外汇与银行业务部培训.ppt

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1、1,宏观经济形势分析外汇与银行业务部二八年二月,2,主要内容,国际经济和金融市场基本知识介绍国际经济和金融市场形势分析及判断海外固定收益市场投资策略,3,国际经济和金融市场基本知识介绍国际经济和金融市场形势分析及判断海外固定收益市场投资策略,4,国际经济和金融市场基本知识介绍,世界主要国家经济情况概览,5,美国经济概况介绍：GDP及其构成,6,美国经济概况介绍：GDP及其构成,7,美国经济概况介绍：主要经济指标解读,一、消费类零售销售(Retail Sales Index)指标定义：凡以现金或信用卡方式付帐的商品交易均是零售业的业务范围，但服务业并不包括在内。美国商务部统计局每个月进行一次全国

2、性零售业调查，其调查对象为各种类型和规模的零售业(如汽车销售商、百货公司、超级市场、药品和酒类经销商等，均为商务部登记有案的公司)，又因零售业范围太广，故采随机抽样方式，以求取较具代表性的数据资料。发布单位：美国商务部(Department of Commerce)发布时间：每个月11日至14日公布前一个月的数据。指标解读：零售销售报告中详细列述了各零售业的销售情况，是最早发布的消费支出相关指标，故其重要性不容忽视。个人所得(Personal Income)和个人消费支出（Personal Consumption Spending）指标定义：个人所得代表个人从各种所得来源获得的收入总合。个人所

3、得报告中还包括个人支出与储蓄的资料。个人消费支出包括耐用品、非耐用品与服务。发布单位：美国商务部(Department of Commerce)发布时间：每月第一个工作日左右发布前二月份的数据。指标解读：个人所得提高，反映整体经济情势好转，而个人消费支出也可能会增加，如其它经济数据也同步出现连续性成长，则市场可能会预期美联储将提高利率。因为在此之前发布的就业报告通常便已显露消费者的收入变化，而零售销售报告则透露出消费者的消费支出，不过由于消费者支出占G D P大约三分之二的比重，因此这一数据偶而也会影响市场走势。,8,美国经济概况介绍：主要经济指标解读,指标名称：消费者信心指数(Consume

4、r Confidence Index)指标定义：消费者信心指数主要反映消费者对于当前景气情势及工作机会的态度。消费者信心指数是由经济谘商局每月抽样5,000户家庭调查而得，调查内容包括消费者对于经济景气、就业市场以及个人收入的展望等。发布单位：纽约民间研究组织工商委员会(Economic Conference Board)发布时间：每月最后一周周二公布当月份的统计结果指标解读：消费者信心指数系将1985年的水准定为100，如指数上扬表示消费者对于经济前景看法乐观。这项指标通常可作为消费支出的领先指标，因通常消费者对整体景气及就业市场看好的情况下，才会考虑增加消费支出。二、工业生产指标名称：采购

5、经理人指数(Purchase Management Index)指标定义：采购经理人指数是衡量美国制造业在新订单、生产、价格、交货、库存、雇用、出口、进口以及累积订单等九个范围的状况。ISM采购经理人指数是由非官方的供应管理协会(ISM)针对前述九大制造业项目设计一份问卷，交由全美300多家公司的采购经理人回答，受访成员是按照制造业当中各产业对GDP的贡献度，以最接近的比重挑选出来的。每位成员都被要求比较当月和上个月的企业活动变化状况，答复是增加、减少或是没有变动，最后总括全部的受访结果得出一综合指数，显示整体的变动方向和程度。,9,美国经济概况介绍：主要经济指标解读,发布单位：美国供应管理协

6、会(Institute of Supply Management)发布时间：每月第一个营业日发布前一个月的数据指标解读：N A P M和它的任何分指数，都是按5 0%的标的率(trigger rate)设置，与平常数字不同。根据全国采购经理协会的解释，指数的给定值高过50指示扩张性，低于50则表明经济处于紧缩状态；指数水平低于5 0%但是高于4 4.5%表示制造业部门停止增长，但是经济仍在扩张；指数水平低于4 4.5%预示着经济与制造业部门都在衰退。指标名称：耐用品订单(Durable Goods Orders)指标定义：耐用品是指不易耗损的财货，如汽车、飞机等重工业产品和制造业资本品，其它诸

