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1、,洞悉政策冷暖 博弈结构机会华泰证券研究所,市场环境分析,2010年A股市场给我们的提示,经济转型造成大盘股从年初熊到年底,中小板持续走强。市场的这种格局已经持续了两年。充满未知的2011年,A股市场会如何运行？将发生怎样的变化？,2011年经济形势更加复杂,影响2011年行情的宏观因素有国内通胀因素和房地产政策，外部因素主要有美国经济复苏会否带来美国就业率指标的好转，新兴经济体能否在经济快速增长的同时控制好通胀的风险。2011年更需关注宏观经济走向和相关政策变化，自下而上研究行业和上市公司基本面、寻找确定性增长低估值公司。,市场波动中寻找结构机会和局部机会。消费转型及“十二五”结构调整升级主

2、题（可以理解为两个方面，一是传统产业升级，二是纯粹的新兴产业）。,货币政策持续性的稳健或收紧,2011要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。中央定调明年货币政策：“适度宽松”转向“稳健”，控制货币供应量。货币政策将是系统性、持续性的稳健或收紧。,全年经济增长在9%左右,2011年调低经济增速目标已是不争的事实，信贷和广义货币数字都比今年有望下调。经济增速在2010年一季度达到11.9%的高点后，逐季回落，四季度可能回到9%左右。2011年出口、投资、消费实际增速均会出现不同程度下降，出口增速在15%左右，投资可能降至20%，2011年一季度经济仍将有下降压

3、力，全年经济增长或在9%左右。,2011年上半年通胀压力会更大,全年通胀压力趋于增强。从CPI的走势来看，2011年上半年通胀压力会更大。GDP超过8%的关键在于“十二五”规划的拉动，把握好全年政策扶持的重点行业，不失为获取超额收益的法宝之一。,2011年加息、存款准确金率空间犹存,2011加息及存款准确金率的提高是必然的选择。未来通胀的抑制和房价的稳定将直接决定全年加息的次数。提高利率虽可应对通胀压力和资产泡沫，但同时也会扩大人民币和其他币种之间的利差，会导致资本进一步流入，加大升值压力。,2011年融资规模会与2010年持平或者略高,2011年热钱流入估计达1.3万亿,2011年全年涉及限

4、售股解禁的上市公司共有808家，比2010年减少412家。合计解禁股数为1705.09亿股，环比减少六成。全年限售股解禁市值最高的三个月：2月份的2902.34亿元，4月份2831.59亿元，5月份的2626.12亿元。新股3月份将快速开始供给，预计2011年融资规模会与2010年持平或者略高，由于整体信贷资金将比2010年降低约1万亿，市场资金需求较紧张。,箱体震荡扩大化,货币政策回归常态不仅意味着宏观审慎调控的开始，随着限售股解禁与新股发行双重供给的扩大，全流通和减持的压力使得估值中枢有所下移,估值应低于历史平均水平。全年走势有望走出N型走势。2010年上市公司业绩增长30%，2011年业

5、绩增长在15%到20%。上证指数运行主运行区间为2500到3600。,把握大波段脉冲结构性机会,政策摆动时点很难把握,2011年选时重于选股,趋势投资仍是市场投资的重要方式。把握每一次波段脉冲（400点-600点）的结构性机会。2011年是牛熊交汇年，下半年随着宏观及政策环境的好转，市场将重拾升势。此外，仓位管理非常关键。,一季度谨慎把握波段机会,在“十二五”开局之年，各大工程项目将开工建设，需要银行资金支持。同时商业银行为了盈利也有年初高投放的习惯。虽然我们对一季度业绩预期向淡，但是年报行情和高送转行情值得期待。一季度谨慎看好，还是中小市值机会大一些，下半年大市值、估值低的个股机会更大一些。

