融资决策管理 3节股票融资.ppt

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1、第八章 融资决策管理,第三节 股票融资,一、普通股筹资,（一）股票及特征股份有限公司的资本金称为股本，是通过发行股票方式筹集的。将股本划分成若干等份，即股份。股票的所有者是公司的股东。股份是抽象的，要通过具体的物化形式来表现，这就是股票。股票是股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的凭证。股票作为一种所有权凭证，代表着对股票发行公司净资产的所有权，即股权。,股票作为一种投资工具具有以下特征：非返还性。投资者一旦购买了股票，就成为公司股东，无权要求公司返还本金。他只能在二级市场上将股票转让给他人以获得现金。可转让性。股票作为一种有价证券，在资本市场上可以自由转让、

2、买卖和流通，也可以继承、赠送或作为抵押品。尤其是上市公司的股票具有很强的流动性。,收益性。股票的收益是股息或股利。一般讲，普通股享受股利，优先股享受股息（一般说来，优先股股息是固定的），其收益高低取决于股份公司的经营状况。公司经营好，盈利大，其股息、股利就高；反之则低。若公司发生亏损或破产，股票投资者只能依法分得其相应残值，乃至连本金都无法收回。,风险性。股票投资的风险性来自股票付酬的剩余性和清偿的附属性。公司如果经营不善，或市场上出现意外情况，使公司剩余利润减少，股票的收益便马上下降，一旦公司倒闭，该公司股票便可能一文不值。因此，股票的价值受公司的经营状况以及所有相关的政治、经济因素的影响最

3、为直接，其价格波动也最为剧烈。由于股票的非返还性，因此，股东便成为企业风险的主要承担者。概言之，股票风险主要表现于股票价格的波动性、红利的不确定性、破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺序等几个方面。,决策参与性。普通股票的持有者，作为公司的股东，有权参加公司的股东大会，选举公司董事会，在不同程度上参与公司的经营管理与决策。,（二）股票分类1股票按股东权利和义务分为普通股和优先股普通股票是最基本的股票，通常情况下股份有限公司只发行普通股股票。普通股股票代表对公司剩余资产的所有权，普通股股东共同拥有公司，承担同公司所有权相联系的最终风险，但他们的责任只限于自己的投资额。普通股股票有一个显著特征，

4、就是股利不固定。优先股股票是公司发行的优先于普通股股东分取股利和公司剩余财产的股票。多数国家公司法规定，优先股可以在公司设立时发行，也可以在本公司增发新股时发行。但有些国家的法律则规定，优先股只能在特殊情况下，如公司增发新股或清理债务时才准发行。,2按票面有无记名分为记名股票和无记名股票记名股票是在股票票面上记载股东的姓名或名称的股票，股东姓名或名称要记入公司的股东名册。记名股票一律用股东本名，其转让、继承要办理过户手续。无记名股票是在股票票面上不记载股东的姓名或名称的股票。我国法律规定，公司的发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股票，向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可

5、以为无记名股票。,3按票面是否标明金额，可分为有面额股票和无面额股票有面额股票是指票面上载明一定金额的股票。我国公司法规定，股票应当标明票面金额。无票面额股票是票面上不载明金额，只注明该股票所代表的股份 在其所发行的股份总额中所占有比例，故也称为“分权股份”或“比例股”。这种股票的价值随公司资产的增减而增减。无票面股票最早产生于美国，后传入其他国家。但在日本无面额股票极少见。,4按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股5按发行时间的先后，可分为始发股和新发股所谓始发股是公司设立时发行的股票。所谓新发股是公司增资时发行的股票。无论是始发股还是新发股，其发行条件、发行目的、发行价格都

6、不尽相同，但是股东的权利和义务却是一样的。此外，我国目前的股票还有按发行对象和上市地区分类的。依照此标准股票又可分为A股票、B股票、H股票。N股。,（三）普通股票持有者的权利1享有公司剩余利润权。公司剩余利润的分配一般按普通股份总数均分，普通股东以其拥有的股份数有权获取相应的股利。其股利水平不受任何比率的限制，它随公司剩余利润的多寡而变动。2投票表决权。公司普通股东是公司的投资人，按照法律规定，他们对公司事务享有最终控制权。这种权利体现为，有权出席或委托代理人出席股东大会，并对公司的重大事务行使投票表决权。由于这样那样的原因，并不能参加一年一度的股东大会，而是委托少数股东代表为自己投票。这种委

