股指期货影响及风险控制.ppt

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1、股指期货的影响及风险控制,海通证券销售交易总部 2007年12月,2,政策面的进展,2006年9月8日，中国金融期货交易所(CFFEX)正式挂牌成立。2006年11月1日，中金所正式开始进行沪深300指数期货仿真交易，海通期货目前仿真交易开户人数超过60000人，日均交易量占中金所25%，居全国第一。2007年3月16日，国务院颁布期货交易管理条例，自2007年4月15日起开始实施，同时废止1999年6月2日公布的期货交易管理暂行条例。2007年3月30日，证监会发布期货公司管理办法、期货交易所管理办法，两个管理办法自4月15日起开始实施。2007年4月6日,证监会发布期货公司金融期货结算业务

2、暂行管理办法、期货公司风险监管指标控制办法、证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法。2007年4月7日,中金所发布沪深300股指期货合约、交易细则、结算细则、结算会员结算业务细则、会员管理办法、风险控制管理办法、信息管理办法、套期保值管理办法、处理办法 等征求意见稿，目前已经完成意见征求期。2007年8月开始，证监会开始陆续向期货公司颁发金融期货经纪业务牌照，股指期货的推进进程得到加速。海通期货于8月21日获得金融期货经纪业务牌照，其注册资本增至1亿的增资扩股申请也获得批复,并获得中金所交易结算会员资格。从2007年10月开始，中金所已批准了52家期货公司为会员，交通银行和民生银行也将

3、获得中金所特别结算会员资格，股指期货进程进一步加快。,3,主要内容股指期货推出对证券市场的影响沪深300指数期货合约基础知识股指期货的主要交易规则,4,股指期货推出对证券市场的影响,第一部分,5,股指期货推出对证券市场的影响,从中长期来看,股指期货不会改变证券市场的整体走势股指期货成为市场走向的领先指标 避险通道的出现将带动现货市场规模的扩大权重个股将长期受到机构投资者的青睐提供公平、灵活、多元化的投资及风险管理的工具关注到期日效应,6,海外经验显示,股指期货不会改变市场整体走势,CRASH,06/05/1986,HSI was published,21/04/1982,S&P500 was

4、published,03/05/1996,KOSPI200 was published,21/07/1998,TAIEX was published,03/09/1988,NIKKEI225 was published,21/04/1982,S&P500 was published,7,海外经验显示,股指期货不会改变市场整体走势,股指期货仅仅是完善了证券市场的定价机制，为市场提供了避险通道，并不会改变市场本身的运行趋势和规律，而是加速和促进了市场价格的发现与形成。,8,股指期货成为市场走向的领先指标,从定价机制看,期货价格反映的是交易者对未来价格的预期，各种投机、套利、避险等资金根据各自不同的

5、价格预期和交易目的直接对指数进行交易，因此期指价格往往能提前于现货对市场的变动进行反应。从交易规模看,以国外发展股指期货的经验来看，期货市场成交总值通常高于现货股市1-2倍,期指的推出类似于再造了一个股市。在如此大的交易量下，期货当然会对现货市场起很大的影响作用。所以股指期货通常为现货的领先指标,市场宏观面、资金面、信心等各种因素的影响力往往首先通过期货价格反映出来，再通过套利、避险等交易活动传导到股票现货市场，进而影响到现货指数的走势。投资人可藉观察期货走势来了解市场的多空氛围，预判未来大盘走势，以作为进出股市的重要依据。,9,避险通道的出现将带动现货市场规模的扩大,在过去单边做多的市场机制

6、中，价格定价机制不完善，主动性做空机制的缺失容易令市场出现系统性风险，机构资金（特别是海外成熟市场资金）因缺乏对冲系统性风险的避险管道，致使机构投资者进入市场的金额相对保守，从而令证券市场的总体规模无法稳健增长。股指期货出现后，为机构投资者提供避险的通道，机构投资者可投入大量资金进入股票现货市场，股市成交量将因此而增加。再加上期货市场里避险、套利、价差交易，这也会促使现货市场与期货市场的流动性同步增强，但价格指数的短期波动也将加放大。,10,权重个股将长期受到机构投资者的青睐,股指期货推出后，质地优良且占指数权重较大的大盘蓝筹股，因其与指数良好的相关性，将在机构投资者构建避险、套利等交易的现货

7、组合中占据重要地位，此类个股将受到市场的长期青睐，成分股与非成分股之间的差距会越来越大。,11,沪深300指数排名前列成份股（2007年12月14日）,12,提供公平、灵活、多元化的投资工具,对于基金、券商、上市公司等证券市场的组成主体而言，期货市场提供了提前购买或卖出现货的机会；从交易风险管理角度来看，期货市场多变、灵活、多元化的交易组合提供了一种投资风险趋于中性的投资策略。现货搭配期货可以衍生出许多的交易策略，譬如以价格波动产生利润为目标的投机交易；以保护现货头寸或公司市值为目的的避险交易；以期现基差回归为目的的套利交易；以时间、空间、品种价差波动为目标的价差交易；或者将避险、套利、价差等

