金融市场总览蒋煦.ppt

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1、金 融 市 场 学,南京大学金融与保险学系,金融市场学,第一章 金融市场总览第二章 货币市场第三章 债券市场第四章 股票市场第五章 抵押市场第六章 衍生品市场,要求：,客观认识金融市场及其风险客观认识转型经济的金融市场认识不同金融市场的功能与特征认识不同金融市场间的相互关系认识不同金融市场的主要金融工具的功能与特性,第一章 金融市场总览,第一节 为什么要研究金融市场？第二节 客观认识金融市场第三节 金融市场的分类第四节 金融机构的分类,第一节 为什么要研究金融市场？,金融市场的概念金融市场与金融体系金融市场的功能金融市场的发展趋势,金融市场的概念,金融市场（financial markets）

2、是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和 信贷市场股票市场债券市场基金市场外汇市场票据市场、衍生品市场等等,金融市场与金融体系,金融体系（financial system）是各种金融市场、机构、法律、法规和技术的集合，通过它来交易各种有价证券，决定金融资产价格，创造并向全球提供金融服务。（彼得.S.罗斯）金融市场金融资产交换机制与场所,金融市场的功能,聚敛功能配置功能调节功能反映功能,金融市场的风险,风险：风险是从事后角度来看的由于不确定因素而造成的损失。（新帕尔格雷夫货币与金融大辞典）,金融风险,金融风险指金融交易因事后的不确定性导致金融资产（收益）遭受损失的可能性。也可以定义为

3、：金融交易因事后的不确定性所导致的结果（风险损失或风险报酬）金融风险也是一种常态,金融风险,金融市场有哪些金融风险？信用风险市场风险操作风险流动性风险,非系统性风险和系统性风险,非系统性金融风险指经济主体(金融机构和非金融性公司、企事业单位及个人)在从事金融活动时因不确定性因素导致（的结果）资产损失的可能性。非系统性金融风险主要包括：金融资产价格波动的风险汇率风险、利率风险、股权风险等；这些统称为市场风险还有信用风险、操作风险和流动性风险,非系统性风险和系统性风险,非系统性金融风险也称为微观金融风险对于非系统性金融风险，一般可以通过某种技术性手段或方法来进行防范和化解（转移风险损失、获取风险报

4、酬）。,非系统性风险和系统性风险,系统性金融风险与非系统性金融风险的主要区别在于风险承担主体不同，非系统性风险的承担主体是微观主体（金融机构、公司或个人等）；系统性金融风险的承担主体是国家（政府），受影响的是整个金融市场或金融体系，或者说受影响的包括了市场内（体系内）所有（或绝大多数）交易主体。,非系统性风险和系统性风险,系统性金融风险是指由于不确定因素（金融体系、金融制度缺陷、金融政策的影响、以及非系统性金融风险突然急剧放大等）导致金融市场大幅震荡甚至崩溃，从而给整个国民经济带来损失的可能性。系统性金融风险的最坏结果就是金融危机表现为：股市危机、货币危机、银行危机、债务危机、泡沫危机等,系统

5、性金融风险与非系统性金融风险的区别,系统性风险是与整个市场波动相联系的风险由共同因素引起影响所有金融资产的收益无法通过分散投资来化解,非系统性风险是与整个市场波动无关的风险由特殊因素引起影响某种金融资产的收益可以通过分散投资来化解,若换一个角度提问题,在金融市场的各种金融风险中，哪些是非系统性风险？哪些是系统性风险？需要根据风险损失的承担主体来区别,国内金融风险和国际金融风险,国内金融风险源于一国金融市场的居民与居民的金融交易中国际金融风险源于金融市场的居民与非居民、非居民与非居民的金融交易中,金融市场发展趋势,金融全球化环境中的金融市场证券化（直接融资、和衍生品的比重显著增加）一体化（金融市

6、场全天候运作，全球市场连为一体）自由化（逐步放弃对金融活动的管制）,客观认识金融市场,即使是成熟的金融市场，也存在着与生俱来的先天缺陷，金融市场的脆弱性客观存在这是与市场经济体制本身的先天缺陷密切相关的,金融市场的先天缺陷,要客观认识市场经济与生俱来的先天缺陷：一是人的本性有可能导致金融崩溃二是信息总是不完全和不可预期的三是客观存在的经济周期必将导致经济和金融的波动。由此可以推论：金融危机不可避免,金融市场失灵的原因,金融市场负的外部性大金融市场具有“公共品”性质金融市场存在着不完全竞争金融市场的信息不完全金融市场与经济周期的互动,危机发生时金融机构所有者遭受的损失较小，而其负的外部效应要大得

7、多。金融活动中具有“传染性”特点，一家金融机构出现问题，会引发金融恐慌和挤提风潮，迅速放大外部负效应。外部负效应的蔓延有可能导致金融体系的崩溃和爆发金融危机，甚至爆发国际金融危机。需要政府（货币当局）恰当的宏观经济政策加以保障,金融市场负的外部性大,对于金融业：（1）任何人都可以尽享一个稳定、公平而有效的金融市场提供的信心和便利，即具有非排他性特点；（2）任何人在享受上述好处的同时以及以后，并不妨碍别人享受相同的好处，即具有非竞争性特点。金融市场作为公共品会面临一个难以避免的难题：由于存在免费搭车者，人们虽有内在动力消费金融产品，但却得不到有效的激励为这一公共品的提供做出贡献。稳定而有效的金融

8、市场作为一个公共品，无法避免挤提风潮、违规经营和过度投机等引致的集体非理性结果而爆发的系统性风险。需要政府中央银行制度（最后贷款人制度）及其他相关措施确保金融安全,金融市场具有“公共品”性质,不完全竞争主要有两种情形，一是垄断行为，二是竞争中存在不正当的或欺骗性的行为。两种情形都会破坏资源配置的有效性。金融业具有的规模经济性质意味着具有垄断性倾向。有可能使进入成本增加和竞争减少。银行业实行信贷配给的特点有可能使银行逐渐获得对与他保持传统关系的企业的垄断地位。金融市场有可能出现不正当竞争。需要制定反垄断法等法规加以限制，以保护知情少的一方的利益。,金融市场存在着不完全竞争,如前所述，金融市场的信

9、息是不确定不完全和不对称的，信息若出现严重不对称时就会累积大量风险，就有爆发金融危机的可能性。政府需要在信息透明度、信息的真实可靠性、社会信用体系建设方面加大力度,金融市场的信息不完全,金融市场与经济周期的互动,市场经济条件下经济周期是不可避免的，经济繁荣时期金融市场过热，经济衰退时期金融市场萎缩，金融风险随着经济周期的循环往复可能累积放大，加大金融危机爆发的可能性。一旦在外力的作用下就可能促发金融危机。,欧文.费雪的债务-通货紧缩理论,债务-通货紧缩理论认为：当某种外部因素（如：政府实施扩张性的财政政策或货币政策）推动经济扩张和投资增加，将增加产出和促使物价上涨，企业生产增加和利润增加，在景

10、气预期下，企业会通过扩大信贷以增加投资，促使银行信贷的进一步扩张，企业的债务也随之进一步增加导致“过度负债”，这时开始进入“债务-通货紧缩”阶段：即清偿债务迫使企业廉价销售商品，导致全社会物价总水平的下降，其结果是企业的利润下降，生产规模的萎缩和就业的减少，债务负担的进一步增加，形成悲观的预期，投资需求下降，货币流通速度进一步下降，形成通货紧缩，企业大面积破产，银行流动性风险和信用风险激增，最终爆发银行危机和金融危机。,明斯基：金融体系脆弱性假说,第一类是抵补性企业，他们只根据未来的现金流量作抵补性融资，其现金收入能够满足债务款项支付的需要，他们是安全的借款人。第二类是投机性借款人，他们根据预

11、测的未来资金丰缺程度和时间来借款，往往需要滚动融资，因此金融市场的持续正常运转对他们关系重大。第三类是庞齐借款人（R.庞齐是美国波士顿的一个金融家，他发现只要现金总借入量增加大于应该支付的利息，银行就可能通过增加债务来维持业务），又称高风险的借款人，他们借款用于长期投资，较长时期无法用投资收益还本付息，因而必须增加借款数额。,明斯基：金融体系脆弱性假说,在经济扩张时期，资金充裕，贷款人的贷款条件和监督趋于放松，从而借款人中后两类的借款人的比重越来越大，而较为安全的第一类借款人所占比重越来越小，银行体系的风险相应增大。然而商业周期经过繁荣阶段后必然要步入衰退阶段，任何打断信贷资金流入信贷部门的事

12、件（如突然出现利率的上升）都将引起违约和破产的浪潮，并进而引起大量银行机构的破产，引发银行危机。,明斯基：金融体系脆弱性假说,第一，金融不稳定和脆弱性是与商业周期密切相关的资本主义内在机制，生产的波动引起了金融的波动，而金融的波动加剧了经济的波动。第二，金融体系性风险及危机往往是由某些外在因素的作用而引发的，其中政府的宏观经济政策影响明显。第三，银行体系风险的形成与发展和企业融资的变化有关，投机性和高风险性融资加剧了金融动荡。第四，银行机构在投机景气形成过程中起了推波助澜的作用，从而放大了金融不稳定和脆弱性。,前面阐述了金融市场五个方面的先天缺陷，其中最突出的表现可以归纳为两点：金融市场存在着

13、系统性风险，有可能造成金融体系的崩溃。知情少的一方的利益往往会受到严重的侵害。这些先天缺陷是金融市场本身无法解决的因此，需要政府介入，其主要目标是避免系统性危机的发生和保护知情较少一方的利益。,瑟罗,我认为，市场经济有两个先天的弱点：它有与生俱来的周期性衰退，还有与生俱来的金融灾难。资本主义靠什么维系？靠利用人们的贪欲，因为人们的欲望永无止境。贪欲驱使我们接受离谱的疯狂价格。每一个资本主义国家迟早会有金融崩溃。只要搞市场经济，就会有金融崩溃。,巴瑞.易臣格瑞的观点,金融危机的发生是金融市场运行中不可避免的。金融市场是信息的市场，信息的本质是不对称和不完整的。信息的到来无法预期，一旦信息到来，市

14、场必须作出反应。那么资产价格出现波动就不可避免，有时波动幅度之剧烈足以威胁整个金融体系和经济的稳定。无论是过去、现在和将来，危机的发生都不可避免。对于发展中国家，这更是一个特别严重的问题。,第三节 金融市场的分类,按照金融资产进入市场的时间来划分，发行金融资产的市场称为初级市场，或称一级市场；投资者之间交易已发行的金融资产所形成的市场称为二级市场按照期限划分，期限在1年或1年以内的金融市场称为货币市场，期限在1年以上金融市场称为资本市场交易债务工具的市场称为债权市场（债券市场）；交易权益工具的市场称为权益市场，亦称股票市场外汇交易的场所称为外汇市场黄金交易的场所称为黄金市场等等,金融市场的分类

15、,按照即时交割或远期交割来划分，可分为：现货市场（现金市场）、远期市场以及衍生品市场按照组织结构来划分，可分为：拍卖市场、场外交易市场和中介市场全球视角的分类：国内金融市场（居民之间进行金融交易的场所）、国际金融市场（居民与非居民、非居民与非居民从事金融交易的场所）和离岸（境外）金融市场（非居民与非居民从事金融交易的场所）,初级市场和二级市场,资金使用者（发行债券或股票的公司）,投资银行的承销,资金的初始供给者（投资者）,初级市场（新的金融工具交易的场所）,二级市场（已发行的金融工具交易的场所）,金融市场,证券经纪商,其他资金供给者,金融工具的流向,资金的流向,衍生品市场（衍生工具市场）,金融

16、衍生品：指由原生性金融产品或基础性金融产品创造出的新型金融产品。它一般表现为合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生品市场是各种衍生金融品进行交易的市场。至少有三个优点（1）能有效管理风险；（2）交易速度更快；（3）有更好的流动性。,金融衍生品类型,全球视角的金融市场,在岸金融市场与离岸金融市场,在 岸,离 岸,美元 英镑,美国银行存款,金融市场构成（小结）,金融市场主要由货币市场（期限一年以下）和资本市场（期限一年以上）以及衍生工具市场所组成按金融产品发行和交易分，金融市场又可分为一级市场（发行金融工具的市场）和二级市场（交易已发行的金融工具的市场）从全球整体视角看，金融市场又

