国信证券下半年投资策略及重点行业交流.ppt

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1、2014年中期股票投资策略,宏观经济：经济存变数，政策挤牙膏,2,基本经济学知识,3,GDP=消费+投资+进出口,消费：全年波动较小,4,上半年经济疲软，消费不济,下半年需要关注两方面的变化:一是随着经济增速的下移，消费受到明显抑制。2014年上半年社会消费品零售总额增速都在12%以下，出现中枢性下移；,下半年，抑制“三公”消费政策对同比增速的影响逐渐 消退,5,二是政策影响逐渐减少 去年开始的限制“三公消费”对于限额以上的消费尤其是高端餐饮造成了较大的冲击。但是其同比效应在今年春节过后即出现减弱，这有助于消费增速的同比回升综合来看，消费仍然是相对稳定的。,消费：全年波动较小,6,出口温和复苏

2、,7,外围经济复苏人民币贬值带动需求回暖内需疲软将持续压低进口增速。,8,9,2014年上半年固定资产投资增速累计同比下滑至17.3%，为近十年以来的新低.,上半年固定资产投资持续回落，主要源于房地产投资下滑,10,下半年房地产投资下滑的风险尚未结束,11,政策层面上住建部表态“不刺激、不打压”,另一方面融资渠道收紧的趋势在下半年也不会见到太显著的改善,通胀有波动无压力,12,由于经济疲软，政策谨慎，通胀大幅回升缺乏基本面支撑。我们仍然维持年度报告中对于通胀的判断，全年来看并没有太多压力。,但是下半年通胀可能会出现波动，需要关注：一是猪肉价格的反弹；二是厄尔尼诺可能造成的输入性通胀。,财政政策

3、维稳经济，但力度有限,13,上半年财政微刺激托底经济（棚户区改造、铁跌建设）,微刺激+定向宽松,融资来源受限,14,15,货币政策定向宽松降低实体经济融资成本,16,展望下半年，货币政策仍然以配合财政刺激为主，通过定向和结构性的操作引导资金流向，预计会同时交叉使用多种货币政策工具达成目标。然而无论是采用何种方式，最后的落脚点仍然是降低实体经济的融资成本。,总结：经济变局，且行且看,17,在底线思维下，政府必定会托底经济，防止过快滑落。但是稳增长的同时希望兼顾调结构，不愿意一步放松到位，而是根据经济形势的变动不断预调微调财政和货币政策。全年来看，小幅高频的政策“挤牙膏”将会成为常态。,策略：存量

4、博弈，借反弹减仓,18,宏观经济：已无近忧，但仍有远虑,19,无近忧 1 微刺激+定向宽松 2 人民币贬值预期带动出口,有远虑 1 通胀在四季度回升 2 美国QE退出进程将实质性加快 3 微刺激政策并不解决中国经济的深层次问题,20,政策放松带来市场短周期反弹，但难以扭转长周期趋势,21,从历史经验来看主要有两点结论：一是在政策放松后市场将逐渐开始构筑底部，但由于政策产生效果往往要具有一定的时滞，经济底部的确认要滞后于政策放松，因此市场的见底一般要滞后于政策放松；二是之后会出现一波短周期的反弹，但长周期角度来看仍然维持慢熊的趋势。,资金面供求决定此次反弹高度要弱于以往,22,资金需求端：IPO

5、融资需求、大小非解禁、（定向）增发再融资、创业板再融资、优先股,从历史上看，市场的反弹必须要有资金的配合,资金供给端,23,1 刚性兑付未破，资金宽松难以由债市传导至股市,2 海外资金难以重现2012年底的大幅流入（香港市场沪深300、QE与人民币汇率预期）,3 场内资金加杠杆步伐明显放缓,24,25,场内资金加杠杆的放缓也将对股市的资金来源产生压力,26,2013年市场融资融券规模大幅增长，融资融券余额从年初的895.16亿元上升至3465.27亿元，其中绝大多数属于融资业务。而2014年由于资本金约束以及过度竞争下佣金下降导致的券商动力不足，目前融资融券规模仅在年初基础上增加至3942.6

6、3亿元，且3月份以来规模增长基本停滞。,27,综上所述，目前股市仍然难以打破存量博弈的大格局，资金面因素尚不支持大规模的反弹。,28,2008年底的反弹自11月从1664.93点上涨至3478.01点，涨幅108.8%，上涨时间9个月。2012年底的反弹12月从1949.46点上涨至2444.8点，涨幅25.4%，上涨时间2个月。2012年的市场环境与2014年更为类似。但资金面环境均弱于2012年底，因此我们判断此轮反弹的高度也将弱于2012年底25.4%的反弹幅度。,配置：坚持选择龙头地产,29,2 为什么要选龙头？,1 为什么选择地产？,30,31,为什么在地产中要选择龙头？,32,目前

7、中国房地产行业集中度远低于美国，而行业龙头在资金成本、抗风险能力和收购兼并上具有显著优势，未来行业占有率将持续提升。且龙头地产股同时具有分红收益率较高的优势，因此在地产股中更具有配置价值。,精选成长股获得绝对收益,33,1、在经济转型的大背景下，市场的绝对收益机会仍然存在于新兴行业,2、下半年经济存在风险而流动性相对宽松的市场环境也利好成长股的表现,3、未来创业板再融资政策可能逐渐放开，这将使得一些优质成长股如虎添翼,技术分析,34,年线的角度,35,价格运行：2013年年线收“阴十字”，全年表现为震荡回落，年线带有下影线，显示下跌抵抗，但因指数再创新低，因此跌势并未结束。,36,2014年将

