国际金融学讲义3(第三章外汇和汇率).ppt

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1、国际金融学讲义,第二篇 交易篇,一、外汇的含义 外汇（foreign exchange）是国际汇兑的简称。指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。,(一)动态定义,指国际间为清偿债权债务，将一国货币兑换成另一国货币的过程。,(二)静态定义指国际间为清偿债权债务进行的汇兑活动所凭借的手段或工具，即用于国际汇兑活动的支付手段和支付工具。,第一节 概述,第三章 外汇和汇率,国际金融学主要研究静态含义的外汇，其又有广义与狭义之分。1.广义的静态外汇 泛指一国拥有的以外国货币表示的资产或证券，如以外国货币表示的纸币和铸币、存款凭证、定期存款、股票、政府公债、国库券、公司债券和息票等。,

2、中国外汇管理条例中规定外汇的具体范围包括：外国货币，包括纸币、铸币；外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；特别提款权（SDR）；其他外汇资产。,2.狭义的静态外汇指以外国货币为载体的一般等价物，或以外国货币表示的、用于清偿国际间债权债务的支付手段，其主体是在国外银行的外币存款，以及包括银行汇票、支票等在内的外币票据。,(三)外汇应具备的条件1.普遍接受性。在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。2.可偿付性。外国政府或货币当局发行并可以保证得到偿付。3.自由兑换性。必须能够自由地兑换成其他国家的货币或购买其他信用工 具以进行多边支付。

3、,国际货币基金组织按照货币的可兑换程度，把各国货币大体分类为：可兑换货币（convertible currency）、有限制的可兑换货币（restricted convertible currency）、不可兑换货币（non-convertible currency）。严格意义上的外汇应是可兑换货币。,二、外汇的种类 依据外汇的来源、兑换条件、交割期限的不同，可对外汇作如下分类：1.来源不同贸易外汇：通过贸易出口而取得的外汇。非贸易外汇：通过对外提供服务（劳务、运输、保险、旅游等）、投资（利息、股息、利润等）和侨汇等方式取得的外汇。,2.是否可自由兑换自由外汇：不须经过货币发行国批准就可随时兑

4、换成其他国家货币的支付手段。记帐外汇：必须经过货币发行国的同意，才能兑换成其他国家货币的支付手段。,3.交割期限不同即期外汇：外汇买卖成交后，在2个营业日内办理交割的外汇，又称为现汇。远期外汇：外汇买卖双方按照约定，在未来某一日期办理交割的外汇，又称为期汇。,三、外汇的作用 1.充当国际结算的支付手段；2.促进国际贸易和国际资本流动；3.体现一国的经济地位。,四、汇率及其标价方法（一）汇率汇率是指一种货币与另一种货币的交换比例。广义上讲，汇率是两国货币的相对价格，即以一种货币表示的另一种货币的价格。,由于两种货币的相对价格可用这两种货币互为表示，即以本国货币表示外国货币的价格，或以外国货币表示

5、本国货币的价格，因此汇率有两种不同的标价方法。,汇率的标价方法,间接标价,（二）汇率的标价方法,1.直接标价法（direct quotation system）指以一定单位的外币为标准，折成若干单位的本币的汇率表示法。世界上大多数国家用的是这种标价法。目前，世界上除了美、英等六个国家外，一般采用直接标价法。如：我国：USD1=CNY6.6865直接标价法下，右边数字越大，则外币升值，本币贬值；直接标价法下，右边数字越小，则外币贬值，本币升值。,2.间接标价法（indirect quotation system）指以一定单位的本币为标准，折成若干单位的外币的汇率表示法。目前，世界上只有美国（19

6、79.1.）、英国等六个国家采用间接标价法，美国对英国为直接标价法。如：美国 USD1=JPY83.89 间接标价法下，右边数字越大，则本币升值，外币贬值；间接标价法下，右边数字越小，则本币贬值，外币升值。,五、汇率的分类,一般来说，汇率可简单地分成两大类：一是由政府制定的官方汇率；二是由外汇市场供求因素决定的市场汇率，也称汇价。从外汇交易的角度看，汇率还有以下六种分类：（一）根据是否基准分：基础汇率和套算汇率1、基础汇率（basic exchange rate）：指一国所制定的本国货币与基准货币之间的汇率。,2、套算汇率（cross exchange rate）：指在基础汇率的基础上套算出的

