期货与期权交易第6讲.ppt

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1、2023/11/15,1,第六章 金融期货交易,第一节 金融期货交易概述第二节 外汇期货第三节 利率期货第四节 股指期货,2023/11/15,2,第一节 金融期货交易概述,一、概念二、分类三、金融期货的产生和发展四、金融期货与商品期货的差异五、金融期货的理论价格,2023/11/15,3,一、概念,对将来某一时点的标准化的金融商品，按所商定的价格或指数进行买卖的交易合约。以金融工具作为标的物的期货合约。金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。,2023/11/15,4,二、分类,金融期货

2、基本上可分为三大类：外汇（汇率）期货、利率期货和股票指数期货。其他金融期货：黄金期货，保险期货等。主要交易所：芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所、纽约证券交易所、堪萨斯市期货交易所。,2023/11/15,5,（1）外汇期货是指合约双方同意在未来某一时期，根据约定价格-汇率，买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化合议。外汇期货包括以下币种：日元、英镑、德国马克、瑞士法郎、荷兰盾、法国法郎、加拿大元、美元等；（2）利率期货是指合约双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化合约。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等；

3、（3）股票指数期货是指合约双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让的标准化合约。最具代表性的股票指数有美国的道琼斯股票指数和标准普尔500种股票指数、英国的金融时报工业普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日经指数等。,2023/11/15,6,三、金融期货的产生和发展,20世纪70年代初外汇市场上固定汇率制的崩溃，使金融风险空前增大，直接诱发了金融期货的产生。在浮动汇率制下，各国货币之间的汇率直接体现了各国经济发展的不平衡状况，反映在国际金融市场上，则表现为各种货币之间汇率的频繁、剧烈波动，外汇风险较之固定汇率制下急速增大。各类金融商品的持有者面临着日益严重的外汇风险的威胁，规避

4、风险的要求日趋强烈，市场迫切需要一种便利有效的防范外汇风险的工具。在这一背景下，外汇期货应运而生。,2023/11/15,7,1972年5月，美国的芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，推出了外汇期货交易。1975年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约政府国民抵押贷款协会（GNMA）的抵押证券期货交易。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开办第一份股票价格指数期货合约交易，标志着金融期货三大类别的结构初步形成。金融期货问世至今不过只有短短三十余年的历史，远不如商品期货的历史悠久，但其发展速度却比商品期货快得多。目前，金融期货交易已成为金融市场的主要内容之一，在许多重

5、要的金融市场上，金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。,2023/11/15,8,四、金融期货与商品期货的差异,金融期货和商品期货在交易机制、合约特征、机构安排方面并无差别，其差别在于：第一，有些金融期货没有真实的标的资产（如股指期货等），而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品，例如，农产品等；第二，股价指数期货在交割日以现金清算，利率期货可以通过证券的转让清算，商品期货则可以通过实物所有权的转让进行清算；第三，持有成本不同。将期货合约持有到期满日所需的成本费用即持有成本，包括三项：贮存成本、运输成本、融资成本。各种商品需要仓储费用，金融期货合约的标的物所需的贮存费用较低，有些如股

6、指则甚至不需要贮存费用。如果金融期货的标的物存放在金融机构，则还有利息，例如，股票的股利、外汇的利息等，有时这些利息会超出存放成本，产生持有收益（即负持有成本）；第四，投机性能不同。由于金融期货市场对外部因素的反应比商品期货更敏感，期货价格的波动更频繁、更大，因而比商品期货具有更强的投机性。,2023/11/15,9,五、金融期货的理论价格,金融期货的理论价格=现货价格+持有成本,2023/11/15,10,第二节 外汇期货,一、预备知识（一）汇率（exchange rate）又称汇价（exchange price），是一国货币折合成另一国货币的比率或比价。可以把汇率理解为外汇这一特殊资产的价

7、格。（二）直接标价法，间接标价法 两种标价方式：一种是以一定数额外币为标准，折为相应数额本币表示汇率，称为“应付市价标价法”或“直接标价法”。例如，2000年人民币对美元汇率为8.27元（人民币）/1（美元），对日元汇率为7.6元（人民币）/100（日元）。二是用一定数额本币作为标准，折为相应数额外币表示汇率，称为“应收市价标价法”或“间接标价法”。只有美元和英镑采用这种“以我为中心”的标价法。,2023/11/15,11,第二节 外汇期货,二、外汇期货合约指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。,2023/11/15,12,英镑期货标准合约,交易单位 62

