经济管理风险管理-08-课件.ppt

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1、第三章 金融风险分析第一节 金融风险,2,一、金融风险的分类与影响,1，价格风险 由于资产的市场价格（包括金融资产价格和商品价格）变化或波动而引起的未来损失的不确定性。,利率风险(1)对现金流量的影响(2)对机构经营环境的影响,3,(1)对现金流量的影响 使现金流量不确定，从而使收益和融资成本不确定 对于某个时期内被重新定价的资产来说，,面临到期日利率下降、利息收入减少的风险；,对于某个时期内被重新定价的负债来说，,面临到期日利率上升、利息支出增加的风险。,4,例：20世纪80年代美国利率市场的剧烈波动导致美国储贷协会破产,5,存款,储贷银行,贷款,存款利率,贷款利率,81：60亿82：50亿

2、,互助基金,养老金人寿保险公司,短期问题,长期问题,复兴信贷公司（RTC）复兴基金公司（RFC）,例：中国寿险业的利差损,(2)对机构经营环境的影响,存款者为了更高的利息，将存款转入高利率机构；贷款者为了支付少利息，寻求贷款利率低的机构。从而引起这些金融机构资金来源和运用的不确定性。利率下降，生产扩张，企业面临竞争加剧的风险；利率上升，生产成本上升，一些产品的需求将会减少。例：USG公司陷入困境,6,汇率风险 交易暴露(Transaction Exposure)换算暴露(Translation Exposure)经济暴露(Economic Exposure),7,(1)交易暴露(Transac

3、tion Exposure)一个经济实体预期的现金流量，因受汇率波动的影响而导致损失 在外汇交易中，汇率下降，持有这种货币的多头遭受损失；汇率上升，持有这种货币的空头遭受损失。例：英国雷克航空公司破产案,8,70年代后期81年,（美元/英镑）,(2)换算暴露(Translation Exposure)涉外企业会计科目中以外币计的各种科目，因汇率的变动而引起企业帐面价值的不确定性。,9,(3)经济暴露(Economic Exposure)汇率的难以预见的变动，将会影响到一个国家的经济环境和企业的经营活动，以至对经济实体产生间接（或潜在损失）的可能性。例：80年代初美元对日元的升值使美国公司对日本

4、同行的竞争力大为下降,金融衍生产品价格风险 在金融衍生产品的交易中，因市场价格的不确定变动而导致行为人遭受损失的可能性。金融期权(Financial Options)金融期货(Financial Futures)金融互换(Financial Swaps)远期协议(Forward Agreement),10,金融期权价格风险 1973，CBOE，股票期权；1982，PHLX，外汇期权 由于标的物价格变动的不确定而给行为人造成损失的不确定性。,石油价格,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,0.5,1,图11 石油加工商的损益线,11,12,收益,15,14,13,1,0.5,0,1

5、6,17,图12,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,0.25,图14 期权费,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,0.5,图13 从期权中得到的损益,13,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图15 买入看涨期权的损益,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图16 卖出看涨期权的损益,石油价格,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,0.5,1,图17 石油销售商的损益线,15,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图18,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,0.25,图110 期权费,收

6、益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,0.5,图19 从期权中得到的损益,16,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图111 买入看跌期权的损益,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图112 卖出看跌期权的损益,套期保值者投机者套利者ppta3,17,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图111 买入看跌期权的损益,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图112 卖出看跌期权的损益,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图15 买入看涨期权的损益,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图16

7、卖出看涨期权的损益,金融期货价格风险 由于金融期货价格在约定时间内的不确定变化而使行为人遭受损失的不确定性 1848，CBOT，商品期货；1972，外币期货,石油价格,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,0.5,1,图11 石油加工商的损益线,18,19,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图113,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,0.5,图114 从期货做多中得到的损益,石油价格,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,0.5,1,图17 石油销售商的损益线,20,21,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图11