7、托通常是通过“代表委托证”进行的。代表委托证是指股东把自己的投票权转让给别人的书面凭证。因此，股东们争取对公司的控制权往往首先表现在争取多数代表委托证之上。胜利股份的股权之争等。,3优先认股权。普通股东是公司的所有者和风险的主要承担者，为保持他们在公司中拥有的股权的比例，公司在增发新股时，他们有权优先认购新发行的股票。当然，优先认股权不是无限的。认购新股时其购股价格通常较股票市场价格低。因此，认股权具有一定价格，称为“权值”。股东不想购买新股时，他可将优先认股权转让他人。,4检查监督权。普通股股票持有者是公司的所有者，承担公司的最终风险与其所持公司所有权相对称。为保证公司资本的安全和增值，法律

8、赋予普通股股票持有者具有一定的检查监督权利。他们有权查阅公司章程、股东会议纪要和会计报告，监督公司的经营，并有权对公司的经营管理提出建议或质询。但是不可以随便查阅公司的会计计录和经营账册。,5剩余财产的清偿权。当公司清理解时，在偿还所有债务和优先股股本后，尚有剩余财产，普通股票持有者有权按其所持普通股股份比例分享剩余财产。,（四）普通股票的发行条件股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司。按我国证券法和股票发行与交易管理暂行条例等规定，股票发行分新设发行、改组发行、增资发行和定向募集发行四种形式。具体条件分述如下：,1新设发行。是指新设立股份有限公司申请公开发行股票。这种形式发行应符合的

9、条件是：（1）生产经营符合国家产业政策；（2）发行的普通股仅限一种，同股同权；（3）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行股本总额的35%；（4）在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外；（5）向社会公众发行的部分不少于公司拟发行股本总额的25%；（6）发起人在近三年内没有重大违法行为；（7）证监会规定的其他条件。,2改组发行。是指原有企业改组设立股份有限公司申请公司发行股票。这种形式发行应符合的条件是：（1）发行前一年末，净资产占总资产的比例不得低于30%，无形资产占净资产的比例不得高于20%，但是证监会另有规定的除外；（2）近三年连续盈利。,

10、3增资发行。是指股份有限公司增资申请公开发行新股的股票。这种形式除应当符合上述的“”和“”所列条件外，还应当符合下列条件：（1）前一次公开发行股票所得资金的使用与其招股说明书所述的用途相符，并且资金使用效益良好；（2）距前一次公开发行股票的时间不少于12月；（3）从前一次公开发股票到本次申请期间没有重大违法行为；（4）证监会规定的其他条件。,3增资发行。是指股份有限公司增资申请公开发行新股的股票。这种形式除应当符合上述的“”和“”所列条件外，还应当符合下列条件：（1）前一次公开发行股票所得资金的使用与其招股说明书所述的用途相符，并且资金使用效益良好；（2）距前一次公开发行股票的时间不少于12月

11、；（3）从前一次公开发股票到本次申请期间没有重大违法行为；（4）证监会规定的其他条件。,（五）普通股票的上市条件,我国公司法规定股票上市必须具备以下几个条件：股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；公司股本总额不少于人民币五千万元；开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；原国有企业依法改组而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算；持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于是1000人；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上；公司最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；国务院规定的其他条件。,（六）股票发行价

12、格的确定方法 股票发行价格通常有等价、时价和中间价三种。等价。以股票面额为发行价格，即股票的发行价格与其面面额等价，也称平价发行。时价，也称市价。以公司原发行同种股票的现行市场价格为基准来选择增发新股的发行价格。中间价。中间价是取股票市场价格与面额的中间值作为股票的发行价格。值得注意的是我国公司法规定，公司发行股票不准折价发行，即不准以低于股票面额的价格发行。股票发行价格的确定方法主要有五种。即：市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法、现金流量折现法和协商定价法。,1市盈率法。市盈率又称本益比（P/E）是指公司股票市场价格与公司盈利的比率。计算公式为：,（1）通过市盈率法确定股票发行价格的计算步骤

