备用财务管理价值观念(工管).ppt

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1、3章 财务管理基本观念,今天的1元钱，利率为1%时，100年后其本利和为2.7元；但当利率为15%时，100年后其本利和为1174313元；1亿元本金，借款利率为10%，则闲置一年的代价为1000万元，每月83.3万元，每天27777元，每小时1157元，每分钟19元。,第1节 时间价值,时间价值的概念时间价值的计算时间价值计算中几个特殊问题,西方经济学理论,马克思资本论,时间价值理论,时间利息,流动偏好,节欲论,时间价值就是对货币所有者推迟消费的报酬,三个问题,所有货币都有时间价值吗,时间和耐心都不能创造价值，其真正来源是工人创造的剩余价值,只有把货币作为资金投入到生产经营活动才能产生时间价

2、值,物质形态的资金都具有时间价值,只有货币资金才具有时间价值吗？,时间价值真的是时间创造的吗？,时间价值的含义,金融市场利率市场利率纯粹利率通货膨胀附加率 风险附加率,时间价值,扣除风险附加和通货膨胀附加后的报酬率，它代表的是资金的社会平均利润，其大小主要取决于货币的供求关系。,相对数：时间价值率-不含风险报酬和通货膨胀附加率的平均资金利润率,绝对数：时间价值额，相当于资金在生产过程中带来的真实增值额；即一定量资金在不同时点上的价值量差额；,资金总额,=,银行存款利率银行贷款利率债券利率股票的股息率,是否是时间价值,同期国库券利率,本节习题以此为假设,在没有特别说明风险附加和通货膨胀附加时，认

3、为这二者均为0，则此时的利率就可以看作是纯粹的时间，,在现实生活中，纯粹的时间价值是不存在的；,二、时间价值的计算,基本概念,计息方式,单利SI,复利CI,现值PV,终值FV,年金A,默认方式,年金Annuity,后付年金,每期期末收付的等额款项系列，也叫普通年金,先付年金,每期期初收付的等额款项系列，也叫即付年金,延期年金,距今若干期后发生的每期期末等额的收(付)款项,永续年金,无限期的每期期末等额的收(付)款项,Annuity Due,Perpetual Annuity,Deferred Annuity,Ordinary Annuity,复利终值与现值的计算,符号说明：PV本金(现值)；i

4、利率；I 利息；FVn本利和(终值)；n时间；A年金值；,单利法的利息与终值,已知本金为PV，利率为i，存期为n第一年末终值FV1=PV+PV I=PV(1+i)第二年末终值FV2=FV1+FV1i=FV1(1+i)=PV(1+i)2第三年末终值FV3=FV2+FV2i=FV2(1+i)=PV(1+i)3第n年末终值FVn=PV(1+i)n,复利法的利息与终值,FVIFi,n 复利终值系数,PVIFi,n 复利现值系数,利率越高，终值越大，现值越小；期限越长，终值越大，现值越小,1元钱的不同表现,本金相同、利息率相同时，采用不同的方法，时间越长，终（现）值的差别越明显,1 普通年金,0 1 2

5、 3,￥100￥100￥100,期末第1期,期末第2期,今天,相 等 每期现金流量,期末 第3期,年金终值公式推导年金终值FVAn的公式为：FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+.+A(1+i)1+A(1+i)0(公式1)等式两边同乘(1+i)，则有：FVAn(1+i)=A(1+i)n+A(1+i)n-1+.+A(1+i)2+A(1+i)1(公式2)公式(2)公式(1)：,年金终值系数FVIFAi,n,例：某公司计划在8年后改造厂房，预计需要400万元，假设银行存款利率为4%，该公司在这8年中每年年末要存入多少万元才能满足改造厂房的资金需要？,年金现值公式推导PVA的公式PVAn=

