项目投资决策方法.ppt

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1、项目投资决策方法及应用,一、投资方案及其类型,【例题25 单选题】不管其他投资方案是否被采纳和实施，其收入和成本都不因此受到影响的投资与其他投资项目彼此间是()。A.互斥投资 B.独立投资 C.互补投资 D.互不相容投资【答案】B【解析】独立投资是指在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。,二、项目投资决策的主要方法,各种指标的运用可行性分析,【提示】在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就可能不同。,某投资项目需要原始投资1000万元，有A和B两个互相排斥，但项目计算期相同的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别

2、为228.91万元和206.02万元。根据上述资料，按净现值法作出决策的程序如下：（1）评价各备选方案的财务可行性A、B两个备选方案的NPV均大于零这两个方案均具有财务可行性（2）按净现值法进行比较决策228.91206.02A方案优于B方案。,A项目与B项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。根据上述资料，计算两个项目净现值率，并按净现值和净现值率比较决策。（1）计算净现值率A项目的净现值率=0.20B项目的净现值率=0.24（2）在净现值法下29.9724A项目优于B项目在净现值率法

3、下0.240.20B项目优于A项目。,（二）原始投资不相同，但项目计算期相同时,A项目原始投资的现值为150万元，110年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，项目计算期第110年的净现金流量为20.18万元。假定基准折现率为10%。根据上述资料，按差额内部收益率法进行投资决策的程序如下：,（1）计算差量净现金流量：NCF0=-150-（-100）=-50（万元）NCF110=29.29-20.18=9.11（万元）（2）计算差额内部收益率IRR（3）作出决策IRR=12.74%ic=10%应当投资A项目。,（三）项目计算期不同时,某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个

4、方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。根据上述资料，按年等额净回收额法作出最终投资决策的程序如下：,（1）判断各方案的财务可行性A方案和B方案的净现值均大于零这两个方案具有财务可行性C方案的净现值小于零该方案不具有财务可行性（2）计算各个具有财务可行性方案的年等额净回收额,A方案的年等额净回收额=B方案的年等额净回收额=（3）比较各方案的年等额净回收额，作出决策149.7147.6B方案优于A方案。,A和B两个方案均

5、在建设期年末投资，它们的计算期分别为10年和15年，有关资料如表4-7所示。假定基准折现率为12%。表4-7 净现金流量资料 价值单位：万元,根据上述资料，按计算期统一法中的方案重复法（第二种方式）作出最终投资决策的程序如下：确定A和B两个方案项目计算期的最小公倍数：计算结果为30年。计算在30年内各个方案重复的次数：A方案重复两次（3010-1），而B方案只重复一次（3015-1）。,分别计算各方案调整后的净现值指标：=756.48+756.48（P/F，12%，10）+756.48(P/F，12%，20)1078.47(万元)=795.54+795.54（P/F，12%，15）940.88

6、(万元)=1078.47万元=940.88万元A方案优于B方案。（2）最短计算期法（最短寿命期法）,则按最小计算期法作出最终投资决策的程序如下：确定A和B两方案中最短的计算期为A方案的10年。计算调整后的净现值指标：,【例题26单选题】下列各项中，其计算结果等于项目投资方案年等额净回收额的是（）。（2011年）A.该方案净现值年金现值系数B.该方案净现值年金现值系数的倒数C.该方案每年相等的净现金流量年金现值系数D.该方案每年相等的净现金流量年金现值系数的倒数【答案】B【解析】年等额净回收额该方案净现值/（P/A，ic，n），所以选项B正确。,【例题27 多选题】在项目计算期不同的情况下，能够

7、应用于多个互斥投资方案比较决策的方法有()。（2006年）A.差额投资内部收益率法 B.年等额净回收额法C.最短计算期法 D.方案重复法【答案】BCD【解析】差额投资内部收益率法用于原始投资额不同但项目计算期相同的方案的比较决策。,【例题28计算题】某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资金成本率）为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。,（1）A方案的有关资料如下：金额单位：元,已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，该方案年等额净回收额为6967元。（2）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年，净现值为50000元，年等额净回收额