13、。第一步、应根据注册会计师审核后的盈利预测计算出发行公司的每股净收益；第二步、可根据二级市场的平均市盈率、发行公司所处行业的情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行公司的经营状况及其成长性等拟订发行市盈率；第三步、依发行市盈率与每股净收益之乘积决定发行价。,（2）按市盈率法确定发行价格的计算公式。发行价=每股净收益发行市盈率,（3）确定每股净收益（每股税后利润）的方法确定每股税后利润的方法有两种：第一，加权平均法。采用加权平均法确定每股税后利润较为合理。因股票发行的时间不同，资金实际到位的先后对企业效益影响较大，同时投资者在购股后才应享受应有的权益。加权平均法计算公式为：,第二，完全摊薄法。即用

14、发行当年预测全部税后利润除以总股本，直接得出每股税后利润。,例：2002年6月，光明公司拟增发1000万股普通股。根据二级市场平均市盈率及行业情况确定市盈率为25倍，发行当年预测税后利润1 500万元，发行前总股本为5 000万股。计算该股票发行价格。1500/5000+1000（126）12256.25（元）,2净资产倍率法净资产倍率法又称资产净值法，是指通过资产评估和相关会计手段确定发行公司拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格的方法。净资产倍率法在国外常用于房地产公司或资产现值要重于商业利益的公司的股票发行。以此种方式确定每股发

15、行价格不仅应考虑公平市值，还须考虑市场所能接受的溢价倍数。以净资产倍率法确定发行股票价格的计算公式是：发行价格每股净资产值溢价倍数。,3竞价确定法投资者在指定时间内通过证券交易场所交易网络，以不低于发行底价的价格并按限购比例或数量进行认购委托，申购期满后，由交易场所的交易系统将所有有效申购按照“价格优先、同价位申报时间优先”的原则，将投资者的认购委托由高价位向低价位排队，并由高价位到低价位累计有效认购数量，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量的价格，即为本次发行的价格。,如果在发行底价上仍不能满足本次发行股票的数量，则底价为发行价。发行底价由发行公司和承销商根据发行公司的经营业绩、盈利预测、项

16、目投资的规模、市盈率、发行市场与股票交易市场上同类股票的价格及影响发行价格其他因素共同研究协商确定。,现金流量折现法现金流量折现法。通过预测公司未来盈利能力，据此计算出公司净现值，并按一定的折现率折算，从而确定股票发行价格的方法。该方法要点。首先是用市场接受的会计手段预测公司每个项目若干年内每年的净现金流量，再按照市场公允的折现率，分别计算出每个项目未来的净现金流量的净现值。公司的净现值除以公司股份数，即为每股净现值。,采用此法应注意两点。第一、由于未来收益存在不确定性，发行价格通常要对上述每股净现值折让20%30%。第二、用现金流量折现法定价的公司，其市盈率往往远高于市场平均水平，但这类公司

17、发行上市时套算出来的市盈率与一般公司发行的市盈率之间不具可比性。该方法的应用情况。国际主要股票市场对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建公司的估值发行定价一般采用现金流量折现法。这类公司的特点是前期投资大，初期回报不高，上市时的利润一般偏低，如果采用市盈率法发行定价则会低估其真实价值，而对公司未来收益（现金流量）的分析和预测能比较准确地反映公司的整体和长远价值。,5协商定价法根据我国证券法的规定，股票的发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，并报中国证监会核准。发行公司应当参考公司经营业绩、净资产、发展潜力、发行数量、行业特点、股市状态，提供定价分析报告，说明确定发行价格的依据。,我国的新股发

18、行定价方式经历了行政定价向市场化定价演变的过程。最初采用固定价格方式，随后又改为固定市盈率和控制市盈率的方式，2005年1月1日开始试行询价制度。询价制度本质上属于累积订单的股票定价方式。询价分为两个阶段：第一阶段为发行人及其保荐人向专业机构投资者初步询价，征询发行价格区间；第二阶段是发行人和主承销商在确定的发行价格区间内向专业机构投资者征询发行价格，最终确定股票发行价格。,累积订单方式是美国证券市场经常采用的方式。其一般做法是，承销团先与发行人商定一个定价区间，再通过市场促销征集在各个价位上的需求量。在分析需求数量后，由主承销商与发行人确定最终发行价格。,固定价格方式是英国、日本、中国香港等

