A金融衍生产品.ppt

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1、,第五章 金融市场金融市场概述货币市场资本市场金融衍生工具,衍生金融工具,2006年资本市场关键词：股权分置与股改“双Q”原则“二八”与“八二”金融期货交易所（06.9.8）上证指数：300,衍生金融工具,我国资本市场的演变与发展1990、11、26上海证券交易所成立。1991、7 深圳证券交易所开业。证券市场发展迅速!,衍生金融工具,2007.11.10总市值达06年GDP的1.59倍 中石油上市,第四节 金融衍生工具,种类,我国目前金融衍生产品变革与交易热点！,纵然不确定，但并非不可预知。Goldman Sachs,金融衍生工具：是指其价值依赖于原生金融工具,并依据原生金融工具预期价格的变

2、化而定值的金融产品。原生金融工具？原生金融工具价格？特点：1.价值依原生资产定价 2.0和交易：不创造财富、风险再分配 3.高杠杆和低交易成本：差额保证金,衍生金融工具,衍生金融工具,一、金融衍生产品的种类：远期合约(forward)期货合约(futures)期权合约(option)互换合约(swap),衍生金融工具,（一）远期合约（Forward）“合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。”特点：非标准化、场外交易 品种：、远期外汇(汇率)交易、远期利率协议 3、远期黄金交易,衍生金融工具,1.远期外汇(汇率)合约：交易双方在签订合同时，确定将来进行交割时的远期汇率，到

3、期不论汇价如何变化，均按此汇率交割。,简例：,出口公司,100万美元（3个月后收款）,计划换日元,商业银行,合约,（买方）,（卖方）,1：160（现价）=16000 万日元（3月后交割）,衍生金融工具,2.远期利率合约：交易双方商定一个协议利率与参照利率，在清算日按规定的期限及本金，参照利率的变化，由卖方或买方支付协议利率与参照利率差额的贴现金额。,简例：,公司,获1000万元浮动利率债务，3个月后起息。担心基准利率上升过高带来的风险.,商业银行,合约（利率）,（买方）,（卖方）,协议利率为9%,公司的目的：将贷款成本稳定在9%的水平上,远期合约收益/损失图,方向相反数量相等:,执行价格,收益

4、,损失,买方收益曲线,卖方收益曲线,O,市场利率、汇率,关键：正确判断利率与汇率的走势！,衍生金融工具,（二）金融期货合约（Financial futures）合约的交易在有组织的交易所内完成，合约的内容（如相关资产的种类、数量、交割时间、交割地点等）具有标准化的特点。特点：标准化、交易所交易品种：利率期货、外币期货、指数期货功能：投机、套期保值 尼克.里森和巴林银行（1995年）,衍生金融工具,金融期货合约的种类：（1）利率期货（Interest Rate futures）：“投资者依据对利率变化的预测，按规定买进或卖出相关金融资产。”例：r时，金融产品价格，按现价买入；r时，金融产品价格，

5、按现价卖出。,衍生金融工具,金融期货合约的种类：（2）货币期货（currency futures）：“投资者依据对汇率变化的预测，买进标准的期货合约，汇率上升投资者获利，反之则损失。”,衍生金融工具,金融期货合约的种类：（3）股票指数期货（stock index futures）“期货交易所同期货买卖者签订的，约定在将来某一时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约”,“买空卖空的最高表现形式！”2010.4.16我国推出沪深300指数期货,衍生金融工具,金融期货合约的功能：投机、套期保值！,套期保值 含义：所谓套期保值，是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作

6、。操作方法：通常是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。,衍生金融工具,基本原理：现货市场上价格与期货市场上价格往往是同向波动的，并且期货到期日价格与现货价格趋于一致，因此在两个市场进行相反方向交易时盈亏能大体相抵。,衍生金融工具,最简单的跨市套利模式：异地低买高卖套利,套利交易的基本原理,上海，市场价：4500元/台,北京，市场价：5000元/台,联想商务电脑,运杂费：100元/台,套利收益=两地价差-运杂费=（5000-4500）-100=400元/吨,买入,卖出,衍生金融工具,空头套期保值案例：,衍生金融工具,多头套期保值案

