基于价值评估的非财务信息分析.ppt

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1、西工大 管院,财务分析 王京芳,1,第五章基于价值评估的非财务信息分析,财务分析 王京芳,2,西工大 管院,本章议题,非财务信息概述宏观信息行业信息企业非会计信息本章小结,财务分析 王京芳,3,西工大 管院,51非财务信息概述,非财务信息及案例发掘非财务信息融入盈余预测与价值评估,宏观信息：国际局势，战争与和平；冲突与外交国内局势，利率政策、汇率政策、政府导向、就业信息、国民生产总值增长率,行业信息行业竞争态势、行业发展周期、行业评价盈利能力,企业非财务信息：企业领导层能力、员工队伍素质、企业股权结构、资产负债表隐匿的资产或负债项目等,财务分析 王京芳,4,西工大 管院,1998纽约时报癌症治

2、疗研究最新发展的报道,涉及生命技术企业EntreMed的研究成果。下一个交易日，其股价从$12升至$52.事实上此信息1997年自然学术杂志报道过跟踪科研最新发展是分析师份内工作,财务分析 王京芳,5,西工大 管院,企业与环境,企业与环境的互动关系企业内部环境：企业形态（法律地位、产权关系）、企业资源状况、企业传统文化。企业外部环境的组成因素宏观环境：（政治、经济、社会文化和技术）分析行业环境：行业结构与竞争地位区域环境：地区发展水平的差异,财务分析 王京芳,6,西工大 管院,企业与环境,外部环境对企业的影响中国企业经营环境问题政府政策造成的经营环境不平等。民营企业的环境三资企业的环境国有企业

3、的环境,财务分析 王京芳,7,西工大 管院,企业与环境,财务分析 王京芳,8,西工大 管院,52宏观信息,示例：中石油国际原油价格中石油我国最重要的能源化工企业之一。最大股东（中石油天然气集团）持其股权88。分别在香港、纽约上市交易。2005年营业收入￥5522亿，净利￥1396亿。2003年“股神”巴菲特投资中石油，到2006年巴菲特的伯克希尔公司持有中石油1.3%的股份，持仓总成本为$4.88亿，总市值$33.13亿，收益率已达578.89%.,财务分析 王京芳,9,西工大 管院,中石油启示：分析投资价值不限于财务报表,中石油2006年11月20日美国商业周刊刊载某高级记者对中石油价值的分

4、析，认为中石油是十分具有投资价值 股票。其分析点是宏观经济。他综合了造访的投资专家的意见，认为中石油的价值来源于世界经济发展，尤其是中印的高速经济发展，将继续推动市场对石油、天然气需求的增长，并进而带动其价格的升高；同时有中国国内的能源行业的保护政策，国际价格变化对其影响小。引用投资专家的意见，他认为中石油股价在$114基础上，一年内会涨到$128/股。2007年，中石油涨到$130/股。,财务分析 王京芳,10,西工大 管院,图5.1国际原油价格及重要相关历史事件1947-2006年9月,原油平均价格：$25.56,两伊战争高达$70，98年跌倒$10,之后不到10年间又一直涨到$60左右。

5、73年前价格比较稳定，维持在每桶$1020;73年后，以色列和阿拉伯国家间的“赎罪日战争”价格突升至$40,之后的伊斯兰革命和两伊战争推高到$60以上,价格为什么起伏？,财务分析 王京芳,11,西工大 管院,19732005年欧佩克组织原油产量和国际原油价格的变化,1998年以后，虽然欧佩克组织实施原油产量控制，但产量总体上上升。既没有重大军事冲突，原油供给又稳定，价格为何上升？答案：国际市场原油消费结构发生了显著变化。,财务分析 王京芳,12,西工大 管院,优秀分析师应对宏观因素有良好的理解,世界经济息息相关美国经济（或其他国家经济）打雷，中国经济可能下雨；中国经济着凉，美国经济（或其他国家

6、经济）可能会感冒,我们现在面临的问题师：在21世纪，中国是否最终会取得他们近1000年来一直威胁要取得的世界领导地位？Jim Walker,CLSA,法国里昂证券,如果你不知道任何一个商业问题的答案，答案是“中国”。花旗银行研究报告,财务分析 王京芳,13,西工大 管院,53行业信息,行业类型（中国行业分析报告：收费与免费）农业、采掘业、制造业电力、煤炭及水的生产与供应建筑业家通运输、仓储业批发和零售贸易金融、保险业房地产业社会服务业传播与文化产业综合类：环保、新能源等新兴产业,1、行业类型，2、如何分析行业信息；3、案例,财务分析 王京芳,14,西工大 管院,53行业信息,2、如何分析行业信

