJeJ0CJgo&zozo&z。Z60,1.ZoZgo&zo&z600ZoZ8.0W0Wo,。ZoOJ6。，60ZSASWo,6ocm40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%资料来源:wind.HTI资料来源：wind.HTl2.6 速冻食品：餐饮景气度低经销商备货意愿一般12月国内速冻行业收入为1

21、02亿元，同比增长8.0%,1-12月累计收入为1017亿元，同比增长15.4%,根据我们的草根调研，由于餐饮旺季不旺，并且目前餐饮行业新开店及闭店率均较高，导致多数渠道表示信心不足，经销商备货意愿一般，不愿意压货,同时也有今年春节较晚的原因。此外，在面米产品领域目前价格战现象明显，竞争较为激烈。展望2024年，我们认为消费者外出就餐的需求将表现稳定，但是餐饮行业格局仍将持续变化。对于厂家来说，在格局变动的背景下，通过积极调动渠道，高效地获取更多新客户将成为一大挑战与机遇。图11HTI预测2023年12月收入102亿元图12HTI预测2023年1-12月累计收入1017亿元速冻食品行业单月预测

22、收入及增速速冻食品行业累计预测收入及增速215010050100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%12001080060040020011lll100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%uSOOSlnoO608S60SOO60905COZ0CM8ZOZWwowZZoZNwow&Z&ZRozOwowOZOCMOwow6oCM6OZ6OCM收入单月同比（。轴）3怎累计同比右轴）1.qoz6O.N0Zgo-220z1.O-320Z60-ROZg9ROZ1.O-1.ZOS60-02。Z30SoZ1.O-O

23、SOZ60-607go6sz1.9657资料来源：wind.HTI资料来源：wind.HTI2.7 软饮料：淡季需求平淡仍待旺季检验12月国内软饮料行业收入为372亿元，同比增长33%。1-12月累计收入为6422亿元，同比增长4.0%。受气温下降影响，行业进入淡季，但因去年基数不高，同比仍有小幅增长。Q4历来为软饮料淡季，在全年收入中占比不高，数据平淡影响相对较小,仍待24年旺季检验。图13HTI预测2023年12月收入372亿元图14HTI预测2023年1-12月累计收入6422亿元150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%单月收入单月同比（右轴）软饮料行业单月预

24、测收入及增速100.0%50.0%0.0%50.0%累计收入累计同比右轴）软饮料行业累计预测收入及增速资料来源：wind,HTI资料来源:wind.HTI2.8 餐饮：竞争逐渐激烈,消费者消费意愿未见明显回升12月国内餐饮上市公司总计收入为127亿元，同比增长19.4%o1-12月累计收入为1662亿元，同比增长23.0%。相较于去年同期，消费者消费意愿表现较弱。餐饮品牌之间竞争明显加剧，客单价提升存在压力。展望2024,我们认为连锁餐饮将依托较强地创新及营销能力表现稳健，中小餐饮复苏表现或将弹性较大。图15HTI预测2023年12月收入127亿元图16HTI预测2023年1-11月累计收入1

25、535亿元餐饮行亚单月预测收入及增速餐饮行业累计预测收入及增速80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%20.0%-40.0%20150010c.ac9OCZO2ocw60&CJ0290&302O&ZO260二202SO二ZOZO二ZOg60-0OJ020-0302H8-OWIlll90.61.OSIO-61.O260.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%gogeo&z6O-NOZg9N0z1.o-NOZ6oR0zgqRoz1.O-RoZ60-02。Z号Osoz1.qOSoZ60-6oz号60Z1.o6oZ累计收入崇计同比（右轴）资料来源：wind,HTI资料来源：w

26、ind.HTI注：考虑到数据来源口径问题，我们采用环比增速作图来反映行业经营增长情况3风险提不经济增长低了预期，收入增长缓慢，食品安全问题。APPENDI1SummaryAccordingtoHaitongInternationalsforecast,7ofthe8industriestrackedinDecembermaintainedpositivegrowth.Industriesthatachieveddouble-digitgrowthincludedcatering,sub-high-endandaboveliquor;Single-digitgrowthinindustriesi

27、ncludesfrozenfoods,condiments,dairy,beer,andsoftdrinks;1.iquorofthepublicandbelowcontinuedtogrowsignificantlynegatively.Comparedwiththepreviousmonth,thegrowthrateof2industriesaccelerated,andthegrowthrateof6industriessloweddown.Overall,theconsumersectorcontinuedtoshowaweakrecoveryinDecember.Duringthe

