资本预算(固定资产投).ppt

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1、第一节 固定资产投资概述一、固定资产投资的特点1固定资产投资决策的影响期间长2固定资产投资的变现能力较差3固定资产投资的资金占用数量相对稳定4固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离5固定资产投资的次数少、金额大,二、固定资产投资管理的程序1投资项目的提出2投资项目的评价3投资项目的决策4投资项目的执行5投资项目的再评价,第二节 投资项目的现金流量一、现金流量的概念 由一个投资项目引起的、在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入的数量。二、现金流量的构成 1、现金流出量 2、现金流入量 3、净现金流量,税后营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧注意：只有增量的现金流量才是项

2、目的现金流量。1、忘记沉没成本 2、考虑机会成本 3、考虑附带效果 4、净营运资本的要求,第三节投资项目的经济评价方法 20000 30000 3 0000 40000 50000 0 1 2 3 4 5 100000一、静态分析法（非贴现法）不考虑资金的时间价值。,1、投资回收期(payback period)含义：投资回收期是指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间（年数）。判断：若预计的投资回收期比要求的投资回收期短，则负担的风险程度就比较小，项目可行；若预计的投资回收期比要求的投资回收期长，则负担的风险程度就比较大，项目不可行。举例：投资回收期=3.5年,2、平均

3、利润率(average rate of return)含义：平均利润率是指投资项目各年利润的平均数与该项目平均投资额的比率。判断：若平均利润率大于要求的投资利润率，则项目可行；反之，则不可行。举例：平均利润率=14000/50000=28%,二、动态分析法 考虑资金的时间价值。1、净现值(net present value)净现值就是将投资项目投入使用后的净现金流量按资金成本或企业要求的最低投资报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。公式：,判断：如果净现值大于零，说明独立投资项目的投资报酬率除达到资金成本或企业要求的最低投资报酬率外还有剩余，即独立投资项目的投资报酬率大于资金成本或企业要求

4、的最低投资报酬率，项目可行；如果净现值小于零，说明独立投资项目的投资报酬率没有达到资金成本或企业要求的最低投资报酬率，即独立投资项目的投资报酬率小于资金成本或企业要求的最低投资报酬率，项目不可行。,20000 30000 30000 净现值=+1+10%（1+10%）2（1+10%）3 40000 50000+-100000（1+10%）4（1+10%）5=123860-100000=23860（元）,2、等年值(equivalent annual value)等年值就是把投资项目的所有现金流量，都等额分摊到各年所得到的值。等年值可以表示等年现金流入量、等年现金流出量、等年净现金流量。等年值特

5、别适用于评价产出相同、但费用不同的各投资方案的优劣，因为此时只须比较各方案的等年费用大小即可。,3、获利指数(profitability index)含义：获利指数就是投资项目未来报酬按资金成本或企业要求的最低投资报酬率折算的总现值与初始投资额之比。判断：当独立项目的获利指数大于1时，净现值大于零，项目可行；当投资项目的获利指数小于1时，净现值小于零，项目不可行。举例：获利指数=123860/100000=1.2386,与净现值相比，获利指数是一个相对数，因此克服了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。它的经济意义是每元投资在未来获得的现金流入量的现值数。,4、内含报酬率(internal

6、 rate of return)含义：内含报酬率是指使投资项目净现值等于零的折现率。也就是说，根据这个折现率对投资项目的净现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该项目初始投资额。时对应的i判断：当内含报酬率大于资金成本或企业要求的最低投资报酬率，说明独立项目可行；反之，则不可行。,计算方法：（1）未来期内各年营业现金流量相等首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数；然后，查年金现值系数表，在即定的相同期数内找出与上述年金现值系数相等或相邻近的较大和较小的两个贴现率；最后，采用插值法计算内部报酬率。（2）未来期内各年营业现金流量不相等（先试错，再插值）首先，按估计的贴现率计算方案的净现值

7、；然后，估计内部报酬率的可能区间。最后，采用插值法计算内部报酬率。,举例：折现率17%时，净现值=1910 折现率18%时，净现值=-760净现值 1910 0 折现率-760 17%17.72%18%,1910内含报酬率=17%+（18%-17%）1910+760=17.72%例：某项目投资10万元，其中借入资金5万元，利息率10%；股东投入5万元，股东要求的投资报酬率16%。预计每年营业收入15万元，原材料、人工、水电等付现成本6万元。设所得税率40%，两年期，直线折旧，无残值。,从投资项目本身角度看：每年营业净现金流量=（15-6-5）（1-40%）+5=7.4万元加权平均资金成本=51

