浅析企业筹资方式 论文.doc

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1、毕业论文 中文摘要毕业设计（论文）题 目 浅析企业筹资方式 摘 要企业筹资是企业向企业外部有关机构或个人以及从企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务活动。资金是企业进行生产经营活动的必要条件，筹资是企业资金运动的起点，是决定资金运动规模和生产经营发展程度的重要环节。我国企业发展势头蓬勃,尤其在金融危机的环境下,企业在促进经济平稳发展、解决就业压力等方面发挥了重要的作用。但资金紧张、融资不畅的现象也时常困扰着企业,成了制约其发展的重要瓶颈。在新经济形势影响下,企业要树立适应新形势的新理念,要在筹资方法上创新,从实际出发,选择有利于企业自身发展的筹资渠道和筹资方式,制定合理的资金结构，以达到企业

2、筹资成本最低、筹资风险最小、企业经济效益最佳的目的。关键词：筹资 权益筹资 负债筹资 资金结构19毕业论文 英文摘要ABSTRACTCorporate Finance is the kind of financial activities that enterprises or individuals raise funds and focus on management. Enterprises funds is a necessary condition for company, financing is a start of enterprises funds, which is the

3、 most important part of capital movement and production-scale level of development. Firm grow very quickly especially in the condition of financial crisis. Enterprise makes great contribution to keep the economy growing steady and solve the employment pressure. In the other hand, lacking of capital

4、is lead to make enterprise puzzle, whats the worst is that become a bottleneck restricting the development of enterprise. Under the influence of new economical situation, enterprise should not only adapt to the new situation and establish a new concept, financing and innovative methods, but also dev

5、elop reasonable capital saturation. In order to achieve the lowest cost financing companies, financing risk minimization and the best economic benefits.Key words: Financing; Equity Financing; Debt Financing; Capital Structure 毕业论文 目 录目 录中文摘要I英文摘要II一 引言1二 企业筹资概述2（一）企业筹资的目的2（二）企业筹资的分类3（三）企业筹资渠道4（四）企业筹

6、资的方式5（五）筹资渠道与筹资方式的对应关系6（六）企业资金需求量预测7三 筹资方式的评价8（一）吸收直接投资的评价8（二）发行股票的评价8（三）银行借款的评价9（四）发行债券的评价10（五）融资租赁的评价10四 筹资方式的选择12（一）资金成本12（二）筹资风险13（三）资本结构15五 比较筹资方式17（一）权益资金内部比较17（二）负债资金内部比较17（三）权益资金和负债资金的比较17六 总结19参考文献20致 谢21 毕业论文 一 引言 一 引言资金是企业运行的血液，筹资是企业通过各种途径和相应的手段获取所需资金的行为。这样，筹资既是企业“造血”理财的主要功能，又是企业维持正常运转的前提

7、条件。对于企业而言，如果筹集不到一定额度的资金，仅有自己的那份资金难以形成充足的资本，从而难以开业或难以维持经营，使自己的资产也难以发挥作用。因此作为经营者，筹资的最终目的是为了追求效益最大化，这是筹资活动的本质特征。随着市场经济的进一步发展，大多数企业都面临着筹资难的困境，严重阻碍企业的正常发展。造成筹资困难的主要原因是企业规模因素；企业资金管理不规范，容易受经营环境的影响；变数大、风险大，难以吸引投资者注意；资金需求量等因素，加大了筹资复杂性、筹资成本和筹资风险。如何解决企业在筹资中的问题？应从加强自身的财务管理和信用等方面着手，多元化筹资方式、拓宽筹资渠道，抓住机会争取筹得更多资金。针对

