国际金融市场2B国际资本流动与外债2B国际货币体系.ppt

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1、国际金融市场,第一节 国际金融市场概述第二节 欧洲货币市场第三节 国际金融市场的发展趋势,国际金融市场,外汇市场,国际资金市场,黄金市场,国际货币市场,国际资本市场,短期信贷市场同业拆借市场短期证券市场贴现市场,中长期信贷市场国际债券市场国际股票市场,衍生金融工具市场,详细,第一节 国际金融市场概述,详细,国际货币市场,短期信贷市场同业拆借市场短期证券市场贴现市场,LIBOR,详细,资金借贷期限1年以内,国际资金市场,样本,LIBOR London Inter-Bank Offered Rate 伦敦银行同业拆借利率，在伦敦的第一流银行之间拆借短期资金使用的利率，是国际金融市场上制定贷款利率的

2、基础利率。伦敦时间每天上午11点，英国银行家协会收集几家参考银行所报的当天拆借利率，平均计算得到的利率就是Libor 最经常使用的是3个月和6个月的Libor。新加坡同业拆放利率（Sibor）纽约同业拆放利率（Nibor）香港同业拆放利率（Hibor）,短期证券市场,(1)国库券(2)商业票据。商业票据是指一些大的工商企业和银行控股公司为筹措短期资金，发行的有固定到期日的短期借款票据。(3)银行承兑汇票 样本(4)大额定期存款单 样本 最先于1961年出现在纽约。不记名，可在市场上自由出售。投资于存款单，既获定期存款利息，又可随时转让变为现金。,图示,资金借贷期限1年以上,中长期信贷市场,双边

3、贷款,银团贷款,国际股票市场,国际债券市场,外国债券市场,欧洲债券市场,国际资金市场,国际资本市场,银团贷款（辛迪加贷款）若一家银行牵头，称为牵头银行，若几家银行牵头，则组成经理集团。负责组织贷款，与借款人商讨贷款协议，同时提供贷款总额的50以上。参加银行提供一部分贷款的银行。代理银行银团的代理人，负责监管贷款的具体事项。,借款人,牵头银行,代理银行,外国债券 外国借款人在某国发行的，以当地货币计价的债券。在美国发行的美元债券是“扬基债券”在日本发行的日元债券是“武士债券”在英国发行的英镑债券是“猛犬债券”在中国发行的人民币债券是“熊猫债券”外国债券的发行：公募发行 公开向社会发行，要求发行者

4、有很高的资信级别，并有严格的信息披露规定，二级市场交易活跃。私募发行 向特定范围内的投资者发行（如专业投资机构），对发行人的资信及信息披露要求低，市场流动性较低，但债券收益率要求高。,欧洲债券,外国借款人在某国发行的，不以当地货币计价的债券。欧洲债券的特点：1 国际性强 通常债券发行者、债券的计价币种、债券发行所在地分属于不同的国家。2 管制较松、灵活自由 债券发行一般不需经过有关国家政府批准，不受各国金融法规的约束。3 债券发行条件比较优惠 投资者无需缴纳利息所得税，因此欧洲债券的利率较低。,衍生金融工具市场,期货期权互换远期利率协议票据发行便利资产证券化,图示,互换交易 Swap 70年代

5、中期创新的金融产品，互换双方在预先约定的时间内交换一连串付款义务的金融活动。两种基本形式：货币互换和利率互换,货币互换1、概念 指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按规定日期进行利息和本金的分期交换。2、举例 A公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能在欧洲市场筹措美元，金额为1亿美元，利率固定为13.75，期限为5年。日本B公司想筹措美元，但在欧洲市场B公司的信用不被了解，筹资成本太高，只能在国内发行150亿日元债券，利率为15，当时汇率为US1JPY150。A、B公司可达成货币互换协议：A公司给B公司1亿USD，B公司给A公司150亿JPY，在5年内互