7、本币与非关键货币之间的汇率。如果本币与美元之间的汇率是基础汇率，那么本币与非美元货币之间的汇率即为套算汇率。,举例：2010年9月29日：美元对人民币的汇率为USD100CNY668.50，美元对港元的汇率为USD1HKD7.7964，则在这两个基础汇率的基础上可以套算出：港元对人民币的汇率为:HKD100CNY85.74（CNY668.50HKD779.64，HKD100CNY668.50/779.64100CNY85.74）。,（二）根据买卖立场分：买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率1、买入汇率（the bid exchange rate）（也称买入价）是银行从同业或客户手中买入外汇所

8、支付的汇率；2、卖出汇率（the offer exchange rate）（也称卖出价）是银行向同业或客户出售外汇时所索取的汇率。3、中间汇率（也称中间价）是买入汇率和卖出汇率的平均数。4、现钞汇率（bank notes exchange rate）是指银行买卖外国现钞的价格。,一般情况下，银行采取双向报价，且前一个数值小，后一个数值大。方法：直接标价法下，前者表示外汇买入价，后者表示外汇卖出价 间接标价法下，前者表示外汇卖出价，后者表示外汇买入价 如：纽约市场：直接：GBP1=USD1.58701.5880 间接：USD1=AUD1.03081.0315,又如：2010年9月29日，纽约外汇

9、市场报出的英镑对美元的汇率为GBP1=USD1.5776/1.5779，前者（1.5776）为外汇银行从客户手中买入1英镑外汇所支付的美元数额，为买入汇率；后者（1.5779）为外汇银行出售1英镑外汇所收取的美元数额，为卖出汇率。两者的差额0.0003美元是外汇银行从事外汇交易的收益。2010年9月29日，纽约外汇市场美元对瑞士法郎的汇率为USD1=CHF0.9771/0.9776，前者（1/0.9771）是外汇银行卖出瑞士法郎的美元价格，为卖出汇率；后者（1/0.9776）是外汇银行买入瑞士法郎的美元价格，为买入汇率。,（三）根据汇兑方式分：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 1、电汇汇率（tel

10、egraphic transfer exchange rate,T/T rate）也称电汇价，是买卖外汇时以电汇方式支付外汇所使用的汇率。价格最高。2、信汇汇率（mail transfer exchange rate，M/T rate）也称信汇价，是买卖外汇时以信汇方式支付外汇所使用的汇率。3、票汇汇率（demand draft exchange rate，DD rate）也称票汇价，是买卖外汇时以票汇方式支付外汇所使用的汇率。,（四）根据交割期限分：即期汇率和远期汇率1、即期汇率（spot exchange rate），也称现汇汇率，是指交易双方成交后，在2个营业日内办理交割所使用的汇率。2

11、、远期汇率（forward exchange rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一日期进行交割时所使用的汇率。,（1）区别两个概念：升水（premium）：远期汇率即期汇率，称为远期汇率升水；贴水（discount）：远期汇率即期汇率，称为远期汇率贴水；平价（par）:远期汇率即期汇率，称为远期汇率平价。,（2）计算直接标价法下：若升水，远期汇率=即期汇率升水 若贴水，远期汇率=即期汇率贴水间接标价法下：若升水，远期汇率=即期汇率升水 若贴水，远期汇率=即期汇率贴水,例：（纽约市场）即期：GBP/USD=1.5814/36 若远期贴水60、55则：远期汇率为：买入价：G

12、BP1=USD（）=USD1.5754 卖出价：GBP1=USD（）=USD1.5781即：远期汇率为：GBP/USD=1.5754/81,又如：某日香港外汇市场外汇报价，美元的即期汇率为USD1HKD7.7964，3个月美元升水300点，6个月美元贴水270点。则:3个月期美元汇率为USD1=HKD（7.79640.0300）HKD7.8264，6个月期美元汇率为USD1HKD（7.79640.0270）HKD7.7694。在伦敦外汇市场上，美元的即期汇率为GBP1USD1.5705，3个月美元升水450点，6个月美元贴水200点，则:3个月期美元汇率GBP1USD（1.57050.0450

13、）USD1.5255，6个月期美元汇率GBP1USD（1.57050.0200）USD1.5905。,（五）根据是否调整分：名义汇率和实际汇率 1、名义汇率（nominal exchange rate）一般指汇率的市场标价，即外汇牌价公布的汇率。它表示一单位的某种货币名义上兑换多少单位的另一种货币。2、实际汇率（real exchange rate）是用两国价格水平、财政补贴或税收减免率对名义汇率加以调整后的汇率。,（六）根据和名义汇率的对比分：名义有效汇率和实际有效汇率1、名义有效汇率（effective nominal exchange rate）指一国货币与其各个贸易伙伴国货币的双边名义

