金融市场概述与金融市场机制.ppt
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1、金融学中央财经大学金融学院黄昌利,第6讲 金融市场概述与金融市场机制一、金融市场概述二、货币市场三、资本市场四、衍生工具市场五、投资基金六、外汇市场与黄金市场七、风险投资基金(创业投资基金)八、金融市场的国际化九、证券价格、市场效率与风险,一、金融市场概述,(一)金融市场的基本要素 1.金融市场金融市场是资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的场所,是提供资本、配置金融资源的要素类市场 狭义的金融市场是指以票据和有价证券为金融交易工具的市场。证券化是随着商品经济发展,以证券发行、买卖实现的金融交易比重越来越大的趋势,2.金融市场基本要素交易对象,金融市场的交易对象是货币资金交易主体,
2、个人、企业、各级政府机构、货币当局和金融机构交易工具,债权债务凭证、所有权凭证,衍生工具、外汇和黄金等交易价格,货币资金借贷交易价格-利率、金融工具买卖交易价格-行市,(二)金融工具(资产)及其基本特征 1.金融工具(资产)金融工具是在信用活动中产生的、能够证明金融交易金额、期限、条件等具体事项的书面凭证具有规范的书面格式、广泛可接受性和法律约束力具有期限性(但活期存款和股票、永久性债券为两种极端情况)、流动性、风险性和收益性.,传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大类,属于原生性金融工具;在这些原生性金融工具的基础上派生出来了许多价值依附于前者价值的新型的金融衍生工具,例如证券期货
3、和股票指数期权的价值就取决于股票、债券价值或价格的变化。,金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度。按照不同的标准,可有多种分类:按期限长短划分,有货币市场和资本市场金融工具。按融资形式划分,有直接和间接融资工具。按当事人的权利义务划分,有债权凭证和所有权凭证。按照与实际信用活动的相关性划分,有原生金融工具和衍生金融工具。,金融资产:指个人或单位购买并持有的以价值形态存在的资产.金融资产是相对于实物资产而言的,是一种索取实物资产的权利。通常分为货币性、非货币性金融资产两类。货币性资产包括现金、存款货币以及其它期限在一年以内的短期金融工具;非货币金融资产主要是各种期限在一年
4、以上的中长期金融工具.,金融资产大多时候也叫金融工具或金融产品,但实际上金融工具与金融资产不能简单划等号。金融工具只是对持有者而言是金融资产,对发行者而言则为负债或其金融产品.,(三)金融市场的功能 地位:为现代信用经济的核心。金融市场在整个市场体系中居于枢纽地位,影响其它市场,具备多方面的功能:融资功能,可为资金交易者提供交易场所。定价,金融交易的价格在资金交易中发挥着核心作用。金融交易的价格直接表现为各类金融资产的价格或与之定价相关的利率、汇率等。优化资产组合、分散规避风险。引导和配置金融资源的功能,降低交易成本。资金集中与转换(用途、期限)功能,提供流动性。便利中央银行和政府实施货币、财
5、政政策的功能,央行货币政策工具的运用离不开金融市场。,金融市场与其他市场的关系.在信用经济条件下,金融市场在市场体系中的地位很突出。金融市场的变动可以影响利率,进而反向影响货币资金的需求以及真实的货币供给,而后影响各类市场的购买力,影响技术、商品、劳务、土地等其它市场。这是因为金融工具的价格与利率关系密切,利率对金融工具定价和金融市场交易影响很大。而利率又是(可贷)资金或货币的价格,与金融市场上的货币资金的供求有紧密关系。而货币又是一般等价物,是购买力,会影响商品市场价格。,金融市场功能发挥的条件与环境.经济商品化程度高:商品交换内生商业信用商业票据市场。金融中介与金融市场体系的健全。信用环境
6、的优化程度。市场化(政府干预弱化)的金融运作机制的完善、交易程序的严谨、交易主体的理性化、交易环境(包括社会环境)的平稳程度。金融市场为实体经济发展服务的程度。货币、金融制度(包括金融监管制度)的优劣或完善程度。,金融市场的形态:金融市场可以分为有形市场和无形市场两种形态。,二、货币市场,(一)货币市场及其特点 1.货币市场是以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场2.货币市场的特点交易期限短交易目的是解决短期资金周转需要交易工具有较强的货币性,(二)票据与贴现市场商业票据又分为商业承兑票据和银行承兑票据两类。1.商业票据的无因性与融通票据商业票据的无因性:商业票据只反映商品交易