6、为对方支付本息。,利率互换1、概念 双方约定互为对方支付利息的金融交易（不交换本金，本金只是计算利息的基数）。2、举例 甲、乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种货币。由于甲公司信用等级高，筹资的利息率较低，乙公司信用等级低，筹资的利息率较高。,固定利率筹资时甲的相对优势大，浮动利率筹资时乙具有相对优势（和自己比）。甲公司愿付浮动利率（预期利率将下跌）乙公司愿付固定利率（预期利率将提高）,双方平分比较利益差,甲 借固定10.8%,乙 借浮动 L+0.75%,还L-0.1%,还10.8%上限是？,L0.1%,11.65%,远期利率协议 Forward Rate Agreenments,FRA

7、s,交易双方商定在未来结算日针对名义本金，就协定利率与参照利率的差额进行支付的远期合约。买方名义上借款卖方名义上贷款有名义上的本金有协定的利率有特定的期限在未来约定的日期执行该合约 当参照利率高于协定利率时，由卖方支付给买方利差 当参照利率低于协定利率时，由买方支付给卖方利差,例1：一公司预期在未来2个月内将借款100万美元，时间为3个月。借款者担心在未来2个月内市场利率会上升，为避免利率风险，借款者购买了一份远期利率协议，期限3个月，时间自现在起2个月内有效。一家银行对该协议以6.25%的利率报价。假定市场利率在2个月后上升到7%,按照远期利率协议，借款公司将从银行收到额外的利息支付0.75

8、%。,结算额的计算公式为：本金（参考利率-协议利率）*协议天数/360或365 1+（参考利率*协议天数/360或365）支付利息=0.75%*1000000*92/360=1958.33美元 结算交割额=1923.18美元,1个月后，如果libor利率为9.5，买方向卖方收取现金，数额为：,买方银行的净借款成本为：,例2：两家银行就未来3个月（91天）期限的100万美元贷款利率达成协定（9），合同开始日（清算日）为1个月后，参考利率为libor利率。,买方锁定利率 9%,票据发行便利Note Issue Facilities，NIFs,借款人与承购银行签订的具有法律约束力的中期融资协议。该协

9、议承诺：在约定的期限内（通常为5-7年），借款人可连续、循环地发行一系列短期票据（通常为3-6个月），若票据未能全部售出，则承购银行包销剩余票据或提供等额的信贷。,离岸金融中心,名义中心（开曼、巴哈马、英属维尔京群岛、巴林等）,功能中心,隔离型中心（美国、新加坡等）,一体型中心（伦敦、香港）,第二节 欧洲货币市场 离岸国际金融市场（境外市场）1 定义 从事境外货币的存、贷业务的市场;与非居民发生的.例如：在伦敦经营美元的存款、贷款业务。此类业务最早在伦敦大规模展开。英国是岛国，境外市场常被称为离岸市场（Off-shore Markets）。,2008年，对华投资前10位：香港、英属维尔京群岛、

10、新加坡、日本、开曼群岛、韩国、美国、萨摩亚、台湾省、毛里求斯。,一体型中心 居民与非居民均可从事离岸业务。隔离型中心 只有非居民可从事离岸业务。在美国，离岸业务不受法定存款准备金、贷款利率等限制。吸收的存款不必加入美国联邦存款保险。因此只能向非居民提供离岸货币的存款和放款等金融服务。渗漏型中心 居民存贷款业务与非居民存贷款业务分开，但允许非居民帐户上的资金贷给居民。名义中心记账中心（簿记中心）记载金融交易的场所，不经营具体的金融业务，只从事借贷、投资业务的转账或注册等事务手续。许多跨国金融机构在免税或无监管的城市设立“空壳”分支机构以避税。它们常被称为“铜牌中心”，因为金融机构只是挂上招牌，无