8、经济发展较缓慢地区的企业，可通过政府扶持和协助，向外商或银行筹集资金。利用多元化的筹资方式解决企业面临的筹资难现状。 本文是为解决企业筹资难的现状而提出研究，主要从企业筹资概述、筹资方式评价以及筹资方式的选择和比较这几个方面进行全面阐述，概述了企业为解决筹资难的问题，应综合考虑筹资成本、筹资风险、筹资结构、资本市场状况等,从企业的资本来源和资本结构出发,在不同发展阶段选择不同的筹资方式或筹资组合，以满足其健康发展的需要。 毕业论文 三 筹资方式的评价二 企业筹资概述（一）企业筹资的目的企业筹资的基本目的是为了自身的生存与发展和增加股东财富。企业具有的筹资活动通常受特定目的的驱使，筹资目的对筹资

9、行为和结果产生直接影响1。企业筹资的具体目的是多种多样的，归纳起来主要有以下几类：1.创建企业资金是企业进行生产经营活动的基本条件，只有具备一定的资金才能创建企业。按照我国有关制度规定，建立企业时，必须要有法定的资本金，并且不得低于国家规定的限额。新建的企业首先必须筹集足够的资金，用于购买商品、设备、工具等，支付工资和费用，以便从事购销经营活动。对于公司制的企业，只有筹集到必备的资金，并取得会计师事务所的验资证明后，才能到工商管理部门办理注册登记，开展正常的经营活动。2.企业扩张企业扩张表现为扩大生产经营规模或追加对外投资，这些都是以资金的不断投放作为保证的。企业在发展过程中，生产经营规模会不

10、断扩大，此时，对资金的需求也逐渐增加，另外，企业为了获得更高的对外投资效益，也需要资金用于对外投资，因此企业的经营管理者就不得不筹集大量的资金以供企业正常运转，而筹集资金的渠道是多种多样的，光靠自身的积累是远远不够的，因此需要通过各种筹资方式来筹集。3.偿还债务企业为了获得财务杠杆收益或在自有资金不足时，往往利用负债进行经营。负债经营就形成了企业的债务问题，债务有一定的到期日，到期必须还本付息，而在企业现有的支付能力不足以偿还债务的情况下，企业不得不通过筹集资金方式来偿还到期债务。但是这种方式通常是企业在财务状况恶化的情况下被迫采取的措施。4.调整资本结构当企业的资本结构不合理时，可以通过不同

11、的筹资方式、不同渠道筹集资金来进行调整，使之趋于合理。以调整资金结构为目的的筹资，即企业现有足够的能力支付到期债务，但为了调整借入资金和自有资金的比率，仍需要举债或筹集自有资金，从而使资金结构更加合理。例如，当企业债务资金比例较高时，可以通过筹集一定量的自有资金来降低债务资金比例。（二）企业筹资的分类1.按照资金的来源渠道不同，分为权益筹资和负债筹资权益筹资，包括吸收直接投资、内部积累、发行普通股和优先股方式筹资权益资本。权益资本不需要归还，筹资风险小，但其期望报酬率高，因而企业付出的资本成本也较高。负债筹资是现代企业的主要筹资方式之一，也是企业普遍采用的筹资方式。有负债就会有筹资风险，因此，

12、因负债而引起的风险也是每个企业都不能回避的现实问题。负债筹资要求的报酬率比权益资本低，企业付出的资本成本也就相应较低。2.按照是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资直接筹资是指企业不通过金融中介机构，由资金供求双方直接协商进行的资金融通。直接筹资的工具主要是商业票据、股票和债券，如企业发行股票和债券方式进行的筹资属于直接筹资。间接筹资指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动。筹资者从银行等金融机构手中筹措资金，与金融机构形成债权债务关系或资本投资关系，而最终投资者则投资于银行等金融机构，与其形成债权债务或其他投资关系。典型的间接筹资是银行贷款。3.按照资金的取得方式不同，分为内源

