国际财务管理第6章.ppt

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1、第6章 外汇交易风险的管理,学习目标,通过本章学习，应掌握以下知识要点：1.外汇风险的类型；2.远期外汇市场套期保值；3.货币期权市场套期保值；4.货币市场套期保值；5.交易风险管理的组织措施。,第一节 外汇风险及其类型,一、外汇风险及影响外汇风险是指由于汇率的波动使不同国家的货币因时间改变其相对价格，因而给企业的价值、现金流量、应收应付款和国际收支等所带来的不确定性。,汇率的波动对国际贸易的应收、应付款影响很大大多数跨国公司存在着多种货币计值的资产和负债，除非某一种外币计值的资产和负债在数量和时间上完全匹配，否则由于汇率的变动，该公司还面临这些资产和负债价值变化的风险。由于汇率变动所造成的价

2、格和其它因素的变化，给企业经营带来的不确定性。,二、外汇风险的类型1交易风险(Transaction Exposure)指在国际贸易和跨国经营中，因交易活动产生的国际间应收款、应付款、固定价格销售或购买合同等等，由于汇率变动影响到交易价值的变化而带来的损失和不确定性。,由于这些契约的结算会影响到公司本币的现金流量，因此交易风险有时也被认为是一种短期经济风险。交易风险产生的原因是合同按固定价格签订，但汇率却因时间而改变。,2经济风险（Economic Exposure）经济风险是一种根本性的风险，是指由于非预期的汇率变动对企业价值的影响。经济风险取决于企业的投入与产出所形成的产业布局、规模，以及

3、市场结构和市场竞争等情况。经济风险是最重要的风险，其影响具有全局性和长远性。,3折算风险(Translation Exposure)折算风险是指净风险资产减净风险负债所产生的折算损益，在把子公司报表和母公司报表合并时，当用外币计价的资产和负债用现行汇率折算成公司所在国的货币时，由于折算方法的改变，折算损益不同，于是存在着折算风险。,第二节 外汇交易风险的管理策略,国际企业的跨国经营和大量进出口贸易业务会产生大量的外币应收款或应付款，不同货币因时间而改变其相对价格，所以面临着交易风险的影响。如何应对交易风险？主要是利用前面所学的各种金融工具和营运技术，通过套期保值来规避交易风险。,例子,某美国机

4、械设备公司出口一台大型设备到英国炼油厂，合同的货款金额为100万英镑，货款一年后收回。货币市场的利率和外汇市场的汇率资料如下：美国利率：年利率6.10%英国利率：年利率9.00%即期汇率：SR=$1.50/远期汇率：FR=$1.46/(一年期)为了规避这种风险，我们可以通过当今国际外汇市场和利用已具有的金融工具进行交易风险管理，以减少损失。,一、远期外汇市场套期保值（一）远期外汇合同套期保值的方法在签定供货的交易合同时，同时与银行签定一个卖出英镑买进美元的远期外汇合同，在合同中具体规定：卖出一年期的100万远期英镑应收款，按远期汇率再换成约定数量的美元。在合同的到期日，美国机械设备公司用从英国

5、炼油厂得到的100万英镑收入，向合同的另一方即银行支付100万英镑，无论合同到期日的即期汇率为多少，美国机械设备公司都将得到146万美元的收入。这种交易风险管理的方法和技巧是通过签定远期外汇合同，用相同金额的英镑应付款来抵消应收款而解除风险。,而公司则必须事先做出是否要套期保值的决策，所以对汇率预测的准确度是关键。要想帮助公司做出决定，有必要考虑以下三种情况：1.ERFR；2.ER FR。其中：ER代表预期的未来即期汇率FR代表远期汇率,（二）货币期货合同的套期保值方法货币期货合同并没有远期合同适于套期保值：首先，远期外汇合同是为公司量身定做的，而货币期货合同则是标准化的工具，对交易的规模、交