8、，500英镑最小变动价位00002英镑（每张合约1250英镑）每日价格最大波动限制 开市（上午7：207：35）限价为150点，7：35分以后无限价。合约月份1，3，4，6，7，9，10，12交易时间上午7：20一下午2：00（芝加哥时间），到期合约最后交易日交易截止时间为上午9：16，市场在假日或假日之前将提前收盘，具体细节与交易所联系。最后交易日从合约月份第三个星期三往回数的第二个工作日上午交割日期 合约月份的第三个星期三交易场所 芝加哥商业交易所（CME）,2023/11/15,13,三、外汇期货套期保值,外汇套期保值:指在现汇市场上买进或卖出的同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当

9、的期货合约。在合约到期时，因汇率变动造成的现汇市场盈亏可由外汇期货交易上的盈亏弥补。外汇期货套期保值可分为买入套期保值和卖出套期保值。还有一种是交叉套期保值。买入套期保值：现货市场处于空头地位的人在期货市场上买进期货合约，目的是防止汇率上升带来的风险。它适用于国际贸易中的进口商和短期负债者。卖出套期保值：在现货市场上处于多头地位的人，为防止汇率下跌的风险，在期货市场上卖出期货合约。它适用于出口商、应收款货币市场存款等。交叉套期保值：利用相关的两种外汇期货为一种外汇保值。,2023/11/15,14,外汇期货套期保值案例：买入套期保值,美国进口商5月10日从德国购买一批货物，价值125000马克

10、，1个月后支付货款。为了防止汇率变动的风险（因马克升值而付出更多的美元）。该进口商5月10日在期货市场买入1份6月期马克期货合约，面值是125000马克，价格是0.4020美元/马克。其他的价格以及整个交易过程如下：,2023/11/15,15,2023/11/15,16,外汇期货套期保值案例：卖出套期保值,5月10日美国一出口商向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值100，000加元，议定一个月后收回货款。为防止加元一个月后贬值带来损失，该出口商在期货市场卖出1份6月期加元期货合约。加元面值100，000加元，价格0.8595美元/加元，其他的价格以及整个交易过程如下：,2023/11/

11、15,17,2023/11/15,18,交叉套期保值案例,5月10日，德国一出口商向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值5，000，000英镑，3个月收回货款。5月10日英镑对美元汇率1.2美元/英镑，马克对美元汇率2.5马克/美元，则英镑以马克套算汇率为3马克/英镑（1.2美元/英镑 2.5马克/美元）。为防止英镑对马克汇率下跌，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对马克的期货合约，该公司可以通过出售80份英镑期货合约（5，000，000英镑 62500英镑=80）和购买120份马克期货合约（5，000，000英镑马克/英镑 12500马克=120），达到套期保值的目的。具体交易过

12、程如下：,2023/11/15,19,2023/11/15,20,思考题,2003年5月2日，日本一出口商向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值100000英镑，3个月收回货款。5月2日英镑对美元汇率1.5美元/英镑，日元对美元汇率120日元/美元，问该出口商如何在外汇市场套期保值（所需其他汇率自定，不存在英镑对日元的期货合约）？,2023/11/15,21,2023/11/15,22,四、外汇期货投机与套利,1、投机交易：多头投机和空头投机2、套利交易：跨市场交易，跨币种套利和跨月份套利,2023/11/15,23,跨币种套利案例,5月10日，国际货币市场6月期瑞士法郎期货的价格：0.55

13、00美元/瑞士法郎，6月期马克期货价格：0.4200美元/马克，那么6月期瑞士法郎期货对马克期货的套算汇率为1瑞士法郎=1.3马克（0.5500美元/瑞士法郎 0.4200美元/马克）。某交易者在国际市场买入10份6月期瑞士法郎期货合约，同时卖出13份6月期马克期货合约。为什么卖出13份合约是因为瑞士法郎期货合约和马克期货合约的交易单位不同，前者是125000瑞士法郎，后者是125000马克，而两者的套算汇率为1：1.3。因此，为了保证实际价值一致，前者买入10份，后者卖出13份。6月5日，该交易者分别以0.6555美元/瑞士法郎和0.5美元/马克的价格对冲了持仓合约。其交易过程如下：,202

14、3/11/15,24,2023/11/15,25,第三节 利率期货,一、预备知识二、利率期货合约三、国债期货合约及其报价四、转换因子Conversion Factor五、交割最便宜的债券六、利率期货交易套期保值,2023/11/15,26,一、预备知识,（一）债券面值与票面利率债券市场价格=债券面值票面利率市场利率（二）美国短期国债报价 用年贴现率报价，年贴现率计算公式如下；如三个月到期的短期国债报价，表示面值100美元的债券的价格发行价格为98美元。购买面值为100美元，年利率为8的国债，只需支付92美元。这里的8%只是年利率，那么，在实际交易中，三个月到期的短期国债价格等于100元-100