7、如电器用品等也包含在内(半导体产品除外)；而订单则泛指有意购买、而预期马上交运或在未来交运的商品交易。耐用品订单可大致反映未来制造业景气的变动，代表未来一个月内制造商生产情形的好坏。耐用品订单由美国商务部负责,每个月向全美5千家大公司,全球7万个生产场所搜集必要资料,再予以公布。发布单位：美国商务部(Department of Commerce)发布时间：耐用品订单一般在每月的22号至25号公布；工厂订单则通常在耐用品订单发布10天后公布(即次月月初)。指标解读：耐用品订单中不含运输设备(主要为飞机，因飞机订单通常金额庞大，且波动性高)在内的耐用品订单，隐含厂商未来的资本支出状况，因此，可大致

8、反映未来制造业生产情况的变动，故此项指标向来被当作美国制造业的领先指标。由于该指标时效性强，而且内容重要，因此经常会影响金融市场走势。,10,美国经济概况介绍：主要经济指标解读,指标名称：企业存货(Business Inventories)指标定义：企业存货系指制造业、零售业、批发业等三大类别的存货统计。发布单位：美国商务部(Department of Commerce)发布时间：每月月中左右公布二个月前的资料指标解读：存货趋于随着经济波动，销售增长旺盛时存货增长加速，销售需求放慢时，存货增长缓慢。存货投资的关键因素是区分有意的与无意的存货增加。在实际应用时，企业存货应与销货、订单等数据搭配解

9、读，否则，就没有办法知道当前存货的增加是否足以满足当前销售的速度。此外，另一个判断存货水准高低的重要方式，则是观察存货与销货量的比率，这个指标显示在存货没有被补足的情况下，依照当前的销售率计算，现在的存货水准还可以维持几个月。在扩张的经济中，存货销售比率上升被视为是有利的；而在经济衰退期，该比率的上升预示着生产缩减。指标名称：设备利用率(Capacity Utilization Rate)指标定义：设备利用率则显示当前企业产能松紧程度。涵盖的范围包括生产业、矿业、公用事业、耐久财、非耐久财、基本金属工业、汽车和小货 车业及汽油等八个项目。代表上述产业的产能利用程度。,11,美国经济概况介绍：主

10、要经济指标解读,发布单位：美国联邦储备银行(Federal Reserve Board)发布时间：每月15号公布前一个月的统计结果。指标解读：基本上当产能利用率高于85%以上时，表示有潜在的通胀压力，因为这表示产能处于紧绷状态，需求面的强劲促使效率较低的设备也投入生产，因此价格有上升之压力，故设备利用率也被视为是通货膨胀之观察指标。反之如果产能利用用率在80%以下，且持续下降,表示设备闲置过多，经济有衰退的现象，在市场预期利率可能降低情况下，对美元是利空。三、房屋与建筑指标名称：营建支出（Construction Spending）指标定义：包括3个主要部分：私人住宅、私人非住宅与公共建设。发

11、布单位：商务部(Department of Commerce)发布时间：每月末后大约5周发布。指标解读：金融市场参与者倾向于忽视营建支出数据，因为它们不稳定而且经常修正。营建支出是旧消息。它们没有任何作为经济活动先导指标的成分。虽然住宅建设在衰退期先于经济的其余部分趋于增加，在扩张期先于经济的其余部分趋于减缓，但是其他指标以更及时的方式反映了相同的信息，如住房建筑开工数大致比它早3个星期出现。,12,美国经济概况介绍：主要经济指标解读,指标名称：房屋开工（Housing Starts）指标定义：私有房屋破土动工的数目。发布单位：商务部（Commerce Department）。发布时间：每月1

12、8日左右发布前一月的数据。指标解读：是衡量建筑业活跃程度的指标，而建筑业又常常是经济周期变化中的先导产业，因此房屋开工的上升预示经济趋于扩张。重要性中等，有时会影响市场走势。指标名称：新屋销售(New Home Sales)指标定义：用以衡量一家庭新屋的销售速率变化，数据内容包含地区性的统计、价格及市场余屋（以可供市场消化的月份数目表示）。发布单位：商务部（Commerce Department）。发布时间：每月最后一个工作日或次月第一个工作日左右发布前一月份的数据。指标解读：这一数据也被视为近期与房市相关支出的指标，例如家具、新厨具等等。新屋销售占有美国整体房屋市场大约15%的销售量，其余则

13、为成屋。鉴于该指标的时效性强，其重要性为中上，有时会影响市场走势。,13,美国经济概况介绍：主要经济指标解读,指标名称：成屋销售(Existing Home Sales)指标定义：用以衡量成屋的销售速率，数据内容包括地理区分以及房价和市场余屋库存信息，以预测房市的供需程度。发布单位：全国房地产商协会（National Association of Realtors，NAR）。发布时间：通常在每月25日或之后的第一个工作日发布前一月份的资料。指标解读：成屋销售占美国房屋销售的85，因此它是一个用以衡量所有房市相关项目。重要性中等，有时会影响金融市场走势。四、就业指标名称：失业率(Unemploy