6、割日期和其他条件都有具体规定，使用起来不太方便。在大多数情况下，公司只能进行近似的套期保值。其次，货币期货合同具有钉市操作的属性，在期货合同到期前就有中期现金流量的存在，这样，要想进行精确的套期保值就变得困难了。,二、货币期权市场套期保值远期市场套期保值和货币市场套期保值存在共同的缺陷，即它完全消除了汇率风险所带来的不确定性，但是不能变更，一旦汇率发生向有利方向变化时，公司也就失去了从中获利的机会。,（一）货币期权套期保值的方法接前例说明货币期权套期保值的运作方法：假设美国机械设备公司采用货币期权进行套期保值在柜台交易市场买进一年期的100万英镑的看跌期权：协定价格为$1.46/。期权费(价格

7、)是每英镑0.02美元，,现在假设到期日的即期汇率是$1.30/，由于公司拥有按$1.46/的汇率兑换英镑的权利，它一定会执行该英镑的看跌期权，将100万英镑兑换成146万美元。前面美国机械设备公司已为期权支付了20000美元的期权费。考虑货币的时间价值，先前支付的期权费在到期日相当于21200美元=20000美元1.06公司在期权套期保值的情况下从对英国销售中得到的净美元收益为1438800美元：1438800美元=1 460 000美元 21200美元只要未来即期汇率低于协定价$1.46，美国公司就一定会执行看跌期权，因此能确保从英国的销售中至少得到1438800的美元收入。进行期权套期保

8、值的主要优点在于:公司能够根据到期日的实际即期汇率来决定是否执行期权。,期权套期保值为公司可能产生的风险损失设定了下限，而可能产生的盈余是无限的。但是，公司需要为这种选择权支付期权费，这是一种机会成本，也可以被看作是一种保险费。,如何判断是通过期权市场套期保值还是选择远期市场套期保值，需要计算临界点汇率。所谓临界点汇率是指在这个汇率点上，使用这两种套期保值方法是无差别的。,（二）对或有风险的套期保值所谓“或有风险”是指公司可能遭受也可能不会遭受汇率风险的情况,（三）期权市场套期保值的特点期权是对或有外币交易(如上例，到国外进行项目竞标，但可能不会中标)进行套期保值的最佳方法。外汇期权之所以优于

9、远期外汇合同是因为它具有选择权，一旦市场汇率朝有利方向变动，在弥补期权费的基础上能够获利，就可选择放弃，并能限制损失的程度。所以期权市场交易灵活，可视标的外币汇率变动的情况具有更大的决策权,三、货币市场套期保值一般来说，公司通过借入(贷出)外币以便对它的外币应收(应付)款进行套期保值，从而使资产和负债以同种货币搭配。,货币市场套期保值的步骤如下：1确定英镑的借入量。1 000 000英镑/1.09=9l7 431.2英镑。2在英国借入9l7 431.2英镑。3按当前的即期汇率$1.50/把9l7 431.2英镑兑换成1 376 146.8美元。4用1 376 146.8美元在美国投资。5向英国

10、炼油厂收回100万英镑，用来偿还英镑借款。6收到美元投资的到期值$1460091.8$1460091.8=$1 376 146.81.061，,第三节 交易风险管理的措施,一、建立外汇风险管理的组织机构1汇率预测利用汇率决定理论和各种科学的方法对汇率进行分析、预测，掌握汇率的变动趋势和变动幅度，这是进行外汇风险管理的首要条件。2外汇风险测量主要是对每一种外币风险进行测量和估计，包括对各种信息情报的收集和报告。,3.对各种套期保值交易进行评估和决策 在这个评估过程中，需要计算各种方法所需的成本费用，另外还要考虑到税收的影响。4组织和实施根据评估和决策的方案立即组织实施，把方案变成与各外汇市场和货

