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1、第七章 国际间接投资方式第二讲 国际股票投资,0,第一节 股票价格的决定及主要股价指数第二节 国际股票投资的基本方法第三节 主要国际股票市场的监管与投资者保护,第一节 股票价格的决定及主要股价指数,1,股票概述 股票价格的决定主要股价指数,股票是有价证券的一种，它是股份公司发行的，用以证明股票持有人对公司拥有所有权，并可以分享公司股息或红利，参与公司经营管理等方面权益的凭证。股票属于要式证券，必须依据法定格式制成。股票投资是企业、个人等购买股票的一种行为。股票投资者一般享有公司盈利时的分红要求权；剩余财产的分配权；股东大会的参加和表决权。,一、股票概述,股票的性质,股票是一种证权证券股票是要式

2、证券股票是有价证券股票不是物权及债权证券股票是一种可转让的证券股票是一种虚拟资本,股票的特征,盈利性风险性非返还性流动性,股票的种类,普通股普通股是股份公司必须发行的一种基本股票，是股份公司资本构成中最重要、最基本的股份。普通股股东享有的权利收益的分享权剩余资产的分配权决策权新股认购权股份的转让权,普通股的股息,普通股的股息是不固定的，盈利多时多分，少时少分甚至不发放股息。公司发放股息的原则是，先从获取的利润中减去各项费用支出，应偿还的债务、应缴纳的所得税和应留取的公积金，余下的“税后净利”，按股数平均分给股票持有人拥有的股份越多，得到的股息越多。股息的形式：即现金股息和股票股息。,优先股,优

3、先股是指股东在公司盈利或在公司破产清算时，享有优先于普通股的股东分配股利或资产权利的股份。优先股的优先权主要表现在公司盈利分配的优先权和索债优先权。优先股的特点表决权受到限制股息固定具有可赎回性,优先股的种类,积累优先股非积累优先股可调换优先股积累可调换优先股股息率可调整优先股参与分红优先股,9,1、股票市场价格的计算方法市盈率估价法市盈率又称“价格收益”或“价格盈余比”，是每股价格与每股收益之间的比率即每股价格=市盈率每股收益“P/E Ratio”表示市盈率；“Price per Share”表示每股的股价；“Earnings per Share”表示每股收益实际上是，股票的价格与该股上一年

4、度每股税后利润之比（P/E），该指标为衡量股票投资价值的动态指标。,二、股票价格的决定,假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元则市盈率为24/3=8该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。一般来说，市盈率水平为：0：指该公司盈利为负（因盈利为负，计算市盈率没有意义，所以一般软件显示为“”）0-13：即价值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即价值被高估 28+：反映股市出现投机性泡

5、沫,10,11,2、贴现现金流模型（1）基本模型 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。,式中：V表示股票的内在价值，Dt表示在未来时期以现金形式表示的每股股利，k表示在一定风险程度下现金流的合适的贴现率,12,在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即：,式中，P表示t=0时购买股票的成本。如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购

6、买这种股票。,13,（2）零增长模型 零增长模型假定股利增长率等于零，即g=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。根据这个假定，我们用D0来改换贴现现金流模型公式中的Dt，得出零增长模型公式：,式中，V表示股票的内在价值，D0表示在未来无限时期支付的每股股利，k表示到期收益率。,14,（3）不变增长模型 如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。t时点的股利为：,用Dt=D0(1+g)t置换公式（8.1）中的分子Dt，得出：,即：,15,（4）多元增长模型 多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。股利流可以分为两个部分。第一部分包括在股利无规

7、则变化时期的所有预期股利的现值。用VT-表示这一部分的现值，它等于：,第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间T的价值（VT），可通过不变增长模型的方程求出：,16,但目前投资者是在t=0时刻，而不是在t=T时刻来决定股票现金流的现值。于是，在T时刻以后t=0时的所有股利的贴现值：,于是股票的内在价值表现如下：,17,（5）有限期持有股票条件下股票内在价值的决定 如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的现金流等于从现在起一年内预期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上预期的出售股票价格。,式中，D1为t=1时的预期股利；p1为t=1时的股

8、票出售价格。,18,在t=1时股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即：,得到：,在有限期持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票内在价值的决定。或者说，贴现现金流模型可以在不考虑投资者计划持有股票时间长短的条件下来决定一普通股股票的内在价值。,19,3、影响股票投资价值的主要因素（1）经济因素（2）政治因素（3）公司自身因素 股票自身价值是决定股价的最基本因素，而这主要取决于公司的经营业绩、资信水平以及发展前景、预期收益水平等。（4）行业因素（5）市场因素（6）心理因素 证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资

