【公司金融精品课件】第七章融资方式（二）.ppt

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1、第七章：融资方式（二）及工具,第三节 长期债务融资 一、长期借款（一）概述 长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构 借入的使用期限超过一年的借款。主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用 的需要。,1、长期借款的种类按不同的标准，可作如下分类：（1）按用途不同分为：固定资产投资借款；更新改造借款；科技开发和新产品试制借款（2）按提供借款的机构不同分为：政策性银行贷款；商业银行贷款；其他金融机构贷款（3）按有无抵押品作担保可分为：抵押贷款；信用贷款,2、长期借款的保护性条款 由于长期借款期限长，风险大，因此，除借款合同的基本条款之外，银行等债权人通常还在借款的合同里附加各种保护性条款，以确

2、保企业能按时足额偿还贷款。保护性条款一般有以下三类：一般性保护条款 例行性保护条款 特殊性保护条款,（1）一般性保护条款 一般性保护条款是对贷款企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同，主要包括：1、企业需持有一定限额的贷币资金及其他流动资产，以保护企业资金的流动性和偿债能力。一般规定企业必须保持最低营运资本净值和最低的流动比率；2、限制企业支付现金股利、再购入股票和职工加薪规模，以减少企业资金的过分外流；,3、限制企业资本支出的规模，以减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性；4、限制企业再举债规模，以防止其他债权人取得对企业资产的优先索偿权。5、限制

3、企业的投资，如规定企业不准投资于短期内不能收回资金的项目，不能未经银行等债权人同意而与其他企业合并以确保借款方的财务结构和经营结构。,(2)例行性保护条款 这类条款作为例行常规，在多数借款合同中都会出现，它可以堵塞因一般条款规定不够完善而遗留的漏洞，以确保贷款的安全。主要包括：1、借款方定期向提供贷款的银行或其他金融机构提交财务报表，以使债权人随时掌握企业的财务状况和经营成果；2、不准在正常情况下出售较多的非产成品（商品）存货，以保持企业正常的生产经营能力；3、如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失；,4、不准任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业遭受过重的

4、负担；5、不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债；6、限制借款方租赁固定资产的规模，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱债权人对其资本支出和负债的约束；7、做好固定资产的维修保护工作，使之处于良好的运作状态，以保证生产经营能正常、持续地进行。,(3)特殊性保护条款 这类条款就是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括：要求企业的主要领导人购买人身保险；借款的用途不得改变；违约惩罚条款等等。上述各项条款结合使用，将有利于全面保护银行等债权人的权益。但借款合同是经双方充分协商后决定的，其最终结果取决

5、于双方谈判能力的大小，而不是完全取决于银行等债权人的主观愿望。,（二）长期借款的资金成本1、借款的资金成本的确定 借款利息是形成企业长期借款成本的重要因素。在企业向银行的借款合同中，银行往往要求企业在借款期内保持占借款金额一定百分比的存款余额，企业实际可使用的金额要比借款金额低，可企业必须按借款金额支付利息。银行借款无发行费用。长期借款的资金成本为：M表示企业借款总额i表示银行贷款利率T表示企业的所得税率C表示企业可实际使用的金额,例：某企业向银行借款500万元，银行年借款利率为6%，银行要求企业保持借款额5%的存款余额，所得税率为30%，则借款成本：,2、长期借款利率的调整 如果金融市场利率

6、波动大，银行等债权人不愿发放固定利率的长期借款，而是发放变动利率贷款，即长期借款在借款期限内的利率不是固定不变的，而是根据情况作些调整。主要有以下三种情形：（1）分期调整利率 这是借贷双方根据协商，在贷款协议中规定可分期调整的利率。一般在基准利率的基础上，根据资金市场的情况每半年或一年调整一次利率，借款企业未偿还的本金按调整后的利率计算利息。,（2）浮动利率 这是指借贷双方根据协商，在贷款协议中规定可根据资金市场的变动情况而随时调整的利率。企业借入资金时一般应开浮动利率票据，票据上载明借款期限和 票面基本利率。但到期利率则要在票面基本利率的基础上，根据市场 利率的变动加以调整计算。（3）期货利

