9国际金融市场.ppt

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1、经济与管理学院 宏观经济学,1,第九章 国际金融市场,第一节 国际金融市场概述第二节 欧洲货币市场第三节 国际金融市场主要业务第四节 国际金融衍生工具市场,经济与管理学院 宏观经济学,2,教学目的和要求：了解国际金融市场的类型、产生条件和发展趋势；掌握国际货币市场、国际资本市场的构成，了解国际金融市场上基本业务种类；掌握欧洲货币的含义、欧洲货币市场的形成条件、类型、特征及构成；掌握金融衍生工具的种类和特征；了解主要的金融衍生工具；了解主要的跨国机构投资者，理解国际组合投资理论。教学重点与难点：欧洲货币市场的涵义、类型、特点和构成；金融衍生工具的种类和特征；国际组合投资,经济与管理学院 宏观经济

2、学,3,第一节 国际金融市场概述,一、国际金融市场的含义及类型（一）含义：International Financial Market有广义和狭义之分：1、广义：国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场等。2、狭义：国际货币市场和国际资本市场。,经济与管理学院 宏观经济学,4,（二）国际金融市场的类型,1、在岸金融市场(On-shore Financial Market)传统的国际金融市场是由国内金融市场发展起来，从事居民与非居民之间的市场所在国货币的国际借贷，受到所在国金融当局的监督和管理。,经济与管理学院 宏观经济学,5,2、离岸金融市场(Offshore

3、 Financial Market),新型的国际金融市场：又称境外市场(External Market)最早源于20c50年代的欧洲，所以也称之为欧洲货币市场。离岸金融市场是非居民之间的经营市场所在国货币之外的世界主要货币的市场，业务不受市场所在国的金融管制。,经济与管理学院 宏观经济学,6,在岸市场与离岸市场的区别最初是由境内和境外货币存贷的区别，但随着欧洲货币市场的发展，二者的主要区别已变为市场管理体制的区别。,经济与管理学院 宏观经济学,7,二、国际金融市场的形成与发展,(一)国际金融市场的形成与发展过程1、在岸金融市场（1）18世纪中期到一战前，英国伦敦是世界上最大的国际金融市场。（2

4、）一战到二战之间，美国纽约、瑞士苏黎世和伦敦“三足鼎立”，成为世界三大国际金融市场。,经济与管理学院 宏观经济学,8,2、离岸金融市场,（1）20世纪60年代以后，“欧洲美元”出现，美元的境外存贷业务产生，伦敦成为规模最大的欧洲美元市场。（2）随后，出现了欧洲英镑、欧洲德国马克、欧洲法国法郎，欧洲美元市场演变并发展为欧洲货币市场。20世纪70年代以后，国际金融市场快速扩张到巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、卢森堡、新加坡、中国香港、巴哈马、开曼群岛、中东巴林等国家和地区。,经济与管理学院 宏观经济学,9,3、新兴国际金融市场的兴起,20世纪80年代后，新兴工业国家经济迅速发展。新兴国际金融市场主要分

5、布于拉丁美洲地区的墨西哥、阿根廷、巴西；亚洲的“四小龙”、泰国、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等国；石油生产国，如科威特。,经济与管理学院 宏观经济学,10,（二）国际金融市场形成的条件,1、政局稳定；2、自由的外汇市场和宽松的金融政策；3、较为完善的金融制度与金融机构；4、现代化的通讯设施和优越的地理位置；5、有国际金融的专业人才队伍。,经济与管理学院 宏观经济学,11,(三)国际金融市场的发展趋势,1、国际金融市场全球化和一体化趋势 2、金融自由化趋势 3、国际融资证券化趋势 4、电子化、网络技术普遍运用,经济与管理学院 宏观经济学,12,四、国际金融市场的作用,（一）积极作用1、调国际收支

