金融市场和金融工程本章主要阐述金融市场的类型.ppt

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1、第五章 金融市场和金融工程 本章主要阐述金融市场的类型、功能和一些主要市场的基本特征，并对金融工程的基本原理及相关理论证券组合投资理论和资本资产定价模型作简要介绍。第一节 金融市场及其功能 一、金融市场的定义 常见的定义有：金融市场是金融商品交易的场所；金融市场是资金的供应方与需求方通过某种方式互相接触而达成交易的场所，即资金交易的场所；金融市场是资金融通的场所或机制；金融市场是金融工具转手的竞争性场所；金融市场是金融资产交易和确定价格的场所或机制；金融市场是各种金融交易的总和；金融市场是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。,在理解定义时，除了强调金融商品交易或买卖这一金融市场

2、的核心内容外，还强调金融市场是集合了交易场所、设施、规则、组织形式、供求关系和价格机制等各种要素的有机整体。要注意把握金融市场的多层含义：从市场的核心内容即交易对象上看，金融市场不同于一般商品市场，它交易的不是粮食、服装、汽车、房屋等普通商品，而是以本国或外国货币单位表示的现金、存款、票据、债券、股票、保险单、期货合约等各种金融商品，交易的主要目的是融通货币资金；从交易的场所和设施上看，金融市场更多利用的是现代化的电讯技术和设施，依赖于无形场所，而普通商品市场则在很大程度上依赖于有形的场地和仓储设施等等；从交易体现的关系来看，金融市场反映了金融商品出卖者和购买者之间形成的供求关系，但这种供求关

3、系的背后不仅仅是单纯的买卖关系，而是一种以信用为基础的资金借贷关系和委托代理关系；从金融商品交易过程中产生的价格决定机制上看，金融商品的价格决定要比普通商品的价格决定复杂得多；从交易规则和市场组织形式看，金融市场也明显特殊于普通商品市场，如：证券交易所、做市商制度等等，都是金融市场所特有的。,二、金融市场的分类（一）直接金融市场和间接金融市场（按中介特征划分）1直接金融市场 直接金融市场是指由资金供求双方直接进行融资所形成的市场。在直接金融市场上，筹资者发行债务凭证或所有权凭证，投资者出资购买这些凭证，资金就从投资者手中直接转到筹资者手中，而不需要通过信用中介机构。2间接金融市场 间接金融市场

4、是指以银行等金融机构作为信用中介进行融资所形成的市场。在间接金融市场上，是由资金供给者首先把资金以存款等形式借给银行等金融机构，二者之间形成债权债务关系，再由银行等机构把资金提供给需求者，又与需求者形成债权债务关系，通过信用中介的传递，资金供给者的资金间接地转到需求者手中。,（二）资本市场和货币市场（按期限划分）1资本市场 资本市场又称长期资金市场，是指期限在一年以上的金融商品交易的市场，包括以债券和股票为主的有价证券市场和银行中长期借贷市场。通常所说的资本市场，多指债券市场和股票市场。由于通过长期证券筹来的资金大多用于企业的创建、更新、固定资产购置等资本性投资，因此，将长期资金市场称为资本市

5、场。2货币市场 货币市场又称短期资金市场，是指期限在一年以内的金融商品交易的市场，主要包括同业拆借市场、票据市场、国库券市场、回购协议市场、大额可转换定期存单市场等。由于通过短期金融工具筹来的资金主要用于资金的临时周转或补充流动性，对于持有短期金融工具的资金提供者来讲，这些短期金融工具可以在市场上灵活兑现，可视为货币的替代品或称“准货币”，因此，将短期资金市场称为货币市场。,（三）一级市场、二级市场、第三市场和第四市场（按交易程序划分）1一级市场 一级市场又称初级市场或发行市场，是指筹资者将设计开发出的金融商品首次出售给投资者时所形成的交易市场，如债券发行市场和股票发行市场。2二级市场 二级市

6、场又称次级市场或流通市场，是指已发行出去的票据和证券等在不同的投资者之间再行转让买卖的市场。二级市场又可分为两种：一是场内交易市场。场内交易市场即证券交易所，它是一种集中性的交易市场，有严格的入市条件和统一的交易规则、清算制度、信息披露制度等。二是场外交易市场。场外交易市场，又称为柜台交易市场或店头交易市场，它是在证券交易所之外进行证券买卖的市场。一级市场和二级市场是相辅相成的，没有一级市场，就不可能有二级市场；没有二级市场，一级市场发行的证券没有灵活变现的渠道，市场需求就会萎缩，市场很难长久存在。,3第三市场 第三市场是指证券交易所挂牌上市的证券在交易所以外进行交易而形成的市场，它实际上是场

