股利理论和股利政策.ppt

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1、股利理论和股利政策,第一节 股利政策的争论,一、股利政策与投资、筹资决策 二、传统股利政策理论三、现代股利政策理论五、股利政策的实证研究,股利政策的现实问题,2001年年报显示，用友分红方案是10派6元(含税)，将共计派发现金股利6000万元，王文京按相应股权可分得现金红利3321万元。用友初始注册资本7500万元，王文京在其中所持有的股份为73.6%，折算出的王文京的投资额为5520万元。分红方案股东会通过，王文京顺利拿回3321万元，收回了60%的投资。用友这种“高派现”的股利政策到底是福是祸？本将告诉你企业将如何决定其股利政策。,现实问题,现实的两个基本问题：（1）股利政策是否影响企业价

2、值(或股价)？（2）如果股利政策影响企业价值，那么什么样的股利政策是最佳的，能使企业的价值最大化？,一、为什么企业要发股利,投资者持有股票的目的是什么？投资者持有股票的目的是为了取得收益性和支配性。股东分散使股东支配性无法得到体现。因此购买股票的目的就转化为单一的获取收益。股利是股票的基本特性，是股份公司赖以存在的基础，获取股利是投资者投资公司的根本目的之一，是股东的应有权利。,二、股利的种类,1.现金股利（股息vs红利）2.股票股利3.实物股利4.负债股利,股票股利,股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用；同时也并不因此而增加公司的财产，但会

3、引起所有者权益各项目的结构发生变化。某公司在发放股票股利前，股东权益情况见表1：假定该公司宣布发放10的股票股利，即发放20000股普通股股票，并规定现有股东每持10股可得1股新发放股票。若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为400 000元。由于股票面额（1元）不变，发放20 000股，普通股只应增加“普通股”项目20 000元。其余的380 000元（400 000-20 000）应作为股票滥价转至“资本公积”项目，公司股东权益总额保持不变。发放股票股利后，公司股东权益各项目见表2。,发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股

4、东权益项目间的再分配。假定上述公司本年盈余为440 000元，某股东持有20 000股普通股。假设市盈率不变，发放股票股利对该股东的影响见表3。,发放股票股利后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。,股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。,1股票股利对股东的意义（1）有时公司发放股票股利其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如23）后，大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（2）发放

5、股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长，足以抵销增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升。（3）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳的所得税税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处。2股票股利对公司的意义（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。（3）发放

6、股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。（4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。,股利支付程序,股利宣告日：即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、股利支付日期等事项。股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记的股东，才有权分享股利。股利支付日：即向股东发放股利的日期。例：假定C公司208年11月15日发布公告

7、：“本公司董事会在208年11月15日的会议上决定，本年度发放每股为5元的股利；本公司将于209年1月2日将上述股利支付给已在208年12月15日登记为本公司股东的人士。”上例中，208年11月15日为C公司的股利宣告日；208年12月15日为其股权登记日；209年1月2日则为其股利支付日。,公司三大财务决策投资、筹资和股利分配决策之间的关系,投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。,一、股利政策,分析,【例】假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1:1；总资产收益率为15%；股利支付率为33%。公司

8、未来有一个投资机会，需要增加资本25万元。现有四个调整方案：A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足投资需要并保持股利政策不变。C：改变投资规模，将投资额削减到20万元，以保持当前的目标资本结构和股利政策不变。D：发行新股筹资，增发新的普通股2.5万元，以满足投资需要，并保持当前的目标资本结构和股利政策。,图 1 投资决策、筹资决策与股利政策（单位：万元）,二、股利政策无关论,由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。M

9、M理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。,MM理论的基本假设：公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。不存在任何股票发行或交易费用。公司的投资决策独立于其股利政策。,MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。,（1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金

10、N元支付股利。,（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。,（3）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。,1投资者并不关心公司股利的分配 若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。也就是说，投资者对股利和资本利

11、得并无偏好。2股利的支付比率不影响公司的价值 既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值（即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以募集新股，新投资者会认可公司的投资机会）。在现实中发放和不发放股利对股价真的没有影响吗？,小结：股利无关论认为,三、“一鸟在手”理论,主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率股利收益率 资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资

12、本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。风险厌恶股市现实的反应:股利发放除权日，一般股票价格是下跌的。,四、差别税收理论,差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补

13、偿纳税义务给股东造成的价值损失。,【例2】假设股利所得税税率为40%，资本利得的所得税税率为零。现有A、B两个公司，有关资料如下：A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得为每股12.5元。则股东税前、税后期望收益率均为12.5%。B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.510）。由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率。在股利纳税、资本利得不纳税的情况下，B公司的股票价格应为多少？,在股利所得税税率为40%的情况下，股利