14、ment)及非农业就业人口(Nonfarm payroll employment)指标定义：就业报告的内容来自家庭调查(Household Survey)与机构调查(Establishment Survey)两份独立的调查资料。其中家庭调查资料是由美国普查局(Census Bureau)先作当期人口调查(Current Population Survey)，然后劳工统计局(BLS)再统计出失业率。而机构调查资料又称薪资调查(Payroll survey)，是由劳工统计局与州政府的就业安全机构合作汇编，根据的样本包括约38万个非农业机构。失业率及非农业就业人口是就业报告中有关就业状况的两项统计数

15、据。,14,美国经济概况介绍：主要经济指标解读,发布单位：美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)发布时间：每个月第一个星期五发布前一个月的统计结果指标解读：由于公布时间是月初为最早公布的数据之一，一般用来当作当月经济指标的基调，其中非农业就业人口是推估工业生产与个人所得的重要数据。失业率降低或非农业就业人口增加，表示景气转好，利率可能调升，对美元有利；反之则对美元不利。但需要认识到的是，失业率是经济活动的一个时滞指标。指标名称：初请失业金人数（Initial Jobless Claims）指标定义：衡量首次申请政府失业保险金的人数。发布单位：美国劳工统计局(Bu

16、reau of Labor Statistics)发布时间：每周四公布截至前一周周六的数据。指标解读：因其时效性强，因此被视为劳动力及就业市场的极佳指标，但数据波动剧烈。四周的移动平均数是判断未来趋势的较佳指标。重要性中上，偶尔会影响市场走势。,15,美国经济概况介绍：主要经济指标解读,五、通胀指标名称：消费者物价指数(Consumer Price Index)指标定义：消费者物价指数主要系用来衡量一般家庭购买各项消费性商品与劳务价格水准的变化，反映出国内一般消费物价的平均水准。目前美国劳工统计局所编制的消费者物价指数是以1982至1984年的平均物价水准为基期(=100)，查价范围涵盖食品及

17、饮料、成衣、住屋、交通、医疗、娱乐、教育及通讯、其它等八大类支出。发布单位：美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)发布时间：通常在每月第三个星期公布前一个月的数据。指标解读：消费者物价指数是衡量通货膨胀的最重要指标，也是联储调整货币政策的主要考量因素，当消费者物价指数连续大幅走扬，隐含通胀压力升高，此时联储可能会采取升息抑制。由于食物类与能源类价格容易受到季节性因素或突发性事件的影而产生较大的波动，故也有统计不含食物类与能源类的消费者物价指数，称为核心消费者物价指数(core CPI)，以观察一般消费物价的真正变动状况与走势。指标名称：生产者物价指数(Produ

18、cer Price Index)指标定义：用以衡量产业生产成本的指标，显示出商品在直接销售给消费者之前的价格波动。发布单位：美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)发布时间：通常在每月的第13日左右发布前一月份的资料。,16,美国经济概况介绍：主要经济指标解读,指标解读：PPI显示的是生产成本的变动，当然也会反映到消费者身上，而且由于较CPI早数天公布，具有预测CPI的功能。值得注意的是，PPI仅包含商品，并不像CPI包含服务部分，故预测通胀功能较为有限；扣除食品与能源后的核心PPI，如同核心CPI一般，具有较佳的代表性，但须注意由于油价所引起的波动是否过大，因油

19、价的变动将导致整体产业成本上升，如果油价的上升具长期性，将减缓产业复苏的速度。指标名称：消费者支出物价指数(Price Indexes for Personalconsumptionexpenditures)指标定义：用以衡量个人消费者消费支出变化的指标。个人消费支出中包括耐用品，非耐用品以及服务。发布单位：经济分析局(Bureau of Economic Analysis)发布时间：每月月末指标解读：消费者支出物价指数与CPI在统计方法上略有出入，其更受美联储的重视，为制定其货币政策的重要依据。一般扣除食品和能源的消费者支出物价指数大于2，表明存在一定的通胀压力，联储倾向于加息。因此，相对于

