财务管理第四章证券投资.ppt

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1、第四章 证券投资,第一节 证券投资概述第二节 债券投资第三节 股票投资第四节 证券组合投资第五节 基金投资第六节 衍生金融资产投资,通过学习应掌握企业股票投资的价值评估与决策方法掌握债券投资的价值评估和决策方法掌握证券组合投资的价值评估和决策方法掌握基金投资和衍生金融工具的基本类型熟悉基金投资和衍生金融工具的操作程序,学习要求,财务管理学习指导书张志宏主编 中国财政经济出版社（2009年10月第1版）中级财务管理（第8版）尤金F布里格姆 菲利普R戴夫斯 著 王化成 黄磊 译 中国人民大学出版社（2009年4月第1版）证券投资分析 华猛 中国人民大学出版社（2010年6月）,参考资料和阅读书目,

2、2011年度注册会计师全国统一考试辅导教材:财务成本管理 中国注册会计师协会 中国财政经济出版社(2011-03出版),第一节 证券投资概述,什么叫证券（Securities）？,指发行人为筹集资金而发行的、表示其持有人对发行人直接或间接享有股权或债权并可转让的书面凭证,包括：债券、股票、股票认购权利证书、投资基金证券、期货、期权等,（一）证券投资的种类与目的 按证券发行主体的不同分为政府证券投资、金融证券投资和公司证券投资 按证券到期日的长短分为短期证券投资和长期证券投资,什么是政府证券？,什么是金融证券？,什么是公司证券？,指准备在1年以内变现的各种证券投资,指1年内无法变现或准备持有时间

3、超过1年的各种证券投资,第一节 证券投资概述,按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券投资和债权证券投资按证券投资的收益稳定性分为固定收益证券和变动收益证券按照证券收益的决定因素，可分为原生证券投资（发行者）和衍生证券投资（期货合约、期权合约）,证券持有人是证券发行单位的持有者,证券的持有人是？,国债、期权、可转让存单、股票、基金？,证券投资的目的,获取投资收益 作为现金的替代品满足特定的财务需要获得对被投资单位的控制权 实现稳定的原材料供应收购、借壳上市,证券投资的影响因素安全性变现性收益性到期日,何谓到期日？,到期日与收益率存在什么关系？,新华社怒斥美国：操纵汇率你是罪魁,在美联储主动操

4、纵下，1985年广场协议签订后，美元狂贬逾40%。2001年后，美元相对主要货币又持续贬值超过30%。相应的，2001年到2006年，美国对外总负债虽然增加3.856万亿美元，净负债却减少1990亿美元，即净赚资本收益4.055万亿美元，其中，操纵美元贬值贡献8920亿美元，压迫别国货币升值、制造资产价格变动净赚3.163万亿美元。2010.3.19每日经济新闻,温家宝在十一届全国人大三次会议举行的记者会上(2010.03.15)说，我们有巨额的外汇储备，我们一定要把这笔巨大的金融资产用好和保护好。因此，我们对外汇储备的要求首先是安全，其次是流动，第三是保值增值。我们在国际上之所以购买一些国家

5、的债券，都是为了通过多元化的经营达到我所说的目的。温家宝说，美国作为国际货币的主要发行国，币值的不稳定引起我们很大的忧虑。我去年说过我担心，今年我还要说我担心。因为国家的金融资产不容得有一点的闪失。,结合以上所学内容，温总理的话给了我们什么启示？,（二）证券投资的风险,违约风险（Default Risk）:无法按期还本付息的风险。利率风险(Interest Risk)：利率变动使投资者遭受的风险。,小提示：违约风险又称信用风险,利率变化如何影响证券价格？,由于市场利率变化会影响证券市场的资金供求关系，证券价格会随着市场利率的变化而波动，当市场利率上升时，证券价格会相应降低，使投资者遭受损失；反

6、之，当市场利率下降时，证券价格会相应上升，投资者会从中收益。,购买力风险（Purchasing Power Risk）：通货膨胀带来的实际购买力下降的风险。变现力风险（Liquidity Risk）：无法在短期大量变现证券的风险。期限风险（Term Risk）：证券到期日长短给投资人带来的风险。,通货膨胀预期下的投资行为？普通股？房地产？,小提示：变现力风险又称流动性风险,举一反三：应收账款期限长短给企业带来的风险？,（三）证券投资的收益与收益率,证券投资收益包括：投资期内收到的股利或利息证券投资的资本利得或损失年化收益率（Annualized/Annual Rate of Return on

