国际金融管理学.ppt

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1、国际金融管理学,国际金融管理学,浙江财经学院金融学院 叶 谦,国际金融管理学,几个相关问题,1、国际金融管理学的位置2、研究主体3、内容安排4、教材杰费-马杰拉，国际财务管理（International Finance Management），东北财经大学出版社，2000,国际金融管理学,国际金融管理学的位置,1、公司财务学的延伸2、金融管理体系宏观：国际收支、国际储备、国际资本流动中观：金融工具、机构和交易管理微观：国际企业的投融资管理,国际金融管理学,内容安排,国际企业 外汇市场进出口 股息、融资 投融资产品市场 子公司 国际金融市场,国际金融管理学,第一章 国际企业以及运营环境,一、国际

2、企业目标和经营国际化的动因（一）目标冲突和影响因素1、目标的冲突：代理成本2、影响因素：环境（反污染）、法规（预提税）和道德（贿赂）限制（二）经营国际化的动因现实性（逐利）比较优势、不完全市场,国际金融管理学,二、国际企业经营方式,（一）合资出资比例、出资方式、利益的分割、到期处置（二）独资(出资比例、出资方式、利益的分割、到期处置（三）合作协议（四）其他特许经营、并购、国际贸易,国际金融管理学,三、国际企业的国际风险,（一）汇率风险1、交易风险进出口交易、外汇借款和远期外汇交易2、会计风险（即期、历史）流动/非流动、货币/非货币、时态法、现行汇率法3、经济风险,国际金融管理学,项目 A元 按

3、现行汇率 人民币现金 1200 0。5 600应收款 2400 1200存货 4800 2400固定资产 10400 5200长期应收票据 4400 2200合计 23200 11600应付款 3200 1600短期借款 2800 1400长期负债 4000 2000股本 8000 0。45 3600留存收益 5200 0。42 2160折算调整款 840合计 11600,国际金融管理学,国际金融管理学,销量、成本和售价不变，汇率A$1=RMB3:NCFO=2600000X3=7800000,国际金融管理学,(二)政治风险,1、外汇管制（1）背对背（2）平行（3）资金转移方式2、征收（1）当地

4、子公司依赖于母公司（2）融资尽量依赖于当地市场,国际金融管理学,背对背：背对背贷款(Back-to-Back Loan)，指的是不同国家的交易者提供期限相等、价格相等的，以放贷者所在国货币计价的贷款，到期偿还所借贷的同种货币，以避免汇率变动造成的亏损 平行贷款：为规避国内的资本管制，侨汇还往往采取“平行贷款”方式，具体做法是在不同国家的两家母公司在各自国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相等的本币贷款，在指定到期日各自归还所借货币。“我国现行外汇管理政策禁止银行从事平行贷款业务。但事实上，许多内地人投资境外股市、海外人士投资A股和境内房地产市场，就是通过这种方式完成资本转移。”,国际金融管

5、理学,第二章 国际企业的金融管理环境,一、国际金融市场（一）国际企业与国际金融市场的关系1、投资活动与国际金融市场的关系（1）国际投资组合的建立（非系统性风险）（2）汇率风险管理静态方法、动态方法、交叉避险法,国际金融管理学,2、融资活动与国际金融市场的关系,融资方式（1）短期协议融资（2）长期债务市场（外国债券和欧洲债券）（3）股票市场（DR,多重挂牌）融资成本汇率变动对资本成本的影响,国际金融管理学,A公司因外销业务，必须借款200万马克，为期一年，以作为进一步开拓德国市场的资金。离岸德国马克市场借款一年期利率为8%；在本国借款一年期利率为10%；即期汇率DEM1=A$16;一年期满，马克

6、远期汇率为DEM1=A$17-在离岸市场借款，到期：1X（1+8%）=1。08马克-在本国融资16X（1+10%）/17=1。035马克,国际金融管理学,（二）外汇市场及其利用,外汇市场,离岸市场,离岸市场,国内金融市场,国内金融市场,国际金融管理学,离岸市场,第二次世界大战之后，各国金融机构从事本币之外的其他外币的存贷款业务逐渐兴起，有些国家的金融机构因此成为世界各国外币存贷款中心，这种专门从事外币存贷款业务的金融活动统称为离岸金融，而由此建立起来的银行体系即为离岸市场。离岸市场提供离岸金融业务：交易双方均为非居民的业务称为离岸金融业务。离岸中心的特点：低税或零税率、主要向非居民提供服务、没