20、CPI其更为市场关注。,17,全球金融市场概况介绍：主要股票指数,1.道琼斯工业平均指数（DJIA）是美国纽约证券交易所指数，是30种在纽约证券交易所及纳斯达克交易所买卖的重要股票的股价加权平均。该指数于1896年5月26日问世，一直由道琼斯公司编制，并由该公司出版的华尔街日报发表。2008年1月31日，该指数收于12650.4点，股票的总市值为4.05万亿美元，P/E为15.9。2.标准普尔500指数（S&P500）是由标准普尔公司1957年开始编制的，是一个包含500只股票的市值加权指数。它以1941年至1943年为基期，基数为10。与道琼斯工业平均股票指数相比，它具有采样面广、代表性强、

21、精确度高、连续性好等特点，是一种理想的股票指数期货合约的标的。截至2008年1月31日，该指数收于1378.55点，股票的总市值为12.5万亿美元，P/E为16.3。,18,全球金融市场概况介绍：主要股票指数,3.富时100指数（FTSE100）前称为金融时报100指数，为伦敦证券交易所挂牌交易的最大的一百家公司的市值加权指数。它是英国最具权威性和代表性的股价指数。该指数创立于1984年，以1984年1月3日为基日，基数为1000。截至2008年1月31日，该指数收于5879.8点，股票的总市值为1.44万亿英镑（约2.85万亿美元），P/E为10.52。4.恒生指数（HSI）是香港股市价格的

22、重要指标，由恒生银行属下恒指服务有限公司负责计算，1969年正式对外公布。以1964年7月31日为基数日，基点100点。自2007年12月7日起，恒生指数共有成分股43只。截至2008年1月31日，该指数收于23455.74点，股票的总市值为1.45万亿美元，P/E为15.1。5.日经225指数（N225）是东京证券交易所股票价格的基准指数。成分股为该交易所第一类股中规模最大的225家股票，反映成分股股价的算术平均值。该指数最早发行于1949年5月16日。截至2008年1月31日，该指数收于13592.47点，股票的总市值为287.7万亿日元（约2.7万亿美元），P/E为15.1。,19,全球

23、金融市场概况介绍：主要商品交易所,1.LME(London Metal Exchange)成立于1876年，是世界上顶级的非铁类金属交易市场，也是世界上最大的铜期货交易市场。交易品种有：铜（Copper）、铝（Aluminum）、铅（Lead）、锌（Zinc）、锡（Tin）、镍（Nickel）及铝合金的期货及期权。2006年LME的总成交量为8700万份，相当于每年8万亿美元的交易额，或每天350450亿美元的成交额。2.纽约商品交易所（NYMEX HOLDINGS）是由NYMEX和COMEX于1994年合并组成的，是全球最具规模的商品交易所。2007年平均日成交量为148.5万份合约。NYM

24、EX（New York Mercantile Exchange）负责能源、铂金及钯金交易，在NYMEX进行交易的期货和期权合约有原油、汽油、燃油、天然气、电力，还有有煤、丙烷、钯的期货合约。在该交易所上市的还有e-miNY能源期货、部分轻质低硫原油、和天然气期货合约。COMEX（New York Commodity Exchange）的主要交易品种有金、银、铜、铝的期货和期权合约以及其他不在NYMEX交易的金属。COMEX的黄金期货交易市场为全球最大，它的黄金交易往往可以主导全球金价的走向。,20,全球金融市场概况介绍：主要商品交易所,3.芝加哥交易所集团(CME GROUP)在2007年由C

25、ME(Chicago Mercantile Exchange Inc)和CBOT（Chicago Board of Trade）合并而成，是目前全球最大的衍生品交易所。其交易品种囊括了绝大部分资产品种。CME主要提供以下几类产品的期货和期货的期权：利率、股票指数、外汇和商品。也提供经济数据衍生品合约、房地产衍生品合约、TRAKRS期货合约、天气的期货期权合约等。2006年，CME的round turn trades交易合约为14亿份，总额827万亿美元；CME的Globex电子交易系统的成交量为10亿份。CBOT交易所成立于1848年，以农产品和国债期货见长，也有一部分股指和金属的期货合约。2

26、006年CBOT的交易量超过8亿份。,21,国际经济和金融市场基本知识介绍国际经济和金融市场形势分析及判断海外固定收益市场投资策略,22,受次贷危机及美国经济放缓的影响，全球经济增速预计将有所下降主要发达国家将逐渐进入降息周期国际金融市场波动加剧国际商品市场今年走势将出现分歧,国际经济和金融市场形势分析,23,次贷危机的扩散和美国经济的加速下滑使得全球经济出现放缓势头，IMF预计08年全球经济增长将小幅下滑至4.8。受房地产市场和次贷危机的拖累，美国经济开始降温，07年经济增长为2.2；08年美国经济放缓势头料将持续，经济增速将降至1.5左右，不排除有短期内陷入衰退的可能在外部宏观经济形势恶化

