【第三届】中金所金融知识竞赛—国债期货XXXX0617.ppt

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1、,第三届“中金所杯”高校大学生金融及衍生品知识竞赛 串讲（第二场）,大连财经大学20150617,国债期货,利率与债券重点知识简介,利率与债券价格的关系,一般而言，债券价格与利率呈反方向变动关系，即利率上升，债券价格下跌；反之则债券价格会上升。这种反方向变动的关系使得债券价格能够很明显的反应市场利率的变动状况，债券价格作为市场利率的载体，能及时有效地反应市场利率的变化。,债券定价原理,定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债

2、券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。,久期,久期概念的引进 当投资者买进债券后利率就发生变化，那么需要持有多长时间才能使到期价值不低于现在的价值?久期是

3、债券在未来时期产生现金流的时间加权平均，其权重是各期现金流现值占现值总值的比重。公式：,久期的计算,久期与剩余年限、息票率和到期收益率关系,一般来说，久期和债券的到期收益率成反比，和债券的剩余年限成正比,和票面利率成反比。一个特殊的情况是，当一个债券是贴现发行的无票面利率债券，那么该债券的剩余年限就是其久期。,修正久期Dm,修正久期是指当市场利率变化100个基点时债券价格变动的百分比。用于表示市场利率或收益率的变化引起的债券价格变动的幅度。衡量债券价格对市场利率的敏感程度。修正久期 Dm=D/(1+r)例如：债券的久期为7，若市场利率为3.65%，则修正久期 Dm=7/(1+3.65%)=6.

4、75 意思是：利率上升1%，债券价格将下降6.75%,凸性,利率和债券价格可以通过久期以一种线性关系联系起来。特别是在利率变化很小的情况下，这种关系给出了一个债券价格变化较为精确的近似值。然而，当利率变化较大时，这种关系将失去精确性，因为此时两者的关系实际是一种曲线关系。由债券定理四可知，债券价格随利率下降而上升的数额要大于债券价格随利率上升同样幅度而下降的数额。由此可以说明这种关系的曲线性。这种价格反应的不对称性就是凸性理论。凸性是指债券到期收益率发生变动而引起的债券价格变动幅度的变动程度。,凸性,凸性特征：期限越长，凸性越大。票息率越小，凸性越大。到期收益率越小，凸性越大。低利率部位，凸性

5、更大。,基点价值,衡量利率风险除了可以用久期和凸性意外还可以用基点价值来衡量。基点价值是指到期收益率每变化一个基点（0.01%）时引起的债券价格的绝对变动额，也就是0.01个百分点时，债券价格的变动值。这种债券敏感性指标衡量的是以货币表示的价格波动性，而不是价格变动的百分比。基点价值是价格变化的绝对值。示例：债券A在到期收益率为9%时的价格为100元，而在到期收益率为9.01%时价格为99.9604元，那么A的基点价值为0.0396元。基点价值与收益率成反比。,国债期货上市合约,国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行

6、券款交收的国债交易方式。,国债期货上市合约之基础概念,国债期货上市合约之合约对比,优势二,优势三,合约标的：面额100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债,国债期货交易合约之合约标的,报价方式的选择：百元净价报价。是指以面额100元的国债价格为单位进行报价。净价、全价、应计利息定义：净价是指债券交易价格，应计利息是指自上一利息支付日至买卖结算日产生的利息收入，全价是指净价与应计利息之和。公式：应计利息额票面利率365天已计息天数全价=净价+应计利息示例：一个年利3%面值100元的债券，6月1日发行，那么在7月1日报价105元买入，则净价为105元，应计利息为3%10030/365=0

7、.25元，全价为105+0.25=105.25元。,国债期货上市合约之报价方式,2011年沪深300指数期货日间波幅统计,2005-2011年银行间5年国债日间波幅统计,国债期货上市合约之最小变动价位,9月,12月,6月,TF1509,TF1412,TF1503,TF1506,3月,国债期货上市合约之合约月份,银行间,中金所,上午9:00-12:00下午13:30-16:30,上午9:1511:30 下午13:00-15:15覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段。,注：最后交易日仅上午交易！,国债期货交易合约之交易时间,距离交割月首日4-7年的固定利息记账式国债可交割国债包含5年期、7年期两个

8、财政部关键期限国债，债券供应量稳定，2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。其稳定的发行将有助于可交割国债量保持稳定，从而减少逼仓风险。,国债期货上市合约之可交割标的,当日最后一小时成交价格按成交量加权平均价。最后交易日全天成交量加权平均价。,国债期货上市合约之交割结算价,国债期货风控制度,每日价格波动限制,最低保证金制度,持仓限制及强平制度,国债期货风控制度,国债期货风控制度,国债期货风控制度,中国 2%,台湾 3%,国债期货风控制度之涨跌停板,国内最低保证金设为2%,国债期货风控制度之最低交易保证金,2%,3%,5%,国债期货风控制度之保证金调整,1000手,500手,100

