财务管理第三章第七节.ppt

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1、我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,第六、七节资金成本和资金结构,资本成本的概念及计算杠杆原理与计量方法杠杆与风险的关系资本结构的含义及决策方法,知识要点,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,第六节 资金成本,一、资金成本概述,是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本。,概念,资金成本,筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用。,用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。,资本成本通常用相对数表示，即支付的报酬与获得的资本之间的比率。即：,公式中的分母至少有三层含义：教材第124页,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,第六节 资

2、金成本,资本成本的性质它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,第六节 资金成本,资金成本的作用,1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的依据。(1)个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。(2)综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。(3)边际资本成本是比较追加筹资方案的重要依据。2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准 3、资金成本可以作为衡量企业经营成

3、果的尺度。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,二、资金成本的计算,综合资金成本,边际资金成本,个别资金成本,银行借款成本,债券成本,优先股成本,资金成本,留存收益成本,普通股成本,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,个别资金成本,1、银行借款成本,概念,公式,Kl=I(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f),K1为银行借款成本；I为银行借款年利息 L为银行借款筹资总额；T为所得税税率；i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费率,一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，可以忽略不计，则公式可以简化为：K1=I(1-T),指借款利息和筹资费用。,例3-24,我荒废的今日，正

4、是昨天殒身之人祈求的明日,2、债券成本,公式,概念,指债券利息和筹资费用,Kb=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f),Kb为债券成本；I为债券每年支付的利息;B为债券面值；f为债券筹资费率 B0为债券筹资额；i为债券票面利息率,例3-25,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,补充：某企业计划筹集资金100万元，所得税税率33%。其方案之一为按溢价发行债券，债券面值14万元，债券发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。要求计算该债券的成本。,2、债券成本,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,3、优先股成本,公式,KP=

5、D/P0(1-f),KP为优先股成本；D为优先股每年的股利 P0为发行优先股总额；f为优先股筹资费率。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,4、普通股成本,现金流量法,Kc=D1/P0(1-f)+g,Ks为普通股成本；D1为预期第一年的股利 P0为普通股金额；按发行价计算；f为普通股筹资费率;g为普通股股利年增长率。,普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法。,也叫股利折现模型，这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为,例：3-27,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,【补充例】公

6、司增发的普通股的市价为12元/股,筹资费用率为市价的6%,最近刚发放的股利为每股0.6元,已知该股票的资金成本率为11%,则该股票的股利年增长率（）。A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%【答案】B【解析】本题考点是股利固定增长时股票资金成本的计算公式。设股利年增长率为g，则股票的资金成本率=11%=0.6（1+g）/12（16%）+g,，求得g=5.39%。,4、普通股成本,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公

7、式为：,c=R f+(R m R f),4、普通股成本,站在投资者角度的要求的收益率，就是站在筹资者角度的成本,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为：Kc=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬=Kb+RPc,4、普通股成本,通常3%5%,?我国的企业为什么偏爱股权融资？,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,5、留存收益成本,公式,Kr=D1/P0+g,Kr为留存收益成本；其他符号含义与普通股成本计算公式相同。,通常个别资本成本的从低到高排序：长期借款债券优

8、先股留存收益普通股,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,综合资金成本,概念,公式,企业全部长期资金的总成本。,KW=WJKJ,KW为综合资金成本；WJ为第j种资金占总资金的比重；KJ为第j种资金的成本。,综合资金成本计算中的权数有三种：帐面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。综合资本成本的应用主要有三个方面：即某个筹资方案的可行性评价、筹资方案的决策、最佳资本结构的决策。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,综合资金成本,1、某筹资方案可行性评价例：某企业准备投资500万元，建一个项目，该项目建成后，每年可获得利润80万元，企业准备通过发行股票、债券和向银行借款等方式筹资，三种方