27、的情况下，内需将难以支持欧洲、日本经济复苏的步伐；07年增长率计分别2.5和2.6；08年两国经济增速将分别放缓至1.7和1.5发展中国家经济将受到发达国家经济放缓的影响，但预计仍会保持较高的增长势头，经济年增速达到6.9，成为全球经济的重要推动力量；中国GDP增速预计为10。,国际经济形势分析,24,国际经济形势分析,主要经济体经济增速,25,国际经济和金融市场形势分析,主要经济体经济利率水平,26,国际经济形势分析：美国,受次贷危机和房地产市场急剧下滑的影响，美国经济的各个领域都将受到不同程度的冲击个人资产的缩水和收入增长的迟滞使得个人消费的增长势头较前两年有较大的放缓住宅投资继续对经济构

28、成很大拖累，而非住宅投资有望维持平稳国际收支逆差缩窄对GDP的贡献程度在08年经济的放缓使得通胀压力得到缓解，但商品价格的上涨仍将构成一定威胁就业市场预计将延续07年的下滑势头,27,国际经济和金融市场形势分析,美国房地产市场,28,国际经济和金融市场形势分析,美国房地产市场,29,国际经济和金融市场形势分析,美国房地产市场,30,国际经济和金融市场形势分析,美国房地产市场,31,国际经济和金融市场形势分析：美国,消费,32,国际经济和金融市场形势分析：美国,消费,33,国际经济和金融市场形势分析：美国,消费,34,国际经济和金融市场形势分析：美国,投资,35,国际经济和金融市场形势分析：美国

29、,工业生产,36,国际经济和金融市场形势分析：美国,工业生产,37,国际经济和金融市场形势分析：美国,服务业,38,国际经济和金融市场形势分析：美国,贸易情况,39,国际经济和金融市场形势分析：美国,就业,40,国际经济和金融市场形势分析：美国,就业,41,国际经济和金融市场形势分析：美国,通胀,42,国际金融市场形势分析:全球股市,43,国际金融市场形势分析:全球股市,44,国际金融市场形势分析:外汇市场,45,国际金融市场形势分析:美国债券市场,46,国际金融市场形势分析:商品市场,基础金属市场2007年走势,47,国际金融市场形势分析:商品市场,48,国际金融市场形势分析:商品市场,49

30、,国际金融市场形势分析:商品市场,50,国际金融市场形势分析:商品市场,51,专题：次级贷款危机,什么是次级抵押贷款（Subprime）？,52,专题：次级贷款危机,53,专题：次级贷款危机,54,专题：次级贷款危机,次级按揭贷款分类按利率支付定方式：1.固定利率（占30的次级贷款份额）2.浮动利率（根据某一利率基准浮动）3.混合利率（头23年固定，之后浮动）按本金支付方式1.每期支付2.只支付利息（在贷款开始的头几年里不需要支付本金）,55,专题：次级贷款危机,56,次级贷款产品的投资者,1970,2006,3,专题：次级贷款危机,57,金融机构信用利差攀至历史高点,数据来源：Lehman

31、Brothers,58,金融机构资产减值损失,07年全球逾20家大型银行及券商公布的减记资产及相关信贷损失已超出970亿美元 预计第四季度将进一步公布超出340亿美元的数额，07年总计将超出1300亿美元 金融机构开始通过各种方式筹措资本金，维持资本充足比率 预计08年仍会有进一步损失出现,单位：10亿美元 数据来源：彭博资讯,59,专题：次级贷款危机,次级按揭贷款分类按利率支付定方式：1.固定利率（占30的次级贷款份额）2.浮动利率（根据某一利率基准浮动）3.混合利率（头23年固定，之后浮动）按本金支付方式1.每期支付2.只支付利息（在贷款开始的头几年里不需要支付本金）,60,专题：次级贷款

32、危机,次级按揭贷款危机始末9106年美国房地产市场的大牛市美联储01-03年的快速降息以及04-06年连续17次加息美国房地产市场开始放缓，营建及销售活动的大幅下滑、房价的下跌房屋贷款拖欠及违约率上升抵押贷款证券化产品的投资者竞相抛售抵押贷款证券化产品发行机构纷纷宣布亏损甚至破产抵押贷款证券化产品的投资机构出现流动性危机评级机构大规模调降对次优抵押贷款支持债券的评级 全球金融市场动荡加剧全球各大投资银行开始披露次贷危机的资产减计，并通过发行债券、出售股权等方式补充资本金评级机构调降各大金融机构评级各国央行纷纷采取降息和向市场注资等方式应对危机,61,专题：次级贷款危机,次级按揭贷款危机产生的原

