宏观经济形势展望.ppt

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1、2009年宏观经济形势展望,高善文2008年12月,出口部门面临三重压力 大宗商品价格冲击 住房市场全面冻结 消费增长拐点已现 财政、货币政策的积极作用 流动性供求正在逆转,内容提要,人民币有效汇率（2000100）,数据来源：BIS，安信证券,美元有效汇率（2000100）,数据来源：CEIC，安信证券,服装、玩具等产品出口增长（%）,数据来源：国家统计局，CEIC，安信证券 注：今年4季度数据为1011月数据,机电类产品出口增长（%）,数据来源：国家统计局，CEIC，安信证券注：4季度数据仅包括10、11月,数据来源：安信证券注：此处数据源引自：Pochih Chen,Chi Schive

2、,and Cheng Chung Chu 所著“Export Structure and Exchange Rate Variation in Taiwan:A C Comparison with Japan and the United States”一文,台湾出口结构变化要素密集程度（）,数据来源：安信证券注：此处数据源引自：Pochih Chen,Chi Schive,and Cheng Chung Chu 所著“Export Structure and Exchange Rate Variation in Taiwan:A C Comparison with Japan and the

3、 United States”一文,台湾出口结构变化重化工产品占比（）,数据来源：美联储，安信证券,美国住户部门储蓄率（）,数据来源：美联储，安信证券,美国住户部门及非盈利部门资产负债率（）,数据来源：CEIC，安信证券注：对美出口数据到今年11月，对美机电类产品出口数据到今年10月,中国对美总出口及机电类产品出口增速（）,数据来源：CEIC，Bloomberg，安信证券,中国出口和OECD国家工业生产以及领先指标（）,数据来源：CEIC，安信证券,中国进出口实际增长（）,数据来源：CEIC，安信证券,中国进出口总额和贸易顺差占GDP的比例（）,数据来源：CEIC，安信证券,中国一般贸易总额和

4、顺差占可贸易GDP的比例（）,数据来源：CEIC，安信证券注：可贸易GDP指第一、二产业GDP总和,日本贸易顺差和进出口总额占可贸易GDP的比例（）,出口部门面临三重压力 大宗商品价格冲击 住房市场全面冻结 消费增长拐点已现 财政、货币政策的积极作用 流动性供求正在逆转,内容提要,数据来源：CEIC，安信证券,CRB指数变化（）,数据来源：CEIC，安信证券注：此处大宗商品包括铁矿砂及其精矿、原油和成品油,中国大宗商品进口占GDP的比例（）,数据来源：CEIC，安信证券注：此处假设石油价格11月以后逐步回升并从2009年年初开始稳定在80美元/桶；铁矿石价格则假设下降30。,中国大宗商品进口占

5、GDP的比例（）,铁矿石港口库存与生铁产量比例,数据来源：Bloomberg,My steel,CEIC,安信证券,大中型企业钢铁库存销售比（）,数据来源：CEIC，安信证券注：库存数据为过去12个月滚动平均，销售数据为过去12个月滚动加总,黑色金属冶炼及压延投资（）,数据来源：CEIC，安信证券注：2004年前后数据不可比;2007年以后为季度数据，其中，08年10月为月度数据,出口部门面临三重压力 大宗商品价格冲击 住房市场全面冻结 消费增长拐点已现 财政、货币政策的积极作用 流动性供求正在逆转,内容提要,数据来源：CEIC，安信证券,商品房销售增速（年度，）,数据来源：CEIC，安信证券

6、注：商品房销售数据截止2008年11月，住宅销售数据截止2008年10月,数据来源：CEIC，安信证券,商品房在建面积与销售面积比,数据来源：CEIC，安信证券,房地产开发投资增长情况（%）,数据来源：CEIC，安信证券,建筑业总产出的增长（季度数据，%）,数据来源：CEIC，国家统计局，安信证券注：此处增长未扣除价格因素,钢铁产量和表观消费量增长情况（%）,数据来源：CEIC，安信证券注：今年4季度的数据仅包含1011月的数据,轻、重工业生产增长情况（%）,数据来源：CEIC，国家统计局，安信证券,发电量历史增长情况（%）,数据来源：CEIC，国家统计局，安信证券,数据来源：CEIC，安信证

7、券,工业生产增长（）,需求冲击的次生效应,1、相关行业的投资下降2、繁荣过程中所积累过剩面临清除3、银行资产负债表的风险,剔除土地购置费后的房地产开发投资占GDP比例（%）,数据来源：CEIC，统计年鉴，安信证券,美国经济增长与住宅投资占比（%）,数据来源：CEIC，安信证券,日本经济增长与住房投资占比（%）,数据来源：CEIC，安信证券,英国经济增长与住房投资占比（）,数据来源：CEIC，安信证券,数据来源：CEIC，安信证券,中国非农就业人数占总就业人数比例（）,数据来源：CEIC，安信证券,日本非农就业人员占总就业人员比例（）,韩国非农就业人员占总就业人员比例（）,数据来源：CEIC，安

