聪明的投资者第一招：看财报.ppt

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1、聪明的投资者第一招：看财报,财通证券杭州西大街营业部劳伟平,今天 不讲技术分析 只讲基本面分析 而且是基本面分析中的一个部分的三分之二,什么是财务报表？对外会计报表，是会计主体对外提供的反映会计主体财务状况和经营状况的一种表格。财务报表有哪几个部分组成？包括资产负债表、损益表、现金流量表或财务状况变动表、附表和附注 我们又是主要看哪几个，投资大师巴菲特又是看哪几个？我们看财务报表就是F10，然后浏览下，每股收益，净资产收益率等。巴菲特，主要就看三个表格，基本就知道这个公司值不值得投资。,第一个 损益表,损益表可以让投资者了解到这个公司在这段时间内的盈亏，盈多少，亏多少，盈在哪里，亏又亏在哪里。

2、这些细节的东西都反映出一个公司背后一些重要的东西。,销售成本 可以是一个公司其销售产品的进货成本（比如 苏宁电器），也可以是制造此产品的材料成本和劳动力成本（一般的生产型企业都如此）。相同销售收入的情况下，成本低的企业的毛利润就多。但一味的低成本，某种程度上来说不可能创造出很值钱的产品，总的销售收入也不可能特别多。或者说，太低的成本在产品质量上可能得不到保障。,毛利润/收益=毛利率F10中打开财务分析，其中 利润构成与盈利能力 一表有销售毛利这一项,相比那些缺乏长期竞争力的公司，那些拥有良好长期经济原动力和竞争优势的公司往往具有持续较高的毛利率。例如：可口可乐公司一直保持60%或最高的毛利率，

3、俩券评级机构穆迪的毛利率是73%，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司的毛利率是61，箭牌公司的毛利51%,这些都是巴菲特的投资公司大量持有的股票。濒临破产的美国航空公司毛利率14%，通用汽车21%，美国钢铁公司17%，固特异轮胎公司，经济状况不好的时候毛利率也到过20%总结这么多，前面也看这么多，可以得到一点，适合长期投资的标的公司应该是保持有50%以上的毛利率。,三项重要的营业费用,研发费用主要指那些如软件行业，电子行业，生物制药行业，等技术型企业中用于技术开发，专利申请等的费用。,折旧费 指固定资产及生产设备报废而产生的一项生产成本。,成交量,销售费用及一般管理费用 包括管理人员薪金，广告费用，

4、差旅费用，言诉讼费，佣金，及应付薪酬。,可口可乐公司管理费用占毛利比例59%，穆迪公司比例为25%，宝洁公司在这方面为61%而且是持续水平，波动很小。说明销售费用，管理费用相对可以控制而高度竞争的行业，中这项费用占毛利比例一般较高。而且经常是大幅波动的，对一个企业来说波动就是不可能控的风险。通用汽车公司过去5年中28%-83%福特公司过去5年中是89%-780%，这说明他们像疯子一样花钱，亏损产生了，如果不能及时扭转接下来破产是早晚的。公司的销售费用跟管理费用是越少越好，如果这个公司能控制其此项费用在毛利润的30%以下的，那就选它吧！,有些公司所处的行业决定了他们要花很大量的费用在研发上，因为

5、没有新的技术不断推出，产品过时，就要失去竞争力，没有人来买你的产品。所以这种企业要持续地大量地消耗他的毛利润。默克公司是是一家美国的制药企业，研发费用占了毛利润的29%，相应地，销售费用和一般管理费用也会高涨，为49%。两项一加，毛利润基本没了。因为新产品推出总会需要大量广告，大量销售方面的配合，势必产生费用。可口可乐公司就不同，它不用什么研发费用，就算它的销售费用和一般管理费用占毛利59%也不会有大多的问题。需要不断有新技术支持的企业，往往有较高的研发费用，使公司的长期经营处于风险当中，说不定哪天就死在高额研发费用上。,比如公司买入一台机器 寿命10年，购买价格是100万，由于税务机关不允许