9、者往往有从众心理，对股市也会产生助涨助跌的作用。,4、股票的价值,股票的面值股票面值是股票上标明的金额。股票面值的作用在于说明每股股份对企业拥有权的比例。随着企业的发展和市场各种因素的变化，股票的市场价格往往背离股票面值。股票的帐面价值根据公司的财务报表计算得出的。表明每股代表公司实际资产价值的价值。帐面价值是公司的真正资产，也是公司债权债务相抵后所剩的余额。,股票的市值股票的市值就是股票的市场价格，即股票市场上买卖价格。股票市场价格是随着股市行情的变化经常波动的股票市值与股息成正比，与利率成反比。股票内值股票内值是经济学家对企业的财务状况、未来收益和其它影响企业收入的因素分析之后，得出的股票

10、所代表的真正价值。股票内值的高低，取决于股票未来预期的收入。股票未来预期收入高，股票的内值就高；否则，其内值就低。投资者都在寻求购买内值高于市值的股票。,5、股票投资收益,股息红利溢价,股票投资的收益率,本期收益率 本期股票收益率。本期股票收益率就是本期(年)股利占本期股票价格的比例，其计算公式为：,持有期股票收益率持有期股票收益率指的是投资者从购买股票开始到卖出股票时止的收益率。其计算公式为：,典型案例瑞士Holderbank:长袖善舞的投资高手,瑞士的Holderbank（已更名为Holcim）在中国大陆的水泥业务最早可追溯到1983年。当时中国国际信托投资公司开始控股澳门水泥厂，Hold

11、erbank虽只有少量参股，但其下属的水泥企业顾问公司Holderbank Management&Consulting Ltd参与了该厂的生产技术管理，由于澳门水泥厂主要为港、澳及珠江三角洲提供优质水泥，这使得Holderbank从侧面了解了中国市场。20世纪90年代，在日本小野田进军中国的时候，Holderbank主要忙于在南美洲收购各国水泥企业的股份。据统计，从1992年到1997年该集团在世界各地新建水泥厂或购买股份总共投资30亿美元，其中拉美地区超过一半，占了16亿美元。,1995年，由Holderbank控股的新加坡东方茂邦水泥有限公司与江苏金猫工业集团公司组建了苏州金猫有限公司，合

12、资组建的金猫水泥具有生产能力170万吨/年，产品曾用于上海南浦、杨浦大桥、沪宁高速公路、江阴长江大桥等国家重点工程，每年主营收达5亿元左右境内水泥上市公司江西水泥（000789）2001年销售水泥以及水泥熟料共约178万吨，获主营收入3.74亿元。金猫水泥在上海大开发中的成功，使得Holderbank增强了对中国的信心。,1997年，东南亚金融危机到来，Holderbank利用东南亚货币贬值的机会，在东南亚一带大量收购水泥企业。1998年到2000年，Holderbank产能增加了4100万吨，其中亚洲增加2780万吨，较1997年底增加了425%。1993年，举世瞩目的三峡工程开工，并于19

13、97年底开始混凝土浇筑。1999年，三峡工程进入了大规模混凝土浇筑的阶段。就在这里，华新水泥(600801)向Holderbank的全资子公司Holchin B.V.定向发售了7700万股B股，占华新水泥总股本的23.4%，与第一大股东华新集团公司所占比例仅相差4.5个百分点。实际上，华新水泥与另外一家水泥类上市公司葛洲坝工程的全部水泥供应。Holderbank参股华新水泥后，宣布与华新水泥结成战略伙伴关系，并在以后的技术改造和项目投资上给予华新水泥许多帮助。,三、主要股价指数,28,股票价格指数是由证券交易所或金融服务机构编制，反映一定时期内某一证券市场上股票价格的综合变动方向和程度的动态相

