7金融市场机制理论.ppt

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1、1,第七章 金融市场机制理论,第二篇 金融市场与金融中介,2,第七章 目录,第一节 证券价格与市场效率第二节 证券价值评估第三节 风险与投资第四节 资产定价模型第五节 期权定价模型,3,第七章 金融市场机制理论,第一节 证券价格与市场效率,4,第七章第一节 证券价格与证券价格指数有价证券的面值与价格,1.金融工具，除去钞票和一般银行存款外，其他金融工具，如票据、大额存单、债券和股票等通称有价证券。2.有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；但在交易中，均有不同于面值的市场价格市值、市场价值。,5,第七章第一节 证券价格与证券价格指数证券价格指数,1.证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标。

2、主要有股票价格指数和债券价格指数。2.股价指数(stock price index)是表现股票市场价格水平变化的指标，是一个时点指标。与一般物价指数的编制原理基本相同，主要采用简单平均法和加权平均法。每个股票市场都有反映本市场价格水平的指数，通常以主要的证券交易所股票价格指数为代表。世界知名股价指数；中国主要的股价指数。3.使用这些指数时，需要了解各该指数的编制原则和具体计算方法。,6,世界知名股价指数,7,（1）简单算术股价平均数（2）修正的股价平均数（3）加权股价平均数,8,(1)简单算术股价平均数简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即：简单算术股价平均数(P1P

3、2P3 Pn)/n 世界上第一个股票价格平均道琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。现假设从某一股市采样的股票为、四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。解答：将上述数置入公式中，即得：股价平均数(P1P2P3P4)/n(10162430)/4 20(元),9,第七章 金融市场机制理论,第二节 资本市场的效率,10,第七章第二节 资本市场的效率研究市场效率的意义,1.市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定位的效率。2.对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。,11

4、,1弱有效证券市场。弱有效证券市场是指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息，如有关证券的价格、交易量等。如果这些历史信息对证券价格变动都不会产生任何影响，则意味着证券市场达到了弱有效。在一个弱有效的证券市场上，任何为预测未来证券价格走势而对以往价格格局进行的技术分析都没有意义，因为目前的市场价格已经包含了由此分析所得到的任何信息。说投资者不可能借助技术分析方法，通过分析历史信息挖掘出被错误定价的证券，获取超常利润，并不意味着投资者不能获取一定的收益，而只是表明，就平均而言，任何利用历史信息的投资策略所获取的收益都不可能获得超过简单的“购买一持有”（Buy-and-Hold）策略所获

5、取的收益。,12,2半强有效证券市场。半强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现历史的价格信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开有效信息，如公司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活动等。如果以上信息对证券价格变动都没有任何影响，从而市场参加者都不可能从任何公开信息的分析中获取超额利润，则证券市场就达到了半强有效市场。,13,3强有效证券市场。强有效证券市场是指有关证券的所有相关信息，包括公开发布的信息和内部信息对证券价格变动都没有任何影响，即如果证券价格已经充分、及时地反映了所有有关的公开和内部信息，则证券市场就达到了强有效市场。强有效市场不仅包含了弱有效市场和中强有效市场

6、的内涵，而且包含了一些只有“内部人”才知情的信息。强有效市场描绘了这样一种理想的状况：价格永远是真实的市场价值的反映，永远是公正的。投资者除了偶尔靠碰运气“预测”到证券价格的变化外，是不可能重复地更不可能连续地取得成功的。,14,第七章第二节 资本市场的效率市场效率和有效性假说,1.证券的价格以其内在价值为依据：高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值；反之则否。也就是说，市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。2.从维护市场交易秩序，实现“公开、公平、公正”的原则出发，需要推动有效市场的形成。,15,第七章第二节 资本市场的效率对有效市场假说的挑

7、战,1.有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。2.但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析的，是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形成对有效市场假说的挑战。,16,第七章 金融市场机制理论,第三节 证券价值评估,17,第七章第三节 证券价值评估证券价值评估及其思路,1.证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。2.被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。3.关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。,18,第七章第三节 证券价值评估债券价值评估,1.按还本付息的方式

8、，债券大体为三类：到期一次支付本息；定期付息、到期还本；定期付息、没有到期日。,19,第二节 债券价值计算,2.一般公式：债券价值计算的现金流贴现法,20,第二节 债券价值计算,(1)息票债券的价值计算到期一次还本付息；,21,第二节 债券价值计算,（2）息票债券的价值计算-定期付息、到期还本；,22,第二节 债券价值计算,(3)息票债券的价值计算到期一次还本付息；,23,第二节 债券价值计算,息票债券的价值计算例:假设面值为1000元、票面利率为6%、期限为3年的债券，每年付息一次，三年后归还本金，如果投资者的预期年收益率是9%，那么该债券的内在价值是多少？,24,第二节 债券价值计算,零息