6、A/(1+i)1+A/(1+i)2+.+A/(1+i)n(公式1)两边同时乘以(1i)，则有，PVAn(1+i)=A/(1+i)0+A/(1+i)1+.+A/(1+i)n-1(公式2)公式2减去公式1，得到，,年金现值系数PVIFAi,n,例：某公司预计在8年中，从一名顾客处收取6,000的汽车贷款还款，贷款利率为6%，这笔贷款的现值是多少？即该顾客借了多少资金？,2 先付年金,先付年金是指每期期初有等额的收付款项的年金，又称预付年金。,A,（1）先付年金终值,FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+.+A(1+i)1+A(1+i)0(公式1)FVADn=A(1+i)n+A(1+i)

7、n-1+.+A(1+i)2+A(1+i)1(公式2)公式1为普通年金终值的计算式公式2为先付年金终值的计算式公式1左右两边同时乘以(1i)就等于公式2，即 FVADn=FVA n(1+i),【例题】某公司租赁写字楼，每年年初支付租金1000元，年利率为7%，该公司计划租赁3年，需支付的租金为多少？如果直接按照复利终值的办法求解：FVAD3=1000(1.07)3+1000(1.07)2+1000(1.07)1=1225+1145+1070=3440能够直接把3个1000元的租金相加吗？,但是借助于普通年金终值系数和查表来计算，则要简便一些。立式如下：FVADn=(A FVIFAi,n)(1+i

8、)FVAD3=1000 FVIFA7%,31.07=1000 3.2151.07=3440,快捷,（2）先付年金现值,公式推导PVAn=A/(1+i)1+A/(1+i)2+.+A/(1+i)n(公式1)PVADn=A/(1+i)0+A/(1+i)1+.+A/(1+i)n-1(公式2)公式1左右两边同时乘以(1i)就等于公式2 PVADn=PVA n(1+i),【例题】某人分期付款购买手机，每年年初支付1000元，3年还款期，假设银行借款利率为7%，该项分期付款如果现在一次性支付，需支付现金是多少？PVADn=(A PVIFAi,n)(1+i)PVAD3=(1000 PVIFA7%,3)1.07

9、=(1000 2.624)1.07=2808,3 递延年金,【例题】某项目投资后要隔3年才会产生收益，具体就是从第3年开始，连续3年末都会有400元的回报，如果这个项目合理的收益率为10%，则该项目的价值是多少？,方法一：二次贴现法,基本公式 PV0=(APVIFAi,n)(PVIFi,m)n指的是年金期数；m指年金缺损期数或递延期数。第一次贴现出来的现值在哪个时间点上？此时，缺损期数或者递延的期数是几？,方法二：凑年金法,根据年金的缺损情况进行修补先计算出没有延期，即m+n期的普通年金现值再减去补充进去的m期的普通年金现值，我们可以把这种方法叫做“凑年金法”。PV0=APVIFAi,m+nA

10、PVIFAi,mn指是年金期数；m年金缺损期数或递延期数。,4 永续年金,永续年金是指无限期支付的年金，如优先股股利。永续年金没有终止时间，因此没有终值，只有现值。永续年金可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。其现值的计算公式可由普通年金现值公式求极限得出。,普通年金现值计算公式为：当期数n趋近于无穷大的时候，该公式分子式的第二项趋近于0，自然，我们就得到了永续年金的现值计算公式：,符号说明,PVIFi,n,FVIFAi,n,(P/F,i,n),FVIFi,n,(F/P,i,n),(F/A,i,n),(P/A,i,n),PVIFAi,n,三 时间价值的特殊问题,1.复利计息频数复

11、利计息频数是指利息在一年中复利多少次。没有特别说明时，往往假定利息是每年支付一次的。因为在这样的假设下，最容易理解货币的时间价值。在实际理财中，常出现计息期以半年、季度、月，甚至以天为期间的计息期，相应复利计息频数为每年2次、4次、12次、360次。如贷款买房，按月计息，每年计息为12个次。,给出年利率和计息频数后，则计息期数和计息利率可如下折算：i为年利率，m为每年的计息频数，n为年数。相应的终值和现值的计算分别参照同类计算公式，只不过时间和利率参数发生了改变，变成了r和t。,【例】存入银行1 000元，年利率为12%，期限3年，试计算按年、半年、季、月的复利终值。按年复利的终值一年复利一次

