衍生产品与投资分析.ppt

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1、投资学第九讲衍生产品与投资分析,陈善昂,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,请思考以下问题,1.你或你的公司参与过期货或期权交易吗？2.如何理解“衍生产品是一柄双刃剑”？3.对近年发生的中信泰富、中国铁建因参与衍生产品交易而出现巨亏的事件了解多少？,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,主要内容,第一节 衍生产品及其发展第二节 远期与期货第三节 期权第四节 结构化产品,2023/10

2、/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,第一节 衍生产品及其发展,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,一.衍生产品类型,1.远期（含期货）2.期权3.互换以上只是基本的类型,现在出现了更多新的衍生产品,如结构化产品.其实,任何一款衍生产品都是远期与期权的某种组合.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen Univers

3、ity,二.衍生产品的基本特征,1.其价值依存于基础性金融产品,如资产、股票、债券、外汇等;2.交易的只是合约；3.交易的杠杆性（放大交易倍数）.衍生产品最难的工作就是计算其价值,这项工作是衍生产品经纪工作中真正类似火箭科技的部分,任何错误都可能是灾难性的(衍生产品交易的杠杆倍数).,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,三.衍生产品出现的动因,企业或个人可以通过购买衍生产品实现以下目的：1.套期保值（对冲风险）2.投机/投资3.套利机构创设并出售衍生产品可以实现以下目的：1.增加市场流动

4、性2.发现价格3.赚取巨额利润,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,四.衍生产品发展简要回顾,衍生产品的历史非常久远.但作为大规模的金融创新并使这些产品可以交易,是上世纪70年代 才开始的.1973年,出现了利率期货.1982年,出现了股指期货、利率期权和股指期权.1994年,出现了大量的结构化产品90年代初以来,出现了新兴的边缘学科金融工程,各种衍生产品层出不穷.美国次贷危机前衍生产品达到了登峰造极的地步.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Departm

5、ent Of Finance,Xiamen University,五.次贷危机当中多重衍生产品,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,asset-backed securities,collateralized debt obilgation,creditdefaultswap,“可调整利息的抵押贷款”(adjustable rate mortgage,ARM),次贷衍生的产品有人概括为：鸡鸡汤鸡汤的鸡汤鸡汤的鸡汤的鸡汤鸡汤的鸡汤的鸡汤的鸡汤.,第二节 远期与期货,2023/10/22,C

6、opyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,一.远期,远期合约是交易双方约定在未来某一确定时间,按照事先约定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约.几个关键词：-未来某一确定时间-标的资产-约定价格/交割价格-多头-空头-场外交易：流动性/违约风险,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,二.期货,（一）期货的定义与特征（二）期货交易双方盈亏（三）运用期货进行套期保值原理（四）股指期货,2023/10/22,Copy

7、RightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（一）期货的定义与特征,期货合约是标准化的远期合约.几个关键词：-未来某一确定时间-标的资产：原油、股指、债券等-约定价格-双向交易：多头/空头-以小博大：保证金放大杠杆倍数-集中交易与清算：交易所交易-实物交割/现金交割,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）期货交易双方盈亏图,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of

8、Finance,Xiamen University,多头盈亏,空头盈亏,盈利,亏损,资产价格,注：期货交易的盈亏按杠杆倍数放大.此即,利用期货进行投机的盈亏情况示意图.看多就可以做多,看空就可以做空.如果对趋势判断正确且操作得好,可以快速获取巨额的利润.,0,（三）运用期货进行套期保值原理,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,现货多头,期货空头,盈利,亏损,资产价格,注：如果期货合约的头寸与现货多头规模相等,可以实现完全的风险对冲.即：现货多头的盈亏与期货空头的亏盈完全抵消,两者相加盈亏

9、收敛于0.,0,（四）股指期货,1.沪深300指数及其构成2.沪深300股指期货合约3.4个合约的持仓量及其变动4.股指期货合约的交割5.IF1005与沪深300走势6.股指期货市场的风险7.股指期货的套期保值,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,1.沪深300指数,沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点.沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中沪市有208只,深市92只.样本选择标准为规模大、流动性好的股票.上市时间超过一个季度,除