14、汇率（bilateral nominal exchange rate）的加权平均数，最常见的权数选择是贸易比重，即各贸易伙伴国在本国进出口贸易中所占的份额。因而，名义有效汇率又经常被称为贸易加权汇率（trade weighted exchange rate）。,2、如果将现期有效汇率与某一基期的有效汇率进行比较，可得到有效汇率指数：3、如果将名义有效汇率指数按物价指数进行调整，可得到实际有效汇率指数，公式为：,（七）根据汇率制度分：固定汇率和浮动汇率 1、固定汇率：政府运用行政手段或法律手段选择一个参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。参照物可以是黄金、一国货币或者一

15、组货币 包括可调整的钉住汇率。2、浮动汇率：汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。包括有管理的浮动汇率。,一、影响汇率变动的因素,第二节 汇率变动的影响因素和经济后果,财政赤字,心理预期,（一）国际收支国际收支是一国对外经济活动的综合反映，其收支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。,（二）通货膨胀差异 通货膨胀主要通过两个途径对汇率产生影响。一是通过影响进出口贸易影响汇率：当通货膨胀使一国的物价上涨率高于其它国的物价上涨率，而汇率又未能对此及时作出反映时，该国出口商品的成本会相对提高，这就削弱了该国商品在国际市场上的竞争能力

16、，不利于扩大商品的出口；同时，该国进口商品的成本会相对降低，且能够按国内已上涨的物价出售，这就增加了进口商品的盈利，容易刺激商品的大量进口。这种状况会使一国贸易收支恶化，形成外汇市场供求的缺口，推动外币汇率上升，本币汇率下降。二是通过影响国际资本流动影响汇率：当一国通货膨胀率高于其它国家，而名义利率又没有作出调整时，该国的实际利率相对下降，投资者为追求较高的利率，就会把资金转移到国外。另外，一国货币因通货膨胀先后发生对内、对外贬值，还会影响人们对该国货币的信心，引起资金的抽逃。资金外流和信心低落，不利于维持两国货币之间的汇率稳定。,通胀率高 本币购买力下降 本币对内贬值 本币对外贬值 外币升值

17、 通胀率高 本国商品、劳务价格上涨 进口需求增加 逆差 外币升值、本币贬值（影响市场信心和投资者预期）,（三）国际利差 当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，为套利而跨国流动的货币资本就会大量出现，并通过影响外汇市场的供求，促使汇率变动，而汇率的变动又会反过来遏制资金的跨国流动。只有当利率差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国流动无利可图时，利率差对汇率的影响才会消除。,实际利率名义利率通胀率 利率上升 资本内流 顺差 外币贬值、本币升值（套利行为）利率下降 资本外流 逆差 外币增值、本币贬值,（四）经济增长率,（五）外汇市场的投机活动 1、稳定性投机：信息对称、理性决策，使市场汇率变动趋缓

18、，接近平价。（完全、无摩擦市场）2、非稳定性投机：信息不对称、非理性决策，“群羊效应”“传染效应”，追涨杀跌，使市场汇率大幅度偏离平价。（不完全、有摩擦市场）,（六）政府干预 出于宏观经济调控的需要，各国政府大多对外汇市场进行官方干预，希望汇率的波动局限于政策目标范围内。,政府干预手段：A.公开发表言论，影响市场心理预期 B.公开市场操作，促使汇率向某一方向发展 C.直接管制（稳定性干预操纵性干预）（基于市场失灵的政府干预，同样也面临政府失灵）,（七）心里预期 包括政治、经济、社会等方面的预期（八）财政赤字 反比,二、汇率变动对经济运行的影响 货币的升值与贬值是同固定汇率制相联系的。如果政府正

19、式宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是升值，反之则是贬值。汇率的上浮与下浮是货币相对价值变动的一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。汇率由下往上升高，称为上浮；由上往下降低，则称为下浮。需要指出，在自由浮动汇率制下，货币的汇率主要取决于外汇市场供求，这时汇率的波动严格地说，不是增值或贬值，而是上浮或下浮。汇率的高估与低估是指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。在浮动汇率制下，外汇市场上的供给与需求相平衡时，两国货币的交换比率便是均衡汇率。在固定汇率制下，官方汇率如能正确反映两国之间的经济实力对比和国际收支状况，就等于或接