19、证券市场通常采用的方式。基本做法是承销商与发行人在公开发行前商定一个固定的价格，然后根据此价格进行公开发售。,累积订单和固定价格相结合的方式主要适用于国际筹资，一般是在进行国际推荐的同时，在主要发行地进行公开募集，投资者的认购价格为推荐价格区间的上限，待国际推荐结束、最终价格确定之后，再将多余的认购款退还给投资者。,招标竞价方式在日本、法国和中国台湾等国家和地区广泛使用。其基本做法是通过投资者之间的公开竞价并按照投资者竞价高低分配股票。,（七）股票的推销方式 1自销方式。是指由股份公司直接向投资者出售公司股票，而不经过证券经营机构承销。这种方式在一定程度上虽然可以节约股票的发行成本，但由于发行

20、风险完全由发行公司承担，故这种方式在实际工作中并未得到普遍采用，一般只适用于发行风险较小、手续较为简单、数额不多的股票发行。通常，国际上知名度高度，且有实力的大公司向老股东推销股票时多采用自销方式。,2承销方式。是指股份公司将股票销售业务委托证券承销机构代理发行。发行人应当与证券经营机构签署承销协议。承销协议应当载明下列事项：当事人的名称、住所及法定代表人的姓名；承销方式；承销股票的种类、数量、金额及发行价格；承销期及起止日期；承销付款的日期及方式；承销费用的计算、支付方式和日期；违约责任；其他需要约定的事项。证券经营机构收取承销费用的原则，由证券会确定。这种方式主要有包销和代销两种具体形式。

21、,包销。由证券经营机构一次性将发行公司的全部股票承购下来，然后将所购股票转销给社会上的投资者。若在规定的期限内，证券经营机构未能将全部股票销售出去，则剩余部分由包销的证券机构自己认购。这种方式对发行公司而言可以顺利、及时地将股票销售出去，获取所需资本，免于承担发行失败风险，但须以略低的价格将股票销售给承销商，这是采用此种方式的不足之处。,代销。由证券经营机构代理股票发售业务。在规定期限内，如果证券经营机构未能将代销股票全部出售，则代理方不承担认购剩余股票的义务，只需将剩余股票退还给发行公司，由发行公司承担发行风险。,（八）普通股筹资的优缺点从发行公司的角度来分析，普通股股票筹资既有优点也有缺陷

22、。普通股筹资的优点。没有固定的费用负担。普通股不象债券要定期付息，公司盈利可支付或少支付，甚至不支付股利，而无盈利则理所当然地不支付股利。没有固定的到期日，不用偿还。因为普通股是一项永久性资本，无返还资本的约定。筹资风险小，筹资限制较小。由于公司资本没有返还期限，故没有偿还压力，当然不存在还本付息的风险。筹资时不象债券有这样那样的限制条件；能增加公司的信誉。公司资本实力是公司筹措债务的信用基础。公司有了较多的股东权益，就能提高公司的信用价值，并为今后公司筹借债务资本提供强有力的物质保证。,普通股筹资的缺点。资本成本较高。筹集债务资本，按照惯例其利息可在所得税前列支，节省所得税，降低资本成本。而

23、筹集普通股资本，其股利不可减免所得税，再加上普通股投资风险较大，因此，普通股资本成本较债务成本高。一般来说，资本成本最高的是普通股，其次是优先股，再次是公司债券，最低的是长期借款。普通股票筹资虽无财务风险，但也享受不到财务杠杆带来的利益。不能像负债资本那样能加速提高现有权益资本盈利率。容易分散控制权，导致股价下跌。公司发行新股票，可以被投资者视为消极的信号。一方面，增加普通股票发行量，势必增加新股东，这将稀释原有股东对公司的控制权。另一方面，新股东参加分享公司累积盈余，必将导致普通股的每股净收益降低，有可能引起普通股市价的下跌。,二、优先股筹资不同的国家对优先股的规定是不尽相同的，多数国家的公

