黄金投资计划制定.ppt

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1、黄金投资计划制定,目录,当前投资计划基础：2000年以后的金价趋势与投资战略金价牛市目标的测算投资计划概述投资机会分析投资计划样本盈利模式设计黄金投资计划评估与修订,当前投资计划基础：2000年以后的金价趋势与投资战略,欧元诞生冲击美元国际地位,欧元诞生冲击美元国际地位,欧元诞生冲击美元国际地位,国际货币体系变迁与大宗商品价格周期,美国新经济泡沫破裂以后丧失吸纳游资能力,1960-2008年S&P500 走势 1966-1982年SP500与当前走势比较,美国新经济泡沫破裂以后丧失吸纳游资能力,1980-2008年DJIA与金价走势,以原油为核心的全球性上游资源供求紧张,以原油为核心的全球性上

2、游资源供求紧张,以原油为核心的全球性上游资源供求紧张,以原油为核心的全球性上游资源供求紧张,美国的石油生产与进口,全球石油生产顶峰,石油生产与消费地区结构的不均衡,石油生产与石油运输的中枢,中东地缘政治局面紧张,石油与美元：货币霸权与资源控制权相结合资源控制权贸易结算权全球产业链利益全球宏观经济、金融稳定性石油与黄金：通胀之外,石油与美元,石油与美元,0205年原油出口国与美国经常项目之比 0206年亚洲国家与石油出口国外汇储备增长,2000-2009年石油出口国的经常项目盈余,石油与美元,石油与美元,OPEC石油美元累积总量和OPEC国家持有美国国债数量,石油与美元,石油出口国购买美国国债数

3、量,石油与美元,外国投资者持有的美国国债数量,石油与美元,石油与美元,石油与美元,金价牛市目标的测算,道琼斯指数与每盎司金价比值,1970年代与21世纪的比较,1970年代与21世纪的比较,全球信用泡沫规模与黄金货币属性还原,全球信用泡沫规模与黄金货币属性还原,全球信用泡沫规模与金价货币属性还原,全球信用泡沫规模与金价货币属性还原,购买力的还原,历史对比下的黄金牛市：小荷才露尖尖角,牛市目标的简单测算：历史高点真实价格的回归：以2007年的美元购买力计算1980年金价高点的真实水平为2000美元黄金存量价值与美国股市市值相等：1980年的高点规律当前美国股市18万亿美元，黄金4万亿美元；道琼斯

4、指数与金价之比的历史轮回：3倍低点历史牛市周期的总体涨幅：1970年代金价上涨25倍，第一阶段上涨5倍,投资计划概述,黄金投资计划的作用,投资哲学的具体化与投资逻辑的完整性1、市场可以预测：技术分析；基本分析；超宏观分析；2、市场不可以预测：指数化投资；交易系统（趋势追踪）；投资计划必须保持内在逻辑的一致性：投资计划的起点、过程与终点必须保持内在逻辑的一致与完整；即机会分析、资产分配、资金管理、投资过程中的调整以及风险控制等全部流程都应该以同一投资哲学/理论为主要逻辑基础，不可出现逻辑混用的情况投资过程的基本依据营销手段,黄金投资计划的内容,投资品种投资金额投资周期投资目标投资机会分析投资策略

5、投资风险控制,投资计划书样本,投资品种：上海黄金交易所现货黄金和T+D品种投资规模：*万元人民币投资期限：一年目标收益率：10%投资机会分析：（略）投资策略：趋势投资为主，结合小部分仓位的波段操作；现金部分占总资金比例为20%-50%，现货黄金部分为30%-40%，T+D品种的交易保证金占10%-20%风险控制：1、采用投资经理执行操作纪律和风险监控部门监控两者结合的方式作为制度保证；2、以对黄金价格机制条件的深入即时研究和评估作为风险控制的实质保障；3、制定突发性意外事件的应急机制；4、最大本金亏损不超过15%，严格止损，确保本金最大亏损保持在一定限度内。,资金性质分析内容,期限成本规模流动

