金融市场学第二讲：第二章、第三章上.ppt

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1、2012上学期金融市场学第二讲,第二章 金融市场的参与者第三章 金融市场的交易工具（上）,网上资料,QQ群号：216074939群名：2012辅修金融市场学，加群请注明“金融市场学”发布时间：每周周四之前发布周日课件补充资料不定期发布考试资料于复习周之前发布,新的课程安排,进度为每周一章半，完成所有课程需要7周。最后1周为复习周。除去可能停课的周次，剩余的课时可能用来讲金融市场投资。,第二章：金融市场的参与者,概论部分按照基本性质分类金融市场主体：指买家和卖家金融市场媒体：又称金融市场庄家，作为第三方并向买卖双方提供信息和服务，促进交易快速完成。二者有融合的趋势，是金融混业化的一部分。,金融市

2、场主体：可以分为自然人和法人，也可以分为资金供给者和资金需求者。可以是一个时期的资金供给者，也可以转换为另一时期的资金需求者。纯粹的市场交易者（市场主体）一般有政府、企业、机构投资者、家庭和外国投资者（开放市场当中）。金融市场主体的交易动力：一是社会上同时存在着资金的盈余者和短缺者；二是双方对资金收益或者回报的追求。对于资金供给者，资金可以获取比闲置更高的收益；对于需求者，从金融市场上获取的资金，其收益高于使用成本便有利可图。（2011年债券市场低迷时，借入贷款买入债券）这就促进了整个社会的资金流通，提高了资金配置效率，促进了社会经济的发展。,金融市场媒体：分为金融市场经纪人和金融市场组织。前

3、者着眼于媒体的职能，后者看重媒体的存在形态和活动方式。各种媒体之间的界限日趋模糊，媒体和主体之间的界限也趋于模糊。,第一节 五大主体,企业、家庭、政府、机构和外国投资者是金融市场上的主要资金供给者和资金需求者，是市场交易的主体。,一、企业企业是当代经济中经济活动的中心，金融市场运行的基础，金融市场上最主要的主体。法律上企业的三种形态：独资企业、合伙企业和公司独资企业和合伙企业是传统的企业形式，所有人一般对企业债务承担无限责任。适合小规模企业。公司是现代企业形式，是现代企业制度的核心，所有者仅以投入公司的资产对公司债务承担有限责任。这使得高风险投资更为普遍，促进了经济创新和社会发展。另外公司制度

4、可以使得公司的所有权和管理权相分离。适合中大规模企业。公司制度的优点：商品经济所带来的社会化大生产要求资本集中化，而资本的所有权相对分散。公司制度有利于将分散的资本联合起来，集中管理和运营，应对这一矛盾。所有人只承担有限责任，而且可以通过转让所有权（比如卖出上市公司的股份）来变现资产、回避风险、转换投资标的、避免管理层代理成本等等。在金融市场上，股份有限公司发行权益性金融工具，比如股票；有限责任公司发行债务性金融工具，比如债券，以及准权益性金融工具，来达成资本的联合与集中。上市公司皆为股份制公司。,企业是金融市场上最主要的资金需求者。通过集合社会闲置资金加以利用，企业可以提高净资产回报率和利润

5、增长速度。例1：债权性融资自有资产100万，回报率20%。则净资产回报率20%。借入100万，资金成本10%。则总资产200万。请计算融资后股东及债权人的回报。,净资产回报率为：（200万*20%-100万*10%）/100万=30%作为结果，股东的回报得到了提升，债权人也得到了回报。,例2：股权性融资上市公司每股净资产10元，流通股1000股。股价为20元，市净率为2。公司现有净资产回报率为20%。现有一个潜在的新项目，预期净资产回报率亦为20%。因新项目缺乏资金，增发新股1000股，募资20000元。假设原有股东的持股成本等于每股净资产，请计算融资后原有股东的投资回报率和新股东的投资回报率