10、非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位；非ST、*ST、非暂停上市股票；公司经营状况良好,最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；剔除其它经专家委员会认定不能进入指数的股票.对样本空间股票在最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到低排名,剔除排名后50%的股票,然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名,选取排名在前300名的股票作为样本股.沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性.,沪深300指数的构成,沪深300指数成分股涵盖了金融、地产、能源、通讯等行业.这些公司在行业中影响力都比较大

11、.从行业占沪深300权重看,金融、钢铁、交通运输、公用事业、食品饮料、机械、房地产对指数的影响大.前十只权重股中9只来自金融房地产行业,其中金融8只、地产1只；1只属于能源行业.占总市值的23.86%.前二十只占总市值的35.5%；前一百只占总市值的71.3%.前四十二只占总市值的50.13%,2.沪深300股指期货合约,沪深300指数期货合约结算价：结算价是指某一期货合约当日一定时间内成交价格按照成交量的加权平均价.结算价是进行当日未平仓合约盈亏结算和计算下一交易日交易价格限制的依据.当日交易结束后,中金所将发布单边持仓达到1万手以上和5月合约前20名结算会员的成交量、持仓量.2010年4月

12、16日正式推出.,3.4个合约的持仓量及其变动,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,4个合约的持仓量及其变动,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,从图中可以看出,5月合约持仓变动在6日以前基本上是正数,持仓量在增加,6日以后持仓变动基本上是负数,且数值较大,持仓量在大幅减少.6月合约持仓变动几乎都是正数,持仓量一直在增加,尤其是11日以后持仓量大幅增加.9月和12月合约的持仓变动较

13、小.,4.股指期货合约的交割,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,IF1005合约的最后交易日为2010年5月21日,最后交易日涨跌停板为上一交易日结算价的20%.最后交易日即为交割日,交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价,交割手续费标准为交割金额的万分之一.,5.IF1005与沪深300走势,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,go,6.股指期货市场的风险,-保证

14、金交易的杠杆性风险-到期风险：（1）投资者对股指期货的长期走势判断准确,但短期内还未实现盈利的时候,合约就到期了.（2）投资者在持仓过程中曾经有盈利机会,但投资者没有及时平仓,合约到期时由于价格变动,账户变盈为亏.-操纵市场风险：-交易资金转移的风险：由于股指期货本身具有交易成本低、杠杆性高的特点,股指期货的推出会使一部分风险偏好的投资者将其在证券现货市场的投资转向股指期货市场,从而产生交易资金转移现象而导致的风险.,7.股指期货的套期保值,股指期货具有投机、套期保值和套利三种基本交易方式.套期保值是指在股指期货市场上,通过阶段性的买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约,来规避现货价格波动

15、风险（系统性风险）的一种避险交易方式,其目的是对持有的现货组合进行风险对冲或锁定未来购入股票的成本.按照套保头寸的不同,套期保值分为空头套保和多头套保,空头套期保值是指已经持有股票头寸,因为预期股市下跌,为控制下跌损失,卖出股指期货.多头套期保值是指持有现金或者打算将现金投入股市,因为预期股市上涨,为控制当期买入股票的成本,买入股指期货,以锁定建仓成本.,股指期货套期保值,目前市场共有15只沪深300指数基金,其中,11只为普通开放式指数基金.银华300、嘉实300、鹏华300和建信300为LOF型指数基金.沪深300ETF与沪深300LOF之间的区别主要有：沪深300ETF基金股票投资比例更

16、高,能达到99.在赎回的时候,沪深300ETF的投资者获得的是“一篮子”股票,而沪深300 LOF基金的投资者获得的是现金.“获得股票”这一特点使得ETF基金在众多可作为股指期货现货的产品中更受机构青睐.,沪深300ETF与股指期货的套期保值,沪深300ETF与股指期货的套期保值通过在买入沪深300ETF的同时卖出相应价值的期货合约,反之亦然.期货合约数目计算方法如下：期货合约数量=最优套保比率现货投资组合市值/(股指期货价格合约乘数),(五)股指期货对现货市场的影响,1.现货价格与期货价格收敛特征2.期货对现货市场影响的一般性分析3.恒指期货推出后对市场的短期影响4.恒生指数日收益率每年波动