14、税后所得为：1060%6（元）B公司股东每股拥有的价值为：102.5+6108.5（元)为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 B公司股票的税前收益率为：,不同税收等级的投资者对股利支付率的不同要求,基本假设（1）公司支付的有效边际税率Tc=40%；（2）个人对股利收入支付不同的个人所得税，承担较高税率的股东支付个人所得税税率Tph=50%，而承担较低税率的股东支付个人所得税税率Tpl=20%；（3）资本利得税Tg=0；（4）国税局以向股利支付征税的相同方式对定期的公司股票回购征税；（5）没有债务；（6）对实物资产的投资获得 r=18%的税前收益。,承担较高税率

15、的股东，其股利的税后收益率为：,如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税后收益率所要求的税前收益率为：,承担较低税率的股东，其股利的税后收益率为：,如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税后收益率所要求的税前收益率为：,小结,以上三种传统股利理论代表了三种矛盾的观点。MM 理论认为股利策略不会影响企业的价值，因此不存在最优的股利策略，所有的股利策略都是等价的。在手之鸟论认为股利的风险小于资本利得的风险，人们往往存在谨慎、悲观的心理，因此企业应采取较高的股利发放率的策略。税差异论则认为资本利得有推迟纳税的优势，如果资本利得税的税率高于股利税率，企业应采取低股利支付率的策略。,四、现代股利政策理论的发

16、展,1.追随者效应理论(股利的顾客效应理论）追随者效应学派应该说是对古典学派之一（税差学派）的进一步发展。该学派从股东的边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同（有的边际税率高，如富有的投资者；有的边际税率低，如养老基金等），由此会引致他们对待股利的态度不一样；前者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，而后者则喜欢高股利支付率的股票。,2.信号假说信号假说是在信息经济学的基础上发展起来的，它放松了MM理论的投资者与管理当局拥有相同的信息的假定，认为管理当局与企业外部投资者之间由于代理关系存在着信息不对称，而股利能够向市场传递企业盈利能力的信号，从而股利对股票价格有一定的影响。企业如果在

17、较长一段时期内一直保持一个稳定的股利支付率，而突然增大股利支付率就会使投资者相信，企业管理当局宣布企业预期未来盈利能力将向好的方向转变。这个信号告诉投资者，管理当局与董事会深信企业的实际情况要比股价所反映的状况要好。相应地，股票价格也会有利地反映股利的增加。也就是说，现金股利比会计利润数字更有说服力。增加发放股利意味着企业未来有更充裕的现金流.所以，股利是投资者判断企业未来业绩的指示器。信号理论无法解释在高速成长的行业（如微软等IT企业）中股利支付率一般都很低却业绩极佳。有时股利增加还会给市场传递负面信号，如果一家公司过去从未支付过股利，但发展迅速，投资项目的收益很高，当这家公司开始发放股利时

18、，投资者就会把它作为公司投资项目风光不再的信号。,3.代理成本说代理成本说是在放松MM理论的管理当局与股东之间利益完全一致这一假设的基础上发展起来的。代理成本说认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付减少了管理人员对自由现金流量的支配权，使其失去了可用于谋取自身利益的资金来源，促进资金的最佳配置；其次，大额股利的发放，使得公司内部资本由留存收益供给的可能性越小，而为了满足新投资的资金需求，有必要寻求外部负债或权益融资。大大降低股东的监督成本。,4.行为学派进入20世纪80年代，以米勒、塞勒、谢弗林和史特德曼等为代表的学者将行为科学引进和应用于股利政策研究中，着重从行为学的角度探

19、讨股利政策。目前这方面的成果并不多见。行为学派严格来说不是一个学派，而只是一些学者从行为学角度研究股利政策的各种观点和看法。其中代表性的观点有理性预期理论等。P233,小结,综上所述，古典股利理论之争主要集中在股利政策与股票价格是否相关的研究上，而现代股利理论之争主要集中在股利为什么会引起股票价格变化上。但是，无论是古典股利理论还是现代股利理论，都无法对股利政策会不会导致股价变动以及为什么会引起股价变动做出完美的解释，这仍有待于人们去研究。,五、股利政策的实证研究（自习）,关于股利政策研究的分类,第一类 利用事件研究方法分析不同股利政策的市场效应，特别是研究股利分配方案公布前后，对股票价格或公