6、。,作为结果：每股净资产增加为15元。在净资产回报率保持在20%水平的前提下，原股东的收益增加了50%。新股东以20元买入的股票，每股净资产为15元，净资产回报率20%，则新股东的投资回报为（15元*20%）/20元=15%，也高于社会平均资产回报率。（无法准确计算，大约在6-8%之间）,企业融资行为的结果：主观上促进了企业自身的发展。客观上为投资者（资金供应者）带来了投资回报，促进了整个社会资金配置效率提高以及经济发展。企业融资目的：第一是支撑自身发展；第二是调节自身财务结构。财务结构：过高的资产负债率可能代表风险过大。过低的资产负债率说明经营过于保守，净资产收益率未能最大化。但少数最优秀的

7、企业确无融资需要，包括增长停滞型和净资产收益率超高型（张裕，茅台）。后者为最优秀的投资标的之一。,企业的融资方式股权融资：发新股。不需偿还，但在成熟市场，股权融资是最昂贵的融资方式。因为这意味着将企业的部分所有权和未来收益权永久性转让。但在中国这样的新兴市场，上市公司的兴盛周期可能较短，管理层和大股东回报中小股东的意愿不强，因此对此可能不太看重。如果永不分红，“募股所得即为利润”。债券融资：需要负担利息成本，有一定偿还风险。混合性融资：可转债，灵活性较强，但条款一般对于上市公司有利。,二、政府政府也是金融市场上主要的资金需求者之一。发行国债和地方政府债（在中国还有名为企业债、实质为地方政府债的

8、债券，比如城投债，由国资的城市建设公司发行）是其主要筹资手段，目的主要是为了满足支出需要（比如建设公共工程）以及弥补财政赤字。政府的铸币权：政府可以通过向中央银行透支和增发货币的方式来满足开支需要，但是这样会导致通货膨胀。这就是所谓的通货膨胀税。过高的通胀将对经济产生非常不利的影响，故此政府一般是二者并行，通过铸币满足部分需求，通过发债满足另一部分。发债不必增加货币流通量。,案例分析2008经济危机中，美国通用汽车公司面临破产重组。美国政府收购了该公司50%以上的股份，接管了通用。那么，作为政府拥有绝对控制权的国有企业，在金融市场上的主体角色，算是企业还是政府？,答案是：企业国有企业所有权虽然

9、归政府，但它是以企业的身份参与金融市场，其市场行为是企业行为，目的是利润最大化。政府直接参与金融市场，是政府行为，它是一个行政主体，其目的不是盈利，而是统筹经济社会发展、进行宏观调控。当然，在市场化不充分的环境下，会有政企不分的情况。,政府的双重身份：即使市场主体，又是监管者。国债，尤其是短期国库券，既是政府实施财政政策（财政收入与支出）的重要手段，也是货币政策的重要手段。中央银行通过买卖国库券来调节市场货币供应量，财政部门通过发行国库券引导货币资金结构。各国政府联合起来参与和调控国际金融市场,三、家庭是最为主要的资金供给者，当然也阶段性的成为资金需求者，比如供房贷款等等。家庭储蓄，是一国金融

10、市场最根本的资金来源之一。尽管家庭直接持有金融资产（直接投资）的比例越来越低，但是间接持有（间接投资）的比例越来越高。比如购买保险、购买共同基金、购买银行理财产品，等等。家庭储蓄占家庭可支配收入的百分比，成为家庭或者个人储蓄率。一国的储蓄率越高，潜在的资金供给便越大，投资潜力便越大，有利于经济快速发展。但过高的储蓄率将会抑制消费，拖累经济发展，尤其国民经济的高固定投资投资阶段过去之后。中国正处于高投资阶段的后期。储蓄率过低会造成严重的债务问题，包括国债、地方政府债务和家庭债务。比如美国、希腊、西班牙的债务危机。家庭部门正是因为投资的分散性和多样化特征，才使得金融市场具有了广泛的参与性和聚集长期

