货币银行学10-戴晓兵.ppt

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1、1,货币银行学 第十章,货币政策,2,货币政策：（monetary policy）中央银行为实现特定的宏观经济目标而采用的各种工具来控制和调节货币供应量及利率等中介目标进而影响宏观经济的方针和措施的总和。,3,本章要点,货币政策的目标货币政策工具货币政策传导机制和中介目标货币政策效应分析中国货币政策操作实践,4,第一节 货币政策目标一、货币政策目标的内容稳定物价原因：物价不稳定造成经济中的不确定性，使个人、企业、政府的决策困难。含义：把物价上涨率控制在一定幅度内，防止通货膨胀。衡量指标：通货膨胀率（2%-3%）中国的目标一般是4%以下,5,充分就业原因：（1）高度失业给人们造成许多苦难;（2）

2、高度失业让大量工人闲置，经济资源大量闲置，使经济总产出大幅度降低。含义：凡是愿意就业者都可以在较短的时期内找到适当的工作。只存在自然失业率。衡量指标：失业率 失业率=失业人数/劳动力总数,6,经济增长原因：社会生产是人类赖以生存和发展的基础，是社会进步的动力。含义:（1）一国在一定时期内所生产的商品和劳务的总量的增加；（2）一国商品与劳务的供给能力的增长。衡量指标：GDP（人均GDP）年增长率,7,国际收支平衡原因：维持国际收支平衡有利于稳定一国货币的对外价值。含义：一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或逆差。金融稳定 维护金融体系与金融市场的稳定,8,课堂思考,问题：一国货币

3、政策的实行，能否同时达到稳定物价、充分就业、经济增长、国际收支平衡、金融稳定这些目标？,9,三、货币政策各目标之间的矛盾及选择稳定物价与充分就业之间的矛盾,菲利普斯曲线：失业率与物价上涨率之间存在着此消彼长的关系,10,稳定物价与经济增长之间的矛盾 实证分析 分析世界上多数国家近100年经济增长时期的物价资料，发现凡经济增长时期物价都呈上升趋势。,11,稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾 开放经济条件下，国内物价稳定，但其他国家发生通货膨胀 本国出口商品价格相对 出口 进口 顺差 外汇储备 M P 开放经济条件下，为抑制物价上涨，采取紧缩的货币政策，提高利率外资流入顺差,12,经济增长与国际收支

4、平衡之间的矛盾经济增长国内有效需求进口经常项目逆差经济增长吸引外资资本项目顺差 长期看，随着一个国家经济崛起，国际收支顺差,充分就业与国际收支平衡之间的冲突就业人数工资总额有效需求进口逆差,13,物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾为物价稳定央行卖国债Bp 债券收益率 市场利率金融市场波动为金融稳定充当最后贷款人Ms P,14,解决货币政策目标之间矛盾的方法,统筹兼顾（临界点原理）相机决择（凯恩斯的主张）单一规则（货币主义的主张）政策搭配（货币政策和财政政策）,15,第二节 货币政策工具,16,第二节 货币政策工具,一、一般性货币政策工具（三大法宝）,存款准备率,再贴现率,公开市场业务,17,法定

5、存款准备金率政策,含义：法定存款准备金率政策是指在国家法律所赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，控制商业银行的信用创造能力，间接地调节社会货币供应量和利率一种手段。,内容：规定缴存对象规定缴存的存款种类规定法定存款准备金率规定可作为法定存款准备金的资产种类规定计提方法（时点数还是区间数）规定是否对存款准备金付息。,19,课堂思考,问题：法定准备金率调整的作用机制 数量机制（货币供应量）？价格机制（利率）？预告机制？,20,政策效应（作用机制）对货币供应量的影响r ER L Msr K Ms对利率的影响r ER 购买国债 Bp 债券收益率 ER 同业拆出 同业拆

6、措利率 ER 贷款利率 对公众预期的影响,21,作用力强,法定存款准备金政策的优点,作用迅速,优点,公平性,22,法定存款准备金政策的缺点,1、不利于对货币供应量进行微调2、容易引起商业银行流动性不足的问题,西方央行实施货币政策主要依靠公开市场业务以再贴现政策为辅助。,缺点,23,全球法定准备金制度改革趋势：固定化倾向降低或取消,为什么出现世界范围的降低法定准备金现象？美联储分别于1990年和1992年取消了定期存款的法定准备金，并将支票存款的法定准备金率从12%降至10%；加拿大于1992年取消了所有2年期以上存款的法定准备金，瑞士、新西兰、澳大利亚的中央银行也已完全取消了法定准备金。（米什