7、有或很少管制、具有地理优越性、政府政策优惠、政治稳定等。现实中因低透明度和极宽松的管理制度，被各类资本视为“避税天堂”的上述弹丸之地，也成为资本外逃的“中转站”。离岸市场的产生欧洲美元的产生，是现代离岸市场产生的标志。最基础的因素是主权国家管制加强。离岸市场使得资金的跨国流动真正全球化了。它从根本上破除了国际金融中心必须依附经济贸易中心和取资于国内资本供应的传统范式，从而引发了国际金融中心的分散化进程，并导致“离岸金融中心”的产生。在这个世界的任何地方，只要它政治安定、管制较松、赋税较轻、风景优美、生活舒适，并拥有一定数量的合格金融从业人员，都可望成为离岸金融中心。据估计，上世纪90年代初期，

8、世界货币存量的50%通过离岸市场周转，世界私人财富约有1/5集中于离岸市场，1/5多的银行资产投资于离岸金融市场。二、主要市场伦敦、东京、瑞士、香港、新加坡、卢森堡以及南美洲、欧洲、中东亚太地区的岛屿国家和地区,国际金融管理学,1、利用外汇市场的动机即期外汇交易：国际贸易(结算)、j金融交易（避险）远期外汇交易：国际贸易（避险）、金融交易（汇差）2、远期外汇交易(1)远期双方的损益甲向已预购X美元，远期汇率F,到期时的即期汇率为S。甲方：X(S-F)0乙方：X(F-S)0,国际金融管理学,(2)背信风险和防范逆向方法与原来的银行洽谈取消契约,国际金融管理学,（三）欧洲债券市场,不记名、每年支付

9、利息、有可转换条款、有提前收回条款、有一个利率变动条款、以美元标价居多,国际金融管理学,国际债券与欧洲债券专题,国际债券一般可以分为外国债券和欧洲债券两种。外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券；欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国的货币为面值的国际债券。此次国外开发机构获准在国内发行人民币债券（又称“熊猫债券”）即为此种情况。这在我国债券市场是史无前例的，可以说是我国债券对外开放过程中的一个重大突破。欧洲债券,国际金融管理学,欧洲债券,欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国货币为面值的国际债券。欧洲债券是在20世纪60

10、年代初期随着欧洲货币市场的形成而出现和发展起来的。到20世纪70年代中期，欧洲债券已初具规模。80年代以来，欧洲债券的发展更快。据统计，1976年国际债券发行总额中，外国债券占56，欧洲债券占44；而在1983年，欧洲债券升至64，外国债券则降为36。目前，欧洲债券已成为各经济体在国际资本市场上筹措资金的重要手段,国际金融管理学,欧洲债券特点,欧洲债券特点欧洲债券的特点是债券发行者、债券发行地点和债券面值所使用的货币可以分别属于不同的国家。由于它不以发行市场所在国的货币为面值，故也称无国籍债券。欧洲债券票面使用的货币一般是可自由兑换的货币，主要为美元，其次还有欧元、英镑、日元等；也有使用复合货

11、币单位的，如特别提款权。欧洲债券和外国债券在很多方面有一定的差异。如在发行方式方面，外国债券一般由发行地所在国的证券公司、金融机构承销，而欧洲债券则由一家或几家大银行牵头，组成十几家或几十家国际性银行在一个国家或几个国家同时承销。在发行法律方面，外国债券的发行受发行地所在国有关法规的管制和约束，并且必须经官方主管机构批准，而欧洲债券在法律上所受的限制比外国债券宽松得多，它不需要官方主管机构的批准，也不受货币发行国有关法令的管制和约束。在发行纳税方面，外国债券受发行地所在国的税法管制，而欧洲债券的预扣税一般可以豁免，投资者的利息收入也免缴所得税。,国际金融管理学,欧洲债券类型,按面值货币划分，欧

12、洲债券可分为欧洲美元、欧洲马克、欧洲日元、欧洲英镑和欧洲瑞士法郎债券等多种形式,其中欧洲美元债券市场比重最大。80年代以来,欧洲马克、欧洲日元市场份额有所增加。欧洲债券按计息方式有固定利率债券、浮动利率债券、可转换债券、多种货币债券等。期限通常是15年,最长的可达30年，但更多的是较短期的,如6年、7年或8年。欧洲债券的偿还，有的是在期满时一次性偿还，更多的是在期满前分阶段偿还。对发行者来说，可转换为股票的债券有两方面的好处:第一，由于这种债券对投资者很有吸引力，所以能以低于普通债券的利率发行。第二，一旦债券转化为股票，不仅能与按时价发行股票增加资本一样，增加本金和准备金，从而增加自有资本，同