6、；2、促国际经贸发展；3、推动了生产和资本的国际化。（二）消极作用1、加剧汇率波动、助长国际投机；2、加速金融危机的世界传递；3、使国际性通胀得以蔓延。,经济与管理学院 宏观经济学,13,第二节 欧洲货币市场,一、欧洲货币和欧洲货币市场的涵义1、欧洲货币（Eurocurrency）欧洲货币又称境外货币、离岸货币(Off-shore Currency)，是在货币发行国境外被储蓄和借贷的各种货币的总称。,最早出现的欧洲货币是欧洲美元，以后逐渐出现了欧洲英镑、欧洲日元等。,经济与管理学院 宏观经济学,14,2、欧洲货币市场,（1）定义又称离岸金融市场，在货币发行国境外进行该货币存贷活动的市场。,一个

7、国际借款人，在纽约市场上借美元，那他就是传统的国家金融市场业务，即在岸市场业务。如果他在伦敦或者日本市场上借美元，那这就构成欧洲货币市场（欧洲美元市场）业务。,经济与管理学院 宏观经济学,15,（2）涵义,a.“欧洲”是“境外”和“离岸”的意思。b.是货币市场和资本市场合二为一的国际金融市场。c.是一个多币种的体系。d.“欧洲货币”的发行国也可以设立欧洲货币市场，如美国的“国际银行业设施”。,经济与管理学院 宏观经济学,16,（3）分类,功能中心：从事具体金融业务a.一体化中心，居民非居民都可参加（如伦敦和香港）b.隔离型中心，只允许非居民参加（如新加坡和美国的国际银行设施 IBFs）。名义中

8、心：只从事转账、注册等事务。通常在免税、无监管的城市设立这种分支机构。如开曼、巴哈马、泽西岛、安地列斯群岛、巴林等。,经济与管理学院 宏观经济学,17,二、欧洲货币市场的成因,1、生产和资本的国际化，是欧洲货币市场产生和发展的根本原因。2、东西方的冷战。朝鲜战争，美国冻结了中国在美国存放的全部美元资产。前苏联也马上转移资金。3、英镑危机。英法控制苏伊士运河，美国报复，大量抛售英镑。4、西欧国家外汇管制的放松。1958年，西欧各国基本取消了外汇管制。5、美国政府对国内银行活动的管制。Q条例规定了商业银行存款利率的最高界限，使低于西欧各国利率。6、石油美元的出现。1973年的中东战争使油价大涨，石

9、油输出国贸易巨额顺差。,经济与管理学院 宏观经济学,18,三、欧洲货币市场的突出优势,1、经营自由，税费负担少不受市场所在国的金融政策、法规以及外汇管制的限制。2、币种多，资金规模庞大，调拨灵活3、优惠的利率条件不受法定存款准备金限制和存款利率最高额限制。存贷款利差小。,经济与管理学院 宏观经济学,19,四、欧洲货币市场的构成,1、欧洲货币短期借贷市场是指期限在一年或一年以下的短期欧洲货币借贷的市场。是国际货币市场的主体部分。主要参与者：政府机构、国际性商业银行与欧洲银行、证券交易商、跨国公司等。,经济与管理学院 宏观经济学,20,例：,某公司向某欧洲银行借款$100 000，期限3个月，利率

10、年息12%，则该贷款银行先从贷款额中扣除利息：100 00012%3/12=3000将97000付给借款人，贷款到期，借款人应偿还100 000美元。,银行短期资金借贷有如下特点：期限短；起点高；存贷利差小；借贷业务凭信用，无需担保。,经济与管理学院 宏观经济学,21,分类,a、欧洲银行同业拆借市场b、欧洲货币存款市场通知存款、欧洲定期存单、欧洲可转让定期存单 c、欧洲票据市场 欧洲票据（Euro-notes）是借款人发行的短期无担保本票,经济与管理学院 宏观经济学,22,2、欧洲货币中长期信贷市场,定义：期限在一年以上的欧洲货币的借贷市场。特点：贷款金额大、期限长、银团贷款方式为主、多采用浮

