金融市场综述.ppt

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1、金融市场综述,内容提要,金融市场概览介绍金融市场的分类，证券类别以及参与者货币市场按货币工具类别介绍货币工具流通的市场债券市场按债券类别介绍国外的债券市场股票市场介绍股票市场的运营和交易衍生品市场介绍期货，期权及其他衍生品,1.金融市场概览,货币市场和资本市场（Money and Capital）按金融工具的流动性分类初级市场和二级市场（Primary and Secondary)按证券的发行和交易分类场内和场外交易市场（Exchange and OTC）按交易的场所分类,证券,货币证券 政府短期债券，商业票据，回购协议及大额可转让存单等。资本证券中长期国债，公司债，抵押贷款及股票等。衍生工具

2、期货，期权及掉期协议等。,金融市场参与者,金融市场的参与者存款机构商业银行，储蓄机构及信用社非存款机构财务公司，共同基金，证券公司，保险公司，养老基金金融市场的监管者证监会、银监会中央银行、财政部司法部,2.货币市场,美国短期国债市场商业票据市场欧洲货币市场其他货币工具市场金融机构的角色,2.1 美国短期国债市场,折价债券以低于面值的价格出售，不付利息期限有1,2,4,13,26,52周等几个期限风险有美国政府征税能力做保障，无违约风险流动性具有高流动性，二级市场交易相当活跃发行通过邮件拍卖的形式发行，每周举行一次报价以贴现率（非实际收益率）报价,2.1 美国短期国债市场,Source:Fed

3、eral Reserve System,影响利率的主要因素,通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率预算赤字财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率,2.2 商业票据市场,发行者商业票据是由高信用等级的企业发行的无担保债务凭证，通常是为企业的存货和应收账款占用的资金而设；风险虽然商业票据很少出现违约，但是还是要付出比国债高的借贷成本；期限商业票据一般期限为2045天，但也有短至1天和长至270天的；发行由企业直接向投资者发行或者由投资银行包销；流动性缺乏活跃的二

4、级市场，通常是持有至到期或者由发行者赎回。,2.2 商业票据市场,Source:Federal Reserve System,2.3 欧洲美元市场,欧洲货币市场 Eurocurrency Market欧洲美元实际指的是美国以外的美元存款，不一定是在欧洲。由于不受美国存款利率和准备金的限制，因此欧洲美元对存贷双方都很有吸引力。同样的，日本以外的日元存款就叫欧洲日元。美元存款约占欧洲货币的70-80%。欧洲货币市场的主要工具为大额可转让存单，欧洲本票以及银行贷款。欧洲货币市场的主要参与者为政府或者大公司。欧洲市场不限于欧洲和美国，日本、加拿大以及香港的金融机构也有参与。,2.4 其他货币工具市场,

5、大额可转让存单市场由存款机构向投资者发行的大额债务凭证，面值在一百万美元左右，一般的购买者为货币市场共同基金。回购协议实质上是以证券为抵押品的短期贷款。借贷双方一般都是金融机构。银行间同业拆借市场著名的如美国的联邦基金市场(Federal Fund)和伦敦同业拆借市场(London Inter-Bank Overnight Rate,LIBOR),2.5 金融机构的角色,资料来源：Jeff Madura，Financial Markets and Institutions,3.债券市场,中长期国债市场联邦机构债券市场市政债券市场公司债券市场金融机构的角色,3.债券市场,Federal Rese

6、rve:Flow of Funds Accounts of the United States,September 16,2004,中国国家银行存贷款,3.1 中长期国债市场,面值通常面值为1000美元，每半年付息一次期限以10年为界区分中期和长期国债交易主要于场外交易市场进行交易应用重要的衍生金融工具载体(Underlying Assets),比如国债期货/期权都是以到期期限超过一定年数（比如15年）的国债作为交割物，也是回购协议常用的抵押品；通货膨胀指数化国债利息率随通货膨胀指数变化而变化的国债,3.1 中长期国债市场,中长期国债风险,通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利

7、率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率预算赤字财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率期限国债的期限越长，利率波动越剧烈,3.2 联邦机构债券,联邦机构债券(Federal Agency Bonds)由联邦政府属下的政府国民抵押贷款协会和联邦住房信贷抵押协会，以及政府特许的联邦国民抵押贷款协会，为家庭住房贷款提供资金。信用等级仅次于国债，因此融资成本比较低。主要风险来自于利率风险，即由于利率变化而带来的借款者提前或者延迟偿付本金的风险。联邦机构债券是不少金融创新的载体。联邦机构债券的市场规模非常庞大，可以与国债相