7、例：,每份结算金额,衍生金融工具,以上两个例子说明套期如何保值的问题，如果没有获利的空间，套期保值如何具有如此大的魅力？！,无套利区间,例如：沪深300指数期货：,完全复制法 需要根据目标指数同时买卖一篮子股票，需要程序化交易软件才能实现。抽样复制 虽然可以通过精选成份股，减少买卖股票的数量，但是存在与标的指数的跟踪误差具有不可控性。ETF替代方法 利用ETF和标的指数之间高度的相关性，用ETF或ETF组合来拟合标的指数。由于目前现货不可以做空，因此是正向套利，即：买ETF，卖股指期货。,使用ETF构建现货组合目前较为流行的方式,上证180ETF+深证100ETF上证180ETF+深证100E

8、TF+上证50ETF深证100ETF+上证50ETF+红利100ETF上证180,如何构建股指期货与现货的套利头寸,2790300,利用ETF构建套利头寸的注意事项,1、冲击成本2、交割日风险3、现货头寸跟踪偏差,例如：当期货价格 现货价格时,（有明显套利机会）,卖空：期货合约买入：资 产,交割盈利=期货价格 现货价格,（正值）,参考书：张元萍编金融衍生工具教程 首都经贸大学出版社2003年4月,衍生金融工具,请思考：当期货价格 现货价格投资者应该如何调整投资行为？,操作方法（原则）：一是交易方向相反；二是原生产品相同；三是交易的数量相等或相近；四是到期月份相同。,衍生金融工具,衍生金融工具,

9、（三）金融期权（Financial options）期权：买卖期货合同，并在合同到期时由合同买方决定是否执行这一合同的选择权。分类：按性质划分：看涨期权（call）看跌期权（put）按行使权划分：美式期权、欧式期权 按标的物划分：货币、利率、股票、期货期权。股票期权和安然事件,看涨期权收益/损失图,看涨：,买方收益曲线,卖方收益曲线,收益,损失,市场价格,执行价格,期权费,买方：市价执行价、获利执行，反之不执行卖方：市价执行价、获利执行，反之不执行,O,看跌期权收益/损失图,看跌：,卖方收益曲线,买方收益曲线,收益,损失,市场价格,执行价格,买方：市价执行价、获利执行，反之不执行卖方：市价执行

10、价、获利执行，反之不执行,O,期权交易的四种基本策略,武汉钢铁股份有限公司股权分置改革方案：,“武钢集团执行对价安排：流通股东每持有10股将获得武钢集团支付的2.5股股份、2.5份认沽权证和2.5份认购权证，其中每份认沽权证可以3.13元的价格，向武钢集团出售1股股份。每份认购权证可以2.90元的价格，向武钢集团认购1股股份。上述权证均为美式行权，存续期12个月。“06.10.25一天上涨265倍，媒体评价为“武疯子”，紧急叫停一小时！,期权与期货的区别?,衍生金融工具,（四）互换协议（swap）是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率相互交换一系列支付款项

11、的约定。,种类：货币互换、利率互换、资产负债互换。,衍生金融工具,1.货币互换：“根据双方互补需求，将不同种类的货币以商定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。”,目的：两种货币债务互换保值 获得另一种货币并避免汇率风险。,衍生金融工具,世界银行,所罗门兄 弟公司,IBM公司,2.9亿美元债券,2.9亿美元债券,马克,马克,一般步骤：1.初期交换本金 2.利息交换 3.到期换回本金,世界上第一笔货币互换业务（1981年）：,衍生金融工具,1981年:IBM公司：可低成本筹集马克美但需要 美圆匹配资产与负债；世界银行：可从欧洲美圆市场低成本筹 集美圆但需要马克完善负债；中 介 商