6、,围绕“十二五”和七大新兴产业优选,十二五期间，新兴产业将跨越式发展，全年十二五投资主线中应有相当一部分个股走出独立行情。中长期选股围绕“十二五”专项规划和新兴产业精挑细选。2011年是一轮新周期的起点，驱动经济的核心动力会有所变化。2009年依靠的是基建投资，2010年则有房地产投资的支撑；从2011年开始的新周期将更多依赖于制造业的增长。,二季度题材股板块轮跌,2011年创业板、中小板或将面临分化的风险，在新股发行估值压力加大、三板的开放加大供给的情形下，二季度没有业绩支撑的题材股、创业板、中小板将有板块轮跌的风险，要谨防基金交叉持股、持股集中度高产生的流动性风险，创业板、中小板3、4月份

7、进行战略性撤退。,2012创业板直接退市较为成熟,2009年10月创业板推出之初,直接退市机制就已成为市场的期待之一,从管理层的表态以及政策的推进来看,直接退市机制的建立或许并不遥远,由于创业板公司历史包袱小,资金的超募，我们判断2012直接退市较为成熟，投资者对于主题投资的认同习惯，将伴随着蓝筹价值洼地的逐步凸显及结构性泡沫的破灭而改变。,六线索博弈结构性机会,1、积极财政政策下的投资挖掘2、十二五规划+新兴产业3、年报业绩预增4、重组整合5、低估蓝筹与三破板块6、高送转+高成长,线索一：积极财政政策下的投资挖掘,水利和工程建设,2011年继续实施的积极财政政策，水利和部分工程建设有税收倾斜

8、预期，水利水电是“十二五”规划受益板块之一，水利管材、水电电机、节水环保等相关个股将获得政策红利。安徽水利、钱江水利、葛洲坝。积极的财政政策对工程建设铁建等板块有一定刺激。精工钢构、粤水电。,水泥板块,2011至2012年,水泥行业供需关系持续好转,供不应求,价格和盈利水平将获提高,显著提升的市场集中度和廉租房建设以及高铁和工程建设将助推盈利水平。,两会之前农业板块仍有表现,中国的通胀有外因和内因两方面，内因与中国经济正处于转型时期有关，劳动力供给面临刘易斯拐点压力。农产品价格或者是劳动密集型行业的成本上升是一个必然趋势，不会因为政策的调整有太大改变。种子是农业的芯片，政策的支持有望使得相关公

9、司业绩高增长。业绩预增公司：东方海洋、敦煌种业、丰乐种业 黑牛食品、圣农发展、中粮屯河、亚盛集团、新中基,线索二：十二五规划+新兴产业,新兴产业跨越式发展,2015年，战略性新兴产业占国内生产总值的比重力争达到8%左右。到2020 年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15%左右。节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业,新能源、新材料、新能源汽车成为国民经济的先导产业。到2030年前后,战略性新兴产业的整体创新能力和产业发展水平达到世界先进水平。,战略新兴产业公司获得超预期成长,中国的工业化进程走到中后期阶段,倒逼中国经济转型。在此背景下,重点关注

10、节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业和新能源、新材料、新能源汽车等七大战略性新兴产业的投资机会。环保板块中的垃圾焚烧概念，智能电网中的特高压设备、核能板块，高铁产业板块及新一代信息技术将是2011年的重点关注的投资机会。高端制造业和网络信息化是产业升级的主要发展趋势。“十二五”规划，主要涉及的新兴产业和消费，具有“十年十倍”的成长空间。,新兴产业贯穿全年的重要投资主题,努力寻找那些能在经济结构转型过程中受益的公司，寻觅穿越流动性周期能够真正确定性成长的公司。新兴产业成长性已构建一个大型上升趋势，股价估值将会长时间处于相对高估状态。基于长期趋势的形成，策略上需把握好波段操作；在时机把