8、为9370元。（3）C方案的项目计算期为12年，包括建设期的静态投资回收期为7年，净现值为70000元。,要求：（1）计算或指出A方案的下列指标：包括建设期的静态投资回收期；净现值。（2）评价A、B、C三个方案的财务可行性。（3）若要求你对三个方案进行选优，你认为可以采取哪些决策方法，并针对你选取的有关方法，分别进行决策。（计算结果取整数）,部分时间价值系数如下：,【答案】（1）因为A方案第三年的累计净现金流量=30000+30000+0-60000=0所以该方案包括建设期的静态投资回收期=3年净现值=折现的净现金流量之和=30344元（2）对于A方案：由于净现值（30344元）大于0包括建设

9、期的静态投资回收期为3年等于6/2年所以该方案完全具备财务可行性。对于B方案：由于净现值（50000元）大于0包括建设期的静态投资回收期为3.5年小于8/2年所以该方案完全具备财务可行性。对于C方案：由于净现值(70000元)大于0包括建设期的静态投资回收期为7年大于12/2年所以该方案基本具备财务可行性。,（3）由于三个方案的计算期不同，所以可以采用的方法有年等额净回收额法、方案重复法以及最短计算期法。年等额净回收额法：A方案的年等额净回收额=6967元B方案的年等额净回收额=9370元C方案的年等额净回收额=净现值（A/P,10%,12）=700000.1468=10276（元）因为C方案

10、的年等额净回收额最大，B方案次之，A方案最小所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。,方案重复法：A方案调整后的净现值=303441+(P/F,10%,6)+（P/F,10%,12）+(P/F,10%,18)=62600（元）B方案调整后的净现值=500001+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)=84205（元）C方案调整后的净现值=700001+(P/F,10%,12)=92302（元）因为C方案的净现值最大，B方案次之，A方案最小所以C方案最优，其次是B方案，A方案最差。,最短计算期法：A方案调整后的净现值=30344元B方案调整后的净现值=年等额净回收额（P/A,10%,

11、6）=93704.3553=40809（元）C方案调整后的净现值=10276（P/A,10%,6）=102764.3553=44755（元）因为C方案调整后的净现值最大，B方案次之，A方案最小所以，C方案最优，其次是B方案，A方案最差。,三、两种特殊的固定资产投资决策,（一）固定资产更新决策1.需要注意的问题（1）确定的是增量税后净现金流量（NCF）；（2）项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备尚可继续使用的年限决定；（3）需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入；（4）旧设备变现净收益或净损失对所得税的影响。,2.更新改造项目净现金流量计算（1）有建设期,2.更新改造项目净现金

12、流量计算（1）无建设期,【提示】（1）旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失适用的企业所得税税率。在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末。（2）差量折旧=（差量原始投资-差量回收残值）旧设备尚可使用年限,某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元；旧设备的折余价值为95 000元，其变价净收入为80 000元；到第5年末新设备与继续使用旧设备的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50 000元，增加经营成本25

13、000元；从第25年内每年增加营业收入60 000元，增加经营成本30 000元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为25%。行业基准折现率ic分别为8%和12%。要求：根据上述资料，分别计算该项目差额净现金流量和差额内部收益率，并分别据以作出更新决策。,【答案】（1）依题意计算以下指标：更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入=180 000-80 000=100 000（元）运营期第15每年因更新改造而增加的折旧=20 000（元）运营期第1年不包括财务费用的总成本费用的变动额=该年增加的经营成本+该年增加的折旧=25 000+20 000=45 0

14、00（元）运营期第25年每年不包括财务费用的总成本费用的变动额=30 000+20 000=50 000（元）,因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失为：旧固定资产折余价值-变价净收入=95 000-80 000=15 000（元）因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失适用的企业所得税税率=15 00025%3 750（元）运营期第1年息税前利润的变动额=50 000-45 000=5 000（元）运营期第25年每年息税前利润的变动额=60 000-50 000=10 000（元）,建设期差量净现金流量为：NCF0=-（该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净

15、收入）=-（180000-80000）=-100000（元）运营期差量所得税后净现金流量为：NCF1=该年因更新改造而增加的息税前利润（1-所得税税率）+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=5 000（1-25%）+20 000+3 750=27 500（元）NCF25=该年因更新改造而增加的息税前利润（1-所得税税率）+该年因更新改造而增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额=10 000（1-25%）+20 000=27 500（元）,（2）根据NCF计算IRR：,（3）比较决策当行业基准折现率ic为8%时IRR=

16、11.66%ic=8%应当更新设备当行业基准折现率ic为12%时IRR=11.66%ic=12%不应当更新设备,在应用差额投资内部收益率法对固定资产更新改造投资项目进行决策时，如果差额内部收益率小于行业基准折现率或资金成本率，就不应当进行更新改造。（）（2005年）【答案】【解析】使用差额投资内部收益率法对固定资产更新改造投资项目进行决策时，当差额投资内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定的折现率时，应当进行更新改造；反之，不应当进行更新改造。,甲企业打算在2005年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用5年、折余价值为91000元、变价净收入为80000元的旧设备。取得新设备的投

17、资额为285000元。到2010年末，新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5000元。使用新设备可使企业在5年内每年增加营业利润10000元。新旧设备均采用直线法计提折旧。假设全部资金来源均为自有资金，适用的企业所得税税率为33，折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同。要求：（1）计算更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；（2）计算经营期因更新设备而每年增加的折旧；（3）计算经营期每年因营业利润增加而导致的所得税变动额；（4）计算经营期每年因营业利润增加而增加的净利润；（5）计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失；（6）计算经营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的

18、所得税额；（7）计算建设期起点的差量净现金流量NCF0；（8）计算经营期第1年的差量净现金流量NCF1；（9）计算经营期第24年每年的差量净现金流量NCF24；（10）计算经营期第5年的差量净现金流量NCF5。（2006年）,【答案】（1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=285000-80000=205000（元）（2）经营期因更新设备而每年增加的折旧=40000（元）（3）经营期每年因营业利润增加而导致的所得税变动额=1000033%=3300（元）（4）经营期每年因营业利润增加而增加的净利润=10000-3300=6700（元）（5）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=9100

19、0-80000=11000（元）（6）经营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额=1100033%=3630（元）（7）建设期的起点的差量净现金流量NCF0=-（285000-80000）=-205000（元）（8）经营期第1年的差量净现金流量NCF1=6700+40000+3630=50330（元）（9）经营期第24年每年的差量净现金流量NCF24=6700+40000=46700（元）（10）经营期第5年的差量净现金流量NCF5=6700+40000+5000=51700（元）,（1）现金流量确定,（2）决策方法按差额投资内部收益率法进行决策。（3）决策原则若差额投资内部收益率

20、基准折现率，选择购入；若差额投资内部收益率基准折现率,选择租赁。,某企业急需一台不需要安装的设备，设备投入使用后，每年可增加的营业收入与营业税金及教育费附加的差额为50000元，增加经营成本34000元。市场上该设备的购买价（不含税）为77000元，折旧年限为10年，预计净残值为7000元。若从租赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备，只需每年支付9764元租金，可连续租用10年。假定基准折现率为10%，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算购买设备方案的所得税后的净现金流量；（2）计算经营租赁设备的所得税后的各年净现金流量；（3）计算购买和租入设备差额净现金流量；（4）要求利用差额投资

21、内部收益率法进行决策。,【答案】（1）购买设备的相关指标计算：购买设备的投资=77000元购买设备每年增加的折旧额=购买设备每年增加的营业利润=（每年增加营业收入-每年增加的营业税金及附加）-（每年增加经营成本+购买设备每年增加的折旧额）=50000-（34000+7000）=9000（元）购买设备每年增加的净利润=购买设备每年增加的营业利润（1-所得税税率）=9000（1-25%）=6750（元）购买设备方案的所得税后的净现金流量为：NCF0=-购买固定资产的投资=-77000（元）NCF19=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额=6750+7000=13750（元）NCF10

22、=购买设备该年增加的净利润+购买设备该年增加的折旧额+购买设备该年回收的固定资产余值=6750+7000+7000=20750（元）,（2）租入设备的相关指标计算：租入固定资产的投资=0元租入设备每年增加的折旧=0元租入设备每年增加的营业利润=每年增加营业收入-（每年增加经营成本+租入设备每年增加的租金）=50000-（34000+9764）=6236（元）租入设备每年增加的净利润=租入设备每年增加的营业利润（1-所得税税率）=6236（1-25%）=4677（元）租入设备方案的所得税后的净现金流量为：NCF0=-租入固定资产的投资=0元NCF110=租入设备每年增加的净利润+租入设备每年增加

23、的折旧额=4677+0=4677（元）,（3）购买和租入设备差额净现金流量为：NCF0=-（77000-0）=-77000（元）NCF19=13 750-4 677=9073（元）NCF10=20750-4677=16073（元）设利率为4%，-770009073（P/A，4%，9）+16073（P/F，4%，10）=1319.40设利率为5%，-770009073（P/A，5%，9）+16073（P/F，5%，10）=-2643.72(IRR-4%)/(5%-4%)=(0-1319.40)/(-2643.72-1319.40)IRR=4.33%作出决策:IRR=4.32%ic=10%不应当购

24、买设备，而应租入设备。,2.折现总费用法,【提示】无论购买设备还是租赁设备,每年增加的营业收入、增加营业税金及附加和增加的经营成本不变，非相关，可以不予考虑，只考虑相关现金流量。,某企业急需一台不需要安装的设备，设备投入使用后，每年可增加的营业收入与营业税金及教育费附加的差额为50000元，增加经营成本34000元。市场上该设备的购买价（含税）为77000元，折旧年限为10年，预计净残值为7000元。若从租赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备，只需每年支付9764元租金，可连续租用10年。假定基准折现率为10%，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算购买设备的折现总费用现值；（2）计算

25、租入设备的折现总费用现值；（3）要求采用折现总费用比较法进行决策。,【答案】（1）计算购买设备的折现总费用：购买设备的投资现值=77000元购买设备每年增加折旧额而抵减所得税额的现值合计=700025%(P/A,10%,10)=17506.1446=10753.05(元)购买设备回收固定资产余值的现值=7000(P/F,10%,10)=70000.3855=2698.5(元)购买设备的折现总费用合计=77000-10753.05-2698.5=63548.45(元),（2）计算租入设备的折现总费用：购买设备每年增加税后租金的现值合计=9764（1-25%）(P/A,10%,10)=9764（1

26、-25%）6.1446=44996.91(元)或：按教材分步计算购买设备每年增加租金的现值合计=9764(P/A,10%,10)=97646.144659995.87(元)租入设备每年增加租金而抵减所得税额的现值合计=976425%(P/A,10%,10)=24416.144614998.97(元)租入设备的折现总费用合计=59995.87-14998.97=44996.90(元)（3）作出决策:购买设备的折现总费用=63548.45元租入设备的折现总费用合计=44996.90元不应该购买设备，应该租入设备。,第五节 风险投资决策,按风险调整贴现率法,1、用资本资产定价模型来调整贴现率,引入与

27、证券总风险模型大致相同的模型企业总资产风险模型：,总资产风险不可分散风险可分散风险,可通过企业多角化经营消除,按风险调整贴现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,8.3 风险投资决策,8.3.1 按风险调整贴现率法,2、按投资项目的风险等级来调整贴现率,对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法,8.3 风险投资决策,8.3.2 按风险调整现金流量法,1、确定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,肯定的现金流量期望现金流量约当系数,在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。,一般用d表示,d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均,