28、three-dayNewYearsDayholidayin2024,135millionpeopletraveledacrossthecountry,ayear-on-yearincreaseof155.3%,andanincreaseof9.4%comparedwiththesameperiodin2019onacomparablebasis;domestictourismrevenuewas79.73billionyuan,anincreaseof200.7%year-on-yearand5.6%overthesameperiodin2019;Accordingtothiscalculat

29、ion,thepercapitatourismexpenditureisslightlyIowerthanthesameperiodin2019.Risks:Theeconomicgrowthislowerthanexpected,theincomegrowthisslow,andfoodsafetyissues.附录APPENDIX重要信息螃栅施告由海通国际牖，海通国际是由海通国际耽有限公司(HTlR1.),HaitongSecuritiesIndiaPrivate1.imited(HSIP1.),HaitongInternationalJapanKK(HTUKK)和海通国际证券有限公司(H

30、三1.)的证券歌瞅所组成的全球品牌,海通国际证券集凯H三)各成员分别在其许可的司修管躯内从事证券活就IMPORTANTDISC1.OSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationataglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearch1.imited(HTIR1.a,),HaitongSecuritiesIndiaPrivate1.imited(*,HSIP1.*),HaitongInternationalJapanK.K.HTIJKK)H

31、aitongInternationalSecuritiesCompany1.imited(*HTISdu1.andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(*HTISGw),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIR1.分析用认证AnalystCertification:我,肖韦俐，在此保证(i)本研施告中的靓准璃反映了我们对本耽懈及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且(ii)

32、我哪耐没有任何部分与栅究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所诗论目标公司的证券，我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利猛我和我的家属(我已经告雕In)格不会在栅翘告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,WeiliXiao,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)noparto

33、fmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealino

34、rtradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，闻雄，在此保证栅究报告中的意见栅反映了我帼本毓中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且(ii)我的旗中没有任何部分与栅究赠中表达的具体建议或观点直接或间接帙；及就此报告中附论目标公司的证券，我们(包括我们的家属)在其中均不持有任何财务利益：我和我的家属(我已经告知他In)格不会在栅究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。1.HOngWeiWen,cert

35、ifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingm

36、embersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益不突披图ConflictofInterestDisdosures海通国

37、际及其某些关联公司可从事投资锹行业务和/或对本耽中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研通告而言以下是有关该等关系的懒事项(以下披新能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERDDisdosureQhtisecxom)HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchrepor

38、tisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosureiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证搬份有限公司和/或其子公司(统称嗨逆)在过去12个月内参与了600298.CH的投资银行项目。投资雕项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保存人或主承销商的首次公开

39、发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务喇的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、瞄配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,1.td.and/oritssubsidiaries(collectively,theHaitong)havearoleininvestmentbankingprojectsof600298.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orle

40、ad-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof6OO298.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.作为醐，海通拥有603589.CH-麴酬证券的1%或以上.TheHaitongbeneficiallyowns1%ormoreofac

41、lassofcommonequitysecuritiesof603589.CH.600298.CH目前或过去12个月内是海通的投魏行业务客户.600298.CHis/wasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.贵州茅台酒厂集团啤酒有限责任公司，000596.CH,000895.CH,603589.CH,603517.CH,安般省安装集团有限公司,益海嘉里(上诲)国际贸易有限公司，002507.CH及002557.CH目前或过去12个月内是海通的客户，海通向客户提懒投资银行业务的证券厥业务取条贵州茅台酒厂

42、集团啤酒有限责任公司，000596.CH,000895.CH,603589.CH,603517.CH,魏省魏集团有限公司,益海泉里(上海)国际贸易有限公比002507.CHand002557.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecuritiesrelatedservices.603589.CH目前或过去12个月内是海通的客汽海通向客户雕非证券业娜务。603589.CHis/wasaclientofHaitongc

43、urrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通翻去的12个月中从603589.CH及6035DCH获徽投麻行服务以外之产品或服务邮乱Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom603589.CHand603517.CH.海通阿障评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以

44、标称UHTn采用相稠级系统来为投资者推荐琳调盖的公PriorFullQuarter品渐季度上一季度司：优于大市、中性或弱秋市。投资者应仔细赚HTl的评级定义并且HTl发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文耐仅看评级。在任何融下,分蹄的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素分析师股票嬲优于大市，未来12-18个月植期相对基准指臃麟10%以上，基准定义如T中性，未来12-18个月械期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的微分布视则,我们会将帏评级划入持有这一麴。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准

45、指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指教：B-TOPlX,萌国-KOSP1.台湾-TAIEX,印度-NiftyI00,美H-SP500;期蜥有中国概念股MSOChina.RatingsDefinitions（from1Jul2020）:HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalystsviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotb