远东资信-过渡期结束企业债新规及运行观察_市场营销策划_重点报告202301203_doc.docx

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1、2023年12月07日作者：惴箱：research过渡期结束，企业债新规及运行观察相关研究报告：2023年10月20日，中国证监会发布关于企业债券过渡期后转常规有1.金融领域落实党和国家机构改革方案进展情况点评，2023.06.06关工作安排的公告，明确企业债券过渡期结束。同日，中国证监会发布实施公司债券发行与交易管理办法和公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号公开发行公司债券申请文件，中国证券业协会、沪深北交易所、中央国债登记结算有限责任公司、中国证券登记结算有限责任公司等监管机构也发布相关规则文件。整体来看，企业债的申报审核流程与公司债趋于一致，但在功能定位上仍有其特殊性，募集资

2、金仍需重点用于国家及地方重大战略支持的重大项目建设。同时，新规明确强调企业债券不得新增地方政府债务，特别关注审查企业债募集资金用途、募投项目收益性、合规文件及偿债保障措施等内容，并为主要从事城市建设的地方国有企业设置了特殊要求。2023年1-10月，企业债申报审核受到发行注册职责划转相关政策的一定影响。发行规模方面，前10个月企业债共发行257只，涉及规模1,908.80亿元。具体来看，企业债发行主体主要为地方城投平台，来自浙江、江苏、湖北等区域，期限结构以7年期为主，发行时债项级别以中高级别为主，主体级别以AA级为主。发行利差方面，城投债较非城投债的平均发行利差更大；云南、新藤、河北等省区平

3、均发行利差超400BP:7年期企业债的平均发行利差最大：信用级别与发行利差整体基本符合单调性。交易方面，前10个月企业债在二级市场交易占比整体呈下降趋势。违约方面，前10个月企业债尚无新增违约与展期情况出现，天津市、贵州省、上东省等地主体评级下调情况较多，债项评级调低的企业债则均集中在贵州省。展望未来，在中国证监会条线下，企业债将与公司债协同发展，审核和风控要求或将与公司债趋同，监管效率和市场化水平也有望提高。需要注意的是，虽然企业债定位仍是用于国家及地方重大项目建设，但新规同时明确要求不得新增地方政府隐性债务。在此背景下，一些尾部地方政府城投平台或将面临债券发行困难，需注意仿范相关风险。20

4、23年12月07日2023年10月20日，中国证监会发布关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告（简称“公告”），明确企业债券发行审核职责划转过渡期至2023年10月20日结束，并对转常规后企业债券受理、项目衔接、审核注册、发行备案、登记托管、监管与风险防控等作出工作安排。同日，中国证监会发布实施公司债券发行与交易管理办法（简称“管理办法”）和公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号一一公开发行公司债券申请文件（简称“24号准则”），明确企业债适用证券法等上位法，将企业债券纳入管理办法规制范围。此外，中国证券业协会、沪深北交易所、中央国债登记结算有限责任公司（简称“中央结算公司”）

5、、中国证券登记结算有限责任公司（简称“中国结算公司”）等机构也发布相关通知公告。本文将回顾企业债政策脉络，梳理企业债最新申报流程及发行要求，统计分析今年前十个月企业债运行情况，并给出相关展望。一、企业债政策（一）政策变迁企业债是我国历史最悠久的公司信用类债券。上世纪80年代，随着经济体制改革，我国企业债市场开始试点发行。1987年3月，国务院发布企业债券暂行管理办法，规范企业债券发行。1993年，国务院发布企业债券管理条例，对企业债发行进行更为严格管控。2011年，国务院对企业债券管理条例再次进行修订。根据不同经济形势及会议精神，企业债在发行审核及风险管控方面的政策持续更迭（表1）。在2023

6、年党和国家机构改革方案（简称“方案”）出台以前，国家发改委为企业债的发行注册监管部门；方案出台后，中国证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，并划入发改委的企业债券发行审核职责，统一负责公司（企业）债券发行审核工作。至此，企业债及公司债实现协同监管，债券市场统一进程迈出关键一步。表1：企业债发行审核及风险管控政策变迁I日期机构政第文件相关内容2011/7/21发改委关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的提出强化债券市场责任意识、规范企业资产重组程序、完善信息披露、加强债券资金用途监管、实施企业偿债能力动态监控、强化市场2012/12/20发改委通知关于进一步强化企业债券风险防范