11、真正的金融业务或活动。,汇源果汁、蒙牛、TCL、娃哈哈。新东方 李宁、安踏、。中移动、中联通、中石油、中石化。新浪、搜狐、网易、百度。金蝶、神州数码、。名义中心记账中心（簿记中心）注册程序简单、保密性强、外汇出入自由、合法避税 便于海外上市 百慕大、开曼、英属维尔京 美国纳斯达克上市公司的合法注册地 百慕大、开曼群岛 香港创业板上市公司的合法注册地 股权转让审批简单 国内必须报原审批机构批准(审批机构批准还需征得科技部同意)，然后到国家工商行政管理部门办理相关手续。复杂的手续、漫长的等待 逃税乐土,在名义中心开设离岸公司,基金型中心 吸收国际游资，贷放到本地区。如新加坡。收放型中心 吸收本地区

12、的境外货币，贷放到世界各地。如巴林，主要吸收中东巨额石油美元，然后贷款到世界各地。,2 欧洲美元市场的出现,东西方冷战50年代初，美冻结了中国在美国的资产。苏联与一些东欧国家将美元转存欧洲，多数存于伦敦。波兰、捷克斯洛伐克、罗马尼亚、保加利亚、匈牙利、阿尔巴尼亚、民主德国 欧洲美元 欧洲美元市场出现,3 欧洲美元市场的发展英镑危机英国银行只能向英镑区的企业贷放英镑英、爱尔兰、马耳他、冰岛、马来西亚、新加坡、印度、斯里兰卡、马尔代夫、巴基斯坦、塞拉利昂、毛里求斯、肯尼亚、乌干达、坦桑尼亚、赞比亚、南非、牙买加、澳、新英国银行将吸收的美元存款向境外机构贷放欧洲美元市场发展1958年后，美国国际收支

13、出现赤字，美元大量流出国外。为防止国际收支进一步恶化，美国对资本流出加以限制，例如：1963年对居民购买“扬基债券”征收利息平衡税 1965年限制银行对外贷款规模；1968年限制对外投资规模。迫使美元转移欧洲；借贷业务转移到欧洲；美国银行在欧洲开设分支机构。进一步刺激,70年代之后石油两次大幅提价，大量“石油美元”投入到欧洲美元市场；发展中国家中的非产油国向欧洲美元市场上借入资金以弥补国际收支逆差。1973年12月每桶3.011美元提高到10.651美元 1979年每桶13美元猛增至1980年的34美元 该市场存贷款利差比美国市场小。60年代后，交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现

14、在市场上。地理位置不再局限在欧洲，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。欧洲货币市场（境外市场）,第三节 国际金融市场的发展趋势金融创新加快2.全球化和一体化3.证券化的趋势 次贷危机 4.衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所5.机构投资者的作用日益重要6 金融自由化,国际资本流动与外债,第一节 国际资本流动 第二节 外债,第一节国际资本流动,第一节 国际资本流动国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。（一）长期资本流动（一年以上的资本流动）直接投资（FDI F

15、oreign Direct Investment）以控制经营管理权为核心，以获取利润为目的 证券投资 股票：投资者并无实际控制和管理权。债券：国际贷款 政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行业贷款等。,外商直接投资在中国,1、中外合资：外商出资比例一般不低于25%2、中外合作：一般由外国提供全部或大部分资金，中方提供土地、厂房、可利用的设备、设施3、外商独资4、合作开发：海上和陆上石油合作勘探开发 5、BOT(BuildOperateTransfer)6、并购,第一节国际资本流动,（二）短期资本流动（一年的资本流动）套利、套汇性资本流动保值性资本流动投机性资本流动 贸易资金流动,IMF、世界银行

16、、经济合作和发展组织、国际清算银行等国际组织的定义外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务。（1）必须是居民与非居民之间的债务（2）必须是具有契约性偿还义务的债务（3）必须是某一时点上的存量（4）“全部债务”既包括外币表示的债务，又包括本币表示的债务，还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下以实物来清偿的债务。,第二节 外债,我国的定义中国境内的机关、团体、企业、事业单位、金融机构或者其他机构对中国境外的国际金融组织、外国政府、金融机构、企业或者其他机构用外币承担的具有契约性偿还义务的全部债务。,外债的衡量指标,（20%）负债率=外债余额/G