11、握上，寻找事件投资起爆点。,关注四大支柱型战略性新兴产业,战略性新兴产业在20112015年间要实现24.1的年均增长速度，20162020年要实现21.3的年增长速度。作为国民经济支柱产业的节能环保、高端装备制造、新一代信息技术、生物等产业还将快于上述增长速度，这四个支柱型战略性新兴产业相关上市公司的投资机会值得关注。,节能环保,高效节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务。预计2010-2015年,城镇污水垃圾、烟气脱硫脱硝设施建设投资可达6000多亿元,运营服务规模将超过6000亿元。到2015年,中国节能环保产业总产值将达到GDP的7%-8%,

12、成为新的支柱产业之一。,节能环保产业发展规划,节能环保产业发展规划规划将把高效节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务等六大领域列为重点支持对象。中国环保产业在未来较长时间内仍将保持年均15%-20%的增长速度，中国将成为世界最大的环保产业市场之一。“十二五”期间，我国的环保投资超过3万亿元。,“十二五”将开征环保税,“十二五”将开征环保税，享受增值税优惠和产业转型的节能环保，从而打开了相关细分行业的成长空间。节能环保受到政府的高度重视，是未来几年政府公共财政支出的重点。“新节能环保”逐渐形成一个更宽泛的新兴产业，如建筑节能、垃圾发电、节能元器件、绿色

13、节能照明及合同能源管理等。,垃圾发电领域中有华光股份、泰达股份、哈投股份等。绿色节能照明领域中有华仪电气、长城电工等。,污水处理,在环保产业方面，规划提出发展先进环保技术和装备，包括污水、垃圾处理，脱硫脱硝，高浓度有机废水治理等。污水处理领域有龙净环保、桑德环境、华光股份、创元科技等。建筑节能领域中有金晶科技、智光电气、达实智能、海螺型材等。,节能电力电子设备领域,烟台冰轮（余热利用合余热锅炉）、九州电器（变频器）、赛维智能（建筑节能、交通节能）、泰豪科技（建筑节能）、合康变频（变频器）金通灵、台基股份、长城开发、三变科技、智光电气、科陆电子、国电南自、平高电气、浙江阳光,新一代信息技术,信息

14、技术正在深刻改变人类的生产生活方式。移动互联网、物联网、云计算、智能交通、安防、半导体芯片、宽带投资。预计在“十二五”期间这些产业将保持30%年均复合增长率,国家用于宽带领域的投资将达到2万亿左右,固定带宽入户将会达到2.5亿以上,用户平均带宽也有大幅增加。,新一代信息技术将聚焦在下一代通信网络、物联网、三网融合、新型平板显示等范畴，涉及到3G、地球空间信息产业（3S）、三网融合与物联网等板块。年报预增的有交技发展、日海通讯、新北洋、三元达、北京科锐、光迅科技和川大智胜。,产业链上下游将普遍受益,2009年底到2013年底，四年间云计算为全球带来8000亿美元的新业务收入，为中国带来超过110

15、50亿人民币的新净业务收入。近年来围绕着云计算概念展开的产业链逐渐成形，有望在产业链布局中获益。拓维信息、华工科技、华胜天成、东软集团。,互联网,截至2010年6月，中国已有4.2亿互联网用户，是印度互联网用户的5倍多，新的用户还在以每个月600万的速度不断增加。到2015年，预期将有超过7.5亿互联网用户(包括用移动设备上网的用户)。随着互联网逐步铺开，电子商务在近几年飞速发展。截至2010年6月底，中国电子商务市场交易金额达到2.25万亿，相比于传统商务市场，网络购物的增长速度相对较快。,受益于电信固定资产投资和3G用户数发展的子行业，受益于3G用户发展并且市场空间广阔的移动互联网行业、移