12、按半年复利的终值一年复利两次按季复利的终值一年复利4次,按月复利的终值一年复利12次 从计算可知一年中计息次数越多，其终值就越大。反过来可推导出，一年中计息次数越多，其现值越小。,2 求解折现率、利息率,例：某人现在向银行存入7000元，按复利计算，在利率为多少时，才能在以后的8年内每年得到1000元？,因此判断利率应在3%4%之间，用内插法或插值法计算折现率、利息率,由题意知：7000=1000PVIFAi,8则：F=PVIFAi,8=7，查“年金现值系数表”，当利率i1=3%，系数F1是7.0197当利率i2=4%，系数F2是6.4632,加法公式,减法公式,3 求解折现期,加法公式,减法

13、公式,2节 风险报酬,风险报酬的概念风险报酬的计量证券投资组合的风险报酬,一、风险报酬的概念,（一）风险（二）报酬（三）风险与报酬的关系（四）风险报酬的概念,1万元投资的结果,投资决策类型,确定性决策,风险性决策,不确定性决策,已知确定结果,可估计各种可能结果及其概率,不清楚未来可能的结果或概率,广义风险,风险的定义,企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。,简言之，风险是无法达到预期报酬的可能性。,投资预期收益变动性越大，投资风险就越大。,风险的分类与特点,风险的分类,客观性,风险的特点,内部风险,外部风险,期限

14、性,双重性,报酬的定义,报酬，指投资者投资所得到的回报。,收入？收益？,储蓄的报酬：利息购买债券的报酬：利息及买卖价差投资股票的报酬：股利及买卖价差,转让资本所获得的价差收益,绝对报酬收益性收益+资本利得收益,按表示方法的不同 绝对报酬用金额表示，绝对数 相对报酬用百分数表示，相对数,持有资本所获得的经常性收益,两种收益的风险不同，税收待遇也不同,相对报酬是指用相对数投资报酬率表示的投资报酬。它是绝对报酬与初始投资额的比率。,资本利得收益,预期报酬越大，开始冒险,风险与报酬的关系,1000,0,2000,3000,4000,1000,抛硬币,不抛硬币,正面,反面,0,0,0,1000,1000

15、,1000,风险越大的项目，投资者要求的报酬率越高；报酬率越高的项目往往蕴含的风险也越大。,预期报酬相同，回避风险,风险报酬的概念,风险报酬是指投资者因冒风险而获得的额外收益，是对投资者承担了风险而额外进行的补偿。,如时间价值一样，“额外补偿”可以是绝对数风险报酬额，也可以是相对数风险报酬率。,相对于没有风险时的收益而言,风险的度量方法依风险性质不同而不同,独立风险,当投资者仅持有一种资产而不是与其它资产构成投资组合时，就会产生这种风险,风险报酬的计量也因此而不同,投资组合风险,当投资者持有多种资产共同构成的投资组合而非仅仅一种单独的资产时所产生的风险,（一）独立风险,1.独立风险度量可以使用

16、统计学中的方差、标准差、标准差率来衡量独立风险。国库券收益的概率分布,期望报酬率的计算,期望报酬是指，若进行投资，估计所能赚取的报酬，它是各种可能结果的概率加权平均。,Pg56表31,电子商务公司收益的概率分布,标准差表示风险,显然，电子商务公司的收益标准差126要比国库券大得多。,汉威太阳能公司的投资风险是最小的吗？,谁的投资风险更大些,标准差率V表示风险,风险比较的规则：,标准差率是资产收益的标准差与其期望报酬的比值,期望报酬相同的项目，其风险的大小可以直接比较标准差，标准差越大风险越大。,标准差率是用于比较期望报酬不同的公司风险差异的一个指标，标准差率越大，资产风险越大。,谁的风险最大,