24、司法表明，优先股既可在公司设立时发行，又可在公司增资发行新股时发行。也有些国家的法律规定，优先股只能在特定情况下，如公司增发新股或清偿债务时方可发行。基于公司发行优先股，在操作方面与发行普通股无较大差别。以下就优先股的特殊之处进行介绍。,（一）优先股的特征与普通股相比优先股具有以下几个方面的特征：1.优先分配固定的股利。优先股股东通常优先于普通股东分配股利，且其股利一般是因定的，通常用一个定额或相当于股票面额的一定比率表示，较少受公司经营状况和盈利水平的影响。所以优先股类似于固定利息的债券。但公司对优先股固定股利的支付并不构成公司的法定义务。如果公司财务状况不佳，则可暂时不支付优先股股利，即便

25、如此，优先股股东也不能像公司债权人那样迫使公司破产。因此，优先股股利的支付既固定又有一定的灵活性。,2.优先分配公司剩余利润和剩余财产。在公司未发放优先股股利之前，不得发放普通股股利；当公司因经营不善而解散或破产清算时，在偿还全部债务和付清清理费用之后，如有剩余资产，优先股股东有权按股票面额先于普通股股东得到清偿。总之，优先股股东具有剩余利润的优先分配权和剩余财产的优先清偿权。,3.优先股股东一般无表决权。在公司股东大会上，优先股股东一般没有表决权，通常也无权过问公司的经营管理。但是，当公司研究与优先股有关的权益问题时，例如，讨论把一般优先股改为可转换优先股时，或推迟优先股股利的支付时，优先股

26、股东有权参加股东大会并享有表决权。因此，优先股股东不大可能控制整个公司。4.优先股可由公司赎回。发行优先股的公司，按照公司章程的有关规定、发行时的约定及根据公司的需要，可以采用一定的方式将所发行的优先股收回，调整公司的资本结构。,（二）优先股的种类根据优先股股票所包含的的优先权利不同，优先股股票又可分为不同的类别。1.按股利能否累积为标准，可分为累积优先股和非累积优先股。累积优先股，是指公司过去年度未支付股利可以累积计算由以后年度的利润补足付清。累积优先股的特点在于，股利率固定，并可累积计算。因此，累积优先股可以保证股东有稳定的股利收入。非累积优先股，是指公司过去年度未支付的股利不可以累积计算

27、，不可以由以后年度的利润来补足付清。其特点在于股利率固定，但只限于在本经营年度利润之内分取。,2.按能否参与剩余利润分配为标准，可分为参与优先股和非参与优先股。参与优先股，是指不仅按规定分得当年的定额股利还有权与普通股一同参与利润分配的优先股股票。也就是说，当公司的盈余在按规定分配给优先股和普通股后，如果仍有结余可供分配股利时，优先股能够与普通股一道参与分配额外股利。非参与优先股，是指只能获得事先规定股利的股票。其特点是，优先股股东只有权分取定额股利，不能参加剩余利润的分配。,3.按是否可转换为普通股股票，可分为可转换优先股与不可转换优先股。可转换优先股，是指优先股股票的持有人可按规定的条件和

28、比例将其转换为公司的普通股或公司债券。近年来在国外日益流行。这种优先股能增加筹资和投资双方的灵活性。不可转换优先股，是指凡不具有转换普通股或公司债券权利的优先股，则属于不可转换优先股。,3.按是否可转换为普通股股票，可分为可转换优先股与不可转换优先股。可转换优先股，是指优先股股票的持有人可按规定的条件和比例将其转换为公司的普通股或公司债券。近年来在国外日益流行。这种优先股能增加筹资和投资双方的灵活性。不可转换优先股，是指凡不具有转换普通股或公司债券权利的优先股，则属于不可转换优先股。,发行优先股的动机 筹资是股份公司发行优先股的基本目的，但由于优先股具有其特征，因此，发行公司往往还有其他的动机

