财务理论专题-概论.ppt

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1、财务管理理论,中南财经政法大学会计学院 杨汉明,2023/11/5,2,主要内容,一、概论二、投资理论三、资本结构理论四、股利政策理论五、董事会治理理论的新发展,2023/11/5,3,财务与会计的关系,大会计论 大财务论平行论两者分工：财务侧重与资金流的管理和控制，会计主要资金流的核算与披露,2023/11/5,4,投资者、债权人,货币资金,对外投资,产成品资金,未完工产品资金,货币资金,储备资金,职工工资及福利资金,固定资金,弥补生产耗费、进行自我积累,投资收益、投资收回,资金筹集,资金投放,资金耗费,资金分配,资金收入,企业资金运动过程,2023/11/5,5,财务与其他相关学科的关系,

2、财务与工商管理的关系管理系统的一个分支是一种价值，管理处理好与其他管理的关系应摆正财务管理的地位企业目前需要高级财务管理人才财务与金融的关系财务与金融的内容交叉理财离不开金融市场,2023/11/5,6,公司理财主要内容（框架）,国外学者：94年商业周刊全美商学院12个顶级教授之一Aswath Damodaran(2001)在其应用公司理财或公司财务：理论与实践一书中前后一贯的表述是：与资源分配有关的决策（投资决策）；与项目筹资有关的决策（资本结构决策）与制定再投资或推出经营额度有关的决策（股利决策）。,2023/11/5,7,Brigham and Ehrhardt(2005)在财务管理：理

3、论与实践一书提出，大部分财务管理知识围绕三个问题展开（1）一个特定公司的股票价值通过什么因素产生；（2）管理者如何选择增加公司价值的决策；（3）管理者如何保证公司在执行这些计划的时候不出现资金匮乏？,2023/11/5,8,Ross(2002)等人在公司理财基础一书中认为，财务经理必须关注三类基本问题：（1）着眼于企业的长期投资（资本预算）；（2）着眼于企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式(资本结构)；（3）着眼于对客户收款和向供应商付款等日常活动的管理（营运资本管理）。,2023/11/5,9,Megginson(2002)现代财务理论的基本框架p4（1）完善资本市场下的储蓄和

4、投资；（2）投资组合理论；（3）资本结构理论；（4）股利政策；（5）资本资产定价模型；（6）有效资本市场理论；,2023/11/5,10,（7）期权定价理论；（8）代理理论；（9）信号理论；（10）现代公司控制论；（11）金融中介理论；（12）市场微观结构理论。,2023/11/5,11,西方学者财务管理学的框架,一个目标四个模块（营运资本）；一个财务管理工具箱：四把工具：会计报表与比率、现值、风险收益模型和期权定价模型。,2023/11/5,12,公司理财主要内容(国内),发行证券筹集资金（融资决策）融资结构和方式的选择、融资成本和风险的控制等进行资产投资（资本预算）投资组合的安排、经营风险

5、的控制、投资决策及可行性研究、营运资金管理等实现和分配现金流量产品和业务的定价、资金回收及风险控制；纳税管理（税务筹划）、支付利息和股利（留存收益比例的确定）,2023/11/5,13,参考文献,1.Corporate Finance By Stephen Ross.Randolph Westerfield.Jefferey Jaffe2.Financial Management By James van Horne.Cecil Dipchand.Robert Hanrahan3.Financial Theory and Corporate Policy By Thoms Gopland.Fr

6、ed Weston4.现代企业财务管理 经济科学出版社 美：詹姆森C范霍恩，小约翰M瓦霍维奇5.公司财务理论 东北财经大学出版社 美：威廉L.麦金森6.公司财务理论主流 东北财经大学出版社 沈艺峰，沈洪涛,2023/11/5,14,7.财务报表分析与证券定价 中国财经出版社 美：斯蒂芬佩因曼8.资本市场的混沌与秩序 经济科学出版社 美：埃德加E彼地斯9.国内高校高级财务管理教材10.财务管理相关专业刊物,2023/11/5,15,第一讲 财务管理概论,西方财务管理发展阶段传统理财阶段19世纪中20世纪初，资本市场不发达，股份公司发展的筹资压力，会计信息不对称，报表失真综合理财阶段1929年经济

7、危机，美国颁布证券法，财务注重资金的使用效率，公司内部财务决策超越融资问题上升第一位二战后企业规模扩大，国际竞争加剧，财务问题重点转移到投资问题上,2023/11/5,16,财务管理学的产生与发展,财务管理学的发展传统财务管理研究阶段1897年美国学者格林（Green）的公司理财问世，财务成为一门独立学科。1910年米德出版公司财务、1938年戴维和李恩的公司财务政策等，主要研究公司筹集资金问题。,2023/11/5,17,财务管理学的产生与发展,财务管理学的发展现代理财阶段1951年美国学者迪安最早出版资本预算，财务理论由融资财务向资产财务管理转变。20世纪50年代后，资本市场发展迅速，投资