7、外交易市场的一部分。第三市场的交易对象是在证券交易所挂牌上市的股票和债券，交易价格通常采用议价方式，相对于在交易所内交易来讲，第三市场交易由于无须交纳各种服务费用，交易成本较低，而且交易受到的限制较少。4第四市场 第四市场是指投资者与证券出卖者之间既不通过交易所，也不通过柜台或经纪人，而是运用各种现代化的电讯手段直接进行交易而形成的市场。参加这种市场的大多是机构投资者，它们避开交易所和纪经人的目的在于保守秘密和降低交易成本。,（四）票据市场、拆借市场、短期存贷市场、定期存单市场、回购协议市场、国库券市场、有价证券市场、外汇市场、黄金市场。（按交易对象划分）票据市场是办理票据承兑、贴现、抵押等业

8、务而进行短期融资的市场。拆借市场是金融机构之间买卖各自在中央银行存款账户上的存款金额所形成的市场，在美国称之为联邦基金市场。短期存贷市场是商业银行以各种方式吸收存款，并向工商企业和个人等提供短期贷款所形成的市场。定期存单市场，又称CD市场(Negotiable Certificates of Deposit，简称CD)，是签发和买卖大额可转让定期存单所形成的市场。回购协议市场是通过回购协议形成出售证券、融入资金所形成的市场。回购协议的一般做法是，资金需求者出售短期证券(多为国库券)给资金供给者，并约定在一定期限内(一般为一个营业日，称为“隔夜回购”Overnight Repurchment)以

9、约定的价格购回所卖的证券，其实质是以证券作抵押的短期融资。国库券市场是国库券发行和买卖所形成的市场。国库券是国库直接发行的用以解决短期财政收支失衡的一种债券，由于期限短、流动性强、安全性高，被视为零风险债券或“金边债券”(Giltedged Bond)。,有价证券市场是有价证券发行和买卖所形成的市场，主要为债券市场和股票市场。由于有价证券是长期金融工具，因此，有价证券市场与长期借贷市场一起，构成资本市场，通常所说的资本市场主要指的就是有价证券市场。外汇市场是不同货币之间的汇兑或买卖所形成的市场，简单说，就是买卖外汇的市场。外汇市场有狭义和广义之分。狭义的外汇市场是指银行间的外汇交易，包括经营外

10、汇业务的银行间的交易、外汇银行与中央银行间的交易以及各国中央银行之间的交易，由于这些交易通常都是大批量的，因此又称为批发外汇市场(Wholesale Market)。广义的外汇市场除包括上述银行间的批发交易外，还包括银行同普通客户之间外汇买卖的零售市场(Retail Market)，它是一个由中央银行、外汇银行、外汇经纪人、企业、单位、个人等从事外汇交易和经营活动的总和。黄金市场是专门集中进行黄金交易的市场。虽然黄金已经在一般经济生活中退出了货币地位，是贵金属商品，但由于它目前仍然被作为重要的国际储备资产，在经济生活中也是很好的价值贮藏工具，因此，黄金市场依然被视为金融市场的一部分。,（五）有

11、形市场和无形市场（按场所特征划分）有形市场是指具有固定的空间或场地，集中进行有组织交易的市场，典型形式为证券交易所。无形市场是指没有固定的空间或场地，而是通过电信、电脑网络等现代化通讯设备实现交易的市场。金融市场的绝大部分交易都是通过这种无形市场进行的。（六）现货市场和期货市场（按交割时间划分）1现货市场。是以成交后“钱货两清”的方式进行交易的市场。在实际执行中，由于技术上的原因，现货市场的实际交割时间多在成交后1-3日内。2期货市场。是以成交后按约定的后滞时间交割的方式进行交易的市场。在期货市场上，买卖成交后并不立即交割，而是按合约规定的日期交割。现代期货市场中，一般都规定标准化的合约形式，

12、对交易对象的类型，交易数量的最小单位，交割时间和地点等都作出标准规定。在金融期货中，实际交割的并不多，绝大部分交易都是在交割日到达以前进行转让或对冲。,（七）国内金融市场和国际金融市场（按市场地域划分）1国内金融市场 国内金融市场是指金融商品交易发生在本国居民之间，不涉及其他国家居民，交易的标的物也以本国货币标价，交易活动遵守本国法规的市场。国内金融市场交易的结果只改变本国居民的收入分配，不直接引起资金的跨国流动，不直接影响本国的国际收支。2国际金融市场 国际金融市场是指金融商品交易发生在本国居民与非居民之间所形成的市场，或以本国货币标值的金融商品在非居民之间进行交易的市场。前者称为传统的国际