11、动利率、需签订贷款协议。,经济与管理学院 宏观经济学,23,3、欧洲债券市场,（1）欧洲债券指借款人在国际金融市场上，发行的以发行国以外的货币为面值的债券。债券期限均为1年以上。欧洲债券市场和欧洲货币中长期信贷市场，合成欧洲资本市场。,经济与管理学院 宏观经济学,24,（2）国际债券的分类,按照是否以发行地所在国货币为面值划分：外国债券(Foreign Bond)：发行人在某外国资本市场上发行的以市场所在国货币为标价货币的国际债券。如英国的猛犬债券(Bulldog Bonds)，美国的扬基债券(Yankee Bond)，日本的武士债券(Samurai Bond)，中国的熊猫债券等。欧洲债券(E

12、urobond)：包括固定利率债券；浮动利率债券。全球债券（Global Bond）：可以同时在几个国家的资本市场上发行的欧洲债券。,经济与管理学院 宏观经济学,25,（3）欧洲债券市场的特点,债券种类多；币种多；发行条件优惠；管制较松。,经济与管理学院 宏观经济学,26,附：,德国的铁血首相俾斯麦曾一针见血地指出：林肯(Abraham Lincoln,1809-1865)美国第19、20届总统(1861-1865),共和党人。作为政治家，他深受美国人民的爱戴。他从国会那里得到授权，通过向人民出售国债来进行借债，这样政府和国家就从外国金融家的圈套中跳了出来。当他们（国际金融家）明白过来美国将逃

13、出他们的掌握时，林肯的死期就不远了。,经济与管理学院 宏观经济学,27,林肯在解放了黑奴、统一了南方以后，立即宣布南方在战争中所负的债务全部一笔勾销。在战争中一直为南方提供巨额金融支持的国际银行家们损失惨重。为了报复林肯，更是为了颠覆林肯的货币新政，他们纠集了对林肯总统不满的各种势力，严密策划了刺杀行动。最后发现，指派几个行刺的狂热分子实在不是一件困难的事。林肯遇刺后，在国际金融势力的操纵下，国会宣布废除林肯的新币政策，冻结林肯新币的发行上限为不超过4亿美元。1972年，有人问美国财政部，林肯发行的4.5亿美元的新币到底节省了多少利息。经过认真计算，几个星期之后财政部的回答是：因为林肯发行美国

14、政府自己的货币，一共为美国政府节省了40亿美元的利息。,经济与管理学院 宏观经济学,28,美国的南北战争，从根本上看，是国际金融势力及其代理人与美国政府激烈争夺美国国家货币发行权和货币政策的利益之争。在南北战争前后的一百多年时间里，双方在美国中央银行系统的建立这个金融制高点上进行反复的殊死搏斗，前后共有七位美国总统因此被刺杀，多位国会议员丧命。直至1913年，美国联邦储备银行系统的成立，最终标志着国际银行家取得了决定性胜利。美联储，民间半官方的机构。,经济与管理学院 宏观经济学,29,第三节 国际金融市场业务,一、国际货币市场期限在1年以内的融资活动流动性强，风险小1、银行短期信贷市场包括银行

15、对政府和工商企业的信贷以及银行同业拆放市场。短期信贷利率多采取浮动利率。,经济与管理学院 宏观经济学,30,伦敦银行同业拆放利率LIBOR：London Inter-bank Offered RateHIBOR；SIBOR.银行同业拆借靠信用，借款人的资信状况对信贷条件（贷款金额、期限、利率等）有很大的影响。,同业拆放,拆进利率（bid rate）,拆出利率（offer rate）,经济与管理学院 宏观经济学,31,2、短期证券市场,短期证券发行和买卖的场所。短期证券：一年内可转让流通的信用工具。,证券(Securities)证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证。用来证明持有人有权依据券面