33、因美国的货币和财政政策导致的美国房屋泡沫全球流动性过剩3.贷款机构为抢占市场份额而降低了贷款审批标准次贷产品本身结构的不透明以及杠杆的运用权威评级机构评级方法的不恰当,62,专题：次级贷款危机,次级按揭贷款危机产生的影响金融市场动荡加剧,并逐步波及到其他领域金融企业利润受到影响3.银行实施更为严格的贷款审查标准,个人及企业获取资金难度增加就业形势严峻,个人收入下滑美国需求的减弱将影响其他国家经济的增长,63,美国房贷市场仍未触底,今后两年里仍有近4000亿美元的次级房贷需要重设利率,专题：次级贷款危机,64,专题：次级贷款危机,次级按揭贷款危机尚未结束美国房地产市场的修正尚未结束美国房屋价格的

34、下跌仍将继续金融机构的亏损还将陆续披露次级贷款还面临大量利率重置的问题次级危机影响正波及到其他领域,65,专题：次级贷款危机,次级按揭贷款危机对中国的影响及启示全球经济金融市场一体化对中国的影响在加大2.美国需求减弱对中国的出口以及经济造成一定影响3.中国国内近期不会出现次贷危机(房地产泡沫较小,不存在次级贷款)中国企业在走出去时应注意防范风险监管机构应加强制度建设,强调金融安全,66,国际经济和金融市场基本知识介绍国际经济和金融市场形势分析及判断海外固定收益市场投资策略,67,海外固定收益市场投资策略：研究,常规研究对经济、市场基本面进行信息搜集、研究和分析；提供市场分析日报、周报、月报，提

35、供信用分析周报；提出投资策略建议、交易主题；提出整体和单个投资组合的风险配置方案突发事件研究遇突发事件第一时间通知投资团队，着手了解事件进展程度和原有，并形成独立的分析报告，包括背景、现状、市场反映、我方预期和投资建议。,68,跟踪、评估交易策略和交易主题的有效性，及时提出调整策略；总结事前和事中的信息跟踪和动态调整效果，不断吸取经验和教训；评估策略执行后的市场现状和组合状况，进行横向和纵向的沟通；,海外固定收益市场投资策略：研究,69,研究报告：市场日报、周报、月报 信用日报、周报、月报 突发事件报告 投资磋商小组会议纪要 投资组合风险收益情况报告,海外固定收益市场投资策略：研究,70,投资

36、理念投资策略（duration,curve,sector,security）投资流程定义：通过投资工具的选择，建立风险与预期收益相匹配的资产组合包括宏观研究、产品选择、组合建立、交易、回顾决策机制与决策过程投资组合构建方法和过程买卖债券的原则和程序（控制文件）动态管理,海外固定收益市场投资策略：投资,71,宏观经济/策略研究,投资管理委员会,资本市场,微观策略/产品,微观策略/产品,特殊产品,投资经理,投资经理,投资经理,风险管理,投资指导方针,72,搜集市场信息和分析。在投资的整个过程中，需要尽可能的收集足够信息，其中包括利率分析、信用分析、相关性分析、股价表现等，从而使得投资组合的构建以及

37、管理都是建立在对市场有着相当了解的基础上进行。追求收益与风险之间的平衡。在投资中追求在有效控制风险的前提下获得最大收益，而不是简单的追求高收益。因此，强调对于风险的计量和分析，以求充分把握风险因素，在此基础上做出投资决策，争取获得较好的收益回报。动态分析及调整。全球债券的投资不仅包括投资组合的投资，更为重要的是在投资完成后对于市场的持续跟踪、分析以及投资组合的动态调整。对市场最新动态的了解，有助于掌握其对于投资组合的影响并对已完成的投资决策进行评价；而适当的动态投资调整，则有助于整个投资组合符合市场变动的趋势。,海外固定收益市场投资策略：投资,投资理念,73,交易前：市场分析人员搜集各种市场信

38、息，对于市场进行深入分析，并对市场未来可能的走势做出评价；市场分析人员将其研究成果提交给投资经理，投资经理和市场分析人员就市场走势进行相互交流，共同制定投资策略，在既有的投资指导方针下形成构建资产组合的具体投资建议。针对该建议，市场分析人员进行风险计算，中台人员则进行合规性检查。交易中：投资建议获得通过后，由交易员依照投资经理的指令进行交易；在交易中交易员须在遵守相关管理规定的同时选择合适的市场时机、交易对手达成交易，以使得交易达到最佳执行状态。交易后：交易达成后，后台人员根据相关管理规定进行交易结算和资产托管等事宜；前、中、后线人员共同提供全方位的资产管理报告（包括日报、月报以及季报）；市场