13、金融市场或“在岸市场”，其交易活动要受到本国法律法规的制约；后者称为新型的国际金融市场或“离岸市场”，其交易活动基本上不受本国法规的制约。,三、金融市场的功能（一）融通资金。这是金融市场最基本的功能，即通过金融市场将货币资金由盈余单位融通到赤字单位。可以通过以下图示来说明金融市场是如何将盈余单位的资金引向赤字单位的。,（二）配置资源和财富 金融市场上金融商品的买卖和流动，代表着货币资金的流动，而货币资金则代表着对实际资源的占有和使用权，因此，金融市场的资金融通功能进一步表现为资源的配置功能。当资金进而由其代表的资源使用权在盈余单位闲置下来时，就表明资源的利用处于低效状态。通过金融市场将闲置资金

14、引向需要的单位时，就意味着资源的利用率提高。同时，由于金融市场是一个竞争的市场，资金总是愿意流向出价最高的购买者，而金融商品价格如股票的价格，代表着公司的经营业绩和发展前景等一系列经济信息，能够以较高的价格出售金融商品，买得资金的人，自然是金融市场上竞争的强者。在这种价格机制引导下，资金流向那些经济效益好，发展前途光明的企业和行业，进而使资源得到优化配置。同样的道理，由于各种金融商品都是收入和财富的特殊持有方式，金融商品的流动就代表着财富的流动，金融商品价值的变化就意味着持有者手中收入和财富数量的变化。因此，金融市场交易活动所引起的金融商品流动及其价格变化，就表明人们持有的收入和财富在进行着不

15、断的调整和配置。,(三)转移和分散风险 金融市场是一种有组织、有规则、有专业化服务、能提供各种信用保障的融资系统。在金融市场交易的资金供需双方均在相同的规则和信息服务等条件下进行，各种可供选择的金融工具的收益和风险能够在这种统一的市场中被准确定价，所不同的只是市场参与者对收益和风险的偏好以及资产选择策略存在差异，市场上总会有一些愿意承担更多风险并获取更多收益的人，也总会有一些厌恶风险，宁可少一些收益而求得安全的人。这样，后者就会利用金融市场上的各种避险工具如：期货、期权等，将风险转移给前者。另一方面，由金融市场组织的集中性交易，可以大大降低没有组织的分散交易所固有的风险。如：在以银行为信用中介

16、机构的间接金融市场上，资金供应者的风险首先由银行承接过来，然后再由银行通过资产多元化安排将风险分布于各种行业、企业和各种期限、数额的授信对象上，使风险得到分散；在保险市场上，根据“大数法则”确定的原理，一个投保人的意外风险通过保险公司的业务扩展被分散到众多的投保人身上；在证券市场上，丰富多样的证券品种，可以使投资者将投资分布于具有不同收益风险组合的多种证券上，达到分散投资风险的目的。,(四)调节和反映经济状况 金融市场通过价格机制将资金引导到高效益的行业和企业，进而使资源得到优化配置的功能，从经济管理的角度说，实际上就是金融市场对经济的自发调节功能。除了这种自发调节功能外，金融市场的存在和发展

17、，又为管理当局实施对经济的主动调节创造了政策传递的机制和工具。现实中的货币政策和财政政策就是通过对金融市场的有效利用而实施的。正因为如此，经常或定期公布有关金融市场的权威信息，已成为人们掌握和判断经济运行状况的一条可靠渠道。,金融市场功能正常发挥所需的条件：(1)有完整和对称的信息。有完整的信息是说，金融商品交易的双方都可以方便、快捷地获得所需要的信息，使交易行为有可靠的依据；有对称的信息是说，在同一时点上交易双方获得的信息是完全相同的，任何一方都不存在通过未公开信息获利的机会。(2)有市场供求决定价格的机制。也就是说，金融商品价格只对市场供求有弹性，供求状况的改变不断地使原有的均衡价格消失而

18、出现新的均衡价格，任何市场以外的力量都不能影响和改变价格。(3)有众多的市场参加者和丰富的金融商品种类。不存在少数或个别交易者对市场的垄断。(4)有良好的市场服务体系、管理和秩序，交易成本低廉。这四个条件中的任何一个条件不具备，都将使金融市场不能或不能很好地运行，也就不能正常地发挥其应有的功能，其中，前两个条件即：信息完整、对称和供求决定价格，是最基本的条件，这两个条件的成熟和完备通常被认为是金融市场成熟和完善的基本标志。,第二节 货币市场和资本市场 一、货币市场（一）货币市场的含义与特点 货币市场是一种融资期限在一年以内的短期资金市场，它主要由同业拆借市场、票据市场、国库券市场、定期存单市场