8、提并论。,抵押贷款,定义个人或者机构以购买的长期资产为抵押向银行借款，并每月还本付息。例：投资者甲购买一套商品房，房价30万元，其中3万为投资者甲首付，其余27万元为银行提供的抵押贷款，投资者甲在房屋交付使用以后应每月向银行偿还3000元人民币，分10年付清。如投资者甲未能按期偿还3000元，银行有权将房屋拍卖以抵消贷款。,抵押贷款证券化,政府机构债券的风险,利率风险由于利率波动而带来债券价格变化的风险提前偿付风险由于借款人提前偿付而给债券投资者带来利息损失的风险信用风险借款人延期付款或者不还款的风险测定风险由于提前还款率设定错误而定价过高或者过低的风险,3.3 市政债券,市政债券(Munic

9、ipal Bonds)是由州和地方政府发行的，有违约风险，按偿付资金来源可以分为两类。普通债务债券(GOB)是以地方征税能力为担保；收益债券(RB)是以某个特定项目的收入为担保，比如收费公路；市政债券不缴联邦所得税，因此某些时候，名义收益率比国债还要低；市政债券通常是某些不能免税的基金的重点投资对象。,案例：橘县破产,1994年12月，美国最富有的县加州橘县因未能偿还到期债务而宣布财政破产。橘县的财政官未能够设计合适的投资政策，主要资金来源于短期债务，而大量投资于长期债券。不幸的是，美联储从1994年开始就不断提高利率，从而导致债券价格出现大幅下滑。橘县及其附属机构的可投资资产总计76亿美元，

10、然而橘县还另外向市场借取了140亿美元的短期债务。在利率上升的市场环境下，206亿美元的投资总计损失17亿美元，最终导致了橘县破产。,3.4 公司债券,公司债券(Corporate Bonds)公司债券是企业为获得长期资本而发行的债务凭证，通常期限为10到30年；公司债券通常先经过评级(e.g.Moody,Standard&Pool)，然后再发行；多数公司债券是由投资银行承销；垃圾债券，指的是高风险的次级债券(Subordinate Bonds)；公司债券的二级市场既有NYSE等场内市场，也有柜台交易市场，但是场内市场的规模占优势。,债券的评级,公司的资质，character，包括经理层的职业

11、操守，公司的既往信贷记录等。债券的条约，covenants，指的时债券的条款，条款对经理人限制越严格，对投资者的保护越强。抵押物，collateral，是发行者违约时投资者收回投资的保障。公司的还款能力，capacity to pay，考察公司的盈利能力。,债券等级,3.5 欧洲债券市场,与美国债券市场不同，欧洲的债务市场并不是以政府债券为主导，相反地，是以金融机构债务为主；欧盟的总体债券市场同美国市场相当，但是就流动性和影响力而言，并不占优；虽然短期利率走向在不同债券市场不太相同，但是长期利率还是比较一致；虽然不在欧元区内，伦敦金融市场仍然是欧洲金融市场的中心。,3.5 欧洲债券市场,资料来

12、源：欧洲中央银行,债务市场规模,3.5 欧洲债券市场,资料来源：欧洲中央银行,债务市场规模（按发行者分类）,3.5 欧洲债券市场,欧盟，日本以及美国3月期利率走势,欧盟，日本以及美国10年期利率走势,资料来源：欧洲中央银行,3.6 金融机构的角色,资料来源：Jeff Madura，Financial Markets and Institutions,4.股票市场,国际股票市场概况首次公开发行主板/二板市场国际股票市场的融合,4.1 国际股票市场,Source：Jeff Madura:Financial Markets and Institutions,dated year 1998,4.1 世

13、界主要股票交易所,指标：市值(百万美元)资料来源：国际交易所联合会2004年7月统计,4.1 国际股票市场,4.2 主板/二板市场,上市企业毕业制度风险程度投资者类型最近发展,4.3 上市标准,资料来源：纽约股票交易所以及Nasdaq,4.4 股票市场的全球化,上市公司的全球化出于对地区市场的重视或者筹集国内未能取得的大额资本，跨国公司往往寻求在多个地区交易所上市，以获得当地认可投资者的全球化投资者出于分散风险和追求高成长的考虑，将部分资金用于直接投资国外股票或者股票基金；交易市场的全球化交易所结成联盟，实现24小时交易，最著名的例子就是纽约股票交易所的全球联盟。世界股票市场的一体化由于全球经