15、元8/12 3=98元。,2023/11/15,27,一、预备知识,（三）美国中长期国债报价 所报价格为面值100美元的债券的价格：9005即90+5/32美元。如果是面值为100，000美元的债券，意味着其价格为90，156.25解释：期货市场上债券的价格表现为类似888或88 8/32的形式，其含意是债券价格为其票面额的88 832(美国长期国库券的基本报价单位为一个百分点的1/32)。如一张10万美元的债券期货合约，若报价水平为888(或88 832)，则其报价相当于 88000+3125888250(美元)10万美元的一个百分点的 132，相当于3125美元(100000001/32)

16、，也可用以下方法计算。即：10000088 832100000882588250。显然一张面额为50000美元市场价格为9123的债券的价格为5000091+23(50000001)/325000091 2332500009171945859(美元)。,2023/11/15,28,（四）债券购买者支付的现金价格,报价与购买者所支付的现金价格不同。现金价格=报价+（上一个付息日以来的）应计算利息2010年7月10日到期的债券，报价95-16（或美元95.50），半年付一次，上次付息日为，下次，利息支付5.50美元，1.10-3.5共54天，则有利息$1.64 现金价格=$95.50+$1.64=

17、$97.14,2023/11/15,29,二、利率期货合约,含义：在金融期货市场上，对利率及与利率有关的金融商品（带息凭证）的期货合约进行买卖并在某一特定日期交割的活动。两大类：以短期固定收入证券衍生的，如短期国债期货合约，欧洲美元期货合约；以长期固定收入证券衍生的，如长期国债期货合约。,2023/11/15,30,三、国债期货合约及其报价,（一）短期国债期货合约及其报价IMM指数体系报价采用“100年贴现率”，如年贴现率为，IMM报价为92（二）长期国债期货合约及其报价报价同现货，如90-20,2023/11/15,31,四、转换因子Conversion Factor,CBOT规定，长期国债

18、期货合约交易时，空头可选择交割任何期限长于15年且在15年内不回赎的债券。其期限与利率均可能不同，多方交割时支付的资金也应不同，因此需要设计转换因子。假定所有期限的债券都转换成年利率为8%，（每半年复利一次），则某债券的转换因子就定义为交割月份第一天该债券的价值。（即将其转换为年利8%的债券）CBOT给出了对应的换算表。考虑累计利息，对交割每一面值为$100的债券，空头方收到的现金=期货报价交割债券的转换因子+交割债券的应计算利息,2023/11/15,32,例,每一合约必须交割面值为$100的债券。报价9000，所交割的债券的转换因子为1.3800,在交割时每一面值$100的债券的应计利息为

19、$3.00。所以，空方应收到的现金（每$100面值）=1.3890.00+3.00=$127.20,2023/11/15,33,五、交割最便宜的债券,在任意时刻，大约有30种债券可以用来交割CBOT的长期国债期货合约。考虑利息和到期日，它们之间的区别是很大的。空头方可选择交割最便宜的债券。（Cheapest-to-deliver-bond）空方收到的价款为：期货报价转换因子+累计利息购买债券的成本：债券的报价+累计利息交割最便宜的债券是以下值最小的债券 债券报价 期货报价转换因子,2023/11/15,34,例,例：空头方决定交割，打算三个债券中选择，期货报价9308，即93.25。,2023

20、/11/15,35,例,债券1.2615=2.12,2023/11/15,36,六、利率期货交易,1、套期保值利率期货套期保值可分为买入套期保值和卖出套期保值。2、投机和套利投机交易：多头投机和空头投机套利交易：跨品种套利和跨月份套利,2023/11/15,37,利率期货的套期保值案例：买入套期保值,8月15日，某投资者打算把11月15日获得的一笔美元收入10，000，000以LIBOR利率存入银行。为避免利率下降引起的损失，该投资者对此进行套期保值。,2023/11/15,38,2023/11/15,39,利率期货的套期保值案例：卖出套期保值,某投资者预计在2005年3月2日中旬有一笔闲置的

21、资金，总金额为1，000，000美元。他准备将该资金投资于长期国债，为避免利率上升带来的损失，他决定利用期货市场卖出长期国库券期货合约进行保值。,2023/11/15,40,2023/11/15,41,跨品种套利案例,1989年2，3月间，欧洲美元利率迅速上升，利率与国库券贴现率的差价也随之扩大。短期国库券合约和欧洲美元合约的最小变动值是25美元。某投资者正确地预见到这一变化，进行了如下交易：,2023/11/15,42,第四节 股指期货,一、股指期货的概念和特点二、股指期货合约的产生与发展三、利用股指期货调整证券组合的系数四、利用股票指数期货套期保值的策略,2023/11/15,43,一、股

22、指期货的概念与特点,股票指数期货交易指的是以股票指数为交易标的的期货交易。和其它期货品种相比，股指期货品种具有以下几个特点：1、股指期货标的物为相应的股票指数。2、股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。3、股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。,2023/11/15,44,二、股指期货合约的产生与发展,2023/11/15,45,2023/11/15,46,2023/11/15,47,2023/11/15,48,2023/11/15,49,主要股指期货合约,日经225指数期货合约S&P500指数期货合约S&P