19、、回购协议市场、短期存贷款市场等构成。货币市场的主要特点如下：1融资期限短 这是货币市场的基本特点，也是货币市场能够长期生存和发展的重要条件。因为，经济中不仅需要将长期闲置的储蓄转化为投资，也需要为临时闲置的资金找到出路和为资金的短暂需求找到来源，更何况，在企业的生产流通过程、金融机构的业务运营、政府的各项事务安排、家庭生活等各个经济活动领域，对短期资金的余缺调剂实际上是一种最日常、最大量的市场需求。,2流动性强 货币市场是流动性金融资产交易和组合的场所，通过对金融机构在中央银行账户存款、商业票据、国库券、大额定期存单等的买卖，为金融机构、企业、政府、家庭等提供了流动性转换和配置的条件。从市场

20、实际运行的一般情况看，货币市场的二级市场交易频率和交易量要比资本市场高得多。3风险性小 货币市场交易的金融商品与资本市场的债券和股票相比，具有收益水平低、安全性高的特点，而且从商业票据、国库券等短期证券的发行者、贴现者、承兑者等参与主体的信誉来看，一般要高于资本证券的参与主体。4可控性强 货币市场是商业银行、中央银行、财政部门直接大量参与的市场，货币市场在满足参与者调剂资金余缺、补充流动性等要求的同时，也为货币政策和财政政策的实施创造了条件。商业银行的同业拆借、票据贴现等活动直接决定着货币市场的供求和价格，中央银行的公开市场业务，财政部门的国库券发行等也直接影响着货币市场的运行。,（二）货币市

21、场的作用 从总体上看，货币市场的作用主要有两个方面，一是解决市场参与者的短期资金供求矛盾，二是为金融宏观调控提供政策传导的机制。从各主要市场的作用看，又分别有各自的特点。1同业拆借市场的作用（1）解决银行之间准备金头寸余缺的调剂问题。随着市场的进一步发展，同业拆借的参与者和交易对象也有了扩展，除了商业银行相互间拆借在中央银行准备金账户上的存款余额之外，商业银行自身账户上的存款如部分通知存款和定期存款，也被作为短期借贷的对象。通常将商业银行在中央银行账户准备金头寸的调剂市场称为同业拆借，而把其他各种短期资金余额调剂的市场称为同业借贷。前者的目的是单一的资金头寸调整，后者的目的除了调剂资金余缺、补

22、充流动性之外，还在于以获得的短期资金来拓展资产业务。,（2）同业拆借市场的作用还表现在资金的价格上。由于同业拆借市场的主要参加者是大商业银行、地方中小银行和非银行金融机构，也就是说，它是一个存在于整个金融体系中的大市场，作为拆借市场资金价格的同业拆借利率自然就成为整个金融体系中最具代表性的利率，是货币市场的核心利率。由于同业拆借利率能够及时、准确地反映货币市场甚至整个金融体系中的资金供求状况，因此，各种借贷活动、各种金融工具在确定利率时，通常都将同业拆借利率视为市场利率信号，并以此作为各自确定利率的依据。中央银行也将同业拆借利率的变动作为确定和调整货币政策工具的重要依据。,2票据贴现市场的作用

23、票据贴现市场是由票据以贴现方式转让或交易而形成的市场。主要作用在于满足企业和商业银行等金融机构短期融资的要求。同时，由于票据业务多是与商业信用活动直接相关的业务，通过发展票据贴现市场，为票据提供充分的流动性，就能有力地促进票据业务的发展和商业信用活动的正常进行。还因为，票据贴现市场供求及其利率水平必然对短期的普通借贷市场发生重要影响，尤其是贴现市场与中央银行的再贴现政策工具有着直接联系，因此，票据贴现市场的供求状况和利率水平的变化，是中央银行观察和调控货币市场的重要窗口。,3国库券市场的作用 国库券市场就是由国库券的发行和流通所形成的市场，或者说是国库券的发行市场和流通市场。国库券发行市场为政

24、府筹措短期资金，调节国库收支提供了有效途径，这是国库券市场作用最主要的体现。国库券流通市场，以商业银行、证券经销商、中央银行、企业和个人投资者为主要参加者。国库券市场除了为政府财政融通资金外，还为商业银行的安全性投资和流动性安排提供了方便，为企业和个人投资者创造了投资机会，为中央银行的金融宏观调控提供了市场基础。,二、资本市场 证券市场是资本市场的主要构成部分，因此，对资本市场分析的重点在于分析证券市场即有价证券市场。有价证券市场根据交易程序不同可分为发行市场、流通市场、第三市场和第四市场等，其中，最能反映证券市场基本运行过程的是发行市场和流通市场。这里仅讨论证券发行市场和证券流通市场。,（一