17、率5.股指期货是近期大盘下跌的罪魁祸首？,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,1.现货价格与期货价格收敛特征,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,期货合约到期日,价格,现货价格（期货价格）,期货价格（现货价格）,基差,注：期货价格的决定机制与现货价格的决定机制是不同的.,back,2.期货对现货市场影响的一般性分析,-股指期货的套期保值功能有助于投资者规避市场风险-股指期货的价格发

18、现功能有助于提高市场有效性（期货价格与现货价格会在期货合约到期日收敛.）-股指期货的交易特征有助于提高市场流动性与规模（杠杆效应与持有沪深300股指期货就相当于持有所有的股票）-“成份股效应”有助于夯实证券市场基础,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,3.恒指期货推出后对市场的短期影响,以恒指期货的推出日期为中点（）取恒生指数样本,分析恒指期货推出对现货市场短期走势的影响.从图中可以看出,恒生指数基本上保持原有的趋势,没有出现显著的反转.,2023/10/22,CopyRightShan

19、AngChen,Department Of Finance,Xiamen University,4.恒生指数日收益率每年波动率（1987-2002）,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,恒指期货推出后,除了个别奇异点（1987年股灾、1998年金融危机）之后,港股的每年波动率处在比较小的范围内.表明：股指期货导致现货市场波动性大只是小概率事件.,5.股指期货是近期大盘下跌的罪魁祸首？,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Financ

20、e,Xiamen University,在股指期货推出来之前,大盘已经显示出强烈的调整要求！股指期货确实从分流资金,引导做空方面对现货市场形成了很大的影响.,第三节 期权,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,一.生活中充斥着期权,嵌入(隐含)期权-implicit option：-可转换债券、可赎回债券-按揭-取得享有预付权利的房屋抵押贷款,等于向银行购买了期权.-购买保险-购买看跌期权.-普通股-公司资产的看涨期权.-债券-债券持有人卖出了一份看跌期权.即债券持有人希望公司偿付B元,但

21、是如果公司的价值V小于B,则债券通过债券持有人接管公司来偿付.此时,债券持有人被迫为仅价值V的资产支付了B元.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,二.期权合约的非对称性,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,期权,看涨期权,看跌期权,买方的权利（无义务）,有权决定是否履行合约,若履行,则可以按执行价格买入标的资产,卖方的义务（无权利）,买方的权利（无义务）,卖方的义务（无权利）,无

22、权决定是否履行合约,当合约的买方决定履行合约时,必须以执行价格卖出标的资产,有权决定是否履行合约,若履行,则可以按执行价格卖出标的资产,无权决定是否履行合约,当合约的买方决定履行合约时,必须以执行价格买入标的资产.,三.看涨期权交易双方盈亏,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,多头盈亏,空头盈亏,看涨期权多头：做多策略.看涨期权空头：做空策略.,四.看跌期权交易双方盈亏,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiame

23、n University,空头盈亏,多头盈亏,看跌期权多头：做空策略.看跌期权空头：做多策略.,期权交易双方盈亏的非对称性,这是由期权合约的非对称性决定的.期权买方：拥有权利而不需要承担义务.亏损有限（以期权费为限）而盈利可能无限.期权卖方：只有义务而没有权利.盈利有限（以期权费为限）而亏损可能无限.期权交易与期货交易一样都属于“零和博弈”.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,五.保护性看跌期权-1,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department

24、Of Finance,Xiamen University,现货多头,看跌期权多头,X,X,盈亏,盈亏,市场价格,注：保护性看跌期权=现货多头+看跌期权多头,保护性看跌期权-2,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,盈利,亏损,资产价格,注：拥有现货多头,可以购买看跌期权与之构成一个组合.此即：保护性看跌期权.如果价格上涨,放弃行使期权,现货市场盈利.如果价格下跌,选择行使期权,即将现货以X的行权价格卖给看跌期权卖方.,X,保护性看跌期权,保护性看跌期权的灵活性,运用期货对冲风险：规避了不利