13、时也对外币债务作了清算，清除了外汇风险。这种可转换债券对投资者的好处则在于:当股票价格与汇率上升时，将债券转为股票，再卖出股票可得到更多的资本收益。除上述三类主要的欧洲债券外，还有一些其他形式的欧洲债券，如中期欧洲票据、附有认购各种金融商品权的债券、无票面利率债券、可转让的欧洲货币存款单、欧洲商业票据、附有转换期权的浮动利率债券、永久债券、循环浮动利率债券、附有红利证书债券、次级信用债券、高票面利率的转换公司债券、双重货币债券等。在欧洲债券市场上，所有货币种类不受限制，但欧洲美元债券、欧洲日元债券和欧洲西德马克债券所占的比重较大。,国际金融管理学,龙债券,龙债券是指在除日本以外的亚洲地区发行的

14、一种以非亚洲国家和地区货币标价的债券。一般是一次到期还本、每年付息一次的长期固定利率债券，或者是以美元计价，以伦敦银行同业拆放利率为基准，每一季或每半年重新定一次利率的浮动利率债券。龙债券的发行以非亚洲货币标定面额，尽管有一些债券以加拿大元、澳元和日元标价，但多数以美元标价。龙债券市场是指在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家和地区货币标价的公开债券市场。这种债券的发行、定价和承销都在亚洲的几个时区之内。龙债券的发行人来自亚洲、欧洲、北美洲和南美洲，投资者则来自亚洲的主要国家，而且他们都是债券发行的原始购买者。龙债券的每次发行规模各不相同，大致在1亿美元5亿美元之间。最适宜的规模是25亿

15、美元一3亿美元之间。至1994年5月止，已有22种龙债券发行，包括GECAPITAL公司已发行的一笔债券在内，发行总额达5l亿美元。,国际金融管理学,熊猫债券,“熊猫债券”是指国际多边金融机构在华发行的人民币债券。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名。据此，财政部部长金人庆将国际多边金融机构首次在华发行的人民币债券命名为“熊猫债券”。2005年10月，国际金融公司(IFC)和亚洲开发银行(ADB)分别获准在我国银行间债券市场分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元，这一新闻也引起了广泛的市场反响。按照央行的说法，这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体，也

16、是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试。“熊猫债券”是一种外国债券。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名，如IBM公司在日本发行的债券被称之为“武士债券”，英国天然气公司在美国发行的债券被称之为“扬基债券”，还有英国的“猛犬债券”和西班牙的“斗牛士债券”等,国际金融管理学,外国债券的使用与管理,一般来讲，与国内市场债券相比，大多数国家对外国债券的监管更加严密，如对外国债券的票面利率、期限设计及筹资者信誉等条款都设立制度以加以限制，目的是为了保护投资者。因为，外国债券的投资者大都是债券发行所在国的机构或居民 另外，按照相关国家的规定，外国债券必须在债券发

17、行所在国的某一市场上进行发行，如美国规定，非美国的发行者应该在纽约以美元发行。按照中国央行的规定，(本次熊猫债券必须在我国银行间债券市场发行。首发意义非同一般。,国际金融管理学,（四）国际股票市场,1、ADR2、多重挂票上市3、欧洲股票上海石化，离岸股票和ADR,国际金融管理学,ADR小知识,发行存托证券存托凭证的类型 无主办人（非公司参与型）ADR 有主办人一级ADR 有主办人二级ADR 有主办人三级ADR RADRSEC Rule144A规则下的ADR GDR,国际金融管理学,1.ADR的含义(1),ADR（American Depositary Receipts）,即美国存托凭证，是由美

18、国存托银行发行的，代表在非美国公司中具有所有权的一种以美元表明面值的可转让金融工具。它的基本原理是发行公司(有的时候可能是某个证券公司，或者是持有某一公司股票的大股东)同美国的存托银行签定存托协议，将该公司的股票交给存托银行，存托银行同发行公司所在国的国内金融机构签订托管协议，将公司的股票交由国内金融机构集中托管，然后，存托银行发行代表这些股票价值的“凭证”，投资者购买凭证，并可以在股票交易所或其他交易场所交易该凭证。存托凭证于1927年由美国摩根银行（Morgan Guaranty Trust Company）首创,国际金融管理学,（2）ADR操作流程,、中国发行公司与一美国银行签订存托协议