25、）证券发行市场 证券发行市场是有价证券由发行者向投资者出售所形成的市场，新股份公司成立、原有的股份公司扩股增资、政府和企业为特定的目的筹资等，都要通过这一市场，因此，证券发行市场是资金由盈余单位向赤字单位转移的市场，是储蓄向投资转化的市场，是最能体现金融市场基本功能的市场。,证券发行市场的运行过程一般都要经过前期准备和实际发售两个阶段，从总的运行过程看，股票发行和债券发行基本相同，只在个别方面有些差异，下面以股票发行为例，说明证券发行市场运行过程中的几个重要环节。1选择发行方式。在股票发行的前期准备阶段，发行者通常要在投资银行协助下，根据本公司的发行条件、投资人市场、拟承受的发行费用以及是否争

26、取上市交易等要求，选择合适的发行方式。发行的基本方式有两种：（1）私募发行。私募发行即只向少数特定的投资者发行，其主要对象是私人投资者和机构投资者。私募发行的优点是手续简便，一般不必向管理机构办理注册审核手续，因此，发行成本较低，但其最大的不足是发行的股票不能公开上市，股票难以转让。（2）公募发行。公募发行即面向市场上所有的投资者公开发行。在这种方式下，发行者必须向有关管理机构申请注册，接受审批，还要向市场如实提供可供投资者参考的各种财务报表和与公司经营发展相关的资料。公募发行的优点是发行量大，发行的股票可在证券交易所上市，能够提高发行公司的市场知名度，其缺点是发行手续复杂、发行成本高。,2选

27、择承销商 股票发行可以由发行者直接向投资者销售来完成，但多数情况下，是由承销商作为中介机构来完成的。对于承销商的选择，可以采取竞争性招标的方式，也可以采取私下联络的方式，前者有利于降低发行成本，但不利于与承销商建立固定的关系，也得不到承销商提供的相关服务。因此，多数情况下，股票发行是在比较固定的承销商的合作下完成的。发行数量较大时，通常由多家承销商组成的承销团来完成。,3申请注册 在公募发行方式下，只有事先在证券管理机构获准登记注册的发行公司，才有资格发行股票。申请注册过程中的关键是准备好招股说明书。证券管理机构在确认招股说明书和同时交送的上市登记表属实后，批准申请者登记注册，意味着股票已获准

28、发行，招股说明书具有了法定性质，投资者可以此作为对股票投资价值进行判断的依据。,4确定发行价格 在获准的法定招股说明书中，要求标明拟发行股票的发行价格。发行价格确定得是否合理，是发行能否取得成功的关键之一。合理发行价格的确定应考虑多种因素，如公司业绩的增长性、股票的股利分配、市场利率水平、证券市场供求状况，等等。最终确定的发行价格有三种：一是平价，即以股票票面金额作为发行价格；二是溢价，即发行价格高于股票票面金额。三是折价，即按票面额打一定折扣后作为发行价格，也就是发行价格低于股票票面金额。其中，溢价发行股票既可以按时价或市价确定，即以同种或同类股票的流通价格为基准来确定发行价格；也可以按中间

29、价确定，即取票面额与时价的中间值为发行价格。在发达的证券市场中，股票发行多为溢价发行，很少有平价和折价发行。,5销售与承购 发行申请获准后，进入正式销售股票阶段。在这一阶段，发行公司的任务就是按预定的方案发售股票，直接承购者是以投资银行为主的证券承销商。通常是由发行公司与承销商签订承销协议，而后实施承销。承销方式有全额包销、代理推销和余额包销(助销)三种。债券发行除了在以上这些关键环节上基本相同外，还有两方面特殊性：首先，必须由债券持有人与发行人签订包括一系列否定性条款和肯定性条款在内的债券发行合同书，以法确定双方的权益和义务。其次，在债券发行之前由权威性的证券评级机构对债券进行信用评级，评级

30、时考察的主要内容有：发行公司的偿债能力、发行公司的资信状况、投资者的潜在风险。,（二）证券流通市场 证券流通市场是已经发行的证券在投资者之间转手买卖的市场，或者说是旧证券交易的市场。流通市场是发行市场投资者的必然要求，是发行市场赖以存在与发展的重要保证。证券流通市场有两种基本的组织形式，即证券交易所和场外交易市场,1证券交易所 证券交易所是集中进行已发行证券交易活动的固定场所，是证券流通市场的核心。在证券交易所进行交易的证券称为上市证券。证券交易所对上市证券一般都有严格要求，通常只有那些经营业绩良好、实力雄厚的大公司发行的股票和债券才能达到证券交易所规定的上市标准。一些国家的证券交易所为扶持新

