宏观经济政策中.ppt

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1、第五章 宏观经济政策(中）货币政策,第一节 货币市场的均衡 一、货币及其衡量（教材P383)(一)货币的含义及职能 1.作为交易媒介的货币 2.作为价值贮藏的货币 3.作为计价单位的货币 货币是任何一种被普遍作为交易媒介、价值贮藏和计价单位而接受的东西。,(二)货币的层次和衡量 M0=通货 狭义的货币供应量:M1=通货+活期存款（支票存款）广义的货币供应量:M2=M1+储蓄存款和定期存款更广义的货币供应量:M3=M2+,美国经济货币存量的两种衡量指标(资料来源:美联储),二、货币需求：凯恩斯的流动性偏好理论（教材P100)凯恩斯在通论中，发展了一种强调利率重要性的货币需求理论，即流动性偏好理论

2、。流动性偏好（也称为灵活偏好或流动偏好）是指由于货币具有使用上的灵活性，人们愿意以货币的形式保存自己的财富和收入的心理倾向，即货币需求。凯恩斯认为货币需求有三种类型：交易需求、预防需求和投机需求。,(一)交易需求 货币的交易需求是人们为了应付生产和日常开支所必需的货币量。货币的交易需求主要由人们的交易水平决定，而这些交易与收入成正比例，所以货币的交易需求与收入成正比例。L1=L1（Y）式中，L1表示货币的交易需求、Y表示收入水平。,(二)预防需求 货币的预防需求是指人们为了应付意外发生的事件总是在手中保留一部分货币以备应急之用。人们意愿持有的预防性货币需求的数量主要取决于人们对未来交易水平的预

3、期，与收入成正比。L2=L2（Y）式中，L2表示货币的预防需求，Y表示收入水平。,(三)投机需求 货币的投机需求是人们持有的准备用于购买债券，进行投机活动的那部分货币。凯恩斯认为这种货币需求跟利率密切相关。他将用于储藏财富的资产分为两类：货币和债券。假如持有货币的预期回报率大于持有债券的预期回报率，人们就持有货币；反之，则持有债券。,凯恩斯假定，持有货币的预期回报率为零（他所处的时代大多数支票存款没有利息收入）。而债券的预期回报率取决于持有债券的利息收益和资本利得。一般来说，如果预期利率上升，则债券价格预期下跌，将得到负的资本利得，即资本损失。假如预期利率大幅上升，资本损失超过利息收益，则债券

4、的预期回报率变为负值，人们就愿意用货币来储藏财富。,凯恩斯假定，每个经济个体都认为利率会趋向某个正常值，如果利率低于这一正常值，则经济个体预期未来利率会上升，将遭受资本损失，从而愿意持有货币而非债券，使得货币需求增加。当利率超过正常值时，个人将预期未来利率趋于下降，债券价格趋于上升，能获得资本利得，利率越高，人们预期持有债券的预期回报率越高，越愿意持有债券而非货币，从而使得货币需求减少。,根据上述分析，凯恩斯认为：利率上升导致货币的投机需求下降，货币的投机需求同利率水平负相关。L3=L3（R）式中，L3表示货币的投机需求，R表示利率水平。凯恩斯认为，如果利率极低，那么人们就会认为利率不会再下降

5、，债券价格不会再上升，持有债券的利息不多，但风险却很大，人们就,会抛出债券，换回货币，有多少货币就持有多少货币。这种情况称为“流动性陷阱”或“凯恩斯陷阱”。灵活偏好规律：又称流动偏好规律，指在货币供给一定时，由于人们愿意以货币的形式保存自己的财富和收入的愿望很强，从而对货币产生很大的需求，使得利率保持在较高水平，阻碍了投资增长，造成投资不足。,(四)货币需求函数：三种货币需求的综合 凯恩斯的货币需求公式（流动性偏好函数）：Md/p=kY-hR 式中，Md/p=L1(Y)+L2(Y)+L3(R)，P是物价水平，k和h都是正的参数，该公式说明，人们的实际货币需求与收入水平呈正相关关系，与利率水平呈