39、分析人员还需要对资产组合进行各种测试、计算各种风险指标以及对市场信息的持续搜集、分析和处理；投资经理依据市场变动的分析，对于投资组合进行不断动态调整。,海外固定收益市场投资策略：投资,投资流程,74,投资决策机制：将从上而下（top-down）和从下而上（bottom-up）相结合，充分吸收各方面的信息，在此基础上形成决策机制。,海外固定收益市场投资策略：投资,75,决策过程,从上而下（top-down）：投资经理和分析人员对于市场走势进行探讨和交流，形成投资意见交由投资决策层进行审核；投资决策层在宏观经济分析和市场预测的基础上对于投资意见进行审批或必要的调整；投资决策层审批通过后，形成具体的

40、投资组合方案，明确投资组合比例和结构（包括久期、信用评级、国家、币种以及行业等方面的配置）。从下而上（bottom-up）：在投资指导方针的规定框架下，投资经理形成初步投资建议；对于投资建议由利率市场、信用以及行业等方面的分析人员对于投资建议的风险收益进行分析，提出修改的意见；投资经理根据风险测试分析和分析人员意见对投资决策进行调整，再次提交投资建议。,海外固定收益市场投资策略：投资,76,投资策略：组合久期和收益率曲线策略,市场分析人员对于未来利率走势进行深入分析并与投资经理充分交流，在市场分析的基础上构建投资组合，在投资过程中不断跟踪市场变化，分析市场变动对于投资组合所可能产生的影响，并据

41、此对于投资组合进行合理调整。具体的操作及调整策略为：基本策略：在加息环境下，采用短久期策略，加大对浮动利率资产的投资比例，适当压缩投资资产的期限，必要时使用适当的衍生产品工具，从而减少利率上涨对于投资组合所带来的风险；在降息环境下，采用长久期策略，压缩浮动利率资产的投资，更多的选择固定利率资产，适当延长投资期限，从而增加获利机会，在最大程度上避免投资组合收益情况受到市场利率下降的不利影响。,海外固定收益市场投资策略：投资,77,投资策略：组合久期和收益率曲线策略根据不同的市场情况，在投资指导方针内，调整组合的久期与Benchmark久期之间的偏离度，从而获取相对于Benchmark的超额收益。

42、在加息或减息的市场环境下，全球债券投资的Benchmark也会随之下跌或者上涨，为了使得投资组合收益能够超过Benchmark，就需要在久期上与Benchmark有所偏离，偏离的具体程度、调整方式等需要对市场有充分了解并经过精确的风险计量的前提下进行。为了获得超过Benchmark的投资收益表现，除了通过调整久期来提高收益以外，公司还会针对不同的收益率曲线的形状采取适当的交易策略获取超额收益。市场分析人员对于收益率曲线进行分析，预测其在未来趋于平坦陡峭或倒挂等不同状态的可能性，并向投资经理提供相应的交易策略，投资经理在市场分析人员的研究基础上，选择具体投资机会以获得较大的收益。,海外固定收益市

43、场投资策略：投资,78,投资策略：板块/行业配置,板块/行业配置的基本策略：分散投资，减少行业集中度，控制风险。在投资构建的过程中对于每个行业的投资比重设定一定的比例限制，避免在某一个或几个行业中的投资比例过大，风险过于集中。在研究各个行业基本情况的基础上，确定各个行业的投资比例，以获得更好的投资回报。在充分考虑到行业分散、控制风险的前提下，投资人员会根据各行业不同的现状和发展前景来确定不同行业之间的具体比例，包括确定需要适当提高投资比例的行业以及适当减持的行业，从而挖掘各行业间的相对价值，获取相当收益。同时，行业配置在整个投资过程需要根据行业发展的变动情况进行不断的动态调整。市场分析人员对于

44、不同行业的研究有着明确分工，从而保证能够针对各行业的不同发展状况提供专业、深入的研究。,海外固定收益市场投资策略：投资,79,投资策略：证券选择,证券选择的基本策略：根据需要多样化选择证券，不局限于某一个或几个证券种类。在投资过程中可选的证券包括国债、公司债、机构债、资产抵押类证券、结构化票据等。在确定具体的投资决策后，选择合适的证券进行投资，从而保证投资决策能够得到最佳的执行。每种证券的风险、收益、流动特性都有所区别，投资过程中需要结合投资决策的具体目的和证券的自身特性来选择最为合适的证券种类。市场分析人员对于不同证券的研究有着明确分工，从而保证能够针对各种证券的不同特性提供专业、深入的研究