16、所载内容取得相应权益的凭证。有价证券(Valuable Papers或Portfolio)是指标有票面金额，证明持有人有权取得收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。无价证券(Priceless Securities)证券本身不能使持券人或第三人取得一定收入的证券。是一种不可自由让渡的证券。,经济与管理学院 宏观经济学,32,证券,有价证券,广义,狭义,商品证券：财物所有权。如提货单、仓库储单、购物券等。,货币证券：货币索取权。取得流动性。,商业证券：商业本票 和汇票。,银行证券：银行汇票、本票和支票。,资本证券：收入请求权。如股票和债券、基金、保险单等。,仅指资本证券。,无价证券,凭证证

17、券：认定私权，证明事实。如存款单，借据、收据等。,证据证券：证明事实。主要有信用证，证据等。,经济与管理学院 宏观经济学,33,（1）国库券Treasury bill各国财政部发行的短期政府债券。短期债券的流动性极强，因此被称之为“有利息的钞票”。短期债券一般用贴现发行方式。（2）存款证certificate of deposit,CD可转让存款证或大额银行定期存单。期限36个月，最长1年。面额大：10万100万美元。理想短期投资方式：可获利；可转让。,经济与管理学院 宏观经济学,34,（3）商业票据,大企业、非银行金融机构发行的短期借款票据。属于本票凭信用发行，没有抵押担保。贴现方式发行。1

18、3个月居多，最多9个月面值多为10万美元。,经济与管理学院 宏观经济学,35,（4）银行承兑汇票,经过银行承兑的保证到期付款的商业汇票。汇票，债权人向债务人发出的付款命令，需经债务人银行承兑后才有效。多用于进出口贸易。可流通。期限为1-6个月，多为3个月。,经济与管理学院 宏观经济学,36,3、贴现市场,贴现discount，把未到期的票据，按照贴现率扣除自贴现到票据到期日的利息，向银行或贴现公司换取现金的一种方式。国库券、短期债券、银行票据、各种商业票据等。,持票人,商业银行,中央银行,贴现,再贴现,经济与管理学院 宏观经济学,37,二、国际资本市场,international capita

19、l market资金借贷期限在1年以上的中长期资金市场。,中期,15年,长期,5年以上,利率,固定,浮动,期限,经济与管理学院 宏观经济学,38,（一）银行中长期信贷市场,由一国的一家商业银行或者一国（或多国）的多家商业银行组成的贷款银团，向借款人提供的一年以上的贷款。1、双边贷款：又称独家银行贷款(Sole Bank Loan)。2、银团贷款（Consortium Loan）：是由一国或几国的若干家银行组成的银团，按共同的条件向另一国借款人提供的长期巨额贷款。,经济与管理学院 宏观经济学,39,（1）银团贷款的主要特点：贷款规模较大 贷款期限长币种选择灵活 贷款成本相对较高（2）银团贷款的主

20、要优点：对于贷款银行：分散贷款风险、适度减少同业之间的竞争、克服有限资金来源制约、扩大客户范围、带动其他业务发展等。对于借款人：可以筹措到独家银行所无法提供的长期巨额资金。,经济与管理学院 宏观经济学,40,案例,20世纪末，巴基斯坦政府在位于卡拉奇40公里处修建1年发电量为129.2万千瓦的电力工程。该工种由英美电力咨询公司设计，HUB电力公司承建，美国梅林金融财务公司规划融资方案并组织筹资。其投资与融资结构是：股本投资3.72亿美元（20%）；能源发展基金借款6.02亿美元（33%）；从商业银行借款6.95亿美元（38%）；其他地区及国外贷款1.63亿美元（9%）。,经济与管理学院 宏观经