7、率。这是指借贷双方，在贷款协议中规定到期的借款利率按期货业务的利率来计算。借款到期或在借款期内规定的付息日到来时，应按当时期货市场利率计算付息额，到期按面值还本。,（三）长期借款评价1、长期借款的优点（1）筹资速度快。发行股票和发行债券通常需要资料准备、层层申报与审批、印刷、推销等事项，而长期借款只需与银行筹资贷款机构达成协议即可。程序相对简单，所花时间较短，企业可以迅速获得所需资本。（2）成本较低。利用长期借款筹资，取得长期借款的交易成本低，而且利息可在税前支付，故可减少企业实际负担的利息费用，因此比股票筹资的成本为低；与债券相比，长期借款的利率通常低于债券利率，而且筹资的取得成本较低。,（

8、3）灵活性较强。在借款之前，企业根据当时的资本需求与银行等贷款机构直接商定贷款的时间、数量和条件。在借款期间，若企业的财务状况发生某些变化，也可与债权人再协商，修改贷款合同，如变更借款数量、时间和条件，或提前偿还本息。因此，借款筹资对企业具有较大的灵活性。（4）便于利用财务的杠杆效应。长期借款不改变企业的控制权，因而股东不会出于控制权稀释原因反对借款。由于长期借款的利率一般是固定或相对固定的，这就为企业利用财务杠杆效应创造了条件。当企业的资本报酬超过了贷款利率时，会增加普通股股东的每股收益，提高企业的净资产收益率。,2、长期借款的缺点：（1）财务风险高。长期借款有固定的还本付息期限，企业应如期

9、付息、到期还本。在企业经营不景气时，这种情况无异于釜底抽薪，会给企业带来更大的财务困难，甚至可能出现不能支付而被债权人提起破产诉讼的情况。当然，企业若与银行等债权人协商能进行债务重组，将债务展期、减免部分本息、降低利息率、债转股等，则可暂时缓解危机。,（2）限制条款多。长期借款合同对借款用途有明确规定，对企业资本支出额度、再融资、股利支付等行为有严格的约束，以后企业的生产经营活动和财务政策必将受到一定程度的影响。（3）筹资数额有限。长期借款的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，不可能向发行债券股票那样一次筹集到大笔资本，无法满足企业大规模融资的需要。,二、债券融资（一）概述 债券是发行人为筹集

10、债务资本而发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券（又称长期应付票据）。债券筹资是一种直接融资，面向广大社会公众和投资者，对发行企业的资格有严格的要求。企业发行债券的目的通常是为其大型投资项目募集大额长期资本。从性质上讲，债券与借款一样是企业的债务，发行债券一般不影响企业的控制权，发行企业无论盈利与否必须到期还本付息。,1、债券的种类按发行主体的不同：国债和企业债券。按债券票面上是否记名：记名债券和无记名债券按能否转换为公司股票：可转换债券与不可转换债券按有无抵押担保：信用债券、抵押债券和担保债券按能否上市：上市债券和非上市债券按照债券是否可提前赎回：可提前赎回债券与不可提前赎回债券按照

11、偿还方式：一次偿还债券和分次偿还债券按照附带权益特征：收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等,2、债券契约的特殊条款（1）保护性条款用于限制借款公司的某些行为，分为积极条款和消极条款。消极条款通常包括：1、限制公司的股利支付额。2、公司不能将任一资产抵押给其他债权人。3、公司不能兼并其他企业。4、未征得其他人同意，公司不能出售或出租公司的主要财产。5、公司不能发行其他长期负债。,积极条款则将公司所同意采取的行动或必须遵守的条件具体化。例如：1、公司同意将其运营资本维持在某一最低水平2、公司必须定期向债权人提供财务报表。,(2)偿债基金计划 偿债基金是出于债券清偿的目的而设立的由债券信托人管