11、资金的功能，才使金融市场的功能淋漓尽致的发挥。,家庭部门因其投资动机的多元化而使得活动领域极其广泛。不同的动机带来不同的目的，主要有：获取相对稳定的投资收益实现资本增值保持资产的流动性实现投资品种多元化参与企业的管理与决策,四、机构投资者是指以自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。在西方国家，主要有证券公司、投资公司、保险公司、福利基金、养老基金、金融财团等。国内主要是证券公司自营业务、投资基金（货币市场基金，债券市场基金，股票市场基金，一级市场基金，混合型基金）、保险公司。主要买卖政府、企业债券和公司股票有着特定的投资范围（比如商业银行不能投资股票，养老基

12、金和保险公司投资股票的比例有严格限制），受法律、章程和习惯制约。20世纪70年代以来，出现了证券投资机构化趋势。机构占市场份额由30%上升到70%，成为主要的交易主体、是影响价格、稳定市场的重要力量。,机构投资者的特点：投资管理专业化、投资结构组合化、投资行为规范化。简单的，机构可以为受资金、技能和时间制约而无法有效管理自有资金的小额投资者提供规模优势和专业服务。,1、保险公司主要分为人寿保险和财产与灾害保险。人寿保险承保投保人的死亡、伤残和老年保险，投保人定期缴纳保费，兼有储蓄银行性质，是一种特殊形式的储蓄机构。规模相对较大。财产与灾害保险，期限较短，保费不退还。寿险由分散在众多的个体上，风

13、险相对较小，赔偿金额相对确定。但精算失误也可能带来问题。精算应该在保守的前提下进行，但激烈的竞争会使得精算趋于激进从而给出更有竞争力的低保费。财险只知道最大损失金额会是多少。风险相对较大，尤其是大额的财产保险和灾害保险。保险公司的业务性质：出售保单，收入保险费，购入不同类型的有价证券（整体较为稳健）。在整个证券市场占比较大。,2、信托投资公司也称投资公司或者投资基金。通过出售股份或者发行债券筹资，买入证券。为中小投资者达成多元化、专业化。货币市场基金兴起于近20年。证券投资基金已经成为我国金融市场重要主体。共同基金的投资收益不缴纳所得税，但营业利润要交。福利基金和养老基金也是其中的一份子。一般

14、不纳税，投资策略相对保守。,五、外国投资者符合一国金融市场法律法规要求、可以合法进入投资的外国政府、企业、机构、个人等等。可以更大范围的吸收资金，为一国金融市场注入活力、提高效率。但会对一国主权和金融安全造成冲击，并可能增加金融市场的波动性。（比如大规模的进入和退出）美国、香港的金融市场相对开放。中国居民可以绕道进入。但中国金融市场相对封闭，仅有少数投资者准入（QFII）。另外B股可以允许外国投资者进入。,第二节 金融市场的参与者之二商业银行,商业银行主要从事存贷款业务，以盈利为目的。随金融体系的发展和金融混业化趋势，商业银行的业务范围越来越广泛。主要包括中间业务（代收水电费，网购，证券资产托

15、管包罗万象）和投资业务。其主要资金来源为存款，但也包括同业资产、托管资金等等。主要投向为贷款，也包括同业和证券投资。中国的银行暂时不能投资股票，但可以投资债券。商业银行的投资活动受政府部门和法律法规较为严厉的监控，安全性置于盈利性之上。西方商业银行资产管理业务两大趋势：金融工具组合化；银行存款业务证券化。,商业银行市场活动范围：商业银行同时是资金供给者和需求者，同时在货币市场和资本市场活动。（1）参与票据市场活动：通过商业票据贴现成为货币市场主体，同时还向央行再贴现。增强了金融市场流动性，成为中央银行货币政策的传递者。（2）同业拆借市场主体：一般直接拆入拆出，也有经过中介（3）参与证券市场活动