8、风险加大，1952年马克维茨发表论文“资产组合选择”；1958年MM发表论文“资本成本、企业理财和投资理论”，奠定现代公司财务理论的基础,2023/11/5,18,财务管理学的产生与发展,财务管理学的发展西方财务理论的成熟阶段该阶段与新财务阶段合称“现代财务管理理论发展”阶段1964年夏普和林特纳发展了马克维茨的资产组合理论，建立了著名的资本资产定价模型；诺斯提出了资本资产定价套利模型；20世纪70年代布莱克创立期权定价模型。1972年法玛和米勒出版财务管理，标志西方财务理论的发展成熟,2023/11/5,19,一、财务的本质,财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置、融资和管理。因此，财

9、务管理的决策功能可以分成：投资、融资和资产管理决策。（范霍恩，1998）资金运动论 我国财务学界的贡献资金运动构成企业财务活动的基础资金运动体现一定的财务关系分配关系论 企业的财务本质就是对资金的分配筹资：如何在资本市场中最大限度地分配资源投资：外部获取的资源如何有效地配制投资分配：经营活动成果如何在利益相关者之间分配,2023/11/5,20,二、财务管理假设,（一）国外学者1.Damodaran(2000)构建的财务管理学的基础性假设：（1）经理与股东目标函数的一致性假设；（2）债权人利益得到完全保护假设；（3）市场有效性假设；（4）社会成本为零假设。,2023/11/5,21,2.Sco

10、tt,Martin,William,Keown(2004)形成财务管理基础的十项基本原理：（1）风险收益均衡对额外的风险需要有额外的收益进行补偿；（2）货币时间价值今天的一元钱比未来的一元钱更值钱；（3）价值的衡量要考虑的是现金而不是利润（4）增量现金流只有增量才是相关的；,2023/11/5,22,（5）在竞争市场上没有利润特别高的项目；（6）有效的资本市场市场是灵敏的，价格是合理的；（7）代理问题管理层与所有者利益不一致（8）纳税影响业务决策；（9）风险分为不同的类别有些可以通过分散化消除，有些则不能；（10）道德行为就是要做正确的事，而在金融业中处处存在道德困惑。,2023/11/5,2

11、3,Megginson列举阅读财务管理应该记住的基本原则：p26（1）金融资产的定价只须考虑系统风险；（2）信任市场价格；（3）注重投资而不是筹资；（4）重视现金流量而不是会计利润；（5）切记：财务已成为国际问题。,2023/11/5,24,（二）国内学者的财务管理假设1.王广明与刘贵生（1989）企业财务理论研究（财务假设）（1）理财主体与自主理财假设；（2）资金市场健全假设；（3）连续经营假设。,2023/11/5,25,2.陆建桥（1995）“试论财务假设”四川会计（1）财务主体假设；（2）理性理财行为假设；（3）不确定性假设；（4）财务预期假设；（5）财务信息可靠性假设,2023/11

12、/5,26,3.王棣华（1997）“财务假设初探”财会通讯（1）独立理财主体假设；（2）谋求价值增值假设；（3）财务风险假设；（4）财务关系客观性假设；（5）利益平衡分配假设；（6）财务环境、财务文化决定假设；（7）财务可管理假设,2023/11/5,27,3.张家伦（1995）“略论财务假设”扬州大学学报（1）财务依据假设。包括：财务资料可选择性假设；财务关系多重性假设；（2）财务主体假设。包括：法人理财主体假设；财务理性人假设（3）财务可控性假设。,2023/11/5,28,4.王化成（1999）“试论财务管理假设”会计研究（1）理财主体假设独立的经济利益、独立的经营权和财权、法律实体注意

13、比较：会计主体与理财主体的比较我国国有企业理财主体的制度变迁我国企业理财主体经历三个阶段：计划经济阶段、70年代末至90年代初期、90年代后期以来派生假设自主理财假设：即任何理财主体均有财权，即自主筹资、投资和收益分配,2023/11/5,29,二、财务管理假设,（2）持续经营假设 企业成立后面临两种可能：持续经营和破产清算持续经营假设的概念该假设对企业理财的影响：只有持续经营，筹资才有可能，期限结构安排才有意义；预期收益才被重视；股利政策才被股东接受；分期确定财务收益才被接受派生假设分期理财假设：可以把企业持续不断的经营活动，人为地划分为一定期间，以便分阶段考核企业的财务状况和经营成果。,2