12、理的帐户。公司每年会向信托人支付一笔款项，信托人则从市场上按固定百分比，以债券的票面价值赎回公司的债券，由于发行的债券通常按顺序编号，故公司可以采用抽签的方式决定应赎回的债券。,偿债基金计划对债权人具有双刃效应：1、偿债基金对债权人提供额外保护。身陷财务困境的企业可能在偿债基金的支付方面有困难。因此，偿债基金的支付状况向债权人提供了一种预警系统。2、偿债基金赋予公司极具吸引力的权利。一旦债券价格下跌并低于债券面值，公司就可按较低的市场价值购入债券，用于满足偿债基金的需求。假如债券价格上升并且高于其面值，则公司可按较低的债券面值购回公司债券，从而有损债券持有人的利益。尽管如此，在同等条件下，人们

13、还是愿意购买有偿债基金规定的债券。也就是说，拥有偿债基金的债券的利率，可低于不拥有偿债基金规定的债券的利率。,(3)赎回条款 大多债券都有赎回条款，赎回条款允许公司在某一规定期限内以事先确定的价格赎回全部债券。一般而言，赎回价格大于债券的票面价值，赎回价格同票面价值之间的差额称为赎回升水（call premium）。赎回条款对公司非常有利，但对投资者则会造成潜在的损失。对公司而言，当市场利率低于公司发行债券利率时，公司就可利用赎回条款将债券赎回而避免支付高于市场利率的利息。对投资者而言，如果市场利率高于票面利率，则会由于公司不赎回债券而受损；如果市场利率低于票面利率，则会由于公司赎回债券而损失

14、高于市场利率的赚钱机会。因此，只有可赎回债券利率高于不可赎回债券提供的利率时，投资者才会购买可赎回债券。,赎回条款中的债券赎回与偿债基金条款中的债券赎回有着本质的区别：（1）前者为了保护发行公司的利益，后者则为了保护债券持有人 的利益；（2）前者赎回时需支付赎回溢价，后者赎回时不需要支付赎回溢价；（3）前者赎回率高达100%，后者只按固定比率赎回；（4）前者需要较高的报酬率，后者只需要较低的报酬率。,3、债券融资的资金成本 债券融资的税后资金成本为：RD表示债券的税前成本 T表示公司的边际税率 f表示发行成本费率,例：某公司债券的票面利率为12%，公司所得税率为30%，发行成本费率为5%，则其

15、税后资金成本为：,（二）债券的评级 债券的信用等级表示债券质量的高低，债券的信用等级通常由独立的中介机构来评定。投资者根据这些中介机构的评级结果选择债券进行投资。西方国家的债券评级始于20世纪初，目前美国两家主要的信用评级机构为标准普尔投资者服务公司（Standard&Poors）和穆迪投资者服务公司(Moodys Investor Service)。不同国家对债券的评级不尽相同，即使同一个国家的不同评级机构，其评级也有差异，但有一点是相同的，即都将债券按发行公司还本付息的可靠程度、财务质量、项目状况等因素，用简单的符号、文字说明等公开提供给广大投资者。,债券的信用等级名称 高级 较高等级 投

16、机级 低级标准普尔 AAA、AA A、BBB BB、B CCC、CC、C、D 穆迪 Aaa、Aa A、Baa Ba、B Caa、Ca、C、D 有时，标准普尔和穆迪会调整债券等级。标准普尔使用“+、-”号，A+代表A级中的最高级别，A-代表A级中的最低级别，穆迪采用“1、2、3”，其中1代表最高级别。,债券评级各级别的含义标准普尔 穆迪 含义 AAA Aaa 该债券到期具有极高的还本付息有力，投资者没有风险 AA Aa 该债券到期具有很高的还本付息能力，投资者基本没有风险 A A 该债券到期具有一定的还本付息能力，经采取保护措施后，有可能 按期还本付息，投资者风险较低 BBB Baa 该债券到期

17、还本付息资金来源不足，发行企业对经济形势的应变能 力较差，有可能延期支付本息，投资者有一定的风险 BB Ba 该债券到期还本付息能力低，投资风险较大 B B 该债券到期还本付息能力脆弱，投资风险较大 CCC Caa 该债券到期还本付息能力很低，投资风险很大 CC Ca 该债券到期还本付息能力很低，投资风险极大 C C 发行企业面临破产，投资者可能血本无归 D D 该种债券无法按时支付利息以及归还本金,19711999年间美国债券的违约率：,（三）债券发行 1、债券发行的资格和条件 在我国，根据公司法的规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责