8、5,收益,17,16,15,1,0.5,0,18,0.5,图116 从期货做空中得到的损益,套期保值者,22,收益,17,16,15,1,0.5,0,18,0.5,图116 从期货做空中得到的损益,收益,15,14,13,1,0.5,0,16,17,图114 从期货做多中得到的损益,投机（投资）者,保证金制度、逐日盯市、杠杆作用,23,24,中国国债期货“327”事件,上证所，1992年12月28日，91年三年期、92年三年期、92年五年期交收月份：3、6、9、12月1993年7月10日，关于调整国库券发行条件的公告：在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国

9、债品种保值贴补。1993年11月：3万口；1994年7月：438万口北商所：1993年12月15日,25,“327”：1992年三年期国库券的衍生品种，交收日期：1995年6月，对应基础券种总量：246.8亿元炒作题材：(1)基础价格(2)保值贴补率(3)贴息问题(4)1995年新券的流通量,中国国债期货“327”事件,26,空方：1995年6月交收期，保值贴补率将大幅下滑对92(3)国债的贴息将增加财政支出十几亿元，因此不可能1995年新国债发行额度将在1500亿元左右，比上一年增加50，因此流通量必然较大154.7万口 363.8万口,“北京、上海频频开空仓的某主力机构在北商所发生严重的头

10、寸问题，已开始强行平仓计划究其原因是因为明日将公布的新券发行方案，对空方不利，上半年总共发行一千多亿的盘子，能流通的极为有限，空方想利用新券实行交割的幻想完全破灭临近收市又有消息传来，上海327的空方主力也出现了头寸问题。”中国证券报，1995，2，20,中国国债期货“327”事件,27,惊心动魄的八分钟2月23日10,569,172口卖盘：,中国国债期货“327”事件,28,根本原因-基础与市场功能,中国国债期货“327”事件,特殊的利率环境使投资者没有真正的套期保值需求,狭小的国债一级市场，使套期保值需求不可能在量上形成规模,不发达的国债二级市场，不仅制约套期保值功能发挥，更使操纵期市成为

11、可能,根本原因-投资主体,缺乏理性机构投资者：责任、效益,29,根本原因-制度设计,中国国债期货“327”事件,制度缺陷：保证金、涨（跌）停板、持仓限额、资金管理,多头监管,根本原因-法制建设,法制建设滞后,案例：美国次贷危机,在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。,大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱

12、人的传单：“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”“积蓄不够吗？贷款吧！”“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”“首付也付不起？我们提供零首付！”“担心利息太高？头两年我们提供3的优惠利率！”“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”,在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。（你

13、替他们担心两年后的债务？向来自我感觉良好的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长阿牛先生，那也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国经济界的带头大哥投行。这些家伙可都是名字响当当的主儿（美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股

14、市已经有泡沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型、老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品CDO（注：Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。,光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但

15、是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险小意思！于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为15；普通CDO利率可能达到12，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。,这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事情，

16、就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱，但是投行却不太高兴了！当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲地涨，早知道自己留着玩了，于是投行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。这就好像“老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，“老黑”这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！,这下又把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的C

17、DO还能老实？于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。嘿，当初可是签了协议，这些CDO都归我们的！投行心里那个不爽啊，除了继续闷声买对冲基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗？干了！对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来

18、越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，干了！,于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了！但是事情到这里还没有结束：因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个“三毛”基金，这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首发规模500亿元。天哪，还有比这个还爽的基金吗？1元面值买入的基金，亏到090元都不会亏自己的

19、钱，赚了却每分钱都是自己的！评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫：给予AAA评级！,结果这个“三毛”可卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不低于099元时，你不会亏钱了。当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款

20、的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多最终，美国次贷危机爆发。,商品价格风险 由于商品价格的不确定变动而给交易者带来损失的不确定性 例：航空公司破产,38,例1 假设一家美国的生产型企业从国际金融市场借入一笔日元浮动利率贷款用于购入日本的生产设备，其原材料从英国进口，而其产品的一部分销售到德国。该企业面临哪些市场风险。(如果企业的现金流都以美元计价),39,1，利息支付而导致的未来现金流出,2，原材料采购而导致的未来现金流出,日元利率风险、美元/日元汇率风险,原材料价格风险、美元/英镑汇率风险,3，在德国市场的产品销售而导致的未来现金流入,产品价格风险、美元/德国马克汇率风险,