16、动支付业务。乐视网、恒生电子、生意宝、中天科技、亨通光电、烽火通信,触摸屏,随着国内3G业务进入推广阶段,以及触摸屏在高端手机中渗透率的提高,预计膜对膜产品的产能利用率将进一步提高,该业务的盈利能力显著增强。南玻A、莱宝高科、超声电子、国星光电、欧菲光、长信科技、长电科技。,高端装备孕育“黑马”的摇篮,高端装备“十二五”规划有望在2011年一季度出台。从细分行业看，高端装备制造主要指航空航天、海洋工程、卫星以及数控机床、高速铁路、工程机械、高端智能装备等高水平的装备产业。它们是中国高端装备制造业发展的关键环节。其中，高铁和海洋工程方向的装备制造最受关注。,高铁,政府已将高铁作为优先发展的战略性

17、新兴产业，“十二五”期间铁路基建支出将成为重头戏，中国铁路投资支出将持续高于7000亿的水平，其中新增投资很大一部分用于高速铁路建设，产业链很长，能够带动相关产业结构优化升级。看好易耗品设备相关企业：太原重工、晋西车轴、晋亿实业。一次性投入设备相关企业：北车、南车、天马股份。,海洋工程,海洋工程是高端装备制造的另一座金矿。“十二五”期间海洋工程装备发展规划已草拟完成。“十二五”期间在中国近海大陆架和大陆坡将会再建设5000万吨的产能，带动的总投资约2500亿-3000亿元，未来10年我国油气产量将以20%的速度递增。受益排在第一位的将是高端海洋工程装备制造，包括钻井平台、浮式生产系统、工程船舶

18、、水下工程等相关装备。中国重工、海油工程、中海油服、广船国际、中船股份,新材料,新材料几乎渗透到了国民经济的各个领域，国家“十二五”规划为新材料行业发展确定了5大方向，特种功能和高性能复合材料。围绕重点工程,例如大飞机、核电、国防军工、高速列车、电动汽车、电子信息和节能环保等项目需要发展新材料产业。预计到2015年,我国化工新材料产值将达到1200亿元,国内市场自给率达到60%以上。如液晶新材料、可降解塑料、节能环保、保温或者是防火材料等有特殊性能的新材料。天齐锂业、锦富新材、双象股份、时代新材,新能源,核能、太阳能、风能、生物质能等。核能是整个新兴能源产业规划的重点,未来有可能超预期。核能核

19、电领域中有中核科技、东方电气、方大炭素、海陆重工等。,锂电领域的公司有中国宝安、华芳纺织、江特电机、佛山照明、杉杉股份。风力发电领域中有金风科技、湘电股份。光伏太阳能领域中有乐山电力、中环股份孚日股份、安泰科技、天威保变、拓日新能等。氢能领域中炬高新、金瑞科技、科力远。乙醇汽油领域中有海南椰岛、万向德农、丰原生化。,新能源汽车,包括燃料电池汽车、混合动力汽车、氢能源动力汽车和太阳能汽车等4大类。新能源汽车产业的价值链已经从电池业务延伸至电气系统、整车以及上游资源领域。相关方面的刺激政策将长期持续,新能源汽车是中国汽车工业“弯道超车”的重要机会。曙光股份、江淮汽车、大洋电机、森源电气。,生物,生

20、物产业包括生物医药和生物农业。“十二五规划”草案确定了生物医药发展的重点包括基因药物、蛋白药物、单克隆抗体药物、治疗性疫苗、小分子化学药物等。生物农业包括生物种业、生物农药、生物疫苗（生物兽药）、生物饲料和生物肥料等几大领域。大连国际、紫光古汉、康恩贝、通策医疗 华东医药、鱼跃医疗、双鹭药业 东阿阿胶、片仔癀、独一味、紫鑫药业,线索三：年报业绩预增,业绩预喜旋律,已经公布2010年全年业绩预告的727家上市公司之中，业绩报喜的公司占了近八成，还有133家公司预计全年业绩翻番。整体来看，2010年全年业绩预计增长30%。,设备制造、电子元器件、有色增长明显,报喜公司主要集中电子元器件、设备制造、