18、任公司，具有发行债券的资格。从发行条件来讲，主要条款涉及发行债券的最高限额、发行公司自有资本最低限额、公司获利能力、债券利率水平等。发行公司债券所筹集的资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产支出。,2、债券发行的程序（1）作出决议：（2）提出申请（3）公告募集办法（4）委托证券机构发售（5)交付债券，收缴款项，债券登记,3、债券的发行价格 债券的发行价格有三种：平价发行、折价发行和溢价发行。平价发行又叫面值发行，是指按债券的面值出售；折价发行是指以低于债券面值的价格出售；溢价发行是指按高于债券面值的价格出售。债券之所以会存在溢价发行和折价发行，是因为资金市场上的利息率是经

19、常变化的，而企业债券一经发行，就不能调整其票面利息率。从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，在这段时间内如果资金市场上的利率发生变化，就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行。,在分期支付利息，到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下，债券发行价格的计算公式为：,（四）债券的收回与偿还1、债券的偿还时间 债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，可分为提前偿还与到期偿还两类，其中后者又包括分批偿还和一次偿还两种。（1）提前偿还。提前偿还又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。具有提前偿还条款的债券

20、可使企业融资有较大的弹性。当企业资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。,（2）分批偿还。如果一个企业在发行同一种债券的当时就不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还债券。因为各批债券的到期日不同，它们各自的发行价格和票面利率也可能不相同，从而导致发行费较高；但由于这种债券便于投资人挑选最合适的到期日，因而便于发行。（3）一次偿还。到期一次偿还的债券是最为常见的。,2、债券的偿还形式 债券的偿还形式是指在偿还债券时用什么样的支付手段。可使用的支付手段包括：现金；新发行的本公司债券（简称新债券）；本公司的普通股股

21、票（简称普通股）和本公司持有的其他公司发行的有价证券（简称有价证券）。（1）用现金偿还债券。为了确保在债券到期时有足额的现金偿还债券，有时企业需要建立偿债基金。如果发行债券契约的条款中明确规定用偿债基金偿还债券，企业就必须每年都要提取偿债基金，且不得挪作他用，以保护债券持有者的利益。,（2）以新债券换旧债券，也叫“债券调换”。企业之所以要进行债券的调换，一般有以下原因：A：有的企业发行债券后，由于市场利率下降或者原有债券契约中订有较多的限制条款，不利于企业的发展；B：把多次发行、尚未彻底偿清的债券进行合并，以减少管理费；C：有的债券到期，但企业现金不足。（3）可用普通股偿还债券。如果企业发行的

22、是可转换债券，那么，可通过转换变成普通股来偿还债券。,（五）债券转换策略 在利率下降时，公司可能会发现自己的未付债券或优先股要支付比现行市场利率更高的息票率。而一般公司债券或优先股在发行时都有允许公司以溢价强制赎回的赎回条款。此时，公司面临着债券调换决策，即是否溢价赎回现有债券，再发行新债券的问题。公司是否进行债券调换决策的关键在于收回未偿还债券，发行到期日和风险相等的新债券，前者与后者的净现值之差（NPV）是否大于0。,假设公司有未清偿债券总面额为M，n年后到期，息票率为r1，每年支付一次利息，具有赎回条款，赎回溢价率为s，那么，面值为1000元的债券赎回价格为1000（1+s）。当前市场利

23、率为R，同类型的债券，其息票率为r2，公司适用的边际税率为T，假定不存在交易成本。则债券转换决策的步骤为；第一步，求出税后贴现率。同等风险新债券的税后利率：,第二步，求出旧债税后现金流出总现值：第三步，求出新债券的税后现金流出总现值。新债券税后现金流出分为三个部分：（1）支付赎回溢价，它可以做费用扣减，其税后成本为：,（2）新债券每年的利息费用：（3）期末需偿还的本金M则新债券税后现金流出总现值为：第四步，求出债券调换的净现值：如果NPV0，说明调换可行；如果NPV0，则调换不可行；如果NPV=0，调不调换无所谓。,例：某公司有未清偿债券1000万元，5年后到期，息票率为16%，每年支付一次利