25、机会的同时,也放弃了有利的机会.保护性看跌期权：以有限的期权费,不仅规避了不利机会,但把有利机会保留下来了.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,六.抛补的看涨期权-1,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,现货多头,看跌期权多头,X,X,盈亏,盈亏,市场价格,注：抛补的看涨期权=现货多头+看涨期权空头,抛补的看涨期权-2,2023/10/22,CopyRightShanAngChe

26、n,Department Of Finance,Xiamen University,现货多头,盈利,亏损,资产价格,注：拥有现货多头,可以卖出看涨期权与之构成一个组合.如果价格上涨,对方行使期权,将现货以X的价格卖给对方.相当于以（X+期权费）的价格出售了该笔资产.如果价格下跌,对方会放弃行使期权,白赚期权费.,X,保护性看跌期权,案例：2004年中航油事件,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,-10,0,38,28,18,期权费,10,20,看涨期权买方收益:亏损有限,盈利无限.,看涨

27、期权买方与卖方的收益与利润,ST,看涨期权卖方收益:收益有限,亏损无限.,看涨期权买方利润,2004年10月,中航油(新加坡)公司因大量出售原油看涨期权而造成5.54亿美元的亏损.,利润,原因：未能有效地采取抛补的看涨期权策略！,10/22/2023,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,46,七.国资委立规央企衍生品交易,2009年3月24日国资委发布了关于进一步加强央企金融衍生业务监管的通知,对央企开展衍生品交易作出严格规定.国资委会同相关部分经过7个月的调查与清理,9月初得出的结论是：央企衍生品合约存在误

28、导嫌疑与可能的信息欺诈.进而强调：对于央企和外资投行签订的大宗商品挂钩产品,央企有停止交纳保证金与单方停止合同的权利.支持央企运用法律手段维权.10月国资委规定：央企做2010年金融衍生品业务的预算,安排要坚持套期保值原则,预算交易规模应控制在现货的90%以内,以往年度出现严重亏损或缺乏经验的企业,应该控制在现货的50%以内.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,八.几起案例,（一）KODA事件（二）中信泰富事件,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Depar

29、tment Of Finance,Xiamen University,（一）KODA事件,1.KODA产品的定义与特点2.1年期交通银行H股Accumulator3.交通银行H股累计期权回报模拟图4.KODA产品的受害人,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,1.KODA的定义与特点,情况：2007年2008年,香港几家银行（如星展）向高端客户推出的理财产品.koda(Knock Out Discount Accumulator),也被称为Accumulator,即“累计期权”.这一种极其

30、复杂的衍生产品,它可以和外汇、股票、石油期货等挂钩,通常合约的期限为一年.一个典型的Accumulator合约赋予客户（买方）以低于现价10%-20%的价格（行权价）购买某项资产（如股票）,即打折购买.如果价格涨幅超过现价的一定幅度（如5%）,合约终止,将客户盈利结清.但如果价格没有超过规定的涨幅,客户每天都必须以合约价购买,低于现价则要加倍购买,哪怕跌到0.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2.1年期交通银行H股Accumulator,2023/10/22,CopyRightSha

31、nAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,3.交通银行H股累计期权回报模拟图（）,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,4.KODA产品的受害人,-北京郝婷：2007年8月,郝婷在香港星展银行开设了一个私人银行账户,随后陆续转入该帐户8000多万元（作为保证金）,但在2个月之后,她帐户上的8000多万却化为乌有,而且还倒欠银行9000多万元.-北京赖建平：.2007年6月,赖建平在香港荷兰银行开设了一个私人银行帐户,累计转入该帐户21

32、00万元,但到2008年底该帐户还倒欠银行200多万元.Accumulator=l kill you later!,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）中信泰富事件,时间：2008年7月,中信泰富与花旗银行签署了“累计目标可赎回远期合约”.原理：中信泰富向花旗购买一个澳元兑美元的看涨期权并卖出两个看跌期权,行权价格都是0.87.即中信泰富赌澳元升值.根据合约规定,每份澳元合约都有最高利润上限,当澳元兑美元汇率高于0.87时,中信泰富可以赚取差价,合约自动终止.但如果低于0.87,却