7、管理有关问题的通约束机制等要求。提出根据发行主体资产负债率情况细化风险防范措施、根据发债主体信用等级完善相应偿债保障措施、完善保障房项目手续条件、根据票集资金投向细化分类管理、进一步规范企业债券担保行为、规范信用2013/4/192013/8/2发改委发改委知关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知关于进一步改进企业债券发行工作的通知关于简化企业债券申报程序加强风险防范和改革监管评级、加大对主承销商尽职工作的监管力度、加强对城投公司注入资产及重组的管理等要求。按照“加快和黄化审核类”“从尸审核美”以及“适当控制规模和节泰美”三种情况进行企业债分臭管理。贯彻落实党的十八大及第四次全国金融工作会议

8、精神，制定关于省级发展改革部门开展企业债券预审工作有关问题的意见和关于进2015/11/30发改委一步规范企业债券发行行为及贯彻廉政建设各项要求的意见。简化企业债申报程序，粉筒申报材料；分类管理，鼓励信用优良企业发债融资：增强企业债资金使用灵活度；做好企业债券偿债风险分方式的意见解；强化信息披露；加强企业债信用体系建设等。2023年12月07日日期机构政最文件相关内容Il2017/8/7发改委关于在企业债券领域进一步防范风险加强监管和服务实体经济有关工作的通知积极防范企业债券领域地方政府债务风险，加强事中事后监管，提高企业债券服务实体经济的效率和水平。关于进一步增强企业债券贯彻落实党的十九大、

9、中央经济工作会议和全国金触工作会议精神，2018/2/8发改委服务实体经济能力严格防范对申报企业公司治理、信息披露、项目类型、信用记录等提出进一步地方债务风险的通知企业债券簿记建档发行业要求。2019/9/24发改委务指引和企业债券招标发行业务指引对企业债簿记建档和招标发行行为进一步规篦。2020/3/1发改委关于企业债券发行实施注按照中华人民共和国证券法和国务院办公厅关于贯物实施修订册制有关事项的通知后的证券法有关工作的通知，企业债券发行由核准制改为注册制。中国证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，强化资本中共中央、国务院2023/3/16党和国家机构改革方案市场监管职责，划入国家

10、发改委的企业债券发行审核取贲,由中国证监会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。2023/4/21中国证监企业债券发行审核职责划设置6个月过渡期，并对过渡期内企业债券受理审核、发行承销、登会、发改委转过渡期工作安排记托管、风险防控等作出工作安排。2023/10/20中国证监会关于企业债券过渡期后转企业债券过渡期至2023年10月20日结束，并对转常规后企业债券受常规有关工作安排的公告公司债券发行与交易管理理审核注册、登记托管、监管与风险防控等作出工作安排。2023/10/20中国证监会办法和公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号公开发行公司债券申请文件将企业债券纳入管理办法,更好促进

11、公司债券和企业债券协同发展。中国证监会官网，远东资信整理资料来源：国务院、发改委、（二）过渡期结束后相关安排2023年10月20日，负责企业债受理、审核、注册、簿记建档、交易、登记结算等各环节的监管机构陆续发布相关文件，为过渡期结束后企业债相关工作作出安排。根据中国证监会发布的公告，转常规后：（1）受理及项目衔接方面，沪深北交易所负责企业债券受理工作，同时取消企业债券原预约申报环节：对于过渡期结束前已受理的企业债券项目，由中央结算公司、交易商协会平移至发行人申请文件所列的证券交易所：对于过渡期结束前未受理的企业债券项目，发行人可自主选择一家交易所提交申请文件。（2）审核注册方面，交易所负责企业