21、济学,41,梅林公司建议：6.95亿美元的国际商业银行贷款金额非常大，远非一两家银行可以承担，所以必须采取银团贷款，而且不能从传统金融市场取得，必须从欧洲货币市场取得。由于其具有资金充沛，管制较松，费用低廉，利率较低以及资金调拨方便等优点，可以大大降低融资成本，从而压低工程造价。HUB公司采纳了此建议，从英美德等银行组成的银团取得贷款，使工程如期完成，缓解了巴基斯坦的电力紧张状况。,经济与管理学院 宏观经济学,42,（二）国际债券市场1、国际债券（International Bond）：是指一国政府、企业、金融机构等为筹措外币资金在国外发行的以外币计值的债券。2、国际债券的分类（1）按发行机构

22、划分种类包括：政府债券；企业债券；金融债券。,经济与管理学院 宏观经济学,43,国债负担率：国债余额/GDP,44,公债的分类,中央政府债券,地方政府债券,发行主体,也称国债(National Debts),也称市政债券(Municipal Bonds),发行期限,短期债券,中期债券,长期债券,期限在1年以内的债券。,期限在1年以上、5年以下的债券。,期限在5年以上的债券。,债券形式,凭证式国债,实物债券,记账式国债,国家不印刷实物券，以填制收款凭证的方式发行国债，以收款凭单作为债权证明。不可上市流通转让，但可以提前兑付。,以实物券的形式记录债权。面值不等，不记名、不挂失、可上市流通。,以记账

23、形式记录债权，通过证交所的交易系统发行和交易。可以记名、挂失。,公债的分类,经济与管理学院 宏观经济学,45,中长期债券有固定的利息率，采取剪息票(Coupon)的方式定期支付或到期一次性支付利息。,经济与管理学院 宏观经济学,46,附2：凭证式国债,经济与管理学院 宏观经济学,47,附3：实物国债,经济与管理学院 宏观经济学,48,附4：记账式国债,经济与管理学院 宏观经济学,49,（2）按照发行方式划分,a公募债券指向社会公开发行，任何投资者均可购买的债券。它可以在证券市场上转让。发行者一般有较高的信誉，而发行公募债券又有助于提高发行者的信用度。除政府机构、地方公共团体外，一般私营企业必须

24、符合规定的条件才能发行公募债券。b私募债券 指向特定的投资者发行的债券。其发行和转让均有一定的局限性，私募债券的发行手续简单，一般不能在证券市场上交易。,经济与管理学院 宏观经济学,50,（3）按照利率确定方式划分a固定利率债券 b浮动利率债券 c零息票债券（4）按照可转换性划分a直接债券(Straight Bond)b可转换债券(Convertible Bond)c附认购权证债券(Bond With Warrants),经济与管理学院 宏观经济学,51,3、国际债券的发行与流通（1）发行市场的主要参与者：发行人、担保人、牵头人、承销商、法律顾问等。（2）国际债券资信评级：目前美国主要的三家评

25、级公司是标准普尔公司(S&P)、穆迪投资者服务公司(Moody)、惠誉公司(Fitch)。（3）国际债券的流通方式：流通市场也称二级市场，国际债券的流通一般通过证券交易所和场外交易两种方式进行。场外交易是债券流通的主要方式。两大清算系统：欧洲清算系统(Euro Clearing System，ECS)和塞得尔(Cedel),经济与管理学院 宏观经济学,52,债券和股票的区别,区别,性质不同,财务处理方法不同,债券(Bond)：债权债务证明。无经营管理参与权；有到期日。,股票(Stock/Share)：所有权证明。经营管理参与权；有限责任；无到期日，只能转让。,利息支出属于成本支出，税前扣除。,

26、股息与红利属于利润支出，税后支付。,投资收益与风险不同,债券,收益：事先确定，稳定(票面利率)。,风险：税前支付，破产清算在前支付。,股票,收益：取决于企业的经营和其他因素。,风险：税后支付；破产清算支付在后。价格随市场波动较大。,经济与管理学院 宏观经济学,53,经济与管理学院 宏观经济学,54,（三）国际股票市场 1、概念和特点（1）定义：指在国际范围内发行并交易股票的场所或网络。（2）特点：股票市场国际化 第一，一国股票市场的对外开放。第二，企业筹资市场的多元化。,经济与管理学院 宏观经济学,55,附：股票市场的国际化,股票市场的国际化主要包括海外上市和开放本国股票市场两条途径。我国股票