19、，由该银行担任中国发行公司证券的存托银行、美国存托银行与中国保管银行签订保管协议，由中国保管银行保管发行公司证券、由发行公司交付有价证券予保管银行、保管银行通知存托银行发行美国存托凭证，每一张存托凭证代表一定数目的中国发行公司的证券，该凭证可自由交易、存托银行于美国发行存托凭证，并将存托凭证交付美国证券承销商委托其销售、承销商将存托凭证交付美国投资人，投资人并给付买卖价金 发行存托凭证后，美国存托银行作为该凭证持有人的付款代理人，该银行收取股利并转化为美元，然后将其分配给股证持有人；该银行作为存托凭证的转让代理人，对该凭证在美国的投资人的交易进行记录；该银行也时刻准备着把该凭证转换为相应的境外

20、证券。,国际金融管理学,(3）存托凭证的类型,无主办人（非公司参与型）ADR 有主办人一级ADR 有主办人二级ADR 有主办人三级ADR RADRSEC Rule144A规则下的ADR GDR,国际金融管理学,无主办人ADR,一、无主办人（Unsponsored）的ADR不是应发行公司要求而是由存托银行应投资者的要求而发行的。基础股票发行公司对ADR方案无发言和控制权。无主办人的ADR对于股票没有登记的要求，只要ADR在SEC登记即可（填报表F-6的申请报告）。由存托银行将发行者的年报、某些公开信息和重大事项通知SEC和美国的投资者。但不要求将这些材料翻译成英语或将其与美国公认会计准则（GAA

21、P）相协调。无主办人ADR不能在美国证券交易所挂牌，只能在场外市场（OTC）进行交易。无主办人ADR为发行者提供了一条扩大美国投资者基础的便宜且简单的途径。SEC的约束和报告要求是最低的。发行公司可以向存托银行付费将无主办人的ADR转换为有主办人的ADR。由于发行公司与存托银行之间没有正式的存款协议，发行公司对无主办人的存托凭证形式下的股票几乎没有任何控制权，无法与股东保持联系以了解和掌握情况。无主办人的ADR在市场上已经很少了。,国际金融管理学,二、有主办人ADR 有主办人（Sponsored）的ADR是由外国发行公司通过一份存托凭证协议书或者服务合同指定的一家存托银行而发行的。基础股票发行

22、公司对ADR方案有发言和控制权。1有主办人一级ADR 一级ADR是发行公司进入美国资本市场的最简便、成本最低的方法。发行公司不必遵守GAAP，也不必完全符合SEC信息充分披露的要求，只须向SEC以英文形式递交一份财务报表和所在国市场管理机构要求公告的信息或摘要，并保证提供所有信息就可以获得12g3-2(b)规则下由SEC授予的豁免。发行公司必须填写表F-6（DR登记）并与一家存款银行一对一签署存款协议，对ADR有较强的控制权。一级ADR只能在场外市场交易，其价格列在全国每日报价局的粉红价单或场外市场的公告牌上。一级ADR可以很容易地升级为二级ADR或三级ADR。,国际金融管理学,2有主办人二级

23、ADR 二级ADR是以发行公司现有股票为基础，也不涉及发行新股，但可在美国全国性证券交易所（如纽约、美国）和NASDAQ上市。二级ADR必须遵循SEC的全面登记和报告要求。发行者必须填写SEC的表F-6以登记该ADR并提交与GAAP相一致的年报，还须填写表20-F以满足报告要求。发行公司还须满足拟上市地点的上市条件，例如在纽约证券交易所上市，就必须满足纽约证券交易所对外国上市公司和ADR上市的条件。二级ADR在建立和管理方面需要更多的时间和金钱，涉及法律费用和上市费用等额外的成本。3有主办人三级ADR 三级ADR是通过公开募股出售给社会公众的ADR，可以在一家美国的证券交易所或NASDAQ上市

24、。发行公司必须填写SEC的表F-6、表20-F和表F-1，发行公司必须按照GAAP编制会计报表和满足拟上市地点的上市条件。,国际金融管理学,三级ADR的成本更高，包括上市成本，律师费用，会计费用，与投资者建立关系的费用以及路演的费用。一级ADR仅仅限于场外交易 二级ADR允许发行公司在一家美国交易所上市 三级ADR则允许其在美国市场上筹资 ADR方案级别越高，SEC登记要求和信息(披露要求越高，ADR流动性越强，对投资者的影响力、吸引力就越大,国际金融管理学,三、144A规则下的ADR-RADR 又称RADR，由美国的合格机构投资者（Qualified Institutional Buyer，