24、息。当前同类型的债券息票利率为10%，市场利率为10%，1000元面值债券的赎回价格是1050元，公司适用的税率是40%。假定不存在交易成本，求证该债券调换的可行性。1、税后现金流量的变化应按适当的税后贴现率贴现。同等风险新债券的税后利率：=10%（1-40%）=6%,2、旧债券现金流出的现值为（在没有交易成本的情况下）：,3、发行新债券的税后现金流出：（1）支付赎回溢价为50万元，它可以做费用扣减，其税后成本为：（万元）（2）新债券每年的利息费用：（万元）（3）新债券第5年需偿还的的本金：1000万元。则新债券税后现金流出总现值为：,4、债券调换的净现值：=121.632（万元）0 由于NP

25、V0，说明调换可行。,（六）债券融资的创新 1、零息债券 零息债券（zero-coupon bonds）是以较高的折扣发行的债券，也称为：初始发行折价债券（original-issue discount bonds）；大幅折价债券（deep-discount bonds）；纯折价债券（pure-discount bonds）它不是定期性支付息票利息，其利息的计算是体现在债券的价值随着时间越来越接近到期日而增加，到期日，债券按全部面额赎回。,零息债券的优点：1、债券到期前，公司不必支付任何利息或本金。2、零息债券折价发行，可给公司增加一系列现金净流入量，因为这部分折价费用可以用来抵减需交纳的所得

26、税，这意味着，零息债券在其寿命期间内可通过节省所得税支出的方式，来提供一系列现金流入量。3、由于零息债券的久期等于其发行期限，因此它经常被投资者用作资产和负债的配套管理，以消除利率风险。,零息债券的缺点主要表现在：1、这种债券一旦发行，不能提前赎回，除非公司愿意提前按面值偿还。2、零息债券到期时，公司会有大量的现金流出。,2、浮动利率债券 浮动利率债券（floating-rate bonds）是指票面利率随一般利率水平变动的债券。其调整率一般同国库券利率或30年期国家债券利率挂钩。浮动利率债券最先由花旗银行（Citibank）在1974年发行，起初的10个月，利率为9.7%，后来每半年调整一次

27、，调整到比当时3个月国库券利率高1%。,大部分浮动利率债券都规定有出售条款和息票率上下限条款。出售条款规定，浮动利率债券持有人有权在息票支付日按债券面值兑换债券。通常情况下不允许投资者在债券的有效年限初期兑换所持有的债券。息票率上下限规定，债券息票率受上下限约束。比如，息票率的最低界限为8%，最高限为14%。由于浮动利率债券的息票率会随着市场利率变动，浮动利率债券总是能按债券面值或接近债券面值的价格出售。因此，浮动利率债券通常不附加赎回条款。,3、收益债券 收益债券（income bonds）是指公司收入充足时，公司才会向债券持有人发放利息。从发行公司的角度看，收益债券相对传统债券是一种更低廉

28、的负债方式，因为其利息同传统债券一样具有抵税的作用，两者具有相同的税收优势。然而，发行收益债券的公司遭遇财务风险的可能性较小，因为当公司收益不足而无法支付债券利息时，收益债券并不处于违约状态，从这点看，它跟优先股具有相似之处。,4、垃圾债券 垃圾债券（junk bonds）是指评级低于标准普尔BB级或低于穆迪Ba级的债券，又称为“高收益债券”或“低级债券”。垃圾债券的特点是高风险和高报酬并存，通常在两种情况下可以发行垃圾债券：（1）公司陷入财务困境；（2）在企业合并或融资收购中。,（七）债券融资的评价1、债券融资的优点（1）资本成本较低。利用债券筹资的成本要比股票筹资的成本低。这主要是因为债券

29、的发行费用较低，债券利息在税前支付，有一部分利息由政府负担了。（2）可以发挥财务杠杆作用。无论发行公司收益多少，债券持有人只收取固定的有限的利息，而更多的收益可用于分配给股东，增加其财富，或留归企业以扩大经营。（3）保障公司控制权。债券持有人一般无权参与发行公司的管理决策，因此发行债券一般不会分散公司控制权。,2、债券融资的缺点（1）财务风险较高。债券通常有固定的到期日，需要定期还本付息，财务上始终有压力。在公司不景气时，还本付息将成为公司严重的财务负担，有可能导致公司破产。（2）限制条件较多。发行债券的限制条件较长期借款、融资租赁的限制条件多且严格，从而限制了公司对债券融资的使用，甚至会影响