20、司价值的影响。,第二类 以各种股利政策理论为出发点，进行股利分配的动因分析，试图寻找影响股利政策的各种驱动因素和影响程度。,关于股利政策研究有代表性的研究结果,法玛（Fama，1974）、李宏志（1985）、格拉汉莫（Graham，1985）分别研究了股利与投资、筹资之间的关系，他们的研究结果均表明现金股利与投资政策互相独立，支持了MM股利政策的无关理论。相反的结论（Higgins，1972）则认为现金股利是利润和投资的函数，不同时期的股利差异归因于利润和投资需求的不同，他的研究结果不支持股利无关理论。詹森（Jesen，1976）指出成长机会和现金股利水平呈负相关关系。,伊斯特布鲁克（East

21、erbrook，1984）、凯利（Kalay，1982）研究了债权契约对于现金股利的影响，结果表明高负债公司具有较严格的限制条款，因此现金股利发放率较低；资本结构的变动、合约的变动都会影响股利政策，与有效契约理论的预测结果相符。,德米兹和库兹（Dhrymes and Kurz，1967）的研究表明行业因素对于股利政策有影响。成熟产业的股利支付率高于新兴产业，公共事业公司股利支付率高于其他行业。,罗泽夫（Rozeff，1982）依据有效契约理论建立了代理成本和交易成本最小化决策模型研究决定股利支付率的主要因素，研究结果认为公司股利发放率可以通过在外部筹资成本与公司增加股利的代理成本的减少之间进行

22、抉择而做出解释。,贝克、法莱和爱得曼（Baker，Farrelly and Edelman）1985年采用调查表的方法对562位财务经理调查发放股利要考虑的因素，发现决定股利政策四个最重要的因素是：对于未来盈余的预期；过去股利的模式；现金储备的多少；对于保持或提高股票价格关注。经理层保持或提高股价的目标在股利决策中起重要作用。,布莱克和思科尔斯(Black and Scholes，1974)利用扩展的资本资产定价模型研究股利支付率和股价之间的关系。他们选择1926至1966年的数据，按照风险系数的高低将样本分为25个不同的组合，检验结果发现股利政策不影响股票价格。,哈罗尼和斯瓦里（Aharon

23、y and Swary，1980）以1963年至1976年间149家公司的资料，进行股利宣告与盈利宣告时间关系研究，结果发现，市场对股利宣告的反应比盈余的宣告反应显著，他们认为股利和盈余数字对管理层而言，是可以来传递公司未来发展信息的重要工具。,阿斯奎斯和牡林（Asquith and Mullins，1983）选择了1964年至1980年第一次或至少间隔10年后的一次发放股利的168家公司作为样本,同时选择连续三年发放股利且股利递增的公司作为比较样本，结果发现现金股利发放规模越大，股价上升越大。,詹森和琼斯（Jensen and Johnson，1995）选择1974年至1989年共268个股

24、利减发超过20%幅度的公司作为样本，其中包括50家停发事件，研究了宣告前后三年21项公司的财务特征的变化，结果发现公司盈利在现金股利减发前下降，但在宣告后却又增加的情形。,原红旗（1998）通过对我国的特殊市场环境进行分析之后，利用修正的琼斯模型，使用沪深两市公司数据进行验证，得出现金股利和当期的盈余呈显著正相关关系，随盈余波动现象突出。大股东存在以现金股利转移现金的倾向。,赵春光（2001）对于股利政策的选择动因进行了分析。研究样本选自1999年度以前在沪深两市上市的A股公司，研究认为现金股利与资产负债率、股票价格、市盈率、主营业务利润增长率和是否分配股票有关。,陈浪南（2000）用沪市数据

25、对于股利政策的市场反应进行检验。结论不能支持现金股利的信号传递效应；而送股、配股具有明显的信号传递效应。研究中还发现各样本组合对于“好”消息、“坏”消息的市场反应通常在3至4个交易日，这与半强式效率市场相矛盾。,吕长江、王克敏（1999）认为国有股和法人股在公司股本中所占的比例越大，公司的内部人控制程度就越强，公司股利支付水平就越低；国有股及法人股控股比例越低，公司自我发展和成长性越强，股票股利支付额就越高，现金股利支付水平就越低。盈利能力与股利支付水平正相关。业绩不佳的公司倾向于采取长期负债的方式支付股利以满足股东的要求，一些公司股票股利和现金股利的发放源于公司长期负债的增加，与公司盈利能力

26、无关。,Baker,Farrelly和Edelman1983年对纽约股票交易所318家上市公司的财务主管（CFO）进行了调研。,表 3 公司管理者对股利政策的看法,第二节 股利政策的实施,一、影响股利政策的因素 二、股利政策的实施,一、影响股利政策的因素,二、股利政策的实施,（一）剩余股利政策,确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）,如果满足后有剩余，则发放股利,设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本）,留 存收 益,如果留存收益不足，需发行新股,公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放