16、：发行和交易，以及担保,第三节：经纪人,一、经纪人及其主要业务简单地说，经纪人就是“中间人”，撮合买卖双方成交并收取佣金的商人或者商号。经纪人需要相当的专业知识，熟悉市场和市场参与者。,二、货币市场经纪人货币市场交易中介货币市场具有短期性、广泛性特征，不局限于某一具体场所，是一个超越柜台的、通过经纪人的市场。货币中间商：为同业拆借市场服务。包括专门从事货币头寸交易的自由经纪人，另一些是专门的机构和商号。票据经纪人：专营票据买卖，有专收佣金者，也有兼做自营买卖者。短期证券经纪人：也兼有经纪人和自营的特点。,货币经纪人的获利途径及功能作用：收取佣金和赚取差价，但是又各有差别。货币中间商只收取佣金。

17、虽然对于同业拆借市场并非必不可少，但是的确可以增加市场效率，拆借数额较大时，自行寻找交易对手的费用往往高于经纪人费用。票据经纪人：代人买卖票据，收取佣金；又或者以较低的贴现率买入票据而以较高的贴现率卖出，获取差价。短期证券经纪人：以高于买价的价格卖出短期国库券存货，获取差价；转期，以一种到期日较晚的债券代替另一种债券，或者说是销售新债券来赎回旧债券，也可以直接交换，一般是因为新债券可以比旧债券节省固定利息；以对未来的利率预期为基础，变动短期证券规模和平均偿还期而增加收益。,三、证券经纪人在证券交易中提供中介服务的中间商。分为个人经纪人、自由经纪人和法人经纪人。普通投资者并不需要、也不可能都进入

18、交易所进行交易，因此多数交易需要通过经纪人。没有经纪人，交易就很难顺利而高效的进行。很多国家（包括中国）只有在交易所（上证、深证，现在只有证券公司才能获取席位，以前保险公司可以直接交易，现在可以通过控股证券公司的方式进行）获得席位的个人或者法人才能直接进入交易所交易，其它个人和法人投资者必须以它们为中介来进行交易。个人经纪人和自由经纪人需要经过一定的专业训练，获得相应的资质认证（在国内就是从业考试）。法人经纪人一般由有一定资力的商业银行、证券公司和信托公司充任。中国是证券公司。,1、委托代理关系：客户委托经纪人进行交易。2、债权债务关系：保证金信用交易，使用杠杆；证券抵押借款。（融资融券、转融

19、通）3、信任关系：合作关系的基础。经纪人在委托代理关系中必须以客户的利益为优先考虑，不得将自身利益置于客户利益至上。4、买卖关系：有些经纪人比如特种经纪人还兼做自营业务，由此和客户构成买卖关系。不过后者附属于前者，只有完成了委托代理任务才能做自营业务。,证券经纪人的类型（中国主要是1、4）1、佣金经纪人：在交易所从事代理买卖，收取佣金2、居间经纪人：接受佣金经纪人委托，代理买卖有价证券，又称交易厅经纪人和两元经纪人。代替佣金经纪人完成因委托过多或者其它原因一时不能完成的委托。居间经纪人以个人名义在交易所获得席位，故此又称自由经纪人。3、专家经纪人：佣金经纪人的经纪人，兼有经纪商和自营商的特点，

20、在盈利之外还负有维持市场价格稳定、维持交易正常进行的责任。受到严格的监管。4、证券自营商：既为客户从事证券买卖，也为自己从事证券买卖，以前者为优先。5、零股经纪人：专门经营不满一个交易单位（100股）的零散交易的经纪人。,四、证券承销人又称证券承销商，以包销或者代销方式为发行人发行证券，是健全的证券发行市场必须的一环。也就是一级市场发行者欧美各国主要为投资银行，日本为证券公司，我国是证券公司和商业银行。证券承销：证券承销人签订合同，按一定价格从发行人处买入全部证券，然后推销。,五、外汇经纪人外汇市场上促进外汇交易成功的中介者，可以是个人也可以是机构（经纪行、经纪公司）。前者实力有限，覆盖范围较