6、性要求,投资计划的具体化,收益率目标测定投资策略的制定资产配置：趋势投资：保证金品种的放大倍数：3/5/10各品种的配置,投资机会分析,投资机会分析的内容、核心与重点,黄金投资机会分析的内容 对当前影响黄金价格的因素及黄金价格机制进行分析；对各因素合力影响下的黄金价格波动区间做出判断；对于相应投资机会出现的时间区间做出预测；黄金投资机会分析的核心 定性分析黄金投资机会分析的重点对于政治/经济/金融事件发展演化逻辑以及对投资市场反应的把握,定性分析,属性分析：目标品种的属性/价格决定机制 例:金与铜的同步异相,定性分析,属性：目标品种的属性/价格决定机制 例:金与铜的同步异相,定性分析,黄金价格

7、的几个重要特点离散型分布，非收敛形态；趋势性品种，趋势往往持续十数年；与原油类似；决定其大趋势的背景不变，则价格趋势不变；其价格可能长期偏离生产成本。,重大事件与金价关联,投资机会分析的重点是宏观背景转换、重大标志事件与金价走势关联的逻辑链条和时间周期对于政治/经济/金融事件发展演化逻辑以及对投资市场反应的把握，注重部分规律的有限适用性及其应用条件，注重不同背景条件下相同或类似事件的不同后果和市场特征长周期的历史走势考察 例：1975-1979年金价走势,重大事件与金价关联,长周期的历史走势考察 例：1978-1980年金价与美元指数走势,重大事件与金价关联,长周期的历史走势考察 例：2002

8、.8-2009.5欧元金价走势,重大事件与金价关联,-历史的逻辑会重演关联机制与时间点的转换事件分类：构成宏观背景变化的重大事件；不构成宏观背景变化但能够表明市场转折点的事件时间点的提示,重大事件与金价关联,历史的案例一、欧元的诞生与美元的贬值二、伊朗核问题的进展节奏与伊拉克战争的进程演化；三、美国房地产市场、股票市场的走势与房地产危机的演化；四、2000年以后美国股市表现与中东五、A股市场的部分重大事件与趋势转折六、2003年以后全球资金流向与地区性资产市场周期,注意事项,事件与价格在时间轴上并不一一对应影响金价的重大事件往往会推迟表现经济数据和突发事件不改变金价趋势，短周期的因素对金价的影

9、响具有偶然性如果事件对信用货币体系稳定性、全球资本流向、全球总体物价水平和利率水平有重大影响，那么将长期影响金价。注重分析事件影响金价的逻辑链条,投资计划案例,上海旻盛2009年金价预测报告2009年金价的下限在750-800美元之间；上限在1300-1500美元之间其中，一季度全球通胀形势尚未明确，去杠杆化进程和信贷紧缩仍在进行，美股保持反弹态势，在这种情况下，金价将保持区间震荡态势，运行区间将在750-1000美元之间二季度以后，信贷紧缩的缓解、大量流动性开始释放或者是地缘政治形势紧张与恶化，金价将获得更大上冲动能，波动区间料在900至1300美元之间。,2009年初的预测实践,2009年

10、内黄金价格走势,金价波动条件分析美国金融危机的演化进程-美国的经济政策与国际资本流向全球流动性反转可能与全球通胀形势-国际资本流向伊朗核问题与中东局势-全球通胀形势与国际经济稳定性欧洲与亚洲经济体的金融稳定性-国际资本流向与美元汇率,金融危机演化,美国房地产市场,金融危机演化,美国房地产市场,金融危机演化,资产支持证券规模与分类,危机下美国的政策选择,无节制的降息：1954-2009年的美国联邦基金利率,危机下美国的政策选择,ARM数量与未来利率走向,危机下美国的政策选择,美国10年期国债收益率,危机下美国的政策选择,越来越高的财政赤字：1997-2009年的财政预算赤字,08年美元是怎么涨起

11、来的,资产收缩、变现带来的国家现金流量表改善，但不可持续美国的国际资本净流入 美国投资者净购买外国证券量.,奇怪的组合-美元/美债VS美股/美国财政状况,金融紧缩同时带来美股的下跌与美元的走强；疲弱的美股与美国财政的巨额赤字将引致美元和美债走软美元指数与美股（美元指数坐标倒置）美国的财政赤字额与债务额,美股的走法,伊朗核问题与中东局势,伊朗核问题与中东局势：03年初与08、09年初的金价对比,全球物价：通胀还是通缩,全球物价：通胀还是通缩,全球物价：通胀还是通缩,1940-2008年的美国年度CPI增长率,美元汇率,投资计划样本,投资计划样本,一个具体的投资计划样本：关于*1000万元资金的投