31、兴中小企业和高科技企业的发展，也允许条件尚达不到上市标准，但处于快速成长阶段的公司发行的股票上市，并将其划为“二板市场”。证券交易所多数不是营利性组织，其基本职能是组织证券交易。具体表现在：为证券的集中交易提供所需的物质设施，包括交易大厅及各种电子化的交易操作系统等；制定规章制度，对交易主体、交易对象和交易过程进行严格管理，以保证市场的公正、公平和有序；提供各种信息服务，尤其是经常收集和及时发布证券市场价格变动的信息；处理证券交易过程中发生的各种纠纷。,2场外交易市场 场外交易市场通常又称为店头交易市场。是指投资者直接在证券商的营业柜台上买卖证券而形成的市场。广义的场外市场既包括店头交易市场，

32、又包括在金融市场分类时曾提到的“第三市场”和“第四市场”。场外交易市场是在证券交易所容量有限，对上市证券进行严格限制的情况下，为那些不能上市的证券实现流通所提供的市场，与场内交易市场相比，典型的场外交易市场有五个主要特征：交易对象是非上市证券；交易活动多在投资者与证券自营商之间单独分散进行，没有集中的交易场所；交易程序简单，交易成本低廉；交易价格由双方协商确定，而不像交易所内公开竞价那样由多个买方和多个卖方同时报价，以最高买价和最低卖价一致时的价格作为成交价；交易活动所受的管制少、灵活性强，因而交易实现率高。绝大部分证券的流通和交易都是在场外交易市场上实现的。,三、股票价格指数 股票价格指数是

33、运用指数方法编制而成的，反映股票市场总体价格或某类股票价格平均水平及其变动趋势的指标。根据计算指数时对股票的取样范围不同，股票价格指数具有不同类型，有反映整个市场价格水平及其变动的综合性指数，也有反映某一行业或某一类股票价格水平及其变动的分类指数；有反映某一行业和某类股票整体价格水平及其变化的全部上市股票综合指数，也有反映某一行业或某类股票中有代表性的股票价格水平及其变化的成份股指数。股票价格指数的主要作用有：(1)综合反映股票价格变动的趋势，作为反映宏观经济景气状况和行业发展特征的重要指标；(2)综合反映股票市场投资的总体收益水平，作为判断个别资产组合收益水平的比较标准；(3)用以预测股票市

34、场将来变化，为投资者的分析和决策提供依据；(4)作为股指期货市场的交易对象。,股票价格指数的具体形式表现为，以确定的某一日期为基期，并将某一既定的整数(通常为100)作为基期的股票平均价格，采用一定的计算公式，计算出报告期的股票平均价格较基期平均价格变动的比率(通常以百分数表示)，即为报告期的股票价格指数。可采用的计算方法有相对平均法、综合平均法、加权平均法和几何平均法等四种。若以P代表报告期股票价格指数，以Pi0(i=1,2,3,n)代表第i种股票的基期价格，以Pi1(i=1,2,3,n)代表第i种股票的报告期价格，以n代表所选取的样本股票的种数，以Qi代表第i种股票的股数，以100作为基期

35、的股票价格指数，那么，四种方法的计算公式分别为：1相对平均法：这种方法是将各样本股票的报告期价格与基期价格的比率之和除以样本股票的种数，再乘以基期的股价指数。,2综合平均法：这种方法是将各样本股票的报告期价格和基期价格分别加总后相除，再乘以基期的股价指数。3加权平均法：这种方法是将各样本股票的报告期价格和基期价格与各种股票股数的乘积分别加总后相除，再乘以基期的股价指数。以各种股票的股数作为权数的意义在于，反映各种股票在股价平均数形成中的相对重要性。,4几何平均法：这种方法是对n种股票的报告期价格与基期价格的比率的乘积开n次方，再乘以基期的股价指数。上述几种方法中，使用最多的是加权平均法。目前世

36、界上比较权威和有影响的股票价格指数主要有：(1)道琼斯股价平均指数(Dow Jones Averages)，由道琼斯公司编制，选取在纽约证券交易所上市的若干种具有代表性的股票作为样本，以1928年10月1日为基期，并令基期指数为100。目前，道琼斯指数包括四组分类指数：30种工业股价平均数，是最受关注的道琼斯指数；20种交易运输业股价平均数；15种公用事业股价平均数；包括以上65种股票的综合股价平均数。道琼斯股价指数每日都在华尔街日报上公布。,(2)标准普尔指数(Standard and Poors Composite Index)，由标准普尔公司编制，目前选用在纽约证券交易所上市的500种股

37、票作为样本，其中包括400种工业股票、40种公用事业股票、20种运输业股票和40种金融业股票，以1941年-1943年为基期，并令基期指数为10，以各种股票的发行量为权数，采用加权平均法进行计算。标准普尔指数的最大特点是取样面广、代表性强。(3)日经道琼斯股价平均指数(Nrkkei Dow-Jones Stock Price Average)，又称“日经225股价指数”，由日本经济新闻社编制，使用道琼斯公司商标，以东京证券交易所第一批上市的225家公司的股票为样本，后来又编制和公布日经500种股价平均指数。日经指数从1950年9月起开始编制，是西方报刊最常引用的反映日本股市变动的股价指数。日本