29、。表现在以下4个方面：1.防止公司股权分散化。优先股股东一般无表决权，发行优先股就可以避免公司股权分散，保障公司老股东的原有控制权。2.调剂现金余缺。公司在需要现金资本时可发行优先股，在现金充裕时将可赎回优先股部分或全部，从而调剂现金余缺。3.改善公司的资本结构。公司在安排借入资本与自有资本的比例关系时，可较为便利地利用优先股的发行、转换、赎回等手段进行资本结构和自有资本内部结构的调整。4.维持举债能力。公司发行优先股，有利于巩固自有资本的基础，维持乃至增强公司的举债能力。,优先股筹资的优缺点1.优先股筹资优点优先股一般没有固定的到期日，不用偿还本金。发行优先股筹集资金，实际上近乎得到一笔无限

30、期的长期贷款，公司不承担还本义务，也无需再做筹资计划。优先股筹资有利于增加公司财务的弹性。对可赎回优先股，公司可在需要时按一定价格收回，这就使得公司利用这部分资金更有弹性。当财务状况较弱时发行优先股，而财务状况转强时收回，这有利于结合资金需求加以调剂，同时也便于掌握公司的资本结构。股利的支付既固定又有一定的灵活性。对固定股息的支付并不构成公司法定义务，因此，支付股息可以根据公司的盈利情况适当地加以调整，不会像偿还债务的本息那样到期非履行不可。在付不出优先股股息时，可以拖欠，不至于进一步加剧公司资本周转的困难。,保持普通股股东对公司的控制权，其筹资能够顺利进行。由于优先股股东没有表决权，因此，公

31、司原有股东的控制权不会旁落。所以发行优先股不会引起普通股股东的反对，从而采用此种方式筹资可以顺利进行。当使用债务融资风险很大，利率很高，而发行普通股又会产生控制权被稀释的可能性时，采用优先股筹资不失为一种最理想的筹资方式。优先股的股息率一般为固定比率，从而优先股筹资有财务杠杆作用。当公司运用优先股东筹资后，公司增长的利润大于支付给优先股股东的约定股息，则差额为普通股股东分享，因此，优先股筹资有助于提高普通股东的每股收益。关于财务杠杆作用请参见第七章的内容。优先股股东作为公司的所有者，不能强迫公司破产。从法律上讲，优先股股本属于权益资金，发行优先股还能加强公司权益资本的基础，提高公司的信誉，增强

32、公司的借款举债能力。,2.优先股筹资缺点资本成本高。优先股的成本虽低于普通股，但一般高于债券。优先股筹资后对公司的制约因素较多。如公司不能连续三年拖欠股息、公司有盈利必须先分给优先股股东，公司举债额度较大时要征求优先股股东的意见等。股利支付的优先性和固定性，影响普通股股东收益的稳定性，极可能形成公司较重的财务负担。由于优先股在股利分配、资产清算等方面拥有优先权，使得普通股股东在公司经营不稳定时收益受到影响。通常情况下优先股又要求支付固定股利，而股利又不能税前扣除，当公司盈利下降时，优先股股利就可能成为公司一项沉重的财务负担，尽管优先股股利可以延期支付，但这样会影响公司的形象。,市盈率,【基本介

33、绍】市盈率（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio)市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。然而，用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。然而，当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时

34、，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。,【计算方法】市盈率普通股每股市场价格普通股每年每股盈利市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值,【市场表现】决定股价的因素

35、股价取决于市场需求，即变相取决于投资者对以下各项的期望：(1)企业的最近表现和未来发展前景(2)新推出的产品或服务(3)该行业的前景其余影响股价的因素还包括市场气氛、新兴行业热潮等。市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。一般来说，市盈率水平为：0-13：即价值被低估 14-20：即正常水平21-28：即价值被高估 28+：反映股市出现投机性泡沫,平均市盈率美国股票的市盈率平均为14倍，表示回本期为14年。14倍PE折合平均年回报率为7%（1/14）。如果某股票有较高市盈率，代表：(1)市场预测未来的盈利增长速度快。(2)该企