12、资计划一、资金概况（一）规模与期限：1000万元人民币整，期限自2009年1月1日至2009年12月31日止。（二）资金成本：一年期年贷款利率；投资净收益为总投资收益扣除资金成本。（三）限制性规定：最大亏损比例不得超过本金的10%，否则保护性平仓。（四）投资标的：上海期货交易所黄金期货品种持仓量分析、市场流动性分析、价格连续性分析,投资计划样本,二、当前黄金价格影响因素分析（一）全球商品供求1、全球经济金融局势尚在深化，未完成，需求可能进一步下降2、价格逼近生产成本，供给减少，库存开始消化3、各国扩张性财政政策刺激，产生部分增量需求结论：供过于求向供求平衡阶段性演化，但如果全球危机进一步加深，

13、则将继续供大于求（标志：主要经济体危机演化加重如欧洲主要国家银行体系出现问题，或亚洲制造业出口国面临国际收支或金融体系问题）,投资计划样本,二、当前黄金价格影响因素分析（二）全球流动性与通胀1、全球流动性释放：M2与M1；2、各国的货币金融政策3、美国政府的金融救市政策（三）能源价格1、美国的储备政策2、中东局势与伊朗核问题结论：全球采取强力的财政和货币扩张政策，但由于信贷扩张受阻，流动性并不充足；另一方面，各国M1与M2差距加大，表明流通中货币需求减少，大量货币有待寻找投向。投机以及资产分配的力量支撑商品价格,投资计划样本,（四）全球经济金融稳定性1、欧洲：东欧稳定性与地缘政治2、发展中经济

14、体：金融体系稳定性与国际收支3、国际资本流向：美？欧？,投资计划样本,三、投资操作策略（一）全球流动性释放、美国金融危机深化条件下的做多伊朗核问题进程僵局发生转变之前，主要关注国际金融格局。1、当前情况：全球物价初步转变；油价见底迹象明显，美元大幅震荡。从行情背景和技术角度来看，750-800美元一线将具有历史意义的支撑；在该区间可使用1.5倍杠杆建立仓位；800美元之上可建立一倍杠杆仓位。2、金融形势恶化：美国金融危机扩散至商业银行体系、美元指数不能维持强势、原油价格自低点反弹超过一倍（达到70美元），根据金价技术走势选择加仓点增加0.5-1倍杠杆；3、在时间节点处观察到中东局势紧张迹象，可

15、以加仓1-1.5倍杠杆。做多操作的最大杠杆倍数（合约值对本金之比）控制在2-3。,投资计划样本,（二）做空、波段操作条件及策略1、美国金融形势没有明显恶化，同时美元未走弱；2、美国金融危机深化同时带来金融进一步紧缩，美国通胀政策未显效，长期利率飙升；3、欧洲或发展中经济体出现较大规模经济金融动荡，资本回流美国。条件一：金价将维持震荡或弱势，但系统性做空机会不充足；条件二：金价将巨幅震荡，会出现大幅下跌，但总体趋势不一定下跌，对时间点和仓位要求较高条件三：金价将下跌。但非美元计价的金价跌幅可能较小。为系统性做空机会。,投资计划样本,四、预期风险收益（一）预期收益率黄金投资操作收益年内将把握金融危

16、机深化或全球通胀下的做多机会，可能出现非美经济体动荡下的做空机会。预计做多机会带来的投资收益率约在30%-50%之间，做空收益率在10%-20%之间。（二）预期风险及风险控制投资风险主要来源于：金价影响因素中方向相反的因素同步出现，而金价走势波动剧烈，交易时机选择及仓位选择出现较大失误，对账户资产造成较大风险。投资风险将以金价条件判断/修正及仓位选择/调整两者结合加以控制。预计投资风险控制在本金的10%以内，最大将不超过15%。五、技术形态对投资计划的补充,盈利模式设计,目标投资品种收益特征分析,对影响目标投资品种价格的全部因素进行分析，选取从属于特定目标投资品种的内在收益/风险特征，突出或组

