财务管理第六章营运资本投资决策.ppt

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1、第六章 营运资本管理,一、营运资本管理概述二、现金管理三、存货管理四、应收账款管理,第一节 营运资本管理概述,营运资本含义 广义：毛营运资本，指流动资产的总额；狭义：净营运资本，流动资产-流动负债。,第二节 现金管理,一、现金概念、持有的原因与成本(一)概念：广义的现金。,（二）、现金的持有动机与成本 1.现金的持有动机：三种（1）交易动机（2）预防动机（3）投机动机 2.现金的持有成本：四部分（1）管理成本：固定的。（2）机会成本：与持有量呈正比。（3）转换成本：反比。（4）短缺成本：反比。,二、最佳现金持有量 从管理上讲，企业应当权衡收益与风险，确定最佳现金持有量。确定最佳现金持有量的方法

2、很多，主要包括：1.成本分析模式：机会成本、短缺成本及管理成本之和最小的持有量。2.存货模式 3.现金周转期模式 4.随机模式,2.随机模型,米勒-欧尔模型：持有的范围。回归线R或Z.,三、现金收支管理（一）.加速现金收款1.集中银行2.锁箱系统（二）付款控制1.合理运用现金浮游2.利用商业信用3.工薪支出模式4.力争使现金流出与流入同步,第三节 存货管理,一、存货的功能与成本（一）存货的功能：维持正常的生产经营、满足市场需求、降低进货成本、维持均衡生产四项功能。（二）存货的成本：四种成本 1.采购成本：购置成本=D*P 2.订货成本:固定的与变动的订货成本。,3.储存成本:固定的与变动的储存

3、成本。4.短缺成本：成反比5.总成本：,二、存货决策（一）经济订购批量基本模型 订购批量，是指每次订购的数量；而经济订购批量（EOQ）则是指能够使一定时期存货的相关总成本达到最低时的订购批量。1.基本假设企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货能集中到货，而不是陆续入库不可以缺货，即无缺货成本需求量稳定，并且能够预测，即D为已知常量存货单价不变，不考虑现金折扣，即U为已知常量企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他。,最优订货量相关总成本最优订货次数最佳订货周期,（二）扩展模型 1.订货提前期：每次订货量、订货次数、订货间隔时间均不

4、变。再订货点=交货时间*每日平均需用量=L*d 2.数量折扣：经济订货批量或数量折扣点上。,三、存货的日常控制ABC管理法 存货日常管理的目标是在保证企业生产经营正常进行的前提下尽量减少库存，防止积压。意大利经济学家巴雷特在19世纪首创了ABC管理法，将存货划分为A、B、C三类，分别实行分品种重点管理、分类别一般控制和按总额灵活掌握的存货管理方法。,第四节 应收账款管理,一、应收账款的功能与成本（一）应收账款的功能：扩大销售、减少存货（二）应收账款的成本 1.机会成本应收账款机会成本维持赊销业务所需资金数额资金成本率维持赊销业务所需资金数额应收账款平均余额变动成本率应收账款平均余额赊销收入净额

5、应收账款周转率 2.管理成本 3.坏账成本,二、信用政策 信用政策即应收账款的管理政策，是指企业为对应收账款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括：（一）信用标准：顾客获得企业信用交易所应具备的最低条件。5C系统1.品质：Character，信誉。2.能力:Capacity，流动资产的数量、质量及与流动负债的比例。3.资本:Capital，财务实力与财务状况。4.抵押:Collateral，抵押的资产。5.条件:Conditions，经济环境。,（二）信用条件：企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。信用条件备选方案的评价：比较不同方案信用成本后的收益。信

6、用成本后的收益信用收益信用成本信用收益年赊销额变动成本信用成本机会成本坏账损失收账费用（三）收账政策：收益大于代价。,三、信用风险管理（一）信用风险管理的目标 所谓应收账款信用风险，是指企业在正常的经营过程中，因销售商品或提供劳务等向购货单位或接受劳务的单位应收取的账款、代垫的运杂费等不能收回而发生坏账损失的可能性。应收账款信用风险管理的目标是保证企业一定收益的前提下风险最小化。,（二）信用风险管理理念 信用风险管理应是一个全方位、全过程的管理理念。所谓全方位，是指信用风险管理是市场营销、财务管理、信息管理等相互交叉的管理领域。所谓全过程，是指信用风险管理包括事前控制、事中控制、事后控制三个阶

