高速公路行业投资策略.ppt
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1、糜怀清2010年11月12日,稳定增长+多因素推动 高速公路行业2011年投资策略,P2,多个因素推动行业发展 经济的持续稳定发展是高速公路行业业绩最主要动力;而汽车保有量的增加是车流量增长的另一个引擎;通行费的调整直接增加公司利润;多元化投资改变公司业绩与估值;注重区域的选择:选择增速更高以及汽车保有量增速更快的地区;投资策略:给予行业“增持”评级,继续看好受益于通行费提价、多元化投资、具有区域比较优势以及公司主要路产进入稳定期的公司。个股推荐:五洲交通、山东高速、楚天高速,报告主要观点,P3,车流量稳定增长,受益宏观经济好转,P4,今年前三季度公路运送旅客225.5亿人次,同比增长了8.1
2、%,是去年5月份以来的新高,今年以来客运量的增速一直呈现稳定增长的形势。累计实现货运量178.9亿吨,同比增长14.7%,货运量的增长始终保持两位数的增长,一方面是去年基数较低,另一方面受益于今年宏观经济的好转。,客货运量同比稳定增长,数据来源:Wind、光大证券研究所,P5,经济增长是车流量增长最主要的动力,我们测算后发现2000-2009年间,公路客运周转量增速对GDP增速的弹性系数是0.8,货运周转量与GDP增速的弹性系数为1.2,客货运需求与GDP显著正相关。而且近几年,这个弹性有增大的趋势。根据IMF的预计,2010年和2011年我国GDP增速分别为10.5%和9.6%。根据近年来客
3、运和货运周转量与GDP的增速弹性,我们预计明年客、货周转量的增速为8.8%、13%,GDP的增长将带动公路货运周转量增加。,数据来源:国家统计局、IMF、光大证券研究所,P6,汽车保有量的增加是车流量增长的重要推力,数据来源:Wind、光大证券研究所,1-10月,我国汽车产销1462和1468万辆,同比增长34.5%和34.8%。根据中汽协的预测,2010年销量将超1700万辆,2015年可能达到2500万辆,汽车保有量的增加对车流量的推动作用已经在今年明显的表现出来,随着生活水平的提高以及消费的升级,汽车保有量既为存量又为增量将是车流量增长的重要推力。,P7,今年1-9月上市公司车流量呈现强
4、劲增长的态势,其中楚天、赣粤,宁沪,皖通等多家公司车流量均是两位数以上增长。,车流量稳定增长,P8,通行费收入水涨船高,客货运需求的增加推动高速公路车流量增加,汽车保有量和出行需求的增长,以及货车比例增加使得公司通行费收入取得较大的增长。,P9,多元化投资、区位选择,提价、资产注入、稳定路产,P10,投资主题,行业投资主题:通行费率的提高对高速公路公司是长期利好大股东资产注入能明显增厚公司业绩多元化投资改变公司业绩单一的模式区域性选择:区域发展增速更高的地区汽车保有量增速更快的省份受益产业转移的地区公司特质:进入稳定期的路产贡献业绩我们认为,通行费提高、股东资产注入以及多元化投资是公路最重要的
5、三个投资主题,而区域经济的发展是推动高速公路业绩的一个重要因素,在区域选择上,我们更看好区域经济发展增速更快以及汽车保有量增长更迅速的地区,从具体公司上,资本支出高峰已过,路产进入稳定期的公司更可能有良好表现。,P11,通行费率上调,皖通高速皖通高速发布公告,从11月10日起上调客货车通行费率。之前的公路价格已经多年未动,大股东负债压力大,新修道路多,成本提高的压力使得提价成为可能。我们认为,高速公路收费调整已经拉开序幕,从客运基本价格与人均GDP的比值来看,宁沪高速提价更为可能。从业绩变化的弹性来看,未来通行费收入增长对业绩均有一定的贡献,P12,大股东资产注入能明显增厚公司业绩,各家上市公
6、司的大股东都承担了各个省的公路建设任务,从各个省出台的公路规划来看,各个省的高速公路任务依然很重,财务负担很大,因此,大股东选择将资产注入的可能性比较大。从目前现有通车线路、新建路产的分布以及路产的位置、重要性来说,新修道路普遍位置不如原有路产,一方面需要巨额的资本投入,而且需要一个培养期,收益率相对不高,因此注入成熟路产更能增厚公司业绩,我们看好大股东手中优质资产多的公司,注入资产后,能明显增强公司盈利能力。我们认为楚天高速未来注入资产可能性比较大,而已经注入路产的五洲交通由于目前公司路产里程相对较短,注入资产能明显增加公司盈利能力。,P13,多元化投资提高公司业绩,高速公路面临路产收费年限
7、不断缩短的困境,同时,稳定而充沛的现金流也是公司投资的先决条件,通过多元化投资,改变高速公路公司单一化业务的趋势,有利于提高高速公路的估值水平。高速公路公司多元化投资具有一定的有利条件,与地方政府良好的关系,从目前的投资项目来看,均是经营稳健,收益良好,因此,对于多元化走在前列的公司,未来给我们带来惊喜的可能性也越大。,数据来源:光大证券研究所,P14,2009年安徽、江西、河南、湖北、湖南、四川的民用汽车保有量增速分别为24.2%、28.1%、26.1%、22.8%和29.2%,高于沿海发达地区的增速。2010年1-9月安徽、江西、湖北、湖南和四川的GDP增速分别为14.7%、14.3%、1
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