27、市场对外开放的程度还较低。2002年11月5日，中国证监会颁布了合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，我国正式开始实施QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）制度，中国资本市场开始有条件向合格境外机构投资者开放。,经济与管理学院 宏观经济学,56,2、国际股票发行市场又称一级市场。是一个无形市场。股票的发行方式分私募和公募两种。公募发行又分直接发行和间接发行。间接发行方式有三种：包销、推销、助销,经济与管理学院 宏观经济学,57,3、国际股票流通市场 又称二级市场，指已发行的国际股票在投资者之间转让买卖的场所或交易网络。组成包括证券交

28、易所、证券自动报价系统、证券经纪人、证券自营商、投资人、证券交易清算系统以及证券监管机构等。（1）证券交易所（2）场外交易市场（3）第三市场（4）第四市场,经济与管理学院 宏观经济学,58,4、国际股票市场的发展趋势（1）创新工具与技术不断出现：如存托凭证(Depository Receipts，DR)。（2）交易市场结构不断变革：场外交易不断发展；场内交易日趋集中。,经济与管理学院 宏观经济学,59,第四节 金融衍生工具市场,金融衍生工具（Financial Derivatives）：是指在股票、债券、货币等传统的金融工具基础上衍生出来的新兴金融产品。,远期类期权类互换类,利率类汇率类股指类

29、,交易所交易（场内交易）柜台交易（场外交易）,经济与管理学院 宏观经济学,60,一、金融衍生工具的种类（一）金融远期合约（Financial Forward Contract）是指交易双方约定在未来某一确定时间，按照事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。主要有远期外汇合约（Forward Exchange Contract）和远期利率协议（Forward Rate Agreements,FRAs）。,经济与管理学院 宏观经济学,61,（二）金融期货合约（Financial Futures Contract）是指交易双方约定在将来某一特定的时间按约定的条件买卖一定标准

30、数量的某种特定金融资产的标准化协议，实质上是标准化的远期合约。金融期货主要可分为外汇期货、利率期货和股票指数期货。,经济与管理学院 宏观经济学,62,附：主要金融期货市场,芝加哥商品交易所（CME），下设国际货币市场（IMM）。伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）新加坡国际货币交易所（SIMEX）东京国际金融期货交易所（TIFFE）法国国际期货交易所（MATIF）,经济与管理学院 宏观经济学,63,1、利率期货,合约以固定利率的长短期债券为基础。定义：指买卖双方按照事先约定的价格在期货交易所买进或卖出某种价格的有息资产，而在未来一定时期内进行交割的一种金融业务。,经济与管理学院 宏观经济学,6

31、4,2、股票指数期货Stock Index Futures,股票指数：通过选择若干种具有代表性的上市公司的股票，计算其每日成交价而编制出的一种价格指数。上证综合指数：4月29日2468.19点。深证成分指数：4月29日9383.21点。股票指数期货：是在股票交易所大厅内，买卖双方就股票指数的涨落来买卖股票指数合同。,经济与管理学院 宏观经济学,65,世界主要股票指数 道.琼斯指数：道.琼斯公司编制。道.琼斯指数是以1928年10月1日为基期。道.琼斯指数分为四组：第一组是工业股票价格平均指数，由30种有代表性的大工商业公司的股票组成；第二组是运输业股票价格平均指数，包括20种运输业股票；第三组