7、段。为此，企业应建立信用风险管理链，如下图所示。,（三）信用风险管理制度 按照全过程管理和内部控制的原理，信用风险管理制度可以分为事前、事中和事后三方面的信用管理制度。（1）事前控制客户资信管理制度（2）事中控制授信业务管理制度（3）事后控制应收账款监控制度,四、应收账款日常管理（一）应收账款追踪分析（二）应收账款账龄分析（三）建立应收账款坏账准备制度,第九章 收益分配管理,相比前两项决策，收益分配决策具有特殊重要的地位，因为它直接涉及到各利益集团的切身利益，事关企业的生存与发展。一、利润分配的原则与程序二、股利理论与股利政策三、股票股利与股票回购,第一节 利润分配的原则与程序,一、利润分配的

8、原则（一）依法分配原则（二）兼顾各方面利益原则（三）分配与积累并重原则（四）投资与收益对等原则,二、企业利润分配的一般程序 按照公司法等法律、法规的规定，企业当年实现的利润总额，应按照国家有关规定作相应调整后，依法交纳所得税，然后按下列顺序分配：1.支付被没收的财物损失、滞纳金和罚款 2.弥补以前年度的亏损 3.提取法定盈余公积金 4.提取任意盈余公积金 5.向投资者分配利润或股利,第二节 股利理论与股利政策,一、股利理论 股利理论主要是讨论两个方面：一是股利的支付是否影响企业价值，二是股利的支付若会影响企业价值，则在企业价值最大化的前提下股利支付率又是多少。在这个问题上，存在着不同的观点，形

9、成了不同的股利理论。（一）股利无关论 股利无关论认为公司市场价值的高低，是由公司所选择投资政策的好坏决定的，股利政策对于企业市场价值无影响。,（二）股利相关论 与股利无关论相反，股利相关论认为股利政策与公司价值是密切相关的。为此，许多学者还做了多角度的研究，并形成了以下主要理论分支：1.“在手之鸟”理论 2.信号传递理论 3.税差理论 4.代理理论,二、影响股利政策的因素,三、股利政策的类型（一）剩余股利政策 剩余股利政策是指公司有良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。（二）固定股利支付率的股利政策 固定股利支付率

10、政策，是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，其一经确定，一般不得随意变更。,（三）固定或持续增长的股利政策 固定或持续增长的股利政策，是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利情况和财务状况如何，都保持该股利额不变，只有当公司认为未来盈利会显著地、不可逆转地增长时，才会提高年度的股利发放额。固定或持续增长的股利政策是以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑，一般不随资金需要的波动而波动。,（四）低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策，是指公司在一般情况下支付固定的、数额较低的股利，只有在盈余多的年份

11、才根据实际情况向股东加发额外股利。低正常股利加额外股利政策实际上是前几种分配政策的集合，但又比前面几种更具灵活性，因而被许多大公司采用。,四、股利支付方式,但现阶段我国只允许采用前两种,董事会宣告发放股利的日期,确定股东是否有资格领取股利的截止日期,领取股利的权利与股票彼此分开的那一日,企业向股东发放股利的日期,一般规定为股权登记日之前的第四个交易日,但现行交易制度下，多定在之后的第一个交易日,五、股利支付程序：四个时间点,第三节 股票股利与股票回购,一、股票股利（一）股票股利的概念及特点 股票股利，也称送股，是指公司将利润转为股本，按增加的股票比例派送给股东，即公司以增发的股票作为股利支付形

12、式。在公司盈余总额及股东持股比例一定的情况下，发放股票股利会导致每股盈余和每股市价下跌，但公司股票总市值以及每位股东所持股票市值均保持不变。,（二）对股票股利的整体评价 1.股票股利对股东的影响 2.股票股利对公司的影响 3.股票股利的缺陷,二、股票分割 股票分割又叫股票拆细，是指公司管理当局将高面额股票分割或拆换为低面额股票的行为，例如将1股面值为2元的股票拆换为2股面值为1元的股票等。严格说起来，股票分割不属于某种股利方式；但其所产生的经济效果与发放股票股利却十分类似。1.对公司的影响 2.对股东的影响,三、股票回购（一）股票回购的动因 股票回购，是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额

13、的发行在外的股票作为库藏股或加以注销，从而使其退出流通的一种资本运作方式。公司实施股票回购的目的与动因是多方面的，归纳起来，主要有：1.防止兼并与收购 2.振兴股市 3.稳定公司股价 4.重新资本化 5.其他考虑,（二）股票回购的主要方式 一旦公司决定了回购股票，管理当局必须选择一种恰当的方式来实施股票回购计划，常用的股票回购计划与方式有：1.固定价格自我认购 2.荷兰式拍卖自我认购 3.公开市场回购 4.协议回购,（三）股票回购的影响分析 1.对上市公司的正面影响 2.对股东的影响 3.对上市公司的负面影响,第十章 企业兼并与收购,一、企业并购的动机二、企业并购的财务分析三、企业并购的战略策

