全球失衡和中国外部经济的调整.ppt

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1、全球失衡和中国外部经济的调整,内 容 概 要,全球经济失衡的含义和表现？全球经济失衡的原因全球经济失衡的可持续性和风险全球经济失衡的调整：责任分担与政策选择中国对外经济失衡的主要特征 中国对外经济失衡的原因中国对外经济失衡的调整：必要性中国对外经济失衡的调整：目标、工具和速度结论,含义 全球经济失衡（Global Economic Imbalance）是指全球国际收支失衡，即一部分国家拥有巨额的国际收支逆差，另一部分国家则拥有巨额的国际收支顺差，而且从长远看这种巨额的逆差或顺差将不可持续。主要表现 美国：2006年美国经常帐户逆差占GDP的比重为6.6%(2003-2005分别为4.8%，5.

2、7%，6.4%)中国：2000年以来的持续“双顺差”。最新动向石油输出国组织各国的顺差额不断扩大，已经超过亚洲国家；部分亚洲国家的顺差额有所下降；05年以来中国的经常账户顺差猛增。,一、全球经济失衡的含义和主要表现,各国经常项目差额的变化趋势（1）：1980-2006（单位：10亿美元）,资料来源：IMF,各国经常项目差额的变化趋势（2）：1980-2006（单位：10亿美元）,资料来源：IMF,各国经常项目差额占GDP的比重：1980-2006,资料来源：IMF,二、全球经济失衡的原因,、视角之一：“投资-储蓄”失衡 Barry Eichengreen(2005):CA+CA*=0,其中，C

3、A、CA*分别代表顺差国（东亚为代表）和逆差国（美国为代表）的经常账户余额。故CA，CA*。因为根据国民收入恒等式，有CA=(S I)，CA*=(S*I*)，所以有：(S I)(S*I*)，或(S I)(I*S*)什么因素决定了上述等式的变动（从事先不等到事后相等）？可能性：美国的储蓄过低,财政赤字过高(Summers,2004；Rajan,2005；Roubini,2005；Bosworth,2005)可能性：美国新经济创造了巨大的内部需求，进而造成强劲的进口；同时有利的投资环境，吸引了全球资本流入(Cooper,2004)可能性：东亚国家和产油国的储蓄过剩(Bernanke,2005)可能

4、性4：东亚国家，特别是中国的内需不足,二、全球经济失衡的原因,2、视角之二：实际有效汇率的错置相对价格是贸易差额形成的决定因素之一。基本判断：美元的实际有效汇率高估，中国等东亚国家货币的实际有效汇率低估。关键问题：程度？,二、全球经济失衡的原因,3、视角之三：经济全球化的影响国际分工的纵深发展（特别是产业内分工）和加工贸易模式的广泛运用；金融全球化使一些国家利用国际金融市场融资延缓和推迟国际收支调节的可能性大大提高；待论证的判断：经济全球化正在使得全球经济失衡变为常态，并且可持续性大大提高？,三、全球经济失衡的可持续性和风险,美国经常账户逆差和净外债的可持续性IMF（2005）认为：美国的现有

5、赤字水平难以维持，经常项目赤字的解决可能要求各主要货币对美元的汇率进行大幅度的调整，而这有可能对全球金融市场和经济活力带来破坏性冲击，即导致所谓“硬着陆”。IIE的研究（2005）表明：如果美国的实际GDP保持年增长5%，经常账户逆差占GDP的比重也为5%，那么，净外债额占GDP的比重大约在8年内会从当时的25%上升到50%（一般的警戒线）；如果逆差额占比超过6%，那么净外债额占GDP的比重在5年内就会达到50%。,四、全球失衡的调整：责任分担和政策选择,美国：美元贬值30-40%、削减财政赤字削减一半（IIE的研究显示：美元实际有效汇率每降低10%，CA/GDP的比重可下降1个百分点）；亚洲

6、国家：货币名义升值、通过适度的扩张性财政政策增加国内总需求、加快发展金融市场、加强亚洲地区的货币金融合作（清迈协议和汇率合作、亚洲债券市场）等。,“双顺差”起源于20世纪90年代中期，2002年后显著加剧。表1贸易收支顺差和FDI是国际收支顺差的主要来源，表明对外失衡主要由基本面造成。图12002-05年国际收支出现了一定的异常。较大规模的投机性资本流入境内，估计达到2200-2800亿美元，占外汇储备增加额的30%-40%。图22005年下半年以来，贸易收支顺差和FDI再次显著成为国际收支顺差的主要来 源。2006年经常项目盈余占GDP的比重高达7.2%（2003-05年分别为2.6%，3.

7、8%，7.1%）。图3去年以来，投机性资本的流入似乎发生较大的反弹。图4,五、中国对外经济失衡的主要特征,数据来源：国家外汇管理局,图1：中国国际收支顺差的主要来源,数据来源：国家外汇管理局，中国国家统计局,图3：中国的CA/GDP 和KA/GDP（1982-2006）,图4：非FDI资本流入：2000年-2007年3月,1、宏观经济因素产能过剩和“投资-储蓄”缺口的转变：1994年高通货膨胀时代结束后，在长达13年的时间里图5，中国的储蓄率持续高于投资率图6；2004-07年，紧缩性宏观经济政策是贸易顺差额急剧增加的主要原因之一（导致进口增幅的相对下降）。,六、中国对外经济失衡的原因,数据来