33、不能自动终止协议,中信泰富必须不断以高汇率接盘.截至2008年底,中信泰富因上述外汇交易亏损146.32亿港元.荣智健因此而引咎辞去董事局主席一职.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,澳元/美元走势图(2008.710),2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2008年7月中旬,澳元/美元为月22日为月26日开始暴跌,10月27日为0.6.,九.类似期权的证券,（一）优先认股权（二

34、）认股权证（三）可转换债券（四）可赎回债券,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,（一）优先认股权,依法律规定,现有股东有权维护其在公司的股份比例.公司在发行新股时,可以向现有股东按持股比例发行优先认股权.现有股东持有优先认股权后,可以按照认购价格购买新发行的股票.理论上,优先认股权价格=P0-P1其中,P0=优先认股权发行前的股票价格(含权);P1=优先股发行后的股票价格(除权).案例：我国10多年的配股、转配股,近年来的定向增发.,2023/10/22,CopyRightShanAng

35、Chen,Department Of Finance,Xiamen University,（二）认股权证,1.认股权证的定义与特点2.案例：四川长虹认股权证,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,1.认股权证的定义与特点,在香港称“涡沦”-认购权证与认沽权证-欧式权证与美式权证认购权证赋予持有者在一定期限内以约定价格向公司购买一定数量普通股的权利.在本质上是以普通股为标的的看涨期权.认沽权证赋予持有者在一定期限内以约定价格向权证出售方出售一定数量普通股的权利.,2023/10/22,Cop

36、yRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2.案例：四川长虹认购权证,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,认购权证的价值与价格,该权证为欧式,行权价格为5.23元/股,（1：1行权）.2010年4月16日,距离权证到期日还有16个月.当日权证收盘价3.149元/份,正股收盘价7.08元/股.权证当日内在价值=7.08-5.23=1.85元/份,为实值权证.权证当日时间价值=3.149-1.85=1.299元.存在一

37、定的炒作特征.当日购买权证并考虑到期行权的话,盈亏平衡点价格=3.149+5.23=8.379元/股.按目前正股价格,购买权证并行权无利可图.自我国权证推出以来,几乎每个权证都遭到过爆炒：赌时间价值.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,江铜CWB1,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,江铜CWB1的价值与价格,该权证为欧式,行权价格为15.4元/股,（1：0.25行权）.2010

38、年4月16日,距离权证到期日还有6个月.当日权证收盘价4.406元/份,正股收盘价36.87元/股.权证当日内在价值=（36.87-15.4）/4=5.3675元/份,为实值权证.权证当日时间价值=4.406-5.3675=-0.9615元.当日购买权证并考虑到期行权的话,盈亏平衡点价格=4.4064+15.4=33.034元/股.按目前正股价格计算,购买权证并最终行权有利可图！,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,关于权证的炒作,自权证作为新产品推出来以后,我国权证市场炒作就掀起了一个

39、又一个高潮.可以认为,权证炒作基本上脱离了其标的股票的价值.-茅台JCP1(580990).一个机构运用二叉树模型与卡特蒙罗模拟方法计算出该权证的内在价值介于元之间,但上市首日(2006.05.30)收盘价为1.524元,涨幅922.82%,次日开盘价为3.035元.超过内在价值的部分均为时间价值.-五粮YGC1(030002)上市首次(2006.04.03)最低价为1.2元,但到200605.17最高涨至11.67元,而当天正股价格也仅15元左右.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,

40、（三）可转换公司债券,可转换公司债券(转债或转券)：发行人赋予其持有人有权在一定期限内依据约定的条件将其转换成公司普通股的公司债券.它是一种兼有债权性和股权性的混合型金融衍生产品.可转换债券=普通债券+发行公司普通股的看涨期权可转换债券的价值=普通债券价值+转换价值,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,可转换债券的价值,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,股票价格,作为普通债券的价

41、值,转换价值,可转换债券价值,（四）可赎回债券,可赎回债券：发行人在将来某时间可以以约定的赎回价格将债券从持有人手中买回.可赎回债券=发行人向投资人出售普通债券+投资人向发行人出售看涨期权,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,可赎回债券的价值,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,普通债券价值,发行人的看涨期权价值,普通债券价值,可赎回债券价值,可赎回债券价值,赎回价格,第四节 结构

