国债期货品种介绍.ppt

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1、国债期货品种介绍,国都期货 李健,Company Logo,内容提要,国债期货交易及盈利模式模式,影响国债期货价格的因素,国债期货仿真合约解读,国债期货市场介绍,国债期货简介,国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。,国债的基本要素,市场价格=面值*,票面利率,市场利率,例：某一债券的票面面值为1000元，票面年利率8%，市场利率9%，则：债券市场价格 888.89元 如果市场年利率变为5%，则：债券市场价格 1600元 由此可见，债券市场价格与市场利率呈反比关系，市场利率提 高，债

2、券市价将变小；反之，则变大。,Company Logo,内容提要,国债期货交易及盈利模式模式,影响国债期货价格的因素,国债期货仿真合约解读,国债期货简介,国债期货市场介绍,1976年1月6日，芝加哥商业交易所上市了90天期短期国债期货合约，标志着国债期货交易的开始。20世纪80年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日本东京证券交易所、香港期货交易所等陆续推出利率期货。,国债期货的产生和发展,世界主要国债期货合约及相应交易所,由于期货合约到期时恰好存在符合上述条件的国债的可能性很小，即使存在其数量也难以满足实际交割的需求。因此CBOT规定在实际交割中可以使用一定期限内所有符合条件的国债进行交割，可交

3、割债券的具体结算价格根据相应的转换因子及债券的累计利息确定。CBOT以标准化虚拟债券为标的资产，并规定了较多的可交割债券，有利于国债期货到期交割的顺利完成，防范逼空风险。,特点1标的资产为标准化的虚拟债券,特点2保证金比例较低,CBOT的国债期货合约都没有设立涨跌停板。这是因为CBOT的清算体系为三级清算体系，会员分为清算会员和非清算会员，清算会员多为历史悠久、实力雄厚的大型金融机构，承担风险的能力很强，也十分重视商业信誉，能够保障完全履约。,特点3不设涨跌停板,CBOT的国债期货合约都没有设立涨跌停板。这是因为CBOT的清算体系为三级清算体系，会员分为清算会员和非清算会员，清算会员多为历史悠

4、久、实力雄厚的大型金融机构，承担风险的能力很强，也十分重视商业信誉，能够保障完全履约。,特点3不设涨跌停板,国债期货交易中的转换因子类似于商品期货交易中标准品与替代品之间的升贴水，其作用是规定可用来交割的债券将按什么比例折算为标准债券进行交割。转换因子的确定标准是使各种可用来交割的债券的交割成本尽可能保持一致，从而使空头方在交割时有更多的可供选择债券，避免发生“多逼空”的市场风险。,特点4利用转换因子进行交割结算,卖方会选择对其最为有利的债券进行交割卖方也拥有交割时间的选择权,特点5卖方在交割中拥有选择权,1992年12月28日上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的国债期货合约。当时国

5、债期货交易数量按“口”交易，一“口”期货对应2万元面值的现券，交易保证金为2.5%。,我国国债期货发展历程,个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄，国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口,初始清淡期,开始活跃期,快速发展期,疯狂毁灭期,327、319等国债事件爆发 1995年5月17日中国证监会发出关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地画上了句号。,1993年7月10日财政部公告称，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性,1994年10月以后中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款

6、保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，国债期货市场日渐火爆。,国内国债期货发展四阶段,327事件经过-背景,1,21,万国证券和辽宁国发做空的理由：,2,22,中经开做多的理由：,3,23,327事件经过-爆发,4,24,327事件经过-爆发,5,25,Company Logo,内容提要,国债期货交易及盈利模式模式,影响国债期货价格的因素,国债期货市场介绍,国债期货简介,国债期货仿真合约文本,名义标准券的设计，即以现实中可能并不存在的、剩余期限固定的“名义标准债券”作为交易标的，用多券种替代交收，即剩余年限在一定范围内的国债都可以用转换因子折算成名义

7、券进行交割。,合约标的-5年期名义标准国债,100万元的票面面额，3%最低保证金水平，加上期货公司增收保证金比例部分，大约5、6万元能做一手，仅为股指期货的一半，与铜、黄金的水平相当。大多数期货投资者也符合入市条件。,合约不大-普通投资者亦可参与,Company Logo,内容提要,国债期货交易及盈利模式模式,国债期货仿真合约解读,国债期货市场介绍,国债期货简介,Company Logo,国债期货价格影响因素,33,国债期货价格影响的具体指标,国债期货定价理论,期货价格=现货价格+融资成本-现货头寸收益,现在 期货到期借入现金并支付利息 cash carry 持有债券并获取利息,借入现金,归还