13、筹资和外源筹资内源筹资是企业利用留存收益转化为投资的过程。留存收益是再投资或债务清偿的主要资金来源，以留存收益作为筹资工具，不需要对外支付股息或利息，不会减少企业的现金流量，由于资金来源于企业内部，也不需要发生融资费用，但是留存收益的数额有限，难以满足企业发展需求。外源筹资是指企业吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为自己投资的过程，包括发行股票、发行公司债券、商业信贷、银行借款等。4.按筹资的结果是否在资产负债表上反映，分为表内筹资和表外筹资表内筹资是指可能直接引起资产负债表中负债和所有者权益发生变化的筹资。例如吸收直接投资、发行股票、发行债券、借款、融资租赁等都属于表内筹资。 表外筹资是指

14、不会引起资产负债表中负债和所有者权益发生变化的筹资。比如经营租赁、代销商品、来料加工等。企业还可以通过应收票据贴现、出售有追索权的应收账款、产品筹资协议等方式把表内筹资转化为表外筹资。5.按所筹资金使用期限的长短，分为短期资金筹资与长期资金筹资短期资金筹资是期限在一年以内的筹资，为满足企业临时性流动资金需要而进行的筹资活动。企业的短期资金一般是通过流动负债的方式取得，短期筹资一般是负债筹资。短期资金的到期日近，可能产生不能按时清偿的风险导致短期筹资的风险要比长期筹资要大。长期资金筹资所筹集的资金指使用期限在一年以上的资金。企业要长期、持续、稳定的进行经营活动，就需要一定量的长期资金。长期资金一

15、般采用吸收投资、发行股票、发行公司债券、取得长期借款、融资租赁和利用留存收益等方式来筹集。（三）企业筹资渠道企业筹资渠道是指企业取得资金的来源和途径，体现着资金的源泉和流量。新时期，随着我国资金市场的灵活性和自给性逐渐增强，企业可以采取的筹资渠道也越来越多，许多企业应该把握机遇，努力拓宽企业筹资渠道，更加灵活地进行资金借贷与周转，促进企业经济效益的不断提高2。目前，我国企业的筹资渠道主要有以下几种：1.银行信贷资金银行对企业的各种贷款，是我国目前各类型企业最为重要的资金来源。特别是对于具有良好信誉但又缺乏资金的企业，银行信贷资金更是必不可少的资金来源。我国银行分为商业性银行和政策性银行两种。商

16、业性银行是以盈利为目的，从事信贷资金投放的金融机构，它主要为企业提供各种商业贷款。政策性银行主要为特定企业提供政策性贷款。2.其他金融机构其他金融机构主要指信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司、财务公司等。它们所提供的各种金融服务，既包括信贷资金，又包括物资的融通，还包括为企业承销证券等金融服务。3.其他企业资金企业在生产经营过程中，往往有部分暂时闲置的资金可以在企业之间相互调剂余缺，这种资金既可以是短期的临时的资金融通，也可以是相互投资形成长期稳定的经济联合。企业间的销售业务可以通过商业信用方式来完成，从而形成企业间的债权债务关系，形成债务人对债权人的短期信用资金占用。随着横向经济联合

17、的发展，这种资金来源渠道得到了越来越广泛的应用。4.居民个人资金企业职工和城乡居民手中暂时不用的节余资金，企业可以通过发行股票、债券等方式，将这些个人闲散的资金集聚起来形成企业的资金，以充分利用这一大有潜力的资金来源。这种方式既能让企业解决燃眉之急，也让资金得到了流通。5.国家财政资金国家直接投资的对象是国有企业，特别是国有独资企业，直接投资是获得资金的主要渠道。现有国有企业的资金来源中，大部分是过去由国家财政拨款方式投资形成的。由于国有经济在我国国民经济中占有重要地位，今后国家财政资金仍然是国有独资企业和国有控股公司重要的资金来源。6.企业自留资金企业内部形成资金，也称企业内部留存，主要包括