9、债券的价值计算例:假设面值为1000元、期限为2年的零息债券，如果投资者的预期年收益率是8%，那么该债券的内在价值是多少？,25,第二节 债券价值计算,永久债券的价值计算例:假设面值为1000元、票面利率为5%的永久公债，每年付息一次，如果投资者的预期年收益率是10%，那么该债券的内在价值是多少？,26,第七章第三节 证券价值评估市盈率,1.市盈率：,2.评价股票价值时一种相对简单的方法：,3.问题是如何选取作为计算依据的市盈率。,27,市盈率水平分布0：指该公司盈利为负（因盈利为负，计算市盈率没有意义，所以一般软件显示为“”）0-13：即价值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即价值

10、被高估 28+：反映股市出现投机性泡沫,28,第七章 金融市场机制理论,第三节 风险与投资,29,第七章第四节 风险与投资金融市场上的风险,1.风险指的是什么？未来结果的不确定性；未来出现坏结果如损失的可能性。2.对风险含义的理解：（1）不确定性与风险是两个完全不同的概念；（2）风险是一个二维概念；（3）风险往往伴随着收益。,30,风险是在一定条件下和一定时期内，由于各种结果发生的不确定性而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小；风险是一个二维概念，风险以损失发生的大小与损失发生的概率两个指标进行综合衡量；风险与收益往往存在着紧密的伴随关系。,31,80人？,100人？,事前定

11、席存在风险事后定席不存在风险,32,3、金融风险的表现形式,价格风险,信用风险,流动性风险,操作风险,政策风险,33,（1）信用风险 信用到期履约过程中各种因素交叉影响从而带来风险；信用风险的后果都是损失，不会带来收益的可能。,34,（2）流动性风险 经济实体在经营过程中，常常面对资金流的不确定性变动。（3）政策风险 采用政策手段对经济进行调节时往往面临不确定因素对政策的影响。,35,第一节 认识风险,（4）操作风险在经营管理过程中，有很多种金融因素会发生变动，从而造成经营管理出现失误，使行为人具有遭受损失的可能性。操作风险可能发生在战略、战术、财务三个层面。,36,第七章第四节 风险与投资道

12、德风险,1.道德风险：hazard与risk 在所有风险中，有其独特性。2.道德风险举例：融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等等）：融资成立后，融资者不按约定的方向运用所融入的资金 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。,37,第七章第四节 风险与投资道德风险,3.存在的依据：信息不对称。由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。4.逆向选择。,38,第七章第四节 风险与投资关键是估量风险程度,1.只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。2.人们不会因为有风险就不去

13、投资，问题是要估计投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的追求进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。,39,第七章第四节 风险与投资 风险的度量,1.风险的量化始于上世纪50年代。2.投资风险定义为：各种未来投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差）。,40,第七章第四节 风险与投资 风险的度量,投资收益率：,期望收益率：,度量风险的标准差：,41,第七章第四节 风险与投资资产组合风险,1.资产组合的收益率：,42,第七章第四节 风险与投资资产组合风险,2.资产组合风险：多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。,43,证

14、券收益率的相关性与风险分散正相关：两种证券收益率同向变动，此时，投资组合风险分散效应较弱。完全正相关（即相关系数1），则两种证券组合在一起无法分散任何风险。负相关：两种证券收益率反向变动，此时，投资组合风险分散效应较强。完全负相关（即相关系数1），则两种证券组合在一起可以分散全部风险。随着组合内证券数量的增加，风险会越来越小，但无法将风险完全分散掉。,44,第七章第四节 风险与投资资产组合风险,3.资产组合风险公式：,45,第七章第四节 风险与投资投资分散化与风险,1.投资分散化可以降低风险。2.通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投

15、资分散化可以降低的就是这类风险。3.对于系统风险，投资分散化无能为力。,46,非系统风险来自于个别公司的因素导致某公司股票收益率发生变动的可能性。可通过多元化投资分散掉。当组合内证券种数足够多时，可分散全部非系统风险。产生因素：个别公司的个别事件，如财务决策失误、诉讼失败，等等。亦被称为“公司特别风险”、“可分散风险”。,47,系统风险源于公司以外的因素，对所有公司都产生影响的风险。无法通过多元化投资分散掉。产生因素：战争、经济衰退、通货膨胀、自然灾害，等等。亦被称为“市场风险”、“不可分散风险”。不同公司受影响程度不同，以系数衡量。,48,第七章第四节 风险与投资投资分散化与风险,4.系统风

16、险与非系统风险：,49,第七章第四节 风险与投资有效资产组合,1.风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。2.任何一个投资组合均存在有效与无效之分。有效资产组合定义为：风险相同但预期收益率最高的资产组合。,50,第七章第四节 风险与投资有效资产组合,3.资产组合的曲线 与效益边界：,选择 n 种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的组合风险与组合收益。图中，落在 BAC 区间内的任何一点代表在 n 种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中，只有组合风险与组合收益的交点落在 A-C 线段上的组合才是有效组合。A-C线段为效