45、。,海外固定收益市场投资策略：投资,80,投资策略：信用分析,公司对于评级较高的企业一般运用市场公开信息进行信用分析，搜集的公开信息主要包括：信用利差、信用评级、股价表现等。公司认为通过分析前述的公开市场信息，基本上能够把握评级较高的企业信用情况可能的变动趋势，并且公司的实践经验也提供了证明。对于评级较低的企业，公司则在利用市场公开信息的基础上还配备了信用分析人员进行专门跟踪和分析，掌握其日常变动情况，争取掌握专有信息，必要时还会要求第三方提供所需的专有信息。这一点通过公司的实践经验也可以得到支持。公司在构建自身投资组合时会根据不同的投资目的进行配置，其中有一定比例的资产的配置目的在于追求高收

46、益。公司在管理该部分资产时会有选择地购入评级较低的资产，但在投资的同时对于该类资产给予充分的关注和紧密的跟踪。上世纪90年代，中国在海外发行的债券通常获得的评级都偏低，公司根据自身的风险偏好、对该类债券的深入分析以及掌握的专有信息选择性购入了部分中国在海外发行的债券，获得了良好的回报，而且并未遭受信用损失。,海外固定收益市场投资策略：投资,81,投资组合构建方法,投资组合构建的方法：在投资指导方针的框架下，运用模型进行情景分析，并以此为基础选择最优资产组合。,海外固定收益市场投资策略：投资,82,投资组合构建的过程,按照投资指导方针的要求（包括行业、证券、信用、比重等方面的具体要求），选择合适

47、的证券构建虚拟资产组合；市场分析人员运用模型，对于不同情景下虚拟组合的风险收益状况进行模拟分析和计算；在深入分析和严密计算的基础上，通过投资经理和市场分析的交流，最终选择收益风险比最大的虚拟组合；投资组合确定后，由交易员在相关具体规定下选择合适的市场时机创建最优投资组,海外固定收益市场投资策略：投资,83,买卖债券的原则、程序,公司买卖债券的原则：保证最佳的交易执行状态遵守各项控制文件：授权、收信、额度公司买卖债券程序：在投资策略拟定之后，交易员根据投资策略的具体设定相应的选择适当的债券进行投资，在选择的过程中需要考虑到不同债券的特性（风险、收益、流动特性）。交易员选定投资债券须参照相关管理规

48、定设定的授权、授信情况，严格检查所选定的债券是否在允许的范围内。公司对于交易的具体执行过程进行严格评估。具体买卖需要根据市场时机、市场深度、流动性以及不同债券间的Relative Value进行；最终成交前选择需要选择三家以上的交易对手进行询价，选择最优价格，从而实现最佳执行。,海外固定收益市场投资策略：投资,84,动态管理,动态：事前、事中、事后（一笔好的头寸应开做到开头寸容易关头寸也容易）Information processingDecision making and supportPosition tracing,海外固定收益市场投资策略：投资,85,建立投资组合,资金来源的要素（期限

49、、成本）投资指导方针，组合授权、授信申请市场分析Top-down:宏观分析、市场预期、投资主题和投资策略的制定市场分析Bottom-up资产摆布方案、投资工具的选择投资计划完成情况组合现状描述，各种分布、风险收益特性周报、月报对资产组合的跟踪、调整,海外固定收益市场投资策略：投资,86,案例1 全球债券投资型债券组合投资指导方针,收益率基准：6MLIBOR投资目的:兼获流动性和收益目标投资策略：利率策略、汇率测率，曲线策略、证券选择投资工具：T-bill,CP,Corporates,ABS/MBS,Agency)，Treasury,Derivative Products,Fund,Fund L

50、ind Products,Currency,ect.信用级别：AA average流动性需求：每天报价，T+1结算基础货币：USD,EUR,JPY加权平均久期：5年金额：2亿美元,海外固定收益市场投资策略：投资,87,情景假设,海外固定收益市场投资策略：投资,88,海外固定收益市场投资策略：投资,89,投资品种分布,海外固定收益市场投资策略：投资,90,市值盈亏,海外固定收益市场投资策略：投资,91,海外固定收益市场投资策略：投资,92,投资品种分布,海外固定收益市场投资策略：投资,93,市值盈亏,海外固定收益市场投资策略：投资,94,海外固定收益市场投资策略：投资,95,投资品种分布,海外固