6、将这100万一次性记入当期成本。所以每年计提10万元，计入当期损益，在当期利润中扣除，他是一项真实的开支。跟前面的一样：折旧费用也是占当期毛利润比例越低越好。,成交量,利息，我想大家都知道。具有长期竞争优势的公司其利息费用占营业利润较小。宝洁公司只有8%营业利润作为利息费用，箭牌公司7%，相比之下，固特异轮胎49%的营业利润用在了支付债务利息上，说明这个行业是个过度竞争和资本密集型的。也不难想象之前美国为什么对我们国家轮胎出台过高进口关税，来保护其本土企业。高度竞争的行业还有航空业，很少有航空公司利息占利润比例很低的。（见表格）在A股市场还有一个行业值得注意其投资风险，就是钢铁行业，行业利润率

7、极低，甚至低于一年期定期利率，而企业所要支付的利息远多过于其同期利润。买这样的股票长期持有，资产肯定会缩水。,出售资产收益（损失)出售资产收益具有不可持续性跟偶然性，不能做为真正的营业收入来看持。比如一家亏损公司以较低的折价出售了大量其持有的资产，导致其这个会计期间的利润扭亏为盈，财务报表不细看可能会觉得公司经营状况好转，行业出现上升机会，这时买入该股票，可能会遭受损失。所以，出售资产引起的大量收益跟损失不应当作为判断公司经营状况好坏的重要标准。相同的道理，政府给的一次性财政补助也同样不可以用来判断企业的好坏。,税前利润 前面所讲的几项越少，税前利润就越多，是好事。所以，税前利润越多越好。在中

8、国，政府对企业征收的税收是比较重的，如果一个企业没有足够高的税前利润，税收可能将其置于困境。如果实在懒得看前面几项指标，就看看这个。,第二个 资产负债表,成交量,资产负债表就是反映一个公司某个时刻所拥有多少资产及承担多少债务的一个表格。资产负债表一般只在每个会计期间的最后一天编制，所以只看一个期间的负债表是看不出什么东西的，应结合每个会计期间的表格来看。,资产负债表包括两个部分：第一部分是所有资产包括现金、应收账款、存货、房产、厂房和机械设备。第二部分是负债跟所有者权益。负债包括短期负债（应付账款、预提费用、短期债务、到期长期负债及其它流动负债)和长期负债（欠供货商的货款、未缴税金、银行贷款和

9、应付债券）。资产-负债=净资产或所有者权益,现金及现金等价物,三种产生大量现金的途径1 向公众发行出售新股或新的债券（银行，大型国企经常性的增发）2 出售部分现有业务或其它资产，而暂时出现的大量现金3 公司一直保持运营收益的现金流入大于流出而积累的结果,存货的变化,存货经常性迅速增加，又迅速减少的制造类公司，很可能处于高度竞争，时而繁荣，时而衰退的行业中，基本上没有一家公司值得长期投资，长期持有。,应收账款净值,应收账款是怎么生产的？为了更好更多地销售自己的产品，而给买方放宽付款期限所生产的，某种程度上是自己对产品不够有信心的结果。倾面可以反映出一个具有相对较高的应收账款的公司是缺少竞争优势的

10、。应收款占销售额比例越小越好。,房产 厂房及机器设备,产品特性及行业特性决定公司对房产，厂房 机器设备等的要求。如果一个公司要经常更新设备而来制造更先进产品保持其竞争力，那么，很有可能会被迫举债。箭牌公司的厂房设备等总价值在14亿美元，其负债是10亿美元，而通用汽车厂房和设备的价值达560亿美元，负债是400亿。（国内有很多太阳能电池片厂家，LED封闭厂家，就是如此的境况）所以我们要经营那种无需花费大量资金用于产品更新的生意,成交量,无形资产,无形资产的估算是通过其投入的广告费，从第三方收购获得。这个是要计入资产负债表的。但像可口可乐这样无形资产产生于内部的就不计入该表，就看不出来有巨额的无形

11、资产。但巴菲特看出其中的机会，所以长期持有该公司股票。所以记录上无形资产少的不一定表示真的少。如果这产品口碑很好，很实用，销量很好 如果又跟臭豆腐那么好卖，无形资产肯定是个不小的数字，长期投资会有收益。,长期投资,长期投资的入账价值是以成本价跟市场价较低者记录。比如 如果碰到大量持有长期投资标的证券的公司，应该好好计算下所持有的证券市场价值，再来判定该公司的内在价值。,资产回报率是不是越高越好？,可口可乐公司总资产430亿美元，资产回报率是12%。而穆迪公司总资产是17亿美元，回报率是43%。短期肯定会高的，但拉长投资期限来看，5年10年，就不这样了。可能17亿资产社会上很多人能够凑足，并进入