7、产生的债权债务关系,而不反映交易的内容 融通票据:由非金融公司发行的,无交易背景只是单纯以融资为目的的票据 2.商业票据市场型态票据承兑(市场):汇票付款人或指定银行确认票面记载事项,在票面上作出承诺付款并签章的一种行为票据贴现(市场):票据持有人在票据到期前,向金融机构贴付一定利息所作的票据转让,贴现业务:贴现是银行购买未到期票据的业务;其实际上是信用业务。其计算公式为:,注意:在计算贴现付款额时,一年按360天计算。,(三)国库券市场 1.发行市场,通过一级自营商承销 2.流通市场,贴现、买卖和回购交易 3.回购市场。回购交易是指债券持有人(正回购方,资金融入方)在卖出债券给购买人(逆回购
8、方)时,双方约定在将来的确定日期以约定的价格,由正回购方向逆回购方买回相等数量的同品种债券的交易行为。回购中的正回购与逆回购是同时发生的,对卖者而言是正回购,对买者而言是逆回购。因此,回购交易按债券的买卖方向又可分为正回购交易与逆回购交易。回购交易按交易债券质押期间能否继续参与交易,可分为质押式债券回购和买断式债券回购。,国库券期限短、流动性强、其收益免税,是安全性最高的投资工具,所以国库券成为金融机构二级准备金(未正式对外公布但是可以充作准备金的高流动性资产)中的最佳资产。1981年1月16日国务院会议通过中华人民共和国国库券条例,确定从1981年开始,发行中华人民共和国国库券。当年发行的国
9、库券总金额40亿元,要求全民所有制单位和集体所有制单位购买20亿元,城乡人民购买20亿元。1981年至1987年,中国国库券的年均发行规模为 595亿元。,1988年,国家对国库券发行办法作了重要改进,在提高利率、缩短还本期限(5年缩短到3年)的同时,国务院批准自1988年4月起在沈阳、上海、重庆、武汉、广州、深圳、哈尔滨等7个金融改革试点城市首次进行开放国库券转让市场的试点工作,允许转让国库券,但不得作为货币流通。可以进入转让市场的,限于1985、1986年度个人发行的国库券。1988年6月,第二批54个城市开始进行国库券转让试点。1991年,财政部和中国人民银行决定,扩大市场交易券种,从3
10、月份开始,在全国范围内增加开放国债流通转让市场的城市。至此,国库券市场已走向全面开放。,我国国债发行的逐步市场化不仅提高了发行效率,降低了发行成本,而且也推进了利率市场化的进程。但目前中国国债发行采用的是在承销体制基础上的招标,“公开”招标仅限于在承销团内,非承销商无权参与投标。在这种情况下,国债发行利率市场化的形成基础就受到限制,这限制了国债功能的充分发挥。,(四)可转让大额存单市场 1.可转让大额定期存单CD是1961年花旗银行创造的一种金融工具特点:不记名,可转让;面额大且固定;利率比同期限存款高;期限在1年内,到期前不能提前支取它综合了活期存款与定期存款的优点,银行可借此稳定存款来源并
11、降低资金成本;个人可以获得较高的利息和流动性;企业可以之作为投资理财的工具。CD一般是存款需求量大的银行主动负债之举.2.可转让大额存单的发行与交易发行方式:批发发行,零售发行流通交易,做市商制度,(五)回购市场 是通过回购协议进行短期资金融通的市场。回购协议的标的物是有价证券。证券回购交易实际上是一种证券抵押放款。回购也叫正回购,是先卖出证券而后再按照协议约定的期限、利率、数额购回证券的活动。逆回购是先买入证券而后再按照协议期限、利率、数额卖出证券的活动。,回购协议市场流动性强、安全性高、收益性高而且超过银行存款收益。商业银行利用回购协议融入的资金不需要交纳存款准备金。由于我国货币市场的其它
12、子市场发展相对缓慢,所以回购市场在现阶段我国货币市场中居于最主导的地位。回购市场、银行间债券市场、同业拆借市场有交叉的地方,例如债券回购交易。,(六)银行间拆借市场各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。拆借期限很短,有隔夜、7天、14天等期限,最长不过一年。我国银行间拆借市场的交易方式有信用拆借和回购(质押式回购和买断式回购)两种,以回购为主。银行间拆借市场是我国历史悠久、发展最好、规模最大的货币市场。因此,也是我国央行进行公开市场操作的场所。,该市场参加者是同业,彼此了解信用,所以能够进行不需担保的融资信用拆借。但越来越多的金融机构采用具有证券抵押放款性质的回购来进行融资。不需固