14、对数。如今，世界各国股票市场几乎都编有股票价格指数，较有影响的美国的道琼斯股价指数、标准普尔股价指数、纽约证券交易所票价指数，英国金融时报股价指数、日经股价指数以及香港的恒生指数等。在我国大陆，主要有上证指数和深证指数。是衡量和反映股票市场价格变动的指标，以“点”为单位。股票价格指数=该日指数样本股票加权平均价 基准日指数样本股票加权平均价基准日指数基准日：深证综合指数和A股指数，以1991年4月3日为基期；深圳B股指数以1992年2月28日为基期；上海股价指数以1990年12月19日为基期基准日指数:以我国为例，上海、深圳的综合指数的为100，证券交易所的成份指数为1000。,29,股价指数

15、的编制步骤,股指即股票价格指数，是报告期的股票价格与某一基期的股票价格相比较得出的相对变化数，是由证券交易所或金融服务机构通过对股票市场上一些有代表性股票价格，进行平均计算和动态对比后编制的表明股票行情变动的一种指示数字.股指的分类：一类为综合指数，是指以证券交易市场中全部上市股票为成分股的股票指数；另一类为成分股指，是指选取部分有代表性的上市公司的股票作为成分股的股票指数。股指的编制步骤：第一、选取样本股。第二、选定基期。第三、计算各期平均股价并做必要修正。第四、指数化。用各时期的股票价格和基期价格相比较，所得出的百分比，即为该时期的股票指数。,1、简单算术平均法(1)以基期值(Q0)为权数

16、的公式(又称为L氏公式或拉氏公式)：I=(P1Q0)P0Q0(2)以报告期值(Q1)为权数的公式(又称为P氏公式或派氏公式)：I=(P1Q1)P0Q12、综合平均法3、几何平均法4、加权综合法,股价指数的计算方法,1、道琼斯股票价格指数 道琼斯股票价格指数是目前世界上历史最悠久、最具权威性的股票指数，由美国道琼斯公司编制并在该公司出版的华尔街日报上发布。道琼斯股票指数的前身，是1884年根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成的。1928年，道琼斯公司发明了调整简单平均股价的除数调整法。因此，道琼斯股票指数均以1928年10月1日为基期，基斯指数为100。目前，道琼

17、斯股票指数共分四组，第一组是工业股票价格平均指数，由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，且随经济变化而发展，大致反映了各个时期美国整个工商业股票的价格水平；第二组是运输业股票价格平均指数，包括20种有代表性的运输业公司的股票；第三组是公用事业股票价格平均指数，由15家公用事业公司的股票组成；第四组是综合指数，是用前三组的65种股票加总计算得出的。我们常说的道琼斯股票指数通常是指第一组，即道琼斯工业股票价格平均指数。,Tips：主要股价指数,道.琼斯工业平均指数,2、标准普尔股票价格指数 标准普尔股票价格指数是另一个在美国极有影响力的股价指数，它由美国的标准普尔公司编制。该指数从1923年开

18、始编制，最初采选了纽约证券交易所中的233种普通股股票。1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，其中工业股425种，铁路股15种，公共事业股60种。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成，这种样本构成一直延续至今。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。因此，标准普尔股票价格指数又称标准普尔500指数。标准普尔股价指数以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。,3、纽约证券交易所股票价格指数 纽约证券交易所股票价格指数由纽约证券交

19、易所编制并发布。纽约证券交易所从1966年开始编制自己的股票价格指数，其样本股票包括在纽约证券交易所上市的1570种普通股，共分成四组：工业股票价格指数、金融业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数。纽约证交所股票价格指数以1965年12月31日为基期，确定50点为基数，计算方法为加权平均法，以样本股票报告期在纽约证券交易所内的交易量为权数，每隔半小时公布一次。采用的是综合指数形式。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长，但采样股种多，发布速度快，且按交易量加权计算，能比其它股价指数更好地显示纽约股市的变化，因而也非常受投资者欢迎。,4、纳斯达克股票价格指数 纳斯达克指数

20、主要有两个：纳斯达克综合指数和纳斯达克100指数。被誉为全球高科技和网络概念股情雨表的纳斯达克综合指数包括了在纳斯达克上市的所有美国公司和非美国公司，该指数按市值加权编制。每一家公司的股票通过其市值在综合指数中的比例来影响纳斯达克综合指数。纳斯达克100指数是由在纳斯达克市场中美国国内最大的100家非金融类股票按市值加权平均编制而成，主要反映了纳斯达克市场中成长最快的主要非金融公司的情况。,5、金融时报股票价格指数 金融时报股票价格指数是“伦敦金融时报工商业普通股票价格指数”的简称，由英国金融界著名报纸金融时报编制并公布。金融时报股价指数主要有三种：第一种是从英国工商业中挑选出来具有代表性的3