8、本利,买入债券,对空头期货平仓,“现购持有”定价模型（cash-and-carry pricing）,国债期货的交割价格,期货到期结算时，交割价格为：交割价格=期货最终结算价格转换因子+债券应计利息,一般地说，剩余期限的确定系以期货合约的第一个交割日为起点，而以可交割债券的到期日或第一赎回日为终点，然后将这一期间“按季取整”后的期限作为该债券的剩余期限。我们就可以通过一定的公式来计算转换系数。设CF为转换系数，i为以年率表示的息票利率，s为该债券在剩余期限内的付息次数（每半年一次）。当s为偶数时：,当s为奇数时：,转换因子的计算,应计利息的计算,所谓应计利息，是指实际用于交割的现货债券从上次付

9、息日至合约交割日这一期间所产生的利息。付息日与期货交割日往往不在同一日。于是，从上次付息日至合约交割日这一期间的债券利息应由原债券持有者（即国债期货卖方）所得。,式中，Ia为应计利息，F为债券的面值，i为实际用于交割的现货交割的现货债券的息票利率，t为上次付息日至期货合约交割日的天数，H为半年天数,交割支付价格的计算,设 某投资者于2007年6月25日向CBOT提出结算交割申请，准备以2027年8月15日到期的、息票利率为11.25%的美国长期国债交割其2007年6月到期的美国长期国债期货，已知该期货结算价格为97-24.计算该投资者支付价格注：国债面值10,0000支付价格=面值*转换系数+

10、应计利息半年天数规定：2月8月或11月次年5月，平年为181天，闰年为182天；5月11月或8月2月都为184天。（见Kolb R.W.Understanding Futures Marktets,1988,P208,Table6.7）,交割价格的计算,1.转换系数，20年2.5月，累计利息交割价格,Company Logo,内容提要,影响国债期货价格的因素,国债期货仿真合约解读,国债期货市场介绍,国债期货简介,Company Logo,国债期货套期保值交易,买入套期保值,买入套期保值是指为了防止利率下降造成债券价格上升而使以后买进债券的成本升高，故进行买入套期保值交易,卖出套期保值,卖出套期

11、保值是指为了防止利率上升造成债券价格下降的风险，则进行卖出套期保值交易。,例：3月15日，某公司预计6月15日 将有一笔10,000,000美元收入，该公司打算将其投资于美国30年期国债。3月15日，30年期国债的利率为9.00%，该公司 担心到6月15时利率会下跌，故在芝加哥期货交易所进行 期货套期保值交易。具体操作过程如下表所示。,买入套期保值,买入套期保值,从该公司套期保值的操作过程可以看出，期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损，且还有81250美元的盈利。,例子：某公司6月10日计划在9月10日借入期限为3个月金额为1,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于 担心到

12、9月10日利率会升高，于是利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货合约进行套期保值，其具体操作过程如下表所示：,卖出套期保值,卖出套期保值,套期保值的结果，该公司在期货市场的盈利正好冲抵 现货市场利率上升给公司带来的 风险。虽然公司 在9月10日以12%的利率借款，但是由于期货市场的盈利，该公司实际上以9.75%的利率借到了款项，从而锁定了借款成本。,利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某种利率期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种利率期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。,投机交易,套利交易,主要包括时间价差和产品间价差两种套利策略。即跨期和夸品种套利 时间价差策略是指买入和卖出不同到期日的同一基础产品期货。这种策略通常基于以下假设：一是投资者预期两份合约的价差会发生变化，这是由于不同到期日的融资成本将出现改变；另一是投资者意识到一份合约（或两份合约）的定价有误，并且这种错误定价将被市场修正。产品间价差是指对不同基础产品的期货建立空头和多头头寸。采用这类策略是基于投资者预期不同年限的债券的收益率会有不同的变化，在收益率曲线变陡或趋缓的情况下将会实现套利效果。,跨品种套利具体操作,Thank You!,