38、另一个影响较大的股价指数是1969年7月1日起编制的东京股价指数。,(4)伦敦金融时报指数(Financial Times Ordinary Shares Index)，是伦敦金融时报工商业普通股票平均价格指数的简称，由英国金融时报于1935年7月1日起编制，并以该日期作为指数的基期，令基期股价指数为100，采用几何平均法进行计算。该指数最早选取在伦敦证券交易所挂牌上市的30家代表英国工业的大公司的股票为样本，是欧洲最早和最有影响的股票价格指数。目前的金融时报指数有30种、100种和500种等各组股票价格平均数构成，范围涵盖各主要行业。(5)香港恒生指数(HongKong Hensen Sto

39、ck Index)，由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，以香港股票市场中33家上市股票为成份股样本，以每种股票的发行量为权数加权平均计算。恒生指数以1964年7月31日为基期，并令基期指数为100。33个样本股票选自香港金融业、公用事业、地产业和其他工商业(包括航空和酒店等)。,中国大陆的主要股价指数有：(1)上证综合指数，由上海证券交易所编制，以在上海证交所挂牌上市的全部股票为样本，以发行量为权数加权平均计算，基期为1990年12月19日，基期指数定为100。1992年2月21日，增设上证A股指数和B股指数，分别反映全部A股和全部B股的股价综合变动，其中A股指数仍以1990年1

40、2月19日为基期，B股指数以1992年2月21日为基期，基期指数都定为100。之后，上证综合指数则成为综合反映上交所全部A股和B股股价变动的综合性指数。(2)上证30指数，由上海证券交易所编制，从上交所上市的所有A股股票中选取30只样本股，以流通股数为权数加权平均计算，基期为1996年1月至3月，基期指数为1000。该指数的30只样本股中，包括工业股、商业股、房地产股、公用事业股和其他行业股。,(3)深证综合指数，由深圳证券交易所编制，以在深交所挂牌上市的全部股票为样本，以发行量为权数加权平均计算，基期为1991年4月3日，基期指数定为100。除此指数外，深交所还编有分别反映全部A股和全部B股

41、股价变动的深证A股指数和深证B股指数，前者仍以1991年4月3日为基期，后者以1992年2月28日为基期，基期指数都定为100。(4)深证成份指数，由深交所编制，从深交所上市的所有股票中选取40只作为样本股，其中A股用于计算深证成份A股指数，B股用于计算深证成份B股指数，以成份股的可流通股本数为权数加权平均计算，基期为1994年7月20日，基期指数定为1000。,第三节 金融工程原理 一、金融工程的定义 金融商品或金融工具需要设计、开发和不断创新。人们借用工程学的概念，将这种对金融商品或金融工具的设计、开发和创新的过程称为“金融工程”(Financial Egineering)。在金融工程学的

42、众多理论著述中，对金融工程的定义是不完全相同的，有的注重于金融工具的创造，将金融工程定义为运用基础性金融工具组合成新的金融工具的过程，或综合运用工程技术方法，设计、开发和实施新的金融工具的过程；有的注重于风险管理，将金融工程定义为组合金融工具(尤其是衍生金融工具)，实施风险管理的技术；有的注重改善财务结构，将金融工程定义为调整旧的财务结构，获得更合理的财务特性的技术。,目前，被广泛接受的金融工程定义主要有两种：一种是美国经济学家约翰芬纳蒂(John Finnerty)在1988年发表的公司财务中的金融工程一文中提出的定义：将工程思维引人金融领域，综合地采用各种工程技术方法，设计、开发和实施新的

43、金融产品，以创造性地解决各种金融问题。再一种是英国经济学家洛伦兹格利茨(Lawrence Galitz)在1994年出版的金融工程学(Financial EngineeringTools and Techniques to Manage Financial Risk)一书中提出的定义：金融工程是应用金融工具，将现在的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。,金融工程所具有的如下几个基本特征：(1)金融工程的核心内容是金融工具或产品的设计、开发和创造。就像普通的机械工程是以设计、开发和创造对社会有用的产品和服务为核心内容一样，金融工程不断地为金融体系设计、开发和创造出能够满足公司、金融机构、政府