12、债审核工作，并报中国证监会履行注册程序。（3）发行备案方面，企业债券由交易所负贪发行备案，并通过簿记建档系统发行。（4）交易场所及登记结算方面，企业债仍在州行间市场和交易所市场上市（挂牌）交易，由中国结算公司、中央结算公司提供登记结算服务。（5）监管与风险防控方面，中国证监会会同中国人民银行、金融监管总局，指导沪深北交易所、登记结算机构、中国证券业协会、交易商协会、中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）等单位，继续做好企业债券的交易组织、自律管理、风险监测等工作，加强监管协同与信息共享，保障企业债券市场平稳运行（表2）O同日，中国证监会发布管理办法和24号准则，其中涉及企业债的修订主要有：

13、（1）明确企业债券适用证券法等上位法，将企业债券纳入管理办法规制范围。（2）结合企业债券特点，完善债券信息披露等2023年12月07日方面的监管要求。（3）对于债券募集资金投向固定资产投资项目的，24号准则要求提供募投项目土地、环评、规划等合规合法性文件。表2:过渡期前后企业债各环节负责机构（场所）对比类型过渡期前（2023年4月20日前）过渡期中（2023年4月21日-2023年10月20日）过渡期后（2023年10月21日-）受理中央结算公司中央结算公司沪深北交易所审核中央结算公司、交易商协会中央结算公司、交易商协会沪深北交易所注册发改委中国证监会中国证监会簿记建档中央结算公司中央结算公司

14、沪深北交易所交易场所银行间市场、交易所市场银行间市场、交易所市场银行间市场、交易所市场登记结算中央结算公司、中国结算公司中央结算公司、中国结算公司中央结算公司、中国结算公司监管风控发改委中国证监会及其派出机构、沪深北交易所、中央结笄公司、中国结算公司、中国证券业协会中国证监会、中国人民银行、金融监管总局、沪深北交易所、中央结算公司、中国结算公司、中国证券业协会、交易商协会、中国外汇交易中心等资料来源：公开资料，远东资信整理整体来看，企业债的申报审核流程与公司债趋于一致（图1）,但在募集资金用途及相关合规合法性申报文件要求方面仍存一定特殊性。虽然24号准则中删除了在其征求意见稿中设置的“企业债券

15、的申报需要省发改委关于募投项目的专项意见”文件要求，但也提出了“募集资金投向固定资产投资项目的原始合法性文件（如有）”“地方政府有关部门出具的意见（如有）”等文件要求。 发行人公开发斤公司借赤，应 当按照中国证监会有关规定制 作注册中请文件，由发拧人向 证券交易所申报。 中国汪选会妆到证券交易所报送的审 核资料后，履什发忏注册程序.中国 证墓会认为存在需关迸一步说明或者 律实事项的，可以问询或美求证券交 易所进一步问询。中国法墓会认为证 券交易所的审核茗见依据不充分的， 可以退回设券交号所补充审核。 中国证监会应当自证券交易所受理注 册申谛文件之日起3个月内作出同意注 册或者不予注师的决定。

16、公开发杆的公司债券，应当在K券文为 场所交易,并应当符合证办交易场所规 定的上市、挂牌条件。 公开发行公司债券申请上市交易的，& 当在发行莉根据设券交易场所的相关规 则，明确交易机制和交易环节投资者适 当性安排.发行环节和交易环节的投资 者适当姓要求应当保持一致。发行人制作注册申请文件中国证监会发行注册债券上市交易证券交易所受理审核发行人发行债券 证券交易所收到注册申请文件后，在5个工 作日内作出是否受理的决定. 证券交易所应当自受理注财申请文件之日 起2个月内出具审核意见：认为发行人苻合 发忏条件和信甚披海要求的,将审核意见 注册申请文件及相关审核资料报送中国证 监会履行发行注册程序：认为发

17、什人不符 合发行条件荻佶息披露要求的，作出终止 发忏上市审核决定. 公开发行公司债赤，可以申请一次注 甜，分期发行。中国证监会同意注研 的决定自作出之日起2年内有效，发 忏人应当在注财决定有效期内发什公 母债养,并自主选择发行时点 公开发行公司债券的募集说明书自最 后签署之日起6个月内有效。发行人 应当及时更新债券募集说明书等公司 债券发行文件,并在每期发行前报证 券交易所备案。图1:过渡期后企业借公开发行流程资料来源：公司债券发行与交易管理办法，远东资信整理2023年12月07日除中国证监会外，中国证券业协会、沪深北交易所、中央结算公司、中国结算公司等机构也发布公告，对相应规则进行制修订（表