13、定的市场,只要经过央行的资金清算系统就可以完成。同业拆借利率最能反映市场和银行体系资金供求的状况,所以成为基准利率。资金拆借期限短,通常为1天,也可以半天结清(日本为半天拆借结清),拆借期限要视各国会计制度而定。,(七)银行间债券市场银行间债券市场是金融机构之间买卖债券的市场。我国在1997年建立银行间债券市场,此后,该市场的债券发行与交易结算量逐年增加。,三、资本市场,(一)资本市场及其特点 1.资本市场指以期限在一年以上的金融工具为媒介,进行长期性资金交易活动的场所。包括银行中长期借贷市场和中长期证券市场。后者主要是股票市场和长期债券市场 2.资本市场的特点交易工具期限长交易目的是解决长期
14、投资性资金供求需要借贷和筹资规模大,满足长期投资项目需要,(二)股票市场1.股票:股份公司发行的权益凭证,证明持有者对发行公司资产和收益的剩余要求权(索取权)。分为普通股和优先股2.证券交易所:一般采用公司制或会员制;通过竞价方式进行交易3.柜台交易市场OTC:无固定交易场所,交易未公开上市的证券,交易双方协商定价4.上海、深圳证券交易所:1990年11月和1991年7月分别成立;1999年12月证券法实施,中国股票种类A股:中资公司在中国境内发行,由境内中资公司和中国公民 认购,在境内上市交易,以人民币计价的记名式普通股股票;B股:境内中资公司发行,由投资者以外币认购,在中国境内上市交易,以
15、人民币计价的记名式普通股股票;H股:中国境内公司发行,由境外投资者以外币认购,在香港上市交易,以人民币计价的记名式普通股股票;N股:公司注册地在境内,上市地则在美国纽约(New York)的外资股。,蓝筹股:业绩优良、经营稳定、实力强大的大公司发行的股票;红筹股:在香港注册、上市的中国国有企业或控股的上市公司发行的股票;国有股:由政府持有的、代表国有资产的股份;法人股:企事业法人机构持有的股份;个人股:由个人投资持有的股份,包括内部职工股、社会公众股;,(三)债券市场债券是由政府、企业、金融机构发行的资金借贷凭证,一般载明面额、期限、利率、付息方式等要素债券市场多为场外市场OTC,少数在交易所
16、内交易。分为发行市场和流通市场债券筹资可避免企业控制权流失,但有还本负息压力;持有债券收益稳定,风险小;债券种类企业债、国债、金融债;金边债券:信用等级最高、风险最小、流动性高的债券;垃圾债券:高风险债券;可转换公司债券:,中国资本市场的股票发行与流通 单位:家,亿股,注:本表股票的发行股本与流通股本不包括海外上市部分。资料来源:中国证券期货统计年鉴各期。,(四)初级市场与二级市场发行市场的活动:证券种类的选择;偿还期限的确定;发行条件的决定;发售方式的选择。公募发行与私募发行:公募,公开向不确定多数投资者发行证券;私募,发行人直接向特定少数投资者发行证券流通市场的活动:基本功能是增加证券的流
17、动性.场内交易:委托、竞价、成交、交割过户.场外交易:直接议价买卖与交割.初级市场与二级市场有着紧密的相互依存关系。,四、衍生工具市场,1.金融衍生工具是在原生金融资产的基础上衍生出来的,根据约定的条件在未来规定的时间,就约定的原生金融资产或变型金融资产进行交易的标准化合约。2.衍生工具发展的原因规避利率、汇率风险,逃避金融管制理论和技术的发展,金融衍生工具的兴起背景:布雷顿森林体系瓦解,汇率风险加大.20世纪70年代的能源危机、国家干预导致高通胀率和国际经济、利率的波动,利率风险以及货币贬值风险加大。金融竞争带来的银行传统业务利润下降,巴塞尔协议对银行最低资本的要求,也在推进作为表外业务的金
18、融衍生工具交易方面起了一定的作用。金融机构出于杠杆化金融投资谋取高额利润的需要,而较多地参与金融衍生工具的交易。,3.金融衍生工具的主要种类经历了从简到繁的发展过程。可分为三类:一般衍生工具是在传统金融工具的基础上衍生出来的较为单纯的衍生金融工具,包括远期、期货、期权、简单互换等合约。混合工具是由传统金融工具和一般衍生金融工具组合而成、介于现货市场和金融衍生工具市场之间的金融工具,例如可转换债券就具有普通债券和期权的双重性质。复杂衍生金融工具是在一般衍生金融工具的基础上创新出来的衍生金融工具,是衍生工具的衍生物。例如期货期权、互换期权、复合期权等。,金融衍生工具分类表,远期合约(forward
19、),是交易双方约定在未来某一日期,按照约定的价格,买卖约定数量相关资产的合约。远期金融合约主要有货币远期和利率远期两类。远期外汇交易(forward exchange transaction)又称期汇交易,指交易双方在成交后并不立即办理交割,而是约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件,到期进行实际交割的外汇交易。,规避汇率波动带来的风险例:中国出口商向美国进口商出售1批价值100万美元的货物,约定1年后以美元支付货款。出口商可以向银行出售一个1年的远期美元合同规避汇率风险。可设:人民币汇率现为1:7,1年后预期升值至1:6.8,实际升值至6.6.套利例:人民币利率水平3.25%,美元利率水平