8、交易组合为风险趋于中性的模组化交易等等各种投资策略。在将交易复杂化专业化的同时，降低了投资的整体风险。,13,到期日效应,由于股指期货合约有到期日的限制，在最后交易日来临时，持有避险或者套利交易组合的投资者面临在期现两市同步平仓或者期货部位迁仓的问题，从而造成市场价格波动。实力雄厚的机构可在到期日这一交易日，通过拉抬或者打压现货指数，令自身相应的期货头寸获利。从海外市场的实践来看，通常到期日期货与现货价格波动相对比较剧烈，行情可能出现很大波动。,股指期货的风险控制,第二部分,正确认识股指期货的风险,沪深300指数期货虽然是以股票市场的指数作为交易的标的，但其实质上仍然是期货交易，具有期货的高杠

9、杆、高波动、高风险的特性。因此从投机的角度看，它的风险远高于股票交易。从国外股指期货运行的经验来看，股指期货的流动性明显好于证券市场，高杠杆交易更使得风险被放大，加之与证券市场的联动，交易风险具有多样性、广泛性、复杂性。从股指期货产品本身来看,它是一种良好的风险管理工具,对追求稳健经营的上市公司而言,可积极利用期货管理风险的功能,发挥股指期货在避险、套利、公司股权管理等方面的优势，追求低风险投资。,股指期货交易风险分类,价格波动风险指价格运行方向与投机者预期相反，令帐户权益缩水的风险流动性风险指价格触击熔断点或者涨跌停板，令投资者的反向头寸无法及时平仓出局所造成的风险，流动性风险在仿真交易中已

10、多次出现现金流风险投资者无法及时筹措资金，以满足维持股指期货头寸的保证金要求，而面临被强行平仓的风险 其他还包括代理风险、基差风险、交割风险等,从交易层面分析股指期货的实质,从交易层面来看，股指期货交易=股指的研究+期货的操作，其本质依然是期货交易从期货实践的经验来看，成功的期货交易=30%的研究分析+70%的期货操作对股指期货的研究，包括股票现货市场的研究以及期货价格运行特点的分析，变单向分析为双向分析，熟悉空头交易的思维习惯成功的期货操作包括资金的管理、风险的控制、严格的交易纪律以及平稳的心态。,期货交易的有关基本概念,交易过程的两个环节：开仓、平仓交易方向和部位选择：多头、空头交易行为：

11、多头开仓、多头平仓、空头开仓、空头平仓市场力量：价仓的变化，买（多）方力量 卖（空）方力量交易看盘：双开、双平、多换、空换、多开、多平、空开、空平市价指令是指不限定价格的买卖申报指令。市价指令尽可能以市场最优价格成交。市价指令只能与限价指令成交，并且不参加集合竞价。市价指令的未成交部分自动撤销。限价指令是指限定价格的买卖申报指令。限价指令为买进申报的，只能以其限价或限价以下的价格成交；为卖出申报的，只能以其限价或限价以上的价格成交。,股指期货的交易策略,投机交易套利交易(期现套利)避险交易价差交易程式化交易模组化交易,投机交易（Speculation）,投机交易是指在期货市场上以获取价差收益为

12、目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，做出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。研判正确：低买高卖（做多）、高卖低买（做空）举例：金先生在海通期货公司开户，存入300000元保证金。他研判沪深300指数会跌，在3200指数点位开仓卖出一张IF0706（2007年6月到期的沪深300指数期货）合约；在该合约价格跌至3100指数点时，买入一张IF0706合约平仓。这笔交易的赢利是：3200300-3100300=30000元 如果中国金融期货交易所的手续费是买、卖（单边）30元/

13、手，海通期货公司的佣金是买、卖（单边）70元/手，那么金先生的净赢利是：30000-（30+70）2=29800元,股指期货交易策略的演进,套利交易（期现套利）当股指期货价格与相应的股票现货价格的价差超出某一程度的时候，投资者可通过买进（卖出）某与大盘走向相关度很高的股票组合，同时卖出（买进）与股票组合金额相当的指数期货合约，待价差缩小（扩大）时双边平仓获利。套利交易理论上可以做到无风险套利，但所需资金大，盈利率低，适合机构投资者。,套利交易中的现货构建方法,完全复制法：按照指数编制方法直接用一揽子现货股票复制指数。模拟误差最小、模拟效果最好，但构建成本高，实用性较低。分层法：现货投资组合中包

