期货期权之国债期货.ppt

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1、,期货与期权投资学之,国债期货,张艺：国债期货概念、及发展路程资料的查找,秦菊苑：327事件相关资料的查找,王熙梦：319事件相关资料查找,魏梦桐：国债期货投资策略相关资料收集,成员及分工,文飘：总结及ppt制作,2023/10/29,Contents,玩转国债期货,国内的国债期货,国债期货基本知识,2023/10/29,国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于利率期货的一种。,标的物：国债,交易形式：期货合约,本质：利率期货的一种,国债期货,2023/10/29,利率期货种类,短期利率期 货,中期国债期货,长期国债期货,市

2、政债券期货,10年5年2年,大于15年,短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期货,国债期货的产生,20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。,In China,1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约,1976年1月，美国芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)分部推出了91天期的美国国库券期货合约，成为世界上第一个国债期货合约。,1995/5/31,1995/5/11,1995/2/23,1994年2季度后,1993年10月,开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出,国债期货成交趋活跃

3、，仅上交所全年成交量就近 2 万亿,327事件爆发,319事件爆发,全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失,我国国债期货的发展,2013/9/6,时隔18年，重新上市,Back,国债期货仿真合约,合约价值的计算,合约价值就是买一张期货合约所代表的价值，合约价值可以用以下公式得出：,，其中P为国债期货的报价,举例：目前中金所推出的是以5年期面额为100万元，票面利率为3%的国债为标的，假设国债期货报价是97.67，那么一张期货合约的价值为97.67/100*100万元=97.67万元。再假设交易所需要的保证金为合约价值的5%，那么上述国债期货所需要的保证金为4.9万左右，要大幅低于

4、一手沪深300指数期货所需要的保证金。,国内的国债期货,中国的国债期货交易试点开始于1992年，结束于1995年5月，历时两年半。,327国债事件,简介：,“327”是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%加保值贴息。由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的“巴林事件”，民间（英国金融时报的说法）则将1995年2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。,1、保值贴息不确定 2、火爆的国债期货交易与低迷的股市形成鲜明对比 3、1995年2月327合约的价格一直在147.80元148.30元徘徊 4、

5、1995年2月23日，提高“327”国债利率的传言得到证实，百元面值的“327”国债将按148.50元兑付。,空方（万国证券）下午4时22分，空方万国证券突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。,叛徒（辽国发）在大量违规抛空，企图压低价格无果后，突然倒戈，改作多头,多方（中经开）率领多方借利好掩杀过来，一直攻到151.98元,事件各方,夜里11点，上交所正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额

6、为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这意味着万国证券的损失高达60亿元人民币。鉴于327国债违规事件的恶劣影响，5月17日，中国证监会发出关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货结束。中国第一个金融期货品种宣告夭折。,强制拒收,万国证券在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管金生自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元收盘价平仓，万国亏16亿元。上交所对管金生是客气的，当时并没有公布管金生和万国的名字，第二天，万国证券发生挤兑。,空头结局,319国债事件,简介：,

7、1995年5月11日，上海国债期货交易市场“319”品种以涨停板价格183.88元高开，当日收市前亏损严重的空方主力采用透支交易及超仓等违规手段大量抛空，造成当日交易行情大幅震荡。“319”合约当日成交量创下173万手的天量，持仓量达到57万手。由于市场风险骤增及空方主力的严重违规行为，上交所于5月12日暂停开设新仓，并按50%的比例对会员单位采取强行平仓的措施，当日会员累计平仓46万手，占11日持仓总量的50%以上。,单击此处添加标题,5月17日国债期货夭折,国债319事件,国债327事件,成因剖析,（一）资金保障方面1、国债期货保证金比例低2、采取逐日盯市法控制风险的局限3、交割月追加保证

8、金制度未实施,（二）交易监督管理方面1、涨跌停板制度未实施2、持仓限量制度的局限,Table,2013年9月6日，阔别18年之久的国债期货正式重启,旧版,新版,交易对象,市场容量,是否容易被控制,是,否,小,大,单一国债,符合标准的一揽子国债,是否会重蹈覆辙,一、多券交割规则，比较大的程度上保证了空方选择交割券的权利，导致交割时出现再次违约的可能性较小,二、国债现货市场更加发达，市场的流动性及国债的规模都有足够的能力保证现货市场的平稳运行,三、一系列对“327”事件重演的防范规则，如梯度保证金规则与违约规则,“327”事件重演的可能性非常小！,如何玩转国债期货,国债期货投资策略总览,国债期货投

9、资策略,单边投机,套期保值,套利,期现套利,跨期套利,跨品种套利,阿尔法套利,单边投机,基本面预测利率的走势：当未来利率走高时，放空国债期货；反之，做多国债期货；贴息预期，如果通胀较大，国债现货有贴息的可能，则可以做多期货；短期资金的充裕性。技术面基本面和技术面结合业绩评价指标：信息比率、夏普指数,套期保值,在没有利率期货市场情况下，投资者如何进行降低风险；国债期货推出后如何规避风险：持有债券现货多头的投资者，当利率波动性加大或者预计未来利率将要上升，现货头寸将面临市值下降的风险，这时投资者可以通过在国债期货市场上放空来达到保护现货遭受较大损失；投资者打算未来要购买债券（或者组合），如果未来利

10、率降低从而促使债券价格上涨，未来规避债券价格上涨锁定购买成本，投资者可以在国债期货市场上做多；企业在未来发行企业债（或公司债）的套保情况。,如何确定套保比率,确定好适合的套保比率，使得现货的久期跟国债期货的久期相匹配，用公式表示为：,跟运用股指期货对股票进行套保的比较：贝塔,套利,期现套利；跨期套利；跨品种套利；阿尔法对冲。,跨品种套利,主要是股指期货与国债期货的之间的套利在阶段性底部中10年期国债价格领先于上证指数大致56个月，而且这种关系比较稳定，这时可以做多国债期货的同时，做空股指期货。,个人也可参与交易,1、可用资金不低于50万元2、通过金融期货基础知识测试3、具有累计10个交易日4、20笔以上的金融期货仿真交易记录或最近3年有10笔以上期货交易记录,