18、提取公积金和未分配利润等，也包括一些常有性的延期支付款项，如应付职工薪酬、应交税费、应付股利等负债而形成的资金来源。企业内部形成资金是企业生产经营资金的补充来源渠道。（四）企业筹资的方式筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前的筹资方式主要有： 权益资金筹资方式：吸收直接投资、发行股票、利用留存收益；负债资金筹资方式：银行借款、商业信用、发行公司债券、融资租赁。1.吸收直接投资吸收直接投资是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、法人、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。吸收直接投资与发行股票、留存收益都是企业筹集自有资金的重要方式，但发行股票要以股票为

19、媒介，而吸收直接投资则无需发行任何证券。吸收直接投资中的出资者都是企业的所有者，并对企业具有经营管理权。企业经营状况好，盈利多，各方可按出资额的比例分享利润，但如果企业经营状况差，连年亏损，甚至被迫破产清算，则各方要在其出资的限额内按出资比例承担损失。2.发行股票股票发行是指符合条件的发行人以筹资或实施股利分配为目的，按照法定的程序，向投资者或原股东发行股份或无偿提供股份的行为，是持股人在公司投资股份数额的凭证，它代表持股人在公司拥有的所有权。3.利用留存收益留存收益筹资是指企业将留存收益转化为投资的过程，将企业生产经营所实现的净收益留在企业，而不作为股利分配给股东，其实质为原股东对企业追加投

20、资。主要是指企业从净利润中提取的盈余公积金和未分配利润等。4.银行借款借款是指企业根据借款合同向银行以及其他金融机构借入的款项。借款有固定的到期日，并定期支付利息。也就是说，用借款筹资，要承担还本、付息的义务。如果企业由于一些不确定性因素，财务状况比较紧张，到期不能偿还本息，则会给企业带来更大困难，甚至可能会导致企业破产。5.商业信用商业信用融资是指企业之间在买卖商品时，以商品形式提供的借贷活动，是经济活动中的一种最普遍的债权债务关系。商业信用的存在对于扩大生产和促进流通起到了十分积极的作用，但不可避免的也存在着一些消极的影响。商业信用是企业之间融通短期资金的一种主要方式。6.发行公司债券债券

21、筹资是指企业通过发行债券来筹集资金的方式。债券筹资是企业一种重要的筹资方式，其筹资范围很广。若发行的债券符合国家有关规定，债券可以在市场上自由转让、流通。债券是金融市场上的一种重要的金融工具，发行债券是债务人筹集负债资金的一种重要筹资方式，购买债券则是投资者进行投资的一种重要形式。在金融市场上，债权债务双方当事人通过债券实现了资金交易，但是，这种资金交易不同于发行股票，它是一种借贷活动。7.融资租赁融资租赁是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。融资租赁，又称金融租赁或财务租赁，是指出租人根据承租人对供货人和租赁标的物的选择，由出

22、租人向供货人购买租赁标的物，然后租给承租人使用。（五）筹资渠道与筹资方式的对应关系筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式是解决以何种方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系3。其关系如下表：表2.1 筹资方式与筹资渠道的关系筹资方式筹资渠道吸收投资发行股票利用留存收益银行借款发行债券商业信用租赁其他筹资方式国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他法人单位资金民间资金企业内部形成资金（六）企业资金需求量预测资金的需要量是筹资的数量依据，必须科学合理地进行预测。筹资数量预测的基本目的，是保证筹集的资金既能满足生产经营的需要，又不会产生资金多余而闲置4。1.定性预测法定性预测法是指利用直

23、观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。2.定量预测法定量预测法是根据已掌握的比较完备的历史统计数据，运用一定的数学方法进行科学的加工整理，借以揭示资金需要量与有关变量之间的规律性联系，用于预测和推测未来资金需要量的一种预测方法。资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的方法。所谓资金习性是指资金的占用量与产品产销量之间的依存关系。计算公式为：y=a+bx上式中，在已知a、b的情况下，可以求得一定产销量x所需的占用资金量。而a、b的值可采用高低点法或回归直线法求得。1）高低点法。是指根据企业一定期间资金占用的历史资料，按照资金习性原理和y=a+bx直线