7、 Security Investment）,持有利得,指证券的买卖差价,指一年的收益相对与本金而计算的收益率，是将期限统一为一年的平均收益率,单利法下的投资收益率,R证券年化收益率H持有利得总额（证券投资的利息与股利）P0证券购入价格P1 证券售出价格f0证券购入的税费率f1证券售出的税费率T证券持有天数,例4-1 A企业2008年4月10日以每股17.25元购入隆平高科（000998）10000股，2008年8月14日以每股19.98元售出，则该股票投资的年收益率是多少？（不考虑税费）,复利法下的投资收益率,1、长期债券投资,式中：R债券投资的年化收益率 P0债券的购入价格 f0债券购入的税

8、费率 CFt第t年末收回的债券本息 n债券投资期限（以年表示）,例4-4 甲企业2003年1月1日购入5年期面值1000元债券，票面利率5%，购入价格为1080元，该债券每年末付息一次，面值在5年后到期时全额收回。该债券的投资收益率是多少？（复利法下）,2、股票投资,例4-5 A 企业2006年5月9日以每股32元价格购进甲公司股票10000股，2007年5月9日和2008年5月9日分别收到每股股利1元的现金股利，2009年5月8日以每股45元价格售出（假设持有期间没有支付股票股利，忽略相关税费），则该股票投资的年收益率是多少？,对于股利固定不变，永久持有的股票，其收益率是：该公式的推倒过程？

9、,对于股利永续增长，永久持有的股票投资，其收益率是：该公式的推倒过程？,总结：不考虑时间价值 持有期投资收益率(股利或利息资本利得)/购买价格考虑时间价值 证券投资收益率就是计算内含报酬率。,课后作业,比较单利法下和复利法下求得证券投资年化收益率的差别？教材P164练习一债券价值的评估模型有哪几种？债券价值的评估模型的运用试分析债券投资的利弊股票价值该如何评估？进行股票投资有何利弊？,（一）债券投资的目的,1.短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平；2.长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。,（二）债券估价,1.每年末付息，到期还本债券估价模型2.

10、一次性还本付息的债券估价模型3.零息债券估价模型,1、某企业拟购入甲债券，该债券面值100元，票面利率12%，债券期限4年，该债券的发行价格103元，每年末付息到期还本，企业要求的投资报酬率为10%。试问该企业能否进行投资。（12分）,（三）债券投资的特点,1.优点收益稳定优先求偿权，风险小2.缺点购买力风险较大无经营管理权,（四）债券投资决策,1.决策方法(1)比较价值按照给定的现金流量计算债券投资的内在价值。再将内在价值与市场价值比较确定投资的可行性。(2)比较收益率也可按收益率来决策，先计算债券的内在收益率，再与给定的收益率进行比较。,（五）股票投资决策,1.以控制为目的股票投资决策 公

11、司控制权争夺更注重长远利益，眼前利益往往会受到损害现金流量构成：股票投资本身带来的现金流量；因控制权的获得所带来的相关经济利益（廉价、稳定的原材料供应）1.以控股为目的的股票投资决策：见P133,例4-11,（二）股票估价,2.以获利为目的的股票投资决策长期持有，未来准备出售的股票估价模型永久持有，股利固定的股票估价模型,（二）股票估价（2）,永久持有，股利固定增长的股票估价模型,（三）股票投资的评价,1.优点期望收益高；参与决策；购买力风险较低。2.缺点违约风险高；收益稳定性差；股票价格波动大。,（六）证券投资组合,1.证券投资组合的风险（1）非系统风险：又称可分散风险或公司特别风险，指证券

