71期权衍生金融工具概述.ppt

《71期权衍生金融工具概述.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《71期权衍生金融工具概述.ppt（37页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、4.1 期权类衍生金融工具概述,第四章 期货类衍生金融工具,一、期权市场的发现现状,1期权的产生（1）古希腊的哲学家Thales的与农户的橄榄油期权性质的交易（2）圣经中有包含合约的期权交易记载（3）正式产生的标志：1630年代荷兰“郁金香热”中的郁金香期权 资料:那时的郁金香以格令(0.065克)单位计价,1636年前后,有一个叫Semper Augustus的郁金香,只有200格令,最低价却有2200美元.,2.期权被禁,在英国被禁止300年在欧洲和日本，期货与期权交易多次被禁；在美国南北战争之后，一种类似于期权的“特惠权”交易在场外流行起来：现在的期权价格是以固定的执行价格为基准而报价的

2、。那时，“特惠权交易”所有合约的价格都是固定的，每股价格都是1美元，而执行价格将根据当时的市场状况进行调整。进一步说，执行价格是以与相应股票现货价格的价差来表示的。美国从1936年开始禁止了农产品期权交易（当时期权的概念还停留于农产品上）。因为当时的期权存在两个大问题：其一是深度虚值，骗外行人；其二是期权的卖方收了期权费之后就逃之夭夭，形成骗局。1970年代早期，一些所谓的“世界性商品”，如白糖、可可、白银和胶合板的市场波动性俱增。由于1936年的商品交易所条例禁止的是各种列举的农产品期权交易，不包括这些商品类别，所以，这些商品的期权交易又私下开展起来。但是期权的卖多多是收钱走人，根本不想承担

3、义务。,二、历史上期权骗局的启示,其一，期权价格要定在一个合理的水平。其二，期权交易必需要有一个强有力的保证金制度。,3.现代期权的形成 芝加哥期权交易所和定价模型,1960年代末，CBOT规划部副总裁约瑟夫苏利文提出规范期权交易的关键两点：第一，当时的期权存在太多的变量。为了纠正这种情况，他假定期权只含有执行价格、到期日、合约大小和其他几个相关的参数。第二，他建议成立期权保证金制度和清算公司，以保证交易能立即成交。这可以叫做场内化与规范化。1973年，发表了“布莱克斯科尔斯模式”论文。这个定价公式的成功应用，为期权市场定价奠定了理论基石。期权的价格不再凭主观猜想。总之，场内化与规范化和定价的

4、确定，是现代期权产生的基础。,3.现代期权市场的发展,（1）1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）正式成立(标志着期权交易进入了标准化、规范化的全新发展阶段);（2）1982年，芝加哥期货交易所（CBOT）推出了长期国债期货的期权交易;（3）1984年到1986年间，CBOT先后推出了大豆、玉米和小麦等品种的期货期权;（4）全球有影响的期权市场还有欧洲期货交易所（Eurex）、伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韩国期货交易所（Kofex）等。（5）21世纪全球期权市场概况,4 美国政府对期权的监管制度,为客户提供风险揭示和期权交易机制 严防经纪人哄骗客户参

5、与期权交易 推销期权的推介材料要经严格审查 对深虚值期权严格规定 对到期的实值期权自动执行,图4.1 2001-2004年全球期货与期权交易量对比,图2 2004年全球期货与期权分资产成交情况,二、期权的基本概念,期权又称选择权，是指投资者可以在一定时期内，以事先确定好的价格(称协定价格、敲定价、约定价)，向期权的卖方买入或卖出一定数量的某种“商品”。期权的交易对象是某项权利，选择权的购得者根据未来价格的变动可以行使权力，也可以放弃权利，但当选择权行使时，卖出选择权的一方必须履约。,二、期权的基本概念,期权又称选择权，是指投资者可以在一定时期内，以事先确定好的价格(称协定价格、敲定价、约定价)