24、方程式，选用最高收入期和最低收入期的资金占用量之差，同这两个收入期的销售额之差进行对比，先求b的值，然后再代入原直线方程，求出a的值，从而估计推测资金占用量的发展趋势。2）回归直线法。是根据若干期业务量和资金占用量的历史资料，运用最小二乘法原理，用回归直线法求得a、b的值，然后预测资金占用量的方法5。三 筹资方式的评价企业筹资方式按照来源渠道不同分为权益资金筹资方式和负债资金筹资方式。权益资金筹资方式主要有吸收直接筹资、发行股票和利用留存收益，负债资金筹资方式主要有银行借款、发行债券、商业信用和融资租赁。本文主要选择了以下几种筹资方式进行评价。（一）吸收直接投资的评价吸收直接投资所筹集的资金属

25、于企业的自有资金，与借入资金相比较，能增强企业的信誉和负债能力，对扩大企业经营规模，壮大企业实力具有重要作用。吸收直接投资是我国大多数非股份制企业筹集资本金的主要方式。吸收直接投资所筹资本属于股权资本，因此与债务资本相比，它能提高企业对外负债的能力，企业吸收的直接投资越多，举债能力就越强；吸收直接投资不仅可筹集现金，而且能够直接取得所需的先进设备和技术，与现金筹资方式相比，能尽快地形成企业的生产经营能力；吸收直接投资方式与股票筹资相比，其履行的法律程序相对简单，从而筹资速度相对较快，它不需要审批，不需要在财经类报刊上所看到的招股说明书等等；从宏观看，吸收直接投资有利于资产组合与资产结构调整，从

26、而为企业规模调整与产业结构调整提供了客观的物质基础，也为产权交易市场的形成与完善提供了条件；吸收直接投资可以根据企业经营状况向投资者支付报酬，有利于降低财务风险。但是，相对于负债资金筹资而言，由于向投资者支付的报酬是根据其出资的数额和企业实现利润的多少来计算的，采用吸收投资方式筹集资金所需负担的资金成本较高，特别是企业经营状况较好和盈利较强时更是如此；采取吸收直接投资方式筹集资金，投资者一般都要求获得与投资数量相适应的经营管理权，这种接受外来投资的方式，容易分散企业控制权。（二）发行股票的评价企业发行股票筹集资金，普通股成本一般按照“股利增长模型法”计算。发行股票的筹资费用较高，在计算资本成本

27、时要考虑筹资费用。股票的发行按照公开、公平和公正的原则发行，作为权益资金筹资方式之一，无到期日和无固定的股利负担是股票筹资最大的优势，但由于发行股票筹资是股份制公司筹集自有资金的基本方式，股利在税后支付，不具有抵税作用，导致资金成本高，且容易分散控制权，因此在选择此种筹资方式时还需结合公司情况再三考虑6。发行股票筹资首先能提高公司的信誉，发行股票筹集的是自有资金。普通股本和留存收益构成公司借入一切债务的基础。有了较多的自有资金，就可为债权人提供较大的损失保障。因而，发行股票筹资既可以提高公司的信用程度，又可为使用更多的债务资金提供有力的支持。发行股票筹资没有固定的到期日，不用偿还本金，发行股票

28、筹集的资金是永久性资金，在公司持续经营期间可长期使用，能充分保证公司生产经营的资金需求。没有固定的利息负担，公司有盈余，并且认为适合分配股利，就可以分给股东；公司盈余少，或虽有盈余但资金短缺或者有有利的投资机会，就可以少支付或不支付股利。筹资风险小，由于普通股票没有固定的到期日，不用支付固定的利息，不存在不能还本付息的风险。一般来说，股票筹资的成本要大于债务资金，股票投资者要求有较高的报酬，而且股利要从税后利润中支付，而债务资金的利息可在税前扣除，再加上普通股的发行费用也较高，所以导致股票筹资的资本成本较高。跟其他权益资金一样，股票筹资也容易分散控制权，当企业发行新股时，出售新股票，引进新股东