17、益边界线。,51,第七章第四节风险与投资最佳资产组合,1.效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人所应选择的资产组合区间AC线段，而不是哪一个确定的点。2.具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否“最好”，取决于他对风险的承受能力。,52,第七章 金融市场机制理论,第四节 资产定价模型,53,第七章第五节 资产定价模型资产定价模型要解决什么问题,资产定价模型要解决什么问题?寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。,54,第七章第五节 资产定价模型资本市场理论,1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合

18、包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。一种无风险资产国债；一组风险资产股票组合：这是由于股票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合。这样的风险资产组合称之为市场组合。,55,第七章第五节 资产定价模型资本市场理论,2.用F和M分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于 F+M。,资产组合的风险：,资产组合的收益：,56,第七章第五节 资产定价模型资本市场理论,3.资本市场线(CML)：,斜率：（rmrf）/m,57,第七章第五节 资产定价模型资本市场理论,4.资本市场线的代数式：,公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资的机会成本补偿；投资的风险

19、溢价（其中rm rf 表示市场组合M的风险溢价）。资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。,58,第七章第五节 资产定价模型资本资产定价模型,1.由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；是否可以的此基础上，求得单个资产的期望收益率。2.为此，需要确定持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度。,59,第七章第五节 资产定价模型资本资产定价模型,3.单个资产对整个市场组合风险的影响用系数表示。这一系数相当于资产i 与市场组合（资产i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：,i 即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。,60,第七章第五节 资产定价模型资本资产定价模型,4.于是，单

20、个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示：,这就是资本资产定价模型：只要给定特定资产的系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。,61,第七章第五节 资产定价模型 资本资产定价模型,5.资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险的关系。如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。,62,第七章第五节 资产定价模型资本资产定价模型,6.对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的讨论：如，一些研究结果显示系数与资产的平均收益率之间的关系并不密切；如，定价公式中只

21、考虑了对市场风险的补偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资者事实上不能不考虑的因素。,63,第七章 金融市场机制理论,第五节 期权定价模型（自学）,64,第七章第六节 期权定价模型期权价格,1.期权的价值体现为期权费；期权费的多少就是期权的价格。2.期权费包含两部分内容：内在价值与时间价值。内在价值：期权相关资产的市场价格与执行价格（履约价格）两者之差。时间价值=期权费内在价值,65,第七章第六节 期权定价模型 期权价格,3.期权的内在价值不会小于零。按美式期权：看涨期权Call（call option）的价值区间是：Call Max（0，PS）看跌期权Put（put option）的价值区

22、间是：Put Max（SP，0）其中，P为相关资产在合约执行时的市场价格，S为执行价格。,66,第七章第六节 期权定价模型期权价格,4.期权价值的边界只给出了一个价值变化区间；要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型。,67,第七章第六节 期权定价模型 期权定价模型,1.期权定价的理论模型，是在期权交易实践存在很久之后才于1973年问世。在这方面做出重要贡献的是费雪布莱克、迈伦斯科尔斯和罗泊特默顿。解决了期权的定价方法，对于现代金融理论和实践的发展有重大意义。2.最简单的模型是二叉树定价模型。,68,第七章第六节 期权定价模型期权定价模型,3.设计一个对冲型的资产组合，它包括：（

23、1）买进一定量的现货资产；（2）卖出一份该期权相关资产的看涨期权（就欧式期权讨论），（3）买入现货的量必须足以保证这个组合的投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成为可以取得无风险利率收益的零风险投资。,69,第七章第六节 期权定价模型期权定价模型,4.每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货；这个比例叫作对冲比率。正是对冲比率，足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率。因而，模型的核心是如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。,70,第七章第六节 期权定价模型期权定价模型,5.设H为对冲比率：构造一个对冲交易，投资成本是HP0C；到期末，资产组合的价值是：当资产价格上升时，有uHP0Cu 当资产价格下降时，有dHP0Cd 由于要求的是无风险的投资组合，所以，设计投资组合的结果应该是：uHP0Cu=dHP0Cd,71,第七章第六节 期权定价模型 期权定价模型,从 uHP0Cu=dHP0Cd 求解H，得：,72,第七章第六节 期权定价模型期权定价模型,6.由于投资应为可以取得无风险利率收益的投资，则应有：（1r）（HP0C）=uHP0Cu,公式左侧为当前投资的终值；r为无风险利率。带入H，则期权费 C 为：,73,第七章第六节 期权定价模型布莱克-斯科尔斯定价模型,1.模型：,2.函数：,74,复习思考题解答,3,75,