17、合，控制风险的前提下获取收益,目标投资品种收益特征分析,各目标投资品种特征分析国内交易所品种：核心影响因素人民币汇率不同杠杆倍数下国内外品种投资收益差异国外期货交易所品种黄金上市公司:储量/成本/汇率，股价具备杠杆特征，类似于黄金期权当前国内黄金股价主要影响因素：金价/指数平均估值水平及与海外对比/资产注入黄金矿产公司股票投资的安全边际简析,趋势投资,机会来源于金价单向波动（国际金价的单向趋势以及人民币兑美元的走势），主要策略为单向持有；如果预测金价涨跌幅超过目前市场上大多数人的预测，可以买入看涨/看跌期权；风险是金价预测的区间或者波动时间有误差的话账面风险较大；,套利投资,通过对投资品种特点

18、的深入研究，对影响投资收益的全部因素进行细致考察并进行组合：除了国际金价波动模式以外，影响投资收益的主要因素包括：人民币汇率波动；流动性不足带来的价格差；各投资品种的持仓成本或收益（包括国际、国内期货空头多头的成本收益、国内T+D品种的递延费超期费等等）；投资品种的杠杆特征等。,套利投资,案例一：国内外黄金现货相关品种套利：特定汇率水平下国内外金价比值维持在一定水平内，金价波动剧烈的情况下如果比值超过了交易手续费，则可套利。金价波动剧烈的时间点把握：金融市场的波动本质是20%的时间内实现80%的价格波动；80%的时间内价格在20%的幅度内波动。因此应把握技术转折点与事件转折点。,套利投资,案例

19、二：国内T+D多头与COMEX期货的空头组合：持仓收益相反且价格波动完全对冲构成的无风险组合COMEX黄金期货合约价差表,套利投资,TOCOM黄金期货合约价差表,套利投资,案例三：特定人民币币值变动预期下的国内期货交易所跨期套利（相关：08年初的期现套利）上海期货交易所合约价差表,套利投资,套利投资,案例四：跨市场套利：长周期的黄金/原油黄金与原油在大周期走势上同步，主要影响因素相近，比值有一定历史规律。,套利投资,案例五：跨市场套利：特定条件下的金-铜套利,期权投资,特定价格波动特征下的期权投资与组合价格转折点附近的风险收益特征：上涨下跌的可能性不对称价格转折点：技术与事件价格转折点附近的单

20、向期权投资,期权投资,价格转折点附近的非对称组合投资,期权投资,图例：,期权投资,图例,股票相关组合,基于黄金股票的套利模式金价上涨前提下黄金矿业股票与股指期货空头的套利组合；（石油相关股票）,黄金投资计划评估与修订,黄金投资市场变化对黄金投资计划的影响黄金价格机制条件判定是投资计划制定的前提黄金投资市场变化对黄金投资计划的影响,黄金投资计划评估与修订,投资资金规模的计划外增减黄金价格机制条件的分析判断出现失误：基本分析与基本因素-基本因素决定价格走势，但不是基本分析决定技术分析；价格永远不会错。黄金价格影响因素的演化出现了突变：突发事件的性质判定与验证意外原因造成计划继续执行出现困难其他因素

21、,黄金投资计划评估与修订,黄金价格机制条件评估与投资计划的修订价格机制条件判定：逻辑层次的递推上一层级没有明显变化则关注下一层级因素的变化：例如2006年中期 价格信号验证：价格是永远正确的：走势方向与预测相反/波动模式误判熟悉价格与事件进程之间的逻辑关联：事件进程下的价格模式/价格模式对于未来事件进程的指示价格机制评估时机与内容,2010：因素与变数,2009年的金价特征,因素,核心变量：美元信用的重建与全球金融体系稳定性和经济增长率的相对切换全球货币供应环境新兴市场的波动可能（人民币汇率？）全球农产品价格的变迁,美国的政策选择,ARM数量与未来利率走向,美国的政策选择,越来越高的财政赤字：

