财务管理第八章资本市场理论与资本资产定价模型.ppt
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1、第八章 资本市场理论与资本资产定价模型,第一节 风险厌恶与投资选择,风险厌恶型的,则风险溢价必须大于零,他才会进行风险投资。风险中性的,风险因素不会影响他的投资决策,即风险高低与风险中性投资者无关。风险爱好者,看重风险带来的乐趣,风险溢价是负值,他也进行风险投资。在经济学中,对于理性的投资者,假定他们均是风险厌恶者。但即使是风险厌恶者,他们对风险的厌恶程度也有可能不一样,有的厌恶程度高一些,有的厌恶程度低一些。,一个计算投资者效用的经验公式:,从这个公式可以看出,投资者的效用与预期收益率正相关,与风险负相关。A是投资者的风险厌恶系数。对于风险厌恶者,A值大于零,数值越大,表明对风险厌恶的程度越
2、大;反之,则越小。对于风险中性者,A值为零。对于风险爱好者,A值为负数。,图8.1 投资者的效用无差异曲线,单条线上各点投资对于投资者来说效用相等,即选择低收益低风险投资与选择高收益高风险投资对投资者来说效用相等。靠上方的效用无差异曲线,代表着更高的效用水平,因为靠上方的效用无差异曲线在风险既定的条件下,有着更高水平的收益率。任意两条无差异曲线都是平行的,不会有交叉点,否则与其定义相违背。,对于风险厌恶程度较高的投资者,他们的效用无差异曲线将比较陡,对于风险厌恶程度较低的投资者来说,他们的效用无差异曲线比较平坦(见图8.2)。尽管每个投资者都是风险回避性的,但回避程度还是有差异的,因此不同的投
3、资者将会有不同的效用曲线。每个投资者的投资决策将根据自己的无差异曲线与效率组合边界的切点来确定。如图8.3中I点。,图8.2 风险厌恶程度不同的效用无差异曲线,图8.3 资产市场与风险资产的投资组合选择,资本市场与风险资产存在时的投资组合选择,第二节 资本配置线与资本市场线,一 资本配置线 当投资者除风险资产可选择之外,还有无风险资产时,则可选择的投资组合可行集将会发生改变。无风险资产与风险资产的组合集都落在资本配置线(CAL)上(见图8.4)。,图8.4 资本配置线与资本市场线,二 资本市场线,在众多的资本配置线中,只有与风险资产投资组合的效率边界相切的那条配置线才是最有效的,切点M为市场投
4、资组合(这一点是可以证明的,本书对此不再讨论)。这条切线被称为资本市场线(CML)。市场组合的定义是各证券的投资比例等于各证券的市值除以总市值,市场组合收益率通常用市场指数收益率代替。,在无风险与风险资产均存在的前提下,投资者在投资时,将会选择效用无差异曲线与资本市场线的切点A,因为这时投资者的效用最大(见图8.5)。,图8.5 资本市场于无风险资产存在时的投资组合选择,在前面的章节中,已经指出通过投资组合可以清除非系统风险,既然投资者可以很容易将非系统风险处理掉,作为市场它将不会给予这份风险以回报,市场给予的风险溢价将只会针对系统风险。,第三节贝塔值的含义,一、系统风险的度量及系数 度量一项
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