20、近均衡汇率。,（一）贬值对国际收支的影响 1、贬值对贸易收支的影响 理论上，贬值对贸易的影响取决于三个因素：一是进出口商品的需求弹性；二是国内总供给的数量和结构；三是闲置资源的多寡。货币贬值不影响进出口商品本身的价值，但改变它们在国际贸易中的相对价格，进而提高或削弱它们在国内外市场上的竞争能力。一国货币贬值后，该国出口商品的外币价格下降，外国对其出口商品的需求上升，出口规模得以扩大；同时，该国进口商品的本币价格上升，会抑制国内对进口商品的需求，进口规模得以缩小。如果贬值后该国出口商品的外币价格没有下跌，但出口所获取的同样数量的外汇收入可换到较多的本币，这也能使出口厂商的利润增加，进而对扩大出口

21、起积极的作用。另外，即使出于某些原因，贬值后该国对进口商品的需求并未减少，但由于进口商品本币价格的提高，国内同类工业或替代工业能够借此生存和发展起来，仍然可以对进口起抑制的作用。总之，贬值有利于一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。判断贬值对进出口贸易产出的影响，还需要注意 时滞、弹性。,2、贬值对非贸易收支的影响 在国内物价水平保持稳定的情况下，本国货币贬值，外国货币在国内的购买力就相对增强，本国的商品、劳务、交通和旅游等费用就变得相对便宜，这就增加了对外国游客的吸引力，促进该国旅游和其它收入的增加。而且，贬值使国外的旅游和其它劳务开支对该国居民来说相对提高，进而抑制了该国的对外劳务支

22、出。不过，贬值对该国的单方面转移可能产生不利影响。贬值对非贸易收支的影响同样也存在供求弹性的制约和“时滞”问题。,3、贬值对长期资本流动的影响 对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影响比较小，因为长期资本流动遵循的是“高风险，高收益；低风险，低收益”的决策原则，注重投资环境总体的好坏，贬值所造成的风险只是诸多环境因素中的一个，而且不起决定性的作用，更何况由贬值引起的汇率风险在很大程度上是可以防范与克服的。当然，贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不变的情况下，贬值使得外国货币的购买力相对上升，有利于吸引外商到货币贬值国进行新的直接投资；在一国发生严重通货膨胀的情况下，当该国货币汇率的下跌幅

23、度大于通货膨胀的幅度，贬值后的新汇率扣除通货膨胀因素之后又低于基期汇率时，贬值可能降低长期投资的盈利水平。,4、贬值对短期资本流动的影响 对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的影响则比较大。因为短期资本流动性和套现能力强，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，便会发生“资本抽逃”现象。例如，一国货币贬值时，该国资本持有者或外国投资者为避免损失，就会在外汇市场上把该国货币兑换成坚挺的外币，将资金调往国外；同时，货币贬值会造成一种通货膨胀预期，影响实际利率水平，打破“利率平价”关系，进而诱发投机性资本的外流。在贬值后的一段时间内，短期资本流出的规模一般都大于短期资本流入的规模。从这个意义上讲，贬值是不

24、利于改善国际收支平衡表资本项目状况的。,（二）贬值对国内经济的影响1、贬值对国内物价的影响（1）一国货币贬值，有利于扩大出口、抑制进口。这意味着该国市场上的商品相对减少，而收兑外汇的本币投放相对增加，商品与货币的对比关系因此而改变，很可能导致国内物价的全面上涨。另外，如果一国存在着“进口刚性”，即大量商品或零部件是该国必须进口，或没有替代品的，那么，贬值引起进口品成本的上升，就会诱发进口商品和用进口零部件组装的商品、与进口商品和用进口零部件组装的商品相类似的国内商品、乃至其它国内商品的价格提高，也可能导致国内物价的全面上涨。,（2）事实上，不一定能达到理想的效果，原因在于：从货币工资机制来说，

25、,从生产成本机制来说，,从货币供应机制来说，,从收入机制来说，,（3）结论：只有当进出口商品的需求弹性都比较大，且工资收入者和企业对生活费用和生产成本的上升反应不灵敏时，贬值才能有效抑制物价。,2、贬值对社会总产量的影响 一国货币贬值的“奖出限进”作用，能够扩大该国的出口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额，从而为这些商品生产厂家的发展提供了更广阔的空间。由于生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大，又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。同时，一国货币贬值的“奖出限进”作用，还有利于增加该国的外汇积累，加大资本投入，形成新的生产能力。工农业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国