8、源：国家统计局,图5：中国的消费物价指数（1994-2005）,图6：中国的国民储蓄率和固定资产投资率,资料来源：国家统计局,2、结构性因素国内结构性改革（包括社会保障、教育、住房等体制的改革、金融体制的改革等）相对滞后，导致居民消费支出增加缓慢；人口结构因素；参与全球化、开放程度提高，以及其他结构性改革的成功推进，促使中国成为FDI的主要目的地和全球制造业中心，进而促成了双顺差的形成，FDI不仅直接增加了金融账户的顺差，而且通过出口和进口替代途径成为贸易账户顺差的重要来源加工贸易的天然顺差倾向,六、中国对外经济失衡的原因,3、外部冲击2003年以来，世界经济的强劲复苏和持续增长也推动了中国出

9、口的增加（特别是在2004-2006年）。2002-05年，在盯住美元的汇率安排下，美元持续贬值导致人民币实际有效汇率的下降，从而增加了中国出口商品的价格优势，对贸易顺差的形成产生了的积极影响；图72002-05年，人民币的预期升值，以及经预期调整后的人民币实际利率较高（相对于美元）吸引了大量短期资本的流入。,六、中国对外经济失衡的原因,图7：人民币的实际有效汇率（1994-2005）,图7-1：人民币名义和实际有效汇率（1996-2007）,六、中国对外经济失衡的原因,4、政策与制度性因素外向型经济发展战略的历史功绩和新挑战对出口创汇和引进FDI的过度鼓励过度激励背后的制度根源,七、中国对外

10、经济失衡的调整：必要性,布雷顿森林体系“复活”及其对中国的意义；可维持性固然重要，却不是唯一需要关注的问题，调整的必要性还来自于国别利益的考虑；中国外部失衡成本很高：持有巨额外汇储备的机会成本：中国应该成为债权国吗？中国应该补贴美国吗？冲销干预的难度和成本；通胀压力和流动性过剩；贸易摩擦；“投机性资本流入”的恶性循环；外汇储备的汇率风险。,八、中国对外经济失衡的调整：目标、工具和速度,目标:经常账户逆差和金融账户顺差相匹配,八、中国对外经济失衡的调整：目标、工具和速度,2.政策工具：当前的内外均衡状况与基本政策工具选择N所代表的内外均衡状况：失业和顺差政策工具安排：支出调整对付内部失衡；支出转

11、换对付外部失衡,（1）增加国内支出鼓励消费支出是首选政策，但不能期望过高；加快国内金融改革和其他结构性调整可能至关重要；继续保持相对较高的投资率很重要，运用产业政策调节投资结构具有重要意义；短期内可保持较低的利息率和扩张性的财政政策，应避免过度紧缩的政策措施；问题：当前是否真的存在宏观经济过热？通货膨胀需要关注吗？如果真的出现了通货膨胀加速的趋势,八、中国对外经济失衡的调整：目标、工具和速度,(2)币值重估与汇率制度改革币值重估是否有助于实现外部均衡？外部失衡是由基本面造成的，人民币币值重估应该有一定的效果；币值重估的困难：人民币究竟低估了多少？“巴拉萨-萨缪尔森假定”适合中国吗？IMF汇率监

12、管新决定的影响有限，但不能完全忽视。进一步改革汇率制度的重要性与配套措施目标是逐步提高汇率浮动的弹性；确立更有弹性的汇率制度，应与更为有效的外汇市场和金融机构抗风险能力的提高相适应。,八、中国对外经济失衡的调整：目标、工具和速度,八、中国对外经济失衡的调整：目标、工具和速度,（3）贸易政策和发展战略的调整进一步降低出口退税率；加速进口的自由化；长期的发展战略的调整：转变过度外向的经济发展战略。,八、中国对外经济失衡的调整：目标、工具和速度,(4)资本流动政策短期资本流入的管理：从行政管理措施转变为间接的管理QFII：需要更为谨慎FDI：减少政策优惠措施加快国内的金融改革，可以减少非国有企业对外

13、资的依赖，从而使控制外资过渡流入的政策更为可行鼓励资本流出是个好政策吗？,八、中国对外经济失衡的调整：目标、工具和速度,3.调整的速度 中国对外经济失衡的调整需要实现“软着陆”。国内需求的过度扩张及人民币币值的大幅升值可能导致中国和世界都不希望出现的“硬着陆”。调整需要更大的耐心，因为中国的外部失衡很大程度上是由于本国经济的结构性问题导致的。,九、结论,全球经济失衡的原因可以从三个不同视角进行分析：投资-储蓄失衡、实际有效汇率错置和经济全球化。全球经济失衡的可持续性尽管较过去显著提高，但正在面临严峻考验。美国能否控制经常账户逆差的扩大是关键。全球失衡的调整需要各国共同努力。中国的外部经济失衡主

14、要由基本面造成的。中国对外经济失衡的原因涉及周期性、结构性、制度性和其他短期冲击。中国正在为外部经济失衡付出各种昂贵的成本。中国失衡调整的目标是实现国际收支的基本均衡，即经常项目和资本项目基本协调。中国失衡调整的政策工具包括扩大消费支出、继续保持较高的投资率、减少出口和FDI鼓励、加快进口自由化、加强资本流入限制和进一步改革汇率制度等。无论全球还是中国，调整必须采取渐进模式。,谢 谢,表2：全球储蓄率和投资率,数据来源：国家统计局,图8：外商投资企业的进出口占总进出口的比重,附录1：中国资本帐户开放（从2002年6月）,从2002年6月开始，在IMF规定的资本帐户的43个项目中，中国的12个项目完全的开放，占比达到28%；16个项目实行适度管制，占比37%；15个项目实行完全管制，占比达到35%。,