17、谁的风险最小,标准差越大风险就越大吗？,风险报酬率RR,风险价值系数,风险价值系数b的大小，由投资者根据经验，并结合其他因素加以确定。,根据以往同类项目的有关数据确定,例如：某企业进行某项投资，其同类项目的投资报酬率为10%，无风险收益率为6%，标准离差率为50%。根据公式计算如下：风险报酬系数 b=（10%6%）/50%=8%,由企业领导或企业组织有关专家确定,这时，b的确定在很大程度上取决于企业对风险的态度,敢于冒险的企业，往往把b估计得,而稳健的企业，则往往把b定得,低些,高些,由国家有关部门组织专家确定,国家财政、银行、证券等管理部门可以组织有关方面的专家，根据各行业的条件和有关因素，

18、确定各行业的风险加权系数。这种风险报酬系数的国家参数由有关部门定期颁布，供投资者参考。,2、项目的独立风险报酬,投资报酬率=无风险报酬率风险报酬率,时间价值率通货膨胀率,风险报酬率可借助于资产的标准差率V来计算,投资报酬率K=Rf+RR,=Rf+bV,Rf无风险报酬率，V标准差率，b风险报酬系数。,K=Rf+bV,必要报酬率,（二）投资组合风险,实际操作中，大部分金融资产都不是单独持有的。法律要求银行、退休基金、保险公司、共同基金或其他的金融机构必须持有多样化的证券组合。即使是个人投资者至少那些所持有证券占其总财富的绝大部分的人们通常将持有证券组合，而不是单一一家公司的股票。,三、证券投资组合

19、的风险报酬,1、投资组合的期望报酬是投资组合中单只股票的预期收益的简单加权平均。每只股票的权重等于其在证券组合中所占的比例。,投资组合的风险也是组合中构成元素风险的加权平均吗？,2、投资组合的风险,（1）投资组合与风险分散投资组合风险p通常不是组合中单个证券标准差的加权平均；证券组合的风险通常要小于单只股票的加权平均。理论上，条件合适，用标准差衡量的风险较大的两种股票相组合，可以获得完全无风险的投资组合。（如图36、表35）,表35,图36,投资组合风险p通常不是组合中单个证券标准差的加权平均；,证券组合的风险通常要小于单只股票的加权平均,理论上，可以获得完全无风险的投资组合。,相关性与风险分

20、散,相关性用相关系数r来测量。上例中W和M是完全负相关的，即r,1,组合中的股票如果是完全正相关（r1），多样化的利于降低风险吗？,不能,在两种极端状况之间，将两只股票组成投资组合将减少投资组合的风险，但不能消除单只证券所固有的风险。,若是多种证券组合呢？,在典型的情况下，单只股票之间是正相关的，但是相关系数小于1，所以我们可以消除一部分而不是全部的风险,股票加入到组合中所能够减少的风险程度取决于股票的相关程度,正相关系数越小，加入股票后组合中的多样化效果,越明显,若能找到一组负相关的股票，可以消除所有的风险,同一个行业中的股票相关系数要大于不同行业的股票。为了最小化风险,证券组合应实行跨行业

21、多元化。,跨地区、跨国经营？,多样性与风险分散,通常，证券组合的风险将随着组合中股票数目的增加而,如果我们包含足够多的股票，是否可以完全消除风险呢？,减少,股票间“大趋势相同，小趋势有异”，所以组合中始终有一部分风险无法分散。见下图：投资组合的总风险构成图 思考，为什么会是这样一种结果？,证券组合风险随着组合中包含的证券只数增大而减小，直到接近某一个固定值,公司特别风险或者非系统风险，可以通过投资组合进行分散，因此叫可分散风险,市场风险或者系统风险，不能通过投资组合进行分散，因此叫不可分散风险其风险程度可以用贝塔系数来衡量,28%,非常大的证券组合仍具有大量的风险，但与将全部资金投资于单一股票