9、式的筹资额分别是100万元、200万元、200万元，三种方式的资本成本分别是20%、12%、8%。问：该筹资方案是否可行？解：投资报酬率=80500=16%综合资本成本=20%20%+12%40%+8%40%=12%因为投资报酬率资本成本率，所以，该筹资方案可行。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,2、筹资方案的决策,例：某企业筹资500万元，现有两个方案可供选择，有关资料如下：筹资方式资本成本方案1方案2银行借款8%100150发行债券12%200200发行股票18%200150合 计500500要求：试选择最佳筹资方案解：方案1综合资本成本=8%20%+12%40%+40%18%=

10、13.6%方案2综合资本成本=8%30%+12%40%+30%18%=12.6%以上计算结果可知方案2的综合资本成本较低，故方案2优。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,边际资金成本,概念,是企业追加筹措资本的成本，指资金每增加一个单位而增加的成本。,步骤,3、计算筹资总额分界点,4、计算边际资金成本根据计算出的分界点可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本即可得到各种筹资范围的边际资金成本。,筹资总额分界点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占比重,1、确定公司最优资本结构2、确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本,我荒废的今日，

11、正是昨天殒身之人祈求的明日,边际资金成本,例：A企业拥有长期资金400万元，由长期借款与普通股构成，其负债和权益的比率为1：4。企业拟维持目前的资本结构募集新资金用于项目投资，随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表：要求：计算各筹资突破点(分界点）及相应的各筹资范围的边际资本成本。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,边际资金成本,（1）确定目标资本结构负债占负债占总资本比率 20；普通股占总资本比率 80（2）借款筹资总额分界点=4020%=200(万元)普通股筹资总额分界点=10080%=125(万元)（3）对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成

12、本。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,补充例：A公司2010年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40：60。该公司计划于2011年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通股。公司以现有资本结构作为目标结构。其他有关资料如下：（1）如果A公司2011年新增长期借款在4亿元以下（含4亿元）时，借款年利息率为6%；如果新增长期借款在410亿元范围内，年利息率将提高到9%；A公司无法获得超过10亿元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。（2）如果A公司2011年度增发的普通股规模不超过12亿元（含12亿元），预计每股发行价为20元；如果增发

13、规模超过12亿元，预计每股发行价为16元。普通股筹资费率为4%（假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制）。（3）A公司2011年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长5%。（4）A公司适用的企业所得税税率为25%。,边际资金成本,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,要求：（1）分别计算下列不同条件下的资金成本：新增长期借款不超过4亿元时的长期借款成本；新增长期借款超过4亿元时的长期借款成本；增发普通股不超过12亿元时的普通股成本；增发普通股超过12亿元时的普通股成本。（2）计算所有的筹资总额分界点。（3）计算A公司2011年最大筹资额。（4）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每

14、个筹资范围内的边际资金成本。（5）假定上述项目的投资额为18亿元，预计内部收益率为13%，根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否应当投资的决策。,边际资金成本,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,边际资金成本,（1）新增长期借款不超过4亿元时的资金成本=6%（1-25%）=4.5%新增长期借款超过4亿元的资金成本=9%（1-25%）=6.75%增发普通股不超过12亿元时的成本=+5%15.42%增发普通股超过12亿元时的成本=+5%18.02%,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,边际资金成本,（2）长期借款的筹资总额分界点=4/40%=10（亿元）普通股的筹资总

15、额分界点=12/60%=20（亿元）（3）由于A公司无法获得超过10亿元的长期借款，即长期借款的最大筹资额为10亿元，按照目标资本结构的要求，2011年A公司最大筹资额=1040%=25（亿元）。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,边际资金成本,边际成本计算表,（5）投资额18亿元处于第二个筹资总额范围，资金边际成本为11.95%，低于项目内部收益率13%，所以应当进行投资。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,第七节 资本结构,一、杠杆原理（一）、杠杆作用的含义,杠杆作用：财务管理中的杠杆作用，是指由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度

16、变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。,三种形式,经营杠杆,财务杠杆,复合杠杆,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,（二）、成本习性、边际贡献和息税前利润,第七节 资本结构,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,成本习性,1、概念：,指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。,2、分类：,混合成本,变动成本,固定成本,指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。,指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。,半变动成本、半固定成本,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,3、总成本习性模型,y=a+bx,y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成