30、公司以后的筹资能力。（3）筹资规模受制约。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。例如我国公司法规定：累计债券总额不得超过公司净资产的40%。,第四节 租赁融资 固定资产通常是企业从事各种商业活动的前提条件。企业获得固定资产的途径：一、可以通过固定资产投资获得，并反映在资产负债表中；二、可以通过租赁方式获得。20世纪50年代以前，固定资产的租赁范围一般仅限于土地和建筑物等房地产。然而，到现在，几乎任何类型的固定资产都可以租赁。到了80年代，美国企业界经由租赁方式而取得的固定资产已超过全部固定资产的20%。,一、融资租赁的含义 租赁是指出租人在获取一定的报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和

31、使用财产权利的一种契约性行为。融资租赁又称财务租赁，是指由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的信用业务，由于它可满足企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。,(一)融资租赁与经营租赁的区别 融资租赁以融资为目的，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式，两者的区别：融资租赁：专用性设备；长期性，租期相当于设备的折旧期；一般不回收设备，承租人相当于购买了该设备；租金相对较高；经营租赁：通用性设备；短期性；承租人使用完设备后归还；租金相对较低。,（二）典型的融资租赁程序 1、即将使用设备的企业（承租人）根据自己的需要，选定所需设备和制造商或供应商，并就有关供货条款

32、，如价格、交货日期进行谈判。承租人对设备及供货人的选定是其自己的权利，不依赖于出租人的判断和决定，出租人不得干涉承租人对供货商和设备的选择，但可以向承租人推荐供货人或设备。2、承租人寻找一家租赁公司（出租人），并签定租赁契约，准备从制造商或供应商处买下这一设备。租赁的条件是：分期摊还出租人的全部投资并加上出租人应得的投资收益。3、出租人从制造商或供应商买下预定的设备。,二、融资租赁的形式(一)售后租回 售后租回是指拥有土地、建筑物或设备的企业将资产卖给另一家企业或租赁公司，并同时达成协议，按一定的条件将此资产再租回的融资租赁行为。资产的售价大致为市价。采用这种租赁形式，出售资产的企业可得到相当

33、于售价的一笔资金，同时仍然可以使用资产。当然，在此期间，该企业要支付租金，并失去了财产所有权。售后租回可看成是一种抵押贷款方式，只不过在这种租赁条件下，抵押资产的所有权已经转移。,(二)直接租赁。直接租赁是指承租人直接租赁，并付出租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司，除制造厂商外，其他 出租人都是从制造厂商购买资产出租给承租人。(三)杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。,三、租赁对税负和财务报表的影响(一)对税负的影响 由于租金可以减免所得税，如果没有限制，公司将采取租赁方式使用设备，使设备在比加速折旧更短的寿命期内折旧完，从而达到节税的目的。只要任何一种契

34、约都可以称作租约，并且税收处理都按租约来处理，那么与设备的折旧避税方法比较，租赁的避税作用更有利于企业。,例：折旧和租赁对税负的影响 某公司计划需要引进一条生产线，其价值为1000万元。该生产线寿命期是5年，残值为0，若采用年限总额加速折旧法折旧，年折旧额如下表所示。折旧对税收的节省（单位：万元）年 1 2 3 4 5年折旧额 333 267 200 133 66税款节省额 133.2 106.8 80.0 53.2 26.4（T=40%）如果以6%的折现率计算，税款节省额的现值为349.29万元。,假设企业可通过租赁获得该生产线，租期是3年，每年租赁费用是333万元，并附有购买选择权。租金是

35、可减免税收的，因此，这3年每年可提供的税款节省额现值是：3330.40=356(万元)由此看来，虽然租金和折旧二者提供的税款节省额相等（不考虑时间价值皆为1000万元），但是，租赁只有3年，税款节省额来得更快些，因此现值较高。所以，只要任何一种契约都可以称作租约，并且税收处理都按租约来处理，那么与设备的折旧避税方法比较，租赁的避税作用更有利于企业。,(二)租赁对财务报表的影响 租赁一度被称为“资产负债表外的筹资（off balance sheet financing）”。即租赁费用作为经营费用出现在企业收益表上，但租赁契约的租赁资产却不出现在企业的资产负债表上。但现在情况有所变化，美国财务会计