6、负相关关系。,R,0,M,L1（Y）,R,0,M,L2（Y）,0,R,M,L3（R）,凯恩斯陷阱,R1,R,0,M,L（Y，R）,（图-1）,+,+,=,三、货币供给（教材P384)（一）货币供给量的界定 货币供给是指经济主体创造货币供给并把它投入流通的过程。货币供给量 在某一时点上，公众持有的银行存款和通货之和。,Ms=CU+D 式中,Ms表示整个经济中的全部货币供给量，CU表示通货（Currency），D表示存款（Deposits）。（注：有些学者认为，货币供给量是公众持有的现金和活期存款之和，在此，我们对活期存款和定期存款不作区分。）,（二）银行与货币供给 1.现代银行体系的概况 现代银

7、行体系包括中央银行、商业银行、专业银行等金融机构。（1）.中央银行 中央银行是负责执行货币政策并监督银行体系的相对独立的政府机构。中央银行是发行的银行、银行的银行、政府的银行。中央银行对货币供给起着决定性作用。,成立于1694年的英格兰银行，因创立了“最后贷款者”原则，被公认为近代中央银行的先驱。美联储根据1913年美国国会通过的联邦储备条例，于1914年成立。美联储由其设在华盛顿特区的联邦储备理事会管理，理事会有7名由总统任命并经参议院确认的理事，理事任期14年，长期任职以利于货币政策独立于短期政治压力，理事会由总统任命任期4年的美联储主席主持。,在美联储，货币政策由联邦公开市场委员会（FO

8、MC）确定。FOMC由7名理事和12名地区联邦储备银行总裁中的5名组成。12名地区联邦储备银行总裁都参加FOMC的每次会议，但只有5名有投票权，这5名有投票权的成员由12名地区银行总裁轮流担任，但纽约储备银行的总裁总有投票权。在我国，中国人民银行从1983年9月（于1948年12月1日在原华北银行的基础上合并改组而成）开始专门行使中央银行的职能。,(2).商业银行 商业银行是通过存款与贷款，赚取最大化利润的企业。现代商业银行的业务日益增多，但在此只考虑其本源业务。由于银行存款是货币供给中最大的一部分，因此商业银行是影响货币供给的重要主体。(3).专业银行 专业银行是专门经营指定范围和提供专门性

9、服务的金融机构。如开发银行、进出口银行等。,2.银行存款的创造机制 中央银行好比一个水龙头，他发行一定量的通货，比如100亿人民币，会造成什么样的货币供给呢？(1).百分之百准备金银行的简单情况 假设这100亿人民币流入第一商业银行，如果该银行只接受存款，不发放贷款，则称其为百分之百准备金银行。准备金（也称为储备）是指银行得到但没有贷出去的存款。,第一商业银行的T账户（表明银行资产负债变动的一个简化会计报表）如下：,在100亿元人民币流入第一商业银行之前，货币供给量是100亿元人民币。把这100亿元通货存入该银行后，货币供给量仍是100亿元人民币。该银行的每一笔存款都减少了通货并增加了等量的存

10、款,使货币供给量不变。因此，如果商业银行全以准备金持有存款，商业银行就不影响货币供给。,(2).部分准备金银行的货币创造 部分准备金银行体系是指银行只把部分存款作为准备金的制度。在部分准备金银行体系中，银行作为准备金持有的存款占总存款的比例，称之为准备率。,假设，第一商业银行决定把其存款的10%用做准备金，并把其余的存款贷出去，即准备率为10%，则其金融状况可用如下的账户表示：,在第一商业银行发放亿元贷款之前，货币供给量是100亿元。发放贷款后，货币供给量等于通货和存款之和，共190亿元。第一商业银行创造了亿元货币。当商业银行只把部分存款作为准备金时，它就创造了货币。部分准备金银行体系能创造货

11、币，是因为银行的贷款行为增加了债务人手中其它形式的资产（如房屋、土地、设备等）在市场上的流动性，创造了债务人购买商品的能力。货币创造过程中，有了更多的交换媒介，经济更具流动性。,(3).货币乘数 假设第一商业银行的债务人用90亿元去买别人的东西，这些人又把通货存入第二商业银行。第二商业银行也实行10%的准备率制度，则第二商业银行的T帐户如下：,第二商业银行用同样的方法创造了81亿元的货币。如果这81亿元又存入第三商业银行，第三商业准备率也是10%，则第三商业银行的T帐户如下：,第三商业银行又创造了72.9亿元的货币。这个过程持续下去，通货每存入一次，银行就进行一次贷款，更多的货币就创造出来了。