36、业一向录得可观盈利，但在前一个年度出现一次过的特殊支出，降低了盈利。(3)出现泡沫，该股被追捧。(4)该企业有特殊的优势，保证能在低风险情况下持久录得盈利。(5)市场上可选择的股票有限，在供求定律下，股价将上升。这令跨时间的市盈率比较变得意义不大。,市盈率究竟是一个什么样的指标呢？市盈率是上市公司股价与每股收益（年）的比值。即：市盈率=股价/每股收益（年）。明显地，这是一个衡量上市公司股票的价格与价值的比例指标。可以简单地认为，市盈率高的股票，其价格与价值的背离程度就越高。也就是说市盈率越低，其股票越具有投资价值。内地和香港对上市公司的认识并非一致，因此出现同一家公司在不同的市场上遭遇不同待遇

37、。可能香港投资者更加看好金融银行股，而内地投资者对宝钢等资源国企的实力更加了解。A股与H股的市盈率可能不那么具有可比性。,非理性繁荣一书的作者，耶鲁大学的罗伯特希勒教授因成功预测了2000年网络股泡沫的崩溃而名噪天下。但很多人并不知道，1996年12月，当有史以来最为波澜壮阔的一轮大牛市渐入佳境的时候，希勒教授向美联储提交了一篇学术报告，认为市场价值被明显高估。然而，这一声“狼来了”竟然喊了三年有余。在此期间，道琼斯指数从1996年收盘的6560.91点上涨到2000年1月14日的最高点11908.50点，涨幅为81.5。同期，纳斯达克指数从1291.38点飙升到2000年3月创下的历史最高点

38、5132.52点，涨幅高达297.44，也就是说，市场整整涨了3倍。如果某个投资者在1996年末认为市场估值水平过高而退出市场，那么他无疑将错过牛市中获利最为丰厚的一段。,市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。比如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另外，作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反

39、映此一差异。,市盈率指标用来衡量股市平均价格是否合理具有一些内在的不足,（1）计算方法本身的缺陷。成份股指数样本股的选择具有随意性。各国各市场计算的平均市盈率与其选取的样本股有关，样本调整一下，平均市盈率也跟着变动。即使是综合指数，也存在亏损股与微利股对市盈率的影响不连续的问题。举个例子，2001年12月31日上证A股的市盈率是37.59倍，如果中石化 2000年度不是盈利161.54亿元，而是0.01元，上证A股的市盈率将升为48.53倍。更有讽刺意味的是，如果中石化亏损，它将在计算市盈率时被剔除出去，上证A股的市盈率反而降为43.31倍，真所谓“越是亏损市盈率越低”。,（2）市盈率指标很不

40、稳定。随着经济的周期性波动，上市公司每股收益会大起大落，这样算出的平均市盈率也大起大落，以此来调控股市，必然会带来股市的动荡。1932年美国股市最低迷的时候，市盈率却高达100多倍，如果据此来挤股市泡沫，那是非常荒唐和危险的，事实上当年是美国历史上百年难遇的最佳入市时机。,（3）每股收益只是股票投资价值的一个影响因素。投资者选择股票，不一定要看市盈率，你很难根据市盈率进行套利，也很难根据市盈率说某某股票有投资价值或没有投资价值。令人费解的是，市盈率对个股价值的解释力如此之差，却被用作衡量股票市场是否有投资价值的最主要的依据。实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的，用市盈率一个指标来评判股票价

41、格过高或过低是很不科学的。,【正确对待】在股票市场中，当人们完全套用市盈率指标去衡量股票价格的时候，会发现市场变得无法理喻：股票的市盈率相差悬殊，并没有向银行利率看齐；市盈率越高的股票，其市场表现越好。是市盈率没有实际应用意义吗？,1.市盈率指标对市场具有整体性的指导意义2.衡量市盈率指标要考虑股票市场的特性3.以动态眼光看待市盈率市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，不仅在中国股市如此，在欧美、香港成熟的投票市场上同样如此。从这个角度去看，投资者就不难理解为什么高科技板块的股票市盈率接近或超过100倍，而摩托车制造、钢铁行业的股票市盈率只有20倍了。当然，这并不是说股票的市盈率越高就越好，我国股市尚处于初级阶段，庄家肆意拉抬股价，造成市盈率奇高，市场风险巨大的现象时有发生，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。,