6、，向期权的卖方买入或卖出一定数量的某种“商品”。期权的交易对象是某项权利，选择权的购得者根据未来价格的变动可以行使权力，也可以放弃权利，但当选择权行使时，卖出选择权的一方必须履约。一个简单的小例子:,(1)期权费(premium)即期权的价格.相当于买保险时的付的保险费.(实际上英文都是一个单词)(2)执行价格(strike price or exercise price,简称strike):又称履约价格或协定价格(3)履约保证金(Performance Margin,简称margin)(4)履行和指派(exercised&assigned)(5)未平仓权益(open interest):未平

7、仓合约的数量(6)合约的尺寸(size of contract):合约所包含的标的物的数额.,(7)合约的到期日(maturity date or expiration date,在表格中常简写与:Exp.)European:履约的唯一一天,即到期日就是履约日American:履约的最后一天,因为履约日是生产日至到期日之间的任意一天.(8)期权等类与期权系列(option class&option series):Class:同一种标的物的各种不同期权Series:有独特交易月份和定约价格的个别期权(9)期权履约(performance),分为三种情况:对冲（双方均可）期权转期货(必须履约)自

8、动失效(4)履约,1按权利划分：看涨期权(call options)、看跌期权(put options),以协议P&Q向买方买进,以协议P&Q向卖方卖出,权利/义务,卖方,买方,当事人,看跌期权（买方卖）,以协议P&Q向买方卖出,以协议P&Q向卖方买进,权利/义务,卖方,买方,当事人,看涨期权、买方买,例4.1：某交易商对6月到期的瑞士法郎期货行情看涨，于是买进一份6月到期的瑞士法郎期货期权，协定价格为l美元2.5瑞士法郎，期权费为5000美元(费率为10%)，有效期为一个月.一个月后，6月到期的瑞士法郎期货合约的价格果真上涨，市场价格为1美元=2.0瑞士法郎，期权持有人执行期权，以1美元2.

9、5瑞士法郎的协定价格买进这份瑞士法郎期货合约付出50 000美元，同时将合约按市场价格卖出，收回62500美元，除去期权费后，净获利7500美元。,例4.2：1月初，某交易商认为瑞士法郎的汇率将下降，且下降的损失足以超过期权费；另一交易商则认为瑞士法郎的汇率将上升，且上升的程度足以使期权持有人放弃执行期权，于是双方达成一份面值125,000瑞士法郎3月到期的期货期权协议，其协定价格为1美元2.3瑞士法郎，期权费为3,000美元，有效期为3个月。3个月后。期货市场价格全面下跌，3月到期的瑞士法郎期货合约的价格为l美元=2.5瑞士法郎。期权持有人执行期权，以1美元23瑞士法郎的协定价格卖出一份3月

10、到期的瑞士法郎期货合约，收进我的计算是：（1/2.3）-（1/2.5）125000=4347.8），赢利：4347.8-3000=1347.8)。如果瑞士法郎的汇率不升反降期权持有人放弃期权只不过损失3000美元的期权费。期权卖出者可以得到3000美元的净收人。,（3）双向期权,双向期权又称为双重期权，是指期权购买方向期权出售方支付了一定的期权费之后，在期权合约有效期内，按事先商定的协定价格，向期权出售方既买了某种期货合约的看涨期权又购买了该期货合约的看跌期权。简言之，就是期权买方在同时以等价购买等量的同一期货合约的看涨期权和看跃期权。双向期权的意义:双向期权的购买方预测相关期货合约的价格会有

11、较大幅度的变动，但无论价格如何变动，只要当价格大幅上涨时执行看涨期权，当价格大幅下跃时执行看跌期权，均可获利。,请思考：双向期权有何好处?什么情况下适用？,2.0,3.0,1.0,KC=3.0,KP=1.0,P,KC,如果价格3,执行看涨期权,2.0,3.0,1.0,P,KC,如果价格1,执行看跌期权,KP,KP,双向期权的好处:扩大了期权的行权区间,风险大大降低.双向期权不大适合套期保值,适合于投机.这也是期权比期货灵活的地方.,双向期权与垂直套利的区别:垂直套利是买两个C或两个P,而双向是C+P,好处?,2按执行时间不同：欧式期权、美式期权和百慕大期权,（1）欧式期权：是指只有在合约到期日