26、社会总产量明显增加。,3、贬值对就业水平的影响 一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和出口创汇企业的利润水平提高，而这又会“牵引”国内其它行业生产的发展，因此，国内就业总水平也将提高。同时，贬值后的进口商品成本增加，其销售价格上升，一方面使对进口商品的需求转向国内生产的产品，另一方面也提高了国内产品与进口产品的竞争能力，从而促进了内销产品行业的繁荣，创造出更多的就业机会。但是，通过货币贬值来提高就业水平是有前提的。这就是，工资基本不变或变动幅度要小于汇率变动的幅度。如果工资随着本币汇率的下降而同比例上升，那就会抵消贬值所产生的改善国际贸易收支，增加就业机会的效应。另外，一国货币贬值，能够吸

27、引外来的长期直接投资。外国资本流入会增加国内固定资本和流动资本的数量，有利于创造新的就业机会。,4、贬值对产业结构的影响 一国货币贬值，有利于扩大出口规模，增加出口创汇企业的利润，进而促使生产要素从非出口厂商和部门转向出口厂商和部门。同时，利润水平较高，可使出口厂商和部门的工资上升，实际收入增加，从而吸引大量的劳动力。另外，贬值造成进口商品的国内销售价格上升，会使一部分需求由进口商品转向国内产品，而且也提高了国内产品对进口产品的竞争能力，进口替代行业因此获得发展的机会。在开放经济的条件下，各种资源较多地流向出口厂商和部门，流向进口替代行业，有助于加快产业结构的升级，优化资源配置，使该国的行业结

28、构更接近国际市场的需求结构。这对发展中国家来说，具有十分重要的意义。,5.贬值对总需求的影响（1）传统理论。贬值对汇率的影响是扩张性的。（2）现实中，也可能是紧缩性的。这是因为：进口商品的需求弹性低。贬值会使进口商品所占用的货币更多。转向进口；贬值使出口利润增加和进口成本增加，但由于货币幻觉，人们认为实际工资增长滞后，由此需求欲望降低；金融角度。贬值使本国货币的购买力下降，从而使总需求萎缩；债务效应。贬值使本国偿还相同债务需要付出更多的货币，所以在总付债多的情况下，总需求降低。,（三）贬值对国际经济关系的影响 一国货币贬值，会通过商品竞争能力、出口规模、就业水平和社会总产量等方面的相对变化，直

29、接影响该国与贸易伙伴国之间的经济关系。大量事实表明，一国货币贬值带来的国际收支状况改善和经济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际收支状况恶化和经济增长放慢。如果一国为摆脱国内经济衰退而实行贬值，它就很可能是把衰退注入其它国家，因为除汇率外，生产、成本、效率等其它条件并没有改变。出于一国狭隘私利而进行的贬值，往往会激起国际社会的强烈不满，或引起各国货币的竞相贬值，或招致其它国家贸易保护主义政策的报复，其结果是恶化国际经济关系。从长期看，这对贬值国，乃至世界的经济发展都是有害的。按照国际货币基金组织章程的规定，会员国只有在经过充分的多边协商后，才能采取较大的贬值行动。,一、货币制度的演变及其汇率决

30、定问题,1金本位制度,（1）含义：指以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。在这种货币制度下，黄金可以自由铸造、自由输出入、自由兑换。,（2）特点：“三自”：自由铸造、自由输出入、自由兑换。具有很强的稳定性。,（3）汇率决定。汇率的价值基础铸币平价 铸币平价：两国货币的价值量之比所直接而简单地表现的其含金量之比。即：1单位A国货币=A国货币含金量/B国货币含金量=若干单位B国货币 汇率=铸币平价黄金输送点,第三节 汇率决定理论,2金块本位制和金汇兑本位制,（1）含义：金块本位制：是指纸币的价值以黄金为基础、代表黄金流通，并与黄金保持固定的比价，同时，黄金仍直接参与清算与支付。金汇兑