22、比，组合的风险要小得多,公司特别风险,市场风险,是由公司所独有的事件所引起的风险。,发生基本是随机的，它们对证券组合的影响可以通过多样化来消除。,是由影响大部分公司的因素所带来的风险。,大部分股票均受到这些因素的影响，所以市场风险无法通过证券组合的多样化来消除。,不可分散风险,股票的收益（价格走势）有共同特征 大部分股票在经济繁荣的时候表现良好，在经济衰退的时候表现不佳。股票的收益（价格走势）之间的也存在差异价格走向有时相反；走向相同时，幅度很少相同。,（3）值表示系统风险,只要证券只数足够多，公司特别风险是可以分散完的，剩下的只有不可分散风险。股票对市场波动的敏感度被称作系数。,一些股票的系

23、数估计表,2.29,花旗集团,股票的系数并非常数,股票的系数实际上并不是不变的。当公司通过改变资产的组合以及改变债券融资比例等方式都会影响到系数。公司值的改变也可以因外部因素而导致，如行业内的剧烈竞争或者母公司的倒闭。当公司值改变时，公司股票的价格会发生变化，同时也会影响到它股票的投资收益率。,（4）证券组合的系数,证券组合的系数是构成该组合的单只股票的系数的加权平均。,【例子】投资者持有价值105000元的证券组合，该组合包含3只股票，每只股票投资额各占1/3，相应的系数为0.7、1.0、0.5。则该证券组合的系数为多少？,3、证券投资组合的风险报酬,投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样

24、，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬率就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。,？,若可分散风险的补偿存在，那么善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，获取包括可分散风险在内的风险报酬补偿，从而这些股票的价值会提升，市场上表现为供不应求，价格将被抬高。,后跟进的投资者投资成本提高，其预期报酬率将会下降，直到不再存在对可分散风险进行补偿为止。这样，证券投资组合只反映不能分散的风险。,因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。,如何来计算?,证券组合的风险报酬率；

25、证券组合的系数；证券市场上所有证券平均的风险报酬率，也称市场风险报酬率。,由于难以直接测算Rm，但：,投资报酬率=无风险报酬率风险报酬率,即：Km=RfRm,所以：Rm=Km-Rf,证券组合的风险报酬率,证券组合的必要报酬率,根据报酬率的构成：投资报酬率=无风险报酬率风险报酬率我们知道，证券组合投资所要求的报酬率也包括两部分，无风险报酬率和有风险的报酬率。,单一证券投资要求的报酬率,按报酬率的构成，也包括无风险报酬和有风险报酬，而且，单一证券投资要承担公司特别风险，因而要用 来衡量。但在完善市场条件下，单一证券投资也只承担市场风险。因为：完善市场条件下信息完全公开、无税收、无交易费用、也无操纵

26、价格的大机构投资者，这些会使得股票差异慢慢消失。其原理同证券投资组合分散全部可分散风险的推理一样。,4、风险与收益的关系资本资产定价模型（CAPM）,资本资产定价模型是用于确定资产的必要报酬率的模型。它认为，任何资产的收益率必须等于无风险收益率加上反映资产不可分散风险的风险补偿。,【例子】某证券的系数为1.2，无风险收益率估计为5%，市场平均的收益率估计为12%，则该证券的必要报酬率为多少？,股票的风险越高，其必要的收益率报酬率也越高。但是，风险补偿只是针对无法被多样化消除的系统风险而言的。如果风险溢价存在于那些高度可分散风险的股票中，那么采取合理多样化措施的投资者将开始购买这些证券，同时抬高

27、价格，最终（均衡）的预期收益只反映非多样化的市场风险。,证券市场线SML,证券市场线是资本资产定价模型的函数曲线。,风险与报酬之间的关系并非一成不变的，它会受到诸多因素的影响,通货膨胀冲击,风险偏好改变的冲击,注意,必要报酬率：Required rate of return期望报酬率：Expected rate of return实际报酬率：真实报酬率,投资组合优化策略,在报酬率不变的情况下寻求必要报酬率最低即风险最低的组合，或者在风险一定时寻求期望报酬率最高的组合。这个过程我们称为投资组合的优化。1、保守的投资组合策略。2、适中的投资组合策略。3、冒进的投资组合策略。,证券投资组合的具体方法