14、略四、企业并购的防御措施,第一节 企业并购的类型与动因,一、企业并购的含义与特征（一）企业并购的含义 企业并购 企业兼并 企业收购,（二）企业并购的特征 企业并购作为企业资本经营的重要形式与手段，具有以下基本特征：1.企业并购的主体是法人财产边界清晰的企业法人 2.企业并购的本质是对企业控制权的争夺 3.企业并购的过程实际上也是生产要素的社会流动和配置过程,二、企业并购的类型（一）按并购双方产品与产业的联系分类，并购分为：1.横向并购 2.纵向并购 3.混合并购（二）按并购实现的方式分类，并购分为：1.承担债务式 2.现金购买式 3.股份交易式,（三）按并购涉及被并购企业的范围分类，并购分为：

15、1.整体并购 2.部分并购（四）按并购双方是否友好协商分类，企业并购分为：1.善意并购 2.敌意并购（五）按并购方实施并购行为的目的分类，并购分为：1.财务型并购 2.战略型并购,二、企业并购的动因 企业并购行为的经济学动因主要体现在实现并购后的协同效应。所谓协同效应，是指在企业发展战略的支配下，企业资源实现整体性协调后，企业整体性功能得到增强，从而带来企业价值的增加。并购协同效应主要包括：（一）管理协同效应（二）经营协同效应（三）财务协同效应（四）文化协同效应,第二节 企业并购的财务分析,一、企业并购的成本分析 企业并购的成本，包括：（一）并购完成成本（二）并购整合成本（三）并购退出成本（四

16、）并购机会成本,二、企业并购的风险分析：六大风险（一）营运风险（二）信息风险（三）融资风险（四）反并购风险（五）法律风险（六）体制风险,三、企业并购的收益分析 从企业价值最大化的财务管理目标来看，增加企业价值应是企业并购行为的基本动因。也即只有能够带来协同效益的并购才是可行的，反之则是不可行的。一般来说，并购协同效益主要来源于：（一）规模收益（二）节税收益（三）财务收益（四）创新利润,第三节 企业并购的战略策略,一、企业并购的战略分析（一）进行企业并购必须要考虑到社会条件，包括：1.具备完善的市场条件 2.具备完善的社会保障体系 3.政府的作用 4.并购的法律环境 5.传统观念的改造,（二）企

17、业并购战略应与企业的整体发展战略相一致（三）我国企业并购战略的一般步骤 1.制订并购目标 2.选定并购对象 3.制定并购规划 4.制定并实施并购计划,二、我国企业并购的策略分析（一）企业并购的目标选择 一般来说，并购企业选择并购目标应具备以下条件：1.投资环境良好 2.行业相同或相近 3.规模大小适中 4.可利用价值大 5.其他条件,（二）企业并购的资金筹措 1.增资扩股 2.股权置换 3.金融机构信贷 4.卖方信贷 5.杠杆收购（三）并购支付方式的选择 1.现金支付 2.股票支付 3.卖方融资支付,三、企业并购后的整合发展（一）协同与重组 并购完成后，被并购公司往往会对未来产生不安的感觉，因

18、而怎样进行经营战略、管理制度和作业方式的融合将成为十分重要的问题。1.战略协同 2.文化融合 3.制度整合 4.经营整合,（二）理财手段 由于并购涉及大笔资产的转移，因此并购后的理财手段十分关键。1.套利出售 2.撤资方式（三）人事政策 1.稳定人才 2.管理沟通 3.人事整顿 4.组织变革,第四节 企业并购的防御措施,一、建立“合理的”持股结构（一）自我控股（二）交叉持股（三）让信得过的朋友持有一定数量的股权（四）员工持股计划,二、发行特种股票 公司通过发行特种股票来实现反并购的目的，主要有以下三种情况：（一）一票多权（二）一票少权（三）发行分开所有权和控制权的A股和B股,三、公司章程中设置

19、反并购条款 出于反并购的目的，公司可以在章程中设置一些条款以为并购的障碍。这些条款一般有以下几种情形：（一）分期分级董事会制度（二）绝对多数条款（三）限制大股东表决权条款（四）订立公正价格条款（五）限制董事资格条款，增加买方困扰,四、作为反并购策略的公司重组 作为一种反并购策略，公司重组可分为两类：（一）正向重组 正向重组，又称为公司优化整组，是指公司的经营者为使公司的素质和业绩变得更好，对其公司的资产、业务和管理进行调整和重组。（二）负向重组 负向重组是正向重组的对称，指对公司的资产、业务和财务，进行调整和再组合，以使公司原有“价值”和吸引力不复存在。,第十一章 企业破产与重组,一、财务困境