29、，会导致公司控制权的分散。另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌。（三）银行借款的评价1.短期借款的评价企业获得短期借款所需的时间要比长期借款短，银行在发放短期贷款前不需要对借款企业进行全面的调查分析，只要对企业的申请书进行认真审查后，即可向企业提供贷款，因此短期借款的效率较高。借款企业可以根据自身的需要灵活安排借款数额、借款时间，并可在资金充裕时及早偿还借款，凸显出短期借款比较灵活，弹性大。但是，短期借款与其他短期筹资方式相比，要负担较高的实际利率，所以资金成本较高。短期借款在附加限制性条件如补偿性余额和加息法支付利息的情况下，会加大企业的筹

30、资成本，增加企业偿还借款本息的风险，筹资风险较大。2.长期借款的评价企业发行各种有价证券筹资时，需要做好许多准备工作，程序比较复杂，发行时间比较长，而长期借款的取得手续比较简便，所需时间较短，一旦签订了借款合同，就可以迅速地获得借入资金，筹资速度相当快。其利息可在所得税前列支，故可减少企业实际负担的成本，因此比股票筹资的成本要低得多，与债券筹资相比，借款利率一般低于债券利率，另外，由于借款属于间接筹资，筹资费用也较少。在借入长期借款时，企业与贷款银行直接商定了借款的时间、金额和利率等。在借款使用期内，如果企业生产经营或财务状况发生变化，需要调整借款数量和时间，可与贷款银行再协商，增减借款金额或

31、延长、缩短借款时间，筹资弹性大。企业利用长期借款筹资，会提高企业资金总额中的负债比例，改变企业原有的资本结构，在投资报酬率高于借款利率时，可发挥财务杠杆的作用，提高权益资本的收益率。但是，长期借款通常要负担固定的利息费用，并要按期归还本息，在企业扩大借款筹资规模时会加大企业的财务风险，使企业的偿债能力降低。长期借款合同中通常规定了许多限制性条款，企业必须严格执行，这在某种程度上会制约企业的财务管理和经营活动，从而影响企业以后的筹资和投资活动。长期借款的数量往往受贷款机构贷款能力的限制，不可能像发行股票或债券那样一次筹集到大量的资金，筹资数量有限。（四）发行债券的评价债券是企业依照法律程序发行的

32、，承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的有价证券，是持券人拥有公司债权的债权凭证7。发行债券的有利之处在于债券的利息作为财务费用在税前列支，可享受扣减所得税的优惠，而股票的股利需由税后利润发放，因此利用债券筹资的资金成本较低。债券持有人无权干涉企业的经营管理，发行企业债券不会像增发股票那样可能会分散股东对企业的控制权。债券利率在发行时就确定，如遇通货膨胀，则实际减轻了企业负担。若企业盈利情况良好，由财务杠杆作用导致原有投资者获得更大的利益。企业还可以通过发行可转换债券，或在发行债券时规定可提前赎回债券，有利于企业主动地、合理地调整资本结构，确定负债与资本的有效比例。不足之处在于债券有固定

33、的到期日，并定期支付利息。利用债券筹资，要承担还本、付息的义务。在企业经营不景气时，向债券持有人还本、付息，无异于釜底抽薪，会给企业带来更大的困难，甚至导致企业破产。发行债券的限制条件一般比长期借款、租赁筹资的限制条件要多而且严格，从而限制了企业对债券筹资方式的使用，甚至会影响企业以后的筹资能力。利用债券筹资有一定的限度。当企业的负债比率超过了一定程度后，债券筹资的成本会迅速上升，有时甚至会发行不出去。而且国家的有关法规对企业的债券筹资额度也有限制。如我国公司法规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40。（五）融资租赁的评价融资租赁在国外是仅次于银行信贷的金融工具也是一种重要