12、这个行业，竞争会一下子激烈，43%这么高的资产回报率很难维持。而430亿资产是比较庞大的，想进入比较困难，再个其回报率相对不高，也会阻止部分人进入这个行业，所以长期来看，出现强劲的竞争对手的概率会比较低。,短期贷款 短期贷款尽量要少，因为在经济大环境不稳定的时候，巨额的短期贷款产生的利息，不间断到期需要偿还的贷款，以及很难在短时间内借到新的贷款都很可能引起一个公司现金流中断，离破产很近。一年内到期的长期贷款 效果同大量短期贷款是一个效果，容易引起现金流中断。,短期贷款，一年内到期长期贷款 越少越好，偶尔的巨额短期债务也要引起注意。,成交量,长期贷款 优秀公司很少有的东西一个值得投资的公司应该是

13、有充足的盈余能在34年内偿还所有长期债务。比如可口可乐公司，穆迪，箭牌公司，都可以用一年到两年的净利润偿还全部的长期贷款。而通用汽车，福特汽车这样的高度竞争行业的公司，花掉他们过去10年的全部利润也不能清偿其巨额的长期贷款（这些巨额贷款是更新设备，高额研发费用导致的）,长期贷款，越少越好，最好没有,债务股权比率=总负债/股东权益这个值低于0.8的公司值得选，超过的就不值得投资。,所有都权益 应该占总资产比例越多越好，占比越高说明公司的负债相对就比较少，一下程度上说明公司更加健康，运营的时候更加主动。,优先股 资本公积金,优先股不同于普通负债，由于为优先股支付的红利是不能扣减税费的，就是说优先股

14、不能从税前利润中扣减，所以它的筹集资金的成本比较高。一般筹集资金困难的企业才会选择这种高成本的融资方式。所以最好没有优先股的存在。资本公积金可以维持公司的股利政策稳定，分红稳定，从而稳定其流通市场的股价，通常说的蓝筹股一般都保有较大数额公积金。资本公积金是越多越好。,留存收益留存收益就是一年下来净利润在派发红利，回购公司股票后剩余的那部分继续留着，用于公司运营的一项资产。一般记录在股东权益表的留存收益账户中。怎么看？留存收益如果能长期稳定增长的公司，值得投资！巴菲特的伯克希尔公司，就是在他取得公司控股权后就开始停止红利分配，把利润留存下来，在机会来临的时候收购那些收益率更高的公司，而不是一味扩

15、大自己公司的产能。,1965年2007年间，由于留存收益的扩张，该公司的利润1965年的每股4美元增加到现在的13023美元，平均21%的年均增长率。这就是滚雪球理论。小故事，巴菲特同一个小镇的一个退休老头在打扫自己家门前的小路，这老头因为有1股 伯克希尔 哈撒韦 A 股，所以不用担心养老的问题。,库存股票 如果有库存股票出现在负债表上就买入该公司的股票。假设一下，假设公司把流通中的股票全部回购完了，就剩你手中的10000股，可以知道你的权益在公司的占比就提高了，每股权益也增加了。开始你可能占公司比例1%,现在也许提高到了10%，而公司的权益总额没有变化，是不是相当于你所持有的股标价值增值了10倍呢！,股东权益回报率=净利润/股东权益,股东权益回报率，越高越好有一种情况就是股东权益回报率是负数，但其损益表中显示的净利润从来没有亏损过，这个时候说明这个公司也是值得长期投资的。因为为这个负号是来自于股东权益，回购股票足够多时，股东权益可能为负数。,还有一张表格是 现金流量表，现金流量表是一个动态的表格，能够反映一个公司现金使用状况，可以推测公司是否存在现金流中断的危险，是否可能会破产。今天时间问题，而且这个表格理解起来较复杂，今天就不再继续讲，下回单独详尽地讲现金流量表的解读。,本次课程的基本思想来源于第一本书，推荐给大家,谢谢听讲！,