21、小；后者实力强大。西方国家一般个人机构不能直接进行外汇交易，法律规定必须通过外汇经纪人通过外汇经纪人进行交易很多时候能够节省成本，因为外汇波动频繁，经纪人比供需双方更能实际的掌握行情波动和供需信息。代理成本很多时候低于自行寻找交易对手的成本。,第四节：证券公司、投资银行和商人银行,三者从事的业务大同小异，名称的不同源于各自早期业务重点不同以及历史习惯的不同。证券公司起源于日本，专门从事有价证券经营及相关活动。最初为财阀所用，具有独占性。后来发展为现代性的证券公司。投资银行起源于美国，最初主要针对工商企业办理投资和长期信贷业务，后来专营政府债券，过渡到买卖股票，到最后和商业银行混业经营。1933

22、年以后，法律将商业银行和投资银行分业经营，投资银行开始专营证券业务并成为独立证券承销人。商人银行起源于欧洲和英国，最初从事贸易中介，后来从事票据承兑，再后来金融业务重要性逐渐超越贸易中介，成为专门的商人银行。中国对等的机构为证券公司。以国资为主。,二、证券公司的职能1、充当证券市场中介人2、充当证券市场重要的投资人3、提高证券市场运行效率,三、证券公司业务：1、承销业务（投资银行业务）提成2、代理买卖业务（经纪业务）佣金3、自营业务（证券投资）价差与分红4、资产管理业务（代客理财）管理费,四、证券公司设立的条件及管理规则1、美国的登记制：1964之后有资历和资金要求，但只要符合要求基本都可以登

23、记。2、日本的特许制：符合法律规定，获得大藏省特许。银行业务和证券业务在法律上分离，职能较多，同时担负经纪、承销和证券商人。3、欧洲的混合制：银行和证券混合，起源于银行业的强势4、中国的审批制：类似于特许，要求非常严格，主要是大股东资质和资本门槛。以国有资本为主体，尚未向民营资本开放。历史上问题颇多（万国证券管金生，1995年3.27国债风波，对手中经开，盈利70亿，万国证券损失数十亿，一日崩盘），不过现在改善不少。,第五节：保险公司,一、保险公司的性质与职能经营保险业务，由互助机构而来，基本特征为互助性，有利于分散风险，保护社会稳定和体现人类的终极关怀。起源于英国的火灾险和海险。二、主要业务

24、：财产保险、责任保险、保证保险和人身保险财产保险：以财产和相关利益为保险标的，比如房屋、汽车等等。责任保险：以被保险的民事损害赔偿责任为保险标的。比如产品质量险，生产商为自己的产品质量投保，一旦因质量问题遭到用户索赔，即可以由保险公司来承担。,人身保险：以人的寿命、健康和身体为保险标的。包括人寿保险（简称寿险，和产险对应。生存给付和死亡赔付），健康保险又称疾病保险、意外伤害保险。保证保险：在信用借贷和销售合同关系中，由于一方违约而造成经济损失的情况投保。再保险：保险公司为降低风险，和其它保险公司签订再保险条约，降低风险。（伯克希尔接的巨灾再保险）,第六节：其它金融市场中介机构,一、其他金融机构

25、的特殊地位与作用重要的中介机构，与金融市场共同作用，储蓄转化为投资的主体。比如储蓄账户属于间接证券，银行将其贷给企业获得抵押契据，这就是直接证券。经过金融市场和金融机构共同作用，资金从盈余单位转移到短缺单位。一些金融机构还是金融市场上资金的需求者或者供应者。其他金融市场中介机构为金融市场提供了多样化的服务，是不可缺少的中间环节。,二、其他金融中介机构的种类一类是金融中介机构，如专业性银行、信用合作社等。一类是比较纯粹的中介机构而非金融机构，但不可或缺，如律师事务所和会计师事务所等。具体分类：1、专业性银行：储蓄银行（中国邮政储蓄银行）2、金融资产管理公司：华融、长城、东方、信达四家金融资产管理