31、本位制：指政府宣布纸币的代表金量并维护纸币与黄金的比价，黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。当国际收支逆差时，先动用外汇储备，最后才动用黄金作为最后的清算手段。,（2）特点：仍是一种金本位制，但均是不完全的金本位制。稳定性降低。,（3）汇率决定。汇率的价值基础法定平价 法定平价：两国纸币所代表的金量之比 汇率=法定平价政府规定的波动幅度,3纸币本位制,（1）含义：纸币不再代表或代替金币流通，金平价也不再成为汇率决定的基础。,（2）特点：纸币只是价值符号，本身没有任何价值。经历了布雷顿森林体系和牙买加体系。稳定性更差。,（3）汇率决定。两国纸币之间的汇率由两国纸币各自所代表的价值量之比来确定

32、。汇率=A国纸币代表的价值量/B国纸币代表的价值量,（一）购买力平价理论（一战后）,1、人物：购买力平价理论是第一次世界大战以来，诸多汇率理论中最有影响力的理论之一。最早清晰而强有力地对购买力平价理论进行系统阐述的则是瑞典经济学家卡塞尔。,瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了1914年后的货币和外汇一书，提出“购买力 平价说”。,二、主要理论,2基本思想：本国人需要外币是因为外币在外国市场上具有购买力，可买到外国人生产的商品和劳务；外国人需要本币是因为本币在本国市场上具有购买力，可买到本国人生产的商品和劳务。所以，货币的价值取决于购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之

33、比，也就是说，汇率与各国的价格水平之间的具有直接的联系。汇率由货币购买力相比（即购买力平价）得出。即：,3前提假定：一价定律成立,一价定律：如果不考虑交易成本等因素，同种可贸易商品在各地的价格都是一致的，可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系即称为。即：本国可贸易产品价格=汇率外国可贸易产品价格。Pi=ePi*,4、主要内容,（1）绝对购买力平价（Absolute Purchasing Parity）,绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。由于货币的购买力可表示为一般物价水平(通常以物价指数表示)的倒数，绝对购买力平价的公式可写为：,(3.3),假

34、设各国的同类商品之间差异很小，具有均质性，而且没有任何贸易关税和运输等费用，那么本国价格水平就等于以本国货币表示的外国货币的价格与外国价格水平的乘积。这就是所谓的“一价定律”（the law of one price），表示在自由贸易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售（扣除运输等费用），其价格都是相同的。,(3.4),（2）相对购买力平价（Relative Purchasing Parity）,相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用 代表过去或基期的汇率，代表经过时间 调整后的汇率，代表 国基期物价指数，代表 国经过时间 变动后的物

35、价指数，代表 国基期物价指数，代表 国经过时间 变动后的物价指数，由相对购买力平价决定汇率的公式则是：,如果假设 为 国物价在经过 时间后，比基期物价水平上升的幅度(即通货膨胀率)，为 国经过 时间后，物价上升的幅度，则有：,(3.6),这样，由相对购买力平价决定汇率的公式又可表示为：,(3.7),5购买力平价理论的结论理论基础是货币数量说。货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。由于汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的 等量调整，所以，名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率,6检验,

36、检验难。因为：由于物价指数的选择不同可导致不同的购买力平价及商品分类上的主观性和差异性会扭曲购买力平价，而且基年的选择较困难，所以存在技术上的困难。现实中存在价格黏性，短期内汇率会因为各种原因而偏离购买力平价。长期看，实际经济因素（如：生产率、消费偏好、资源、管制等）的变动也会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。实证研究中，只有在高通货膨胀时期，购买力平价才能较好成立。所以，不能得到实证检验的支持。,7、评价,A.贡献,(1)该理论通过物价与货币购买力的关系去论证汇率的决定及其基础，这在研究方向上是正确的。开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。最具有影响力。,(2)该理论直接把通货膨胀

37、因素引入汇率决定的基础之中，这在物价剧烈波动、通货膨胀日趋严重的情况下，有助于合理地反映两国货币的对外价值。,(3)在战争等原因造成两国间贸易关系中断后，重建或恢复这种关系时，购买力平价能够比较准确地提供一个均衡汇率的基础。,(4)该理论把物价水平与汇率相联系，这对讨论一国如何利用汇率政策来促进出口贸易的发展不无参考意义。,B.局限性,(1)该理论只是从事物的表面联系出发，认为货币的交换比率取决于货币的购买力之比，这实际上是把货币所代表的价值看成是由纸币的购买力决定的，这种本末倒置的想法使得该理论最终没能揭示汇率的本质。,(2)该理论强调货币数量或货币购买力对汇率变动的影响，而忽视了生产成本、