14、含的行业类别与股指相同，但只选取在指数计算中权重较大的个股。构建成本较完全复制法低，但模拟误差大，模拟效果也较差，实用性较低。抽样法：是实际套利交易中较常采用的方法。专业技术性越强，套利成功与获利机会就越高。抽样法中效果较好的有遗传算法选股模型、二次规划模型、最小残差法模型等。ETF替代法：ETF在交易税、交易限制以及与指数的连动性方面比较有优势，但需要注意ETF与股指之间的模拟误差与跟踪误差。,沪深300指数仿真套利交易模块,股指期货交易策略的演进,避险交易避险交易就是在期货与现货两个市场建立两个方向相反，金额相等的部位，利用期货的价差弥补现货的价差，以提前锁定利润或者成本。避险交易是为了规

15、避价格波动风险，其交易本身并不产生利润，对持有股票较多的投资者或机构具有相当重要的意义。,股指期货交易策略的演进,价差交易当两个不同期货价格之间的关系出现不合理的情况时，可以通过“买进强势品种，卖出弱势品种”的策略进行价差交易。价差关系存在于同一品种的不同月份，不同期货品种之间或者不同市场的同一品种等，价差交易同时持有双向头寸，其本身不关注价格的涨跌，只关注价差的变化，在金融期货中经常得到运用。,完整的交易计划,从事期货交易，必须事先制定完整的交易计划：市场和交易品种：流动性、趋势性头寸规模：资金管理、分散风险（diversification）、收益率何时建仓:研判趋势、顺势入市何时平仓何时止

16、损/止盈：收益/风险比率交易技巧:尽量多用限价指令；少用市价指令，尤其是市场波动较大或流动性较差时。买强卖弱。,股指期货交易风险控制的核心资金的管理,期货的资金管理表现在对交易仓位的控制，包括建仓的比例以及加仓的比例交易者的心态与仓位一般呈正比关系，仓位越重，则心态越差，仓位越轻，则心态越好股指期货采用保证金交易制度，价格的微小波动都被十数倍的放大，仓位的多少直接决定了帐户的抗风险能力,股指期货交易风险控制的核心资金的管理,对当日对冲的短线投机者来说，仓位越重，止损也必须设的越窄，并且需严格执行，具体仓位多少只能根据自身资金实力、交易经验、风险偏好等情况来设置，并不建议重仓过夜，以规避市场的突

17、发性风险对波段交易者或者趋势交易者来说，建议最大持仓比例不要超过30%，需要留足可用资金以抵御价格反向波动造成的风险，建仓的方式也最好采取分批建仓，滚动操作,股指期货交易风险控制的核心资金的管理,加仓的基本原则：除非事前有周密的分批建仓的交易计划，否则不要在亏损的部位上加码。“被套后加仓”是期货交易的大忌，由于期货是保证金交易，在亏损状态下加仓，不仅占用了保证金，而且风险度快速上升，容易令投资者在短期内出现重大亏损。在有盈利的部位上加仓是正确的操作习惯，这种加仓不仅不会快速提高帐户的风险率，还扩大了盈利头寸的规模。,股指期货交易风险的控制,为减少和避免股指期货投机的各种风险，投资者除具有良好的

18、资金管理能力，还需要养成良好的止损习惯交易前设置好止损，保证了投资者不会因为一、两笔错误的交易而损失了全部本金。根据各人的资金实力、风险偏好、交易风格，止损可采用资金止损和技术止损，或者两者结合起来使用，并需要严格执行,举例：止损,及时止损很有必要举例：金先生在海通期货公司开户，存入300000元保证金。2月27日他在2700指数点位开仓卖出一张IF0706（2007年6月到期的沪深300指数期货）合约。结果2月28日起IF0706合约指数逐渐上升，3月26日时最高涨到3500点。如果金先生在2800点时及时止损，那么他的亏损是：（2800-2700）300=30000元如果金先生没有止损，那

19、么在IF0706高涨到3500点时：IF0706合约所需保证金为：35003008%=84000元；而金先生自己账户余额为：300000-（3500-2700）300=60000元 已经不够金交所规定的保证金，海通期货公司有权对其部位强行平仓。,举例：仓位管理,勿在亏损部位加仓举例：钱小姐在海通期货公司开户，存入500000元保证金。2月27日他在2700指数点位开仓卖出一张IF0706（2007年6月到期的沪深300指数期货）合约。结果2月28日起IF0706合约指数逐渐上升，3月26日时最高涨到3500点。如果没有在亏损部位加仓，那么在IF0706涨到3500点时，她的亏损是：（3500-2700）300=240000元如果在IF0706每涨100点就亏损加仓一张IF0706合约，在IF0706涨到3100点时，共有四张合约亏损：（3100-2700）300=120000元（3100-2800）300=90000元（3000-2800）300=60000元（3100-2900）300=30000元总亏损为300000元。,销售交易总部 魏威,谢 谢,谢 谢,