精品课程PPT公司金融导论第十四章.ppt

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1、期权与公司理财,第十四章,主要概念及知识点,理解期权术语能够确定期权报酬及其价格范围理解决定期权价值的5个主要因素理解员工股票期权理解各种管理期权理解认股权证与传统的看涨期权的区别掌握可转换的有价证券及如何确定它们的价值,本章大纲,期权：基础知识期权估价基本原理看涨期权估价员工股票期权权益作为对企业资产的看涨期权期权与资本预算期权与可转换的有价证券,期权术语,看涨看跌敲定价格或执行价格到期日期权溢价期权承保美式期权欧式期权,股票期权报价,见书中表14-1在同一行中显示了在相同的敲定价格和到期日下，价格信息及看涨和看跌交易的大量信息。主意事项对于具有相同的敲定价格的期权来说，价格越高，到期日越长

2、。其敲定价格低于流通中的价格的看涨期权的价值比同等程度上的看跌期权的价值要高。其敲定价格高于流通中的价格的看涨期权的价值比同等程度上的看跌期权的价值要低。,看涨期权在到期日的价值,看涨期权在到期日的实际价值最大(0,S-E)如果 SE那么看涨期权的价值是 S E假设执行价格是35元,期权收益出售期权的选择权,期权到期价值是内在价值Max(0,E-S)若 SE,则回报为 0假设执行价格为$35,操作网页实例,在哪里我们可以找到期权价值?当然是在网络上了.一个可以提供期权价格的网页是Yahoo Finance打开网页,进入Yahoo Finance键入股票行情符号,了解基本报价跟着打开期权链接点开

3、象征,看股票行情如何形成,看涨期权限价,上限看涨期权价格一定小于或等于股票价格下限看涨期权价格一定大于或于等于股票价格减去执行价值或零,哪个在就是哪一个.若然任一个限制去被打破(即存在风险性利润机会),则存在套利机会.,Figure 14.2,一个简单的模型A Simple Model,若期权回报大于零,则这一期权为实值”若一看涨期权一定能实现实值,则这个期权的价值为C0=S0 PV(E)若一期权价值有额外收益,则存在套利机会.,什么决定期权价值?,股票价格股票价格上涨,看涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌。执行价格执行价格上涨,看涨期权价格下跌，看跌期权价格上涨。距离到期的时间总的来说,距离期

4、权到期日时间越长，期权价格越高。无风险利率无风险利率上涨,看涨期权的价格上涨，看跌期权价格下跌。,那么方差呢?,当期权是虚值期权(到期未执行价格)时,有另外一个因素影响价格。基础资产报酬率的方差不很明显但却是决定期权价值的一个很重要的因素。方差越大，期权的价值就越高。如果期权是虚值的话,不管结果怎样，你最多损失你的保险金。如果更多期权是实值的话,得到的你可以从行情上涨中得到好处,却不会因为行情下跌有所损失。,因素 影响方向 看涨期权 看跌期权基础资产的当前价格（+）（-）期权的执行价格（+）（-）距离期权到起日的价格（+）（-）无风险利率（+）（-）基础资产报酬率的方差（+）（-）,决定期权价

5、值的五个因素,员工股票期权,授予给员工的期权是企业利益组成的一部分。通常作为奖金或者激励使得员股东的权益想一致弊病感减少代理问题。经验表明，在缺乏运作员工股票的多样化的下，员工如预期的那样工作情况并不那么的好。股票的价值对于员工来说并不象对于投资者一样值钱。,权益:看涨期权,在一个杠杆型公司中，普通股可以看作是企业资产的一项看涨期权。执行价格就是此时债务的价值。如果企业资产的价值高于要偿还的债务，期权将被执行，股东继续保持所有权。如果企业的资产价值低于所要偿还的债务，股东使得期权到期，资产也将归债券持有人所有。,资本预算与期权,基本上所有的资本预算方案都包括隐性期权因为期权是有价值的，他们使资

6、本预算项目比它出现时更有价值错误解释这些期权会导致公司拒绝好的项目,时机期权,我们通常以为一个项目应该现在接受或更早接受几乎所有的项目都有固有的期权等待如果我们等待，那么一个好的项目也许更有价值如果我们等待，由于经济条件的改变，那么一个不太好的项目也许也会有一个正的NPV我们应该检查一下现在作了投资的，或者在未来的几年内，我们计划投资在那时会产生最高的,案例：时机期权,设想一个项目的成本是美元，它的预期未来现金流量永远每年都是美元如果我们等一年项目成本会增加到美元，未来的现金流量增加到美元如果必要报酬率为，我们是否应该接受这个项目，如果接受，我们应该什么时候开始这个项目？现在的NPV=-500

7、0+700/.13=384.16等一年后的NPV=(-5500+800/.13)/(1.13)=578.62不管用哪种方法都可以推断这是个好项目，但是我们应该等到明年再开始这个项目,管理期权,管理者通常在一个项目完成后有一个增值的期权在做决定之前做些权变计划是很重要的，因为那些会关系到期权的运行许多例子包括：如果它运行的好就会扩张期权如果一个项目运行的不好就舍弃期权暂停业务的期权或收缩期权通常在制造业中操作战略期权（与经营活动有关的未来选择权）这个项目运行的怎么样就揭示了其他的机会是否可行,认证权证,看涨期权与其他的证券组合起来发行而减少了公司的收益认股权证与看涨期权不同之处认股权证一般有很长

8、的到期期限它们被公司记录，运行结果将使未付的股份增加付给公司的执行价格形成了公司的现金认股权证能从原来的债券中拆分出来和独立的出售,可转换债券,可转换债券（）在债券持有者的期权内可以被转换成许多指定的普通股票可转换价格即是购买股票的实际价格转换比率是当债券被转换时所收到的股票数量可转换债券将会至少等于纯粹债券价值或可转换价值中更好的一个,可转换价值,假设你拥有半年复利的10%的债券并且将在15年后到期,票面价值是1000,票据到期时类似债券的收益是9%.这种债券依然是以1000的价格被转换,当前股票的卖价是110,那么这种债券的最低价格是多少?纯粹债券价值=1081.44转换比率=1000/100=10转换价值=10*110=1100最低价格=$1100,其他期权,债券的赎回条款允许公司在票据到期时,以通常高于票面价值的指定价格优先买回债券.增加债券收益的需要,这是公司实际中怎样支付期权的 方法.看跌债券允许债券拥有者有权强迫公司在票据到期时,以一个固定价格回购债券.保险和贷款担保这些都是基本的看跌期权.,快速测试,看涨期权和看跌期权有什么不同之处?看涨期权和看跌期权的实际价值是什么?那些价值图表看起来象些什么?决定期权价格的五种主要因素是什么,同时他们和期权价格的关系是什么?主要的资本预算与期权有些什么?你对可转换债券有什么看法?,