38、投资储蓄、国民收入、资本流动、贸易条件以及政治形势等对汇率变动的影响；同时，该理论也忽视了汇率变动本身对货币购买力的影响。,(3)该理论的运用有严格的限制和一定的困难。它要求两国的经济形态相似，生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近。同时，在物价指标的选择上，是以参加国际交换的贸易商品的价格为指标，还是以国内全部商品的价格为指标，很难确定。,(4)该理论的推论“一价定律”没有现实基础。因为经济生活中的贸易关税、运输费用、产业结构变动和技术进步等都会引起国内价格的变化，使得一价定律无法实现，被称为“未经证明的经济假设”（各国的产品不具有均质性，可贸易商品一般商品）。,（二）利率平价说,1人

39、物：凯恩斯 20世纪20年代,2套补的利率平价：在资金自由流动（无汇率风险）的前提下，投资者根据自己对未来汇率变动预期而计算预期的收益。公式：=ii*经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差，若本国利率高于外国利率，则远期汇率升水，本币远期贬值；否则，将升值。具有很高的实践价值。,3非套补的利率平价：投资者在承担一定的汇率风险的情况下，根据自己对未来汇率变动预期而计算预期的收益。公式：E=ii*经济含义：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。若本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值。,4检验和评价,（1）检验。由于存在预期因素，而它是一个心理变量，不易检验，所以很少检验。,（2）

40、评价 从资金流动的的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。不是一个独立的汇率理论。只描述汇率与利率之间的关系而没有探讨它们的共同影响因素，所以一般和其他汇率决定理论相互补充。具有很高的实践价值。为央行利用汇率和利率进行外汇市场调节提供了有效的途径。,（三）国际收支说,1人物：英国的经济学家葛逊、凯恩斯学派 1861年二战后,2发展阶段：国际借贷论国际收支说,（1）国际借贷论。是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由英国经济学家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。汇率由外汇市场上供求关系决定的，外汇供求又源于国际借贷。但由于没有说清楚具体影响外

41、汇供求的因素，所以具有很大的缺陷。后由凯恩斯学派加以发展才提高其应用性。,1861年，英国学者戈森（G.J.Goschen）出版了外汇理论一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说,在一定时期内，如果一国国际收支中对外收入增加，对外支出减少，对外债权超过对外债务，则形成国际借贷出超；反之，对外债务超过对外债权，则形成国际借贷入超。出超说明该国对外收入大于对外支出，资金流入，外币供给相对增加，于是外币汇率下跌，本币汇率上涨；反之，入超说明该国对外收入小于对外支出，资金流出，外币需求相对增加，于是外币汇率上涨，本币汇率下跌。,A、基本观点,a.国际借贷关系的变化是汇率变动的原因,汇率取决于外汇的

42、供求，而外汇的供求又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。在戈森眼里，国际借贷的内容是广泛的，包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。,b.流动借贷是影响汇变动的主要因素,根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者是指已进入实际支付阶段的借贷。戈森认为影响汇率变动的主要是流动借贷。,c.物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素。,B、评价,a.戈森的国际借贷论以金本位制为前提，把汇率变动的原因归结为国际借贷关系中债权与债务变动导致的外汇供求变化，在理论上具有

43、重要意义，在实践中也有合理之处。b.但是，戈森仅说明了国际借贷差额不平衡时，外汇供求关系对汇率变动的影响，而未说明国际借贷平衡时汇率是否会变动，更没有说明汇率的变动是否围绕着一个中心，即汇率的本质是什么。因此，在金本位制转变为纸币本位制后，国际借贷学说的局限性就日益显现出来了。,（2）国际收支说。在假定汇率完全自由浮动，政府不干预外汇市场的前提下，国际收支包括经常账户和资本与金融账户。影响经常项目的因素是本国国民收入、外国国民收入和实际汇率；影响资本与金融账户的因素是本国利率、外国利率、汇率预期。所以，影响国际收支的因素是：BP=f(Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Eef)=0,评价：带有浓

44、厚的凯恩斯主义的色彩；指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定；不是完整的汇率决定理论。没有对影响国际收支的各因素之间的关系及其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具体的因果关系结论。是关于汇率决定的流量理论。难以解释现实中的一些经济现象。,（四）汇兑心理论,1、基本思想,汇兑心理论是法国经济学家阿夫达里昂提出来的。该理论的基本思想是，汇率的决定与变动是根据人们各自对外汇的效用所作的主观评价。,1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理 说”（Psychological Theory of Exchang