18、3）O中国证券业协会就债券承销与托管方面修定了6项细则，进一步规范公司债券（含企业债券）承销、尽职调查和受托管理相关业务。沪深北交易所在债券发行上市审核、发行承销、上市挂牌、交易监管等方面制修订了五十余项规则文件，保障了转常规后企业债受理、审核、交易及监管业务有据可依。中央结算公司及中国结算公司则分别出台了关于增量企业债券登记托管业务办理流程的通知债券登记、托管与结算业务细则，前者对转常规后的增量企业债在银行间债券市场赘记托管业务流程进行了详细说明；后者将企业债券纳入其制度框架体系，为北交所市场新增企业债券提供登记结算服务，并明确跨市场交易债券可以在中央结算公司与中国结算公司之间办理跨市场转托

19、管。表3:过渡期后企业债相关规则文件（不包括中国证监会，2023年10月20日）机构矣别文件名称I公司债券承销业务规则债券承销公司债券主承销商尽职调查指引中国证券业协会债券托管发行上市审核沪深北交易所发行承销公司债券主承销商和受托管理人工作底稿目录细则公司债券受托管理人执业行为准则公开发行公司债券受托管理协议必备条款公司债券受托管理人处置公司债券违约风险指引上交所：上海证券交易所公司债券发行上市审核规则（2023年修订）上海证券交易所公 司债券发行上市审核规则适用指引第1号申请文件及编制（2023年修订）上海证券交 易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号专项品种公司债券上海证券交务所公 司

20、债券发行上市审核规则适用指引第3号审核重点关注事项（2023年修订）上海证券 交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第4号审核程序上海证券交易所公司债券 发行上市审核规划适用指引第5号审核会上海证券交易所公司债券发行上市审核规则 适用指引第6号知名成熟发行人优化审核（2023年修订）深交所：深圳证券交易所公司债券发行上市审核规则（2023年修订）深圳证券交易所公 司债券发行上市审核业务指引第1号申请文件及其编制要求（2023年修订）深圳证券 交易所公司债券发行上市审核业务指引第2号审核重点关注事项（2023年修订）深圳 证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第3号优化审核安排（2023年修订）

21、深圳 证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第4号公开发行公司债券审核程序（2023年修 订）深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第5号非公开发行公司债券挂牌 条件确认程序（2023年修订）深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第6号一 公开发行公司债券审核会议（2023年修订）深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务带 引第7号一专项品种公司债券北交所：北京证券交易所公司债券发行上市审核规则北京证券交易所公司债券发行上市 审核规则适用指引第1号申请文件及编制北京证券交易所公司债券发行上市审核规则 适用指引第2号专项品种公司债券北京证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指 引第3号审核

22、重点关注事项北京证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第4 号审核程序北京证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第5号审核会 北京证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第6号知名成熟发行人优化审核 北京证券交易所公司债券发行上市审核业务指南第1号一公开发行公司债券募集说明书编 制（参考文本）北京证券交易所公司债券发行上市审核业务指南第2号投资者权益保 护（参考文本）北京证券交易所公司债券发行上市审核业务指南第3号公司债券申请 文件的签章上交所：上海证券交易所公司债券发行承销规则上海证券交易所公司债券发行承销规则 适用指引第1号发行备案上海证券交易所公司债券发行承销规则适用指引第2号

23、 簿记建档机构 I 类别 文件名称2023年12月07日 深交所：深圳证券交易所公司债券发行承销规则深圳证券交易所公司债券发行承销业务指引第1号发行备案深圳证券交易所公司债券发行承销业务指引第2号簿记建档 北交所：北京证券交易所公司债券发行承销规则北京证券交易所公司债券发行承销业务指引第1号发行备案北京证券交易所公司债券发行承销业务指引第2号簿记建档 上交所：上海证券交易所公司债券上市规则（2023年修订）上海证券交易所非公开发行公司债券挂牌规则（2023年修订）上市挂牌深交所：深圳证券交易所公司债券上市规则（2023年修订）深圳证券交易所非公开发行公司债券挂牌规则（2023年修订） 北交所：