34、的投资方式。这种租赁方式由出租方以收取租金为条件，出资购买承租方所需的设备并承认承租方占有和使用该设备，从而以“融物”形式达到“融资”的目的。由于支付的租金实际包括设备价款、贷款利息及其他管理费用，承租方在租金支付完后即可永久拥有设备。对融资租赁而言，承租人可以避免了一次性购置机器设备而承担的大额资金支出，筹资与设备购置同时进行，筹资速度快，又可以在生产经营中以支付租金的方式冲减企业利润，减少应纳税所得额，具有抵免所得税的效用。出租人由于设备的租金收入只按5%的税率缴纳营业税，而较卖出设备需缴纳17%的增值税为低。就经营性租赁来说，承租人通过租赁设备同样可以避免长期拥有设备而承担的风险，也可以

35、因缴纳租金而冲减企业利润。租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金，可适当减少不能偿付的风险，还有利于保障企业的对外举债能力 。但是，融资租赁最主要的特点就是资金成本较高，因为租金一般要比向银行借款或发行债券所负担的利息高得多，在财务困难时，固定的租金也会构成一项较重的负担。再有，融资租赁一般不能享有设备残值，这也是一种损失。毕业论文 四 筹资方式的选择四 筹资方式的选择一种筹资方式的好与坏，主要从筹集资金的成本及筹资风险两方面来评价。企业筹资应尽量做到降低资金成本，减少筹资风险，以取得最佳筹资方式，为提高企业经济效益提供强有力的保障。但是，任何筹资方式在成本与风险上都不可能两全其美，有其长

36、必有其短，因此我们应该借助一切科学力量判断分析，寻求符合企业发展的最佳筹资方式8。（一）资金成本 企业筹资的成本就是资金成本，资金成本是选择资金来源的重要依据。资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权和使用权分离的结果，包括资金筹集费用和资金占用费用两部分，它作为一种费用，最终要通过收益来补偿，体现了一种利益分配关系9。用资费用是指企业在使用资金过程中付出的代价，如支付给投资者的报酬，支付给债权人的利息；筹资费用是指企业在筹资过程中为获得一定量的资金而付出的代价，如代销证券的佣金、印刷费、广告费、注册费和手续费等。一般情况下，发行股票不仅要发生很大的筹资费用，如广告费

37、、宣传费、资产评估费、发行手续费、印刷费等，而且投资者还要求支付的股利应高于或相当于银行存款的收益，所以股票资金成本最高。银行借款的资金筹集费用很少，表示资金占用费用的银行利率也较低，因此银行借款的资金成本通常是最低的。发行债券要发生一定的筹资费用，利率也比银行借款稍高一些，企业债券的资金成本较银行借款稍高。企业筹集和使用资金,不论是短期的还是长期的，都存在一定的资金成本。不同的筹资方式的资金成本差别较大，同时不同筹资方式的税负轻重程度也存在较大差异，所以资金成本的高低决定着企业的筹资方式，它是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据。个别资金成本是比较各种筹资方式的依据，在其他条件相同时应选择资

38、金成本最低的筹资方式；加权平均资金成本是衡量资金结构合理性的依据,衡量资金结构是否最佳的标准主要是资金成本最小化；边际资金成本是选择追加筹资方案的依据。 不同的筹资方式的资金成本高低不一。在实际中，如果企业筹集资金时想要在银行借款、发行债券和发行股票等筹资方式中作出明智的选择，首先应该计算各种方式的筹资成本，然后将计算结果进行比较，最后确定哪一种筹资成本最低，再结合企业自身发展需要来选择最佳的筹资方式。（二）筹资风险企业筹集资金不仅要考虑资金成本，还要考虑筹资风险，否则会给企业生存带来较大的威胁，乃至破产。筹资风险,是指与企业筹资相关的风险，一般是指由于资金供需情况、宏观经济环境等因素的变化，