23、100指数期货合约恒生指数期货合约,2023/11/15,50,H股指数期货合约,标的指数/指数 恒生中国企业指数 合约乘数 每指数点50港币 合约月份 现月、下月及之后的两个季月 最低价格波幅一个指数点（50港元）最高价格波幅无 立约成价在结算公司登记的恒生中国企业指数期货合约的价格 持仓限额每一交易所参与者的公司帐户，任何一个合约月份，不论净多头或净空头6,000张为限，或交易所参与者的每一客户帐户，任何一个合约月份，不论净多头或净空头6,000张为限。大量未平仓合约 每一交易所参与者的公司帐户，任何一个合约月份不论净多头或净空头若超过500张便须呈报，或该交易所参与者的每一客户帐户，任何

24、一个合约月份不论净多头或净空头若超过500张便须呈报。交易时间上午九时四十五分至中午十二时三十分（第一节）及下午二时三十分至下午四时十五分（第二节）香港时间最后交易日的交易时间 上午九时四十五分至中午十二时三十分（第一节）及下午二时三十分至下午四时整（第二节）,2023/11/15,51,H股指数期货合约,交易方法电子自动化交易 最后结算日最后交易日之后的每一个营业日 结算方法以（港元作现金结算）最后交易日该月最后第二个营业日 最后结算价恒生中国企业指数期货合约最后结算价由结算公司决定，并采用在最后交易日恒生中国企业指数每五分钟所报指数点的平均数为依据，下调至最接近的整数指数点，在个别情况下，

25、交易所行政总裁有权根据买卖股票指数期货合约的法规决定最后结算价 交易费和及征费交易所费用 港币$3.50 证监会征费 港币$1.00投资者赔偿征费 港币$0.50 总额港币$5.00佣金商议,2023/11/15,52,三、利用股指期货调整证券组合的系数,（一）需要多少份合约进行保值（二）证券组合的价值与股票指数变动不一致的情形（三）公式修正（四）利用股指期货改变系数,2023/11/15,53,（一）需要多少份合约进行保值,例：用S&P500期货进行套保，则需合约份数：V证券组合的总价值 P指数价格 若V=$100万 P=200.00 则：,2023/11/15,54,（二）证券组合的价值与

26、股票指数变动不一致的情形,系数：某种证券收益与其所属市场收益水平的相对变化。如，系数为0.5，说明整个股市价格变动1个单位时，持有的股票的价格变动0.50单位，为负，表示变动方向相反。一组证券组合的系数P是组成它的各种证券的系数的简单加权平均数，其权数等于投向这些证券的资金的相对比率。,2023/11/15,55,（三）公式修正,公式修正为：若V=$100万P=1.2 P=200.00则合约份数N=12.00,2023/11/15,56,（四）利用股指期货改变系数,股市看涨时，投资者希望持系数值大的股票；股市看跌时，投资者希望持系数值小的股票。利用股指期货买卖可改变系数。具体计算如下：若 1

27、2 需出售合约 若 1 2 需购进合约：1原投资组合的系数2目标的投资组合系数,2023/11/15,57,四、利用股票指数期货套期保值的策略,投资银行、投资基金、保险公司等1多头套期保值例：某投资机构在5月15时，由于需要暂时抽回市场资金被迫出售其所持有的股票，当时这些股票正处于上升时期，为避免风险，该机构决定购进CBOT的6月份到期的主要市场指数期货合约。5月15日 P=225.12(100)投资机构以过去2年的有关数据资料，计算出股票的=1.20，则有,2023/11/15,58,四、利用股票指数期货套期保值的策略,现货 期货 5月15日 卖出股票 买进6月份主要市场指数 价值$100万

28、 合约47份价值255.15(100)6月 日 买进股票升值 卖，平仓 11.9%价值119万 280.125(100)-$11.9万+$11.74万,2023/11/15,59,2空头套期保值,例：某投资机构5月16日持有市场价值为$1000万的5种股票的投资组合。当时他担心以后1个月中，股市将下跌，在CBOT出售6月份的S&P500股指合约P=245.65点(500)通过对过去数据资料分析，五种股票的 系数分别为1.45、0.86、1.15、1.20、0.95，该机构平均投资于各股，则有=(1.45+0.86+1.15+1.20+0.95)/5=1.122 则出售的合约张数为：共售出92份。,2023/11/15,60,2空头套期保值,现 货 期 货 5月日$1000万 卖出92份$500245.65=$122825 6月日$887万 买进平仓$500221.05=$110525(损失11.3%)92（122825-110525）$113万=+$113.16万,