7、息；,财务分析 王京芳,15,西工大 管院,市场（结构）特征,财务分析 王京芳,16,西工大 管院,补充：完全竞争市场的含义与四大特点,完全/纯粹竞争(perfect/pure competition)，一种十分理想、完善的竞争模式，不受任何阻碍和干扰的一种市场结构市场上有许多生产者和消费者 任何个人的销售量或购买量都占很小的市场份额，以致无法通过自己的买卖行为来影响市场价格，他们都是市场上既定价的服从者（Price take）而非价格的决定者产品的同一性所有厂商生产的产品都是同质的，产品的形式、包装等都是无差别的，从而任何一个生产者都无法通过自己产品的特异之处来影响价格。,财务分析 王京芳,

8、17,西工大 管院,补充：完全竞争市场的含义与四大特点,生产者可自由进入或退出市场不受任何法令和社会力量限制,或没有人为限制，买卖完全公开，市场不存在歧视，此外价格只随市场供求情况而变动。生产和政府不通过权力，如关税、补贴、配给或任何手段来控制供给与价格。市场信息畅通买卖双方完全了解市场价格和交易情况，交易中“市场机制”看不见的手表现得淋沥尽致。商品生产要素能完全自由地在行业和企业之间流动，不受任何限制和阻挠。实际经济运行中并没有这种市场结构,只接似。象农产品市场：产品由众多农民提供，消费者也较多，产品无差异，资源自由流出入，通过政府服务信息畅通。,财务分析 王京芳,18,西工大 管院,补充：

9、垄断竞争市场,垄断竞争市场就是一种既有垄断又有竞争、两者结合的市场组织形式，是介于完全竞争和完全垄断之间的一种市场状况。垄断竞争市场有以下条件：企业的数量众多，彼此之间存在激烈的竞争。产品之间存在差别。企业能够根据市场行情较为自由地进入或者退出某个行业，不存在行业壁垒。非价格竞争。,财务分析 王京芳,19,西工大 管院,2.注重产品的包装,3.创立企业的品牌,4.通过广告制造产品差别,5.制造“概念”差别。,1.不断提高产品质量,垄断竞争行业优秀企业的表现,财务分析 王京芳,20,西工大 管院,完全垄断的含义与条件,含义：又称纯粹垄断（Pure monopoly）指市场上只有唯一一个卖者的市场

10、结构条件：卖者出售的商品或者劳务没有任何接近的替代品存在进入障碍，任何新卖者难以进入该市场，既使进入也难以共存。垄断者没有竞争对手，完全排除竞争。,财务分析 王京芳,21,西工大 管院,补充：寡头垄断的市场,寡头垄断是同时包含垄断因素与竞争因素并更接近于完全垄断的一种市场组织形式，它是由少数几家企业供应该行业的大部分产品，这几家企业的产量在该行业的总产量中各占较大的份额。,财务分析 王京芳,22,西工大 管院,寡头垄断的三个条件,(1)企业数目极少(2)相互依赖(3)企业进出不易,纳什均衡：寡头垄断市场上的相互依存企业的每一个决策都要考虑竞争对手的反应，它的决策应当是：在给定它的竞争者行为以后

11、，采取它能采取的最好行为 这被称作,财务分析 王京芳,23,西工大 管院,案例 波音与空中客车在民航制造业形成双寡头垄断格局,波音(Boeing)世界上最大的航空航天公司。1996年，波音收购了罗克韦尔防务及空间系统分部；1997年，波音与麦道合并；2000年，波音收购了休斯航天和通讯业务分部。波音公司的历史映射出一部世界航空航天发展史。波音不仅是全球最大的民用飞机和军用飞机制造商，而且是美国航空航天局(NASA)最大的承包商。以销售额计算，波音还是美国最大的出口商，1999年的销售额达到580亿美元。40多年来，波音公司一直是世界民用飞机市场的领导者，其主要民机产品包括717、737、747

12、、757、767、777、MD-80、MD-90、MD-11和波音公务机。目前，全球正在使用中的波音喷气客机达1.1万架。,财务分析 王京芳,24,西工大 管院,案例 波音与空中客车在民航制造业形成双寡头垄断格局,空中客车世界上最先进、舒适、可靠的民用客机的制造商。自1970年组建以来，空中客车工业公司已经成功地销售了近3,000架各型号飞机。其中，1,800多架已经交付，并已由世界各地的150多家航空公司投入运营。空中客车工业公司的飞机由三个产品系列组成，即124-185座的单通道319、320和321系列，220-266座的宽体300、310系列，以及263-380座的宽体330、340系