8、延续弱势格局，应该还有新低，但鉴于逢低抵抗明显，新低的幅度可能有限。从2014年上半年的运行情况来看，波动区间进一步收窄，呈无趋势横盘，但高点较2013年高点差距甚远，且价格重心依然较2013年下移，看似无趋势的震荡实际上是向弱的，由于下跌趋势尚未结束，2014年还有新低，将在下半年出现。,时间来看,37,从2010年开始，上证指数已经连续调整四年，历史上在2001-2005年出现过类似的连续调整情况，2014年是第五个年头，很可能是熊市的尾声阶段。,低点落在哪？,38,39,年底时间窗口：从时间周期的角度看，上证指数低点的时间间隔大体遵从18-20个月的循环。2013年6月的1849点是最新

9、的一个低点，下一个低点将落在2014年底至2015年初时段。,创业板指：止跌回升,40,年线角度：2013年涨势强劲，长阳报收，典型的牛市。从时间和幅度上看，牛市尚未运行完毕，2014年有望继续收阳，还有新高，但因做多力量在2013年释放过度，2014年的上涨力度很可能不及2013年，呈现出实体力度减弱的阳线,41,2014年行至6月份，半年的运行，指数创出新高1571点，同时回落低点1210点，半年线呈现出“上下影线”小阳，应该说高点及低点基本达到要求，下半年在点位上无论上下恐难有明显突破，很有可能呈现出震荡上行。,42,43,止跌回升：指数在2月份冲高1571点后出现回落，3月底跌破585

10、点上升支撑线，意味着趋势生变，调整为中期调整。调整的幅度第一档为1200点，第二档为1000-1100点，调整的时间2-4个月。5月中旬下探低点1210点止跌回升，无论点位还是时间上均达到技术调整要求，同时回升的幅度超过1571点的短期下降压力线，表明短期走势回暖，未来一段时间整体上将表现为回升运行。,44,45,上行速度减缓：1210点止跌回升是明确的，但由于之前的破位下行，虽然方向上没有大碍，但相当于上行中做了一次减速，之后的回升速度将变得缓慢，将受到585一线的反压制约。,46,【互联网：Offline 2 Online，下一个风口】,47,1、移动互联网货币化永远不如用户化动人，14-

11、15年估值见顶。2、基于硬件的创新层出不穷，网络级机会主要集中在近场通信。3、智能手机、路由器、OTT盒子、可穿戴等硬件，交通、旅游、商圈、汽车等软平台，将成为下一个风口。,48,49,50,51,52,移动互联网投资现状：高增长还可维系1-2年,53,我国2013年的智能手机普及率（智能手机/中国人口）为42.6%，预计2014年该数字将达到57.4%。3G用户数为4.01亿户，较智能手机保有量5.8亿少了1.8亿。以此计算，2013年移动宽带在中国的普及率为32.6%，我们预计，这个数字将在2015年超过50%。根据PLC（产品生命周期）模型，当渗透率达到50%之后，用户增速将放缓。因此，

12、移动互联网增长最快的时间仅剩余1-2年。,货币化永远不如用户化动人，2014-2015估值见顶,54,1、经营市值就是经营用户，经营用户就是追求最高的用户增速！2、当货币化的时候，代表着一个互联网公司商业模式的稳定与成熟，但想象力、空间已经和用户化阶段无法同日而语，PE可能会从数十倍跌落至10-20倍。换句话说，就互联网企业市值角度而言，用户/用户增速是一切伟大故事/逻辑的基石。,xe,55,56,基于硬件的创新层出不穷，但除了PC、手机之外大格局未定，智慧家居、可穿戴、物联网、机器人等方向的平台级硬件创新都有机会；,57,58,59,网络级的机会主要集中在近场通信，WIFI、蓝牙、NFC、超

13、声波等技术的渗透率都在快速的增加，是未来1-2年的互联网争夺的主要战场；系统级的机会已经被安卓与IOS瓜分软平台基本成熟且BAT格局稳定。,从线上到线下,60,从线上到线下不仅是个概念：是互联网继续繁衍滋长的必由之路O2O是互联网涉足传统领域的代名词，为巨头们开拓更加巨大的市场空间。如果将上市公司看成中国经济发展的缩影，2013年，银行、采掘、非银行金融、房地产、化工、公用事业、建筑装饰、汽车几个行业的利润占据了上市公司总利润的80%以上。,61,62,未来，随着中国网民增速的放缓，货币化的放慢，数字化充分的领域（如门户、游戏、搜索、电商等）的增速也将放缓，因此市盈率将下降至15-25倍的平台里，因此，他们必然去寻找那些数字化、互联网化尚未充分的传统领域。,63,关注即将被数字化的线下流量们,64,技术进步为线下流量智能管理与导入（线上）提供了可能性；公共交通是巨大的户外流量入口；OTT盒子与智能WIFI是家庭流量的制高点；商业与商圈，正在被多种流量技术迅速渗透；旅游行业、智能汽车、可穿戴也是重要的线下流量平台。,谢谢！,65,