17、分为：国内金融市场（居民与居民之间金融交易的场所）、国际金融市场（居民与非居民之间金融交易的场所）与离岸金融市场（非居民与非居民之间金融交易的场所）,金融市场主体（金融市场参与者）,以交易动机来划分，金融市场主体主要有五类：投资者（投机者）筹资者套期保值者（转嫁风险）套利者（arbitrageurs）（赚取无风险利润）调控和监管者若以市场参与者的身份来划分，金融市场主体主要有：政府部门工商企业居民个人存款性金融机构非存款性金融机构中央银行做市商,第四节 金融机构分类,金融机构亦可称金融中介机构。金融中介机构一个最重要的职能特点是通过提供各种服务，能够有效解决金融市场中客观存在的信息不对称不充分

18、问题。金融中介机构主要分为存款性机构和非存款性机构两种类型存款性机构（存款机构）非存款性机构（非存款机构）,金融中介机构,居于盈余单位和赤字单位之间，帮助转移资金的机构。,金融中介机构,存款性金融机构,非存款性金融机构,商业银行储蓄机构信用合作社,投资银行证券公司金融公司各类基金保险公司,办理各种存款,发行其他金融债权,资金盈余单位,资金赤字单位,存款性机构,存款性机构是指那些以吸收存款的方式筹集资金，并将其贷给（投资）需要资金的各类经济主体以及投资于证券等金融资产以获取收益的金融中介机构。主要有以下几类：商业银行储蓄机构（专门以吸收储蓄存款作为资金来源的机构）信用合作社（由某些具有共同利益的

19、人们组织起来的、互助性质的会员组织）,非存款性机构,是以吸收存款以外的方式（发行证券或以契约性方式聚集社会闲散资金等）筹集资金的金融中介机构。主要有：投资银行和证券公司共同基金养老基金信托基金对冲基金金融公司保险公司等,参考文献,美弗雷德里克米什金等金融市场与金融机构，北京大学出版社（机械工业出版社，第5版）美彼得.S.罗斯等金融市场学，第10版，机械工业出版社美安东尼.桑德斯等著金融市场与金融机构，人民邮电出版社美Maureen Burton等著金融市场与金融机构导论，清华大学出版社美杰夫.马杜拉著金融市场与金融机构，中信出版社曹凤岐、贾新春著金融市场与金融机构，北京大学出版社张亦春主编金融

20、市场学，高等教育出版社,你能做出正确的选择吗？,按期限划分，金融市场可以分为：（）A 抵押市场和拍卖市场B 黄金市场和外汇市场C 资本市场和货币市场D 股票市场和债券市场,你能做出正确的选择吗？,金融市场的主要功能有：（）A 安全性B 流动性C 信息D 风险分担E 盈利性,你能做出正确的选择吗？,外汇市场的金融衍生工具有：（）A 美元B 欧洲美元利率C 欧洲美元存款D 美元期货合约,你能做出正确的选择吗？,非居民与非居民从事金融交易的场所称为（）A 离岸金融市场或国际金融市场B 国内金融市场或离岸金融市场C 在岸金融市场或离岸金融市场D 美国国债市场和联邦基金市场,你能做出正确的选择吗？,如果

21、某赴美国旅游的英国人急用英镑到当地银行购买美元以便用餐，这是在（）上的交易行为。A 货币市场B 商品市场C 外汇市场D 食品市场,你能做出正确的选择吗？,非存款机构有：（）A 信用合作社B 保险公司C 金融公司D 邮政储蓄E 共同基金,你能做出正确的选择吗？,1997年7月2日泰国货币泰铢对美元大幅贬值，爆发了泰国金融危机，这是（）A 政治风险引致的金融危机B 市场风险引致的金融危机C 汇率风险引致的金融危机D 非系统性风险引致的金融危机E 系统性风险引致的金融危机,思考题：,金融市场有哪些金融风险？为什么金融市场的金融风险是客观存在的？金融市场有哪些先天缺陷？为什么选择市场经济，金融危机就不可避免？,