45、e）。,2、主要内容,（1）汇率取决于外汇供需双方对其作出的主观评价,该理论认为，人们之所以需要外国货币，是为了满足某种欲望，如用它来购买商品、支付债务、进行投资、炒卖外汇和抽逃资本等，欲望是使得外币具有价值的基础。因此，外币的价值取决于外汇供需双方对其作出的主观评价。,（2）汇率的高低以人们主观评价中边际效用的大小为转移,对于每个人来说，其使用外币有着不同的边际效用，因而各自的主观评价也不同。主观评价基于“质”与“量”两方面的考虑，前者指特定外币对商品的购买力，对债务的偿付能力、外汇投资的利益、政局稳定的程度和资本抽逃的状况等；后者指国际借贷数额的增减、国际资本流动的规模和外汇供求的变化等。

46、外汇供给增加，边际单位的效用就递减，各人所作主观评价也就降低；反之，边际单位的效用就递增，各人的主观评价也就提高。,（3）汇率是外汇供求双方心理活动的综合体现,不同的主观评价产生了不同的外汇供给与需求。供求双方通过市场达成均衡，其均衡点就是实际汇率，它是外汇供求双方心理活动的综合体现。当旧的均衡被打破时，汇率又将随人们对外汇主观评价的改变而达到新的均衡。,3、评价,（1）贡献,汇兑心理论从人们心理上对外币作出的主观评价角度说明汇率的变动，其在方法论上是有新意的。同时，该理论是把主观评价的变化与客观事实的变化结合起来考察的，而且主观的心理活动与客观的经济行为也是有联系的。因此，用人们对外币的主观

47、评价解释汇率的变动，特别是外汇投资和资本抽逃等现象有其合理之处。实际上，在经济规则被破坏，经济生活处于混乱的时期，人们心理上的惶恐与不安在很大程度上影响外汇市场的稳定，进而促使汇率变动，甚至是汇率反常规的变动。,（2）局限性,汇兑心理论把主观唯心的心理预期看成是汇率变化的决定因素，这显然是不科学的。人们对经济运行的主观预期是客观经济过程在人脑中的反映，客观物质是第一性的，主观判断是第二性的。并且，主观评价的正确与否还取决于人们对经济运行规律的认识能力，以及所能掌握的信息和资料。该理论的另一个问题是其运用性差。人们的心理活动十分复杂，千变万化，更不容易量化，如何把握他们对外汇的主观评价，并将其运

48、用到汇率和其他经济政策之中，仍有待于进一步的探索（当代心理经济学和实验经济学的兴起）。,（五）20世纪70年代之后的汇率决定理论之一：弹性（粘性）货币分析法,1与传统理论的的区别：（1）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。（2）在当期汇率的决定中，预期发挥了十分重要的作用。,2假定前提：（1）外汇市场是有效的，市场价格能够反映信息；（2）一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场；（3）资金完全流动，套补利率平价始终成立。,3具体理论,（1）弹性价格货币分析法。,分析角度：由于假定本外币资产完全可替代，所以，只要本国与外国的货币市场处于平衡，资产市场也必然平衡，因此，集中分析货

49、币市场上货币供求变动对汇率的影响。,假定条件：垂直的总供给曲线；稳定的货币需求；购买力平价成立。,模型公式：A无预期的汇率模型：Lne=（Lny*Lny）+(Lni*Lni)+(LnMsLnMs*)经济含义：本国与外国之间的实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。B加入预期的汇率模型：et=1/（1+）（Zt+Etet+1）经济含义：即期汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的货币供给、国民收入水平，用Zt表示）以及对下一期预期的汇率水平（用Etet+1表示）的函数，所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。,评价A是建立在购买力平

50、价说前提之上的理论，具有重要的地位。首先，将购买力平价理论引入到资产市场上，将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率的本质，符合现实。其次，模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量，并分析它们对汇率的影响，使购买力平价理论在现实中广泛应用。再次，是一般均衡分析，包括商品市场、货币市场、外汇市场的均衡。最后，是资产市场说中最为简单的形式，但反映了这一分析方法的基本特点。B不足之处：首先，以购买力平价理论为前提，所以购买力平价的现实检验不太成功，从而使其解释力大打折扣。其次，假定货币需求是稳定的，不太符合现实。再次，假定价格水平具有充分弹性，也不太符合现实。,（2）粘性价格货币分析法,人物：美国经