21、生物医药、有色金属和信息服务等。其中，电子元器件和有色金属行业的高增长表现得尤为明显。那些确定主营业务同比增长且业绩呈现加速上涨的股票逢低关注。,制造业传统产业技术升级和新产业共推业绩增长,机械设备：沈阳机床、汉钟精机、威孚高科、山推股份、山河智能和方圆支承。子行业大面积收益于新能源规划、智能电网规划、以及对风电、光伏的规划。科陆电子、方正电机、银星能源和智光电气。,有色金属：基本金属价格攀升给相关公司带来可观的收益，特别是稀有金属和小金属：包钢稀土、中钢天源、锡业股份、云海金属、常铝股份、焦作万方、天通股份、中科三环、中金岭南、精诚铜业、云南铜业、辰州矿业业绩预增。采掘：由于外部因素刺激，通

22、胀保值、大宗商品价格上涨直接带动煤炭股走出了洼地，趋势性的变动值得关注。兖州煤业、露天煤业、国阳新能和上海能源的增长。,战略性新兴产业-政策护航保成长,受益于行业景气度的回升，电子元器件年报表现不俗。在大力调结构的过程中，三网融合中的无线互联、物联网、lED发光二极管和消费电子的升级换代都将为相关公司业绩添砖加瓦，电子元器件的各子行业因需求加大将步入快速发展的轨道。大族激光、士兰微、通富微电、顺络电子、实益达、法拉电子、康强电子业绩纷纷预增。,信息服务：远光软件、卫士通、四维图新业绩预增。受中国电信等三大电信运营商释放出下半年加大宽带建设投资力度、光通信开支翻倍的影响，通信股永鼎股份、三元达、

23、三维通信、星网锐捷业绩纷纷预增。太阳能、锂电池产业股由于下游需求旺盛，横店东磁、金凤科技纷纷预增。,2010年报预增公司一览,线索四：重组整合,重组和央企整合风云再起,国资委筹备数年的资产管理公司国新资产管理公司挂牌，该公司主要业务是对央企进行兼并重组。以“乌鸡变凤凰”神话著称的重组概念，一直是A股市场中经久不息的炒作题材。重组行情仍是2011年重要的投资主题。,军工板块重组热度不减,军工类央企共11家，旗下30多家A股上市公司，军工是国有控股程度最高的行业。十大军工集团整合预期较为明朗的是中航工业集团、兵器工业集团和航天科工集团。中航工业集团未来的整合方案目标是到2011年实现子公司80%的

24、主营业务和相关资产进入上市公司，2013年前后实现中航工业集团整体上市。中国卫星：集团卫星资产唯一平台 中核科技是中核集团唯一资本运作平台。中航工业集团下属上市公司有20家，航天电子、西飞国际、航空动力 中国嘉陵、航天科技、航天长峰,机构三季度增持重组：中国卫星、山西三维、秦川发展、中国国旅、烽火通信、内蒙华电、乐凯胶片 铁龙物流、富龙热电、国阳新能、恒源煤电、开滦股份、潞安环能、ST 金瑞、铜陵有色,重组能使得市场估值下降，重组和购并、资产注入是市场的炒作主要看点 整体上市：秦川发展、东风科技、内蒙华电、兔宝宝 央企重组、资产注入：天地科技、湘邮科技、南方汇通、五矿发展、中化国际,其他有重组

25、整合预期公司：广电电子、襄阳轴承、西安饮食、西安旅游、飞乐音响、南纺股份、华芳纺织、通葡股份、山西三维、浙大网新、太工天成、上海贝岭、光明乳业、国风塑业、锦江投资,线索五：低估蓝筹与三破板块,低估值蓝筹股,银行股：光大银行、招行、兴业银行、深发展、南京银行、华夏银行、中信银行阶段估值修复和补涨带来的投资机遇。券商：广发证券、中信证券、国元证券、东北证券、宏源证券、辽宁成大、中山公用 地产：金融街、荣盛发展、首开股份、冠城大通、建发股份、世茂股份、南京高科、荣盛发展、中天城投、深振业、滨江集团、深万科、金地集团、保利地产,破发、破定向增发、破增持,大股东或者高管购买上市公司股票，无论这种愿望是出