8、0%（1-40%）+5016%/10=11%净现值=7.4/（1+11%）+7.4/（1+11%）2-10=2.7万元内含报酬率=30.65%,从股东角度看：每年营业净现金流量=（15-6-5-0.5）（1-40%）+5=7.1万元净现值=7.1/（1+16%）+2.1/（1+16%）2-5=2.7万元 内含报酬率=67.13%,7.4 7.4 0 1 2 5 10 7.1 2.1（7.1-5）0.3 0.3 0 1 2+0 1 2 5 5,三、动态分析指标的比较1、净现值和内含报酬率的比较 初始投资额不同 现金流量的分布不同 使用寿命不同2、净现值和获利指数的比较,初始投资额不同项目 C0

9、C1 C2 C3 C4 A 100000 35000 35000 35000 35000B 10000 4000 4000 4000 4000IRRA=14.97%IRRB=21.92%NPVA=10950 NPVB=2680（10%）NPVA-NPVB=0时，IRRA-B=14.23%,现金流量的分布不同项目 C0 C1 C2 C-10000 5000 8000 D-10000 9500 3000IRRC=17.87%IRRD=20%NPVC=1153 NPVD=1114（10%）,使用寿命不同项目 C0 C1 C2 C3 E-1000+3375 F-1000+2000IRRE=50%IRR

10、F=100%NPVE=1536 NPVF=818（10%）,各方法结果产生差异的原因-再投资假设,项目的现金流入量可以以该方法中采用的折现率进行再投资。内含报酬率法假定是以项目所具有的内含报酬率进行再投资；而净现值法假定是以项目的资金成本进行再投资。寿命较短的项目的现金流量在寿命较长的项目结束之前以资金成本进行再投资。,四、资本限量决策 资本限量的意思是由于没有足够的资金，公司不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有更多的获利项目可供投资，但无法筹集到足够的资金。这种情况是在许多公司都存在的，特别是哪些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。在资金有限量的情况下，什么样的项目将被采用呢？

11、为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值最大的项目。这样的一组项目必须用适当的方法进行选择，有两种方法可供采用获利指数法和净现值法。,1、获利指数法步骤第一步：计算所有项目的获利指数，不能略掉任 何项目，并列出每一个项目的初始投资。第二步：接受PI1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步：如果资金不能满足所有PI1的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均利润指数。第四步：接受加权平均利润指数最大的一组相目。,2、净现值法的步骤第一步：计算所有项目的净现值，并

12、列出项目的初始投资。第二步：接受NPV0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步：如果资金不能满足所有的NPV0的投资项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是对所有的项目都在资本限量内进行各种可能的组合，然后，计算出各种组合的净现值总额。第四步：接受净现值的合计数最大的组合。,3、资本限量决策举例：假设派克公司有五个可供选择的项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥选择项目，派克公司资本的最大限量是400000元。详细情况见下表所示。,计算所有可能的项目组合的加权平均获利指数和净现值合计数：,获利指数的计算方法为

13、（以A1B1C1组合为例）：,=1.420派克公司应选用A1、B1和C1三个项目组成的投资组合，其净现值为167500元。,五、考虑风险的项目1、风险调整贴现率法投资风险分析最常用的方法是风险调整贴现率法。这种方法的基本思想对于高风险的项目，采用较高贴现率法计算净现值，然后根据净现值的规则来选择方案。问题的关键风险大小的确定及风险调整贴现率。,风险调整贴现率比较符合逻辑，不仅为理论家认可，并且使用广泛。但是，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。某些行业的投资，前几年的现金流量难以预料，越往后反而更有把握，如果园、饭店等。,2、肯定当量法为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们提出了肯定当量法。这种方法的基本思路是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以使用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。,其中：at为t年现金流量的肯定当量系数，它在01之间；i为无风险的贴现率；CFAT税后现金流量。,以标准离差率表示现金流量的不确定性程度，则标准离差率与肯定当量系数的经验关系如下：,