26、公司，接收四大行不良资产3、信用合作社：个人集资联合而成，小型存贷机构4、会计师事务所5、律师事务所6、投资顾问咨询公司7、证券评级机构：除了国债，所有有价证券发行都需要经过评级方可发行。,补充资料：银行的层级中央银行四大国有银行（算上交行为五大），半行政化政策性银行：国开行，农开行全国性股份制商行：招行、兴业、民生城市商行：南京、宁波地方性商业银行：华融湘江银行储蓄银行：邮政储蓄银行农信社,第三章：金融市场的交易工具,第一节：之一货币市场交易工具,一、货币头寸头寸又名“头衬”，指款项或资金额度。源自于旧中国商业和金融用语，通常指收支相抵之后的差额。收大于支为“多头寸”，反之为“少头寸”。货币

27、头寸又称现金头寸，指商业银行每日收支相抵之后的资金不足或过剩的差额，是同业拆借市场的重要交易工具。存款准备金率：20.5%。由于存贷款额度的不断变动，各商业银行准备金率也会随之波动。超额准备金可以拆出，不足可以拆进。但拆进拆出的目的不单纯为此，还为盈利目的。比如兴业银行擅于同业业务，也即大量拆进并利用同业资金。只要资金收益率大于成本，就值得拆入；对于拆出也是一样。,货币头寸作为交易工具的特点：本身就是一定的货币额，流动性极强，交易达成、借款人即时可用。即使支票交易也需要一个营业日才能使用。高利率时期，各金融机构都愿意避开支票清算制度、而使用货币头寸。货币头寸的价格：双方当事人议定；通过货币经纪

28、人，公开竞价确定。货币市场资金供求状况是拆借利率的主要决定因素，一般低于央行的的再贴现利率，否则银行会拒绝向客户办理贴现，而且争相向央行申请再贴现贷款（比拆入资金核算），导致市场混乱。当然，在货币头寸显著供大于求时，拆借利率也可能低于市场利率。拆借利率是货币市场最敏感的晴雨表，是短期资金供求状况最好的反应。,Libor：伦敦银行同业拆放利率。指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。LIBOR即是London Interbank Offered Rate的缩写。,二、票据票据是出票人自己承诺或委托付款人，在指定日期或见票时，无条件支付一定金额并可流通转让的有价证券。是国际

29、通用的信用和结算工具，体现债权债务关系并具有流动性，是货币市场的交易工具。,票据的主要特征：1、以无条件支付一定金额为目的。出票人自己承诺支付或者委托付款人支付之时均不得附加任何条件。2、是一种无因债券证券。持票人行使票据权利之时不向债务人负证明责任。3、是一种设权证券。据有票据即可根据票面所载权利义务关系，向特定的票据债务人行使请求权。权利随票据设立产生，票据转移而转移。4、是一种可以流通转让的权利证书或流通证书。无记名票据无需背书转让，记名票据转让需要背书。5、是一种要式证券。根据法定方式做成方为有效。各种事项都有严格法律规定。6、是一种返还证券。持票人在请求支付票据金额时，必须将票据返还

30、付款人。,票据的分类：1、按信用关系分为汇票、本票和支票。2、按到期时间分为即期票据和定期票据。即期票据见票付款，定期票据到期付款。3、按发行人和付款人的不同分为商业票据和银行票据。前者是因为商品交易而发生的票据；后者是银行签发并承担付款义务的票据。,汇票：由出票人签发，要求付款人按约定的付款期限，对指定的收款人无条件支付一定金额的票据。当事人有三方：出票人、付款人和收款人。出票人对于付款人是债权人，对于收款人是债务人。一经承兑，付款人成为主债务人，出票人成为从债务人。承兑前主债务人为出票人而非付款人。按签发主体分为商业汇票和银行汇票。前者一般用在商业往来。后者一般用于银行向客户收款后签发，便