44、和家庭等各种各样需求的金融产品。(2)金融工程的本质是金融创新。金融工程是由金融工程师(如投资银行家)创造性或革命性的思维飞跃来推动和指导的，是由各种可资利用的工程技术来支持的。金融工程师首先运用概念性工具(估值理论、证券组合理论、资本资产定价理论、套利定价理论、期权定价理论、会计、法律、税收方面的相关知识等)来分析问题，然后对实体性工具进行优化组合，确定出创造性的解决问题的方案或者说创造出新的金融产品。(3)金融工程的目的是通过设计、开发和应用金融工具，创造性地解决金融问题或者使金融结构得到改善，金融的成效得到提高。创造性地解决金融问题或提高金融的成效，一般主要体现在改善收益一风险组合或改善

45、财务特性上面。,二、金融工程的基本要素 金融工程的基本要素包括金融工程师、概念性工具和实体性工具。1金融工程师。1991年国际金融工程师学会(International Association of Financial Engineers)的成立，既代表着金融工程学的正式问世，也代表着金融工程师这一特殊的群体已为社会所公认。由于金融工程要广泛涉及公司财务、证券投资、外汇交易、金融衍生品交易等许多领域，要求金融工程师必须具备与其所承担的金融工程职责相符的理论、知识和技能。从目前全球金融创新的总特点来看，金融创新最活跃的领域是投资银行业和金融衍生品市场，因此，金融工程师多为从事投资银行业务的投资银

46、行家和那些从事资产证券化等业务创新活动的其他金融机构专家，以及从事金融衍生品交易活动的投机专家。,2概念性工具。金融工程的概念性工具主要包括估值理论、证券组合理论等金融资产定价理论以及相关的会计、法律、税收知识等，是金融工程师用以进行金融工具设计、开发和应用的“理论武器”。其中，估值理论主要是指对投资对象的价值进行分析的理论，包括对所投资的金融资产的未来现金流收入进行测算，并通过一定的折现率判断其当前的投资价值，以便在各种金融资产之间进行实际收益的比较，也包括对某种组合投资方案的未来收入的测算和在一定折现率下的当前投资价值的判断，以便在各种投资方案之间进行实际投资效果的比较。证券组合理论、资本

47、资产定价理论、套利定价理论和期权定价理论等可以通称为金融资产定价理论，它要解决的问题是投资者如何根据自己的风险一收益偏好和各种证券及证券组合的风险收益特性来选择最优的投资组合，或者说是投资者如何为不同的投资组合的“预期效用”标价，以便确定最佳的投资决策。本章第四节将对证券组合理论和资本资产定价理论作简要介绍。,3实体性工具。金融工程的实体性工具是相对于以各种金融理论和相关知识为内容的概念性工具而言的，主要包括固定收益证券、权益证券、远期合约、期货合约、期权合约、互换合约、电子化交易等，它们是金融工程师用以进行新的金融产品设计和开发的实用工具。新的金融产品或工具大都是在对这些已有的金融工具灵活应

48、用和有效组合的基础上被设计和开发出来的，尤其是在对远期、期货、期权、互换等金融衍生工具的应用和组合上更显示出金融工程的巨大创造力。以下对这几种主要的金融衍生工具作简要介绍。,(1)远期合约。这是20世纪80年代初兴起的一种保值工具，它是一种交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等项内容。从理论上讲，远期合约的交易双方买入标的物的多方(Long Position)和卖出标的物的空方(Short Position)能够在信息对称的条件下约定双方都能接受的执行价格，说明在成交日远期合约的价值对双方来说都为零。

49、在合约的整个有效期内，合约的价值是随着标的物市场价格的波动而变化的，当市场价格高于合约的执行价格时，由空方向多方按差价支付结算金额，对多方来说，合约的价值大于零；而当市场价格低于合约执行价格时，则由多方向空方按差价支付结算金额，对空方来说，合约的价值大于零。远期合约的价值在有效期内相对于多方和空方的这种变化关系，可通过下图表示:,远期合约的价值决定:,远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行，大都通过现代化通讯方式在场外进行。远期合约的具体形式主要有远期货币协议和远期利率协议两种。远期货币协议 是一种进行远期外汇交易而签订的协议，在这种协议下，外汇买卖成交时，交易双方无须收付对应货币，而是约定

50、在未来某个时间进行结算与交割。协议要规定外汇买卖的币种、数额、期限和汇率等内容。期限一般为1-6个月，最长一般不超过12个月，以3个月期限的居多。在实际外汇市场上的远期货币协议有将交割日确定为固定日期的直接远期外汇协议，也有将交割日确定为在两个日期之间择期的择期外汇协议。远期外汇协议一般由有远期外汇收入或远期外汇支出的客户与外汇银行之间鉴定，目的是为了避免汇率波动的风险。在利用远期外汇协议进行投机时，买卖双方一般并不进行实际交割，而是按照到期时汇率的涨跌来收付盈亏的余额，以结束交易。远期货币协议以远期汇率确定交易价格，协议的报价可以直接报出整个远期汇率，称单纯远期汇率；也可报出掉期率，即升水、