12、才被允许执行的期权。（2）美式期权：是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。欧式期权、美式期权的划分与地域无关。（3）百慕大期权（Bermuda option）一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。界定百慕大期权、美式期权和欧式期权的主要区别在于行权时间的不同，百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体，如同百慕大群岛混合了美国文化和英国文化一样。,3按交易场所不同:交易所交易期权,柜台交易(OTC)期权 交易所交易期权：也叫场内交易期权，一般在交易所内的交易大厅内公开竞价，所交易的式标准化的期权合约，经过清算所清算。柜台交易(OTC)期权：也叫场外期权，不在交易所大厅内交

13、易，不经过清算所清算，所交易的不是标准化期权合约。4按标的物不同：实物期权、股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权、股票指数期权、基金指数期权等。5按有无价值的不同：（1）两平期权（at-the-money）:执行价格=市价（2）实值期权（in-the-money）：看涨：执行价格市价（3）虚值期权（out-of-the-money）:与（2）相反,Equity options:普通股票期权(误译：实体期权),常常简称为股票期权Index options:指数期权Options on ETFs&HOLDRsETFs:ETFs(Exchange Traded Funds)又称指数股票（index

14、 shares）和指数参与单位（index participation units），中译有交易所买卖基金、指数交易基金、指数股票基金等。HOLDRs:另外一类的ETFs并不以某一特定指数为标的，而是由产品设计者为投资者选取一篮子股票的投资组合作为投资标的。这类组合的成分股票以及持股比例一经选定即固定不变，因此被称为“包裹型ETFs”，通常这类产品的名称为HOLDRSLEAPS：LEAPS long term equity anticipation securities 长期权益资本提前还款证券，不过一般译为普通股长期期权(Equity LEAPS),CBOE主要期权产品,Binaries:两

15、值期权(binary option)是具有不连续收益的期权。在到期日标的资产价格低于执行价格时该期权一文不值，而当标的资产价格超过执行价格时该期权支付一个固定数额Q在进行期权交易时，交易双方约定一个汇率水平，在期权到期日或到期日之前，如果市场汇率水平达到这个预先约定的汇率水平，期权卖方将支付买方一笔预先约定的金额；如果市场汇率水平未能达到预先约定的价格，期权买方将一无所获。FLEX options(flexible exchange options):灵活期权，一译弹性交易期权CFLEX交易系统：由芝加哥期权交易所2007年11月20推出的新的电子交易系统，用于交易指数和股票灵活交易期权(FL

16、EX)交易。,CBOE主要期权产品,表4.1场外期权交易与远期交易的比较,呆板的风险保值,对种种风险进行完全保值，但费用可能很高,消除了所有的不利风险，但量也消除了所有营利的可能,消除不利风险，保留无限营利的可能,亏损的机会可能无限,期权费为最大亏损,到期日之前必须交付标的资产,没有卖出或收到标的物的义务,买入或卖出的义务,买入或卖出的权利,远期交易,场外期权交易,表4.2 期权与期货交易的联系与区别,二度空间(T&P),一度空间(T),衍生能力,非定额(由公式计算),定额,保证金制定,双方均须,B:无须交.S:须交,保证金要求,盈亏均无限,B:盈无限亏有限.S:反之,盈亏风险,双方权义对等,

17、B:有权无义.S:有义无权,权利和义务,区别,不一定行权(交割)/杠杆作用(权利金/保证金),期货价格影响期权执行价和期权费,同一清算机构(清算所-会员-客户),交易所内进行*/标准化合约,联系,期货,期权,四世界主要期权市场,1.美国的有：（1）芝加哥期权交易所(CBOE)世界最大的期权交易所，其主要产品包括:见上面的图4.3（2）纽约股票交易所(NYMEX)美国股票交易所(AMEX)（3）费城股票交易所(PHLEX)（4）太平洋股票交易所(PSE)（5）国际股票交易所(ISE)2.欧洲的有：欧洲期权交易所(EOE)伦敦国际金融期货期权交易所(Liffe)3.亚洲的有：香港联交所,五、期权市