12、组合中个别证券收益率的波动风险，取决于行业因素和特定企业的经营活动。它可通过有效的证券组合来降低或消减。,（2）系统风险,系统风险又称市场风险或不可分散风险，是指由于市场整体收益率变化而引发的证券组合收益的变动性风险。它不能通过证券组合来消除。系统风险对特定股票的影响程度可以通过系数来衡量，投资组合的风险程度可通过计算加权平均系数。,（一）证券组合的风险,1.可分散风险：可以经由多角化投资来分散掉的风险，又称为非系统风险或公司特有风险。,投资收益率,时间,时间,时间,证券 E,证券 F,组合E and F,（一）证券组合的风险,2.不可分散风险：无法使用多角化投资分散掉的风险，又称为系统风险或

13、市场风险。通过系数来衡量。投资组合的市场风险即系数是个别证券系数的加权平均数。,总风险,非系统风险,系统风险,组合收益的标准差,组合中证券的数目,=股票风险报酬率/证券市场所有证券平均的风险报酬率证券组合（单个证券单个证券资金占总资金的比重）,2.证券组合的风险报酬,单项证券投资时，投资者既承担该证券的非系统风险，又承担市场风险。证券组合的风险报酬是指投资者因承担市场风险而要求获得的超过时间价值的额外收益率。,证券组合的风险报酬,1.由于非系统风险可以通过证券投资的多样化予以消减甚至消除，因此，投资组合不要求对非系统风险予以补偿。2.资本资产定价模型 描述风险与期望收益率之间关系的模型。在市场

14、均衡状态下，任一证券的均衡期望收益率由两部分构成：无风险收益和风险报酬。,比较：,预期投资报酬率无风险投资报酬率+风险价值系数标准离差率资本资产定价模型,结论证券的风险由可分散风险和不可分散风险构成可分散风险可通过证券组合来消除或消减，市场不会对可分散风险进行补偿。不可分散风险由市场引起，不能通过证券组合消除，一般用系数来衡量。,例题,某公司准备进行证券投资，期望的投资报酬率为12，所得税税率33。备选方案的情况如下：（1）购买A公司债券。A公司发行债券的面值为100元，票面利率8，期限5年，筹资费率3，当前的市场利率为10。（2）购买5年期国库券。二级市场国库券的每张面值为100元，票面利率

15、7，期限5年。每年支付利息，到期归还面值。现行市价为每张80元。（3）购买B种股票。B股票每股市价30元，利润分配长期采用固定股利政策，每股股利3元。(4)购买发行的利随本清的C企业债券，该债券面值1000元，期限5年，票面利率10。每张债券的现行价格为900元。（1）计算A公司债券的发行价格（2）计算A公司债券、国库券、B种股票、C债券的内在价值,要求：,（1）计算A公司债券的发行价格（2）计算A公司债券、国库券、B种股票、C债券的内在价值。（3）计算A、C公司和国库券的收益率，并对其投资价值进行评价。,【答案】,（1）A公司债券的发行价格10083.7911000.62192.428（元）

16、；,（2）A公司债券的内在价值10083.60481000.567485.58（元）；国库券内在价值10073.60481000.567481.97（元）；B种股票的内在价值3/1225（元）；C债券的内在价值1000（1105）0.5674=851.1（元）。,（3）A公司债券收益率10；国库券收益率:I=12%,国库券价值81.97；I=14，国库券价值10073.4331000.51975.931（元）；IRR12.65。C公司债券收益率：I=12%，价值851.1（元）；I=10%，C债券价值1000（1105）0.621=931.5（元）IRR10.78。该公司应投资购买国库券。,思

17、考题,A公司股票市价30元，D0=2.8571，股利增长率g=5%，贝塔b=2，无风险利率为8%，预期的市场平均报酬率为12%，问该股票价格如何变动？,解答,根据CAPM模型求得要求的报酬率K i=k RF+(RPM)bi=8%+2*4%=16%市场均衡时，预期的报酬率和要求的报酬率是相等的k i=D1/P0+g16%=2.8571*（1+5%）P0+5%P0=30.11=27.27,1目前无风险报酬率为7%，某公司股票的系数为2，市场上所有股票的平均报酬率为9%，若该股票为固定成长股，股利每年以5%的增长率固定增长，预计一年后的股利为1元（既为公式中的D1），要求：（1）测算该股票的风险收益