27、给股东。,确定最佳资本支出水平 120万元,满足后剩余：1508466（万元）股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44%,设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%）,留 存收 益150万元,【例3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。,此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。,【例】承【例

28、3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：,剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。,（二）固定股利或稳定增长股利,重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。,将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。

29、,图11-2 固定股利或稳定增长股利,固定股利政策的评价,缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。,优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。,（三）固定股利支付率,公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。,图11-3 固定股利支付率（固定股利支付率为50%）,固定股利支付率政策的评价,缺点：不利于股票价格的稳定，

30、有时候还不能满足投资的需求。,优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。,（四）低正常股利及额外股利政策,公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。,评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。,第三节 利润分配方式,（自习）,注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。,一、利润分配的顺序,（一）利润分配项目,盈余公积金,税后利润10%,由股东会根据需要决定,按我国公

31、司法规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：,1.盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本资金。,2.公益金,按税后利润的5%10%的比例提取,从净利润中提取，专门用于职工集体福利。,3.股利 股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。,（二）税后利润分配的顺序 弥补亏损 计提法定

32、盈余公积金 计提公益金 计提任意盈余公积金 向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）,二、税收、发行成本与股利,没有充足现金支付股利的公司拥有充足现金支付股利的公司,没有充足现金支付股利的公司,没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公司决定发放100元股利，必须筹集资金。发行股票100元在没有税收的情况下，100元现金流入企业，又作为股利支出，发放股利股东未受益也未受损在有税收的情况下，假设个人所得税税率30%，公司支付100元股利，股东只能得到70元现金，股东受损。存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放股利。,拥有充足现金支付股利的公司,假设一家公司在投资了所有NPV0的项目,并预留了最

33、低限度的现金余额后仍有现金。公司面临如下选择：加大资本预算项目收购其他公司购买金融资产,超能电力公司案例,公司有1000单位的剩余现金，公司可以用现金投资于收益率为10%的债券，也可以向股东发放现金股利，股东同样可以投资于债券。假设公司所得税率34%，个人所得税率28%。两种策略下，五年后股东分别能得到多少现金？,超能电力公司案例,如果现在发放股利股东将收到1000（1-0.28）=720股东进行国债投资720(1.072)5=1,019.31如果公司将现金投资于国库券,五年后1000(1.066)5=1376.53再发放现金股利1376.53(1-0.28)=991.10立即发放现金股利对股

34、东有利,结论,公司拥有多余现金时，股利支付率取决于公司所得税率和个人所得税率的高低。个人所得税率公司所得税率公司会降低股利支付率个人所得税率公司所得税率公司会提高股利支付率,尽量将多余现金作为股利支付给股东,三、股利政策选择与战略管理,战略管理的独特之处在于它强调战略决策，由于环境和企业运营的巨大不确定性日益复杂，决策变得越来越复杂，也越来越难以做出。(1)环境分析(2)评估当前股利政策并根据公司整体战略制定新的股利政策战略(3)选择最佳股利政策并予以实施(4)评估所执行的股利政策并进行控制以达到与公司整体战略相吻合,我国上市公司分红现状,据统计，目前，沪深两市1587家上市公司自上市以来累计

35、融资总额约23397亿元。期间累计现金分红总额约8266.5亿元，占融资总额比例约35%。剔除上市时间不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以来现金分红总额几乎为零。从历年的分红回报看，1993年至2003年的11年间，如下表,2004年有钱不分或少分,2001年出台新政策：上市公司新股发行管理办法，该办法将现金分红作为上市公司再融资的条件之一。2008年10月9日，证监会公布关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，提高现金分红比例50%。2004年业绩较好，但分红也很少上半年上市公司平均每股收益0.14元，平均净资产收益率5.45%，同比分别增长36.71%和41.28%，均刷新了盈

36、利增长纪录。在全部1376家如期披露半年报的上市公司中，公布拟派发现金红利预案的仅26家，占全部上市公司的1.89%。而上半年上市公司平均每股经营现金流量净额0.17元，同比增长26.88%。结论：上市公司腰包里不是没钱，但绝大部分上市公司根本不拿投资者的回报当回事。,圈钱市,统计数据显示，中国股市发展的前13年，上市公司累计分红只有2167亿元，其中流通股股东只得到678亿元。A股投资者共向上市公司“奉献”了近1.4万亿元。自1990年诞生以来，上市公司拿去1元，18年加起来的回报居然只有0.35元！据最新统计，截止7月29日，沪深两市1587家A股上市公司，自上市以来包括首发、增发、配股、