21、0家公开挂牌企业的普通股价格指数，该指数最初以1935年7月l日为基期，后来调整为以1962年4月10日为基期，基点为100点，采用几何平均法计算。第二种是根据伦敦证券交易所内交易较频繁的100家大公司股票计算的价格指数，以1984年1月3日为基期，基期指数为1000，该股票指数是许多期货和期权合约的标的。它通过伦敦股票市场自动报价系统随时采样，三分钟计算一次，能迅速灵敏地显示股市行情的即时变动。第三种则是代表性更广泛的由500种股票组成的价格指数。,6、日经股票价格指数 日经股票价格指数是由日本经济新闻社编制并公布，用以反映日本股市价格变动的股票价格平均指数。日经指数的编制始于1950年9月

22、，样本股票最初为在东京股票交易所第一组挂牌的225家公司股票，并以当日为基期，当日的平均股价176.2日元为基数。按计算对象的采样数目不同，该指数分为两种，一种是日经225种平均股价指数，该指数覆盖面极广，而且样本选定后原则上不再改动。日经225指数代表第一类股中近60%的交易量，以及近50%的总市值。日经225指数已被看作日本最有影响和代表性的股价指数，传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。日经指数的另一种是日经500种平均股价，它是从1982年1月起开始编制的。由于其采样包括500种股票，其代表性就更为广泛，但它的样本是不固定的，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总

23、值等因素对样本进行更换。,7、香港恒生股票价格指数 恒生指数是香港恒生银行于1969年11月24日开始编制，用以反映香港股市行情的一种股价指数，它也是香港股市上影响最大，代表性最强的股价指数。恒生指数的样本股票定为33种，分别代表着香港各主要行业中经济实力雄厚的大公司、大企业。目前使用中的33种样本股票的构成为：工商业14种、地产业9种、公共事业6种、金融业4种。这些股票涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的70%左右，具有较强的代表性。恒生指数最初以1964年7月31日为基期，基数为100，以成份股的发行股数为权数，按加权平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数

24、定为975.47。,8、上海证券交易所指数系列 上证指数系列是一个包括上证综合指数、上证180指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列。其中，上证综合指数的全称是“上海证券交易所股票价格综合指数”，由我国上海证券交易所编制和发布，是国内外普遍采用的反映中国证券市场表现的权威统计指标。上证综合指数以1990年12月19日为基准日，基期指数值为100，1991年7月15日正式开始发布。采样对象为在上海证券交易所所有上市股票（包含A股及B股），其中新上市的股票在挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围。,9、深圳证券交易所的指数 深圳综合指数的全称是“深圳证券交易所股票价格综合指

25、数”，由深圳证券交易所于1991年4月4日开始编制发布的。由于深圳证券交易所的股票交易不如上海证券交易所那么活跃，深圳证券交易所增加了股票指数的编制方法，采用成份股指数。深证成份股指数是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。股价指数现时成分股总市值基期成分股总市值1000计算方法是：以流通股本为权数，以加权平均法计算，以1994年7月20日为基日，基日指数定为1000点。,第二节 国际股票投资的基本方法,42,直接海外上市的国际股票 存托凭证 欧洲股权,一、直接海外上市的国际股票,4

26、3,（1）在外国发行的直接以当地货币为面值并在当地上市交易的股票。如中国企业在香港联合交易所发行股票并上市的H股，在新加坡交易所上市的S股，在纽约交易所发行并上市的N股，在英国伦敦股票时常发行的L股，在日本东京股票市场发行的T股等。（2）以外国货币为面值发行的，但却在国内上市流通的，以供境内外国投资者以外币交易买卖的股票。如我国上市公司发行上市的B股（人民币特种股）就是这类股票。,1、香港联合交易所的上市条件 香港联交所颁布的上市规则主要要求包括：最低公众持股数量；上市时预期市值不得低于1亿港元；最近一年的收益不得低于2 000万港元且前两年累计的收益不得低于3000万港元（上述盈利应扣除非日