18、场的构成与运作,1合约的标准化2交易单位3协定价格例如，在纽约期货交易所上市的NYSE综合指数期货期权合约中有这样的规定：协定价格的级距为2点，任何时候都必须有至少9个协定价格，其中4个为实值的协定价格，1个为平值的协定价格，4个为虚值的协定价格这样，如果某时候NYSE综合指数期货的市场价格为150则以期货为标的物的期权合约的各个级别的协定价格可没定为：142.00，144.00，146.00,148.00，150.00，152.00，154.00，156.00，158.00.4最后交易日与履约日5对冲与履约6部位限制不同的交易所有不同的部位限制。有的以合约的数量作为限制的标准，也有的以合约的

19、总值作为限制的标准。,（一）市场参与者(略),(二）交易方式(制度),7保证金制度,在购买股票时，投资者可以支付现金或使用保证金账户。初始保证金通常为股票价值的50，维持保证金通常为段票价值的25。在购买看涨期权和看跌期权时，投资者必须全额支付期权费，不允许投资者用保证金的方式购买期权。下面以股票期权为例说明保证金的计算方法。（1）出售无保护期权无保护期权是指期权头寸中没有包含冲销该期权头寸的标的物（如股票）头寸。初始保证金是以下两个计算结果中较大的那一个：出售期权的所有收入加上期权标的股票价值的20减去期权处于虚值状态的份额(如果有这一项的话)；出售期权的所有收入加上期权标的股票价值的10。

20、,例4.3：某投资者出售了4份无保护的看涨期权，一份合约可以购买100股股票，期权费为$5，协定价格为$40，股票价格为$38。由于期权处于虚值状态，期权的虚值为$2。按以上第一种方法计算的结果为：400*（5+0.238-2）=4240(美元)按以上第二种方法的计算结果为：400(5+0.138)=3520(美元)因此初始保证金为$4240。请计算：如果此处的的期权是一个看跌期权，则期保证金要求是多少？解：因为是看跌期权，而且，协定价格市价，故该期权这时处于实值状态，实值为$2，要求的保证金将是下列和中较大的一个:400*(5+0.2 0.38)5040(美元)400*(5+0.10.38)

21、=2015.2(美元)显然保证金应为5040美元.在以上两种情况中，出售期权的收入都是$2000，可作为保证金账户中的一部分。,（2）出售有保护看涨期权,出售有保护看涨期权是指出售股票看涨期权时已持有该股票，以备将来交割。有保护看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权，这是由于前者的最坏情况是投资者以低于市场价格出售他已经拥有的股票。如果有保护看涨期权是虚值期权，则没有保证金要求。持有的股票可以用保证金账户购买，且收取的期权费可用来满足部分保证金的要求。如果有保护看涨期权是实值期权，该期权也没有保证金要求。但是为了计算投资者的股权头寸股价将减少某个量直至期权处于实值状态。如果股票价格上涨，这也许会

22、限制投资者从保证金账户中提取的资金数量。,8.期权清算制度(下页),清算制度,期权清算公司,清算会员A,经纪人Co.A1,期权的出售方An1,清算会员B,清算会员C,清算会员,经纪人Co.A2,经纪人Co.An,期权的出售方An2,图4.3 期权,经纪人Co.B1,期权的出售方Bn1,经纪人Co.B2,经纪人Co.Bn,期权的出售方Bn2,红色箭头表示期权费的流向,绿色箭头表示执行通知的流向,表4.5华尔街日报期权行情的报价表(2005.5.12),ATT公司5月份执行价格为$50的看涨期权价格为$13/8，由于股票价格为$511/2，看起来看涨期权应该购买并立即执行，则可获利$1/8。实际上