24、北京证券交易所公司债券上市规则 上交所：上海证券交易所债券自律监管规则适用指引第1号公司债券持续信息披露（2023年10月修订）上海证券交易所债券自律监管规则适用指引第4号公司债券和资产支持证券信用风险管理上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法（2023年修订） 深交所：深圳证券交易所公司债券存续期监管业务指引第1号定期报告（2023年10月修订）深圳证券交易所公司债券存续期监管业务指引第2号临时报告（2023年10月交易监管修订）深圳证券交易所公司债券存续期监管业务指引第3号信用风险管理深圳证券交易所债券市场投资者适当性管理办法（2023年修订） 北交所：北京证券交易所公司债券存续期监管

25、业务指引第1号定期报告北京证券交易所公司债券存续期监管业务指引第2号临时报告北京证券交易所公司债券存续期监管业务指引第3号信用风险管理北京证券交易所公司债券持有人会议规则编制指南（参考文本）北京证券交易所债券市场投资者适当性管理办法北京证券交易所债券交易规则北京证券交易所债券交易业务指引第1号债券交易参与人管理中央结算公司债券托管关于增量企业债券登记托管业务办理流程的通知资料来源：中国证监会、中国证券业协会、沪深北交易所、中央结算公司、中国结算公司官网，远东资信整理中国结算公司债券托管 债券整记、托管与结算业务细则二、企业债最新发行要求过渡期后，监管文件对企业债发行人资质、募集资金用途等提出了

26、最新要求，沪深北交易所规则还为主要从事城市建设的地方国有企业（简称“城市建设企业I”）设置了特殊要求，本文对此进行了梳理。（一）发行人资质要求管理办法中对发行人资质提出以下四点要求：1 .具备健全且运行良好的组织机构；2 .最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；,城市建设企业是指主营业务主要为市政基础设施项目建设与运营、土地一级开发等业务的地方国有企业。市政基础设施项目包括城市建设企业在所在城市区域内从事的城市道路、公共交通、供水、排水、燃气、热力、园林、环卫、污水处理、垃圾处理、防洪、地下公共设施及附属设施的土建、管道、设备安装项目。不包括跨所在城市项目，符合规定的政府与社会资本

27、合作模式项目（PPP项目），保障性住房、棚户区改造、易地扶贫搬迁、基础设施领域补短板等国家支持的项目。土地一级开发包括城市建设企业按规定对国有土地、集体土地实施征地、拆迁、安置、补偿和相应的市政基础设施建设，以达到土地供应条件的土地开发。2023年12月07日3 .具有合理的资产负债结构和正常的现金流量；4 .国务院规定的其他条件2。（二）募集资金用途要求新规对企业债的功能定位依旧为支持国家及地方重大项目建设，并特别关注审查企业债募集资金用途比例、募投项目收益性、相关合规文件及偿债保障措施等内容。1 .总体功能定位企业债券的募集资金重点用于国家及地方重大战略支持的重大项目建设，包括但不限于科技

28、强国战略、制造强国战略、交通强国战喀、数字中国战略、现代能源体系建设工程、区域重大战略、新型城镇化建设工程、服务国家战略的重大工程和重大项目、现代服务业新体系建设。2 .募集资金用途比例发行人应结合固定资产投资项目建设进度与投资进度、前期资金垫付情况、项目结算方式、资金缺口等合理确定公司债券申报规模。公司债券募集资金原则上用于募投项目的规模不得超过该项目总投资额的70%。企业债券可以将不超过募集资金总额的30%部分用于补充流动资金等其他用途，中国证监会和交易所另有规定的，从其规定3。企业债券募集资金用于固定资产投资项目的金额不得超过项目资金缺口。公司债券募集资金可以用于符合规定的保障性住房、城