27、常业务所产生的收入及亏损）等。而中国内地企业到香港联交所上市则还须遵守以下条件：公司必须是在中国正式注册或以其他方式成立的股份有限公司，且必须受中国法律、法规的制约；主要股东在上市半年内不能出售该部分股票，半年以后仍要维持控股权。,2、美国纽约证券交易所的上市条件 纽约证券交易所的上市条件相当严格，能在该交易所上市的股票都属于绩优股，而外国公司在纽约证券交易所挂牌的要求就更加严格了，必须达到的最低标准有：有形净资产要求达到1亿美元；在过去三年中连续盈利，且在最后一年不少于250万美元，前两年每年不少于200万美元或最后一年不低于450万美元，三年累计不少于650万美元；拥有100股以上的股东不

28、少于2 000名，公众持有的股票超过250万股；公开发行的股票市值不低于1亿美元。另外，对公司所属行业的相对稳定性、公司在本行业的地位、产品市场和公司发展前景及管理水平均有较高的要求。,二、存托凭证,46,存托凭证(Depository Receipt,DR)又称存股凭证、预托凭证、存券收据等是某国企业在外国证券市场发行股票时，为了避免发行股票所在国证券管理机构的管制，而把股票寄存在发行股票所在国的某保管银行（Custodian）手中，然后，由保管银行通知外国的存托银行以发行人的股票作抵押，在外国发行代表该股份的一种有价证券，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。存托凭证按发行或交

29、易地点的不同，存托凭证被冠以不同的名称如美国存托凭证(American Depository Receipt，ADR)、欧洲存托凭证(European Depository Receipt,EDR)、全球存托凭证(Global Depository Receipts,GDR)等。,三、欧洲股权,47,欧洲股权(European Equity)是20世纪80年代产生于欧洲的特殊的国际股票形式，指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。最早的欧洲股权是英国于1983年在伦敦证券交易所发行的欧洲美元股权。因此“欧洲”的涵义同欧洲货币、欧洲债券一样，不是地理学的意义，而是国际金融学

30、意义上的“欧洲”。,48,与直接在海外上市的国际股票相比，欧洲股权的发行具有自己的特点。一般来说，前者是在国内股票市场上市的基础上，选择某一国外金融中心的证券交易所上市国际股票部分；而后者则一般在多个国家的市场上同时发行，由跨国投资银行组成的国际承销团进行跨境承销。与国内股票相比，欧洲股权的发行方式也有所创新。前者所使用的传统方法是固定价格发行，目的在于保证现有的股权持有人的优先购股权。欧洲股权的发行采用了在国际范围内竞价发行的方式，即按估计的市场状况预定发行底价，由各国投资者自行出价，报价在最终确定的认购价格以上的投资者即可获得欧洲股权。,反向收购,反向收购（RTO,Reverse Take

31、over）,又叫买壳上市,是指非上市公司公司股东通过收购一家壳公司（上市公司）的股份控制该公司，再由该公司反向收购非上市公司的资产和业务，使之成为上市公司的子公司，原非上市公司的股东一般可以获得大部分上市公司的控股权，从而达到间接上市的目的。中国证监会2011年5月13日下发关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定（征求意见稿），规范、引导借壳上市。借壳上市将执行首次公开发行（IPO）趋同标准，拟借壳资产（业务）需持续两年盈利。,第三节 主要国际股票市场的监管与投资者保护,美国证券市场监管 英国的证券监管体制 日本的证券监管体制 德国的证券监管体制 香港的证券监管体制,一、美国证券

32、市场监管,1、美国证券市场监管体系 已形成联邦政府的监管、各州政府的监管和证券业行业自我监管三个层次2、美国证券市场主要法律法规 其证券法律体系分为三个层次：一是代表国家一级的联邦政府立法，通用于全国证券市场；二是代表地方政府的各州制定、颁布的仅适用于本州的有关证券法规；三是各大证券交易所的规章和“全国证券交易商协会”的有关规定。美国证券市场法律体系的建立和完善对世界证券市场监管体系设计产生了重大影响。许多国家模仿美国体制，建立了证券交易委员会。,二、英国的证券监管体制,与美国的集中立法型监管模式不同，英国长期以来实行以交易所自律为核心的证券监管体制。英国于1986年对其证券市场进行了一次“大