22、1997-2009年的财政预算赤字,变数一：伊朗核问题,当前国际地缘政治形势关注的核心中东,世界油库与伊斯兰教大本营中东,伊朗核问题的本质,伊朗核问题在本质上并不是核问题 伊朗因何发展核技术（核武器）？美国因何要阻止伊朗获核？美国想要什么？伊朗核问题在影响上也不仅仅是伊朗问题“如果想要防止第三次世界大战，应该全心阻止他们(伊朗）取得制造核武必须的知识。”乔治-W-布什，2007/10/17,变数二：美国对金融市场的周期性影响,美国的部分经济政策与金价,案例：2006年美国中期国会选举对相关投资市场的影响一、中期选举简介根据美国宪法，国会是国家的最高立法机构，由参议院和众议院组成。两院议员都由各

23、州选民直接选举产生。参议员共100名，任期年，每两年改选1/3。众议员共435名，任期2年，届满后全部改选。国会每两年一届。“中期选举”指在两次总统选举之间举行的国会选举，大都在选举年11月的第一个星期二举行。中期选举的实质是民主党和共和党争夺对国会的控制权。2006年美国国会参众两院中期选举将于11月7日举行，对众议院全部435名议员、参议院34名议员以及全国50个州中的36个州州长举行改选。2006年中期选举以前共和党分别在参众两院领先民主党席和15席。,美国的部分经济政策与金价,二、中期选举前美国经济金融形势回顾1、房地产市场降温2、通胀压力抬头3、股市高位整理压力较大4、美元汇率在20

24、06年出现下跌态势,美国的部分经济政策与金价,三、美国政府采取的经济金融措施1、暂停增加战略石油储备：布什4月25日宣布，美国将在秋季前暂时停止增加战略石油储备；2、调查操纵油价行为：布什于4月25日下令要求联邦贸易委员会、能源部和司法部等政府机构联手对美国油品市场上可能存在的违规操纵油价情况展开调查；8月调查BP公司。,美国的部分经济政策与金价,3、继续推行减税政策：5月17日美国总统布什签署一项新的减税法案，决定在今后年内减税700亿美元以刺激经济持续增长。这一法案的主要内容包括将以前的减税法中原定于2008年到期的15的投资收入税税率期限延长年；将针对高收入家庭的选择性最低税率期限延长年

25、以及延长小企业用于设备等投资的减税项目等。4、宣布发现新油源：美国石油巨头雪佛龙公司与合作伙伴戴文能源公司及挪威国家石油公司共同于9月5日宣布，在墨西哥湾发现了一个储量可能高达30亿桶至150亿桶的大油田，美国原油储量可能将由此增加50%以上。此前美国石油业的全部家底是293亿桶。,美国的部分经济政策与金价,5、明确当前对伊朗的制裁不包括石油贸易：9月10日，美国国务卿赖斯称，美国正在推动的针对伊朗的制裁可能将集中于切断伊朗进入国际金融市场的途径，而并不致力于停止伊朗的石油出口。伊朗是世界第四大、OPEC第二大石油出口国，日出口原油250万桶。6、鼓动各国央行将外汇储备投资股市：在世界银行和国

26、际货币基金组织年会上，现任哈佛大学教授的美国前财政部长萨默斯和韩国央行副行长鼓励新兴市场国家的央行将自己国家过量外汇储备的一部分投资于股市这样更加有利可图的产品。资料显示，全球121个发展中国家的过量外汇储备总额约为2万亿美元，相当于这些国家合计年生产总值的19%。一般认为，一个国家外汇储备中超出未来一年偿还外债所需额度的部分就属过量外汇储备。,美国的部分经济政策与金价,7、采取措施稳定美元：国际货币基金组织9月12日发表全球金融稳定报告警告说，美元的无序下跌是全球金融市场面临的最大风险。该组织呼吁政策制定者对此做好充分准备，并在资产价格下跌时迅速采取行动，并指出美国创纪录的经常项目逆差有必要收窄。这是基金组织发出的稳定美元的信号。,参考书目,华盛顿的全球赌博金融炼金术国际游资与国际金融体系货币霸权战争金融国策20世纪80年代美国的经济政策/美国90年代的经济政策繁荣与泡沫石油地缘政治,谢谢！,