9、手,国债期货风控制度之梯度限仓制度,因违规、违约受到交易所强行平仓处罚,其他应当予强行平仓,根据交易所的紧急措施应当予强行平仓,国债期货风控制度之强行平仓制度,国债期货交割制度,国债期货交割制度,国债期货交割注意事项,国债期货交割制度,国债期货交割制度之三大重要概念,可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。,国际期货市场中，一般都由期货交易所定时公布国债期货可交割国债的转换因子，只需查询中金所公告即能得到每一个可交割国债的转换因子。,国债期货,合约标的名义标准券（面值100万，票面利率3%的五年期国债）,实物交割可交割债券（距交割月首日剩余期限

10、4-7年固息国债）,买卖双方等价交换，但卖方选择用于交割的券种不同，买方向卖方支付的金额有差别交割时的价格即支付金额即发票价格。发票价格=用于交割的债券净价+应计利息=期货价格转换因子+应计利息,国债期货交割制度之三大重要概念,国债期货,合约标的名义标准券（面值100万，票面利率3%的五年期国债）,实物交割可交割债券（距交割月首日剩余期限4-7年固息国债）,国债期货卖方有权选择对其最有利债券用于交割最便宜可交割债券（CTD）,选择的权利,国债期货交割制度之三大重要概念,寻找最便宜可交割债券之净基差法,基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差=

11、现货价格一期货价格。国债基差就是债券现货价格和其期货价格与转换因袭乘积的差。净基差（是扣除持有期收益的基差）=基差-持有期收益净基差值最小的债券就是最便宜可交割债券。,寻找最便宜可交割债券之隐含回购利率,隐含回购利率是指购买国债现货，卖空对应的期货，然后把国债现货用于期货交割，这样获得的理论收益就是隐含回购利率。具体公式为（假定组合中的国债到交割期间没有利息支付）：一般来说，隐含回购利率最高的券就是最便宜可交割债券。,寻找最便宜可交割债券之经验法则,根据海外实践经验，在一定前提条件下通过比较久期和收益率可大致寻找最便宜可交割债券：法则一：对收益率在国债期货合约票面利率以下的国债而言，久期最小的

12、国债最可能是最便宜可交割债券。对于收益率在国债期货合约票面利率以上的国债而言，久期最大的国债最可能是最便宜可交割债券。法则二：对具有同样久期的国债而言，收益率最高的国债最可能是最便宜可交割债券。,现金交割,实物交割,可交割债券规模较大，风险较低避险效果好，促进旧券活跃,交割结算价较难确定,国债期货交割制度之现金交割与实物交割,截止2012年底我国国债存量7.7万亿元，2012年累计发行国债1.4万亿元，其中5年期与7年期国债发行量占比在20%-25%。随着关键期限发行制度的日益成熟，国债期货4至7年可交割债券量保持稳定，将有效地推动国债期货平稳运行。,国债期货交割制度之现金交割与实物交割,国债

13、期货交割制度之交割方式,美国CME和英国LIFFE：采用滚动交割欧洲期货交易所：采用集中交割。上海期货交易所：所有产品采用集中交割郑州商品期货交易所：采用滚动交割大连商品交易所：棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、玉米等合约则采用滚动交割。,国债期货交割制度之集中交割与滚动交割,T,T+1,T+2,T+3,国债期货交割制度之交割流程,滚动交割,国债期货交割制度之交割流程,违约方,被违约方,差额补偿,罚金,中金所,国债期货交割制度之违约处理,可交割国债标准为在交割月第一个日历日剩余期限为4-7年的固定利率记账式国债。可交割国债必须已在全国银行间债券

14、市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易。在交割月可交割券不存在跨市场转托管的问题。在中证登开户的投资者必须在上海和深圳都开户。,国债期货交割制度之注意事项,国债期货交易简介,国债期货投机可以做多、做空，可以做短线，中线和长线。需要分析市场判断走势，选择时机和分配资金。可以通过技术分析和基本面分析来分析国债期货走势,国债期货交易简介之投机交易,期现套利交易（买现卖期，卖现买期）、跨期套利交易（买近卖远，卖近买远）所谓国债基差交易，就是将基差作为对象的交易方式。包括做多基差和做空基差。认为基差会扩大，就执行做多基差交易，即买入国债现货，同时卖出国债期货。认为基差会缩小，就执行做空基差交易，即卖出国债现货，同时买入国债期货。套利交易任何时刻进行交易的数量比都是1：1，基差交易期货和现货的数量比是CF：1，不同时刻进行基差交易，期现的数量比不同。套利交易损益曲线是线性的，基差交易损益曲线类似于期权的形态。,国债期货交易介绍之套利及基差交易,按套保方向分为多头套保和空头套保按套保比例变化的情况分为静态套保和动态套保计算国债套保比例的方法：久期中性法和基点价值中性法,国债期货交易介绍之套期保值,收益率水平变化,感谢各位同学的认真聆听！欢迎大家积极交流！共同进步！,良运期货研发部王伟民2015.6.17,