29、中村改造、“平急两用”公共基础设施等领域的固定资产投资项目。发行人及主承销商应当承诺并核查募集资金不用于燃纳土地出让金。3 .募投项目收益性公司债券投向的固定资产投资项目应具备良好的收益性，纯公益性项目不得作为募投项目申报公司债券。公司债券投向的固定资产投资项目收入应主要来自市场化销售或运营收入，不得来源于土地预期出让收入返还，且募投项目不得回售给政府部门。募投项目收入中的财政补贴占比不得超过项目总收入的50%,且相关财政补贴应当符合预算法等有关规定。2参考国务院2011年修订的企业债券管理条例，发行人还应符合条件包括：企业规模达到国家规定要求：企业财务会计制度符合国家规定；企业经济效益良好，

30、发行企业债券前连续三年及利；所筹资金用途符合国家产业政策。3例如对于知名成熟发行人，企业债券可使用不超过50%的募集资金用于补充流动资金等非项目建设用途，具体请参考交易所优化审核相关规则。2023年12月07日公司债券存续期内投向的固定资产投资项目净收益原则上应当覆盖用于项目建设部分的债券利息，并且运营期内募投项目净收益原则上应当覆盖项目总投资或税后内部财务收益率应大于零。4 .合规性文件公司债券募集资金用于固定资产投资项目的，应当说明是否已经取得有关主管部门批准或已签署协议等，并披露相关项目合法性文件支持情况。如未取得，应当说明原因及其对项目建设和本次债券募集资金使用合规性的影响。5 .修债

31、保障措施公司债券募集资金用于固定资产投资项目的，发行人应对债券偿债保障措施进行充分论证，并在募集说明书中承诺募投项目债券存续期内所产生收入优先用于偿还债券本息。(三)城市建设企业特殊要求从城市建设企业的定义来看，本文认为其实质与地方政府城投平台一致。交易所新规特别对城市建设企业在审核关注事项、增信措施、信息披露方面提出特别要求，其核心目的在于不得新增地方政府债务。具体来看：审核事项方面，城市建设企业申报发行公司债券，应符合地方政府性债务管理的相关规定，不得新增地方政府债务。募集资金用于偿还公司债券以外存量债务的，发行人应披露拟偿还的存量债务明细，并承诺所偿还的存量债务不涉及地方政府隐性债务。城

32、市建设企业发行人存在下列情形之一的，应结合自身所属层级、业务规模、盈利情况、资产负债结构、现金流量情况等评估自身经营和偿债能力，审慎确定公司债券申报方案：(1)扣除重点关注资产后资产负债率超过85%;(2)扣除重点关注资产后总资产规模小于100亿元；(3)发行人政府性应收款占扣除重点关注资产后的净资产比例超过50%:(4)触发多项审核重点关注事项的弱资质主体。发行人政府性应收款占扣除重点关注资产后的净资产比例超过30%的，发行人应充分披露政府性应收款的主要债务方及关联关系、款项形成原因、报告期内的回款情况、后续回款相关安排，以及对自身偿债能力的影响。对于已完工代建开发成本挂账三年及以上且可能导

33、致政府性应收款项触发上述第(3)点情形的，发行人应当充分披露已完工但未结算的原因及其合理性。未能说明合理性的，发行人应当审慎确定公司债券申报方案。增信措施方面，城市建设企业申报发行公司债券需要担保的，应当按照担保法物权法等规定，依法采取保证、资产抵质押或其他增信方式为本次债券提供担保。不得违反规定接受地方政府及其部门或公立学校、2023年12月07日公立医院等公益性事业单位为本次债券提供的担保，不得以公益性资产、不具有合法合规产权的资产或重复利用各类资产抵质押为本次债券提供担保。信息披露方面，发行人主要业务板块涉及市政基础设施建设和土地开发整理的，应当披露运营模式，包括但不限于业务合法合规性依