12、这个经济中最后创造出多少货币呢？,初始存款=100亿元第一商业银行贷款=90亿元=0.9100亿元第二商业银行贷款=81亿元=0.990亿元 第三商业银行贷款=72.9亿元=0.981亿元 货币供给量=100+0.9100+0.92 100+=100（-0.9）=1000(亿元),货币供给量与基础货币量之比被称为货币（创造）乘数。什么因素决定货币乘数的大小呢？显然，银行的准备率是主要的因素。准备率越高，货币乘数就越小；反之，则越大。,为了稳定金融秩序，防止银行因“挤兑”而倒闭，中央银行会规定商业银行持有的准备金量的最低水平，这称为法定准备金。相应的准备率称为法定准备（金）率。银行可能持有高于法

13、定最低量的准备金，这称为超额准备金。超额准备金占存款的比率称为超额准备（金）率。银行的实际准备率是法定准备率和超额准备率之和。,此外，在货币创造过程中，债务人得到的贷款可能不是全部重新存入银行，而是其中有一部分被个人或非金融机构的企事业单位以通货的形式持有，即存款转为通货，这部分货币就不参与货币创造过程，因而会使货币乘数变小。,在商业银行超额准备金为零，且存款不转为通货的假定条件下，货币乘数等于法定准备（金）率的倒数。KMrd 式中，表示货币乘数，rd表示法定准备率。,(三)货币供给量的计算 1.基础货币（高能货币）中央银行负责发行该国的货币并同时接受各商业银行的存款，每个商业银行都在中央银行

14、中开有帐户，将准备金存入中央银行。通货和准备金都是货币供应过程的重要组成部分，其中任一项或两项的增加都将导致货币供给量增加（其它因素不变）。,通货和准备金都是由中央银行发行的，中央银行可以通过控制这两者之和来达到控制货币供给的目的，这两者之和称为“基础货币”或“高能货币”记为Mb:Mb=CU+RE 式中,RE表示准备金(Reserve)。,2.基础货币量和货币供给量的关系 Mb=CU+RE=cD+rD=(c+r)D Ms=CU+D=cD+D=（c+1）D Ms=（c+1）/(c+r)Mb KM=（c+1）/(c+r)式中，c为通货储蓄率，即通货与存款之比；r为准备率，即法定准备率和超额准备率之

15、和。在中央银行控制住基础货币的情况下，公众会通过通货储蓄率c调整通货CU 与存款D，商,业银行会根据准备率r来调整存款D和准备金RE，根据基础货币Mb，以及由 c和r决定的KM，就可以计算货币供给量Ms。因为KM是一个大于1 的正数，所以当基础货币 Mb有一个较小的变动时，会引起货币供给量Ms有一个较大的变化。货币乘数就像Mb和Ms之间一个四两拨千斤的杠杆,中央银行可以通过调节较小的Mb来达到调整整个经济中的货币供给量的目的。,四、货币供求与均衡利率(教材P105）凯恩斯的利率决定理论认为，利率作为货币的价格，是由货币的供求关系确定的。(一)均衡利率的决定 货币市场的均衡是货币供给和货币需求两

16、种力量共同作用的结果。均衡利率是使货币供给和货币需求相等的利率，即货币市场达到均衡时的利率。,货币市场均衡利率的决定如下图所示：,R,0,M,MS,Md,E0,R0,R1,R2,MSMd,MSMd,（图-2）,均衡利率也可根据货币供给函数和货币需求函数建立货币市场均衡模型求得。均衡条件：MS=Md 货币供给函数：MS=MS0 货币需求函数：Md/P=kY-hR 如果假定收入Y、价格水平P为已知，在中央银行控制的货币供给量MS0既定时，可以求出唯一的均衡利率。,(二)均衡利率的变动 货币供给或货币需求的变动都会引起均利率的变动。而货币需求的变动可能是收入的变动或投机的变动引起的。1.货币供给的变