14、济的一体化，世界主要股票市场的变动开始趋于一致，这个特点在1987年的股市危机中体现得非常清楚。,5期货简介,什么是期货？期货的条款标的资产交割月份期货价格保证金期货的用途套期保值投机套利,期货合约的损益,成交期货价格,收入/亏损,到期时的期货价格,买方（多方）,0,卖方（空方）,期货套期保值,例：某香港公司将于3个月后收到一笔一百万美元的货款。为了防止美元出现下跌。该公司在期货市场上卖出一百万美元的美元/港元期货进行套期保值，期货价格为7.9。,套期保值效果,期权简介,期权和期货的区别期权的条款标的资产交割日期施权价看涨/看跌美式/欧式期权的用途套期保值投机套利,期权损益,施权价格,收入/亏

15、损,到期时的现货价格,买方（多方）,0,卖方（空方）,期权套期保值,例：某香港公司将于3个月后收到一笔一百万美元的货款。为了防止美元出现下跌。该公司在期货市场上以10,000港元的价格买入面额一百万美元的美元/港元期权进行套期保值，期货的施权价格为7.9。,期权套期保值,金融衍生品市场,资料来源：美国期货业协会，单位：百万合约。,金融衍生品市场,资料来源：美国期货业协会，单位：百万合约。,5.1 国际期货市场,美国期货市场产品构成,资料来源：美国期货交易委员会，按合同数计算。,1.2 国际期货市场,国际期货市场排名,资料来源：美国期货业协会2004年报告,5.1 国际期货市场,典型金融期货,S

16、ource:Jeff Madura,Financial Markets&Institutions,5.1 国际期货市场的发展趋势,虽然美国市场的规模仍然高速发展，但是仍然落后于世界市场的增长速度，美国市场占世界总规模的比例由1986年的79%下降至40%左右；世界市场的金融产品设计不再模仿美国，开始注重本地区的风险管理需要；国际期货市场之间的竞争导致交易所的合并和新交易技术的采用；监管体系的差异对交易所之间的竞争并没有明显的区别；期货产品中增长最为迅速的是基于国债的利率期货产品。,5.1 期货市场中的金融机构,Source:Jeff Madura,Financial Markets&Insti

17、tutions,中国期货市场发展,资料来源：中国证监会,5.2 期权市场,期权市场的交易规模以股票及股指为主，这一点有别于期货市场。期货市场主要以利率期货产品为主；期权市场开始走向全球化，这是由股票市场的全球化带动的，由于基金经理大量投资国外股票，为规避风险往往购买该国股票的期权；虽然期权是一种有效的避险工具，但是反向操作造成的风险非常大；国际期权市场的交易并不如期货市场集中，不少交易所集中于某一类期权的经营。,5.2 期权市场,Source:Jeff Madura,Financial Markets&Institutions,5.4 其他衍生品市场,利率衍生品市场利率衍生品市场主要是利率互换

18、(Swap)协议，指的是交易双方在一定期限内互相交换对固定利息和浮动利息的支付；利率互换主要存在于大型的金融机构之间；由于利率互换缺乏标准合同，因此主要是在电讯网络中进行交易；其他的利率衍生品主要是利率上下限。外汇衍生品市场外汇衍生品通常包括外汇远期合约，货币互换等。外汇远期合约类似外汇期货，不同之处在于交易的数量非标准化，通常是由双方协商而定；货币互换与利率互换类似，交易双方在一定期限内互相交换对不同币种利息的支付，同时在协议开始之初和结束时要互相交换外汇本金，风险比利率互换大。,总结,全球金融市场近二十年来高速发展，尤以金融衍生品市场为最；国际贸易的发展带来国际金融市场的融合；国际金融市场的互相竞争日趋激烈；随着欧元区的扩大，欧洲金融市场正在逐渐建立和美国市场抗衡的力量；纵观各国金融发展的历史，改革和开放是必然之路，中国金融衍生品市场的建立并不遥远；国际金融市场在不久的将来会对中国金融市场产生巨大冲击。,