34、据、政府授权或委托文件（如有）、运营主体，盈利模式、收入定价方式及收回期限，包括但不限于收入基数确认原则，利润率，支付期限及过往支付进度；土地一级开发业务请披露收入返还模式或固定收益率，过往支付进度等。主要业务板块涉及公用事业类,的，发行人应当披露运营模式和经营情况，包括但不限于经营合法合规性依据、相关部门授权、运营年限、收费定价依据、收费标准、主要经营资产情况、该资产产权模式（自有、租赁、委托运营，租赁需披露租赁费用情况，委托运营需披露期限和委托模式）、政府补贴情况（补贴金额、相关文件支持、补贴标准）、主要运营指标（行业可比指标）、成本构成及支出情况、结算方式（是否需要相关政府部门代为收取后

35、支付）、结算回款周期。城市建设企业应在募集说明书中承诺本次债券不涉及新增地方政府债务，不用于偿还地方政府债务或违规用于公益性项目建设，并声明地方政府对本次债券不承担任何偿债责任。对总资产规模小于100亿元的城市建设企业，发行人原则上应结合资产负债水平、经营性净现金流情况、EBITDA利息倍数等，对自身经营和偿债能力进行评估。根据评估结果可采取调整本次发行公司债券规模，增加第三方担保、有效资产抵质押或其他增信措施，调整融资工具，以及设置有效保护投资者合法权益的契约条款等措施，增强发行人偿债保障能力。三、今年前10个月企业债运行观察（一）申报审核进度受发行注册职责划转相关政策影响，今年3月、4月及

36、10月的企业债申报受理数量及规模较小。根据Wind资讯数据，今年1-10月，已申报项目共有495个，计划发行额7,119.32亿元；已受理项目共有409个，计划发行额6,197.52亿元；已注册项目168个，计划发行额3,313.10亿元。4公用事业类业务指发行人主要经营资产属于城市公用基础设施，或者主要用于向城市居民提供公共服务，并且以市场化运营的情况,包括但不限于供水、供气、道路管养等业务。5公益性项目是为社会公共利益服务、不以盈利为目的，且不能或不宜通过市场化方式运作的政府投资项目，如公立学校、公立医怩、公共文化设施、公共卫生设施、公园、公共广场、机关事业单位办公楼、市政道路、非收费桥梁

37、、非经营性水利设施、非收费管网设施等没有或较少有经营性收益的项目。2023年12月07日2000150010005000图2: 2023年110月企业债发行申报及审核情况（单位：亿元，个）资料来源：Wind资讯，远东资信整理（二）发行统计分析1.发行近年企业债发行节奏逐步放缓，发行规模有所收缩，净融资额持续为负，或受国家宏观调控政策、地方政府债务化解、债券市场化水平提升等多重因素影响。具体来看，根据Wind资讯数据，近年企业债发行规模在全市场占比持续下降，由2014年高点5.72%降至今年前10个月的0.32%;企业债净融资额自2017年起持续为负，至2023年10月累计资金净流出-12,88

38、8.13亿元（S3）02023年1/0月，企业债发行规模共1,908.80亿元，发行数量共257只，总偿还量为3,342.39亿元，实现净融资-1,433.59亿元（图4）o新发行债券中，除“23邹城天成项目01”“23湘阴城发债01”2只债券仅在银行间债券市场交易外，其余企业债均为跨市场交易。下文将以这257只企业债作为统计样本进行发行结构分析。总发行量总偿还量净融资额600图3：近年企业债发行与偿还情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理400200总发行量净融资额一总偿还量一全市场占比（右轴）-400j图4:2023年l10月企业债发行与偿还情况（单位：亿元）资料来源：Wi

39、nd资讯，远东资信整理2023年12月07日从发行主体性质来看，企业债以地方城投平台融资为主。具体来看，城投债和非城投债发行规模占比分别为78%、22%,地方国企和央企发行规模占比分别为99%、1%（图5、图6）。地方国有企业中央国有企业1%99%城投非城投资料来源：Wind资讯，远东资信整理图6:2023年1-10月地方国企与央企企业债发行规模占比资料来源：Wind资讯，远东资信整理图7: 2023年1-10月企业债所属区域分布情况（单位：亿元，只）资料来源：Wind资讯，远东资信整理从所属区域来看，前10个月共有22个省区发行企业债。其中，浙江省企业债发行规模最大，达318.95亿元；其次