17、动 货币供给增加，均衡利率下降；货币供给减少，均衡利率上升。但当利率极低，处于“凯恩斯陷阱”时，货币供给继续增加，利率就不再下降了。,货币供给变动对均衡利率的影响，如下图所示：,R,0,M,Md,MS0,MS1,MS2,MS3,R0,R1,R2,E0,E1,E2,E3,（图-3）,2.收入的变动 收入的变动会引起货币的交易需求和预防需求的变动，从而会导致均衡利率的变动。收入增加，均衡利率上升；收入减少，均衡利率下降。,收入变动对均衡利率的影响如下图所示：,R,0,M,Md0,MS0,R0,R1,E0,E1,（图-4）,Md1,3.货币投机需求函数的变动 货币投机需求函数的变动是指在每一个给定的

18、利率水平上，投机需求都发生了变化。这会引起货币投机需求曲线的变动，从而导致均衡利率的变动。投机需求函数的变动使投机需求增加，则均衡利率上升；反之，均衡利率下降。,投机需求函数的变动对均衡利率的影响如下图所示：,R,0,M,Md0,MS0,R0,R1,E0,E1,（图-5）,Md1,第二节 货币政策（教材P387),一、货币政策及其目标(一）货币政策 中央银行通过控制货币供给量以及通过货币供给量来调节利率进而影响投资和整个经济以达到一定经济目标的行为。简单地讲，货币政策就是中央银行决定货币供给量的政策。扩张性货币政策 通过增加货币供给量来带动总需求的增长。货币供给量增加，利率会,降低，取得信贷比

19、较容易。经济萧条时多使用扩张性货币政策。紧缩性货币政策 通过削减货币供给量的增长来降低总需求水平。在这种情况下，取得信贷比较困难，利率会上升。在通货膨胀严重时，多使用紧缩性货币政策。（二）货币政策的目标 美联储的中心目标是将通货膨胀稳定在较低水平；所致力的其他目标还有GDP的稳步增长,、失业率的较低水平，以及金融市场的规范有序等。（通货膨胀目标制)中国人民银行的中心目标是稳定币值，并以此促进经济增长。（1994年）二、货币政策的基本工具(手段)（一）公开市场业务 中央银行在金融市场上公开买卖政府债券以控制货币供给量和利率的行为。它是中央银行控制货币供给量最常用、最主要的手段。,中央银行卖出政府

20、债券时，商业银行的准备金减少，货币供给量将以乘数的方式减少。中央银行买入政府债券时，商业银行的准备金增加，货币供给量将以乘数的方式增加。（二）再贴现率政策 再贴现率是中央银行对商业银行及其他金融机构的放款利率。再贴现率政策是中央银行最早运用的货币政策工具，但现在只是并不经常使用的辅助手段。,再贴现率提高，商业银行向中央银行的借款会减少，准备金从而货币供给量就会减少；再贴现率降低，商业银行向中央银行的借款会增加，准备金从而货币供给量就会增加。（三）变动法定准备金率 变动法定准备金率会引起货币乘数的变动，而且会影响到所有商业银行和非银行金融机构，作用十分猛烈，所以，中央银行一般不轻易使用这一手段。

21、,我国1984年建立法定准备金制度，当时的法定准备金率为20%，1998年调整为8%。但目前中国人民银行为执行货币政策经常调整法定准备金率。目前，世界上已有七个国家不再规定法定准备金率。,三、货币政策的传导机制 从货币供给量变动到产出、就业及物价变动的途径或过程。假设可能或已经发生通货膨胀，中央银行实行紧缩性的货币政策，则货币传导的途径或过程如下：1.中央银行采取措施（如：在公开市场上卖出政府债券）减少商业银行的准备金。（注：此时，货币乘数一般不会有多少变化）,2.商业银行准备金减少，导致乘数倍的支票存款收缩，从而减少货币供给量。3.货币供给量的减少将提高利率并紧缩信贷。4.在利率上升，信贷紧缩和财产减少（注：利率上升，人们持有的金融资产，如股票、债券等的价格下跌。）的情况下，对利率敏感的投资将呈现下降的趋势，净出口和消费一般也会下降。（注：利率上升，会导致汇率上升，从而使出口下降，进口上升。）,5.最后，货币紧缩的压力使总需求减少，从而减少总产出、就业和通货膨胀或发生通货膨胀的可能性。（注：本章分析的是凯恩斯主义斟酌使用的货币政策。货币主义的货币政策主张与此不同，在货币主义的代表人物弗里德曼看来，货币政策的传导机制与上述分析不同。）,