39、企业筹集借入资金给财务成果带来的不确定性。企业筹资所面临的风险主要包括两个方面：一是企业自身经营的风险；二是资金市场上存在的固有财务风险。筹资风险狭义上仅指筹资带来的财务风险，广义上还包括普通股收益变动的风险。企业在进行必要的筹资时会遭遇到各种各样的风险，具体来讲这些风险就是指因企业所进行的筹集资金行为而给其自身的财务成果所带来的种种不确定性10。1.经营风险经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产

40、品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。为使企业尽快发展,应主要采用自有资金的筹资方式, 因为自有资金不用定期支付利息，不用到期偿还本金，以便在较为稳定的财务基础上来抵消部分经营风险。所以，风险大的企业和正处于发展过程中的中小企业，负债资金在企业资金结构中所占的比例应少些11。2.财务风险财务杠杆，是指由于

41、固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股盈余，使得普通股盈余的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税率和普通股股数保持不变，每股盈余的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率一致。只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、

42、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。 在同一固定的资本成本支付上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致的。财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。增加负债可以为企业带来提高权益资金收益率的财务杠杆利益，但也不能过分强调财务杠杆的作用，举债过多会增加企业的财务风险，一旦企业经营状况不佳，

43、总资产息税前利润率小于负债利率，财务杠杆就会产生负效应，侵蚀了股东权益，还可能引发财务危机12。3.复合风险经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股每股收益有放大作用。可见，产销量变动通过息税前利润的变动，传导至普通股收益，使得每股收益发生更大的变动，这就是两种杠杆共同作用的结果，也就是总杠杆的作用结果。总杠杆，是指由于固定经营成本和

44、固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。4.规避筹资风险想要降低企业筹资风险，应严格做到以下几点：（1）严格控制负债筹资比例，实行谨慎的财务政策。国际上负债资金与权益资金比例通常为3：1，但是企业在筹集资金的时

45、候，还应根据自身资产结构情况、投资项目的风险程度决定具体比例。（2）按资产使用期限的长短来安排和使用相应期限的债务资金。例如，设备预计使用期限为5年，则应以5年期的长期债务来提供资金需求。（3）适时调整筹资结构，降低财务风险。通常情况下，是由于筹资结构安排不妥当导致财务风险大。回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。不当的筹资结构如在资金利润率较低时，安排较高的负债结构；资产利润率低于其资金成本；经营亏损时，企业仍在扩大经营规模等。在这种情况下，就会使企业不能支付正常的债务利息，造成到期也不能还本。因此，企业应根据需要，自动调节债务结构，在资金利润率下降时，自动降低负债比例，

46、增加企业权益资本的比重，降低偿债风险；而在资金利润率上升时，自动调高负债比例，以提高股本盈利率，这样人为的科学的调整资本结构来降低筹资风险。财务风险的最显著优点是在总资产收益率高于负债成本率的前提下，企业可以获得财务杠杆效应所带来的股权资金收益率的加速上升。股权资金收益率的提高，即意味着每股收益的增加，在其他条件不变的情况下，这会导致企业价值增大。另一优点是通过负债筹资可以保证控制权不被削弱。但是财务风险会给企业带来偿债压力，如果企业负债过大，在资金使用不当时，就很容易导致企业财务失败。负债所带来的财务失败的可能性会在很大程度上抵消其低资金成本所带来的好处13。（三）资本结构企业必须运用多种筹资方式筹集资金，使负债性资金和权益性资金合理搭配，取得筹资最佳筹资效果，才能为经济效益最优创造前提条件。如果企业筹措资金时是由多种筹资方式组成的，即采用筹资组合形式筹集资金，则应以各种筹资方式在整个筹资额中所占比重为权重，分析计算不同筹资比例结构下的加权平均资金成本，以确定哪种方案筹资成本最低，即为最佳筹资方案。筹资组合的选择就是为了实现资本结构的优化，从而为提高企业盈利水平服务。企业应慎重地选择筹资方式，不应为筹资而筹资，还应在筹