25、QIB）为发行公司发售股票，通过一个电子交易系统（PORTAL）在QIB中进行私募发行、再出售和交易，在保管信托公司进行清算交割，流动性受到一定的限制。不必向SEC申请注册登记 不必按SEC要求披露信息 四、GDR 在多个市场发行和交易、以美元标价、交易地货币清算，流动性较强,国际金融管理学,（五）欧洲信贷市场,欧洲货币信贷市场可分为欧洲货币短期信贷市场和欧洲货币中长期信贷市场。五年期、利率采用浮动利率,国际金融管理学,欧洲货币短期信贷市场,该市场主要进行1年以内的短期资金拆放，最短的为日拆。但随着国际金融业务的不断拓展，有的期限也延至l一5年。该市场借贷业务主要靠信用，无需担保，一般通过电话

26、或电传即可成交，成交额以百万或千万美元以上为单位。这个市场的存款大多数是企业、银行、机关团体和个人在短期内的闲置资金；这些资金又通过银行提供给另一些国家的企业、银行、私人和官方机构作短期周转。如英国政府多年来就是从该市场借入欧洲货币，换成英镑，用于正常开支。欧洲货币短期信贷市场的业务有四个特点：(1)期限短，一般多为3个月以内；(2)批发性质，一般借贷额都比较大，有的年份有1亿美元甚至更大的交易；(3)灵活方便，即在借款期限、借款货币种类和借款地点等方面都有较大的选择余地，这也是欧洲货币市场对借款人的最大吸引力之一；(4)利率由双方具体商定，一般低于各国专业银行对国内大客户的优惠放款利率，但比

27、伦敦银行同业拆放利率为高，由经营欧洲货币业务的大银行于每个营业日按伦敦银行同业拆放利率商定公布,国际金融管理学,欧洲货币中长期信贷市场,这个市场与欧洲货币债券市场合称为欧洲资本市场。该市场信贷期限都在1年以上。这个市场的筹资者主要是世界各地私营或国营企业、社会团体、政府以及国际性机构。资金绝大部分来自短期存款，少部分来自长期存款。该市场贷款额多在1亿美元以上，往往由几家或十几家不同国家的银行组成银团，通过一家或几家信誉卓著的大银行牵头贷款，即辛迪加贷款。由于这类贷款期限较长，贷款人与借款人都不愿承担利率变动的风险，因此，该种贷款利率多为浮动利率，并根据市场利率变化每3个月或半年调整一次。利率一

28、般以伦敦银行同业拆放利率为基础，再根据贷款金额大小、时间长短以及借款人的资信，再加上不同幅度的附加利息（一般为025一05)。由于中长期信贷金额大、期限长，因此，借贷双方都需签订伞同，有的合同还需经借款方的官方机构或政府方面担保。欧洲货币中长期信贷市场的业务也有四个特点：(1)期限长，数额大，一般为13年，有的是5年或更长，最长的可达l0年以上；(2)以辛迪加贷款为主，分散了提供中长期贷款的风险；(3)吸引力强，它对贷款人和借款人都非常方便从而极具吸引力；(4)必需签订贷款协定，有的还须政府担保，协定主要包括币种、期限、数量、利率、货币选择权条款、违约和保证条款等,国际金融管理学,二、货币期货

29、和期权,1、货币期货市场（1）货币期货合约和远期合约合约标准化、保证金、场内交易、实物交割少（2）期货合约的运作机制交易所 经纪公司 投资者结算所（3）公司对货币期货的应用规避风险和期货投资,国际金融管理学,外汇保证金交易与外汇期货,通常，投机者总是将保证金外汇交易与外汇期货混淆 现在比较流行的外汇交易方式是一种现货的外汇保证金交易，它与期货有一些共同的性质，但是不属于期货范畴。期货，顾名思义，是一种有期限的货物，就是说，所交易的标的在未来某个时刻，交易者必须用实物交割或者用反向合约对冲。期货的第二个特色是固定合约，即所有的交易品种的数量，品质等合约要素都是固定的，合约中惟一的可变项是价格。期

30、货的第三个特色是使用保证金参与交易，即交易者无须支付全额的合约金额，而是只需支付一部分，一般为510的合约金额即可。保证金并非通常我们所理解的“预付款”或者“定金”，在期货市场中，保证金是表示交易者有能力承担市场价格波动风险的一种经济保证。保证金外汇又叫做按金外汇或者“孖展”外汇，“孖展”一词来自香港，英文为Margin，意为少量的，即保证金的意思。,国际金融管理学,保证金外汇交易与期货相同之处是固定合约和保证金制度，但是这绝对不意味着保证金外汇就是期货外汇（期货外汇是另外一种交易），因为她不具备期货的本质的特点：时期。精确地说，保证金外汇交易应该称为现货外汇保证金交易。保证金外汇交易与期货还