33、爆炸”式的全面改革。作为改革的一个成果，出台了金融服务法。为了适应金融全球化和欧元诞生的挑战，英国政府在1997年提出了改革金融监管体制的方案，并于1997年10月28日成立了一个“大一统”的金融监管机构 金融服务局将以往各金融行业各自的监管职能统一在该机构的名下。1998年7月，英国政府颁布了金融服务和市场法案，确立了具体监管规范以及金融服务局的职责权限。,金融大爆炸,1986年10月27日，撒切尔发动了一场规模宏大的金融改革。这场改革不仅对英国传统金融制度产生了剧烈冲击，而且对世界金融业的发展也产生了重大影响，人们称之为“金融大爆炸”。“大爆炸”很快便引发了全球金融自由化浪潮。这一时期，英

34、国金融业改革核心内容是金融服务业自由化：取消证券交易的最低固定佣金限制，实行证券交易代理手续费自由化；取消非交易所成员持有交易所成员股票的限制，所有的金融机构都可以参加证券交易所的活动；废除各项金融投资管制，银行开始提供包括证券业务在内的综合性金融服务等。在监管方面，英格兰银行将监管银行业的职能移交给英国金融服务监管局。英国的金融“大爆炸”全面摧垮了英国本土及英联邦国家金融分业经营的体制，促进了商人银行业务与股票经纪业务相融合，以及商业银行与投资银行的相互结合。,三、日本的证券监管体制,日本的证券市场管理体制是一种重行政、轻监管的金融行政管理体制。日本实行以大藏省证券局、证券交易审议会、证券交

35、易监视委员会、日本银行（中央银行）等机构为主体的证券管理结构。同时辅以证券业协会、公司债券承兑协会、证券投资信托协会以及证券情报中心等团体的自律管理体制。和美国以法律手段为主不同，日本证券监管机构更倾向于采用行政指导和直接干预的方式来管理。1998年6月，日本国会通过了被称为日本版“金融大爆炸”的标志性法律 金融体制改革法。,日本：“东京金融大爆炸”,日本的金融自由化改革直接参照英国的样本，叫“东京金融大爆炸”。这是日本桥本内阁于1998年4月1日启动的，其核心是通过放松金融管制，促进金融自由化。东京金融大爆炸的主要法律依据是外汇管理法和日本银行法。主要内容是日本将放宽外汇交易限制，外汇交易的

36、场所并不局限于特许银行，甚至连超级市场也可以从事货币兑换。日本金融业正式走向自由竞争。,四、德国的证券监管体制,德国对证券市场的监管是按照以下模式组织的：一个专门设立的联邦管理机构（联邦证券商业部）负责对证券交易中的所有交易形式进行监管。除了该管理机构之外，在德国每一个州都设有地方性管理机构，对证券交易所的业务活动进行监管。这样的体制比较强调行政立法监督管理，又相当注意证券业者的自律管理。尽管德国有一个比较完整的监管体制和法律体系，但更侧重于强调自律和自愿的方式，尤其是对一些法律规章的执行，往往是非强制性的。,五、香港的证券监管体制,香港证券市场的监管属于英国自律模式，政府对证券市场采取自由放

37、任政策。随着证券业的发展，政府对证券市场的监管有所加强，1985年5月成立了“证券及期货事务监察委员会”，它是独立于政府公务员的监管组织，香港联合证券交易所在该委员会紧密配合和监督下，采取自我管理形式运转。香港证券市场法律监管体系由以下法例和有关的判例组成：证券条例、投资者保护条例、公司条例、证券交易所合并条例、证券及期货事务监察委员会条例、证券（信息披露）条例、证券（内部交易）条例、证券（结算所）条例。,六、中国大陆的证券监管体制,我国目前采用的是集中统一型监管模型，也称政府主导型模型，其特点：一是强调立法管理，具有完备的证券法律、法规体系；二是设立统一的全国性的证券管理机构承担监管职务，与

38、自律性监管模型相比，这种监管模式更具有权威性，更加严格、公平、有效地履行监管职能。我国在1992年以前，对证券市场没有集中统一的监管。当时，主要由中国人民银行金融管理局主管，原体改委等其他政府机构和上海、深圳两地政府也参与管理。1992年10月，国务院证券委员会和证券监督管理委员会的成立,标志着我国证券市场监管进入了新的阶段。我国证券法第166条规定：“国务院证券监督管理机构依法对证券市场进行监督管理，维护证券市场秩序，保障其合法运行。”,59,本讲关键术语 市盈率 贴现现金流模型（五种）股票价格指数 存托凭证 欧洲股权本讲思考题 1、市盈率的含义 2、贴现现金流模型（五种）的内容和关系 3、股票价格指数的编制 4、三种基本的国际股票,