13、列。机型几乎涵盖了从短程和到超远程的全部市场需求。由欧洲四家主要的宇航公司共同拥有-法国宇航公司和德国戴姆勒奔驰宇航空中客车公司、英国宇航公司、西班牙飞机制造公司份。这四个合作伙伴具有持股和制造的双重角色，并在空中客车工业公司的协调和管理下从事所有飞机的设计和制造。另外，包括北美洲几百家供货商在内的1,000多家供货商中的约10万人也参与了空中客车飞机的制造。,财务分析 王京芳,25,西工大 管院,空中客车,图：5.3波音公司与空中客车19892006年订单数量比较,波音略占优势,波音公司,财务分析 王京芳,26,西工大 管院,空中客车,图：5.4波音公司与空中客车19892006年交付数量比

14、较,2003年以后，空中客车公司的交货量已经超过了波音公司。自大让波音频频丢了许多市场，波音之所以失去了这些生意，是因为它不愿将自己的产品售价和其他担保条件降至空中客车的水平。相反，空中客车却给了其销售总监李尔在谈判中作出许多决定的权力，允许他不必事先获得公司总部的批准。现势均力敌。,波音公司,财务分析 王京芳,27,西工大 管院,图5.5 空中客车三次推迟交货前后波音公司股价变化,第一次和第三次波音公司股票价格在16个交易日中分别上涨,当市场规模一定时，别人的所得必是自己的所失，如果我们 不紧密观察竞争对手的经营状况，我们就会从自己的过去财务 业绩中错误地预测未来的发展趋势,第二次推迟交货,

15、第一次推迟交货,第三次推迟交货,财务分析 王京芳,28,西工大 管院,行业竞争态势信息对证券投资的重要性,关注行业平均水平对比对象行业平均资产回报率、行业股东权益回报率关注等规模的若干公司数据的平均值案例：中国工商银行的投资价值2006年10月27日在上海和香港证交所同步上市，发行价分别是3.12和3.07元。其220亿元的筹资量刷新了全球最大规模IPO的记录。在2006年10月27日上市当天，沪、港股市流通市值便一举突破1565亿元，排名居全球第5；随后工行股价不断攀高，仅用了1周时间便超过了花期、汇丰、美洲银行以及摩根大通，成为全球市值最大的银行。2007年4月20日，工行的沪港交易价为5

16、.32和4.28元。和发行价相比，分别上涨了70.5%和39.3%.,财务分析 王京芳,29,西工大 管院,表5.1 工商银行与其他国内大银行规模指标比较,该表分析了10家主要全国性商业银行的6个指标。将其他9家银行的平均水平作为行业平均水平来对比。与行业平均水平比，工行规模等指标远较平均水平高。这说明比较不一定合适。中、建行规模类似，但规模未必充分代表银行特，故以9家银行平均数做为对比分析的对象。,财务分析 王京芳,30,西工大 管院,表5.2工行与其他国内大型银行规模比较,判断银企经营业绩和盈利能力的视角：传统业务：存款、贷款、总资产增长率、贷款存款比业务构成：非利息收入经营收入比、非利息

17、收入增长率资产质量：不良贷款率、不良资产拨备覆盖率、核心资本充足率和 资本充足率经营效率：银行经营成本经营收入比盈利能力：资产、资本回报率与净息差,财务分析 王京芳,31,西工大 管院,银企指标诠释：存贷率（比）,即银行贷款总额/存款总额，从银行盈利的角度讲，存贷比越高越好，因为存款是要付息的，即所谓的资金成本，如果一家银行的存款很多，贷款很少，就意味着它成本高，而收入少，银行的、盈利能力就较差。因商业银行是以盈利为目的的，它就会想法提高存贷比例。从银行抵抗风险的角度讲，存贷比例不宜过高，因为银行还要应付广大客户日常现金支取和日常结算，在就需要银行留有一定的库存现金存款准备金（就是银行在央行或

18、商业银行的存款），如存贷比过高，这部分资金就会不足，会导致银行的支付危机，如支付危机扩散，有可能导致金融危机，对地区或国家经济的危害极大。如银行因支付危机而倒闭（当然，目前我国还未发生此种情况，国外银行这种情况很普遍），也会损害存款人的利益。所以银行存贷比例不是越高越好，应该有个度，央行为防止银行过度扩张，目前规定商业银行最高的存贷比例为75%。,财务分析 王京芳,32,西工大 管院,银企指标诠释：资本充足率,是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产的过度膨胀，保护存款人