14、023/11/5,30,二、财务管理假设,（3）有效市场假设 资本市场的基本功能配制资源（筹资、投资）、金融资产定价、信息传递等法玛 对有效市场的划分弱式有效、次强式有效及强式有效我国目前资本市场有效性的特点派生假设：市场公平假设有效市场假设是建立财务管理原则、决定企业筹资方式、投资方式，安排资本结构的理论基础 暗含另一假设：市场是由众多的理财主体在公平竞争中形成的，单一理财主体，无论实力多强，都无法控制市场。,2023/11/5,31,二、财务管理假设,（4）资金增值假设追求价值增殖是资本的本质，是投资的潜动因，也是财务管理目标之所在由于投资的不确定性，资金增值不是规律性的定式，而仅是一种假

15、设。企业资金不能保值增值的原因是多样的，而且资金增值的确认与资本保值的基础有关（货币资本还是实物资本？）派生假设收益与风险均衡假设：企业投资收益的实现不仅要以成本为代价，而且还要承担一定风险为代价,2023/11/5,32,二、财务管理假设,（5）理性理财假设 理性假设与现实有一定的差距，这就要求我们努力理性理财，减少盲目性企业理财是一种有目的性的行为，由理性的专业人员实施理财人员有掌握必要专业知识，有职业判断能力 理财人员能在市场中寻找并选择最佳方案，一旦发现非最佳方案时，有能力及时纠正减少损失派生假设：资金再投资假设。,2023/11/5,33,三、理财环境（起点）与目标,理财环境：是指对

16、企业财务活动产生影响作用的内、外部条件。包括（1）企业内部环境和外部环境；（2）宏观环境和微观环境；（3）静态环境和动态环境。20世纪的财务管理1.Scott(2003)20世纪初，当财务管理作为一门独立的科学出现时，其重点主要集中在兼并的法律事务、新公司的信息披露和公司可发行募资的各种证券上面。这是一个工业化浪潮席卷的时代：“大即是好”，各种兼并和收购活动频繁发生。30年代大危机，,2023/11/5,34,在新旧世纪交替之际，并购仍将活跃于金融市场，但未来几十年可以预见的趋势：（1）商业全球化；（2）信息技术；（3）政府的管制态度。2.玛格丽特.梅（2001）将财务管理环境的变化归纳为9个

17、方面：（1）客户需求模式的改变；（2）客户讨价还价能力的提高；（3）降价成本的压力；（4）新基础的冲击；,2023/11/5,35,（5）战略联盟的出现；（6）新市场的开拓；（7）经济全球化；（8）政府法规的增多；（9）高度流动的资本市场。,2023/11/5,36,理财目标与企业目标影响企业理财目标的利益集团 企业是个多边契约的集合体。影响企业目标的利益团体集体主要包括：政府、所有者、债权人、业务关联企业、员工、社会公众等,2023/11/5,37,三、理财目标,理财目标的特征理财目标的动态化特点企业理财目标随着环境变化而变化理财目标的多样选择性受企业利益集团的影响、管理层利益驱动，甚至企业

18、的经济成分不同，都会导致不同企业甚至同一企业不同阶段的理财目标也不同理财目标的层次性企业总体理财目标与具体目标的差异，如筹资、投资等阶段，成本中心、利润中心与投资中心目标的差异理财目标的理念指导性理财目标是否可以度量、是否可以分解、可操作性如何，也有争议。我认为可将目标作为一种理念来指导理财行为,2023/11/5,38,三、理财目标,理财目标的主要观点评价 产值最大化 计划经济产物，缺点是明显的。试问：市场经济条件下，如果为卖方市场，能使用该目标吗？利润最大化该观点在西方发达国家流行近2个世纪理由：易量化、与财务报表体系吻合、要求企业加强管理降低成本费用不足：时间价值、风险因素、短期化行为等

19、因素制约,2023/11/5,39,三、理财目标,理财目标的主要观点评价股东财富最大化 企业是以所有者权威为轴心的契约集合体，提升股东利益是企业理财的基本出发点股东财富的计量分上市公司和非上市公司而不同上市公司实质上上股价最大化该目标的优缺点那些因素影响股价？利润是主要因素吗？收益的质量应该如何衡量？,2023/11/5,40,三、理财目标,理财目标的主要观点评价企业价值最大化利润最大化股东财富最大化企业价值最大化是理论上的飞跃企业价值的衡量按未来报酬贴现值计算按企业资本构成确定企业价值优点：承袭了股东财富最大化的优点、兼顾了各利益集团的利益、与理财主体理论上是一致的,2023/11/5,41