31、有一个非常巨大的差别，就是期货交易是由期货交易所建立的，即所有交易者，不论是投机者还是保值者，都必须通过期货交易所的会员参与交易；而保证金外汇则不同，它没有固定的交易所，是通过各银行之间交易，所谓的外汇经纪公司，不过是一个中介机构。这个差别看起来似乎意义不大，但是能够直接影响投机者的交易行为：期货品种在任何时候，交易所的报价是惟一的；而外汇交易中不同的银行或者经纪公司，则可能给客户不同的报价，这些报价尽管不会相差悬殊，但是已经足以对交易者产生影响了。一般来说，大多数银行或经纪公司是以路透社或美联社的报价为交易价格，当行情剧烈变化的时候会略有差异。,国际金融管理学,保证金外汇交易的合约一般价值1

32、0万美元左右，或相当的其他货币，比如英镑为62500镑，日元为12500000元，交易保证金一般为05至10，即500至10000美元之间，视银行还是经纪公司有所区别。经纪公司要求比较低，一些经纪公司还可能将合约分拆。保证金外汇交易的市场分析和交易策略，与股票、期货并没有什么本质不同，主要区别在于资金管理由于保证金外汇交易的高杠杆作用，即使交易者在方向上判断正确，如果资金使用不合理，也有可能会因为价格的小幅度随机波动而被清理出场,国际金融管理学,资金安全问题：,.NFA在针对OTC（OTC方式是指交易币种、金额、汇率、清算等由交易双方确定的即期交易。）外汇交易零售客户的官方宣传材料中明确指出：

33、OTC 外汇交易没有结算机构的担保，客户用于买卖外汇合约的入金不受任何监管机构保护，且在破产时不被优先考虑；即便客户的资金由经纪商存放在拥有 FDIC 保险的银行帐户中，在经纪商破产的情况下客户的资金也得不到保护。（参见NFA官方网站，http:/）即使像 Refco FX一样在NFA和CFTC进行注册并受其监管，国内客户的资金也一样得不到保护，甚至连“客户”都算不上。根据美国破产法的规定，股票客户或商品客户拥有清算理赔的优先权，所以当经纪商破产时他们保全全部资金的可能性相当高。但是，由于外汇现货既不属于股票也不属于商品，所以外汇现货客户既不是股票客户也不是商品客户。正是由于法律地位的缺失，使

34、得在RCM开户的国内外汇投资者无法在破产清算中享有“客户”待遇，只能以无担保债权人的资格进入破产清算程序，这将可能导致血本无归。,国际金融管理学,2、货币期权市场,（1）货币买入期权（2）货币卖出期权（3）灵活性公开上市、柜台交易目前已经有多家银行推出了外汇期权产品，如：中国银行的“两得宝”和“期权宝”；中国建设银行的“双货币存款”；交通银行的“智汇宝”等。个人外汇期权业务的期权费均以美元为单位。若交易币种为欧元、英镑、澳大利亚元，美元期权费为各币种金额乘以期权费率；若交易币种为日元、加拿大元、瑞士法郎，美元期权费为各币种对应的美元金额乘以期权费率。,国际金融管理学,根据交易市场的不同，外汇期

35、权分为交易所场内市场与场外市场两类。场内期权交易是指在交易所内成交的期权交易。这种期权交易的期权合同都是标准化的，所有合同要素都是由交易所制定；只有交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与。场外期权交易是指在交易所外成交的期权交易。交易由买卖双方自行决定金额、交易期间、价格等合同内容，只要买卖双方同意即可。场外期权交易的主要优点是合同名义、本金额大小及条件，可依客户特殊需要而订定。,国际金融管理学,双货币结构性存款期权在中国的应用,双货币结构性存款是一种和汇率挂钩的结构性存款，客户做一定期限定期存款的同时，卖出相同期限的货币期权，总收益由定期存款收益和期权费收入组成。比如年月日，欧元美元的即期

36、汇率为，客户根据市场上欧元的走势分析一周后欧元将保持上涨的趋势或者说就算下跌也不会超过太大幅度，这个时候客户可以和农行约定一周以后的转换汇率为，这个转换汇率其实就是客户所设定的一个卖出期权的汇率点，银行将在国际市场上把该期权卖给其他客户，买入该期权的客户就应该付一笔期权费，这笔期权收入加上美元的一周定期存款利率就是客户的收益率；如果一周以后国际市场欧元美元汇率为，正如客户所预期那样欧元上涨了，大于当时设定的的价格，那么客户就将获得收益。如果到时候国际市场上的汇率是，低于转换汇率，那么客户美元本金将按照的价格被转换欧元，收益不被转换。由此可见，双货币结构性存款有以下优点：一是由于该产品起点金额较