8、信证券,出口部门面临三重压力 大宗商品价格冲击 住房市场全面冻结 消费增长拐点已现 财政、货币政策的积极作用 流动性供求正在逆转,内容提要,股票市场财富增减占GDP比例（%）,数据来源：CEIC，安信证券,2008年9月与2007年底比较：流通市值损失占GDP比例超过20总市值损失占GDP比例接近90,家具销售增长（）,数据来源：CEIC，安信证券,汽车销售增长（）,数据来源：CEIC，安信证券,数据来源：CEIC，安信证券注：此处消费数据平滑了1-2月的春节波动。,社会消费品零售增长（）,出口部门面临三重压力 大宗商品价格冲击 住房市场全面冻结 消费增长拐点已现 财政、货币政策的积极作用 流

9、动性供求正在逆转,内容提要,数据来源：统计局，安信证券,中国政府财政盈余占GDP比例（）,数据来源：统计局，安信证券注：剔除特别国债,中国政府的债务依存度（）,OECD主要国家债务余额占GDP比重（）,数据来源：OECD，安信证券注：此处债务余额占GDP比重为2006年数据,主要国家财政盈余（赤字）占GDP比重（）,数据来源：OECD，安信证券注：此处债务赤字占GDP比重为2006年数据Government deficits or surpluses are commonly assessed using the net borrowing(or net lending)figures of

10、the general government sector in the national accounts.,印度中央政府债务余额占GDP比重（）,数据来源：CEIC，安信证券,印度政府部门财政赤字占GDP比重（）,数据来源：CEIC，安信证券注：此处赤字为：Gross Fiscal Deficit,上市公司ROE（）,数据来源：Wind，安信证券,规模以上工业企业盈利状况（）,数据来源：CEIC，安信证券注：此处我们假设税率为33%；2008年前后数据不完全可比，2009年的ROE预测值已经考虑到降息的影响。此外，存贷款平均利率为根据资金负债率算出的加权平均利率。,上市公司（剔除金融）的资

11、产负债率（）,数据来源：Wind，安信证券,工业企业的资产负债率（）,数据来源：CEIC，安信证券注：2008年前后数据不完全可比；但比较历年1-8月的工业企业资产负债率，可以看到该数据在08年出现了小幅抬升的现象，值得关注。,相对十年前，中国经济具有较强的弹性,1、中国的企业对于需求和价格信号已经具有灵敏的反映 面对需求的快速下滑，企业削减生产、降低价格、控制库存和投资、降低人工成本的努力相当普遍，这在以前是难以看到的2、这样的微观机制是降低需求冲击的破坏力，并使得经济可以快速修复和恢复的重要基础,中国经济：2009年后的三重接力,跑在第一棒的是：政府的经济刺激政策 其目的是弥补私人部门需求

12、的下滑，为经济调整留出必要的时间和空间，这也许需要1-2年的时间 将要跑的第二棒是：房地产市场的解冻和恢复，并带动相关投资和消费的增长 这时政府的财政货币政策就可以逐步正常化，这可能要到2010年以后才会出现 最后一棒是:经济结构和增长方式调整的基本完成 这可能需要更长的时间来实现,出口部门面临三重压力 大宗商品价格冲击 住房市场全面冻结 消费增长拐点已现 财政、货币政策的积极作用 流动性供求正在逆转,内容提要,中国贸易顺差增长情况（%）,数据来源：CEIC，安信证券注：2008年10月、11月为月度数据，其它为季度数据,数据来源：CEIC，人民银行网站，安信证券注：其中2008Q4数据为20

13、08年10月、11月贷款量之和。,非金融企业及其它部门新增贷款变化（亿）,住户部门新增消费信贷变化（亿）,数据来源：CEIC，安信证券注：2008年10、11月为月度数据，其它为季度数据,GDP名义增速变化（%）,数据来源：CEIC，安信证券,企业部门定期存款和活期存款的比例,数据来源：CEIC，安信证券,数据来源：中国人民银行，安信证券注：由于数据的公布的原因，红色为金融机构1年期加权贷款利率，蓝色为商业银行1年期加权贷款利率，紫色为金融机构6个月至1年期贷款加权利率,中国加权贷款利率与法定基准利率之差（）,1、经济政策方面的可能失误（例如降息速度太慢）2、房地产市场破坏性的调整3、商业银行的惜贷（例如明年初爆发大规模的坏帐）4、资本流动的大规模逆转5、国际金融市场和国际经济的不稳定性（例如全球 经济陷入严重萧条，或主要金融市场进一步大幅度下跌）6、仍然存在的“大小非”减持压力7、企业和银行部门未知的各种脆弱性,市场面临的几个风险,谢谢！,