31、于客户在异地转账或者取现。按承兑人不同分为工商企业承兑汇票和银行承兑汇票。银行汇票由银行承兑，商业汇票也可以由银行承兑。,按期限长短分为即期汇票和远期汇票。按记名与否分为记名汇票和不记名汇票。不记名汇票任何人均可以持票要求兑现。在我国，商业汇票和银行汇票一律记名。按签发和支付地点不同，分为国内汇票和国际汇票。前者是指签发和支付均在一国范围之内；后者签发和支付在不同国家。承兑是汇票独有的票据行为，目的是确定付款人责任。承兑人在汇票上签署“承兑”并签字盖章，便成为主债务人。如果承兑人到期未能付款，则由出票人承担其责任。汇票的转让：汇票持票人在定期汇票未到期之前到银行贴现，获取现金，或者背书转让来偿

32、还债务或者支付购买。,本票：出票人签发，约定自己在指定日期无条件支付一定款项给收款人或者持票人的票据。只有出票人和收款人，没有承兑人。也有即期本票和远期本票之分商业本票：企业或者个人签发，主要用在同城范围内清偿持票人自身债务，极少使用。银行本票：银行向客户收款后开出，用于客户在本城范围内转账或者体现。,支票：由出票人签发，委托银行于见票时无条件支付给收款人或者持票人的票据。当事人有三方：出票人、收款人、付款人。付款人只能是银行，可以视为“由银行即期付款的汇票。”也有记名式支票和无记名式支票。前者只能付给指定人，转让必须有收款人背书。后者不记载收款人姓名或者商号，持票人可以直接取款，无需再支票上

33、签字盖章。,汇票、本票和支票的异同比较：了解,三、国库券政府短期债券的别称，期限多在一年之内，一般在国库券市场交易。美国国库券期限一般在3-6个月，主要用于弥补联邦赤字。多采取贴水价格销售，到期不支付利息。例子：面值1000元，900元销售，1年到期，100元即为利息。具有一般国债的要素和特点。交易活跃，流通性极好；安全性极高，几乎无违约风险，故此又称“金边债券”。一般为银行所持有，企业个人持有不多。,四、可转让大额定期存单银行向存款人出售的一种债务类金融工具。可以简单的理解为可转让的大额定期存款。我国大额定期存单并不可转让，因此也就不存在相关市场。,第二节：债券,定义：债务人在筹集资金时，依

34、照法律手续发行，向债权人承诺按约定利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金，从而明确债权债务关系的有价证券。起源于欧洲中世纪后期，意大利热亚那、威尼斯的城市，政府发行军事公债筹集军饷。但仅限于临时性行为。19世纪以后，随资本主义迅速发展，政府和企业的资金需求日益膨胀，债券才成为一种主要的筹资方式，债券市场才有了突破性发展。,债券和一般借贷凭证的异同：发行人就是债务人，投资者就是债权人。但债券是证券化的借贷凭证，有着标准化的格式和条款，并且可以在证券市场上公开流通。债券要素：1、面值。包括面值币种和面值大小。中国国内市场发行流通的债券一般以人民币计价，面额（面值大小）100人民币。2、利率。有固

35、定利率和浮动利率之分。前者不变，后者按照一定条件（比如CPI，比如按基准利率加成）定期调整。3、偿还期限。有长有短，但基本是固定的，如非事先约定，一般不可更改。,特点：1、表示一种债券，可据以收回本息。2、期限已经约定，到期才能办理清偿。3、虽未到期，但可以在市场上流通转让，提前收回本息。4、因交易而有市场价格。理论上等于其面值，但实际上受供求关系和利率变化影响，常有偏离。5、相对股票，市场价格变动幅度较小，安全性较高。（波动性是否等于风险？这是另一个需要思考的问题）,按照债券发行主体的不同，分为政府债券、公司债券和金融债券。1、政府债券。以政府为债务人，向社会公开发行或者定向募集的债券。又称