37、高，而且签订后银行可以保持住存款，因此该产品可以增加农行的外币存款，同时通过向客户提供高端理财产品提升农行在客户中的形象；二是客户可以获得比定期存款或者活期存款更加丰厚的利息收入；三是该产品改善了一般结构性存款期限长、流动性差的缺点，期限一般为一周或者两周，客户在获得丰厚利息收入的同时，对企业的资金流转不会产生太大的影响，也正是由于其期限短的特点，在一定程度上降低了汇率风险。客户可以通过多次续做，根据汇市的变动情况随时调整自己的转换汇率，以保证自己的利息收入。,国际金融管理学,3、互换市场,（1）利率互换（2）货币互换,国际金融管理学,（1）利率互换,商务印书馆英汉证券投资词典解释：利率互换i

38、nterest rate swap。亦作：利率掉期。一种互换合同。合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付。利率互换的目的是减少融资成本。如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。参见：互换 swap,国际金融管理学,【简明案例】,（一）银行 B银行。贷款条件：银行的贷款利率：企业信用等级 固定利率 浮动利率 备注 AAA 7%6%(市场基准利率)两种利率对银行的预期收益相同、对企业的预期融资成本相同 BBB 8%6%0.25%CCC 9%6%0.

39、5%（二）、借款人、中介机构 H公司，AAA级企业，向B银行借款5000万。固定贷款利率7%；L公司，CCC级企业，向B银行借款5000万。浮动贷款利率6.5%；中介机构：M投资银行，按贷款金额分别向双方收取各0.1%的费用。,国际金融管理学,（三）互换过程 在中介机构的协调下，双方约定：由L公司承担H公司的1.75%，然后双方交换利息支付义务，即互相为对方支付利息。每次付息由中介公司担保、转交对方，同时中介机构一次性收取0.1%的服务费。,国际金融管理学,（四）互换结果(假定市场利率没变),1.H公司付浮动利率和中介服务费：7%1.75%0.1%5.25%0.1%5.35%（当初如借浮动利率

40、贷款，付6%）2.L公司付固定利率和中介服务费：6.5%1.75%0.1%8.25%0.1%8.35%（当初如借固定利率贷款，付9%）双方各取得了比当初贷款条件低0.65%的贷款。3.假如市场利率没变，银行本来应该得到：要从L公司收取的利息（浮）6.5%要从H公司收取的利息（固）7%总共13.5%现在得到：6.5%5.25%1.7513.5%所以银行的利息收入没少。,国际金融管理学,（五）免费蛋糕来源,总的免费蛋糕为1.5%。其中：H公司0.65%，L公司0.65%，中介公司0.2%。他们是由高信用等级公司出卖信用带来的。计算：1.5%（9%7%）（6.5%6%）(六)回头看L公司承担费的确定

41、 中介公司的费用确实后，假如剩余的免费蛋糕双方各半，如何确定L公司的承担部分？免费蛋糕1.5%中，已经确定要给中介公司0.2%。剩余还有1.3%，双方要求各得0.65%从H公司来看，要求以固定利率换成浮动利率，并且再拿到0.65%的好处，也就是要用6%0.65%5.35%的浮动利率取得贷款。那L公司分担的部分X应该是：7%X0.1%5.35%X7%0.1%5.35%1.75%(七)现实市场中，免费蛋糕确实存在。存在原因众说纷纭，还没公认的理由,国际金融管理学,货币互换,货币互换的特点又称“货币掉期”，是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。功能货币互换是一项常用

42、的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。早期的“平行贷款”、“背对背贷款”就具有类似的功能。但是无论是“平行贷款”还是“背对背贷款”仍然属于贷款行为，在资产负债表上将产生新的资产和负债。而货币互换作为一项资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成影响的情况下，达到同样的目的。,国际金融管理学,案例,例如，公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限7年，利率为固定利率3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。2006年12月20日提款，2013年12月20日到期归还。公司提款后，将日元买

43、成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。从以上的情况可以看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，2013年12月20日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。,国际金融管理学,交换过程,公司为控制汇率风险，决定与中行叙做一笔货币互换交易。双方规定，交易于2006年12月20日生效，2013年12月20日到期，使用汇率为USD1=JPY113。这一货币互换，表示为：1、在提款日(