28、,投资组合的三分法定式法选择不同的行业、区域和市场的证券进行投资组合选择不同期限的投资进行组合。,单纯对股票投资,1、均损法。2、三成（30%）涨跌法。,第三节 证券估价,估价的相关价值观念,项目价值、证券价值、公司价值清算价值与可持续经营价值历史成本、市场价值、公允价值,折现现金流量法的基本原理,证券的价值等于其未来期望现金流量的现值。,估价原理,1、将来的现金流量决定证券的价格；2、预期现金流量反映证券在未来的收益能力，贴现率则反映被评估现金流量的风险，预期现金流量的风险高贴现率就高，风险低贴现率也低。3、证券的价格与证券收益能力与风险程度紧密相关，其他不变的情况下，证券价格与收益能力成正

29、向变动，与风险成反向变动。,一、债券估价,1、债券投资的特点：,投资的收益稳定,投资风险较小,没有经营管理权,购买力风险较大,优点,缺点,2、债券估价模型,（1）影响债券投资现金流量的几个因素面值：还本依据、计息依据票面利率：计息依据（剩余）期限：剩余=将来债券类别：还本付息的方式 一次还本付息 一次还本付息债券 分期付息一次还本附息票债券 不计利息到期还本贴现债券、零息债券,表41债券现金流量一览表,附后息票债券现金流量图,V0,一般情况下的债券(附息票债券）估价过程示意图,（2）附息票债券的估价,*千万不要记公式，要记现金流量的特征。（下同）,【例子】某尚未发行的债券 A，面值为￥1,00

30、0，票面利息率为 8%，期限 30年，投资者要求的报酬率为10%。该附息票债券的内在价值为多少?,V=￥80 PVIFA10%,30+￥1,000 PVIF10%,30=￥80 9.427+￥1,000 0.057=￥754.16+￥57.00=￥811.16,一次还本付息债券现金流量图,N*I,F,中国式债券(一次还本付息债券）估价过程示意图,V0,（3）一次还本付息债券的估价,【例子】某尚未发行的债券B，面值为￥1,000，票面利息率为8%，存续期30年，适当的贴现率为10%。该一次还本付息债券的内在价值为多少?V=（￥80 30+￥1,000）PVIF10%,30=￥3,400 0.05

31、7=￥193.8,零息债券的现金流量,F,2,0,3,n-1,n,1,零息债券(贴现息债券）估价过程示意图,V0,（4）零息债券的估价,零息债券在到期前的各个期间都不向持有人支付利息，而是以大大低于面值的价格出售。投资者可以在零息债投资中获得税收优惠。,【例子】债券C面值为￥1,000，期限30年。适当的贴现率为10%，该零息债券的内在价值是多少?V=￥1,000 PVIF10%,30=￥1,000 0.057=￥57.00,（5）永续债券的估价,永续债券，是没有到期日的债券是附息票债券的一个特例，只付息不还本。参照永续年金现值计算。,债券D面值￥1,000，票面利率8%，适当的贴现率为 10

32、%。该永续债券的内在价值是多少?I=￥1,000(8%)=￥80 kd=10%V=I/kd 简化式=￥80/10%=￥800,（6）一年付息两次的债券估价,某尚未发行的债券 A，面值为￥1,000，票面利息率为 8%，期限 30年，投资者要求的报酬率为10%。若该债券是一年付息两次的债券，则该附息票债券的内在价值为多少?V=￥80/2 PVIFA5%,60+￥1,000 PVIF5%,60=￥80/2 18.9293+￥1,000 0.0535=￥810.67而一年付息一次时，价格为￥811.16。这里，前半部分，利息贴现，现值增加了3.02元，但是本金的贴现现值却降低了3.5元，所以，一年付