40、为江苏省、湖北省，分别发行249.6亿元、236.8亿元；再次为山东省、安徽省、四川省，发行规模均超百亿元；其余省区发行规模相对较小，云南省、河北省、贵州省、新建等地区发行企业债规模不足10亿元（图7）o从所属申万一级行业来看，建筑装饰行业企业债发行规模最大，占比78.17%：其次为房地产行业、交通运输行业，企业债发行规模占比分别为6.47%、5.08%;其余行业企业债融资规模占比较小（图8）。2023年12月07日1.47%1厚 0.68%042%1.84% x 104i 0. 52%37%建筑装饰(2021)房地产(2021) 交通运输(2021) 公用事业(2021) 商贸零售(2021

41、) 非银金融(2021) 机械设备(2021) 建筑材料(2021) 医药生物(2021) 综合(2021) 基础化工(2021) 钢铁(2021)图8: 2023年1-10月企业债所属行业分布情况(单位：亿元，只)资料来源：Wind资讯，远东资信整理从期限结构来看，前10个月企业债以7年期为主，发行规模占比66.62%; 3-5年期的企业债发行规模占比 24.86%; 10年期及以上企业债发行规模占比7.99% (图9)。三9:2023年1-10月企业债期限分布情况(单征：亿元)资料来源：Wind资讯，远东资信整理从发行时债项级别来看，前10个月企业债以中高级别为主。具体来看，AAA级、AA

42、+级企业债共250只，发行规模占比近99%：债项级别为AA级的企业债共5只：无评级的企业债共2只(图10)。从主体级别来看，AA级主体发行规模占比最大，达45.23%;其次为AAA级、AA+级，发行规模占比34.53%、17.73%;AA-级主体发行企业债共9只；无主体评级的企业债共1只(图11)。2023年12月07日 AAA AA+ eAA 无评级0. 8居 0.21% AAA AA+ AA AA- -无评级2. 28%-0 23%17. 73%图10: 2023年1-10月企业借债项级别分布资料来源：Wind资讯，远东资信整理图II: 2023年I/O月企业债主体级别分布资料来源：Win

43、d资讯，远东资信整理2.发行利差本文利用“债券发行利率减去起息日对应期限中债国债到期收益率”计算结果作为债券的发行利差，统计发现：城投债较非城投债的平均发行利差更大。其中，城投债的平均发行利差为210.78BP,非城投债的平均发行利差为129.98BP（表4）。表4：城投债与非城投债发行利差比枝（单位：只，BP）分臭债赤数量发行利差:平均值发行利英：最大值发行利差:最小值城投217210.78483.8737.56非城投40129.98447.1842.27资料来源：Wind资讯，远东资信整理从区域来看，发行利差分别为100BP（表5）o云南、新疆、河北等省区平均发行利差居首，超400BP:其

44、次为河北、陕西、河南等地，平均393.32BP、347.49BP、314.07BP;广东、北京、海南、上海等地平均发行利差较小，均小于表5：不同看份企业债发行利差比枝（单位：只，BP）I分类债鑫数量发行利差:平均值发行利差：最大值发行利基：最小值M云南贵州新疆河北陕西2433.07447.18418.951420.32420.32420.321418.09418.09418.091393.32393.32393.325347.49395.29315.722023年12月07日I分臭债券数量发行利基:平均值发行利差：最大值发行利差：最小值河南8314.07390.88104.01山东25283.

45、63477.2458.34江西16268.75445.4853.68广西2266.94367.56166.32重庆10252.64420.7953.42湖南13244.73383.87144.70甘肃1229.05229.05229.05四川22212.00369.3157.42湖北28209.11483.8747.99江苏34157.59322.0168.91安徽25154.44251.87104.04福建11135.87228.5437.56浙江41113.50254.7944.91广东494.41216.6137.81北京476.92114.3249.46海南152.9052.9052.90上海252.0061.7342.27资料来源：Wind资讯，远东资信整理从期限来看，3年期、5年期、7年期、10年期等主流期限中，10年期企业债的平均发行利差最小，为84.20BP；7年期企业债的平均发行利差最大，为217.31BP（表6）。