12、:：所罗门兄弟公司牵线,签署了世界 上第一份货币互换协议。,衍生金融工具,2012.3.22日与澳大利亚签署了一项310亿美元的货币互换协议，有史以来额度最大，为人民币走向世界，建立全球的“人民币资金池”奠定了基础。,20082012.3中国政府达成20项双边互换协议,衍生金融工具,2.利率互换：两笔债务以利率方式互相交换,例如：,A、B两家公司利率表,A、B两家公司实行利率互换,互换,衍生金融工具,A、B公司利率互换后收益,11.75%10%1.75%（B公司信用等级低，加收的手续费。）,衍生金融工具,互换和约发展极为迅速：1987年8656亿美圆 2002年823828.4亿美圆 15年增

13、长了近100倍。,衍生金融工具,二、金融衍生工具的作用（双刃剑）优：1.活跃市场，增加金融产品的交易量。2.投机者理想的操作手段，买方将风险 锁定在一定范围内。如：19902000年 国际投机资本1000亿美元 通过衍生产品扩大10倍！1万亿美金,衍生金融工具,不足：1.对经济冲击很大；2.隐含较大的投机风险,如：,不足：1.对经济冲击很大；2.隐含较大的投机风险,衍生金融工具,1995年2月，英国巴林银行的交易员尼克.里森投机于日经指数期货交易失败，造成9亿美元的巨额亏损，使两百多年的基业倾刻间灰飞烟灭。1995年2月，中国上海国债期货市场发生了国内最大的金融衍生工具交易违规案-空头券商使用

14、透支大量沽空国债327品种，即震惊中国金融界的“327事件”。2004年12月，中航海由于错误判断石油价格走势，期权交易风险无法控制，公司财务状况恶化，负债高达5.5亿美元，债务重组仍在进行之中.,年薪2350万的“打工皇帝”陈久霖,案例：中航油的期权交易（买跌却涨）,中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。公司经营的成功为其赢来了一连串声誉，新加坡国立大学将其作为MBA的教

15、学案例，2002年公司被新交所评为“最具透明度的上市公司”奖，并且是唯一入选的中资公司。公司总裁陈久霖被世界经济论坛评选为“亚洲经济新领袖”，陈久霖还曾入选“北大杰出校友”名录。,中航油的败路历程(一),2003年下半年：公司开始交易石油期权(op-tion)，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年10月：油价再创新高，公司此时的

16、交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。,中航油的败路历程(二),2004年10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。12

17、月1日：在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。,中航油的败路历程,衍生金融工具,无独有偶：2008年上市公司中国国航 套期保值“石油期货”，买涨却遭遇国际石油2008年11月跌破50美元的情况，亏损人民币32.1亿元，陷入尴尬的重组状况,2005 国储铜案件,三、中国的衍生金融工具市场,中国的衍生金融工具市场“Interim Rules for Inter-bank derivatives trading”issued by the China Banking Regulatory Commission(CBRC)on October 11,2003.OTC Derivativ

18、es：13 Chinese Banks、40 Foreign Banks、Products：Bond/interest rate derivatives、FX derivatives.ETD Derivatives：Government Bond Futures&Options、Stock Index Futures&Options、FX Futures&Options.,中国交易所衍生品市场前景,年度 2006 2007 2008 2009 2010中国GDP(US$trillion)1.97 2.12 2.29 2.48 2.68 世界 ETD总交易额/世界 GDP 38.7 42.5 4

19、6.8 51.4 56.6 中国/世界 3%6%15%25%35%中国 ETD总交易额(US$trillion)2.3 5.4 16.1 31.9 53.0,最新的进展,最新的进展 2005年5月11日，中国人民银行发布全国银行间债券市场债券远期交易管理规定，在银行间债券市场推出债券远期交易。这是继买断式回购业务后，中国人民银行促进银行间债券市场发展的又一举措。,最新的进展,人民币无本金交割期权(RMB non-deliverable Options)人民币无本金交割远期期权(RMB non-deliverable forward Options),最新的进展,ETF（交易所交易基金）可转换债券（convertible bond)权证(warrants)：2006年股改带来的的 一种新品股票指数期货,