20、二、企业重整三、企业清算,第一节 财务困境,一、财务困境概述（一）财务困境的含义 财务困境又称财务危机、财务失败，国内外学术界并没有给出财务困境的统一定义。目前，大多数学者倾向将财务困境定义为一个过程，即财务困境是企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种状态。,（二）财务困境的特征 1.隐蔽性 2.复杂多样性 3.灾难性 4.可预见性（三）财务困境的分类 按照资产收益与资产流动匹配的状态，可以把财务困境分成亏损型财务困境和盈利型财务困境两类。,（四）导致财务困境的原因 在正常的市场经济条件下，外部因素对每个企业来说基本上都是公平的，因此分析

21、财务困境的原因，应特别关注从企业内部入手。从企业自身看，导致财务困境的主要原因有：1.负债过度 2.亏损严重 3.资产或负债结构不合理 4.信用等级低下,二、财务困境的预警模型（一）单变量模型(二)多变量预警模型 1.Z计分法模型 2.ZETA模型,第二节 财务重整,一、财务重整的概念 公司财务重整，是指对陷入财务困境提出破产但还有挽救希望的企业，通过债务人和债权人之间达成谅解，对企业进行必要的改组、债务调整，使企业放下包袱，恢复生产经营，避免破产清算的一种债务处理方式。也即财务重整是对已经达到破产界限企业的抢救措施。,二、非正式财务重整 财务重整按是否通过法律程序分为非正式财务重整和正式财务

22、重整两种。非正式财务重整一般不会通过法律程序来进行处理，因此也称为自愿性和解与整顿。其方式包括：（一）债务展期与部分减免（二）准改组（三）债转股,三、正式财务重整 正式财务重整是在法院受理债权人申请破产案件的一定时期内，经债务人及其委托人申请，与债权人会议达成和解协议，对企业进行整顿、重组的一种制度。按法律规定，正式财务重整的程序主要有：1.企业不能及时清偿债务，债权人向法院提出破产申请 2.向法院提出重组申请 3.制定企业重整计划 4.执行企业重整计划 5.经法院认定宣告终止重整,四、财务重整的决策 企业濒临破产时面临一项财务决策，即是通过清算而使企业解体，或者通过重整而生存下去，这项财务决

23、策正确与否直接关系到企业的生死存亡，故必须慎重进行。,第三节 企业清算,一、企业清算的类型 企业清算是指在企业终止过程中，为了保护债权人、所有者等利益相关者的合法权益，依法对企业财产、债务等进行清理、变卖，以终止其经营活动，并依法取消其法人资格的行为。按照不同的标准，企业清算可以划分为不同的类型。,二、破产界限 破产 破产界限：法院据以宣告债务人破产的法律标准，在国际上又通称为法律破产原因。在破产立法上，对破产界限有两种规定方式：一种是列举方式，另一种方式是概括方式。,三、破产清算的一般程序 根据我国企业破产法的有关规定，企业破产清算的基本程序为：1.提出破产申请 2.法院接受申请 3.债权人

24、申报债权 4.法院裁定，宣告企业破产 5.组建清算组 6.接管破产企业，进行资产处置等工作 7.编报、实施破产财产分配方案 8.报告清算工作 9.注销破产企业,四、解散清算(一)清算程序 破产清算进入破产清算程序，而解散清算进入一般清算程序。一般清算程序的内容是：1.确定清算人或成立清算组 2.债权人进行债权登记 3.清理公司财产，编制资产负债表及财产清单 4.在对公司资产进行估价的基础上，制订清算方案 5.执行清算方案 6.办理清算的法律手续,(二)清算组成员的决定机关 破产清算的清算组由人民法院依法组织股东、债权人、有关机关及有关专业人员成立。而解散清算的清算组成员在不同情况下由不同机关决

25、定：（1）当解散清算由自愿原因导致时，有限责任公司由股东组成清算组，股份有限公司由股东大会确定清算组成员。（2）当解散清算由强制原因导致时，由有关机关组织股东、有关机关人员及有关专业人员组成清算组。,五、企业清算的实施(一)资产的清算 1.清算财产的界定 2.清算财产的作价(二)清算债务的清算(三)清算费用和清算损益的计算,(四)债务的清偿 根据我国企业破产法的有关规定，破产财产在优先清偿破产费用和公益债务后，依照下列顺序进行债务清偿：1.应付未付的职工工资、社会保险费等 2.应缴未缴的国家税金 3.普通债务,(五)剩余财产的分配 企业清偿债务后剩余财产的分配，一般应按合同、章程的有关条款处理，充分体现公平、对等原则，均衡各方利益。清算后各项剩余财产的净值，不论实物或现金，均应按投资各方的出资比例或者合同、章程的规定分配。,