44、2006年12月20日)公司与中行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。2、在付息日(每年6月20日和12月20日)公司与中行互换利息：中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中国银行支付美元利息。3、在到期日(2013年12月20日)公司与中行再次互换本金：中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。,国际金融管理学,小结,由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款

45、期间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。关于货币互换，有几点需加以说明：货币互换的利率形式，可以是固定换浮动，也可以浮动换浮动，还可以是固定换固定。期限上主要外币一般可以做到10年。货币互换中所规定的汇率，可以用即期汇率(Spot Rate)，也可以用远期汇率(Forward Rate)，还可以由双方协定取其他任意水平，但对应于不同汇率水平的利率水平会有所不同。在货币互换中，期初的本金互换可以省略，即上例中的a)步骤可以没有，但对应的美元利率水平可能会有所不同。这样，对于那些已经提款使用的贷款，仍然可以使用货币互换业务来管理汇

46、率风险,国际金融管理学,三、国际套利与平价条件,1、国际套利（1）地点套利（2）三角套利USD1=FFR2,USD1=GDP0.8FFR1=GDP0.4实际套算汇率：FFR1=GDP0.51万USD=FFR2万=GDP1万=USD1/0.8,国际金融管理学,1、抛补套利800，000美元投资，即期英镑汇率1.6美元，远期英镑汇率1.6美元，美国90天利率为2%，英国90天利率为4%。解：即期800，000美元-500，000英镑 远期520，000英镑-832，000美元企业为此获得了较高的利息收益。如果远期英镑汇率为1。5美元，则：远期520，000英镑-780，000美元,国际金融管理学,

47、利率平价P(升水)=ih-if被美元升水所抵消2、国际投资策略和利率均衡论某企业拟将1000万A元投资于世界金融市场，若在本国投资，年利率7%，在B国作对等的投资，年利率为10%。即期汇率为A1=B25，9个月到期美元远期汇率为 A1=B24.6。,国际金融管理学,解：每一A元投资于本国：（1+3 X 0.07/4）=1.0525 每一A元投资于B国：（1+3 X 0.1/4）25/24.6=1.0924,国际金融管理学,3、国际借贷策略和利率平价A公司因外销业务，必须借款200万马克，为期一年，以作为进一步开拓的德国市场的资金。离岸德国马克市场借款一年期利率为8%；在A国借款一年期利率为10

48、%；即期汇率DEM1=A$16;一年期满，马克远期汇率为DEM1=A$17,国际金融管理学,解：-在离岸市场借款，到期：1X（1+8%）=1.08马克-在A国融资16X（1+10%）/17=1.035马克,国际金融管理学,第三章 国际企业营运资本管理,引言 营运资本概念和营运资本管理的意义营运资本（working capital）可以分为净营运资本和总营运资本。净营运资本：是流动资产与流动负债之差。总营运资本：是指占用在流动资产上的资金。营运资本管理的意义：1流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。流动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产比例低，企业财务风险高。2流动负

49、债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。,国际金融管理学,营运资本管理政策,在营运资本的管理过程中，必须密切关注风险与收益之间的权衡。无论是流动资产的日常控制，还是流动负债的日常控制，都涉及到这一问题。一般而言，较为稳健的营运资本可以提供超过期望水平的流动性，最大程度地降低财务风险。但剩余的流动性通常会占用企业较多的资金，减少收益。因此，稳健政策又被称为低风险、低收益政策。较为激进的营运资本政策一般是着眼于提高企业的收益水平，尽量减少那些高流动性、低收益的资产的占用。其负面影响加大了财务风险，所以发生财务危机的可能性大大增加。激进政策又被称为高风险、高收益的政策

50、。,国际金融管理学,运营资本管理政策的趋势与国际借鉴,从发达国家的有关资料来看，营运资本政策呈现出越来越激进的态势。流动资产的比重越来越少，流动负债的比重不断增加。这些都要归于营运资本管理的“顶级化”趋势、商业信用的广泛应用以及信息技术的普及。国际上的大型公司追求零营运资本。零营运资本已经成为一种新的财务管理理念，被世界各国的诸多公司管理人员所重视并付诸于实践。所谓零营运资本或负数营运资本，是指企业的流动资产等于或小于企业的流动负债。具体表现为存货较少，而且应收账款与短期投资低于应付账款和短期借款的一种财务运行状况。,国际金融管理学,一、国际企业流动资产管理,1、流动资产的一般管理（1）现金管