17、本；x 为产量,若能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,边际贡献,1、概念：,指销售收入减去变动成本后的差额，这是一个十分有用的指标。,2、公式：,Mpx-bx=(p-b)x=mx,M为边际贡献；p为销售价格；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。,另有变动成本率变动成本/销售收入bx/px=b/p,则（1-变动成本率）*销售收入,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,息税前利润,1、概念：,指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。,2、公式：,EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-

18、a,EBIT为息税前利润；a为固定成本。,在其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？,息税前利润销售收入变动成本固定成本,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,（三）、经营杠杆,1、概念：,2、公式：,指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。,DOL（EBIT/EBIT）/（Q/Q）,DOL为经营杠杆系数；EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额；Q为变动前的销售量；Q为销售量的变动数。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,3、经营杠杆与经营风险的关系,在其他因素不变的情况下

19、，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 或 DOL=M/EBITM/(M-a),（三）、经营杠杆,说明：（1）经营杠杆系数不是固定不变的（2）运用上期的资料计算出的经营杠杆系数，是下期的经营杠杆系数。（3）经营杠杆系数的影响因素：单价、单位变动成本、销售量、固定成本。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,例：某实业公司产销玩具。目前固定成本3000万元，最大产销能力为5亿元玩具。变动成本率为30%。年产销玩具1亿元时，变动成本为3000万元，固定成本为3000万元，息税前利润为4000万元；当年产销玩具2亿元时，变动成本为6000万元

20、，固定成本仍为3000万元，息税前利润为11000万元。可以看出，该公司的产销量增长100%，息税前利润增长175%，后者大于前者，即当年经营杠杆系数为1.75。,（三）、经营杠杆,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,（四）、财务杠杆,1、概念：,在财务管理中，由于固定财务费用存在而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。,息税前利润-固定性资本成本-所得税所有者权益,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,2、公式：,财务杠杆系数普通股每股利润变动率/息税前利润变动率,或 DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）,DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润 变

21、动额；EPS为变动前的普通股每股利润。,四、财务杠杆,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,例3-30【提示】1、如果企业没有融资租赁和优先股，则：财务杠杆系数基期息税前利润/（基期息税前利润-利息）或DFL=EBIT/(EBIT-I)2、假如利息为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股收益变动率等于息税前利润变动率；3、运用上期资料计算出的财务杠杆系数，是本期的财务杠杆系数,（四）、财务杠杆,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,3、财务杠杆与财务风险的关系,财务杠杆系数越大，财务杠杆利益就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆利益就越小，财务风险也越小。,

22、（四）、财务杠杆,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,（五）、复合杠杆,1、概念：,也叫总杠杆，指这种固定成本和固定财务费用的共同存在而导致每股利润的变动率大于产销量变动率的杠杆效应。,2、公式：,DTLDOLDFLM/(EBIT-I),DTL为复合杠杆系数。,DTL=每股利润变动率/产销量变动率DTL=（EPS/EPS）/（Q/Q）,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,3、复合杠杆与企业风险的关系,企业复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。由于复合杠杆作用使普通股每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数

23、越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小,（五）、复合杠杆,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,（五）、复合杠杆,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,（五）、复合杠杆,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,杠杆补充练习题,例：某企业2009年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2010年销售收入会提高50%，其他条件不变。（1）计算2010年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;（2）预计2010年每股收益增长率。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈

24、求的明日,杠杆练习题,解答（1）利息100040%5%20（万元）变动成本销售收入变动成本率100030%300（万元）固定成本22020200（万元）息税前利润1000300200500（万元）财务杠杆系数500/（50020）1.04经营杠杆系数（1000300）/5001.4复合杠杆系数1.041.41.46（2）2010年每股收益增长率复合杠杆系数收入增长率1.4650%73%思考：如果2010年息税前利润增长率为20，则2010年每股收益增长率？,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,二、资本结构,（一）、资金结构概念,资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。,资金结构是企业