36、标准委员会颁布了“财务会计标准委员会13号公告（FASB Statement No.13）”要求将某些类型的租赁资本化，并反映在资产负债表中。,例:租赁对财务报表的影响 假定有两家企业B和L，需要获得价值2000万元的设备，获得这一设备的渠道可以是借钱购买或租赁。假如，企业B借钱购买此设备，而企业L通过租赁获得此设备，有关资产增加前和资产增加后两家企业的资产负债表如下表所示。租赁对资产负债表的影响（单位：万元）企业B和企业L的资产负债表资产增加前：流动资产 1000 负债 1000固定资产 1000 股东权益 1000总资产 2000 负债及股东权益 2000资产负债比率=1000/2000=

37、50%,资产增加后：企业B（借款购买）企业L（租赁）流动资产 1000 流动负债 3000 流动资产 1000 流动负债 1000固定资产 3000 股东权益 1000 固定资产 1000 股东权益 1000总资产 4000 负债及权益 4000 总资产 2000 负债及权益 2000资产负债比率=75%资产负债比率=50%,企业B借了2000万元来购买此资产，因此，资产和负债都出现在 资产负债表上，它的资产负债比率也从原来的50%上升到75%。而企业L是租赁该资产，如果是融资租赁，租赁所需的固定费用 可能等于或高于贷款的费用，支付不了租金，如同支付不了利息一 样可以导致企业破产。因此，在融资

38、租赁条件下，企业L的财务风险应该与企业B相同。但是，企业L的资产负债比率保持不变只有50%。这样仅仅凭一纸资 产负债表无疑会给投资者造成误导。为了避免企业L的投资者错误地高估该企业的财务状况，美国财 政部门要求企业在财务报表上用脚注的形式披露其租赁情况。,经过“租赁资本化”处理后，企业L的负债比率与企业B的负债比率就一样了。如下表所示。企业L租赁资本化后的资产负债表（单位：万元）流动资产 1000 流动负债 1000固定资产 1000 租金的现值 2000租赁资产的现值 2000 股东权益 1000总资产 4000 负债及权益 4000资产负债比率=3000/4000=75%,企业签署融资租赁

39、协议的结果会使企业的负债比率提高，因而也改变了企业的资本结构，如果企业需要保持原定的最佳资本结构的话，则需要筹集额外的股本来支持。在融资租赁中，由于租金的意义在于冲减融资租赁而产生的长期负债，所以租金以租赁摊销和利息支出的形式列入收益表，因而租金包含了固定资产价值摊销、出租人收益和长期负债的财务费用这三项。另外，融资租赁的资产实际上已由出租人转移给了承租人，因此，出租人不再计提相应的折旧，该资产的折旧应由承租人计入生产费用，列入收益表。,四、融资租赁决策例：假定我们已收集到以下信息：(1)A公司准备添置成本为20,000,000美元的设备(包括运送与安装成本),寿命期5年。这种设备可以提供10

40、%的投资减税，减税总额为2,000,000美元。因此，A公司若用贷款购买设备，则只需筹款18,000,000美元=20,000,000美元（1-10%）。(2)银行贷款利率为10%，若ZHJ公司采用5年期贷款方式筹措18,000,000美元，这样该公司5年之中每年必须支付4,748,3506美元：=4,748,3506美元,(3)A公司还可以采用租赁融资的方式来获得这一设备。其租赁条件是：租赁期5年，每年须向出租人付以5,000,000美元的租金，5年期满后，其净残值为1,000,000美元。A公司预计5年后仍然需要此设备，则在5年以后有权以1,000,000美元的价格将此设备买下。(4)租赁