17、DP 外债余额 年出口商品和劳务的外汇收入额 年外债还本付息额 年出口商品、劳务的外汇收入额（1）短期外债/外汇储备（25%）短期外债占比,（1）债务率=,（20%）偿债率=,36,国际货币体系 第一节 国际货币体系的概述 国际货币体系的主要内容 国际货币体系又称国际货币制度。（1）确定各国货币的比价及汇率制度（2）确定国际储备资产（3）确定各国货币的兑换性与国际结算原则（4）确定国际收支不平衡的调节机制。,37,第二节 国际货币体系的演变及类型第一阶段：国际金本位 18161914年：典型金本位时期。1914年20世纪30年代初期：畸型金本位时期。第二阶段：布雷顿森林体系 1945年底20世

18、纪70年代初。第三阶段：牙买加体系 1976年1月至今。,38,一、国际金本位制1、金币本位制 以金币为本位货币的货币制度。1816年英国颁布了铸币条例，首先在国内实行了金本位制度，使用黄金作为本位货币，并铸造金币流通。其后，其他西方国家纷纷实行金本位制度，至1880年西方主要国家均实行了金本位。金币本位制的特点：（1）法定货币含金量 用法律的形式规定金币的重量、成色。（2）自由铸造（3）自由兑换 辅币、银行券可自由兑换金币或黄金。（4）黄金可以自由输出入,39,金币本位制的作用（1）对国际收支有自动调节作用 价格铸币流动机制对国际收支有自动调节作用。英国经济学家休谟（D.Hume）见下页（2

19、）汇率稳定（以铸币平价为基准，以黄金输送点为界限）有利于成本、收益核算，在当时为发展国际贸易、国际投资起过积极作用。,价格铸币流动机制 英国休谟（D.Hume）,1、美国实行的是完整的金币本位制。1934年4月放弃2、英法实行金块本位制。1931年9月英国放弃 1936年10月法国放弃3、德国、意大利、奥地利和丹麦等三十几个国家实行以美元、英镑和法郎为中心的金汇兑本位制。将本国货币与（美国、英国或法国）的货币保持固定比价。,42,2、金块本位制 以黄金作为准备，银行券作为流通手段的一种货币制度。金块本位制的特点：（1）发行、流通银行券（以黄金为发行准备），法定其含金量。（2）不能自由铸造金币，

20、也不流通金币。（3）黄金不能自由输出入。（4）可有条件地兑换金块。英国在1925年规定，银行券兑黄金的最低限度为400盎司的金块，约值1700英镑。（24.8828斤）法国1928年规定的最低兑现额则为215000法郎。（25.3485斤）,43,3、金汇兑本位制 又称虚金本位制。金汇兑本位制的特点：（1）发行、流通银行券,法定其含金量。（2）禁止金币的铸造和流通。（3）银行券不能兑换黄金，只能兑换外汇，然后用外汇在国外兑换黄金。（4）与实行金币本位或金块本位的国家的货币保持固定汇价。,44,注意：金块本位、金汇兑本位是残缺不全的（畸型的）金本位，因黄金不能自由输出入，价格铸币流动机制被破坏。

21、19291933年间，金本位制彻底瓦解。维持金本位的三个必要条件不存在了：1、金币自由铸造、自由流通。2、自由兑换黄金。3、黄金自由输出入。,45,二、布雷顿森林体系 详细 特里芬难题 美国有两个基本责任：一是保证美元按固定官价兑换黄金，维持各国对美元的信心；二是提供足够的国际清偿力，即美元。但信心和清偿力同时实现是有矛盾的。,法国总统戴高乐将军，在布雷顿森林体系运行之初就尖锐地指出：“美元特权”把世界变成了美国的仓库，美国出现了贸易赤字，不用像其他国家那样为外汇储备减少而苦恼，只需要多印些美元就可以无偿向其他国家换取商品劳务。戴高乐此后20多年一直在反对布雷顿森林体系，1960年代美元危机时