32、是公用事业股票价格平均指数，由15家煤气公司和电力公司组成；第四组是平均价格综合指数，是从前三组中选取65种股票而得出。标准普尔指数：标准普尔公司编制的。从1920年代开始编制，最初由233种股票组成，在1957年扩大到500种。S&P500指数覆盖面与代表性高于道.琼斯指数，比道.琼斯指数更精确的反映股票市场的变化，因此从投资角度讲，S&P500指数更具参考价值。,经济与管理学院 宏观经济学,66,英国金融时报股票指数：英国金融时报编制发布。反映伦敦证交所工业和其他行业股票价格变动情况。该指数以1935年7月1日为基期，基点为100点。日经股票价格指数：日本经济新闻社编制并公布。日经指数有两

33、类：一是日经225指数，从1950年9月开始编制。包括225种在东京证交所上市的股票，样本选定后原则上不再更改。另一类是日经500指数，从1982年1月4日开始编制。样本股有500只，并且每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量、成交金额和市值等因素进行更换。香港恒生指数：香港恒生银行发布。以在香港上市的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成分股，其中有4只金融业股票、6只公用事业股票、9只房地产股票和14只其他工商业股票。恒生指数以1964年7月31日为基期，基点为100。,经济与管理学院 宏观经济学,67,国内主要股票指数 深证综合指数：深交所编制的，以深交所挂牌上市的全部股票为

34、计算范围，以发行量为权数的加权编制(基期为1994年7月20日，基期指数为1000点)。上证综合指数：上交所编制的，以上交所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权编制(基期为1990年12月19日，基期指数为100点)。深证成份股指数：抽取具有市场代表性的40家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股份为权数加权编制，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。上证30指数：从A股股票中抽取具有市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数加权编制，综合反映上交所全部上市A股的股价走势。,经济与管理学院 宏观经济学,68,例如：持有股票，同时又担心市场出现下跌的投资者，可以通过卖

35、出一份股指期货合约来规避风险。如果股票价格果然下降，那么因为价格下跌而在期货上获得的收益，可以减少股票现货市场的损失，实现套期保值的目的。,里森，巴林银行,经济与管理学院 宏观经济学,69,股指期货的价格,股指期货买卖双方在签订合同时，把股票指数按点折成货币，到期进行现金交割。一般直接用股票指数来表示期货合同价格的变动，每一个点值若干货币。如，伦敦国际金融期货市场：股指每变动1个百分点的价格为25英镑；在IMM，股指每变动1个百分点的价格为500美元。,经济与管理学院 宏观经济学,70,例：股指期货成交股票价格指数为85.00，而冲算时股票价格指数为86.51。其合约价格变动为500美元（86

36、.51-85.00）=755美元。做多头买进的收取755美元，做空头卖出的支付755美元。,经济与管理学院 宏观经济学,71,（三）金融期权（financial options）,定义：买卖某种金融产品的选择权。即金融期权买方向期权卖方支付一定的期权费后，获得在合约的有效期内按合约规定的价格，向卖方购买或卖出规定数量的金融产品，或不履行合约的选择权。按期权合约的标的资产划分：利率期权、货币期权（外汇期权）、股票期权、股票指数期权以及金融期货期权等。,经济与管理学院 宏观经济学,72,1、股权期权和股票指数期权,股权期权：股票的买卖可以用期权方式进行。普及。纽约股市通过期权交易的股票交易量超过普

37、通的股票交易量。股票指数期权：买卖股票指数变动率的期权合同。不太普及，部分交易所使用。,经济与管理学院 宏观经济学,73,2、利率期权,国库券、政府债券、CDs等金融工具，都可以用期权方式买卖。合同到期日，常不移交金融资产，而是用现金结算双方的盈亏。可以为发行浮动利率筹资者提供保险，规避利率波动风险。,经济与管理学院 宏观经济学,74,（四）互换交易（Swap transaction）,定义：指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时期内，交换不同金融工具的一系列现金流（支付款项或收入款项）的合约。互换交易可以分为利率互换、货币互换、股权互换、股权债权互换等。是长期资本筹措的主要手段