20、4%。如果人民币升值超过0.75%,投资美元就无利可图。可以购买一笔远期美元合同,未来以约定价格将美元兑换成人民币。可设:投资者现 有700万人民币,未购买远期而投资美元的本金:100 1.04%6.5=676万¥;购买远期:100 1.04%6.94=721,远期利率协议(forward rate agreement,FRA)是一种远期合约,合约的买卖双方约定未来某一定时间点作为利息起算日,约定某期限的协议利率、市场参照利率和计息名义本金数额,在利息起算日,双方按约定的协议利率、期限和名义本金额,由一方向另一方支付协议利率与参照利率之间的利息差额的贴现值。,利用远期利率协议防范利率风险案例某
21、借款人计划2个月后向花旗银行借一笔100万美元的6个月期的贷款,市场利率处于上升的趋势。为了规避2个月后利率可能上涨造成的借款成本上升风险,他决定向银行买入一份2个月计息的期限为6个月的远期利率协议,该协议名义本金为100万美元,协议利率为5%,参照利率为6个月期的Libor。2个月后,6个月的Libor上升到5.5%,借款人与银行结算远期利率协议,银行要向借款人支付利差:借款人的借贷成本上升了0.5%,但远期利率协议获利2433.09美元,正好抵消掉利率上升增加的成本。,如果市场利率没有上升,反而下降到4.5%,在远期利率协议结算日,借款人需要向银行支付2444.99美元。计算过程为:对于借
22、款人而言,尽管支付2444.99美元,但实际借贷利率下降了0.5%,他的借款成本仍然是5%。,期货合约(futures),与远期合约相似,也是交易双方按照约定的价格,在未来某一期间,完成约定数量相关资产交易的合约。,期货交易过程 开户 客户在经纪公司开户,授权其代为买卖合同并交存初始保证金 交易 客户通过电话、电传或其他方式通知经纪公司下单。经纪公司以此通知交易所场内的出市代表进行交易 指令成交,合约订立 合约平仓 经纪人按客户指令将期货合约平仓,同时通过交易电脑进行清算 结算盈亏 如客户在短期内不平仓,需每日结算盈亏,并补足亏损差额,开户,委托买卖,定期结算,补交准备金或提取盈余,平仓,国际
23、主要期货市场 芝加哥商品交易所(CME)芝加哥期货交易所(CBOT)纽约商业交易所(NYMEX)纽约期货交易所(NYBOT)伦敦金属交易所(LME)伦敦国际石油交易所(IPE)东京工业品交易所(TOCOM)香港期货交易所(HKFE)国内期货市场 上海期货交易所:黄金、铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油 大连商品交易所:玉米、大豆、豆粕、豆油等 郑州商品交易所:小麦、棉花、白糖、绿豆 等 中国金融期货交易所,46,上海期货交易所黄金期货标准合约,期货交易为客户提供规避价格风险的案例中国某公司向欧盟出口业务,采用美元结算。2008年3月5日签订出口合同,合同价值为700万美元,当时人民币现汇汇率为7.1
24、429人民币/美元,预计6月初可以收到货款。由于人民币对美元处于升值趋势,该公司为规避风险在CME人民币期货合约上买入50份6月到期的合约进行套期保值,每份期货合约的规模为100万元人民币;当时的合约价格为0.14286美元/人民币。到6月份初,人民币对美元升值至6.8712元人民币/美元,CME6月合约价格上升到0.14655美元/人民币。该公司采用期货套期保值的结果见下表,该公司通过期货市场保值,使其出口收汇少损失人民币1,267,736元,若不采取保值措施,因人民币汇率升值造成的损失为1,901,900元。若考虑手续费因素,该公司期货市场获利会有所减少。,49,远期交易与期货交易的异同,
25、本质相同:交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量某种标的资产。主要差别:交易场所不同 标准化程度不同违约风险不同 合约双方关系不同价格确定方式不同 结算方式不同,50,我国期货市场发展状况,期权(option),也称选择权,合约买方向卖方支付一定费用的基础上,拥有在未来某一时间,按照合约价格向卖方购买或出售一定数量资产的权利,或者根据需要放弃其买卖特定资产的权利。看涨期权:期权合约的持有人拥有买权。看跌期权:期权合约的持有人拥有卖权。双重期权:期权合约的持有人同时用于买权和买权。,52,期权合约是权力而不是义务。作为一种商品,期权合约的价格就是期权费。期权交易的要素:买方、卖方、通知
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