7、金：货币金融学P426）,24,再贴现政策,含义：再贴现政策是指中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率，以实现货币政策预期目标的一种手段。再贴现政策的内容：1、调整再贴现率2、贴现窗口管理,25,课堂思考,问题：再贴现政策调整的作用机制数量机制（货币供应量）？价格机制（利率）？预告机制？,26,政策效应（作用机制）对货币供应量的影响 降低再贴现率 再贷款与再贴现B 扩张信用规模Ms e K Ms对利率的影响 降低再贴现率 同业拆借利率 市场利率 商业银行贷款利率对公众预期的影响 对信贷结构调整的影响,27,优点：影响商业银行的资金成本，调节货币供应量产生“告示作用”，

8、影响公众预期履行最后贷款人职能，保持金融稳定有利于经济结构的调整缺陷：中央银行处于被动地位不宜随时变动，缺乏伸缩性告示作用的局限性当央行把再贴现率固定在某一特定水平时，市场利率与再贴现率之差将会随市场利率变化而发生波动，引起贴现规模乃至货币供应量并非因政策意向而发生波动央行通过再贴现政策发挥最后贷款人职能，容易引发道德风险,28,公开市场业务政策,含义：公开市场业务是指央行在金融市场上公开买卖政府债券以控制货币供应量及利率的活动。公开市场操作的目的：218 主动性的公开市场操作 防御性的公开市场操作,29,课堂思考,问题：公开市场业务的作用机制：数量机制（货币供应量）？价格机制（利率）？预告机

9、制？,30,（数量机制）对货币供应量的影响：,买入债券,Ms,31,（价格机制）对利率的影响买入国债 Bp 国债收益率 市场利率 ER 商行购买国债 Bp 债券收益率,32,（价格机制）对利率结构的影响央行卖出短期债券100万美元 短期债券P 短期债券收益率央行买入长期债券100万美元 长期债券P 长期债券收益率短期利率上升可以抑制资本外流长期利率下降可以刺激投资与消费,33,优点：（1）主动性（2）精确性，可以进行“微调”（3）可逆转性（4）及时性缺点：告示效应差,34,公开市场操作的基本前提条件：（1）中央银行处于领导地位，且有雄厚的资金实力。（2）要赋予中央银行弹性操作的权利。（买卖数量

10、、种类等方面有一定机动权限）（3）金融市场较为发达，组织也较为健全。（4）证券的数量和种类要适当。（短期、中期、长期）（5）信用制度要相当发达。,35,结论,三大政策工具操作通过影响货币供给、利率水平和公众预期，影响投资与消费需求，从而影响最终目标。中央银行传统的三大政策工具，各有特色，各有利弊。这就要求中央银行根据经济发展态势和货币政策的需要，根据各项政策工具的特色，协调配合地使用各项货币政策工具，使货币政策收到更为显著的效果。,36,课堂思考,如何根据一国的经济形势对货币三大政策工具进行选择操作？,37,三大货币政策工具的选择操作,38,二、选择性货币政策工具 选择性工具主要是有针对性地对

11、某些特殊领域的信用加以调节和影响，从而对货币供应量与信贷投向进行结构性调节。,消费者信用控制：最低付现比率、最高偿还期证券市场信用控制（证券交易保证金比率）不动产信用控制优惠利率预缴进口保证金制度,案例：不动产信用控制,中国人民银行调整房贷首付：中国人民银行等九部委在关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见中明确指出：从2006年6月1日起，商业银行（含农村合作银行、城乡信用社）发放的住房贷款（不包括住房公积金贷款）首付款比例不得低于30%；对购买套型建筑面积90平方米以下而且是自住房的住房贷款最低首付款比例仍执行20%的规定。,“9.27”房贷新政：中国人民银行、中国银监会2007年9月27日

12、晚间联合下发关于加强商业性房地产信贷管理的通知。根据通知，对已利用贷款购买住房、又申请购买第二套(含)以上住房的，贷款首付款比例不得低于40%（首套为30%，90平米以下为20%）贷款利率不得低于中国人民银行公布的同期同档次基准利率的1.1倍（首套下浮15%，累计提高25%），而且贷款首付款比例和利率水平应随套数增加而大幅度提高。考虑到中低收入群众的住房需求，对购买自住住房且套型建筑面积90平方米以下的仍执行首付款比例20%的规定。,41,三、直接信用控制工具 是指中央银行依据有关法令，对商业银行创造信用业务加以各种直接干预的总称。,信用配额,直接干预,流动性比率,利率控制特种存款,42,四、

13、间接信用控制工具道义劝告（中央银行利用其特殊的声望和地位，对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与金融机构的负责人面谈，劝告其遵守和贯彻中央银行政策）窗口指导（贷款增量指导性计划）金融宣传,43,一、货币政策传导机制（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论,第三节 货币政策传导机制和中介目标,44,问题思考,凯恩斯的货币政策传导机制在哪两种情况下失效？货币需求弹性无穷大，货币供给不能影响利率的变化（流动性陷阱）投资的利率弹性极小，利率对总支出只产生微小的影响,45,（二）现代货币数量论的货币政策传递机制,MV=PY 货币供应量名义国民收入MS PY(GDP)货币学派的“魔术箱”“黑箱理论”