11、币市场进行交易的行动。,二、对汇率波动进行预测目前汇率预测模型大体分为3类：一种是“计量经济模型”，即国民经济模式。二是“趋势模型”，先观察汇率的过去值，从中得出汇率的将来值，使用统计学中时间系列法来设计这类模型。第三种是“主观”或“道理显然模型”，这类模型取决于人的主观认识，它集中了各种各样经济、政治资料，并根据汇率变动的方向、时间和程度来解释这些资料。,三、对套期保值方案组织实施在掌握汇率波动趋势的基础上，通过比较和决策，选择最出佳的套期保值方案进行实施。,四、交易风险管理实施的实例1进行汇率预测.第1步是预测不利汇率波动发生的可能性。2评估战略计划的效果 一旦估计出了未来汇率变化的范围，

12、就可以对各种汇率方案的现金流量和利润进行计划和比较。,3决定是否进行套期保值在决定是否进行套期保值以规避汇率风险时，主要考虑长期现金流量是否影响股东财富最大化目标和汇率波动对公司实现战略目标能力的潜在影响。,4选择套期保值工具这一步骤的目标是选择适合公司风险偏好的最经济的套期保值工具。5制定套期保值计划选定货币期权作为主要的套期保值工具后，公司还要制定具体的套期保值计划。,案例分析:购买波音飞机的外汇风险管理,1986年2月14日，Lufghansa(德国)集团主席赫尔海因茨拉胡拉应公司董事会要求回答有关问题。本次会议的主要目的是确定是否应该结束赫尔海因茨拉胡拉的任职。赫尔海因茨 拉胡拉已经被

13、前联邦德国运输部长传讯，要求其解释Lufghansa公司在购买美国波音公司客机的过程的外汇风险管理问题。1985年1月，在赫尔海因茨拉胡拉的主持下，Lufghansa公司从波音公司购买了20架737客机。合同的总金额达到5亿美元，货款在一个年后（即1986年1月）用美元支付。由于自1980年以来美元持续上涨，至1985年1月1日，美元差不多可兑换3.2德国马克。如果美元再继续上涨，Lufghansa购买客机的成本将大幅增加。海因茨在外汇汇率的决策上有自己的主见或想法。像当时有些人的看法一样，他相信随着美元的持续上涨，到1986年1月，美元价格也许会出现回落。但是他并不是完全拿自己的钱作赌注，他

14、采用了一个折衷方案，他以3.2德国马克=1美元价格购入2.5亿远期美元，剩下的2.5亿美元则放任自流。,一、几种外汇管理方案的评价Lufghansa公司和海因茨可以采用下列几种外汇管理方案：1不从事风险规避方案；2采用购买远期外汇合同的方法；3一部分采用风险规避的方法，另一部分放任自流；4采用购买外汇期权的方法；5现时买入美元，一直持到付款日。,我们事先不知道每一种方案的最终的花费是多少，因为每种方案的最终结果跟未来汇率的变化息息相关。当然对于一般的公司来说，最常见的不采用如远期或期权等金融合同来规避外汇风险的方法，而是采用对公司外汇现金流的配对。在正常情况下，如果Lufghansa公司在美国

15、出售机票时采用美元，公司就有美元的流入。尽管这种方法正好通过美元的流入与购买波音客机的美元流出来配对在理论上是行得通的，但是实际情况却非常复杂，常常是现金流不匹配，因为Lufghansa公司在其美元的收入中，一年甚至是几年达到5亿美元几乎是不可能的。,1不从事风险规避。不从事风险规避是风险最大的方法。它一方面有可能带来最大的收益（如果美元对马克贬值），但也有可能带来潜在的亏损（如果美元对马克升值）。如果外汇的汇率1986年1月降到1美元=2.2德国马克，则购买波音737的货款仅为11亿德国马克。当然如果1986年1月1美元=4德国马克，总货款将高达20亿马克。2完全规避风险的远期外汇买卖。如果

16、Lufghansa对风险非常敏感而希望完全消除外汇风险，其可以购买5亿美元的远期外汇合同。假定合同的价格为1美元3.2德国马克，则总成本为16亿马克。,3部分规避风险的远期外汇合同。这种方法只是对外汇头寸中的风险作一部分的补偿，而剩下的部分不做任何风险规避。海因茨预测美元将会下跌，所以他希望Lufghansa公司将从没有规避的外汇头寸中间获得收益。这种策略在某种程度上来说有点主观臆断，但无论如何决定正确的头寸有很多种方法，如（20-80%、40-60%、50-50%等），如果采用50%-50%的策略，则2.5亿美元以1美元兑换3.2德国马克的远期外汇买卖的合约，剩下的2.5亿美元在期末按照当时