20、,四、西方财务理论研究方法,（一）横向方法（或水平线方法）将财务学的各个研究领域在水平线上一字拉开排列，把各个财务现象独立地切割开来，分为一个个单独的问题，然后围绕问题的中心来组织各类理论解释与经验证据。每个基本的财务问题从一开始就被提出来，接着指明回答和解决这些基本问题所需要的各个方法和步骤，凡与基本问题无关的东西，均忽略不谈或一语带过，而不管它们在形成财务思想的过程中所具有的重要性。这种方法类似于“问题史学”的方法论模式，曾得到布罗代尔(F.Brdudel)等第二代年鉴学派史学家的推崇。,2023/11/5,42,代表：格斯曼、杜格尔公司财务政策；范霍恩公司财务与政策；维斯顿、布里格姆公司

21、财务原理；罗斯、威斯特菲尔德、杰菲公司理财,2023/11/5,43,好处：（1）它是一种问题导向的方法。资本结构（2）横向学派也是一种结构主义的方法。股利理论 缺陷：（1）首先，横向方法基本上是一种重视局部、强调个体的方法。（2）其次，横向方法同时还是一种静态方法。,2023/11/5,44,（二）纵向方法（或垂直线方法）纵向方法的要旨在于它专门把各个不同的财务学研究领域里的同一个理论或思想串联出来，从中理清、融合和深化这些理论的发展脉络、因缘关系、前后顺序、学说渊源或师承关系以及历史意义，从而揭示这些理论（思想或学说）的起源、作用和演变以及它们最新的发展方向，说明同一理论在各个不同财务领域

22、里的不同运用，以及这些运用之间的相互影响和相互印证关系。,2023/11/5,45,缺陷：要真正捕捉住财务学前辈的思想和意图，并不是一件容易的事。正因为对每一种财务思想，我们几乎没有办法再去重复演算或验证，我们只能在掌握尽可能详尽和丰富的材料基础之上，靠推论进行研究。这就难免在此过程中渗透进我们自己的想法，渗入我们自己的个人好恶和轻重取舍等因素在内，罗尔也曾承认：“一部思想史本质上是选择性的和解释性的；从他所省略的东西和他描述所包含的内容的方式，作者施加了他自己的兴趣、偏好和偏见”。此就是思想史方法的缺陷之一。,2023/11/5,46,五、财务学研究思潮的三次大转变,1897年格林公司理财的

23、问世，1900年巴舍利耶（Louis Bachelier）完成了他的博士论文投机理论以来，财务学的百年历史上，其研究思潮曾有三次重大转变，出现了三批具有重大理论价值的历史文献。,2023/11/5,47,（一）财务学研究思潮的第一次转变出现在20世纪30年代出现了数本具有较高理论学术价值的名著，包括格雷汉姆（B.Graham）和多德(D.L.Dodd)于1934年出版的证券分析、威廉斯(J.B.Williams)于1937年发表的投资价值理论和达文(A.S.Dewing)于1938年再版的鸿篇巨著企业理财政策。,2023/11/5,48,（二）第二次转变出现在20世纪50年代两个“革命性突破”

24、1.马克维茨(H.Markowitz)1952年的组合选择1959年证券组合选择：有效的分散化以及1958年托宾(J.Tobin)的趋向风险行为中的流动偏好,2023/11/5,49,2.莫迪格利安尼和米勒资本成本、公司财务和投资理论(1958)证券市场效率理论：肯德尔(1952)经济的时间序列分析，第一部分：价格；罗伯特和奥斯本(1959)股票市场“图形”和财务分析：方法论上的建议以及股票市场的布朗运动。乔.迪安(1951)资本预算；F.卢茨V.卢茨(1951)企业投资理论（NPV）；,2023/11/5,50,乔.迪安(1951)资本预算；F.卢茨V.卢茨(1951)企业投资理论（NPV）

25、；洛里和萨维奇(1955)资本限额的三个问题；赫什利弗(1958)最优投资决策理论。共同构成了现代企业投资决策理论学派。,2023/11/5,51,（三）第三次转变出现在20世纪70年代 1976年詹森麦克林的企业理论：管理行为、代理成本和资本结构、罗斯的(1976)资本资产定价套利理论，罗斯的财务结构的决定：动机信号方法，利兰和派尔的信息不对称、财务结构和金融中介，巴塔恰亚的不完美信息、股利政策和“手中鸟”谬论，梅耶斯企业借贷的决定，罗尔资产定价理论检验的一项批评，第一部分：论理论过去及潜在的可检验性，斯密斯和沃纳财务契约论。,2023/11/5,52,第三次转变的特点：（1）从外部因素到内部因素；（2）从单一视野到多元视野；（3）实证研究主流地位的确定。在詹森和法玛的推动下，美国最重要的财务学术刊物财务经济学刊从创刊之初就把“实质性论文”看成是刊物编辑政策的首要内容之一。从普通刊物一跃成为在财务学界具有巨大影响的学术刊物，可以匹敌甚至超过美国财务学会会刊财务学刊。,