36、公债券或国债券。属于本票性质。国家财政部门直接发行的债券，所筹资金及还本付息均列入国家预算，为政府债券。地方政府发行的债券，所筹资金及还本付息均列入地方预算，称为地方政府债券。这两类一般无需担保。第三类是政府所属机构发行并由政府部门担保的债券，称之为政府保证债券。也有短期、中期和长期之分。期限的划分并不绝对，但1年以下一般视为短期。美国的国库券是一种短期国债。我国的短期国债一般不称为国库券，被称为国库券的是一种中期政府债券。中长期公债在资本市场颇受欢迎，占交易量比重较大，流动性好、安全性高，常被称为金边债券。地方政府债券风险相对较高。但中国地方政府财政不同于发达国家，附属而非独立于中央政府。故

37、此风险不大。中国地方政府不能独立发债。企业债是变相的地方债。另外财政部可以代理发行。,公司债券：企业筹集资金的一种重要方式。属于本票性质，但又不同。本票期限较短，票面金额不大，不固定，无利息；公司债券属长期性质，金额大而且固定，一般都有利息。作为一种承诺偿还的债券，具有两种特性。一是承诺偿还本金。二是承诺偿还利息。一般都有特定的发行目的，比如筹建新项目、偿还银行贷款降低财务费用等等。风险相对较高，必须经过信用评级机构评级、级别达到一定标准（中国目前流通的企业债都是AA级及以上，也就是投资级。但要考虑到评级虚高的问题。不过到目前尚未发生真正的违约。随着垃圾债券的发行，将来必定会有第一例违约事件）

38、的企业方可发行，而且一般需要用各种动产和不动产作为担保，只有少数信誉卓著的大公司无需担保、凭借自身信用即可发行。种类繁多，收益一般较政府债券为高。,金融债券：银行或者其它金融机构发行，是金融机构一种较为理想的筹集长期资本的工具。（银行次级债，用于补充附属资本）发行条件相对宽松，发行额可达资本金和准备金的二三十倍。一般采取直接公募发行。金融机构一般规模庞大，盈利能力较强，期债券安全性、收益性和流动性均比较好，颇受投资者青睐。,按利息支付方式分类1、定息债券，利息固定的债券，分为附息票债券和无息票债券。息票是收取利息的凭据，长期债券多采用，支付一次利息便减去相应的息票。无息票定息债券虽已定息，却不

39、附加息票，只是在券面上注明。电子交易方式无需息票。2、贴现债券，按照规定的贴现率以低于债券面额的价格发行，到期按面额兑付。发行价格和面额的差值即为利息。,按有无担保分类1、担保债券：以抵押财产为担保发行，包括抵押债券、质押债券和保证债券。抵押的财产主要是各种动产和不动产。2、信用债券：仅凭借筹资者的信用发行，无任何担保。主要是政府债券、金融债券和一些信用良好的大公司。,以下内容主要做了解按本金偿还方式分类：设偿债基金债券，分期偿还债券，通知偿还债券，延期偿还债券，永久债券和可转换债券。,按募集方法分为公募债券和私募债券按债券在市场活动的范围分为新发债券和既发债券，也即一级市场和二级市场，发行市场和流通市场按筹资目的分为购买财产债券、合并债券、改组债券、资金调剂债券。按投资人收益分为固定利率债券、浮动利率债券、分红公司债券、参加公司债券、免税公司债券、收益债券和附新股认购权债券。按期限分为短期债券、中期债券和长期债券：1年以内、1-5年、5年以上按发行国家和地区的不同分为国内债券和国际债券,谢谢大家，下周再见,