37、可转债在内，累计募资总额达23397亿元；同期已实行现金分红和可转债付息总额约8266.5亿元，分红回报仅占融资总额的35。剔除上市不足1年的新股、次新股，有62家公司上市以来现金分红为零。长期投资股市的回报远低于同期银行利率，说白了，投股市不如存银行，而上市公司创造的收益，不如银行贷款收益。,2005年股改催生分红潮,53.2%(621/1167)的上市公司提出了利润分配方案，拟累计向投资者分配红利782.84亿元，占当年实现净利润的43.48%，比上年提高了1.18个百分点。50.56%（590/1167)的上市公司拟派发现金股利727.31亿元，与上年同期全部上市公司派现额相比，增加了2

38、.41亿元。上市公司拟送红股55.53亿股，以资本公积金转增股本153.52亿股，股本扩张总量同比下降了29.88%。,2006年业绩高增长引发分红派现,现金分红总额由于2006年上市公司业绩喜获丰收，加上不少大股东股改当初承诺提议较高比例的现金分配，因此现金分红总额达到了1330.70亿元。现金分红金额排名前三位的公司中国银行 101.53亿元中国石化 95.37亿元宝钢股份 61.29亿元每股现金分红前三名的公司驰宏锌锗 3元盐湖钾肥 0.88元张裕A 0.8元,2006年送股和转增股本的上市公司87家公司推出送股方案130家公司推出资本公积金转增股本的方案送股转增股本比例达到或超过1比1

39、的公司25家。,2007年分红创新高,2007年A股上市公司分红情况较好上市公司现金分红总额为2831.64亿元，较2006年增长112.80%。上市公司利润加权派现率为30%，与2006年基本持平。454家上市公司推出年度利润分配预案，占已披露公司数量的53%，同比略有上升。上市公司高于或等于10派5元(含税)比例的有51家，占已分配公司数的5.53%，而2005年、2006年这一比例则分别为3.16%和3.50%。,2008年业绩急刹车 上市公司分红很差钱,经历多年业绩较快增长后，2008年上市公司业绩“换挡减速”的现实愈加清晰。截至2009年2月25日，已发布年报的93家上市公司合计实现

40、归属于母公司所有者的净利润143.47亿元，同比增长15.60%，而这93家公司2007年净利润同比增幅超过250%。截至2月25日，已公布年报的93家公司中有48家公司推出了送转预案，占比51.61%，其中派现占绝大多数，有46家公司拟派现。而2007年报中有57%的公司提出分配预案，2006年度这一比例为52.23%。除了分红公司比例降低，分红力度也在削弱，相比上年更为“羞涩”。尽管有证监会促进派现分红的新规在前，但由于经济不景气、现金流同比下降显著等诸多因素，上市公司2008年的分配政策将趋于谨慎。,小结,1、监管层：进一步完善分红制逐步引导上市公司在公司章程或年报中明确分红政策；进一步

41、严格上市公司分红作为再融资的前提条件，协调推动国有控股上市公司进一步发挥现金分红的表率作用等。,2、上市公司：自主分红意识提高分红比例高其实与很多公司已经发展到成熟阶段有关，稳定的盈利能力和充沛的现金流可以保证其高比例的分红。在A股市场，大量上市公司处在高速成长期，侧重资本积累和股本扩张，加之公司治理机制尚不健全，企业主动分红仅是少数公司行为。在我国新兴加转轨的市场特征下，现金分红不多自然也会受到这个发展阶段的制约。,在新的市场环境下，上市公司需要及时转变观念，树立对投资者负责，为全体股东谋利益的理念，尽心尽责地履行好受托责任，以维护股东权益作为自己的行为准则。投资者应及时将赚取股票价差向分享

42、上市公司成长的投资者理念转变。,3、投资者：主动维权意识显露比如，在今年6月两面针(6.52,0.01,0.15%,吧)的6名小股东就提出了一个修改利润分配方案议案，并获得了股东大会的通过。,4、分红机制的形成股权激励的引入使股东与管理层之间利益不一致的矛盾得到缓解。管理层持有公司的股票，其个人财富与公司的经营业绩息息相关，客观上提高了职业经理人的主观能动性，促使其努力提高经营水平，为股东创造更多的回报。,4、分红机制的形成管理层监督把对投资人的回报水平作为上市公司再融资的前提条件采用强制手段让上市公司在半年报、年报中披露下一报告期的现金分红规划。投资者预期对上市公司的分红有明确而稳定的预期，有助于投资者进行长线投资，并形成价值投资理念。管理层监督落实，并严格执行，才会使上市公司将融来的资金向优势公司、注重股东回报的公司项目上发展，由此才有望形成市场的良性循环。,