38、，可以规避利率波动风险、汇率波动风险。,经济与管理学院 宏观经济学,75,1、货币互换,货币互换（Currency Swaps）：也称为外汇互换。是交易双方利用各自在不同货币的资金市场上的相对优势，互相交换不同币种、相同期限、等值资金负债或资产的货币及利率以降低筹资成本和规避汇率风险的互换业务。操作规则期初，按约定汇率互换资本额；期中，每年（或半年）按约定利率进行利息的支付交换；协议到期后，再按原来约定的汇率互换资本额。,经济与管理学院 宏观经济学,76,2、利率互换,利率互换，指两笔债务以利率方式方式相互调换，一般期初和期末都没有实际本金的交换。本金只是被作为计算利息的基础，真正交换的是双方

39、不同特征的利息。分类：a.息票互换：相同货币浮动利率和固定利率的互换;b.基础互换：相同货币以某种利率为参考的浮动利率与另一种利率为参考的浮动利率的互换。,经济与管理学院 宏观经济学,77,二、金融衍生工具的市场现状,随着金融衍生工具的广泛运用，近年来全球金融衍生工具市场的交易量逐年上升。,经济与管理学院 宏观经济学,78,在交易所交易的金融衍生工具的名义本金余额（单位：10亿美元）,经济与管理学院 宏观经济学,79,第五节 国际机构投资,一、跨国机构投资者国际金融市场上的机构投资者是国际金融市场的主体。1、商业银行主要是对有价证券的投资。,经济与管理学院 宏观经济学,80,2、证券公司也就是

40、投资银行。证券公司指依法设立的，可在证券市场上经营证券业务的金融机构，它不仅是沟通证券市场主要主体之间的重要桥梁，也是证券市场的主要参与者。主要业务包括：证券发行承销、证券自营买卖、证券经纪业务、资产管理及企业财务顾问等。,经济与管理学院 宏观经济学,81,3、保险公司投资是保险行业的核心业务，没有投资就等于没有保险业。保险存在的主要目标是风险的转移，保费就是风险转移的价格。美国金融危机，商业银行、投行、保险公司首当其冲。,经济与管理学院 宏观经济学,82,4、养老基金养老基金指通过发行基金股份或者受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或者其它项目的投资

41、，以实现保值、增值的一种投资基金。美国的养老基金占全球总额的3/5，日本第二，英国第三。,经济与管理学院 宏观经济学,83,5、投资基金投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它通过发行基金证券，集中具有共同目的的不特定的多数投资者的资金，委托专业的金融投资机构进行管理和运用，在分散投资风险的同时满足投资者对资产保值增值要求的一种投资制度或者方式。对冲基金目前是市场上炙手可热的投资新手段。,经济与管理学院 宏观经济学,84,二、国际组合投资,1、投资组合理论哈里.马科维茨，理性投资者厌恶风险和追求收益最大化，综合即为效用最大化。所以，投资活动的效用就是投资者权衡选择风险与收益后获得的满

42、足。采用风险资产的期望收益率（均值）和用方差（或标准差）代表的风险来研究资产组合和选择问题。由“均值方差”模型，可确定最优的证券组合。,经济与管理学院 宏观经济学,85,2、国际组合投资的动机（1）获取更高的收益（2）获取风险分散化收益3、国际组合投资的特殊风险与投资本国证券相比，投资外国证券还必须面临额外的风险，主要包括国家风险和汇率风险。,经济与管理学院 宏观经济学,86,4、金融市场一体化与国际组合投资金融市场的一体化消除了跨境投资的壁垒，使得国际组合投资成为可能。但金融市场一体化也逐渐加大了各国金融市场之间的相关性，使得各国证券资产的相关性也逐渐加大。这样，我们思考一下：各国金融市场之间相关性的持续提高是否能使金融市场完全一体化呢？金融市场一体化后，是否就没有国际组合投资了？,经济与管理学院 宏观经济学,87,End,