22、号召回归19世纪金本位。尼克松总统参加他的葬礼时，脱口而出“今天是法国的一个伟大日子”这句话被美国媒体评为全球有史以来最愚蠢的776句话之一),布雷顿森林体系的解体,1、1960年第一次爆发了大规模抛售美元、抢购美国的黄金和硬通货（如马克）的美元危机。（59年底，黄金195亿美元，对外流动负债达194亿美元）2、1968年，第二次美元危机。（121亿/331亿）3、1971年，第三次美元危机。美国停止兑换黄金 调整汇率和黄金官价（$38）4、1973年 第四次美元危机。美元再度贬值（$42.22），各国实行浮动汇率制度，布雷顿森林体系彻底解体。,48,三、牙买加体系（一）牙买加体系的形成 19

23、76年IMF“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦召开会议，达成“牙买加协议”。（二）牙买加体系的主要内容 1、增加成员国在IMF中的基金份额,提高清偿能力.由292亿SDRS增至390亿SDRS。各自的份额有所改变，石油输出国组织的份额由5%提高到10%，主要西方国家除原西德、日本外，其他西方国家的份额均有所下降。,49,2、承认浮动汇率合法化 可实行固定汇率，也可实行浮动汇率。3、规定SDRS为主要的国际储备资产。没有做到。4、扩大对发展中国家的资金融通。（1）出售IMF黄金总额的1/6，成立“信托基金”，对最不发达的国家提供优惠贷款，帮助其改善国际收支状况。（2）扩大贷款的限额，由

24、占成员国份额的100%增至145%。（3）出口波动补偿贷款的份额由50%增至75%。5、黄金非货币化 黄金与货币彻底脱钩，不再规定货币的含金量，即黄金成为一种单纯的商品。取消成员国之间、成员国与IMF之间以黄金清偿债权债务的义务。,50,（三）牙买加体系的作用 1、允许实行浮动汇率，打破了布雷顿森林体系僵化的汇率制度。2、国际储备多元化。3、国际收支调节多样化。可动用本国储备，可借入国外资金或IMF的贷款，可调整汇率调节国际收支.,（四）牙买加体系的弊端,（一）汇率纪律荡然无存（二）储备货币管理的复杂性1.主要储备货币的汇率经常波动2.储备货币的多样化增大了汇率风险，增加了各国储备资产管理的复

25、杂性；3.多种储备货币未从本质上解决“特里芬难题”。（三）缺乏有效的国际收支调节机制1.汇率的过度浮动增加了市场不稳定性，甚至恶化了各国的国际收支。2.IMF的贷款机制并不能很好地促进国际收支的平衡；3.国际收支调节任务仍然大部分落在逆差国家身上，牙买加体系没有建立制度来约束或帮助逆差国恢复国际收支平衡；4.由于储备货币多样化和汇率安排多样化，货币危机和国际金融危机的来源点也多样化。,52,（五）当前国际货币体系的改革方向1、抑止投机，防范危机，建立稳定的国际货币和信 用关系是新的国际货币体系的首要目标。时至今日，IMF仍然是以推动货币自由兑换为首要目标。2、改革IMF的作用和职能增加IMF的基金份额，扩大其资金实力。扩大IMF提供援助的范围。无论成员国的危机是否会立即影响该国的对外支付能力，IMF都应该提供援助，以缓解冲击。增强IMF的监测和信息发布功能，为投资者和市场主体提供准确的信息，也为成员国制定政策提供重要依据。,53,不仅要恢复危机国的对外偿付能力，还应帮助危机国走出经济衰退。投票权改革，增加发展中国家的投票权3、建立双向风险监控制度 不但要监控债务人的对外债务状况，还要监控债权人的对外放贷情况。,