18、（报酬）率；（2）测算该股票的必要投资收益（报酬）率；（3）该股票的价格为多少时可购买。,答案：（1）该股票的风险收益率2（8%5%）6%（3分）（2）该股票的必要投资收益率5%+2（8%5%）11%（3分）（3）股票的价值2/（11%6%）40元（3分）则当股票价格低于或等于40元时，可以购买。（3分）,3甲公司2003年1月1日发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息一次，到期按面值偿还。要求：（1）假定2003年1月1日的市场利率为12%，债券发行价格低于多少时公司将可能取消发行计划？（2）假定2003年1月1日的市场利率为10%，债券发行价格低于多少

19、时公司将可能取消发行计划？（3）假定2003年1月1日的市价为940元，若乙公司在当天购买后持有该债券到2007年1月1日卖出，每张售价990元，计算该债券的持有期名义收益率。（4）试结合本例说明市场利率变化对债券市场价值的影响。,3（1）债券发行价格的下限应是按12%计算的债券价值。债券价值100010%(PA，12%，5)1000(PS，12%，5)100 3.604810000.5674927.88(元)。（4分）即发行价格低于927.88元时，公司将可能取消发行计划。（2分）（2）市场利率为10%=票面利率10%，发行价格低于1000元时，公司将可能取消发行计划。（2分）（3）乙公司购

20、买该债券的直接收益率10001094010.64；持有期收益率100010%4(990940)94047.87。（2分）（4）市场利率上升，债券市场价值下降。反之亦然。（2分）,2、甲企业计划投资购买股票，现有A、B股票可供选择，已知A股票每股市价9元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长，B股票每股市价为7元，上年每股股利为0.60元，以后维持不变。该时期股票市场的平均期望收益率为10%，无风险投资报酬率为5%，A、B股票的贝他系数均为0.6。要求：代甲企业作出股票投资决策。,基金投资:证券投资基金概念及类型,1.概念 一种利益共享、风险共担的间接集合投资方式。从参与者角

21、度来说，基金一般涉及五个基本要素：基金投资人、管理人、托管人、承销人和监管人。,（一）证券投资基金概念及类型（2）,2.种类按照组织形式分类 契约型投资基金和公司型投资基金（P144）资金性质不同投资者地位不同基金运营依据不同,按照规模是否固定分类 封闭型投资基金和开放型投资基金（P145）期限不同发行规模不同转让方式不同交易计算价格不同:投资策略不同,按照证券投资风险与收益的不同分类 成长型基金、平衡型基金和收入型基金按照募集方式的不同分类 私募基金和公募基金按照标的的不同分类 股票、债券、货币等,基金投资的财务评价,基金的价值基金单位净值 基金资产净值基金总资产基金总负债基金单位资产净值

22、基金资产净值发行在外基金单位总数,估价原则：按照公允价值计算基金持有的资产价值（P153）资产类型：1、上市股票和债券：2、未上市的股票：3、未上市的国债及未到期的定期存款：,基金累计净值：指基金最新净值与成立以来的分红业绩之和（等于实际收益+1元本金）,三种报价：认购价格：首次交易价格申购价格：后续价格赎回价格：后续价格,认购价格=基金单位面值+认购费用申购价格=单位基金净值（1+申购费用率）申购单位数=申购金额/申购价格赎回价格=基金单位净值-基金赎回费 赎回金额=赎回单位数赎回价格,例4-16企业以100万元申购开放式基金，假定申购的费率为2%，单位基金净值为1.5元，则申购价格=1.5

23、（1+2%）=1.53元申购单位数=100万/1.53=65.333万份,投资基金的策略,（一）一次投资策略(P150)一次将可动用的资金一次性投放到基金上。简单、直接通常投资者对市场有信心、有把握是一种较为积极的投资策略,（二）定期定额购入策略不论行情如何，每月（或定期）投资固定的金额于固定的基金。优点：1.当市场上涨，基金的净值高，买到的单位数较少；当市场下跌，基金的净值低，买到的单位数较多，如此长期下来，所购买基金单位的平均成本将较平均市价为低，即所谓的平均成本法。平均成本法的功能之所以能够发挥，主要是因为当股市下跌时，投资人亦被动地去投资购买了较多的单位数。,2.不必担心进场时机。3.