19、和其他债权人的利益、保证银行等金融机构正常运营和发展。各国金融管理当局一般都有对商业银行资本充足率的管制，目的是监测银行抵御风险的能力。其不同的口径，主要比率有资本对存款的比率、资本对负债的比率、资本对总资产的比率、资本对风险资产的比率等。作为国际银行监督管理基础的巴塞尔协议规定，资本充足率以资本对风险加权资产的比率来衡量，其目标标准比率为8。,财务分析 王京芳,33,西工大 管院,资本充足率的计算公式,资本充足率(CAR)是衡量一个银行的资本对其加权风险比例的量。CAR=资产/风险 风险可以是加权资产风险(a)，也可以是各自国家调控者规定的最小总资产要求。如果使用加权资产风险，那么 CAR=

20、T1+T2/a 8%.后面那个不等号是国家调控者的标准要求。,T1 T2分别是两种类型的可以计入总量的资产：第一类资产（实际贡献的所有者权益加上未分配利润），即银行不用停止交易即可以化解风险的资产；和第二类资产（优先股加百分之50的附属债务），停业清理可以化解风险的资产，对储户提供相对较少额度的保护。,财务分析 王京芳,34,西工大 管院,资本充足率的计算举例,本地规定现金和政府债券没有风险，居民抵押贷款50%风险，其他所有类型资产100%风险。银行A有100单位资产，组成如下：*现金:10*政府债券:15*抵押贷款:20*其他贷款:50*其他资产:5,财务分析 王京芳,35,西工大 管院,资

21、本充足率的计算举例,又假设，银行A有95单位存款。据定义，所有者权益=资产-负债，即5单位。银行A的加权资产风险计算如下：现金 10*0%=0 政府债券 15*0%=0 抵押贷款 20*50%=10 其他贷款 50*100%=50 其他资产 5*100%=5 总加权资产风险 65 所有者权益 5 CAR(T1/加权资产风险)5/65=7.69%,财务分析 王京芳,36,西工大 管院,中国内地大型商业银行2007年4月20日市场交易行情,中国香港大型商业银行2007年4月20日市场交易行情,财务分析 王京芳,37,西工大 管院,美国大型商业银行2007年4月20日市场交易行情,了解资本市场的市盈

22、率与市净率，有重要意义美国市盈率在15倍以内，市净率3.6倍以内。而我国内地普遍偏高。市盈率在30倍以上，市净率在倍。,财务分析 王京芳,38,西工大 管院,54企业非会计信息,未出现在报表上的信息主要与隐性资产有关示例1：领导者的作用苹果电脑公司（Apple Inc.）气创始人乔布斯1976年和另一合伙人推出个人电脑。之后又推出麦肯托什电脑。公司也迅速扩大，1984年9月上市交易。一年后，由于领导风格的原因，董事会迫使其辞职，离开董事会。离开苹果公司后，其创建了Pixar Animation Studios1995年该公司制作了历史上第一部完全由计算机制作的动画电影玩具总动员，一举成功。随后

23、的创作也是票房热门，其晋升为亿万富翁。,财务分析 王京芳,39,西工大 管院,54企业非会计信息,续乔布斯以后的电脑公司，以乔推出的产品为生，在激烈竞争中，1996年亏损严重，面临破产边缘。1997年乔带着光环回到苹果。86年1月苹果股价$2.64/每股，97年6月每股可比价$3.56。在乔的领导下，2007年5月1日苹果公司/每股每股可比价$112.89/每股。有无1个人的作用，10年前后天壤之别。,财务分析 王京芳,40,西工大 管院,图5.6 苹果公司股票价格变化,启示：投资苹果公司，实际上是投资于乔布斯,财务分析 王京芳,41,西工大 管院,54企业非会计信息,示例2：股权结构和管理层

24、持股/薪酬为何要增加管理层持股？股权结构与经理层持股对投资回报有重大影响。股权结构十分分散时大家都是小股东，无动机花费成本监督管理层，这就出现了内部人控制问题，无法保证经理层关心最大化股东利益。具有市场竞争力的管理层薪酬计划激励经理层努力工作，为股东创造更大的利润大股东可能存在盘剥其他股东利益的动机如我国2006年以前出现的大股东占款现象,财务分析 王京芳,42,西工大 管院,55本章小结,非会计信息领导者的能力股权结构和经理层持股等已签订订单：波音与空中客车企业或产品的声誉专利及剩余保护期限企业的政治关系和社会形象、关键员工的忠诚度经验谈：报表分析需要建立在分析师对宏观和行业信息的把握基础上，并融合企业层面的非财务信息,财务分析 王京芳,43,西工大 管院,本章作业,广泛搜集并深入分析与对象公司相关的宏观信息和企业层面非财务信息，讨论这些信息对企业未来发展前景的影响。内容包括但不限于本章中所涉及的各种非财务信息。,