42、化产品,一.结构化产品概述二.结构化产品很神秘吗三.结构化产品的类型四.我国银行理财产品的基本情况,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,一.结构化产品概述,结构化产品(structure products)就是通过在普通的固定收益证券(存款和债券)中嵌入那些与商品(证券)价格、指数、利率、汇率、信用、保险风险、通胀风险甚至是某特定事件相挂钩的衍生产品(主要是期权),使得固定收益证券部分的利息、本金或平均年限等随着上述市场要素的变化而变化,从而实现特定风险收益特征的结构设计.结构化产品固定

43、收益证券期权1期权2.结构化产品是20世纪90年代以来最热门也是最富有活力的金融创新.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,10/22/2023,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,69,二.结构化产品很神秘吗？,结构化产品的历史非常久远.比如,19世纪出现了可转换债券、商品挂钩债券(赎回条件与棉花价格挂钩)；金融创新产生了很多新的专业术语,其作用就是增加专业性、客观性与距离性.每份结构化产品的契约被烹

44、制者“故意”设计得很繁琐,定价的数理公式很复杂,令人产生敬畏.其实,这是他们利用了普通民众“深怕自己不懂”的心理.电影大腕：“什么是成功人士？只买贵的,不买对的！”过去格林斯潘在国会作证时说的话谁没法听懂,但大家还是一味地点头认同(以为听得很明白).结构化产品很复杂,但不神秘！,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,10/22/2023,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,70,三.结构化产品的类型,（一

45、）根据产品发行形式分（二）根据内含衍生工具的基础资产分（三）根据客户承担风险分,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,10/22/2023,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,71,（一）根据产品发行形式分,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,2023/10/22,（二）根据内含衍生工具的基础资产,股票连接类结构化产品(

46、Equity Linked)利率连接类结构化产品(Interest Linked)汇率连接类结构化产品(FX Linked)信用连接类结构化产品(Credit Linked)商品连接类结构化产品(Commodity Linked)其他结构化产品,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,10/22/2023,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,73,案例：香港市场上的结构化产品,2023/10/22,Copy

47、RightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,10/22/2023,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,74,举例：一款建行的理财产品,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,案例：PERLS,90年代初摩根斯坦利推出了一款叫PERLS的结构性产品英文全称为“Principal Exchange Rate Linked Securities

48、”,译成中文就是“本金与汇率连接证券”,该产品本金的偿付是和各种外汇(如英镑、日元等)的汇率连接在一起的.PERLS看起来像是债券,只不过是一种非常奇特的债券.与其他债券不同,发行人并不承诺在到期日偿付全部本金,实际偿付的本金是用票面本金乘上一个与不同外汇汇率连接的公式得出的.不少机构以为它就是能正常还本付息的债券购买了很多,当然结果是巨额亏损.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,案例：其他结构化产品,有些结构化产品中内含的是与保险风险、通胀风险甚至是某特定事件如自然灾害、刘翔在北京奥

49、运会上的表现与成绩等相挂钩的衍生产品.包括灾难型债券、非灾难型债券、或有债务以及或有股票等.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,四.我国银行理财产品的基本情况,近几年来,我国银行推出了大量的理财产品.按照是否嵌入了衍生品,理财产品可分为普通型产品和结构化产品两大类.按照产品连接的基础资产,理财产品分为股票、信用、利率、汇率、商品和混合(同时有几种基础资产)等六大类.按照币种,理财产品分为人民币和外币.,2023/10/22,CopyRightShanAngChen,Department

50、 Of Finance,Xiamen University,10/22/2023,CopyRightShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University,78,案例：银行理财产品遭遇“收益门”,2008年3月,爆出了银行理财产品到期收益为零甚至为负的消息,引起了世人的广泛关注.在这次“收益门”事件中,几乎所有的银行都无法幸免.评价：包括银行理财产品在内的一系统国内金融创新,可能“活像那第一套中国裁缝仿制的西装,把做样子的外国人旧衣服上的两个补丁也照样式在衣袖和裤子上做了”(围城).,2023/10/22,CopyRightShanAngChen