26、于对股权的控制，抑或是长期看好公司的发展，对弱势市场的公司股价来说，无疑是一针强烈稳定剂。国际投资大师彼得林奇曾经说过，一定要关注公司高管的二级市场行为，这是选择股票的一条最佳的捷径。大股东或者是公司高管会比普通投资者更了解公司的业绩和未来发展前景，他们增持一定程度上是股价股权被低估的标志之一。,破增持：深振业A 前3大股东在2010年下半年合计增持11403万股，增持价格在之间。中国建筑控股股东中国建筑工程总公司在2010年10月和12月合计增持34288.12万股，价格在之间。ST琼花。黄木秀,黄俊龙,黄俊虎三人共增持172.68万股，价格为。孚日股份：12月23日以10.42的价格增持6

27、6.99万股。百大集团第二大股东西子联合控股有限公司1年以来连续增持公司股票，增持均价9.37。长江电力：目前股价低于大股东增持价格1元。破定向增发：长征电器、卧龙电气、广宇发展、西飞国际、时代出版,滞涨超跌的601板块,中国人寿、中国太保、中国重工、中国西电、中海油服、中海集运、中集集团、正泰电器、中国化学、中国神华、中煤能源、中国中冶、中国石油,通胀资源品板块的脉冲博弈,有色：驰宏锌锗、金瑞科技、宏达股份、中金岭南、铜陵有色、江西铜业、中金黄金、西部矿业、金钼股份、厦门钨业、中色股份、宝钛股份、山东黄金、东方钽业。煤炭：煤气化、太工天成、国阳新能、兖州煤业、兰花科创、西山煤电、大同煤业、潞

28、安环能、开滦股份、恒源煤电。,滞涨、超跌二线蓝筹股,价格围绕价值的主旋律依然清晰可见。以此为切入点，看好确定性增长的估值便宜的、滞涨超跌二线蓝筹股的中线机会。星湖科技、大连国际、天马股份、浙江龙盛、烟台冰轮、金晶科技、瑞贝卡、黑猫股份、长征电器,线索六：高送转+高成长,高送转,高送转潜力股，是目前阶段获利机会较大的品种。一般而言，年报的高送转多具备“五高”的特征：高成长性、高公积金、高未分配利润、高净资产和高现金流。还有“一小”，流通盘应以小盘为主。,创业板和中小板是高送转方案的高发地带,一般来说，每股未分配利润大于1.5元的公司具有较强股本扩张潜力。经过以往案例的解剖，高送转题材的特定机会有

29、：机构三季报建仓、增仓股；定向增发股；超大比例送转方案的“白马”股，另外股价长期被市场冷落却推出高送转的品种。一季度年报业绩高增行情和高送转预期，使得市场在下跌中仍然乐于挖掘。,部分送转预期高成长小盘股,金通灵、乐视网、黑牛食品、锦富新材、东方日升、国星光电、乾照光电、新大新材、科华恒盛、双鹭药业、富春环保、巨星科技、鱼跃医疗、天润曲轴、圣农发展,确定性增长公司：江海股份、康力电梯、广田股份、浙富股份、远望谷、新北洋、软控股份、永太科技、太阳鸟、康得新、辉煌科技、宇顺电子、拓维信息、北纬通信,年度稳健组合 中国人寿、中国太保、金融街、招商银行、浙江龙盛、星湖科技、中国西电、建发股份、龙净环保、华光股份,年度成长组合 太原重工、金通灵、乐视网、烟台冰轮、大连国际、天马股份、秦川发展、江海股份、华东医药、上海贝岭,板块、个股的选择和择时都很关键，机会是跌出来的，风险是涨出来的。机会信心行动（合适的投资工具正确的投资方式）超额收益,