24、小钱就可以投资。在国外，通过“定期定额”投资于基金，最低投资金额相对很低（在香港每个月只需要1，000元港币；而在台湾的最低投资金额则为每月3，000元台币）。4.长期投资报酬远比定期存款高。尽管“定期定额投资”有些类似于“零存整取”的定期存款，但因为它投资的是报酬率较高的股票，只要股市从期来看是向上的，其投资报酬率远比定期存款高。,（三）固定比例投资策略将一笔资金按固定的比例分散投资于不同种类的基金上，当某类基金因净值变动而使投资比例发生变化时，就卖出或买进这种基金，从而保证投资比例能够维持原有的固定比例。这样不仅可以分散投资成本，抵御投资风险，还能见好就收，不至于因某只基金表现欠佳或过度奢

25、望价格会进一步上升而使到手的收益成为泡影或使投资额大幅度上升，增加风险。,例如，把50、35和15的资金分别买进股票基金、债券基金和货币市场基金，当股市大涨时，设定股票增值后投资比例上升了20，可以卖掉20的股票基金，使股票基金的投资仍维持50不变，或者追加投资买进债券基金和货币市场基金，使其比例也各自上升20，从而保持原有的投资比例。如果股票基金下跌，就可以购进一定比例的股票基金或卖掉等比例的债券基金和货币市场基金，维持原有的投资比例。,该种投资策略并不是经常性地一有变化就调整，大致遵循这样一个原则：每隔三个月或半年才调整一次投资组合的比例，股票基金上涨20就卖掉一部分，跌25就增加投资。优

26、点：可在股市上涨后高位减持股票基金比例，或低位增加债券基金和货币市场基金比例。,（四）适时配置指数基金 指数基金就是指按照某种指数构成的标准购买该指数包含的全部或者一部分证券的基金,其目的在于达到与该指数同样的收益水平,实现与市场同步成长。从比较长远时间段来看，公司会因为各种原因从辉煌到消失，但指数却是唯一不会消失的（除非证券市场关闭），从长期发展角度看，证券市场指数会不断上涨。但指数成份股可能面目全非，投资某公司会赔钱，而投资指数则肯定赚钱。,如何找到好的基金投资标的,基金的盈利能力（3个月以上，年化收益率）基金的业绩稳定性基金的风险系数基金的长期投资价值基金管理公司的实力,王亚伟：华夏大盘

27、精选的掌门人，有中国“最牛基金经理”之称。,从2004年8月11日成立时的1元面值到突破10元,华夏大盘精选用了5年零三个月时间。但如果考虑到2005年底王亚伟执掌华夏精选时累计净值仍仅为1.0010元,王亚伟实现累计净值突破10元用了不到四年时间。同期上证指数从2005年底的1161.05点涨到本周一的3275.05点,涨幅不过2倍多。,2006年，华夏大盘精选崭露头角,以154.49%的收益率排名偏股基金第12位,累计净值上涨到2.421元。2007年,华夏大盘精选以226.24%的收益率夺得收益率冠军,大幅跑赢沪深300指数64.69个百分点,一举刷新基金业年度收益率最高纪录,其累计净值

28、也一举达到7.4910元。2008年，A股急剧下跌,华夏大盘精选净值仅下跌34.88%,在抗跌榜中排名第二。至此,王亚伟已经创出连续三年排名前列的骄人纪录。2009年，华夏大盘精选以106.70%收益率获得第一。,第六节 衍生金融资产投资,商品期货是指交易标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时间约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。,金融期货套期保值：是金融期货实现规避和转移发现的主要手段，包括买入保值和卖出保值。买入保值是预计在未来将会购买一种资产，未来规避这个资产价格上市带来的经济损失，而先在期货市场买入期货的交易策略。卖出保值则相反。（农场主对小麦的卖出保值）,期权投资期权的特征（P159）期权的类别（P159）进行期权投资的策略（P159）认股权证、优先认股权和可转换债券（P160）,企业进行证券投资需要考虑哪些因素？企业进行证券投资的财务动机有哪些？如何评估债券投资和股票投资的价值和优缺点？如何确定证券组合投资的风险收益？投资基金的主要类型有哪些？商品期货与金融期货各自有何特点？,课余练习,