41、合同规定，出租人将负责维修工作；而如果A公司将这一设备买下，则它每年年底必须向制造商支付1,000,000美元的设备维修费。(5)在加速回收系统下，设备的回收期间为5年，而当时A公司的 有效税率为40%，并假定这一税率5年内维持不变。,(6)最后，如果A公司购入此设备后，其设备的折旧基础为：折旧基础=原始购置成本投资减税税额/2=20,000,000美元2,000,000美元/2=19,000,000美元利息费用计算说明：例如第一年的贷款支付额为474.84万美元，而年初贷款余额与利率分别为1800万美元和10%，故有：第一年利息费用=1800万美元10%=180万美元第一年还本额=474.8

42、4万美元180万美元=294.84万美元第二年年初贷款余额=1800万美元294.84万美元=1505.16万美元第二年利息费用=1505.16万美元10%=150.52万美元 根据上述资料，我们可以将两种不同融资方式租赁与贷款计划下的现金流量分析：,（一）贷款购买分析 年度 1 2 3 4 51、贷款摊销表（1）贷款支付额 474.84 474.84 474.84 474.84 474.84（2）利息费用 180.00 150.52 118.08 82.41 43.17（3）本金支付 294.84 324.32 356.76 392.43 431.65（4）贷款余额（年末）1505.16 1

43、180.84 824.08 431.65 2、折旧摊销表（5）折旧基础 1900 1900 1900 1900 1900（6）年度折旧率 0.33 0.27 0.20 0.13 0.07(年限总额加速折旧法)（7）折旧费用 627.00 513.00 380.00 247.00 133.003、现金流出量（8）贷款支付 474.84 474.84 474.84 474.84 474.84（9）所得税节省 322.80 265.41 199.23 131.76 70.47（利息折旧）0.40（10）税后维修费用 60.00 60.00 60.00 60.00 60.00（11）净现金流出量 21

44、2.04 269.43 335.61 403.08 464.37（8）（9）（10）（12）现值系数 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473（13）贷款购买成本的现值200.04 239.79 281.78 319.28 347.02（14）贷款购买成本的总现值 1387.91,现值系数的计算，因为借款成本为10%，所得税率为40%，所以资金税后成本为6%，以此为贴现率，五年的复利现值系数分别是0.9434、0.8900、0.8396、0.7921、0.7473。下表第二部分计算的是租赁成本现值。本例中，出租人打算每年向公司收取500万美元的租赁费，如果A公司接受

45、上述条件，它在未来5年中所支付的租赁费均可作为费用来处理以抵减所得税，因而它实际上只需负担300万美元的租赁成本，其计算公式是：税后租赁成本=租金支付所得税节省=租金支付租金支付税率=租金支付（1税率）=500万美元（10.4）=300万美元,（二）租赁分析（15）税后租赁成本300.00300.00300.00300.00300.00（16）五年后设备残值100.00（17）净现金流出量300.00300.00300.00300.00400.00（18）租赁的现值283.02267.00251.88237.63298.92（12）（17）（19）租赁成本的总现值1338.45（三）成本比较租

46、赁的利益1387.911338.45=49.46,五、融资租赁筹资评价（一）融资租赁筹资的优点 1、筹资速度快。租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活，因为租赁是筹资与设备购置同时进行，可能缩短设备的购进、安装时间，使企业尽快形成生产能力，有利于企业尽快占领市场，打开销路。2、限制条款少。如前所述，债券和长期借款都订有相当多的限制条款，虽然类似的限制在租赁公司中也有，但一般比较少。,3、设备淘汰风险小。当今，科学技术迅速发展，固定资产更新周期日趋缩短。企业设备陈旧过时的风险很大，而利用融资租赁可减少这一风险。因为融资租赁的期限一般为资产使用年限的75%，不会像自己购买设备那样整个期间都承受风险，且多数租赁协议都规定由出租人承担设备陈旧过时的风险。4、财务风险小。租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。许多借款都在到期日一次偿还本金，这会给财务基础较弱的公司造成相当大的困难，有时会造成不能偿付的风险。而租赁则把这种风险在整个租期内分散，可适当减少不能偿付的风险。5、税收负担轻。租金可在税前扣除，具有抵免所得税的效用。,（二）融资租赁筹资缺点 融资租赁筹资的最主要缺点就是资金成本较高。一般说来，其租金要比从银行借款或发行债券所负担的利息高得多。在企业财务困难时，固定的租金也会构成一项较沉重的负担。,