17、市场的价格购买。,4外汇期权交易。外汇期权交易是一种非常常见的外汇风险管理办法。如果海因茨以1美元3.2马克的价格购买看跌期权，他就能使很多人相信他是目前最好的方法。如果美元持续上涨到1美元3.2德国马克，购买5亿美元的成本将会锁定16亿美元，加上期权的费用。与此同时，如果美元按照海因茨的预测出现下跌，Lufghansa公司在合约期满将放弃期权，而在即期市场以较低的价格购买美元。在这个例子中海因茨将不得不以1美元=3.2德国马克的执行价格总计16亿美元购买看跌期权。1985年1月1日，当海因茨在众多方案进行选择德国马克的看跌期权费用大约为合同金额的6%，也就是9600万德国马克或者是3000万

18、美元，购买这单期权的总成本将会是11.6亿德国马克。,5购入即期现汇。购入即期现汇是在外汇市场上采用一定的金额进行套期保值：首先购入5亿美元，然后据此成立一个基金账户其期限直至付款日。尽管这种方法可以消除外汇风险，但是他需要该公司现在拿出所有资金。购买波音公司的客机必需跟该公司的融资计划一起付之于实践。因此，到1986年1月不可能从资本市场上筹集到资金。另外值得该公司需要关注的是在其财务收支平衡表中对外汇付账的数量和准备有很多非常严格的限制。,尽管海因茨的确相信美元在今后的一年里将会下跌，但是他相信如果完全不进行外汇头寸的规避管理将会对该公司产生很大风险。按照近期的统计资料，运用技术分析方法，

19、美元在今后的3年里有可能对德国马克出现加速上涨。因为海因茨本人强烈的感到今后美元将会下跌。于是他选择了部分的套期保值策略，他选择50%的外汇头寸运用远期外汇合约的方法（一年的远期汇率的价格为1 美元3.2德国马克），另外50%未作任何风险管理。因为外汇期权对于绝大多数公司还是一种非常新的外汇风险管理办法，而且此方法需要大量的前端费用。因此外汇期权的方法没有被采用。该方法是否是一个明智的选择我们将试目以待。,海因茨的方法既有对的方面又有错的方面。他的预测100%正确，美元在后来的几个月里连续下跌一直到1986年初。事实上，美元不仅仅越来越弱，而且出现了大跳水，到1986年1月当该公司支付波音公司

20、货款市场上的即期汇率下跌到1美元兑换2.3德国马克。这种市场上的即期价格无疑对该公司非常有利。坏消息是由于50%外汇头寸的套期保值的总成本为13.75亿德国马克，比不套期保值要多2.25亿德国马克，而且比采用外汇期权合同总成本要多1.29 亿德国马克。Lufghansa公司内外的海因茨政治对手对此并不是十分高兴，他们控告海因茨无视该公司的利益而进行主观臆断而招致损失。,海因茨被控告犯了下列四个错误：1.购买波音公司客机的时间错误。在购买的过程中即1985年1月份，美元的价格一直处在最高峰。2.当其预测美元的价格下跌而采用50%外汇头寸的套期保值。如果他始终坚持他的观点而对所有外汇头寸不采取套期保值则效果更佳。3.选择采用远期外汇的合同而不采用期权的合同来作为套期保值的工具。4.始终坚持购买波音公司的客机。德国和欧共体的其他成员国应优先购买空中客车公司的客机，他们是波音公司在长途空中运输客机制造方面的最大的竞争对手。,讨论：1.以上这些批评能否作为该董事会辞退海因茨主席的理由？海因茨该怎样为自己的行为辩解？2.你处在海因茨的位置将如何决策？,