25、筹资决策的核心问题。,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比例。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,（二）、影响资金结构的因素,企业经营状况的稳定性和成长性企业的财务状况和信用等级企业资产结构企业投资人和管理当局的态度行业特征和企业发展周期经济环境的税务政策和货币政策,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,（三）、最佳资金结构,概念,指企业在一定时期内，使综合资金成本最低，或股权收益最大/企业价值最大的资金结构。,判断标准,有利于最大限度的增加所有者财富，能使企业价值最大化；企业综合资金成本最低；资产保持适宜的流动，并使资金结构 具有弹性。,我荒废

26、的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,又称无差别点法,是指两种筹资方案下，每股利润相同时的息税前利润点，在这一点上两种方案的每股利润都一样，高于此点，有负债或高负债有利，低于此点，无负债或低负债有利。(核心思想：选择每股利润较大的资本结构）,（1）计算无差异点利润（2）根据企业经营利润水平，选择采用何种方案,步骤,1、每股利润分析法,（四）、最佳资金结构的确定,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,计算无差异点利润：,为每股利润无差异点处的息税前利润；I1、I2为两种筹资方式下的年利息；D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2为两种筹资方式下流通在外的普通股股数；T为所得税税率。,

27、每股利润分析法,例3-31,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,判断标准：1、当息税前利润等于每股利润无差别点时，普通股筹资和债务筹资均可2、当息税前利润大于每股利润无差别点时，采用债务筹资有利；3、当息税前利润小于每股利润无差别点时，采用普通股筹资有利；例3-32,每股利润分析法,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,补充例：某公司2007年12月31日的负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。2008年1月1日，

28、该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2008年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。,每股利润分析法,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,要求：（1）计算A方案的下列指标：增发普通股的股份数；2008年公司的全年债券利息（2）计算B方案下2008年公司的全年债券利息。（3）计算A、B两方案的每股利润无差别点的息税前利润；并据此为该公司做出筹资决策。,每股利润分析法,我荒废的今日，正是

29、昨天殒身之人祈求的明日,A方案：2008年增发普通股股份数2000/5400（万股）2008年全年债券利息20008%160（万元）B方案：2008年全年债券利息16020008%320（万元）,每股利润无差别点的息税前利润 3520（万元）预计的息税前利润4000万元每股利润无差别点3520万元应当发行公司债券筹集所需资金。,每股利润分析法,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,（四）、最佳资金结构的确定,2、比较资金成本法,指企业在筹资决策中，若有多个不同的资金结构筹资备选方案，通过对不同方案加权资金成本的计算比较，确定加权资金成本最低的资金结构为最佳的方案。,初始资金结构决策例3-3

30、3,追加资金结构决策例3-34,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,比较资金成本法,6.某公司目前拥有资金2 000万元，其中，长期借款800万元，年利率10；普通股1 200万元，每股面值1元，发行价格20元，目前价格也为20元，上年每股股利2元，预计股利增长率5，所得税率33。该公司计划筹集资金100万元，有两种筹资方案：(1)增加长期借款100万元，借款利率上升到12；(2)增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元。要求：根据以上资料：(1)计算该公司筹资前加权平均资金成本；(2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。,我荒废的今日，正是昨天殒身之人祈求的明日,比较资

31、金成本法,(1)目前资金结构为：长期借款40，普通股60 借款成本=10(1-33)=6.7 普通股成本=2(1+5)/20+5=15.5 加权平均资金成本：6.740%+15.5%60%=11.98%(2)新借款成本=12%（1-33%）=8.04 增加借款筹资方案的加权平均成本：=6.7800/2100+15.51200/2100+8.04100/2100=11.79 新普通股成本=2（1+5）/25+5=13.4增发普通股筹资方案的加权平均成本：=6.7800/2100+13.4(1200+100)/2100=10.85 该公司应选择发行普通股方案筹资，其最优资金结构是长期借款约占38，普通股约占62。,