23、可能吗?,请看表思考:,实际上，几乎肯定不存在类似的套利机会。表4.5提供了2005年5月11日期权和股票的最后几笔交易的期权价格和股票价格。ATT公司5月份执行价格为$50的看涨期权在那天的最后几笔交易时间可能远早于当天该公司股票的最后几笔股票交易时间。如果该期权交易在股票最后几笔交易的时候发生，则看涨期权的交易价格一定高于$13/8,问：（1）Sep Call1.600是实值期权吗？此时买入并马上卖出此期权有利可图吗？这说明什么？答：是实值期权。但是此期权价格高达0.0526，而1.3600+0.0526=1.4126，远高于期货价1.3741。所以买入这个期权损失也可能很高，还是有很大的

24、风险。这就是我前面讲的，期货的风险对于买卖双方其实是对等的，并不是像菜鸟那样认为买方的风险小于卖方的风险。问:（2）请看9月份X=1.6000的Call和Put:按照叶永刚金融工程概论P216页的公式，S-XC-P=0.0526-0.0432.，课本不等式并不成立，请解释为什么？答：其一，市场是变动的，期货价格变动很快，导致实际价格偏离理论差价；其二，此处的看跌期权定价可能过高。它本来就是虚值，定价却高达400多点，我认为价格偏高。（一家之言，仅供参考),六.期权的功能 1.套期保值功能,例4.5：美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向英国出口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际

25、支付时汇率变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此，美国公司提前购入1份英镑期权，期权费为每英镑0.01美元，1份英镑买权需要支付125美元(1合同期权交易单位为12500英镑)。协议汇率为1英镑1.7美元。这样，美国进口公司以125美元购得一项权利，允许该公司在今后3个月内，随时按协定汇率购买1.25万英镑。三个月后将会出现以下三种情况中的任意一种：(1)为英镑升值，如l英镑=1.75美元；(2)为英镑贬值，如l英镑=1.65美元；(3)为汇率不变仍为l英镑1.7美元。请分别计算这三种情况下该公司套期保值的结果,即比不做期权保值要节省多少钱.,解:(1)英镑升值至l英镑175美元，若

26、不买进期权，该公司需支付:1.25万1.75=21875(美元);该公司执行期权，按协定价格1英镑1.7美元购买英镑，即只需要支付:1.25万 1.7=21250 美元,再加上期权费125美元,实际比市场汇率少支付:21875-21250-125=500(美元)(2)英镑贬值至1英镑=1.65美元，该公司可放弃执行期权，而按市场汇率购进英镑，需要:1.25万1.65=20625(美元)，加上期权费125美元，总共只需20750美,相对于三个月前的汇率而言,还是节省了:1.25l.7-20750=500(美元)(3)英镑汇率保持不变，美国公司可执行期权，也可不执行期权，直接按市场汇率购买英镑，其

27、最大的损失就是期权费125美元，没有道受任何汇率变动的损失。,2.投机功能(下页),例4.6：某商人预期两个月后瑞士法郎对美元的汇率将上升，于是按协定汇率1美元1.7瑞士法郎购买两份瑞士法郎美式买权(金额总共125万瑞士法郎)。期权价格为每瑞士法郎0.01美元；该商人共支付期权费1250美元。这样他获得在未来的两个月内随时以协定汇率购买瑞士法郎的权利。两个月后，如果瑞士法郎的汇率(1)没有变;(2)下跌;(3)升到1美元=1.6瑞士法郎,问:该商人在这三种情况下能获得多少投机收益?解:(1)(2)如果两个月后.瑞士法郎的汇率没有变化或下跌，该商人则可放弃执行期权，损失的仅为期权费l 250美元。(3)瑞士法郎升到1美元=1.6瑞士法郎时,，他即执行瑞士法郎买权，以1美元1.7瑞士法郎的汇率购买12.5万瑞十法郎，支付:12.5万1.7=73529(美元)然后再按上升了的外汇市场瑞士法郎汇率卖出瑞士法郎，收人:12.5l.6=78125(美元)，除去期枚费和执行瑞士法郎买权合向的成本，净获利:78125-73529-1250=3346(美元)。,3.价格发现的功能,(1)期权交易的透明度高期权市场遵从公开、公平、公正的“三公”原则(2)期权交易的市场流动性强(3)期权交易的信息质量高。(4)期权价格的公开性。(5)期权价格的预期件和连续性。,