33、息两次后，债券的价格却降低了。,二、优先股估价,优先股是在股利支付和财产请求权上优于普通股的一种股票。与普通股相同，优先服的每股也代表持有者对公司的部分所有权，但与普通股不同的是优先服持有人通常没有投票表决权。优先股也具有债券的一些特征，比如每期股息固定不变。由于在发行时优先股不规定到期日，这样，我们在对优先股估价的时候，可以完全参照永续年金来进行估价。,【例子】M公司发行在外的优先股的股利率为9%，面值为100元，投资者的预期报酬率为14%，那么每股该优先股的内在价值为多少？V（1009%）/14%64.29（元）,三、普通股估价,1、普通股投资的特点：,投资收益高,购买力风险较小,剩余财产

34、要求权最后。,投资收益不稳定,优点,缺点,2、普通股的现金流量,V0,D1,Dn-1,Dn,D3,D2,P,一般股票的估价过程示意图,3、普通股估价模型,短期持有,永续持有股票的估价模型,常见股利估价模型零成长模型,即作为投资者，每年收到的现金股利相等，都为D1。美国电报电话公司从1922年一直到1958年12月的36年中，每年支付的现金股利都是9美元。由于持股时间是永远，这时候股东未来的收益就是每年年末会收到的金额相等的股利，其现值就是永续年金的现值。,股利估价模型固定成长模型,股票预期的成长率为8%并永远保持，每股股票刚刚领取了￥3.24 的股利，该普通股合适的必要报酬率为15%，该普通股

35、内在价值是多少?D1=￥3.24(1+0.08)=￥3.50 V=D1/(ke-g)=￥3.50/(0.15-.08)=￥50对于处在成熟期的公司而言，永久增长模型常常是合理的。,小小案例,ABC公司计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有甲公司和乙公司的股票可供选择。已知甲公司股票现行市价为每股10元，上年每股股利为0.3元，预计以后每年以3%的增长率增长。乙公司股票现行市价为每股4元，上年每股股利为0.4元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。ABC公司所要求的投资必要报酬率为8%。要求：（1）利用股利估价模型，分别计算甲、乙公司股票价值。（2）请替ABC公司作出股票投资,PE定价法及其内涵

36、,市盈率可以反映投资者将要为每元报告利润付出多少。通过对市盈率的考虑，可以了解市场价格与报告盈利之间的关系，从而能简便地对企业的价值予以估计。在存在着大量可以比较企业且市场可正确定价的情况下，这种估价方法的优势尤其明显。,市盈率被较常用于估价是因为：第一，它反映了普通股票市场价格与企业报告盈利之间的相关关系。第二，对于绝大多数股票而言，市盈率计算简单，获取渠道较多，便于比较。第三，市盈率包含的内容较充实，可以包含企业经营的如下一些特征：风险、增长、当期盈利与期望未来盈利的差异、不同的会计政策等等。,某公司的股票刚刚上市交易，需要用相对定价法对股权资本价值进行估价，该企业当期盈利为920 万元，

37、经过对同行业企业市盈率的分析与计算可知同行业企业的市盈率的平均值为18，则该企业的股权资本价值就为：股权资本价值=92018=16560（万元）,事实上，不可能有两个企业的各种状况完全相同。因此，尽管以市盈率来估价企业的价值具有简单易行的特点，但也存在着一些局限不容忽视。比如，在市场高估与低估企业股票的情况下，市盈率就不能准确地反映企业价值的大小。,从基本面数据来估计P/E比率,假定公司稳定增长是成立的，PB比率与公司基本面之间的关系。稳定公司是指增长率比整个国民经济的名义增长率要低或大致相当的公司。,四、股利估价模型阶段性成长模型,永远保持一个成长速度，并不现实,【例子】股票GP 头3年预期