14、,?,46,（三）货币政策传递机制,1、利率渠道 Ms r I C E GDP2、银行信贷渠道Ms 商业银行信贷 投资与消费 GDP3、资产价格渠道Ms r 股票价格 财富 消费支出 GDP 股票价格 q 投资支出 GDP4、汇率渠道 Ms r 汇率 净出口 GDP,47,托宾Q,当q1时，企业愿意增加投资，全社会投资增加当q1时，企业愿意收购旧企业，全社会投资不会增加,48,操作目标和中介目标 央行为了实现货币政策最终目标而设置的可供观测和调整的指标。作用表明货币政策实施的进度为央行提供一个追踪的指标便于央行随时调整货币政策,二、货币政策中介目标和操作目标（一）为何设置？,49,（二）选择标

15、准可测性 指中央银行能够迅速获得该指标准确的数据资料并进行定量分析；可控性 中央银行能够控制和影响；相关性 指该指标与货币政策最终目标高度相关。,中介目标的选择标准,51,货币政策基本框架,52,（三）常用的操作目标与中介目标,53,（四）西方国家中介目标的种类及变化,1、利率（20世纪30 70年代）225页2、货币供应量（20世纪70 80年代）3、90年代以来，西方国家纷纷放弃了以货币供应量作为中介目标，重新采用利率作为操作目标4、汇率：一些实行开放经济的小国,54,（五）西方国家货币政策操作目标,1、基础货币,基础货币货币乘数=货币供应量,2、超额存款准备金,3、同业拆借利率（联邦基金

16、利率）90年代以来,55,最终目标、中间目标与操作目标之间的关系,最终目标：8%GDP增长率，物价上涨率3%中介目标：M2年增长率13%操作目标：基础货币年增长率10%运用政策工具 基础货币 M2 GDP、P如果政策工具操作一段时间后，未达到基础货币增长目标，比如说太慢只有7%，加大操作力度再过一段时间，检查M2增长了15%，超过目了标，则通过工具调整，降低其增长率以上是典型的货币数量型调控模式,56,货币政策工具与货币政策目标之间的一般关系,57,美联储货币政策工具与货币政策目标之间的关系,货币价格型调控模式,专栏：通货膨胀目标制20世纪90年代以来,新西兰、加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利

17、亚、西班牙、瑞士、冰岛、挪威等10个工业化国家先后实行通货膨胀目标制的货币政策。以色列、秘鲁、智利、捷克、韩国、波兰、墨西哥、巴西、哥伦比亚、南非、泰国等11个发展中国家或新兴市场经济国家也先后实行了通货膨胀目标制。通货膨胀目标制的是指货币当局明确以物价稳定为首要目标，并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布，同时，通过一定的预测方法对目标期的通货膨胀率进行预测得到目标期通货膨胀率的预测值，然后根据预测结果和目标通货膨胀率之间的差距来决定货币政策的调整和操作，使得实际通货膨胀率接近目标通货膨胀率。如果预测结果高于目标通货膨胀率，则采取紧缩性货币政策；如果预测结果低于目标通货膨胀

18、率，则采取扩张性货币政策；如果预测结果接近于目标通货膨胀率，则保持货币政策不变。,58,59,通货膨胀目标制国家货币政策工具与货币政策目标之间的关系,60,一、货币政策效应的衡量 货币政策效应：是指货币政策的实施对社会经济生活产生的影响，是货币政策传导过程之后的必然结果。货币政策效应的强度，即货币政策作用力的大小。价格水平 产出增长率-有效性最大 有效性较大 有效性较小 0 无效,第四节 货币政策效应分析,61,二、影响货币政策的效应的主要因素（一）货币政策时滞中央银行从制订货币政策到货币政策取得预期效果的时差。1.内部时滞：自经济现象发生变化，需要采取对策加以矫正始，直至中央银行实施货币政策

19、工具为止的时间过程。2.外部时滞（狭义）：自金融机构改变利率和信用供给量始，至对实质经济产生影响的时间过程。3.中期时滞（信用市场时滞）：自中央银行采取行动以致对金融机构发生影响，使金融机构改变利率或其他信用情况，以便对整个社会产生影响力的时间过程。,62,货币政策时滞加大了经济波动,63,（二）微观经济主体的预期 理性预期学派的“政策无效”命题（三）货币流通速度（四）其它因素1、体制因素：政治体制、经济体制（1）政治性经济周期的影响；（2）其他政治因素的影响 2、金融创新：（1）各层次货币定义与计量遇到困难；（2）削弱了中央银行对本国货币的控制能力；（3）使各类金融机构之间的界限日益模糊；（4）使中央银行控制货币供给的政策工具效力发生变化；（5）影响货币政策传导机制。3、全球经济金融一体化,64,中国货币政策工具与货币政策目标,货币的数量型调控,未来货币政策调控模式转变,由货币数量型调控转向货币价格型调控基本前提条件：利率市场化,65,