38、成长率为16%，此后降为8%直到永远。每股股票不久才领取了上年度的￥3.24股利。该股票适当的贴现率为15%。该股票的内在价值是多少?,V3.27+3.30+3.33+51.32=61.22(元),普通股估价其他方法,自由现金流量定价法 股利贴现模型适用于经常派发现金股利的公司的股票估价，当一个公司经常不派发股利时，可以使用自由现金流量模型来估价。自由现金流量模型分为两种，一种是股权自由现金流量模型，另一种是公司自由现金流量模型。它们的现金流量构成上也有所差异，所使用的贴现率也不同。,公司自由现金流量模型,公司自由现金流量CFt，即t时期公司的预期现金流量，是指在支付了经营费用和所得税后，向普

39、通股与优先股股东、债权人这些公司权利要求者支付现金之前的全部现金流量，即满足企业需要后的剩余，这个需要包括长期资产购置需要和营运资本需要两部分。WACC，即加权平均资本成本。,公司自由现金流量息前税后利润折旧与摊销资本支出营运资本增量运用该方法进行股权价值评估需要先根据公司公司自由现金流量和以公司加权平均资本成本为贴现率计算出公司整体价值，再减去非普通股权益和债务的市场价值即可。它的优点在于其是债务偿还前的现金流量，所以在估价时不需要考虑与债务相关的现金流量，较为简便。,股权自由现金流量模型,CFt即t时期预期股权自由现金流量，Ke是普通股权益的成本；股权自由现金流量，是指企业履行了所有财务责

40、任和满足了再投资需要以后的现金流量净额。即使这部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及目标企业的生存和发展。,股权自由现金流量=息前税后利润+折旧与摊销营运资本增量资本支出债权人现金流量,相对定价法（Relative valuation）,以盈利为基础的估价法（Earnings-based approaches）资产的价值或者企业的价值得自于可比较资产或企业的定价相对估价法，主要通过拟估值公司的某一变量乘以估值乘数来进行估值。通俗的说，也就是通过寻找并确定可比较资产，根据某个共同的变量，如收入、现金流量、账面价值或者销售收入，通过可比较资产的价值来估计标的资产的价值。,使用EPS作共同变量的

41、市盈率估价法（PE），使用帐面净值作为共同变量的市净率估价法(PB)，使用销售收入作为共同变量的市价销售额估价法（PS）等。,PE定价法及其内涵,市盈率可以反映投资者将要为每元报告利润付出多少。通过对市盈率的考虑，可以了解市场价格与报告盈利之间的关系，从而能简便地对企业的价值予以估计。在存在着大量可以比较企业且市场可正确定价的情况下，这种估价方法的优势尤其明显。,某公司的股票刚刚上市交易，需要用相对定价法对股权资本价值进行估价，该企业当期盈利为920 万元，经过对同行业企业市盈率的分析与计算可知同行业企业的市盈率的平均值为18，则该企业的股权资本价值就为：股权资本价值=92018=16560（

42、万元）,事实上，不可能有两个企业的各种状况完全相同。因此，尽管以市盈率来估价企业的价值具有简单易行的特点，但也存在着一些局限不容忽视。比如，在市场高估与低估企业股票的情况下，市盈率就不能准确地反映企业价值的大小。,本章小结,近代理财学的一个重要结论是：资产的内在价值是其未来现金流量的现值，利润最终必须通过收入现金来实现。现金流被形象地描述这公司的生命血液，良好的现金流能让一个公司克服暂时的财务困境，而长期负的现金流则会让一个经营状况良好的公司走向清算。即：一个亏损公司可能再盈利，而一个缺乏现金的公司走向清算。,习题,5、某公司于2000年10月10日以每股85元的价格购买A公司股票共计85000元，2001年2月该公司每股获现金股利5.4元；2001年3月5日，该公司以每股98元的价格将A公司股票全部售出。则该批股票的投资收益率为多少？,6、某公司拟购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为10%，每年付息，5年后到期。公司要求的报酬率为12%，问该公司何时可以买进该债券?若实际购买价格为950元，问该债券的到期收益率为多少？,7、持有某公司优先股，每年末可以分得10美元的股息，若该公司优先股的适用折现率为10%，那么他的优先股公平价格为多少？永续年金现值求解常用于股票估价、企业价值评估。,4,（元）,5,6,7,